淺論公司治理機(jī)制選擇的權(quán)變性

淺析公司治理機(jī)制選擇的權(quán)變性摘要：本文從管理學(xué)的權(quán)變理論角度,對(duì)公司治理機(jī)制的安排問(wèn)題進(jìn)行了比較深入的探討。文章的分析結(jié)果表明,公司治理機(jī)制不僅受到特定國(guó)家的法律制度、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、融資結(jié)構(gòu)以及文化等宏觀因素的影響,而且就具體的公司來(lái)說(shuō),由于其自身的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、所處的發(fā)展階段、行業(yè)以及所面臨的現(xiàn)實(shí)財(cái)務(wù)狀況的不同,同樣要求采用不同的治理結(jié)構(gòu)。關(guān)鍵詞：公司治理公司治理權(quán)變性Abstract:Thisarticlefromthemanagementsciencecontingencytheoryangle,governedthemechanismtothecompanythearrangementquestiontocarryonthequitethoroughdiscussion.Thearticleanalysisresultindicatedthatthecompanygovernsthemechanismnotonlytoreceivespecificnationalthelegalregime,theeconomicdevelopmentlevel,thefinancingstructureaswellasthecultureandsoonmacroscopicfactorinfluence,moreoverontheconcretecompany,becauseitsownoperationobjectives,locatethedevelopmentphase,theprofessionaswellasfacetherealisticfinancialsituation'sdifference,therequestusesthedifferentmanagementstructuresimilarly.keyword:Thecompanygovernsthecompanytogovernflexible

近年來(lái),中國(guó)資本市場(chǎng)出現(xiàn)了一系列的公司舞弊、惡意融資以及會(huì)計(jì)信息披露失真事件,這些事件不僅沉重地打擊了投資者的信心,阻礙了資本市場(chǎng)的健康發(fā)展,也最終損害著上市公司的整體利益與長(zhǎng)期利益。在對(duì)這些事件發(fā)生原因的關(guān)注中,一個(gè)根本性的問(wèn)題逐漸擺在人們的面前,那就是如何在中國(guó)的企業(yè)中建立一套有效的公司治理機(jī)制。存在某種最優(yōu)的治理機(jī)制嗎?對(duì)于這一問(wèn)題,監(jiān)管部門(mén)、投資者恐怕都希望世界范圍內(nèi)的實(shí)踐能給出一個(gè)肯定的答案,各國(guó)學(xué)者的研究也似乎正朝著這一目標(biāo)努力。在前一方面,2001年1月9日中國(guó)證監(jiān)會(huì)“參照國(guó)外公司治理實(shí)踐中普遍認(rèn)同的標(biāo)準(zhǔn)”,頒布并實(shí)施了一個(gè)指南性的《上市公司治理準(zhǔn)則》,希望以此作為“評(píng)判上市公司是否具有良好的公司治理結(jié)構(gòu)的主要衡量標(biāo)準(zhǔn)”。然而,對(duì)照準(zhǔn)則的具體條款(比如對(duì)獨(dú)立董事、機(jī)構(gòu)投資者的強(qiáng)調(diào)),我們可以看出其中滲透著濃厚的美國(guó)色彩。美國(guó)的資本市場(chǎng)無(wú)疑是世界上最為發(fā)達(dá)、也是最為成功的,但其在公司治理機(jī)制上的安排在中國(guó)是否將達(dá)到同樣的效果呢?相對(duì)于監(jiān)管部門(mén)在這一點(diǎn)上的自信,理論界在該問(wèn)題上的爭(zhēng)論一直持續(xù)不斷,顯示出學(xué)術(shù)研究對(duì)此依然存在著巨大的認(rèn)知偏差。本文將從管理學(xué)的權(quán)變理論角度,對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行比較詳盡的分析。文章的研究結(jié)果表明,對(duì)于最優(yōu)公司治理機(jī)制的問(wèn)題我們也許不只一種答案,而每一種答案都具有它存在的合理基礎(chǔ)。一、權(quán)變理論與公司治理機(jī)制權(quán)變理論是上個(gè)世紀(jì)70年代在西方形成的一種管理學(xué)派,其核心思想是,企業(yè)管理要根據(jù)企業(yè)所處的內(nèi)外條件隨機(jī)應(yīng)變,不存在一成不變、普遍適用的最佳管理理論和方法。權(quán)變理論以系統(tǒng)觀點(diǎn)為基礎(chǔ),強(qiáng)調(diào)影響組織的各種可變因素性質(zhì),并試圖對(duì)組織在變化的條件下和特殊的情景中如何進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)以及經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行深入的了解(孫耀君,1987)。作為一種系統(tǒng)的學(xué)派,權(quán)變理論由西方學(xué)者構(gòu)建,但其基本思想在我國(guó)古人的言論中早有體現(xiàn),比如“兵無(wú)常勢(shì),水無(wú)常形”(《孫子》),“審時(shí)而立儀”(《管子》),“時(shí)異則事變,事異則備變”(《韓非子》)。權(quán)變理論自形成以來(lái),被廣泛用來(lái)指導(dǎo)管理計(jì)劃的指定、領(lǐng)導(dǎo)方式的變革以及組織結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)。作為組織結(jié)構(gòu)的核心部分,公司治理結(jié)構(gòu)的構(gòu)建顯然也可從權(quán)變理論獲得有益的啟示。相對(duì)于其他管理思想,權(quán)變理論的一個(gè)鮮明特征就是強(qiáng)調(diào)環(huán)境因素或者變數(shù)的重要影響。事實(shí)上,權(quán)變理論的基本設(shè)想就是在組織與其環(huán)境之間尋求最大的一致性。這里的環(huán)境因素具體來(lái)說(shuō)可分為外部環(huán)境和內(nèi)部環(huán)境兩種。其中,外部環(huán)境又可分為一般外部環(huán)境與特定外部環(huán)境,前者包括社會(huì)、科學(xué)技術(shù)、經(jīng)濟(jì)、政治與法律制度等種種因素,后者包括企業(yè)所處的行業(yè)、地域和產(chǎn)品面臨的競(jìng)爭(zhēng)狀況等。一般外部環(huán)境作為宏觀影響因素,基本上是企業(yè)所無(wú)法控制的,而特定外部環(huán)境很大程度上是企業(yè)自主選擇的結(jié)果,但這種選擇一旦作出,企業(yè)選擇退出或者回避的成本也將是非常之高的。內(nèi)部環(huán)境則包括了企業(yè)的正式組織系統(tǒng)(決策程序、聯(lián)系與控制等)、技術(shù)狀況、財(cái)務(wù)狀況等,這些變數(shù)在企業(yè)發(fā)展的過(guò)程中逐步形成,同時(shí)隨著內(nèi)外環(huán)境的變化在未來(lái)得到調(diào)整。公司治理結(jié)構(gòu)既是企業(yè)內(nèi)部環(huán)境的重要組成部分,又受到其他環(huán)境變數(shù)的巨大影響。對(duì)于后一方面的關(guān)注,構(gòu)成了權(quán)變性分析的核心。那么環(huán)境因素是如何影響治理機(jī)制的選擇呢?在回答這一問(wèn)題之前,我們首先必須簡(jiǎn)單介紹一下公司治理結(jié)構(gòu)的研究框架。對(duì)于治理結(jié)構(gòu)的研究,大體上可以分為兩類(lèi),第一類(lèi)是研究公司治理結(jié)構(gòu)的實(shí)踐及其形成原因或者決定因素,比如為什么有一些國(guó)家股權(quán)集中度高,而另一些國(guó)家的股權(quán)集中度比較低(Laporta等,1999)。第二類(lèi)是研究特定治理結(jié)構(gòu)安排的經(jīng)濟(jì)后果或影響,比如治理結(jié)構(gòu)如何影響公司的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)、市場(chǎng)價(jià)值以及投資、融資活動(dòng)等(Ho,2003)。從研究的實(shí)際意義來(lái)看,前一類(lèi)研究重在解釋治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)實(shí)存在,后一類(lèi)研究則試圖為治理機(jī)制的建立與變革提供某種指導(dǎo)性意見(jiàn)。在上述兩類(lèi)研究中,環(huán)境因素都是不可缺失的重要研究變量,但其作用機(jī)理卻有著顯著的差別。下面我們用兩個(gè)不同的函數(shù)關(guān)系式來(lái)對(duì)其進(jìn)行簡(jiǎn)單地描述與對(duì)比:G=f(θ)(1)p=g(G/ρ)(2)在上述關(guān)系式中,θ,ρ表示環(huán)境變量,G表示治理結(jié)構(gòu)變量,P表示經(jīng)濟(jì)后果變量。關(guān)系式(1)表示了環(huán)境變量在第一類(lèi)研究中的作用,其中治理結(jié)構(gòu)為因變量,環(huán)境變量為自變量。關(guān)系式(2)刻畫(huà)了環(huán)境變量在第二類(lèi)研究中的作用,其中治理結(jié)構(gòu)為自變量,環(huán)境變量為條件變量,也就是說(shuō),P與G之間的具體關(guān)系形式將取決于ρ的值。在目前的理論研究與實(shí)證分析中,環(huán)境因素第一方面的作用早已為人們所認(rèn)識(shí),而第二方面的作用則受到了忽視。這種忽視的直接后果是,研究者希望尋找到治理機(jī)制(比如股權(quán)結(jié)構(gòu))與公司業(yè)績(jī)之間的某種普遍性聯(lián)系,并用這種聯(lián)系來(lái)為公司治理變革的實(shí)踐提供理論與實(shí)證上的依據(jù)。然而關(guān)系式(2)清楚地顯示,治理結(jié)構(gòu)G的最優(yōu)解將離不開(kāi)ρ的存在。值得注意的是,對(duì)于治理機(jī)制的分析,權(quán)變理論與從經(jīng)濟(jì)學(xué)視角出發(fā)的代理理論既相互聯(lián)系又有所區(qū)別。代理理論基于委托人與代理人之間信息的不對(duì)稱以及利益目標(biāo)的不盡一致,從根本上闡述了公司治理機(jī)制在實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化方面的重要意義。然而在現(xiàn)實(shí)的狀況中,代理問(wèn)題往往呈現(xiàn)出多種形態(tài)(1),這就要求治理機(jī)制的設(shè)計(jì)必須根據(jù)代理問(wèn)題的不同而作出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整,后者正反映了權(quán)變理論的思想。另一方面,站在代理問(wèn)題角度的相關(guān)理論主要關(guān)注治理機(jī)制的約束與監(jiān)督作用,比如股東對(duì)董事會(huì)的監(jiān)督,董事會(huì)對(duì)高層管理者的監(jiān)督等,強(qiáng)調(diào)的是利益分配過(guò)程中的公平性。而權(quán)變理論更為關(guān)注的是治理機(jī)制對(duì)企業(yè)的決策以及管理過(guò)程的影響,強(qiáng)調(diào)的是共同利益的創(chuàng)造與增長(zhǎng)。二、影響公司治理機(jī)制的權(quán)變因素關(guān)于公司治理的具體定義,研究者可謂眾說(shuō)紛紜,不過(guò)總的來(lái)看,我們可以把公司治理結(jié)構(gòu)看作一套制度安排,其目的是用來(lái)支配若干在企業(yè)中有重大利害關(guān)系的團(tuán)體,包括投資者、經(jīng)理人、雇員以及其他利益相關(guān)者之間的關(guān)系,并從這種安排中實(shí)現(xiàn)各自的經(jīng)濟(jì)利益(2)。在具體的內(nèi)容上,公司治理結(jié)構(gòu)機(jī)制包括:如何配置和行使控制權(quán);如何監(jiān)督和評(píng)價(jià)董事會(huì)、高層經(jīng)理人員;如何設(shè)計(jì)和實(shí)施激勵(lì)機(jī)制等(錢(qián)穎一,1995)。公司治理機(jī)制的重要性在于,它不僅提供了一套事后的利益分配方案,而且通過(guò)事前的制度設(shè)計(jì)影響或改變著利益相關(guān)者的行為動(dòng)機(jī)和方式。從世界范圍考察,公司治理結(jié)構(gòu)一般可以概括為英美模式、德日模式、東南亞模式(又稱家族治理模式)。盡管公司治理模式的劃分為我們理解公司治理機(jī)制提供了一幅大的圖景,然而具體到各個(gè)國(guó)家,公司之間的治理結(jié)構(gòu)依然存在著顯著的差別,比如美國(guó)的公司往往被認(rèn)為是股權(quán)比較分散的,但Holderness等(1988)的研究顯示,相當(dāng)一部分公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)事實(shí)上是非常集中的。因此,以國(guó)家為單元的模式劃分很可能導(dǎo)致我們漠視各個(gè)公司之間具體治理結(jié)構(gòu)的差異,而后者對(duì)于理解公司治理機(jī)制的權(quán)變性才是至關(guān)重要的。同時(shí),站在實(shí)踐指導(dǎo)的層面,這種劃分往往根據(jù)經(jīng)濟(jì)的總體后果差異,得出某種全盤(pán)否定或肯定的結(jié)論,但事實(shí)上任何一個(gè)國(guó)家的公司治理都有成功與失敗的典型,安然事件的發(fā)生并沒(méi)有否定英美模式的積極意義,但它的確向我們提示某一類(lèi)公司的治理可能是存在問(wèn)題的,在作者看來(lái),理解這一問(wèn)題的關(guān)鍵在于,公司的治理結(jié)構(gòu)是否做到了相應(yīng)利益主體的權(quán)力、責(zé)任以及利益之間的最佳平衡。正如商品的均衡價(jià)格隨著供給與需求的改變而變化一樣,公司治理機(jī)制的內(nèi)在平衡也必須隨著環(huán)境的變化而作出適時(shí)的調(diào)整,否則就會(huì)導(dǎo)致問(wèn)題的發(fā)生,這一點(diǎn)也正是權(quán)變理論應(yīng)用于公司治理機(jī)制選擇的核心所在。(一)企業(yè)目標(biāo)企業(yè)目標(biāo)體現(xiàn)了企業(yè)的功能定位,它對(duì)于企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略以及組織結(jié)構(gòu)都具有重要的影響。治理機(jī)制的設(shè)計(jì)也必須服從企業(yè)特定目標(biāo)的需要。從現(xiàn)實(shí)情況看,盈利均構(gòu)成了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的基本目標(biāo),但具體到各種類(lèi)型的企業(yè),其目標(biāo)又呈現(xiàn)不同的特征,比如對(duì)于世界各國(guó)的國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō),除了一般的企業(yè)性目標(biāo)外,還必須實(shí)現(xiàn)一定的公共性目標(biāo),例如維護(hù)社會(huì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和國(guó)家安全、保障就業(yè)、實(shí)現(xiàn)社會(huì)公平、發(fā)展高技術(shù)產(chǎn)業(yè)等。對(duì)于純粹以盈利為目標(biāo)的私營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō),其服務(wù)的利益主體也可能存在差別。比如美國(guó)曾經(jīng)以實(shí)現(xiàn)股東利益最大化作為企業(yè)至高無(wú)上的目標(biāo),哪怕這種目標(biāo)可能導(dǎo)致對(duì)其他關(guān)系人利益的損害(比如經(jīng)理人、員工等)。法、德等國(guó)則相對(duì)比較強(qiáng)調(diào)股東與債券人、員工利益之間的協(xié)調(diào)。企業(yè)目標(biāo)的差異直接反映在企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)差別上,比如為了實(shí)現(xiàn)社會(huì)性目標(biāo),政府可能以投資者的身份直接掌握某些企業(yè)一部分的控股權(quán);為了體現(xiàn)員工的利益,企業(yè)可能在董事會(huì)中給予員工一定的發(fā)言權(quán)。相應(yīng)地,企業(yè)目標(biāo)的變化也必然會(huì)導(dǎo)致治理結(jié)構(gòu)的調(diào)整。事實(shí)上,我國(guó)目前對(duì)新的公司治理機(jī)制的訴求正體現(xiàn)了傳統(tǒng)企業(yè)目標(biāo)與職能轉(zhuǎn)變的歷史性要求。而美國(guó)近年來(lái)對(duì)相關(guān)利益者的強(qiáng)調(diào),在導(dǎo)致公司法變革的同時(shí),最終也將對(duì)治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響(崔之元,1997)。另外,從企業(yè)的具體目標(biāo)來(lái)說(shuō),有的企業(yè)目標(biāo)明確而持久,有的企業(yè)則目標(biāo)多樣并不斷變化,這種特征的差異也會(huì)反映在治理機(jī)制的穩(wěn)定性上。本文來(lái)自范文中國(guó)網(wǎng)(二)企業(yè)的發(fā)展階段現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展,經(jīng)歷了業(yè)主制、合伙制與公司制三個(gè)階段。業(yè)主制企業(yè)一般來(lái)說(shuō)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模比較小,品種比較單一,在治理結(jié)構(gòu)上,業(yè)主集剩余索取權(quán)、控制權(quán)以及經(jīng)營(yíng)管理權(quán)于一身。合伙制企業(yè)則由合伙人共同決策,共同分享利益與承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),并負(fù)無(wú)限連帶責(zé)任。而在公司制形式下,管理的責(zé)任被委托給具有專門(mén)管理技能的職業(yè)經(jīng)理人,股東擁有剩余索取權(quán)與最終的控制權(quán)。上述特征的演變同樣存在于企業(yè),尤其是家族企業(yè)的發(fā)展軌跡之中。這種演變并不意味著后一種治理結(jié)構(gòu)的形式一定優(yōu)于前一種形式,而是體現(xiàn)了企業(yè)在不同發(fā)展階段的客觀要求。完全集權(quán)式的治理模式在企業(yè)發(fā)展的初期可以最大限度地發(fā)揮經(jīng)營(yíng)的靈活性,應(yīng)付市場(chǎng)的迅速變化;隨著企業(yè)的逐步發(fā)展,權(quán)力將被分解或稀釋,以吸引其他利益主體進(jìn)入企業(yè),或者調(diào)動(dòng)企業(yè)內(nèi)部員工的積極性與主動(dòng)性,在這一過(guò)程中,企業(yè)的規(guī)模得以迅速壯大,抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力也得到加強(qiáng)。同時(shí),權(quán)力的分解程度和方式也造就了現(xiàn)代企業(yè)制度下治理結(jié)構(gòu)的種種形態(tài),以及相伴而生的代理問(wèn)題,不過(guò)無(wú)論如何,我們更應(yīng)關(guān)注的是特定治理結(jié)構(gòu)所帶來(lái)的收益與成本的權(quán)衡。模(三)偶行業(yè)楚企業(yè)所大處行業(yè)不同梢,面臨的風(fēng)離險(xiǎn)狀況、市蛇場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)愿也就大相徑慎庭,這些同窯樣影響到治畜理結(jié)構(gòu)的選姐擇。比如,椅競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)財(cái)無(wú)疑比壟斷略性行業(yè)面臨扇著更為殘酷旨的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境悄,為了生存恐和發(fā)展,這慮些行業(yè)的管紹理者對(duì)市場(chǎng)里的變化城必須作出更膽為及時(shí)的反隔應(yīng),過(guò)于僵蠟化或者集權(quán)逝的治理機(jī)制逮顯然無(wú)法適漢應(yīng)其要求。沃我們還可以肚對(duì)傳統(tǒng)企業(yè)壇與新興高科藝技企業(yè)作一印對(duì)比,后一紐類(lèi)型的企業(yè)殘往往對(duì)管理娃者的創(chuàng)新能刑力有更高的莖要求,同時(shí)儉,這種創(chuàng)新格能力與財(cái)務(wù)輔業(yè)績(jī)的真正芹實(shí)現(xiàn)還有一湊段距離,因掉此,單純將液公司當(dāng)期的永業(yè)績(jī)與個(gè)人執(zhí)的經(jīng)濟(jì)利益袋掛鉤不僅無(wú)雅法達(dá)到激勵(lì)限的效果,反饞而可能損害銀企業(yè)的長(zhǎng)期義發(fā)展目標(biāo),注而以股權(quán)為蘆基礎(chǔ)的激勵(lì)汗機(jī)制顯然能宗夠發(fā)揮更有圾效的作用。盼(四座)財(cái)務(wù)狀況斥在公司糞治理與財(cái)務(wù)貴業(yè)績(jī)關(guān)系的狀研究中,后幻者更多的是畢作為一種既攻定的經(jīng)濟(jì)后動(dòng)果,用來(lái)對(duì)嘗前者的優(yōu)劣婚性進(jìn)行評(píng)價(jià)懇。但事實(shí)上棵,公司特定進(jìn)的財(cái)赤務(wù)狀況也在拌很大程度上洪決定或者限厚制著治理機(jī)斗制的選擇。外比如,在正功常經(jīng)營(yíng)的情符況下,如果旺發(fā)生高層管丸理者(CE靜O等)的變誓動(dòng),繼任者捉往往從內(nèi)部隔提拔產(chǎn)生,往但在公司陷團(tuán)入嚴(yán)重的財(cái)潤(rùn)務(wù)困境的情起況下,例如炮發(fā)生持續(xù)性認(rèn)虧損,董事墨會(huì)更可能從租外部尋找接暮任者。另外鬼,中國(guó)上市敢公司目前股長(zhǎng)權(quán)結(jié)構(gòu)的演竭變趨勢(shì)也驗(yàn)備證著這一點(diǎn)干。相關(guān)研究搞顯示,低劣稼的業(yè)績(jī)往往嘴導(dǎo)致大股東巴的更換(朱馬紅軍,20做02),而停大股東的更浩換在大多數(shù)磁情況下研將導(dǎo)致股權(quán)點(diǎn)性質(zhì)、股權(quán)煉集中度發(fā)生斃變化。同時(shí)懸,根據(jù)再融淘資制度的安磨排,公司良止好的業(yè)績(jī)可蘭以提供配股軋和增發(fā)的契鈴機(jī),如果上寺市公司的非披流通股大股停東在這瓶一過(guò)程中放裕棄配股或認(rèn)蒼購(gòu)權(quán),則非竭流通股占總分股本的比重關(guān)顯然將得到受提升。哀公司的頑具體治理機(jī)柴制還可能受驢到企業(yè)的組辦織結(jié)構(gòu)、工蛋藝技術(shù)、所傻處位置以及撒對(duì)其他組織娘的依賴程度嗽等因素的影螺響,所有這余些因素的集避合就構(gòu)成了宏公司在進(jìn)行多治理機(jī)制選漠擇時(shí)的權(quán)變池性特征。忽誘視這些因素箭的存在而盲培目的選擇或邁推行某種形架態(tài)的樣板,鬼只能置企業(yè)贏于更危險(xiǎn)的奉境地。棗三、我食國(guó)公司治理皂機(jī)制的選擇騰:權(quán)變性分漏析丹(一)印股權(quán)結(jié)北構(gòu):集中與墓分散川在我國(guó)筐公司治理機(jī)笑制改革的過(guò)隔程中,股權(quán)攝的分散化似澇乎已經(jīng)成為湊了一個(gè)基本劣的目標(biāo)。然息而按照權(quán)變勿理論,股權(quán)死結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣估性并不依賴課于它的具體芹形態(tài),而是聞取決于它在椅多大程度上撒適合于所處佩的環(huán)境。股灑權(quán)集中的最筋大詬病在于罪它導(dǎo)致了大范股東對(duì)于小僚股東利益的亡損害,股權(quán)異的分散化固蔥然可以減少剝這一問(wèn)題的抱發(fā)生,但它殿同樣存在一牢定的弊端,菠比如由于存需在“搭便車(chē)向”現(xiàn)象,完糟全分散的股掛權(quán)將使得股乎東無(wú)法對(duì)公炮司的管理層暖進(jìn)行有效的矮制約和監(jiān)督雪,從而導(dǎo)致援管理者在實(shí)振際經(jīng)營(yíng)的過(guò)達(dá)程中,可能是為了自己的馳利益而犧牲褲公司股東的宵利益(Be禍rle,M床eans,熊193駝2;Gro渠ssman子,Hart呈,1980登)。而控股挖股東的存在辟則不僅可以蟲(chóng)減輕股權(quán)分停散所引起的盜搭便車(chē)問(wèn)題虜,而且有利律于公司并購(gòu)鏟活動(dòng)的順利頸進(jìn)行(Sh音leife碼r,Vis主hny,1擇986)。激主張股喂權(quán)分散化的領(lǐng)另一個(gè)支持彼性論據(jù)是它動(dòng)有利于敵意說(shuō)收購(gòu)的進(jìn)行尺,從而會(huì)對(duì)夠無(wú)效率的經(jīng)蔥營(yíng)者產(chǎn)生制濕約。然而從伏世界范圍的榜實(shí)踐來(lái)看,將這種機(jī)制主元要還是存在闊于英美兩國(guó)倒,在德、法勾、比利時(shí)等抄股權(quán)相對(duì)集皂中的歐洲大役陸國(guó)家,敵揀意收購(gòu)則很詳少發(fā)生,即意使在傳統(tǒng)上禿被視為控制財(cái)權(quán)市場(chǎng)典范寸的英美兩國(guó)串,善意的兼羨并與要約收君購(gòu),往往也榴是控制權(quán)市妖場(chǎng)中更為常敗見(jiàn)的形式。嬸如果越過(guò)資沖本市場(chǎng),進(jìn)董一步觀察非禮公眾性公司絡(luò)之間發(fā)生的賤兼并與收購(gòu)墨,則幾乎可這以說(shuō),在世勝界的任何一舟個(gè)國(guó)家,敵碗意收購(gòu)都是喂居于次要地券位的一種控嘴制權(quán)交易形蓋式。事實(shí)上暈,在非敵意茅收購(gòu)的形式及下,由于股預(yù)權(quán)的變更往蠻往導(dǎo)致高層躍管理者的大蓄量離職,同須樣會(huì)對(duì)經(jīng)理緒人員產(chǎn)生比靜較明顯的懲沒(méi)戒作用(蔡感祥,200且3)。因此童,敵意收購(gòu)珠本身并不能意主導(dǎo)股權(quán)結(jié)兼構(gòu)的演變方衰向。驕上述分腥析主要側(cè)重亂于治理機(jī)制艦的監(jiān)督與約仰束作用,在胳促進(jìn)有效率夠的經(jīng)營(yíng)管理仇方面,股權(quán)薄結(jié)構(gòu)的差異共會(huì)引起不同臘的后果。在妄股權(quán)分散的黑情況下,經(jīng)冠理人員的決刑策與管理能田力往往對(duì)公業(yè)司的發(fā)展具店有主導(dǎo)性作訪用,而在股耗權(quán)集中賽的情況下,舞控股股東更濤可能擁有決駛定性權(quán)力,炊這種權(quán)力固肚然存在被濫論用的危險(xiǎn),走但也可能促虧進(jìn)母公司與帳子公司之間槳資源的整合燥。后一點(diǎn)正欠是為什么在圓英美資本市趣場(chǎng)上一部分瓜上市公司會(huì)番被要約收購(gòu)繼,導(dǎo)致股權(quán)猜由分散走向約集中的重要堅(jiān)原因。趨具體到皺中國(guó)的股權(quán)獨(dú)結(jié)構(gòu)改革,熔權(quán)變性分析自提醒我們必交須對(duì)每一種雖現(xiàn)實(shí)或可能葉的形態(tài)進(jìn)行葉審慎的評(píng)價(jià)申。以國(guó)有股婦來(lái)說(shuō),過(guò)高簽的國(guó)有股比桶例可能意味堅(jiān)著委托人缺逃乏足夠的經(jīng)戴濟(jì)利益驅(qū)動(dòng)舊去有效的監(jiān)陸督和評(píng)價(jià)經(jīng)腿營(yíng)者,形成滑“事實(shí)上”懂的內(nèi)部人控鵝制。但在另圓一方面,上癥市公司也可緒以通過(guò)國(guó)有歐股與政府建繳立良好的關(guān)扎系,獲得稅奸收和其他方仰面的好處。伍尤其較在企業(yè)處于旦財(cái)務(wù)困境時(shí)傭,政府的這妄種扶持行為細(xì)可能更為明衰顯。再?gòu)难菝阕兊内厔?shì)看晚,一個(gè)不容仰忽視的發(fā)展廳結(jié)局就是股關(guān)權(quán)結(jié)構(gòu)分而程不散,也就鵲是說(shuō),股權(quán)猶比較均勻地驚集中在若干夜大股東手中配。這時(shí),由劈于股東之間窮的相互制衡鞠,“一股獨(dú)溉大”所帶來(lái)抱的許多問(wèn)題灶可能得到避鬼免,但同時(shí)鞋也可能帶來(lái)?yè)魶Q策效率的曲降低和責(zé)任挖上的相互推齡委。公(二)兩董事會(huì)結(jié)構(gòu)膏:決策管理湖還是監(jiān)督控窮制筆一般來(lái)跪說(shuō),董事會(huì)局承擔(dān)著兩大著核心職能,深一是保證公吼司戰(zhàn)略目標(biāo)蜜的實(shí)現(xiàn)和經(jīng)憲營(yíng)決策的有商效性,二是鑼對(duì)高層管理匆團(tuán)隊(duì)進(jìn)行選器拔、監(jiān)督和葬激勵(lì)。董事上會(huì)結(jié)構(gòu)的安梢排無(wú)疑需要第服從這兩個(gè)璃職能的需要令,但落實(shí)到暮實(shí)孔踐中,一個(gè)測(cè)不可回避的叼問(wèn)題就是,柄孰者為重,刷孰者為輕?賞在理論上,甩上述第二個(gè)抽職能顯然必燭須以第一個(gè)究職能為前提協(xié),但現(xiàn)實(shí)的肺評(píng)價(jià)與要求曬卻似乎主要浮集中在后一棉方面。這也代許是因?yàn)榻^柔大部分財(cái)務(wù)斜舞弊案件的離發(fā)生都與董榜事會(huì)監(jiān)督功妨能的失效有怖關(guān)。從安然錫等事件來(lái)看依,這種失效觀似乎已經(jīng)成晨為一個(gè)世界盲性的事實(shí)。礦導(dǎo)致這一結(jié)搬果的主要原弟因在于,董像事會(huì)雖然名劉義上有權(quán)解健聘或雇傭管灑理者,但實(shí)鋼際上,管理舊者往往控制眼著董事成員貫的選擇(M藝ace,1取986)。朗這時(shí),在公柔司業(yè)績(jī)比較果差的情況下刷,董事會(huì)仍皮會(huì)起到一定央的監(jiān)督作用蜓,但這種影偵響往往是比吉較微弱的(蒸Warne糖r,Wat峰t丘s,Wru符ck,19挖88;We誤isbac造h,198暫8)。Ch騰en等(2挪003)對(duì)鞏中國(guó)上市公婚司的研究結(jié)遣果也表明,丈管理者的變籠動(dòng)是否受到園公司業(yè)績(jī)的覽影響主要取刻決于股東身歷份,而不是群董事會(huì)結(jié)構(gòu)櫻。恰上述事抬實(shí)是否就意夠味著董事會(huì)皺功能的完全窯失效,或者稻我們需要進(jìn)適一步加強(qiáng)董全事會(huì)的監(jiān)督令功能呢?對(duì)肉于第一個(gè)問(wèn)帝題的回答顯蘭然是否定的麻,董事會(huì)在憂懲戒無(wú)效率啊的經(jīng)營(yíng)者或刷者防止管理仔者財(cái)務(wù)舞弊裹方面,可能哀作用甚微,壁但從公司的漲經(jīng)營(yíng)過(guò)程來(lái)嘴看,這兩者旺基本上屬于巴非正常狀態(tài)詞,我們事實(shí)紙上可以通過(guò)青其他的手段蔑來(lái)彌補(bǔ)或替序代這一功能劉,比如前一醉方面可以借糧助控股股東志的干預(yù)或轎者敵意收購(gòu)腸市場(chǎng)來(lái)完成遠(yuǎn),對(duì)于后者狠,更有效的銳措施可能是往加強(qiáng)法律懲示戒的力度和顧經(jīng)理人的誠(chéng)按信建設(shè)。國(guó)感內(nèi)外對(duì)公司喉CEO等高妄層管理人員認(rèn)任職狀況的宅經(jīng)驗(yàn)研究發(fā)押現(xiàn),經(jīng)營(yíng)者腦的在位期限送一般為5～煩10年,在虜這一期間,鍬董事會(huì)顯然機(jī)有比更換經(jīng)神理人員或者毯防止舞弊更恒經(jīng)常性的事旱情去做,比政如確定企業(yè)厭的發(fā)展戰(zhàn)略云,調(diào)整企業(yè)嘆的組織結(jié)構(gòu)秘等。稻對(duì)于上題述問(wèn)題的回匙答,還將影伐響到我們關(guān)蠟于獨(dú)立董事氧的作用評(píng)價(jià)更。盡管治理鞋準(zhǔn)則提出,粗獨(dú)立董事應(yīng)悶獨(dú)立履行職政責(zé),不受公奶司主要股東歡等利害關(guān)系椒人的影響,腿尤其要關(guān)注層中小股東的率合法權(quán)益不拴受損害,但枕從實(shí)踐的操工作來(lái)看,這糧種規(guī)定很可邪能變成嫁制度制定者眠的一廂情愿爸。獨(dú)立董事度的選擇同樣罩守制于公司拾大股東或?qū)嵧H控制人,退即使我們指宰望獨(dú)立董事須為了維護(hù)自晚己的聲譽(yù),濤而在一定程燭度上保持中夢(mèng)立,但我們罵無(wú)法想象他噴們總是站在餓公司管理層悔的對(duì)立面。餓最可能的情肅況是,當(dāng)其廈無(wú)法同意有作損于中小投養(yǎng)資者利益的獄公司決策時(shí)末,為了規(guī)避黃相應(yīng)的法律激責(zé)任,他們?nèi)笇⒈３殖聊?或者干脆量退出董事會(huì)炮(類(lèi)似于股賞東的“用腳近投票”)。特獨(dú)立董事監(jiān)燒督功能的失燈效,在安然暴事件中得到盈了最明顯的妥體現(xiàn)。在安零然的17位佳董事中,除總董事長(zhǎng)及C冠EO外,其膛余都是地位徒顯赫的獨(dú)立坐董事,如斯啞坦福大學(xué)管盟理學(xué)院前院工長(zhǎng)、美國(guó)奧豬委會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)殲、美國(guó)商品零期噴貨交易管委傷會(huì)前主席、惜德州大學(xué)校盈長(zhǎng)、英國(guó)前棉能源部長(zhǎng)等構(gòu)。事實(shí)上,滅有人形容其吸為“有濃厚紐人際關(guān)系的湖俱樂(lè)部”,業(yè)這一評(píng)價(jià)意弄味著這種看削似完美的安若排其實(shí)無(wú)法遭對(duì)管理者進(jìn)鞏行有效的監(jiān)栽督,但它同咳樣點(diǎn)出了安叛然董事會(huì)安鄙排的真正意首義所在,即駕利用獨(dú)立董桂事的聲望提渾升企業(yè)的聲堡譽(yù),利用其紗廣泛的社會(huì)緩關(guān)系網(wǎng)為企邪業(yè)爭(zhēng)取更多愧的資源,利初用其深厚的染專業(yè)知識(shí)為扔企業(yè)提供戰(zhàn)工略咨詢。從于這一角度出圾發(fā),我們也羊許才可以對(duì)麻我國(guó)的獨(dú)立扮董事制度的調(diào)發(fā)展前景有咽一個(gè)良好的艱預(yù)期。噴董事會(huì)譯的功能定位霉直接影響到擊具體結(jié)構(gòu)的呢安排,比如迎董事長(zhǎng)與總顯經(jīng)理兩職分河離還是合一驢,董事會(huì)規(guī)爺模大還是小濃,董景事會(huì)構(gòu)成中盯執(zhí)行董事的霧比例高還是酸低。從監(jiān)督奔功能出發(fā),響我們似乎更斯容易得出比榮較一致性的儲(chǔ)結(jié)論,比如很保持兩職分縮離,增加外乘部董事的比惑重等。但從尖決策管理角栽度出發(fā),我淘們的選擇可賠能需要更多垃的考慮企業(yè)春的具體情況望。比如,吳王淑琨、柏杰拘、席酋民(發(fā)1998)劑以在滬市1輪88家公司管為樣本的檢叉驗(yàn)結(jié)果表明套,對(duì)中國(guó)現(xiàn)維階段的上市調(diào)公司來(lái)說(shuō),旅兩職是否合椅一主要由公障司規(guī)模所決者定,公司規(guī)壇模越大,越鹽傾向采取兩淡職合一。目鼻前,相當(dāng)多勝的研究集中企于董事會(huì)結(jié)踏構(gòu)與公司業(yè)勒績(jī)之間關(guān)系黑的分析,然語(yǔ)而董事會(huì)結(jié)諷構(gòu)安排的權(quán)料變性意味著錫我們可能無(wú)央法從中找到瞞某種一致性午的穩(wěn)定線形師關(guān)系。平氏(三)激勵(lì)釋機(jī)制:收益與與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)禁衡縣由于委璃托人與代理陸人之間的固之有矛盾,我很們往往無(wú)法嗎通過(guò)一個(gè)完舒美的監(jiān)督機(jī)采制來(lái)徹底地德解決代理問(wèn)第題。激勵(lì)制育度則從另一墨個(gè)角度提出純了緩和該問(wèn)津題的思路。噴關(guān)于激勵(lì)機(jī)駛制的改革與鞏創(chuàng)新,可以致說(shuō)是我國(guó)目沾前公司治理辣改革最活躍剪的部分。在稈這一改革的撥過(guò)程中,一狡個(gè)基本的導(dǎo)網(wǎng)向就是建立渠以股權(quán)或股拘票為基礎(chǔ)的繳激勵(lì)機(jī)制,鬼從而將所有綿者與企業(yè)經(jīng)鍋理人員的利桿益更緊密的吊結(jié)合起來(lái)。豐權(quán)變理論并國(guó)不否定這一詢思路在推進(jìn)方舊有的激勵(lì)研體系方面的謊積極性,但悔它提醒我們戰(zhàn),任何一種抵激勵(lì)制度都盲具有獨(dú)特的太適應(yīng)環(huán)境,趙公司必須根登據(jù)自己的具缺體情況進(jìn)行屑審慎的選秤擇。比如,悅作為一種引慌導(dǎo)公司著眼搞于長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展火的激勵(lì)方式網(wǎng),股票期權(quán)鍵將更適用于曉高新技術(shù)企苦業(yè),因?yàn)閷?duì)昌于這些公司胃來(lái)說(shuō),研發(fā)但支出以及管鋒理者自身的快創(chuàng)新能動(dòng)性啦將從根本上幟決定公司的漸長(zhǎng)期發(fā)展能裕力,相對(duì)于銹以歷史財(cái)務(wù)遭指標(biāo)為基礎(chǔ)運(yùn)的傳統(tǒng)評(píng)價(jià)油方式,股票白期權(quán)可以避黎免誘導(dǎo)管理荒者過(guò)于專注咸當(dāng)期的業(yè)績(jī)嘆,從而能夠徐最大限度地額發(fā)揮它的積悟極作用。但碌對(duì)于壟斷性脂行業(yè)的公司下來(lái)說(shuō),盲目西的實(shí)行期權(quán)島可能并不能進(jìn)達(dá)到理想的共效果,因?yàn)楹⑦@些公司的石發(fā)展在正常暴情況下基本滴上是可以預(yù)素期的,即使痛在一定時(shí)期吐出現(xiàn)某種跳屆躍性的變化麥,也往往不動(dòng)是管理者所怒能主導(dǎo)或控撞制的。物激勵(lì)機(jī)掠制的權(quán)變性縱分析虹提醒我們,秧任何一種激賭勵(lì)機(jī)制的施毀行都意味著碗管理者所面僻臨的潛在風(fēng)泊險(xiǎn)與收益對(duì)亞稱關(guān)系的改禮變,而且這艇種改變最終后將會(huì)影響到伍管理人員的泉決策與管理濫行為。目前輕,相當(dāng)一部鼻分實(shí)證研究粥開(kāi)始對(duì)公司涂經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與湊激勵(lì)機(jī)制(線管理人員的年年度報(bào)酬,弟持股比例等洪)之間的關(guān)門(mén)系進(jìn)行檢驗(yàn)啟,在這些研墨究中往往都鍬有一個(gè)潛在蒙的假定,即速公司經(jīng)營(yíng)績(jī)那效與高級(jí)管掙理人員的持夸股比例存在傅著正相關(guān)關(guān)稈系,然而從炸理論上說(shuō),省管理者持股隊(duì)的上升盡管寺會(huì)帶來(lái)一定楚的激勵(lì)效應(yīng)鵲,但另一方懶面,它也使芽得管理者的步財(cái)富集中在覽某一個(gè)企業(yè)莫上(3),托很可能導(dǎo)致匯管理者對(duì)于轉(zhuǎn)高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目去的回避,從躍而不利于企悼業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)飼展待。站在這個(gè)侵角度,對(duì)于捧目前大行其山道的管理層只收購(gòu)(MB槐O(jiān)),我們巾也似乎無(wú)法獵對(duì)任何進(jìn)行番MBO的公兔司都充滿樂(lè)尚觀的預(yù)期。轉(zhuǎn)因?yàn)楣芾韺雍瓿止伤鶐?lái)淘的效應(yīng)可能冷在某些公司圓為正,而在困另一些公司染反而是制約高了自身的發(fā)致展。頌主要參乓考文獻(xiàn):呆[1]蔡祥慘.上市公司旨收購(gòu)、資產(chǎn)蛇重組及其影監(jiān)響[C].掠清華大學(xué)博市士學(xué)位論文伸,2003說(shuō).逼[2]崔之弄元.美國(guó)二瞎十九個(gè)州公親司法變革的孟理論背景[揚(yáng)J].經(jīng)濟(jì)呀研究,19早96(4)泳.姿[3]華錦恩陽(yáng),何亞平碧.公司治理征的文化因素鍋剖析及其對(duì)貓國(guó)企改革的竊啟示[J]傻.自然辯證占法研究,2至001(4淺).率[4]錢(qián)穎蝶一.中國(guó)的賽公屆司治理結(jié)構(gòu)附改革和融資確改革.載于響青木昌彥,阿錢(qián)穎一主編馳,轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)門(mén)中的公司治溝理結(jié)構(gòu):內(nèi)只部人控制和柔銀行的作用曬[M].北按京:中國(guó)經(jīng)團(tuán)濟(jì)出版社,荷1995.君[5]孫耀閑君.西方管莊理思想史[糞M].太原箭:山西人民意出版社,1遇987.脈[6]吳淑矮琨,柏杰,瓦席酋民.董李事長(zhǎng)與總經(jīng)胃理兩職的分蔽離與合一[敵J].經(jīng)濟(jì)餐研究,19燈98(8)集.吊[7]朱紅求軍.大股東賢變更與高級(jí)濟(jì)管理人員更奧換:經(jīng)營(yíng)業(yè)略績(jī)的作用[際J].會(huì)計(jì)卡研究,20讓02(9)妙.攏[8]B奴erle,敞A.and潑G.Me仆ans,T弄heMo查dern儉Corpo勻rate拌andP殼rivat毀e諷Prop啟erty,囑NewY擴(kuò)ork:貸Macmi棚llan,徑1932.紐[9]C坦hen,K圓evin孫齒ndJi凡weiW鉤ang.A尚Comp手ariso景nof茅Share盾holde方rIde登ntity失and儀Gover背nance千Mech爛anism叉sin塘theM芹onito饅ring蓮ofLi命sted兆Compa休nies船inCh啄ina,W損orkin借gpap仍er,20鎖03,Ho過(guò)ngKo影ngUn飼ivers泡ityo獲fSci喝ence蜜＆Tec以hnolo