項(xiàng)目投資課程

項(xiàng)目投資課程本章是財務(wù)管理的一個重點(diǎn)章節(jié)，近幾年每年分?jǐn)?shù)均在20分左右，因此要求考生要全面理解、掌握。第一節(jié)項(xiàng)目投資概述本節(jié)需要掌握的要點(diǎn)：一、項(xiàng)目投資的含義與特點(diǎn)二、項(xiàng)目計算期的構(gòu)成三、投資總額與原始投資額的關(guān)系四、資金投入方式要點(diǎn)講解：一、項(xiàng)目投資的含義與特點(diǎn)項(xiàng)目投資是一種以特定項(xiàng)目為對象，直接與新建項(xiàng)目或更新改造項(xiàng)目有關(guān)的長期投資行為。特點(diǎn)：（P198）投資金額大；影響時間長；變現(xiàn)能力差；投資風(fēng)險大二、項(xiàng)目計算期構(gòu)成：項(xiàng)目計算期是指從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個過程的全部時間。項(xiàng)目計算期=建設(shè)期+生產(chǎn)經(jīng)營期n＝s+p【例6-1】項(xiàng)目計算期的計算某企業(yè)擬購建一項(xiàng)固定資產(chǎn)，預(yù)計使用壽命為10年。要求：就以下各種不相關(guān)情況分別確定該項(xiàng)目的項(xiàng)目計算期。（1）在建設(shè)起點(diǎn)投資并投產(chǎn)。（2）建設(shè)期為一年。解：（1）項(xiàng)目計算期＝0+10＝10（年）（2）項(xiàng)目計算期＝1+10＝11（年）三、投資總額與原始總投資的關(guān)系1.原始總投資：（P201）反映項(xiàng)目所需現(xiàn)實(shí)資金水平的價值指標(biāo)。是指為使項(xiàng)目完全達(dá)到設(shè)計生產(chǎn)能力、開展正常經(jīng)營而投入的全部現(xiàn)實(shí)資金。（1）建設(shè)投資：固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、開辦費(fèi)投資注意固定資產(chǎn)投資與固定資產(chǎn)原值不同（2）流動資金投資（營運(yùn)資金投資或墊支流動資金）本年流動資金增加額（墊支數(shù)）＝本年流動資金需用數(shù)－截止上年的流動資金投資額（式）經(jīng)營期流動資金需用數(shù)＝該年流動資產(chǎn)需用數(shù)－該年流動負(fù)債需用數(shù)（式）【例6-2】項(xiàng)目投資有關(guān)參數(shù)的計算企業(yè)擬新建一條生產(chǎn)線，需要在建設(shè)起點(diǎn)一次投入固定資產(chǎn)投資100萬元，無形資產(chǎn)投資10萬元。建設(shè)期為1年，建設(shè)期資本化利息為6萬元，全部計入固定資產(chǎn)原值。投產(chǎn)第一年預(yù)計流動資產(chǎn)需用額為30萬元，流動負(fù)債需用額為15萬元；投產(chǎn)第二年預(yù)計流動資產(chǎn)需用額為40萬元，流動負(fù)債需用額為20萬元。根據(jù)上述資料可計算該項(xiàng)目有關(guān)指標(biāo)如下：（1）固定資產(chǎn)原值＝100＋6＝106（萬元）（2）投產(chǎn)第一年的流動資金需用額＝30－15＝15（萬元）首次流動資金投資額＝15－0＝15（萬元）投產(chǎn)第二年的流動資金需用額＝40－20＝20（萬元）投產(chǎn)第二年的流動資金投資額＝20－15＝5（萬元）流動資金投資合計＝15＋5＝20（萬元）（3）建設(shè)投資額＝100+10＝110（萬元）（4）原始總投資額＝110＋20＝130（萬元）2.投資總額：（P202）是反映項(xiàng)目投資總體規(guī)模的價值指標(biāo)，它等于原始總投資與建設(shè)期資本化利息之和。投資總額＝原始總投資+建設(shè)期資本化利息上例中：（5）投資總額＝130＋6＝136（萬元）四、資金投入方式一次投入、分次投入（P202）【例6-2】本題中流動資金的投入方式是分次投入，第一次投入發(fā)生在建設(shè)期期末，第二次投入發(fā)生在生產(chǎn)經(jīng)營期第一期期末。第二節(jié)現(xiàn)金流量及其計算一、現(xiàn)金流量的含義（一）現(xiàn)金流量的定義（教材P204）理解三點(diǎn)：1.財務(wù)管理中的現(xiàn)金流量，針對特定投資項(xiàng)目，不是針對特定會計期間。2.內(nèi)容既包括流入量也包括流出量，是一個統(tǒng)稱。3.不僅包括貨幣資金，而且包括非貨幣資源的變現(xiàn)價值。（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成1.初始現(xiàn)金流量2.營業(yè)現(xiàn)金流量3.終結(jié)現(xiàn)金流量（三）確定現(xiàn)金流量的假設(shè)1.投資項(xiàng)目類型的假設(shè)假設(shè)投資項(xiàng)目只包括單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目、完整工業(yè)投資項(xiàng)目和更新改造投資項(xiàng)目三種類型。2.財務(wù)可行性分析假設(shè)假設(shè)該投資項(xiàng)目已經(jīng)具備國民經(jīng)濟(jì)可行性和技術(shù)可行性。3.全投資假設(shè)即使實(shí)際存在借入資金，也將其作為自有資金對待。不區(qū)分自有資金或借入資金，而將所需資金都視為自有資金。歸還借款本金、支付借款利息不屬于投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。4.建設(shè)期投入全部資金假設(shè)5.經(jīng)營期與折舊年限一致假設(shè)6.時點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)建設(shè)投資在建設(shè)期內(nèi)有關(guān)年度的年初或年末發(fā)生。流動資金投資則在經(jīng)營期初（或建設(shè)期末）發(fā)生；經(jīng)營期內(nèi)各年的收入、成本、折舊、攤銷、利潤、稅金等項(xiàng)目的確認(rèn)均在年末發(fā)生；項(xiàng)目最終報廢或清理均發(fā)生在終結(jié)點(diǎn)（但更新改造項(xiàng)目除外）。7.確定性假設(shè)假設(shè)與項(xiàng)目現(xiàn)金流量有關(guān)的價格、產(chǎn)銷量、成本水平、企業(yè)所得稅稅率等因素均為已知數(shù)。二、現(xiàn)金流量的內(nèi)容（一）完整工業(yè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量1.現(xiàn)金流入量的內(nèi)容（1）營業(yè)收入（2）回收固定資產(chǎn)余值指投資項(xiàng)目的固定資產(chǎn)在終結(jié)點(diǎn)報廢清理或中途變價轉(zhuǎn)讓處理時所回收的價值。（3）回收流動資金主要指新建項(xiàng)目在項(xiàng)目計算期完全終止時（終結(jié)點(diǎn)）因不再發(fā)生新的替代投資而回收的原墊付的全部流動資金投資額。（4）其他現(xiàn)金流入量2.現(xiàn)金流出量的內(nèi)容（1）建設(shè)投資包括固定資產(chǎn)，無形資產(chǎn)以及開辦費(fèi)的投資，是建設(shè)期的主要的流出量。（2）流動資金投資建設(shè)投資與流動資金投資合稱為項(xiàng)目的原始總投資。（3）經(jīng)營成本是指經(jīng)營期內(nèi)為滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營而動用現(xiàn)實(shí)貨幣資金支付的成本費(fèi)用。簡稱為付現(xiàn)成本。（4）各項(xiàng)稅款包括營業(yè)稅、所得稅。（5）其他現(xiàn)金流出指不包括在以上內(nèi)容中的現(xiàn)金流出項(xiàng)目（如營業(yè)外凈支出等）。（二）單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量1.現(xiàn)金流入量的內(nèi)容（1）增加的營業(yè)收入（2）回收固定資產(chǎn)余值2.現(xiàn)金流出量的內(nèi)容（1）固定資產(chǎn)投資（沒有無形資產(chǎn)投資等）（2）新增經(jīng)營成本（3）增加的各項(xiàng)稅款（三）固定資產(chǎn)更新改造投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量1.現(xiàn)金流入量的內(nèi)容（1）因使用新固定資產(chǎn)而增加的營業(yè)收入（2）處置舊固定資產(chǎn)的變現(xiàn)凈收入（3）回收固定資產(chǎn)余值的差額2.現(xiàn)金流出的內(nèi)容（1）購置新固定資產(chǎn)的投資（2）因使用新固定資產(chǎn)而增加的經(jīng)營成本（3）因使用新固定資產(chǎn)而增加的流動資金投資（4）增加的各項(xiàng)稅款三、現(xiàn)金流量的估算（一）現(xiàn)金流入量的估算1.營業(yè)收入的估算應(yīng)按照項(xiàng)目在經(jīng)營期內(nèi)有關(guān)產(chǎn)品的各年預(yù)計單價和預(yù)測銷售量進(jìn)行估算。此外，作為經(jīng)營期現(xiàn)金流入量的主要項(xiàng)目，本應(yīng)按當(dāng)期現(xiàn)銷收入額與回收以前期應(yīng)收賬款的合計數(shù)確認(rèn)。但為了簡化核算，可假定正常經(jīng)營年度內(nèi)每期發(fā)生的賒銷額與回收的應(yīng)收賬款大體相等，即假定"當(dāng)期營業(yè)現(xiàn)金收入＝當(dāng)期銷售收入"。2.回收固定資產(chǎn)余值的估算按固定資產(chǎn)的原值乘以其法定凈殘值率即可估算出在終結(jié)點(diǎn)回收的固定資產(chǎn)余值。3.回收流動資金的估算在終結(jié)點(diǎn)一次性回收的流動資金應(yīng)等于各年墊支的流動資金投資額的合計數(shù)。（二）現(xiàn)金流出量的估算1.建設(shè)投資的估算主要應(yīng)當(dāng)根據(jù)項(xiàng)目規(guī)模和投資計劃所確定的各項(xiàng)建筑工程費(fèi)用、設(shè)備購置成本、安裝工程費(fèi)用和其他費(fèi)用來估算。固定資產(chǎn)投資和原值是不一樣的。會計上固定資產(chǎn)原值不僅包括買價運(yùn)雜費(fèi)等費(fèi)用，還包含資本化利息，但是財務(wù)管理的建設(shè)投資是不含資本化利息。公式：固定資產(chǎn)原值=固定資產(chǎn)投資+資本化利息2.流動資金投資的估算用每年流動資產(chǎn)需用額和該年流動負(fù)債需用額的差來確定本年流動資金需用額，然后用本年流動資金需用額減去截止上年末的流動資金占用額確定本年流動資金增加額。3.經(jīng)營成本的估算與項(xiàng)目相關(guān)的某年經(jīng)營成本等于當(dāng)年的總成本費(fèi)用扣除該年折舊額、無形資產(chǎn)和開辦費(fèi)的攤銷額，以及財務(wù)費(fèi)用中的利息支出等項(xiàng)目后的差額。某年經(jīng)營成本＝該年的總成本費(fèi)用（含期間費(fèi)用）－該年折舊額、無形資產(chǎn)和開辦費(fèi)攤銷額－該年計入財務(wù)費(fèi)用的利息支出經(jīng)營成本的節(jié)約相當(dāng)于本期現(xiàn)金流入的增加，但為統(tǒng)一現(xiàn)金流量的計量口徑，在實(shí)務(wù)中仍按其性質(zhì)將節(jié)約的經(jīng)營成本以負(fù)值計入現(xiàn)金流出量項(xiàng)目，而并非列入現(xiàn)金流入量項(xiàng)目。4.各項(xiàng)稅款的估算在進(jìn)行新建項(xiàng)目投資決策時，通常只估算所得稅；更新改造項(xiàng)目還需要估算因變賣固定資產(chǎn)發(fā)生的營業(yè)稅。只有從企業(yè)或法人投資主體的角度才將所得稅列作現(xiàn)金流出。【歸納】現(xiàn)金流量包括流入量和流出量。（三）估算現(xiàn)金流量時應(yīng)注意的問題（P211-212）1.必須考慮現(xiàn)金流量的增量2.盡量利用現(xiàn)有會計利潤數(shù)據(jù)3.不能考慮沉沒成本因素4.充分關(guān)注機(jī)會成本機(jī)會成本指在決策過程中選擇某個方案而放棄其他方案所喪失的潛在收益。5.考慮項(xiàng)目對企業(yè)其他部門的影響四、凈現(xiàn)金流量的確定（一）凈現(xiàn)金流量的含義凈現(xiàn)金流量又稱現(xiàn)金凈流量，是指在項(xiàng)目計算期由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標(biāo)，它是計算項(xiàng)目投資決策評價指標(biāo)的重要依據(jù)。某年凈現(xiàn)金流量=該年現(xiàn)金流入量-該年現(xiàn)金流出量（二）凈現(xiàn)金流量的特點(diǎn)財務(wù)管理的現(xiàn)金流量表與會計的現(xiàn)金流量表之間的不同：五、凈現(xiàn)金流量的簡算公式（一）新建項(xiàng)目（以完整工業(yè)投資項(xiàng)目為例）凈現(xiàn)金流量的簡化公式建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量＝－該年發(fā)生的固定資產(chǎn)投資額（式）【例6-4】單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量計算某企業(yè)擬購建一項(xiàng)固定資產(chǎn)，需投資1000萬元，按直線法折舊，使用壽命10年，期末有100萬元凈殘值。在建設(shè)起點(diǎn)一次投入借資金1000萬元，建設(shè)期為一年，發(fā)生建設(shè)期資本化利息100萬元。預(yù)計投產(chǎn)后每年可獲營業(yè)利潤100萬元。在經(jīng)營期的頭3年，每年歸還借款利息110萬元（假定營業(yè)利潤不變，不考慮所得稅因素）。要求：用簡化方法計算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量。解析：該項(xiàng)目的壽命10年，建設(shè)期為1年項(xiàng)目計算期n=1+10=11（年）固定資產(chǎn)原值=1000+100=1100（萬元）（1）建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量=-該年發(fā)生的原始投資額NCF0=-1000（萬元）NCF1=0（2）經(jīng)營期內(nèi)某年凈現(xiàn)金流量=凈利潤+折舊+攤銷+財務(wù)費(fèi)用中的利息折舊=（原值-殘值）/使用年限=（1100-100）/10=100（萬元）NCF2～4=100+100+110=310（萬元）NCF5～10=100+100=200（萬元）（3）終結(jié)點(diǎn)的NCF=凈利+折舊+攤銷+利息+回收額NCF11=100+100+100=300（萬元）【例6-5】：考慮所得稅的固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量計算（用兩種方法）某固定資產(chǎn)項(xiàng)目需要一次投入價款1000萬元，資金來源為銀行借款，年利息率10%，建設(shè)期為1年。該固定資產(chǎn)可使用10年，按直線法折舊，期滿有凈殘值100萬元。投入使用后，可使經(jīng)營期第1~7年每年產(chǎn)品銷售收入（不含增值稅）增加803.9萬元，第8~10年每年產(chǎn)品銷售收入（不含增值稅）增加693.9萬元，同時使第1~10年每年的經(jīng)營成本增加370萬元。該企業(yè)的所得稅率為33%，不享受減免稅待遇。投產(chǎn)后第7年末，用稅后利潤歸還借款的本金，在還本之前的經(jīng)營期內(nèi)每年末支付借款利息110萬元，連續(xù)歸還7年。要求：分別按簡化公式計算和按編制現(xiàn)金流量表兩種方法計算該項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量（中間結(jié)果保留一位小數(shù)）。解析：（1）項(xiàng)目計算期=1+10=11（年）（2）資本化的利息：1000×10％×1＝100（萬元）固定資產(chǎn)原值=1000+100=1100（萬元）（3）年折舊=（1100-100）/10=100（萬元）按簡化公式計算的建設(shè)期凈現(xiàn)金流量為：NCF0=-1000（萬元）NCF1=0（萬元）（4）經(jīng)營期第1～7年每年總成本增加額=370+100+0+110=580（萬元）經(jīng)營期8～10年每年總成本增加額=370+100+0+0=470（萬元）（5）經(jīng)營期第1～7年每年?duì)I業(yè)利潤增加額=803.9-580=223.9（萬元）經(jīng)營期第8～10年每年?duì)I業(yè)利潤增加額=693.9-470=223.9（萬元）（6）每年應(yīng)交所得稅=223.9×33%=73.9（萬元）（7）每年凈利潤=223.9-73.9=150（萬元）（8）按簡化公式計算的經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量為：NCF2～8=150+100+110=360（萬元）NCF9～10=150+100+0+0=250（萬元）NCF11=150+100+0+100=350（萬元）（P219）表6-2某固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量表（全部投資）項(xiàng)目計算期（第t年）建設(shè)期經(jīng)營期合計0123…8910111.0現(xiàn)金流入量：1.1營業(yè)收入00803.9…803.9693.9693.9693.977091.2回收固定資產(chǎn)余值0000…000100.01001.3現(xiàn)金流入量合計00803.9803.9…803.9693.9693.9793.978092.0現(xiàn)金流出量：2.1固定資產(chǎn)投資1000000…000010002.2經(jīng)營成本00370.0370.0…370.0370.0370.0370.037002.3所得稅0073.973.9…73.973.973.973.97392.4現(xiàn)金流出量合計10000443.9443.9…443.9443.9443.9443.954393.0凈現(xiàn)金流量-10000360.0360.0…360.0250.0250.0350.02370【例6-6】：完整工業(yè)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量計算某工業(yè)項(xiàng)目需要原始投資1250萬元，其中固資產(chǎn)投資1000萬元，開辦費(fèi)投資50萬元，流動資金投資200萬元。建設(shè)期為1年，建設(shè)期發(fā)生與購建固定資產(chǎn)有關(guān)的資本化利息100萬元。固定資產(chǎn)投資和開辦費(fèi)投資于建設(shè)起點(diǎn)投入，流動資金于完工時，即第1年末投入。該項(xiàng)目壽命期10年，因定資產(chǎn)按直線法折舊，期滿有100萬元凈殘值；開辦費(fèi)于投產(chǎn)當(dāng)年一次攤銷完畢。從經(jīng)營期第1年起連續(xù)4年每年歸還借款利息110萬元；流動資金于終結(jié)點(diǎn)一次回收。投產(chǎn)后每年獲凈利潤分別為10萬元、110萬元、160萬元、210萬元、260萬元、300萬元、350萬元、400萬元、450萬元和500萬元。要求：按簡化公式計算項(xiàng)目各年凈現(xiàn)金流量。解析：（1）項(xiàng)目計算期n=1+10=11（年）（2）固定資產(chǎn)原值=1000+100=1100（萬元）（3）固定資產(chǎn)年折舊=（1100-100）/10=100（萬元）終結(jié)點(diǎn)回收額=100+200=300（萬元）（4）建設(shè)期凈現(xiàn)金流量：NCF0=-（1000+50）=-1050（萬元）NCF1=-200（萬元）（5）經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量：NCF2=10+100+50+110=270（萬元）NCF3=110+100+110=320（萬元）NCF4=160+100+110=370（萬元）NCF5=210+100+110=420（萬元）NCF6=260+100=360（萬元）NCF7=300+100=400（萬元）NCF8=350+100=450（萬元）NCF9=400+100=500（萬元）NCF10=450+100=550（萬元）終結(jié)點(diǎn)凈現(xiàn)金流量：NCF11=500+100+300=900（萬元）【舉例6-1（2003年考題）】已知：某企業(yè)為開發(fā)新產(chǎn)品擬投資1000萬元建設(shè)一條生產(chǎn)線，現(xiàn)有甲、乙、丙三個方案可供選擇。甲方案的凈現(xiàn)金流量為：NCF0＝－1000萬元，NCF1＝0萬元，NCF2－6＝250萬元。乙方案的相關(guān)資料為：在建設(shè)起點(diǎn)用800萬元購置不需要安裝的固定資產(chǎn)，同時墊支200萬元流動資金，立即投入生產(chǎn)：預(yù)計投產(chǎn)后1~10年每年新增500萬元營業(yè)收入（不含增值稅），每年新增的經(jīng)營成本和所得稅分別為200萬元和50萬元；第10年回收的固定資產(chǎn)余值和流動資金分別為80萬元和200萬元。丙方案的現(xiàn)金流量資料如表1所示：表1單位：萬元T0123456~1011合計原始投資5005000000001000年凈利潤001721721721821821821790年折舊攤銷額00727272727272720年利息0066600018回收額0000000280280凈現(xiàn)金流量（A）（B）累計凈現(xiàn)金流量（C）該企業(yè)所在行業(yè)的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為8%，部分資金時間價值系數(shù)如下:T161011(F/P，8%，t)-1.58692.1589-(P/F，8%，t)0.9259--0.4289(A/P，8%，t)---0.1401(P/A，8%，t)0.92594.62296.7101-要求：（1）指出甲方案項(xiàng)目計算期，并說明該方案第2至6年的凈現(xiàn)金流量(NCF2-6)屬于何種年金形式答案：甲方案項(xiàng)目計算期為6年第2至6年的凈現(xiàn)金流量(NCF2-6)屬于遞延年金形式。（2）計算乙方案項(xiàng)目計算期各年的凈現(xiàn)金流量答案：乙方案項(xiàng)目計算期各年的凈現(xiàn)金流量為：NCF0=-800-200=-1000（萬元）NCF1-9=營業(yè)收入-經(jīng)營成本-所得稅=500-200-50=250（萬元）NCF10=250+80+200=250+280=530（萬元）（3）根據(jù)表1的數(shù)據(jù)，寫出表中用字母表示的丙方案相關(guān)凈現(xiàn)金流量和累計凈現(xiàn)金流量（不用列算式），并指出該方案的資金投入方式。答案：A=254（萬元）B=1808（萬元）C=-250（萬元）該方案的資金投入方式為分次投入。解析：T0123456~1011合計原始投資5005000000001000年凈利潤001721721721821821821790年折舊攤銷額00727272727272720年利息0066600018回收額0000000280280凈現(xiàn)金流量-500-500172+72+6

=250250250（A）182+72=254254534（B）1808累計凈現(xiàn)金流量-500-1000-750-500（C）-250（4）計算甲、丙兩方案包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期.(本問將會在以后講到)（5）計算(P/F,8%,10)和(A/P,8%,10)的值（保留四位小數(shù)）。答案：(P/F,8%,10)=1/（F/P，8%，10）=1/2.1589=0.4632(A/P,8%,10)=1/(P/A,8%,10)=1/6.7101=0.1490（三）更新改造投資項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量的簡化公式：通常考慮差量的凈現(xiàn)金流量。1.確定差量凈現(xiàn)金流量需要注意的問題：（1）舊設(shè)備的初始投資應(yīng)以其變現(xiàn)價值確定（2）計算期應(yīng)以其尚可使用年限為標(biāo)準(zhǔn)（3）舊設(shè)備的變現(xiàn)損失具有抵稅作用，變現(xiàn)收益需要納稅2.差量凈現(xiàn)金流量的確定（1）若建設(shè)期不為零：（2）若建設(shè)期為零：注意：差量折舊的計算其中舊設(shè)備的年折舊不是按其原賬面價值確定的，而是按更新改造當(dāng)時舊設(shè)備的變價凈收入扣除假定可繼續(xù)使用若干年后的預(yù)計凈殘值，再除以預(yù)計可繼續(xù)使用年限計算出來的。（P222）【例6-7】固定資產(chǎn)更新改造投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量計算某企業(yè)打算變賣一套尚可使用5年的舊設(shè)備，另購置一套新設(shè)備來替換它。取得新設(shè)備的投資額為180000元，舊設(shè)備的折余價值為90151元，其變價凈收入為80000元，到第5年末新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備屆時的預(yù)計凈殘值相等。新舊設(shè)備的替換將在當(dāng)年內(nèi)完成（即更新設(shè)備的建設(shè)期為零）。使用新設(shè)備可使企業(yè)在第1年增加營業(yè)收入50000元，增加經(jīng)營成本25000元；第2~5年每年增加營業(yè)收入60000元，增加經(jīng)營成本30000元。設(shè)備采用直線法計提折舊。企業(yè)所得稅率為33%，假設(shè)處理舊設(shè)備不涉及營業(yè)稅金，全部資金來源均為自有資金。要求：用簡算法計算該更新設(shè)備項(xiàng)目的項(xiàng)目計算期內(nèi)各年的差量凈現(xiàn)金流量（NCFt）。（不保留小數(shù)）解析：根據(jù)所給資料計算相關(guān)指標(biāo)如下：（1）更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額=新設(shè)備的投資-舊設(shè)備的變價凈收入=180000-80000=+100000（元）所以：△NCF0=-（180000-80000）=-100000（元）（2）因舊設(shè)備提前報廢發(fā)生的處理固定資產(chǎn)凈損失=舊固定資產(chǎn)折余價值-變價凈收入=90151-80000=+10151（元）變現(xiàn)損失抵稅=10151×33%=3350（元）（3）經(jīng)營期第1～5年每年因更新改造而增加的折舊=100000/5=+20000（元）（4）經(jīng)營期第1年總成本的變動額=該年增加的經(jīng)營成本+該年增加的折舊=25000+20000=+45000（元）（5）經(jīng)營期第2～5年每年總成本的變動額=30000+20000=+45000（元）（6）經(jīng)營期第1年凈利潤的變動額=（50000-45000）×（1-33%）=+3350（元）（7）經(jīng)營期第2～5年凈利潤的變動額=（60000-50000）×（1-33%）=+6700（元）所以：按簡化公式計算的經(jīng)營期差量凈現(xiàn)金流量為：△NCF1=3350+20000+3350=26700（元）△NCF2～5=6700+20000=26700（元）[舉例6-2]【2002年試題】為提高生產(chǎn)效率，某企業(yè)擬對一套尚可使用5年的設(shè)備進(jìn)行更新改造。新舊設(shè)備的替換將在當(dāng)年內(nèi)完成（即更新設(shè)備的建設(shè)期為零），不涉及增加流動資金投資，采用直線法計提設(shè)備折舊。適用的企業(yè)所得稅稅率為33%。相關(guān)資料如下：資料一：已知舊設(shè)備的原始價值為299000元，截止當(dāng)前的累計折舊為190000元，對外轉(zhuǎn)讓可獲變價收入110000元，預(yù)計發(fā)生清理費(fèi)用1000元（用現(xiàn)金支付）。如果繼續(xù)使用該設(shè)備，到第5年末的預(yù)計凈殘值為9000元（與稅法規(guī)定相同）。要求及答案：（1）根據(jù)資料一計算與舊設(shè)備有關(guān)的下列指標(biāo)：①當(dāng)前舊設(shè)備折余價值；當(dāng)前舊設(shè)備折余價值=299000-190000=109000（元）②當(dāng)前舊設(shè)備變價凈收入；當(dāng)前舊設(shè)備變價凈收入=110000-1000=109000（元）資料二：該更新改造項(xiàng)目有甲、乙兩個方案可供選擇。甲方案的資料如下：購置一套價值550000元的A設(shè)備替換舊設(shè)備，該設(shè)備預(yù)計到第5年末回收的凈殘值為50000元（與稅法規(guī)定相同）。使用A設(shè)備可使企業(yè)第1年增加經(jīng)營收入110000元，增加經(jīng)營成本20000元；在第2～4年內(nèi)每年增加營業(yè)利潤100000元；第5年增加經(jīng)營凈現(xiàn)金流量114000元；使用A設(shè)備比使用舊設(shè)備每年增加折舊80000元。要求及答案：（2）根據(jù)資料二中甲方案的有關(guān)資料和其他數(shù)據(jù)計算與甲方案有關(guān)的指標(biāo)：①更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額；更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額=550000-109000=+441000（元）②經(jīng)營期第1年總成本的變動額；經(jīng)營期第1年總成本的變動額=20000+80000=+100000（元）③經(jīng)營期第1年?duì)I業(yè)利潤的變動額；經(jīng)營期第1年?duì)I業(yè)利潤的變動額=110000-100000=+10000（元）④經(jīng)營期第1年因更新改造而增加的凈利潤；經(jīng)營期第1年因更新改造而增加的凈利潤=10000×（1-33%）=+6700（元）⑤經(jīng)營期第2～4年每年因更新改造而增加的凈利潤；經(jīng)營期第2～4年每年因更新改造而增加的凈利潤=100000×（1-33%）=+67000（元）⑥第5年回收新固定資產(chǎn)凈殘值超過假定繼續(xù)使用舊固定資產(chǎn)凈殘值之差額；第5年回收新固定資產(chǎn)凈殘值超過假定繼續(xù)使用舊固定資產(chǎn)凈殘值之差額=50000-9000=+41000（元）⑦按簡化公式計算的甲方案的增量凈現(xiàn)金流量（△NCF甲）；△NCF0=-441000（元）△NCF1=6700+80000=+86700（元）△NCF2-4=67000+80000=+147000（元）△NCF5=114000+41000=+155000（元）⑧甲方案的差額內(nèi)部收益率（△IRR甲）(后面講)乙方案的資料如下：購置一套B設(shè)備替換舊設(shè)備，各年相應(yīng)的更新改造增量凈現(xiàn)金流量分別為：△NCF0=-758160元，△NCF1-5=200000元。資料三：已知當(dāng)前企業(yè)投資的風(fēng)險報酬率為4%，無風(fēng)險報酬率8%。有關(guān)的資金時間價值系數(shù)如下：

（F/A，i，5）（P/A，i，5）（F/P，i，5）（P/F，i，5）10%6．10513．79081．61050．620912%6．35293．60481．76230．567414%6．61013．43311．92540．519416%6．87713．27432．10030．4761（３）根據(jù)資料二中乙方案的有關(guān)資料計算乙方案的有關(guān)指標(biāo)：①更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額；更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額=-△NCF0=758160（元）②B設(shè)備的投資；B設(shè)備的投資=109000+758160=867160（元）③乙方案的差額內(nèi)部收益率（△IRR乙）(后面知識)（4）根據(jù)資料三計算企業(yè)期望的投資報酬率。(后面知識)（5）以企業(yè)期望的投資報酬率為決策標(biāo)準(zhǔn)，按差額內(nèi)部收益率法對甲乙兩方案作出評價，并為企業(yè)作出是否更新改造設(shè)備的最終決策，同時說明理由。(后面知識)第三節(jié)項(xiàng)目投資決策評價指標(biāo)及其計算一、投資決策評價指標(biāo)的分類1.按是否考慮資金時間價值分類考慮時間價值的折現(xiàn)指標(biāo)（動態(tài)指標(biāo)）：凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值率，獲利指數(shù)，內(nèi)部收益率等不考慮時間價值的非折現(xiàn)指標(biāo)（靜態(tài)指標(biāo)）：投資利潤率和投資回收期2.按指標(biāo)性質(zhì)不同分為正指標(biāo)：凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內(nèi)含報酬率、投資利潤率等反指標(biāo)：回收期3.按指標(biāo)數(shù)量特征分類絕對數(shù)指標(biāo)：凈現(xiàn)值、回收期相對數(shù)指標(biāo)：凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、投資利潤率、內(nèi)部收益率4.按指標(biāo)重要性分類主要指標(biāo)：凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率次要指標(biāo)：投資回收期輔助指標(biāo)：投資利潤率二、靜態(tài)評價指標(biāo)的含義、特點(diǎn)及計算方法（一）靜態(tài)投資回收期1.含義：靜態(tài)投資回收期是指經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時間。2.種類：包括建設(shè)期的回收期和不包括建設(shè)期的回收期3.計算：①滿足特定條件下的簡化公式：不包括建設(shè)期的回收期=原始投資額/投產(chǎn)后前若干年每年相等的現(xiàn)金凈流量特殊條件：投資均集中發(fā)生在建設(shè)期內(nèi)，而且投產(chǎn)后前若干年每年經(jīng)營凈現(xiàn)金流量相等，并且m×投產(chǎn)后前m年每年相等的凈現(xiàn)金流量（NCF）≥原始總投資公式法所要求的應(yīng)用條件比較特殊，包括：項(xiàng)目投產(chǎn)后開頭的若干年內(nèi)每年的凈現(xiàn)金流量必須相等，這些年內(nèi)的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量之和應(yīng)大于或等于原始總投資。【例6-3】有甲、乙兩個投資方案。甲方案的項(xiàng)目計算期是5年，初始投資100萬元于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，前三年每年現(xiàn)金流量都是40萬元，后兩年每年都是50萬元。乙方案的項(xiàng)目計算期也是5年，初始投資100萬元于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，假設(shè)前三年每年流入都是30萬元，后兩年每年現(xiàn)金流入60萬元。不包括建設(shè)期的回收期（PP）＝原始總投資/投產(chǎn)后前若干年每年相等的凈現(xiàn)金流量＝I/NCF（s+1）～(s+m)（式）【分析】甲方案：初始投資100萬元，現(xiàn)金流量是前三年相等，3×40=120>100所以甲方案可以利用簡化公式。乙方案：前三年也是相等的，但前三年現(xiàn)金流量總和小于原始總投資，所以不能用簡化公式。（P217）【例6-5】。不包括建設(shè)期投資回收期=1000/360=2.78（年）包括建設(shè)期的回收期=不包括建設(shè)期的回收期+建設(shè)期=2.78+1=3.78（年）②一般情況下的計算公式為：包括建設(shè)期的回收期=M+第M年累計凈現(xiàn)金流量/第M+1年凈現(xiàn)金流量這里M是指累計凈現(xiàn)金流量由負(fù)變正的前一年。（P216）【例6-4】不能用簡化公式，找到使累計凈現(xiàn)金流量為零的年限。累計NCF-1000-1000-690-380-70回收期一定是4點(diǎn)幾年，到第4年還有70萬沒有收回，所以回收期=4+（70/200）=4.35（年）4.靜態(tài)投資回收期的特點(diǎn)（P230）：優(yōu)點(diǎn)：（1）能夠直觀地反映原始投資的返本期限；（2）便于理解，計算簡單；（3）可以直觀地利用回收期之前的凈現(xiàn)金流量信息。缺點(diǎn)：（1）沒有考慮資金時間價值因素；（2）不能正確反映投資方式的不同對項(xiàng)目的影響；（3）不考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的凈現(xiàn)金流量的變化情況。【例6-4】目前有兩個投資項(xiàng)目：A項(xiàng)目和B項(xiàng)目。有關(guān)資料如圖所示：A方案B方案兩個方案回收期一樣，但明顯B項(xiàng)目要比A項(xiàng)目好，B項(xiàng)目后兩年的流量每年都是100，A每年還是50。所以回收期的缺點(diǎn)是沒有考慮回收期滿以后的現(xiàn)金流量，它只考慮回收期滿以前的流量。（二）投資利潤率投資利潤率又稱投資報酬率，指達(dá)產(chǎn)期正常年度利潤或年均利潤占投資總額的百分比。投資利潤率=達(dá)產(chǎn)期年均利潤/投資總額注意：投資總額包含資本化利息。（P220）例6-6優(yōu)點(diǎn)：計算過程比較簡單，能夠反映建設(shè)期資本化利息的有無對項(xiàng)目的影響。缺點(diǎn)：第一，有考慮資金時間價值因素；第二，能正確反映建設(shè)期長短、投資方式的不同和回收額的有無等條件對項(xiàng)目的影響；第三，該指標(biāo)的計算無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息。第四，該指標(biāo)的分子分母其時間特征不一致，不具有可比性。三、動態(tài)評價指標(biāo)（一）凈現(xiàn)值1.含義：凈現(xiàn)值是指在項(xiàng)目計算期內(nèi)按行業(yè)的基準(zhǔn)收益率或其他設(shè)定折現(xiàn)率計算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。2.折現(xiàn)率的確定：（1）人為主觀確定(逐步測試法)（2）項(xiàng)目的資金成本；（3）投資的機(jī)會成本（投資要求最低投資報酬率）；（4）以行業(yè)平均資金收益率作為項(xiàng)目折現(xiàn)率。3.計算：凈現(xiàn)值是各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計，其實(shí)質(zhì)是資金時間價值現(xiàn)值公式的利用。凈現(xiàn)值=各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計或:=投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計-原始投資額現(xiàn)值【例6-12】凈現(xiàn)值的計算-一般方法有關(guān)凈現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)見例6-6。該項(xiàng)目的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%。要求：分別用公式法和列表法計算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。解：依題意，按公式法的計算結(jié)果為：NPV＝-1050×1-200×0.9091+270×0.8264+320×0.7513+370×0.6830+420×0.6209+360×0.5645+400×0.5132+450×0.4665+500×0.4241+550×0.3855+900×0.3505≈1103.14按照列表法的計算結(jié)果：表6-5某工業(yè)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量表（全部投資）項(xiàng)目計算期（第t年）建設(shè)期經(jīng)營期合計012345…1011…………

00803.9

…803.9693.9693.9693.977093.0凈現(xiàn)金流量－1050－200270320370420…55090032905.010%的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)10.90910.82640.75130.68300.6209…0.38550.3505-6.0折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量－1050.00－181.82223.13240.42252.71260.78…212.03315.451103.14（P234）【例6-13】某企業(yè)擬建一項(xiàng)固定資產(chǎn)，需投資100萬元，按直線法計提折舊，使用壽命10年，期末無殘值。該項(xiàng)工程于當(dāng)年投產(chǎn)，預(yù)計投產(chǎn)后每年可獲利10萬元。假定該項(xiàng)目的行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率10%。則其凈現(xiàn)值計算如下：NCF0=-100（萬元）NCF1-10=凈利潤+折舊=10+100/10=20（萬元）NPV=-100+20×(P/A,10%,10)=22.8914（萬元）[例題]教材235頁【例6-14】假定有關(guān)資料與【例6-13】相同，固定資產(chǎn)報廢時有10萬元?dú)堉?。則其凈現(xiàn)值計算如下：NCF0=-100（萬元）NCF1-9=凈利潤+折舊=10+(100-10)/10=19（萬元）NCF10=19+10=29（萬元）NPV=-100+19×(P/A,10%,9)+29×（P/F,10%,10）或=-100+19×(P/A,10%,10)+10×（P/F,10%,10）=20.6020（萬元）[例題]教材236頁【例6-15】假定有關(guān)資料與[例6-13]相同，建設(shè)期為一年。其凈現(xiàn)值計算如下：NCF0=-100（萬元）NCF1=0NCF2-11=凈利潤+折舊=10+100/10=20（萬元）NPV=-100+[20×(P/A,10%,11)-20×(P/A,10%,1)]或=-100+20×(P/A,10%,10)×（P/F,10%,1）或=-100+20×(F/A,10%,10)×（P/F,10%,11）=11.72（萬元）[例題]教材236頁【例6-16】假定有關(guān)資料與【例6-13】中相同，但建設(shè)期為一年，建設(shè)資金分別于年初、年末各投入50萬元，其他條件不變。則其凈現(xiàn)值為：NCF0=-50（萬元）NCF1=-50（萬元）NCF2-11=凈利潤+折舊=10+100/10=20（萬元）NPV=-50-50×（P/F,10%,1）+20×[（P/A,10%,11）-（P/A,10%,1）]=16.2648（萬元）4.凈現(xiàn)值指標(biāo)計算的插入函數(shù)法（P237）調(diào)整后的凈現(xiàn)值=按插入法求得的凈現(xiàn)值×（1+ic）5.凈現(xiàn)值指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)：（P238）優(yōu)點(diǎn)：一是考慮了資金時間價值；二是考慮了項(xiàng)目計算期全部的凈現(xiàn)金流量。缺點(diǎn)：無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平；沒有反映投入產(chǎn)出之間的關(guān)系。決策原則：NPV≥0，方案可行。（二）凈現(xiàn)值率凈現(xiàn)值率（記作NPVR）是反映項(xiàng)目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值的比率，亦可將其理解為單位原始投資的現(xiàn)值所創(chuàng)造的凈現(xiàn)值。（前式有更改）優(yōu)點(diǎn)：在于可以從動態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系；比其他相對指標(biāo)簡單。缺點(diǎn)：無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率，而且必須以已知凈現(xiàn)值為前提。決策原則：NPVR≥0，方案可行。（三）獲利指數(shù)獲利指數(shù)是指投產(chǎn)后按行業(yè)基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率折算的各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計與原始投資的現(xiàn)值合計之比。獲利指數(shù)=投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計/原始投資的現(xiàn)值合計凈現(xiàn)值＝投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計－原始投資的現(xiàn)值合計（前式有更改）=（投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計-原始投資現(xiàn)值合計）/原始投資現(xiàn)值合計=獲利指數(shù)-1所以：獲利指數(shù)=1+凈現(xiàn)值率優(yōu)點(diǎn)：能夠從動態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系。缺點(diǎn)：不能夠直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平，其計算比凈現(xiàn)值率麻煩，計算口徑也不一致。決策原則：PI≥1，方案可行。例題：某項(xiàng)目在建設(shè)起點(diǎn)一次投入全部原始投資額為1000萬元，若利用EXCEL采用插入函數(shù)法所計算的方案凈現(xiàn)值為150萬元，企業(yè)資金成本率10%，則方案本身的獲利指數(shù)為（）A．1.1B．1.15C．1.265D．1.165答案：D解析：按插入函數(shù)法所求的凈現(xiàn)值并不是所求的第零年價值，而是第零年前一年的的價值。方案本身的凈現(xiàn)值=按插入法求得的凈現(xiàn)值×（1+ic）=150×（1+10%）=165（萬元）方案本身的凈現(xiàn)值率=165/1000=16.5%獲利指數(shù)=1+16.5%=1.165（四）內(nèi)部收益率1.含義：內(nèi)部收益率又叫內(nèi)含報酬率，即指項(xiàng)目投資實(shí)際可望達(dá)到的收益率，亦可將其定義為能使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。2.計算：找能夠使方案的凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。（1）特殊條件下的簡便算法特殊條件：①當(dāng)全部投資均于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為零。②投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量相等。教材：243頁【例6-20】某投資項(xiàng)目在建設(shè)起點(diǎn)一次性投資254580元，當(dāng)年完工并投產(chǎn)，投產(chǎn)后每年可獲凈現(xiàn)金流量50000元，經(jīng)營期為15年。求內(nèi)部收益率?！窘馕觥績?nèi)部收益率是使得項(xiàng)目凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率NCF0=-254580（元）NCF1-15=50000（元）-254580+50000×（P/A,IRR,15）=0所以：（P/A,IRR,15）=254980/50000=5.0916查15年的年金現(xiàn)值系數(shù)表：（P/A，18%，15）=5.0916IRR=18%[例題]教材243頁【例6-21】仍按例6－13的凈現(xiàn)金流量信息。要求：（1）判斷是否可以利用特殊函數(shù)法計算內(nèi)部收益率IRR；（2）如果可以，試計算該指標(biāo)。NCF0=-100（萬元）NCF1-10=20（萬元）令：－100＋20×（P/A,IRR,10）=0（P/A,IRR,10）=100/20=5采用內(nèi)插法利率（P/A,I,10）14%5.2161IRR516%4.8332(IRR-14%)/(16%-14%)=(5-5.2161)/(4.8332-5.2161)IRR=15.13%（2）一般條件下：逐步測試法逐步測試法就是要通過逐步測試找到一個能夠使凈現(xiàn)值大于零，另一個使凈現(xiàn)值小于零的兩個最接近的折現(xiàn)率，然后結(jié)合內(nèi)插法計算IRR。教材（P245）【例6-22】：已知例6－5中項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量為：NCF0＝－1000萬元，NCF1＝0萬元，NCF2～8＝360萬元，NCF9～10＝250萬元，NCF11＝350萬元。要求：計算該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率。NPV=-1000+360×[(P/A,IRR,8)-(P/A,IRR,1)]+250×(P/F,IRR,9)+250×(P/F,IRR,10)+350×(P/F,IRR,11)（P246）表測試次數(shù)IRRNPV110%918.3839230%-192.7991320%217.3128424%39.3177526%-30.1907利用內(nèi)插法24%39.3177IRR026%-30.1907（IRR-24%）/（26%-24%）=（0-39.3177）/(-30.1907-39.3177)IRR≈25.13%（3）插入函數(shù)法：（P247）按插入函數(shù)法求得的內(nèi)部收益率一定會小于項(xiàng)目的真實(shí)內(nèi)部收益率，但在項(xiàng)目計算期不短于兩年的情況下，誤差通常會小于1個百分點(diǎn)。如果建設(shè)起點(diǎn)不發(fā)生任何投資，則按本法計算的內(nèi)部收益率就是所求的項(xiàng)目真實(shí)內(nèi)部收益率?！纠?-23】內(nèi)部收益率的計算-插入函數(shù)法仍按例6－22的凈現(xiàn)金流量資料。要求：直接利用IRR函數(shù)計算內(nèi)部收益率，并計算其與項(xiàng)目真實(shí)內(nèi)部收益率之間的誤差。解：使用插入函數(shù)法計算出調(diào)整前的內(nèi)部收益率是25.02％，計算結(jié)果比項(xiàng)目真實(shí)的內(nèi)部收益率25.13％低了0.11個百分點(diǎn)，可以忽略不計。3.內(nèi)部收益率指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)：（P247）它的優(yōu)點(diǎn)是：第一，能從動態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平；第二，計算過程不受行業(yè)基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀。其缺點(diǎn)在于：第一，在手工計算的環(huán)境下，應(yīng)用特殊方法所要求條件往往很難達(dá)到；而按一般方法逐次測試，導(dǎo)致該指標(biāo)的計算過程十分麻煩；第二，采用插入函數(shù)法，雖然方法本身比較簡單，但在建設(shè)起點(diǎn)發(fā)生投資時，其計算結(jié)果一定是不正確的，而且還無法調(diào)整修訂；第三，當(dāng)經(jīng)營期內(nèi)大量追加投資，導(dǎo)致項(xiàng)目計算期內(nèi)的現(xiàn)金凈流量出現(xiàn)正負(fù)交替的變動趨勢時，即使按插入函數(shù)法可能計算出多個IRR結(jié)果出現(xiàn)，有些IRR的數(shù)值偏高或偏低，缺乏實(shí)際意義。只有當(dāng)該指標(biāo)大于或等于行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率的投資項(xiàng)目才具有財務(wù)可行性。（五）折現(xiàn)指標(biāo)間比較：1.相同點(diǎn)第一，都考慮了資金時間的價值；第二，都考慮了項(xiàng)目計算期全部的現(xiàn)金流量；第三，都受建設(shè)期的長短、回收額的有無以及現(xiàn)金流量的大小的影響；第四，在評價方案可行與否的時候，結(jié)論一致。當(dāng)NPV≥0時，NPVR≥0，PI≥1，IRR≥Ic第五,都是正指標(biāo)2.區(qū)別：指標(biāo)凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值率獲利指數(shù)內(nèi)部收益率相對量指標(biāo)/絕對量指標(biāo)絕對量指標(biāo)相對量指標(biāo)相對量指標(biāo)相對量指標(biāo)是否可以反應(yīng)投入產(chǎn)出的關(guān)系不能能能能是否受設(shè)定折現(xiàn)率的影響是是是否能否反映項(xiàng)目投資方案本身報酬率否否否是第四節(jié)項(xiàng)目投資決策評價指標(biāo)的運(yùn)用（一）單一的獨(dú)立投資項(xiàng)目的財務(wù)可行性評價就一組完全獨(dú)立的方案而言，其存在的前提條件是：（1）投資資金來源無限制；（2）投資資金無優(yōu)先使用的排列；（3）各投資方案所需的人力、物力均能得到滿足；（4）不考慮地區(qū)、行業(yè)之間的相互關(guān)系及其影響；（5）每一投資方案是否可行，僅取決于本方案的經(jīng)濟(jì)效益，與其他方案無關(guān)。1.如果某一投資項(xiàng)目的評價指標(biāo)同時滿足以下條件，則可以斷定該投資項(xiàng)目無論從哪個方面看完全具備財務(wù)可行性，應(yīng)當(dāng)接受此投資方案。這些條件是：凈現(xiàn)值NPV≥0凈現(xiàn)值率NPVR≥0獲利指數(shù)PI≥l內(nèi)部收益率IRR≥ic包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期PP≤n/2(即項(xiàng)目計算期的一半)不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期PP'≤P/2(即經(jīng)營期的一半)投資利潤率ROI≥基準(zhǔn)投資利潤率ic(事先給定)2.若主要指標(biāo)結(jié)論可行，而次要或輔助指標(biāo)結(jié)論不可行，則基本具備財務(wù)可行性3.若主要指標(biāo)結(jié)論不可行，而次要或輔助指標(biāo)結(jié)論可行，則基本不具備財務(wù)可行性4.若主要指標(biāo)結(jié)論不可行，次要或輔助指標(biāo)結(jié)論也不可行，則完全不具備財務(wù)可行性5.利用凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)和內(nèi)部收益率指標(biāo)對同一個獨(dú)立項(xiàng)目進(jìn)行評價，會得出完全相同的結(jié)論[舉例6-5][2004年].某企業(yè)擬進(jìn)行一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資，該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量表（部分）如下：現(xiàn)金流量表（部分）價值單位：萬元建設(shè)期經(jīng)營期合計0123456凈現(xiàn)金流量－1000－10001001000（B）100010002900累計凈現(xiàn)金流量－1000－2000－1900（A）90019002900－折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量－1000－943.489839.61425.8747.37051863.3要求：（1）在答題紙上計算上表中用英文字母表示的項(xiàng)目的數(shù)值。答案：計算表中用英文字母表示的項(xiàng)目：（A）=－1900+1000=－900（B）=900－（－900）=1800（2）計算或確定下列指標(biāo)：①靜態(tài)投資回收期；②凈現(xiàn)值；③原始投資現(xiàn)值；④凈現(xiàn)值率；⑤獲利指數(shù)。答案：①靜態(tài)投資回收期：包括建設(shè)期的投資回收期=（年）不包括建設(shè)期的投資回收期＝3.5－1＝2.5（年）②凈現(xiàn)值為1863.3萬元③原始投資現(xiàn)值＝1000＋943.4＝1943.4（萬元）④凈現(xiàn)值率＝⑤獲利指數(shù)＝1＋95.88%＝1.9588≈1.96或：獲利指數(shù)＝（3）評價該項(xiàng)目的財務(wù)可行性。答案：∵該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值1863.3萬元>0凈現(xiàn)值率95.88%>0獲利指數(shù)1.96>1包括建設(shè)期的投資回收期3.5年>年∴該項(xiàng)目基本上具有財務(wù)可行性。（二）多個互斥方案的比較與優(yōu)選1.當(dāng)原始投資相同且項(xiàng)目計算期相等時，可以選擇凈現(xiàn)值大的方案作為最優(yōu)方案。2.當(dāng)原始投資相同時，選擇凈現(xiàn)值率最大的方案作為最優(yōu)方案3.當(dāng)原始投資不相同時，差額投資內(nèi)部收益率法①決策指標(biāo)：差額內(nèi)部收益率②指標(biāo)計算：差額內(nèi)部收益率的計算與內(nèi)部收益率指標(biāo)的計算方法是一樣的，只不過所依據(jù)的是差量凈現(xiàn)金流量。③決策原則：當(dāng)差額內(nèi)部收益率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率時，原始投資額大的方案較優(yōu)；反之，則投資少的方案為優(yōu)。例題教材257【例6-28】：-100000+26700×（P/A,△IRR,5）=0（P/A,△IRR,5）=3.7453。i現(xiàn)值系數(shù)10%3.7908△IRR3.745312%3.6048△IRR=10%≈10.49%如果該企業(yè)行業(yè)基準(zhǔn)收益率是8%，說明差額內(nèi)部收益率高于基準(zhǔn)收益率，當(dāng)然選擇投資額大的方案。如果行業(yè)基準(zhǔn)收益12%，說明差額內(nèi)部收益率小于基準(zhǔn)收益率，應(yīng)當(dāng)原始投資額小的方案?！?002年試題】為提高生產(chǎn)效率，某企業(yè)擬對一套尚可使用5年的設(shè)備進(jìn)行更新改造。新舊設(shè)備的替換將在當(dāng)年內(nèi)完成（即更新設(shè)備的建設(shè)期為零），不涉及增加流動資金投資，采用直線法計提設(shè)備折舊。適用的企業(yè)所得稅稅率為33%。相關(guān)資料如下：資料一：已知舊設(shè)備的原始價值為299000元，截止當(dāng)前的累計折舊為190000元，對外轉(zhuǎn)讓可獲變價收入110000元，預(yù)計發(fā)生清理費(fèi)用1000元（用現(xiàn)金支付）。如果繼續(xù)使用該設(shè)備，到第5年末的預(yù)計凈殘值為9000元（與稅法規(guī)定相同）。資料二：該更新改造項(xiàng)目有甲、乙兩個方案可供選擇。甲方案的資料如下：購置一套價值550000元的A設(shè)備替換舊設(shè)備，該設(shè)備預(yù)計到第5年末回收的凈殘值為50000元（與稅法規(guī)定相同）。使用A設(shè)備可使企業(yè)第1年增加經(jīng)營收入110000元，增加經(jīng)營成本20000元；在第2-4年內(nèi)每年增加營業(yè)利潤100000元；第5年增加經(jīng)營凈現(xiàn)金流量114000元；使用A設(shè)備比使用舊設(shè)備每年增加折舊80000元。經(jīng)計算，得到該方案的以下數(shù)據(jù)：按照14%折現(xiàn)率計算的差量凈現(xiàn)值為14940.44元，按16%計算的差量凈現(xiàn)值為-7839.03元。⑦按簡化公式計算的甲方案的增量凈現(xiàn)金流量（△NCF1）；△NCF0=-441000（元）△NCF1=6700+80000=+86700（元）△NCF2－4=67000+80000=+147000（元）△NCF5=114000+41000=+155000（元）⑧甲方案的差額內(nèi)部收益率（△IRR甲）i凈現(xiàn)值14%14940.44△IRR016%-7839.03（△IRR-14%）/（16%-14%）=（0-14940.44）△IRR甲=14%+14940.44/[14940.44-（-7839.03）]×（16%-14%）≈15.31%乙方案的資料如下：購置一套B設(shè)備替換舊設(shè)備，各年相應(yīng)的更新改造增量凈現(xiàn)金流量分別為：△NCF0=-758160元，△NCF1－5=200000元。（３）根據(jù)資料二中乙方案的有關(guān)資料計算乙方案的有關(guān)指標(biāo)：①更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額；更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額=-△NCF0=758160（元）②B設(shè)備的投資；B設(shè)備的投資=109000+758160=867160（元）③乙方案的差額內(nèi)部收益率（△IRR乙）依題意，可按簡便方法計算200000×（P/A，△IRR，5）=758160∵（P/A，10%，5）=3.7908∴△IRR乙=10%資料三：已知當(dāng)前企業(yè)投資的風(fēng)險報酬率為4%，無風(fēng)險報酬率8%。有關(guān)的資金時間價值系數(shù)如下：5年的系數(shù)利率或折現(xiàn)率（F/A，i，5）（P/A，i，5）（F/P，i，5）（P/F，i，5）10%6．10513．79081．61050．620912%6．35293．60481．76230．567414%6．61013．43311．92540．519416%6．87713．27732．10030．4761（4）根據(jù)資料三計算企業(yè)期望的投資報酬率。企業(yè)期望的投資報酬率=4%+8%=12%（5）以企業(yè)期望的投資報酬率為決策標(biāo)準(zhǔn)，按差額內(nèi)部收益率法對甲乙兩方案作出評價，并為企業(yè)作出是否更新改造設(shè)備的最終決策，同時說明理由。∵甲方案的差額內(nèi)部收益率（△IRR甲）=15.31%>ic=12%∴應(yīng)當(dāng)按甲方案進(jìn)行設(shè)備的更新改造∵乙方案的差額內(nèi)部收益率（△IRR乙）=10%<ic=12%∴不應(yīng)當(dāng)按乙方案進(jìn)行設(shè)備的更新改造決策結(jié)論：應(yīng)當(dāng)按甲方案進(jìn)行設(shè)備的更新改造（或：用A設(shè)備替換舊設(shè)備）。1.當(dāng)項(xiàng)目計算期不同時：（1）年等額凈回收額法計算：年等額凈回收額=方案凈現(xiàn)值×資本回收系數(shù)=方案凈現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)決策原則：選擇年等額凈回收額最大的方案為優(yōu)。教材（P258）【6-29】[例6-29]年等額凈回收額法在原始投資額不相等的多個互斥方案決策中的應(yīng)用某企業(yè)擬投資建設(shè)一條新生產(chǎn)線?，F(xiàn)有三個方案可供選擇：A方案的原始投資為1250萬元，項(xiàng)目計算期為11年，凈現(xiàn)值為958.7萬元；B方案的原始投資為1100萬元，項(xiàng)目計算期為10年，凈現(xiàn)值為920萬元；C方案的凈現(xiàn)值為-12.5萬元。行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%。要求：（1）判斷每個方案的財務(wù)可行性；（2）用年等額凈回收額法作出最終的投資決策（計算結(jié)果保留兩位小數(shù)）。解：（1）判斷方案的財務(wù)可行性∵A方案和B方案的凈現(xiàn)值均大于零∴這兩個方案具有財務(wù)可行性∵C方案的凈現(xiàn)值小于零∴該方案不具有財務(wù)可行性（2）比較決策經(jīng)過計算可知，A方案的年等額凈回收額＝958.7/（P/A，10％，11）＝147.6（萬元）B方案的年等額凈回收額＝920/（P/A，10％，10）＝149.7（萬元）∵149.7＞147.6∴B方案優(yōu)于A方案2.計算期統(tǒng)一法具體處理方法：最小公倍數(shù)法和最短計算期法決策原則：選擇調(diào)整后凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)教材（P260）【例6-30】[例6-30]方案重復(fù)法在項(xiàng)目計算期不相等的多個互斥方案決策中的應(yīng)用A、B方案的計算期分別為10年和15年，有關(guān)資料如表6-6所示?；鶞?zhǔn)折現(xiàn)率為12%。表6-6凈現(xiàn)金流量資料單位：萬元

0123-91011-1415凈現(xiàn)值A(chǔ)-700-700480480600--756.48B-1500-1700-8009009009001400795.54要求：用計算期統(tǒng)一法中的方案重復(fù)法（第二種方式）作出最終的投資決策。解：依題意，A方案的項(xiàng)目計算期為10年，B方案的項(xiàng)目計算期為15年，兩個方案計算期的最小公倍數(shù)為30年。在此期間，A方案重復(fù)兩次，而B方案只重復(fù)一次，則調(diào)整后的凈現(xiàn)值指標(biāo)為：NPV'A=756.48+756.48（P/F,12%,10）+756.48×（P/F,12%,20）=1078.47（萬元）NPV'B=795.54+795.54（P/F,12%,15）=940.88（萬元）∵NPV'A=1078.47萬元＞NPV'B=940.88萬元∴A方案優(yōu)于B方案。(2)最短計算期法最短計算期法又稱最短壽命期法，是指在將所有方案的凈現(xiàn)值均還原為等額年回收額的基礎(chǔ)上，再按照最短的計算期來計算出相應(yīng)凈現(xiàn)值，進(jìn)而根據(jù)調(diào)整后的凈現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行多方案比較決策的一種方法。教材（P261）【例6-31】［例6-31］最短計算期法在項(xiàng)目計算期不相等的多個互斥方案決策中的應(yīng)用有關(guān)資料仍按例6-30。要求：用最小計算期法作出最終的投資決策。解：依題意，A、B兩方案中最短的計算期為10年，則調(diào)整后的凈現(xiàn)值指標(biāo)為：NPV=NPVA=756.48萬元NPV=NPVB×（）×（）=795.94×（）×（）=718.07(萬元)得∵NPV脅魯=756.陽48伐萬元斗>NPV雜=718.庸07(鐵萬元發(fā))催A朋方案優(yōu)于戰(zhàn)B士方案饑.你[管例題田]切某企業(yè)計劃紛進(jìn)行某項(xiàng)投蛋資活動，有正甲、乙兩個旦備選的互斥竿投資方案資喪料如下：兆（爭1輸）創(chuàng)甲方案原始儲投資淹150萍萬，其中固委定資產(chǎn)投資騾100瞎萬，流動資鴉金草50蹤萬，全部資浙金于建設(shè)起連點(diǎn)一次投入活，沒有建設(shè)叢期，經(jīng)營期每為逮5爸年，到期殘窗值收入精5涌萬，預(yù)計投寫產(chǎn)后年?duì)I業(yè)盞收入?yún)^(qū)90澡萬，年總成再本（包括折后舊）路60繡萬。搞（系2竹）乙方案原稍始投資額評200啦萬，其中固善定資產(chǎn)酬120督萬，流動資肝金投資蘆80爐萬。建設(shè)期悅2麥年，經(jīng)營期羨5瞎年，建設(shè)期末資本化利息仿10貴萬，流動資衰金于建設(shè)期漸結(jié)束時投入旗，固定資產(chǎn)煮殘值收入科8凝萬，到期投覽產(chǎn)后，年收挽入三170授萬，經(jīng)營成稱本僵80曉萬輪/透年，經(jīng)營期娛每年歸還利序息境5籠萬。固定資炊產(chǎn)按直線法及折舊，全部猜流動資金于士終結(jié)點(diǎn)收回菜。該企業(yè)為丟免稅企業(yè)，析可以免交所暮得稅，亞要求：堆（盞1銅）說明甲、致乙方案資金乎投入的方式堪；劫答案：窮甲方案潔的資金投入盈方式為一次功投入，乙方迷案資金投入副的方式為分做次投入。壘（碎2絕）計算甲、屈乙方案各年珠的凈現(xiàn)金流抽量：逼答案：腰甲方案劑各年的凈現(xiàn)誰金流量宵折舊私=吳（獻(xiàn)100-5牛）殃/5=19擇萬元駱NCF劍0殺=-150啟萬元綁NCF陡1冰－脹4向=冤（卷90-60泰）繡+19=4獲9的萬元寬NCF釘5夏=49+5升5=104伍萬元響乙方案煌各年的凈現(xiàn)肅金流量初NCF邀0耳=-120身NCF擱1咽=0饅NCF意2梢=-80樂NCF更3烘－慎6昂=170-薪80=90嶼（萬元）殿NCF停7障=90+8厚0+8=1剪78田注：碌如果按閣照敲"NCF紹t族=各該年凈利潤屠＋該年折舊減＋該年攤銷絕＋該年利息耕＋該年回收扶額瀉"送計算結(jié)果如役下：躍年折舊相額＝（煤120良＋脆10泥－炭8駐）媽/5怨＝稍24.4郊（萬元）姓凈利潤頃＝（搜170售－今80議－道24.4艇－縣5渴）偏NCF懇3握－結(jié)6妖＝（交170炸－珍80傷－梨24.4謎－育5貸）＋絹24.4政＋醉5捏＝捉90譽(yù)（萬元）遼NCF易7海=90+8寧0+8=1狠78痕（萬元）幻（摧3白）計算甲、三乙方案包括侍建設(shè)期的靜圾態(tài)投資回期棄；袖答案：約甲方案匠包括建設(shè)期喪的靜態(tài)投資噸回期好=150/避49=3.服06扁（年）絨乙方案行不包括建設(shè)蔑期的靜態(tài)投碧資回期華=200/泳90=2.掉22筐（年）兇乙方案雖包括建設(shè)期暴的靜態(tài)投資汁回期璃=2+2.長22=4.搞22久（年）王（績4懷）計算甲、匪乙方案的投龍資利潤率爆答案：披甲方案胳的年利潤扇=90-6絕0=30嫁（萬元）鳴乙方案針的折舊霸=勾（逆120+1山0-8開）郊/5=24狹.4孕（萬元）洞乙方案科的年利潤虎=170-思80-24后.4-5=壤60.6聾（萬元）密甲方案播的投資利潤嚴(yán)率奶=30/1竿50×10逐0呀％崗=20%