資本運營4學(xué)習(xí)課件

第4章資本投放

【教學(xué)目標(biāo)】了解投資的分類與原則；熟悉實業(yè)投資機會選擇應(yīng)考慮的因素；熟悉實業(yè)投資的投資額確定方法；掌握實業(yè)投資項目的效益評價和風(fēng)險分析方法；掌握單一和組合證券投資的決策；熟悉跨國直接投資理論和投資方式的選擇。第一頁，共一百零五頁。1第一節(jié)

投資的意義與原則第二頁，共一百零五頁。2第1節(jié)投資的意義與原則

4.1投資的意義與原則4資本投放一、資本投放的意義（一）含義企業(yè)投資是指企業(yè)為獲取所籌集資本的增值，而將資本投放到特定的項目中，以經(jīng)營某項事業(yè)的經(jīng)營行為,既包括廠房、機器設(shè)備的新建、改建、擴建和購置等活動，也包括購買股票、債券和以聯(lián)營方式向其他單位投入資本等活動。第三頁，共一百零五頁。3投資與投機1.投資投資這個名詞在金融和經(jīng)濟方面有數(shù)個相關(guān)的意義。它涉及財產(chǎn)的累積以求在未來得到收益。從金融學(xué)角度來講，投資的時間段更長一些，更趨向是為了在未來一定時間段內(nèi)獲得某種比較持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流收益，是未來收益的累積。2.投機投機指根據(jù)對市場的判斷，把握機會，沒有機會就不進(jìn)場交易，就如同打獵，不看見獵物絕不開槍。民眾日常購買彩票、股票等利用所獲信息根據(jù)自有資源所作出的交易選擇，都屬于投機的一種。投機的目的很直接---就是獲得價差利潤。第四頁，共一百零五頁。4一、資本投放的意義4.1投資的意義與原則4資本投放投資決策的正確與否關(guān)系到企業(yè)的興衰存亡，對企業(yè)的生存和發(fā)展以及資本的保值具有決定性作用,投資是資本運營的重要環(huán)節(jié)。1.投資是維持企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的重要手段；2.投資是調(diào)整現(xiàn)有生產(chǎn)能力和結(jié)構(gòu)，開發(fā)新產(chǎn)品，尋求新的經(jīng)濟和效益增長點的手段。3.在我國當(dāng)前情況下，以企業(yè)為主體的投資是實現(xiàn)資本重組和企業(yè)重組，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)存量資本流動，推動國有資產(chǎn)管理體制改革和企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)完善的重要手段。第五頁，共一百零五頁。5投資管理的原則認(rèn)真進(jìn)行市場調(diào)查，及時捕捉投資機會建立科學(xué)的投資決策程序，認(rèn)真進(jìn)行投資項目的可行性分析及時足額地籌集資金，保證投資項目的資金供應(yīng)認(rèn)真分析風(fēng)險和報酬的關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)的投資風(fēng)險第六頁，共一百零五頁。64.1投資的意義與原則4資本投放二、企業(yè)投資的分類第七頁，共一百零五頁。71.按投資的性質(zhì)，可以分為實業(yè)資本投放、證券投資和產(chǎn)權(quán)資本投放。實業(yè)資本投放：將資本投放于特定的經(jīng)營項目，以形成滿足生產(chǎn)要求的生產(chǎn)能力。如：建造廠房、購置機器設(shè)備、購置原材料、燃料、職工培訓(xùn)、教育等證券投資：將資本投放于各種債券、股票、基金等有價證券，以獲取收益或控制效應(yīng)。產(chǎn)權(quán)資本投放：以產(chǎn)權(quán)為對象的投資。以實業(yè)投資要素的部分或整體集合為投資要素。主要形式有兼并、收購、參股、控股等。第八頁，共一百零五頁。82.按投資回收期的長短長期投資：一般不能夠或不打算隨時變現(xiàn)的投資，如：固定資產(chǎn)投資、長期有價證券等短期投資：具有高流動性，其目的在于充分利用閑置的資金以創(chuàng)造更多的收益，如：短期證券投資3.按投資風(fēng)險程度確定性投資：風(fēng)險較小，未來收益可以準(zhǔn)確預(yù)測的投資。這類投資在決策時可以不考慮風(fēng)險風(fēng)險性投資：風(fēng)險較大，未來收益難以準(zhǔn)確估計的投資，在進(jìn)行決策時，應(yīng)注重風(fēng)險的研究，并采用相應(yīng)的方法加以防范，以做出正確的決策。第九頁，共一百零五頁。94.投資發(fā)生作用的地點和資本增值的方式對內(nèi)投資：把資金投入到企業(yè)內(nèi)部的生產(chǎn)要素，以提高生產(chǎn)能力對外投資：將資本投入到企業(yè)外部的債券、股票或其他企業(yè)等，其目的是獲利或控制其他的企業(yè)第十頁，共一百零五頁。104.1投資的意義與原則4資本投放三、企業(yè)投資的基本原則

利益兼顧原則；兼顧外延和內(nèi)涵兩種擴大再生產(chǎn)方式原則；結(jié)構(gòu)優(yōu)化和配套原則；適度多樣化經(jīng)營原則；以人為本原則；企業(yè)自主原則第十一頁，共一百零五頁。111.利益兼顧原則任何經(jīng)營行為都具有外部性，外部性具有正負(fù)兩方面。企業(yè)在做投資決策時，應(yīng)注重外部性的研究，注重企業(yè)利益服從社會利益，眼前利益服從長遠(yuǎn)利益。2.兼顧外延和內(nèi)涵兩種擴大再生產(chǎn)方式外延擴大再生產(chǎn)主要以擴建和新上項目為主；內(nèi)涵擴大再生產(chǎn)主要靠技術(shù)改造和更新來完成。在我國當(dāng)前資金緊張的情況下，企業(yè)應(yīng)注重內(nèi)部挖潛，苦練內(nèi)功，以效益促發(fā)展，以效益求生存，注重以內(nèi)涵式擴大再生產(chǎn)為主。第十二頁，共一百零五頁。123.結(jié)構(gòu)優(yōu)化和配套原則任何生產(chǎn)能力的正常發(fā)揮，必然要求勞動資料、勞動對象和勞動力的有機結(jié)合。如：技術(shù)水平極高，而工人的生產(chǎn)素質(zhì)和技能達(dá)不到要求，生產(chǎn)肯定是不能正常進(jìn)行的。4.適度多樣化經(jīng)營的原則多樣化投資可以分散和降低經(jīng)營風(fēng)險，從而穩(wěn)定收益水平。然而，如果把資本作為一種稀缺性資源來看待，資本的增值又會收到規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)的約束。

在滿足基本經(jīng)營的資本需求之后，在資本充裕的條件下再注重多角化經(jīng)營，以降低風(fēng)險。在管理水平未提高到一定水平時，盲目多角化會影響企業(yè)的正常經(jīng)營和獲利。第十三頁，共一百零五頁。135.以人為本的投資原則要求企業(yè)在投資過程中不僅要注重生產(chǎn)性的投資更應(yīng)朱紅對人的培訓(xùn)和教育，提高素質(zhì)6.正確處理投資與消費的關(guān)系堅持?jǐn)U大內(nèi)需，把優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)的重點放在投資促進(jìn)消費上，實現(xiàn)投資與消費之間的良性互動，以投資帶動消費，以消費促進(jìn)投資。第十四頁，共一百零五頁。147.企業(yè)自主投資原則我國目前對投資體制的規(guī)定：（1）明確了政府和企業(yè)在投資體制中的職責(zé)范圍；（2）在擴大投資審批自主權(quán)的同時，對項目進(jìn)行了重新分類；如：對競爭性項目將以登記備案制代替項目審批。

（3）國家對固定資產(chǎn)投資的宏觀調(diào)控將轉(zhuǎn)變?yōu)槔秘泿拧⒇斦投愂照哌M(jìn)行間接管理，用產(chǎn)業(yè)政策和經(jīng)濟信息加以引導(dǎo)。新聞鏈接：十大舉措減政放權(quán):企業(yè)和個人將獲更大投資自主權(quán)（03月11日09:05:56來源：北京商報）第十五頁，共一百零五頁。15國務(wù)院提請十二屆全國人大一次會議審議的《國務(wù)院機構(gòu)改革和職能轉(zhuǎn)變方案》指出，政府職能轉(zhuǎn)變是深化行政體制改革的核心，轉(zhuǎn)變國務(wù)院機構(gòu)職能，必須處理好政府與市場、政府與社會、中央與地方的關(guān)系。方案針對國務(wù)院機構(gòu)職能存在的突出問題提出了具體措施，明確了職能轉(zhuǎn)變的方向、原則和重點。1.減少和下放投資審批事項，修訂政府核準(zhǔn)投資項目目錄除涉及國家安全、公共安全等重大項目外，按照“誰投資、誰決策、誰收益、誰承擔(dān)風(fēng)險”的原則，最大限度地縮小審批、核準(zhǔn)、備案范圍，切實落實企業(yè)和個人投資自主權(quán)。抓緊修訂政府核準(zhǔn)投資項目目錄。對確需審批、核準(zhǔn)、備案的項目，要簡化程序、限時辦結(jié)。第十六頁，共一百零五頁。162.減少和下放生產(chǎn)經(jīng)營活動審批事項最大限度減少對各類機構(gòu)認(rèn)定按照市場主體能夠自主決定、市場機制能夠有效調(diào)節(jié)、行業(yè)組織能夠自律管理、行政機關(guān)采用事后監(jiān)督能夠解決的事項不設(shè)立審批的原則，最大限度地減少對生產(chǎn)經(jīng)營活動和產(chǎn)品物品的許可，最大限度地減少對各類機構(gòu)及其活動的認(rèn)定等非許可審批。第十七頁，共一百零五頁。173.減少資質(zhì)資格許可和認(rèn)定規(guī)定外評比活動一律取消除依照行政許可法要求具備特殊信譽、特殊條件或特殊技能的職業(yè)、行業(yè)需要設(shè)立的資質(zhì)資格許可外，其他資質(zhì)資格許可一律予以取消。按規(guī)定需要對企業(yè)事業(yè)單位和個人進(jìn)行水平評價的，國務(wù)院部門依法制定職業(yè)標(biāo)準(zhǔn)或評價規(guī)范，由有關(guān)行業(yè)協(xié)會、學(xué)會具體認(rèn)定。除法律、行政法規(guī)或國務(wù)院有明確規(guī)定的外，其他達(dá)標(biāo)、評比、評估和相關(guān)檢查活動一律予以取消。第十八頁，共一百零五頁。184.減少專項轉(zhuǎn)移支付和收費部分專項轉(zhuǎn)移支付下放地方完善財政轉(zhuǎn)移支付制度，大幅度減少、合并中央對地方專項轉(zhuǎn)移支付項目，增加一般性轉(zhuǎn)移支付規(guī)模和比例。將適合地方管理的專項轉(zhuǎn)移支付項目審批和資金分配工作下放地方政府，相應(yīng)加強財政、審計監(jiān)督。第十九頁，共一百零五頁。195.減少部門職責(zé)交叉和分散新農(nóng)合職責(zé)由一個部門承擔(dān)最大限度地整合分散在國務(wù)院不同部門相同或相似的職責(zé)，理順部門職責(zé)關(guān)系。房屋登記、林地登記、草原登記、土地登記的職責(zé)，城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療保險、城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險、新型農(nóng)村合作醫(yī)療的職責(zé)，退役士兵安置、軍隊轉(zhuǎn)業(yè)干部安置的職責(zé)等，分別整合由一個部門承擔(dān)。第二十頁，共一百零五頁。206.改革工商登記制度注冊資本改為認(rèn)繳登記制對按照法律、行政法規(guī)和國務(wù)院決定需要取得前置許可的事項，除涉及國家安全、公民生命財產(chǎn)安全等外，不再實行先主管部門審批、再工商登記的制度，商事主體向工商部門申請登記，取得營業(yè)執(zhí)照后即可從事一般生產(chǎn)經(jīng)營活動；對從事需要許可的生產(chǎn)經(jīng)營活動，持營業(yè)執(zhí)照和有關(guān)材料向主管部門申請許可。將注冊資本實繳登記制改為認(rèn)繳登記制，并放寬工商登記其他條件。第二十一頁，共一百零五頁。217.改革社會組織管理制度優(yōu)先發(fā)展社區(qū)服務(wù)類社會組織重點培育、優(yōu)先發(fā)展行業(yè)協(xié)會商會類、科技類、公益慈善類、城鄉(xiāng)社區(qū)服務(wù)類社會組織。8.改善和加強宏觀管理強化制度機制設(shè)計強化發(fā)展規(guī)劃制訂、經(jīng)濟發(fā)展趨勢研判、制度機制設(shè)計、全局性事項統(tǒng)籌管理、體制改革統(tǒng)籌協(xié)調(diào)等職能。第二十二頁，共一百零五頁。229.加強基礎(chǔ)性制度建設(shè)建立不動產(chǎn)統(tǒng)一登記制度推進(jìn)國務(wù)院組織機構(gòu)、職能配置、運行方式法治化。加強政務(wù)誠信制度建設(shè)。建立以公民身份證號碼和組織機構(gòu)代碼為基礎(chǔ)的統(tǒng)一社會信用代碼制度。建立不動產(chǎn)統(tǒng)一登記制度。加強技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)。完善信息網(wǎng)絡(luò)、金融賬戶等實名登記制度和現(xiàn)金管理制度。完善各類國有資產(chǎn)管理制度和體制。第二十三頁，共一百零五頁。2310.加強依法行政建立決策后評估和糾錯制度加快法治政府建設(shè)。完善依法行政的制度，提高制度質(zhì)量。健全科學(xué)民主依法決策機制，建立決策后評估和糾錯制度。嚴(yán)格依照法定權(quán)限和程序履行職責(zé)，確保法律、行政法規(guī)有效執(zhí)行。第二十四頁，共一百零五頁。24第二節(jié)

實業(yè)資本投放第二十五頁，共一百零五頁。254資本投放第2節(jié)實業(yè)資本投放

4.1投資的意義與原則4.2實業(yè)資本投放一、實業(yè)投資的基本程序

由于實業(yè)投資一般具有投資金額大、回收時間長、變現(xiàn)能力弱、發(fā)生次數(shù)少、風(fēng)險較大等特點。因此進(jìn)行實業(yè)資本投放應(yīng)做詳盡的分析，以科學(xué)的方法進(jìn)行論證，并要按一定的程序進(jìn)行有效管理。其基本程序為:投資機會的選擇和界定組織專家進(jìn)行詳細(xì)的可行性研究和論證投資風(fēng)險的預(yù)測和防范方法的研究和評價第二十六頁，共一百零五頁。264資本投放4.1投資的意義與原則4.2實業(yè)資本投放二、實業(yè)投資機會的界定和選擇實業(yè)投資機會的界定和選擇問題實質(zhì)上是選擇進(jìn)入哪一行業(yè)，經(jīng)營哪一項目的問題。一般來說，應(yīng)考慮如下因素：1.市場前景和競爭狀況；2.宏觀政策的變動；3.預(yù)期的成本構(gòu)成和投資的轉(zhuǎn)向能力；4.產(chǎn)品壽命周期階段和變化趨勢。

第二十七頁，共一百零五頁。274資本投放4.1投資的意義與原則4.2實業(yè)資本投放三、投資額的預(yù)測

（一）投資額預(yù)測的基本程序界定所有可以投資的項目預(yù)測各個項目的投資額確定一定時期內(nèi)的企業(yè)投資額實際中要在投資總額的基礎(chǔ)上加上一定的數(shù)額，以免意外發(fā)生時仍能投資第二十八頁，共一百零五頁。284資本投放4.1投資的意義與原則4.2實業(yè)資本投放

（二）投資額的構(gòu)成第二十九頁，共一百零五頁。29（三）投資額預(yù)測的基本方法（1）逐項測算法：對構(gòu)成投資額基本內(nèi)容的各個項目先逐項測算其數(shù)額，然后進(jìn)行匯總來預(yù)測投資額的一種方法。

【例】某企業(yè)準(zhǔn)備建一條新的生產(chǎn)線，經(jīng)過認(rèn)真調(diào)查研究和分析，預(yù)計各項支出如下：投資前費用10000元；設(shè)備購置費用500000元；設(shè)備安裝費用100000元；建筑工程費用400000元；投產(chǎn)時需墊支營運資金50000元；不可預(yù)見費按上述總支出的5%計算，則該生產(chǎn)線的投資總額為：(10000+500000+100000+400000+50000)×(1+5%)＝1113000(元)第三十頁，共一百零五頁。30（2）單位生產(chǎn)能力估算法：根據(jù)同類項目的單位生產(chǎn)能力投資額和擬建項目的生產(chǎn)能力來估算投資額的一種方法。擬建項目投資總額＝同類企業(yè)單位生產(chǎn)能力投資額×擬建項目生產(chǎn)能力利用以上公式進(jìn)行預(yù)測時，需要注意下列幾個問題：①同類企業(yè)單位生產(chǎn)能力投資額可從有關(guān)統(tǒng)計資料中獲得，如果國內(nèi)沒有可供參考的有關(guān)資料，可以以國外投資的有關(guān)資料為參考標(biāo)準(zhǔn)，但要進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。②如果通貨膨脹比較明顯，要合理考慮物價變動的影響。③作為對比的同類工程項目的生產(chǎn)能力與擬建的投資項目的生產(chǎn)能力應(yīng)比較接近，否則會有較大誤差。④要考慮投資項目在地理環(huán)境、交通條件等方面的差別，并相應(yīng)調(diào)整預(yù)測出的投資額。第三十一頁，共一百零五頁。31（3）裝置能力指數(shù)法：根據(jù)有關(guān)項目的裝置能力和裝置能力指數(shù)來預(yù)測項目投資額的一種方法。

式中：Y2——擬建項目投資額；Y1——類似項目投資額；X2——擬建項目裝置能力；X1——類似項目裝置能力；t——裝置能力指數(shù)；α——新老項目之間的調(diào)整系數(shù)。第三十二頁，共一百零五頁。32【例】某化肥廠原有一套生產(chǎn)尿素的裝置，裝置能力為年產(chǎn)尿素10萬噸，5年前投資額為1000萬元，現(xiàn)該化肥廠擬增加一套生產(chǎn)能力為8萬噸的尿素裝置，根據(jù)經(jīng)驗，裝置能力指數(shù)取0.8，因價格上漲，需要對投資進(jìn)行調(diào)整，取調(diào)整系數(shù)為1.4。試預(yù)測8萬噸尿素裝置的投資額。第三十三頁，共一百零五頁。33四、實業(yè)投資項目效益評價的要素項目含義說明貨幣時間價值指貨幣在使用過程中由于時間推移而帶來的價值增量，其實質(zhì)在于貨幣資本進(jìn)入生產(chǎn)領(lǐng)域經(jīng)過資本周期而創(chuàng)造的價值。包括現(xiàn)值和終值，可使用單利、復(fù)利和年金三種計算模式。現(xiàn)金流量是指投資項目整個壽命周期內(nèi)現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。在實業(yè)投資評價中，現(xiàn)金流量更一般地表現(xiàn)為項目引起的現(xiàn)金流入和流出的增量?，F(xiàn)金不僅包括貨幣資金，還包括投入項目中的非現(xiàn)金資源的變現(xiàn)價值。折現(xiàn)率是指把不同時點的現(xiàn)金流量折算到現(xiàn)在時點所采用的報酬率。一般來說，折現(xiàn)率采用企業(yè)項目資本來源的綜合資本成本。

第三十四頁，共一百零五頁。341.凈現(xiàn)值（NPV）法凈現(xiàn)值是指投資方案未來期間內(nèi)現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之差。凈現(xiàn)值法就是根據(jù)項目的凈現(xiàn)值大小判定投資項目可行性的方法，如果凈現(xiàn)值大于０，項目可行；如果凈現(xiàn)值小于０，則項目不可行。五、實業(yè)投資項目的效益評價方法

（一）基本投資決策評價方法第三十五頁，共一百零五頁。352.現(xiàn)值指數(shù)法（PI）法現(xiàn)值指數(shù)是指投資方案在未來期間現(xiàn)金凈流入量的現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比，亦即單位投資額在未來期間可獲得的收益現(xiàn)值的水平。判斷方法是，當(dāng)現(xiàn)值指數(shù)大于１時，方案可行；在若干個方案的比較中現(xiàn)值指數(shù)大者優(yōu)先。第三十六頁，共一百零五頁。363.動態(tài)投資回收期法用投資項目投產(chǎn)后所得的現(xiàn)金凈流入量現(xiàn)值來回收初始投資所需的時間。第三十七頁，共一百零五頁。374.內(nèi)含報酬率（IRR）法內(nèi)含報酬率是指使項目周期內(nèi)現(xiàn)金凈流入量的現(xiàn)值等于初始投資現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，也即項目凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率。判斷規(guī)則是：如果ＩＲＲ大于項目的資本成本或要求的報酬率時，項目可行；如果ＩＲＲ小于資本成本或要求的投資報酬率時，項目不可行。第三十八頁，共一百零五頁。38項目優(yōu)點缺點凈現(xiàn)值法全面考慮整個項目壽命周期內(nèi)的現(xiàn)金流量，充分考慮貨幣的時間價值，符合資本獲得最大增值的目標(biāo)，可靠性相對較高，是主要的評價方法。不便于對投資額相差較大的投資方案進(jìn)行比較，容易產(chǎn)生錯誤?，F(xiàn)值指數(shù)法全面考慮整個項目壽命周期內(nèi)的現(xiàn)金流量，充分考慮貨幣的時間價值，有利于投資額不同時的投資方案的比較。互斥方案評價中，現(xiàn)值指數(shù)大的項目并不一定對企業(yè)總體財富的增加具有絕對優(yōu)勢。動態(tài)投資回收期法充分考慮貨幣的時間價值，可作為衡量項目風(fēng)險和變現(xiàn)能力的指標(biāo)。不能反映投資回收后的效益狀況，未全面考慮整個項目壽命周期內(nèi)的現(xiàn)金流量。內(nèi)含報酬率法全面考慮整個項目壽命周期內(nèi)的現(xiàn)金流量，充分考慮貨幣的時間價值，有利于投資額不同時的投資方案的比較。互斥方案評價中，單位投資額的報酬高（內(nèi)含報酬率大）的項目并不一定對企業(yè)總體財富的增加具有絕對優(yōu)勢。第三十九頁，共一百零五頁。39（二）投資項目評價方法的比較和進(jìn)一步研究一個好的投資評價方法應(yīng)該具備如下特征：1.全面考慮整個項目壽命周期內(nèi)的現(xiàn)金流量2.充分考慮貨幣的時間價值3.在互斥的方案中，應(yīng)能夠選出資本增值最大的項目第四十頁，共一百零五頁。401.ＮＰＶ和ＩＲＲ在互斥方案比較中的差異和評價第四十一頁，共一百零五頁。41凈現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率我們記為r*；假設(shè)計算凈現(xiàn)值時所選擇的折現(xiàn)率為r。如果r*存在，則有當(dāng)r<r*時，NPVA>NPVB；當(dāng)r>r*時,NPVA<NPVB。所以NPV和IRR出現(xiàn)相悖的結(jié)果有三種情況：r*存在，且r*<IRRA<IRRB,如圖所示此時，則：（1）當(dāng)r>r*時，IRR和NPV的結(jié)論一致，均為Ｂ方案較優(yōu)；（2）當(dāng)r=r*時，NPV法則失效，應(yīng)以IRR決策為準(zhǔn)，選擇B方案；（3）當(dāng)r<r*時，NPV和IRR結(jié)論相悖，但按照資本增值最大的要求，以NPV決策結(jié)果為準(zhǔn)，即A方案較優(yōu)于B方案。第四十二頁，共一百零五頁。42（2）r*存在，且r*=IRRA=IRRB此時，IRR決策失效，（1）當(dāng)r<r*時,NPVA>NPVB，方案A優(yōu)于方案B；（2）當(dāng)r>r*時，兩方案NPV均為負(fù)值,兩方案均為不可行。第四十三頁，共一百零五頁。43（3）r*存在，且有r*>IRRA>IRRB（1）當(dāng)r<r*時NPV和IRR的結(jié)論一致，且只有r<IRRB時兩方案均可行，應(yīng)選擇A方案；（2）當(dāng)r>r*時，NPV和IRR結(jié)論一致兩方案均不可行。結(jié)論：由上分析可以看出，NPV和IRR決策相矛盾的情況只在（1）中出現(xiàn)，但利用差額現(xiàn)金流量來分析互斥方案時，應(yīng)選擇NPV大的項目。

第四十四頁，共一百零五頁。442.凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)的比較與評價項目現(xiàn)金流量NPV現(xiàn)值指數(shù)C0RtHI-500-1000010001500040936361.8181.364分析：當(dāng)資本成本均為10%時，NPVH<NPVI,應(yīng)選擇I，而PI(H)>PI(I)，應(yīng)選擇項目H，可見二者的結(jié)論是相矛盾的。把項目I分解為項目H和項目(I-H),由于NPV(I-H)=3227萬元，這對公司價值的增加顯然是有利的，因此應(yīng)選擇項目I。所以，按絕對數(shù)的NPV來判斷項目的可行性比用比率值的現(xiàn)值指數(shù)更符合企業(yè)資本增值最大的目標(biāo)。第四十五頁，共一百零五頁。45總結(jié)：綜合上述１、２的分析，可以看出IRR和PI在項目決策時，主要考慮的是單位投資額的報酬率，這對于投資少，見效快的項目來說是正確的，從投入產(chǎn)出比來看，項目的效益較好，這樣決策有助于提高資本的獲利水平。但其在互斥方案的評價中與公司資本增值最大的目標(biāo)是相悖的。一般性的結(jié)論：如果資本供給緊張，為了提高企業(yè)的積累能力，加速資本的周轉(zhuǎn)，在投資決策中應(yīng)以IRR和PI的決策方法為主；如果資本來源渠道較為廣闊，可利用的資本較為充裕，且追加資本投入不會影響資本成本的情況下，在互斥方案的選擇中應(yīng)以NPV為優(yōu)先選擇方法。第四十六頁，共一百零五頁。463.項目壽命期不等時的決策

當(dāng)互斥項目的壽命期不等時，可采用等值年金法。即將互斥方案的凈現(xiàn)值按資本成本等額分?jǐn)偟礁髂?，求出每個項目的等值年金進(jìn)行比較，對于年金較大的項目為優(yōu)選項目。由于化成等值年金僅是凈現(xiàn)值的一種轉(zhuǎn)換。因此它與凈現(xiàn)值法是等價的，轉(zhuǎn)換方法如下：NEA=NPV÷PVA（i,n）其中：NPV為項目的凈現(xiàn)值，PVA（i，n）為年金現(xiàn)值系數(shù)，NEA為等值年金。這種方法計算簡單，在壽命期不等的互斥方案決策中常用。第四十七頁，共一百零五頁。47（三）EVA投資評價模式經(jīng)濟增加值是美國思騰思特咨詢公司于起1982年提出并實施的一套以經(jīng)濟附加值理念為基礎(chǔ)的財務(wù)管理系統(tǒng)、投資決策機制及激勵報酬制度。

1993年12月13日《參考消息》上一篇名為《“附加經(jīng)濟值”規(guī)則》的文章首次提出了EVA并對其進(jìn)行了相關(guān)介紹。自EVA在我國首次出現(xiàn)，其研究使用受到了越來越多國內(nèi)學(xué)者的關(guān)注，我國關(guān)于EVA的研究文獻(xiàn)呈直線上升趨勢．在我國，EVA不論是在理論界還是企業(yè)界都取得了積極有效的成果，如華為、TCL、青島啤酒、寶鋼等企業(yè)先后進(jìn)行了EVA改革并取得突出成績。第四十八頁，共一百零五頁。481.EVA定義及核心理念

EVA是又稱經(jīng)濟利潤、經(jīng)濟增加值，是一定時期的企業(yè)稅后營業(yè)凈利潤與企業(yè)加權(quán)平均的資本成本間的差額。從EVA的定義可以看出EVA一方面需要對原資產(chǎn)負(fù)債表上的會計利潤進(jìn)行調(diào)整得到稅后經(jīng)營利潤，另一方面企業(yè)考慮的成本包括了債務(wù)成本與股本成本兩方面，其成本是債務(wù)成本與股本成本的加權(quán)平均婁，所得的剩余利潤就是企業(yè)真正創(chuàng)造的經(jīng)濟價值。EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本占用成本=稅后凈營業(yè)利潤-資本占用×加權(quán)平均資本成本率由EVA的基本表達(dá)式可以看出：影響EVA計算結(jié)果主要有三個基本因素，即稅后凈營業(yè)利潤、資本總額、加權(quán)平均資本成本

第四十九頁，共一百零五頁。49EVA價值作為企業(yè)評價核心指標(biāo)，其核心理念主要體現(xiàn)為如果EVA的值為正，表明企業(yè)所獲收益超過為獲取此項收益而投入的資本成本，即公司為股東創(chuàng)造了新價值；相反，如果EVA的值為負(fù)，則表明股東的財富在減少；此外，如果EVA的值為零，則表明企業(yè)的盈利僅能滿足債權(quán)人和股東獲得最低預(yù)期回報的要求。由此也可見：EVA是對所有者投入資本所應(yīng)該獲得的投資機會報酬的補償，量化了企業(yè)能夠提供給股東的增值收益，消除了傳統(tǒng)利潤計算中對債務(wù)資本使用的有償性和所有者資本的無償性的不合理意識

第五十頁，共一百零五頁。502.EVA會計調(diào)整

為了更準(zhǔn)確地對企業(yè)的價值進(jìn)行計算，對企業(yè)的績效進(jìn)行評估，EVA理論突破了傳統(tǒng)績效評價體系的會計利潤概念，因此EVA需要對平常所使用到的會計數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)調(diào)整。這些主要的調(diào)整原因包括有：(1)傳統(tǒng)會計系統(tǒng)的不完善。在傳統(tǒng)的會計系統(tǒng)下，報表所反映的信息站在所有者的立場上，將負(fù)債視為外來資源，是一種成本，而將自有的所有者權(quán)益視為企業(yè)的自身財富，可以無償使用。在傳統(tǒng)會計系統(tǒng)的思想下，企業(yè)沒有將股東權(quán)益成本進(jìn)行有效反映，同時在收入費用配比上也存在不完善的匹配。第五十一頁，共一百零五頁。51(2)會計利潤的缺陷性。會計利潤是企業(yè)會計收入與費用配比的結(jié)果，是反映于會計報表上的收益數(shù)據(jù)，但由于會計利潤是一系列數(shù)據(jù)的計算結(jié)果，在整個計算過程中難免會出現(xiàn)一些影響利潤正確性的因素：如利潤操縱與報表粉飾，歷史性，會計并沒有真正反映企業(yè)的經(jīng)營真實數(shù)據(jù)，會計利潤與企業(yè)的戰(zhàn)略經(jīng)營發(fā)展理念沒有很好的結(jié)合，因為企業(yè)可能因為眼目前的高額利潤數(shù)據(jù)而放棄長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略投資等。第五十二頁，共一百零五頁。52根據(jù)思騰思特公司的研究表明，要精確計算EVA需要調(diào)整的會計項目達(dá)到160多項，面對龐大的調(diào)整項并非要求進(jìn)行全部調(diào)整，企業(yè)需要在考慮成本效益等多重因素下對其進(jìn)行選擇。根據(jù)相關(guān)研究表明，企業(yè)一般選擇5至10項進(jìn)行調(diào)整，如何選擇符合企業(yè)的調(diào)整項，企業(yè)需要遵循以下的調(diào)整原則與標(biāo)準(zhǔn)：1.符合正確的財務(wù)理論。財務(wù)理論是EVA調(diào)整的基本依據(jù)，進(jìn)行EVA調(diào)整以企業(yè)價值增值與股東權(quán)益最大化為目標(biāo)。因此，在進(jìn)行EVA調(diào)整時應(yīng)該符合財務(wù)理論中的財務(wù)目標(biāo)理論。2.調(diào)整項能夠有利于激勵企業(yè)提高EVA指標(biāo)值，如EVA薪酬計劃。3.調(diào)整項能夠有力解釋企業(yè)EVA值的提高原由，從而讓企業(yè)能夠更好地接受EVA調(diào)整項目。4.調(diào)整項是否對企業(yè)經(jīng)營決策產(chǎn)生重大影響。第五十三頁，共一百零五頁。53經(jīng)過多年發(fā)展完善，EVA已擴展成為一個管理體系，在這個體系集成了業(yè)績評價、資本預(yù)測、資金計劃、價值評估、及財務(wù)決策、以及績效激勵。EVA的發(fā)展不僅是一種理論的發(fā)展，更是一種應(yīng)用的發(fā)展．到目前為止，EVA已在全球數(shù)百家企業(yè)為得以應(yīng)用，如可口可樂、西門子、索尼、美國郵政總署、新加坡航空公司、青島啤酒、寶鋼、李寧等知名企業(yè)積極將EVA引入企業(yè)的績效以及經(jīng)營管理中，并取得了明顯成效．第五十四頁，共一百零五頁。543.EVA的運用(1)EVA在銀行中的運用我國的金融機構(gòu)引入EVA績效評價評價以2002年建設(shè)銀行率先引入EVA方法為代表。建設(shè)銀行在引入EVA方法時考慮了風(fēng)險因素，引入經(jīng)濟資本概念對分行的經(jīng)營成果進(jìn)行評價與考核，并根據(jù)這一指標(biāo)執(zhí)行結(jié)果分配分行的績效。在建立的EVA評價體系下，建行實現(xiàn)了以全行效益為中心，以價值最大化為目標(biāo)的經(jīng)營理念，實現(xiàn)了經(jīng)濟資本的配控制與效益提升。此外，興業(yè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行、招商銀行、深圳發(fā)展銀行等都相繼引入了EVA績效評價方法，把銀行的效益、資金分配、獎金分配等與EVA相掛勾。第五十五頁，共一百零五頁。55(2)EVA在國有企業(yè)中的運用在我國，國有企業(yè)自誕生就有著得天獨厚的優(yōu)勢，占有大量的資源與資金，國有企業(yè)的行業(yè)壟斷地位使得多數(shù)企業(yè)獲得了高額的利潤回報。但是傳統(tǒng)的這種績效評價方式卻忽視了一個重要的問題，即權(quán)益資本成本，只有當(dāng)國有企業(yè)的投資收益高于這個全部資本成本才意味著為國家創(chuàng)造了新的價值，真正為國有資產(chǎn)資金的保值增值做出貢獻(xiàn)。從2008年開始國資委開始鼓勵央企引入EVA進(jìn)行年度績效考核，規(guī)定凡企業(yè)使用EVA指標(biāo)且EVA比上一年有改善和提高的，給予獎勵。2008年，有中海油、中國建筑、一汽集團等93戶央企業(yè)自愿參加了國資委EVA試點考核。第五十六頁，共一百零五頁。56(3)EVA在投資中的運用一般而言，企業(yè)投資項目采用的評價方法主要分有兩種類型：一是考慮貨幣時間價值的方法，主要指標(biāo)有凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率等計算參數(shù)。另一類方法則是指不考慮時間價值的非折現(xiàn)指標(biāo)，主要有投資回收期法、會計利潤率法等。通過這些方法企業(yè)可以通過對預(yù)測現(xiàn)金流或收入進(jìn)行分析，從而判斷企業(yè)的項目是否可以獲得高于投資的額外收益。但在傳統(tǒng)的評價方法下，企業(yè)由于對資本成本的考慮不足，往往會對僅用企業(yè)所面臨的一般利率成本與企業(yè)的內(nèi)含報酬率進(jìn)行比較，誤把NPV>0或投資利潤率>1的投資項目進(jìn)行投資，而非沒有考慮可能潛在的資本成本使企業(yè)的實際價值增加為負(fù)。在EVA思想的推廣下，企業(yè)不斷地認(rèn)識到項目投資是一種價值創(chuàng)造而不僅僅是為了獲得傳統(tǒng)的利潤。隨著企業(yè)對EVA認(rèn)識的不斷加深，運用EVA進(jìn)行投資評價是成為他們的選擇趨勢。第五十七頁，共一百零五頁。574.案例1青島啤酒是我國最早的啤酒生產(chǎn)企業(yè)。1993年6月經(jīng)國家體改委批準(zhǔn)青島啤酒股份有限公司成立,并于香港、上海成功上市成為我國上市重要公司之一。從1997年開始，青島啤酒以“做大做強，低成本”為發(fā)展戰(zhàn)略，先后收購兼并了近40家啤酒企業(yè)，到2001年底青島啤酒市場份額由2.2%增加到11%，成為跨越17個省市、掌控48家啤酒生產(chǎn)企業(yè)及3家麥芽廠的全國龍頭啤酒集團，公司的品牌價值也升至全國啤酒行業(yè)榜首，此時青島啤酒已成為全國最大的啤酒生產(chǎn)商。與此同時，由于兼并低效等原因青島啤酒營業(yè)管理成本不斷上升，2001年青島啤酒的實際利潤10289萬元與預(yù)計利潤17051萬元相差近40%，凈資產(chǎn)收益率與每股收益都出現(xiàn)了幅度下滑，公司在2001年出現(xiàn)嚴(yán)重虧損。這也為公司的管理人員鳴響了大規(guī)模擴張存在的“企業(yè)病”問題的警鐘，為此公司聘請了著名的思騰思特管理咨詢公司為其建立了EVA為中心的先進(jìn)的目標(biāo)管理體系和激勵約束機制．第五十八頁，共一百零五頁。58在EVA的績效評價體系下，青島啤酒2000年的資本回報率為6.0％，減去資本成本率8.2％，資本效率為-2.2％，即從2000年開始就已經(jīng)開始出現(xiàn)了負(fù)數(shù)的EVA；根據(jù)思騰思特公司的計算，2000年青島啤酒投入總資本35.2億元，乘上公司的加權(quán)資本成本率8.2％得出公司的資本成本2.9億元，主營業(yè)務(wù)37.7億元扣減調(diào)整后的營業(yè)成本是35億元得到凈經(jīng)營利潤2.7億元，再扣減調(diào)整后所得稅0.6億元得到稅后凈經(jīng)營利潤實2.1億元，因此青島啤酒2000年的EVA值實為-0.8億元。在EVA評價體系下，自2002年以后，青島啤酒業(yè)績大幅增長，且現(xiàn)金分紅豐厚，穩(wěn)定的現(xiàn)金流回報也大大提升了公司的資本價值，2006年年度報告顯示，當(dāng)年實現(xiàn)銷售收入1167716萬元，同比上升16.5％；實現(xiàn)凈利潤，43490萬元，同比上升43.1％；每股盈利0.33元，同比上升43.1％；實現(xiàn)啤酒總銷售量454萬噸，同比增長11.5％。第五十九頁，共一百零五頁。595.案例2在2010年的最佳管理公司中，排名前四的分別是中國石油、中國石化、中國聯(lián)通和中國神華，與2009年排名相一致。排名第五至第十名的分別是寶鋼股份、華能國際、中國國航、中國鐵建、大秦鐵路和葛洲壩。在上述10家單位中，其EVA總值達(dá)5869.27億元、EVA平均值58.69億元、加權(quán)平均資本成本的平均數(shù)6.91%，通過比較可以看出央企通過資源壟斷創(chuàng)造出的巨額的EVA值，其資本配置效率也達(dá)到最高。其一方面原因在于壟斷資源產(chǎn)品的高額毛利潤；另一方面在于央企依靠資源獲得大量的低風(fēng)險獲利機會，相對而言民營企業(yè)的力量單薄，短時間內(nèi)難以有效提高其資源資本的配置效率。第六十頁，共一百零五頁。60六、實業(yè)投資的風(fēng)險分析方法（一）投資風(fēng)險的含義指一項投資所取得的結(jié)果與原決策時預(yù)期結(jié)果之間的差異而給企業(yè)造成的損失。（二）影響投資風(fēng)險的因素第六十一頁，共一百零五頁。61（三）投資風(fēng)險分析的常用方法1.風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法基本思路

基本思路是，針對決策中折現(xiàn)率的選擇加以調(diào)整，對于高風(fēng)險的項目，采用較高的貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值，然后再根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案。這一方法的關(guān)鍵是根據(jù)風(fēng)險的大小來確定包括了風(fēng)險因素的風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率。公式第六十二頁，共一百零五頁。62例：某企業(yè)投資所要求的最低報酬率為8%，現(xiàn)有三個方案，有關(guān)數(shù)據(jù)如表年A方案B方案C方案概率現(xiàn)金流量概率現(xiàn)金流量概率現(xiàn)金流量016000130001300010.250.400.3540003000100020.30.40.33000500010000.20.60.230004000500030.20.40.43000400020000.20.60.2300040004000第六十三頁，共一百零五頁。63解答：

１．風(fēng)險程度計算先來考察Ａ方案，各年現(xiàn)金流入的風(fēng)險程度可用期望現(xiàn)金流入的方差來衡量，d2=1661d3=894三年現(xiàn)金流入的總的離散程度，即綜合標(biāo)準(zhǔn)差：第六十四頁，共一百零五頁。64為了比較不同規(guī)模項目的風(fēng)險大小，引入變化系數(shù)的概念：變化系數(shù)是標(biāo)準(zhǔn)差與期望值的比值，是用相對數(shù)表示的離散程度即風(fēng)險的大小。為了綜合各年的風(fēng)險，對具有一系列現(xiàn)金流入的方案用綜合變化系數(shù)來反映，即：Ｑ=綜合標(biāo)準(zhǔn)差/現(xiàn)金流入預(yù)期現(xiàn)值=D/EPV

則Ｑ（A）=1942/2486=0.2594第六十五頁，共一百零五頁。652.確定風(fēng)險報酬斜率風(fēng)險報酬斜率是方程K=i+bQ的系數(shù)b，b的取值來源于經(jīng)驗數(shù)據(jù)，可依據(jù)歷史資料或直線回歸法測出。一般認(rèn)為，中等風(fēng)險程度的項目變化系數(shù)為0.5，假定含有風(fēng)險報酬的最低報酬率為12%，無風(fēng)險報酬率為8%時，則有：

b=（12%-8%）/0.5=0.08

由于A方案的綜合變化系數(shù)Ｑ（A）＝0.259，所以A方案的風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率Ｋ（A）=8%+0.08×0.259=10%

同理可得B、C方案的風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率分別為Ｋ（B）=9.26%，Ｋ（C）=8.84%

第六十六頁，共一百零五頁。66根據(jù)不同的風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率計算的凈現(xiàn)值：NPV（A）=2550/(1+10%)1+3200/(1+10%)2+3000/(1+10%)3-

6000=1217(元)NPV（B）=4000/(1.0926)2-3000=350(元)NPV（C）=3800/(1.0884)3-3000=-52.66(元)由此，以上三個方案的優(yōu)劣順序為A>B>C。評價此方法著眼點是通過調(diào)整凈現(xiàn)值公式中的分母的辦法來考慮風(fēng)險，按風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率，對于高風(fēng)險的項目取較高的折現(xiàn)率，這樣做的弊端在于有可能錯失好的投資機會；而且風(fēng)險報酬斜率須以經(jīng)驗進(jìn)行估計或用歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計得出，也難免會有偏差。但總的來說該方法的思路對于投資決策中的風(fēng)險分析是有益的。第六十七頁，共一百零五頁。672.肯定當(dāng)量法

基本思路基本思路是著眼于現(xiàn)金流量的調(diào)整，先用一個合理的系數(shù)把有風(fēng)險的現(xiàn)金流量調(diào)整為無風(fēng)險的現(xiàn)金流量，然后用無風(fēng)險的貼現(xiàn)率去計算凈現(xiàn)值，以便于用凈現(xiàn)值法的判定規(guī)則來決策項目?？隙ó?dāng)量法的關(guān)鍵是確定合理的當(dāng)量系數(shù)。公式第六十八頁，共一百零五頁。68公式

所謂當(dāng)量系數(shù)，是指不肯定的現(xiàn)金流量的期望值相當(dāng)于使投資者滿意的肯定的金額，它可以把各年不肯定的現(xiàn)金流量換算成肯定的現(xiàn)金流量。第六十九頁，共一百零五頁。69例：根據(jù)前述舉例，使用肯定當(dāng)量法計算A方案各年現(xiàn)金流入的變化系數(shù)，

q1=d1/E1=1203/2550=0.47

q2=d2/E2=1661/3200=0.52q3=d3/E3=894/3000=0.30

查表得：α1=0.5α2=0.5α3=0.7

同理可得B、C方案的肯定當(dāng)量系數(shù)為αb=0.8αc=0.9

第七十頁，共一百零五頁。70由此各方案的凈現(xiàn)值為：NPVA=0.5×2550/(1+8%)1+0.5×3200/(1+8%)2+0.7×3000/(1+8%)3-6000=-1780.65(元)

NPVB=0.8×4000/(1+8%)2-3000=-256.52(元)

NPVC=0.9×3800/(1+8%)3-3000=-285.20(元)各方案的優(yōu)先順序為：B>C>A評價肯定當(dāng)量法是用調(diào)整凈現(xiàn)值公式中的分子的辦法來考慮風(fēng)險，將其與分母上的時間價值分開，這要比風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率要合理，但肯定當(dāng)量法主要的困難是確定合理的當(dāng)量系數(shù)，肯定當(dāng)量系數(shù)可以由經(jīng)驗豐富的分析人員憑主觀判斷確定，在投資風(fēng)險分析中常用。第七十一頁，共一百零五頁。71第三節(jié)

證券投資第七十二頁，共一百零五頁。724資本投放一、證券投資的目的證券投資按其目的和期限的不同可以劃分為短期證券投資和長期證券投資，短期證券投資具有流動性強、投資頻率高、回收期短的特點，所以一般認(rèn)為是資本周轉(zhuǎn)中現(xiàn)金管理的重要手段，在此節(jié)所要探討的投資僅指長期有價證券投資。資本保值和增值的需要；控制其他企業(yè)；積累整筆資金；轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險。第七十三頁，共一百零五頁。734資本投放二、單一證券投資的決策

我們主要討論債券投資、股票投資、可轉(zhuǎn)換證券投資。（一）債券投資1.影響債券價格的因素：（１）債券的還本付息方式；（２）債券的面值和預(yù)期轉(zhuǎn)售價格；（３）市場利率；（４）票面利率。2.估價公式（以固定利率，到期一次還本，每年付息的債券為例）：式中：P為債券的面值；K為市場利率(折現(xiàn)率)；R為票面利率；n為債券到期前的年數(shù)。第七十四頁，共一百零五頁。74例：某公司2007年1月1日發(fā)行面值為1000元，票面利率為10%的5年期債券，一次還本付息，復(fù)利計息，一年復(fù)利一次。假設(shè)2009年1月1日投資者準(zhǔn)備購買，折現(xiàn)率為12%，價格為950元，問投資者是否應(yīng)該購買。第七十五頁，共一百零五頁。754資本投放說明：對于不同投資者，其對債券估價的差別在于對折現(xiàn)率的確認(rèn)不同。因此，不同的投資者針對同一債券的估價是不一致的，而債券的市場價格是不同投資者估價和投資及轉(zhuǎn)讓投資時的均衡價格。對于某一投資者而言：如果按其所要求的報酬率折現(xiàn)的債券現(xiàn)值超過債券市場的價格，則投資是不可行的；如果按其所要求的報酬率折現(xiàn)的債券現(xiàn)值低于債券的市場價格，則一般認(rèn)為投資是可行的。第七十六頁，共一百零五頁。764資本投放（二）股票投資1.影響股票價格的因素：（１）市場環(huán)境；（２）企業(yè)自身的因素；（３）市場利率；（４）預(yù)期的現(xiàn)金股利。2.估價公式：式中：Dt為預(yù)期第t年的現(xiàn)金股利；K為市場利率(折現(xiàn)率)。第七十七頁，共一百零五頁。773.說明：對于某一投資者來講，如果其估價金額大于股票的市場價格，則該投資者不會投資于該股票；如果其估價金額小于股票的市場價格，則該投資者會認(rèn)為投資于該股票是值得的。對于投資者而言，很難較為準(zhǔn)確地預(yù)期Ｄt的變化和金額，尤其從長期來說更為困難，這使得該理論模式在實際應(yīng)用中較為困難。在現(xiàn)實生活中，通常將市場分析與企業(yè)自身特質(zhì)分析與定量模型相結(jié)合來做出合理的股票投資決策。第七十八頁，共一百零五頁。784資本投放（三）可轉(zhuǎn)換證券投資可轉(zhuǎn)換證券價值存在著三種形式，即轉(zhuǎn)換價值、非轉(zhuǎn)換價值和市場價值。轉(zhuǎn)換價值：是可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換成普通股時的價值。在轉(zhuǎn)換價格不變的條件下，轉(zhuǎn)換價值同普通股市場價格成正比；在普通股市場價格穩(wěn)定的情況下，轉(zhuǎn)換價值與普通股轉(zhuǎn)換價格成反比關(guān)系。第七十九頁，共一百零五頁。79非轉(zhuǎn)換價值（不行使轉(zhuǎn)換權(quán)）：是債券或優(yōu)先股原有的本身價值。式中：Ｉｔ表示債券年利息；Ｐｎ表示債券到期本金；i表示投資者要求的收益率；n可轉(zhuǎn)換債券尚余期限可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的非轉(zhuǎn)換價值可按同樣方法求得，但由于優(yōu)先股是所有權(quán)證券，無到期日，因此其非轉(zhuǎn)換價值為：非轉(zhuǎn)換價值＝年股利額/股東所要求的收益率第八十頁，共一百零五頁。804資本投放3.市場價值：是指可轉(zhuǎn)換證券在市場上的交易價格。三種價值的關(guān)系如下圖所示：

說明：可轉(zhuǎn)換證券市場價格不會低于轉(zhuǎn)換和非轉(zhuǎn)換價值中的任一較高者。第八十一頁，共一百零五頁。814資本投放（四）期權(quán)投資含義：期權(quán)是給予投資者在給定時期按一固定價格購買或不購買，出售或不出售某種資產(chǎn)的選擇權(quán)利。期權(quán)只是給予期權(quán)投資者的一種權(quán)利，而不是強迫持有者必須去做某事；投資者只有在對自己有利時才會履行期權(quán)，否則他就可以放棄期權(quán)。期權(quán)是依托基礎(chǔ)證券（或資產(chǎn)）而存在的，所以期權(quán)又稱衍生金融工具?；靖拍睿?）履行期權(quán)：利用期權(quán)合約在特定時期以特定價格執(zhí)行購買或銷售特定資產(chǎn)的行為。（2）履行價格：指在期權(quán)合約中規(guī)定的執(zhí)行價格。（3）到期日：指期權(quán)合同的最終有效期。

第八十二頁，共一百零五頁。82（4）美式期權(quán)和歐式期權(quán)：歐式期權(quán)規(guī)定的履行時期只有一個，即到期日；美式期權(quán)則包括到期日以及到期日之前的時間，在這段時期里期權(quán)所有者都可以履行期權(quán)。（5）買入期權(quán)和賣出期權(quán)：買入期權(quán)是給予投資者在一特定時期，以某一固定價格買入某種資產(chǎn)的選擇權(quán)利；賣出期權(quán)是買入期權(quán)的對立面，賣出期權(quán)給予持有人在特定時期以約定價格賣出或不賣出某種資產(chǎn)的選擇權(quán)利。第八十三頁，共一百零五頁。834資本投放三、證券投資的風(fēng)險控制與證券組合投資證券市場價格的波動是客觀存在的，這就很難保證實際收益與預(yù)期結(jié)果相一致，因此，證券投資應(yīng)注重風(fēng)險的防范，其主要方法有：分散投資法和套期保值法。我們將對風(fēng)險分散方法中的證券組合投資進(jìn)行分析。項目含義方式分散投資法是把資金投放于不同種類的有價證券，以使風(fēng)險小的證券和風(fēng)險高的證券風(fēng)險相抵，以穩(wěn)定收益。組合投資套期保值法運用各種衍生金融工具，進(jìn)行現(xiàn)貨市場和期貨市場的同時操作，以穩(wěn)定收益和降低風(fēng)險。各種衍生金融工具第八十四頁，共一百零五頁。844資本投放1.證券組合的收益和風(fēng)險（1）證券組合的收益證券組合的預(yù)期報酬，是指組合中單項證券預(yù)期報酬的加權(quán)平均值，權(quán)重為整個組合中投入各項證券的資金占總投資額的比重。為j證券的期望收益率為j證券在組合中的投資比重n為組合中證券的種數(shù)第八十五頁，共一百零五頁。852.證券組合的風(fēng)險利用有風(fēng)險的單項資產(chǎn)組成一個完全無風(fēng)險的投資組合兩支股票在單獨持有時都具有相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險，但當(dāng)構(gòu)成投資組合WM時卻不再具有風(fēng)險。第八十六頁，共一百零五頁。86完全負(fù)相關(guān)股票及組合的報酬率分布情況第八十七頁，共一百零五頁。87完全正相關(guān)股票及組合的報酬率分布情況Copyright?RUC第八十八頁，共一百零五頁。88從以上兩張圖可以看出，當(dāng)股票報酬完全負(fù)相關(guān)時，所有風(fēng)險都能被分散掉；而當(dāng)股票報酬完全正相關(guān)時，風(fēng)險無法分散。若投資組合包含的股票多于兩只，通常情況下，投資組合的風(fēng)險將隨所包含股票的數(shù)量的增加而降低。第八十九頁，共一百零五頁。89證券組合的β系數(shù)是單個證券β系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為各種股票在證券組合中所占的比重。其計算公式是：與單項投資不同，證券組合投資要求補償?shù)娘L(fēng)險只是市場風(fēng)險，而不要求對可分散風(fēng)險進(jìn)行補償。證券組合的風(fēng)險報酬是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險而要求的，超過時間價值的那部分額外報酬，該報酬可用下列公式計算：第九十頁，共一百零五頁。90例題正大公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的系數(shù)分別是2.0、1.0和0.5，它們在證券組合中所占的比重分別為60%、30%和10%，股票市場的平均報酬率為14%，無風(fēng)險報酬率為10%，試確定這種證券組合的風(fēng)險報酬率。第九十一頁，共一百零五頁。91第四節(jié)

跨國投資經(jīng)營第九十二頁，共一百零五頁。92一、跨國直接投資理論的發(fā)展壟斷優(yōu)勢理論內(nèi)部化理論產(chǎn)品生命周期理論國際折中理論比較優(yōu)勢理論國際直接投資發(fā)展階段理論投資誘發(fā)要素組合理論補充性的對外直接投資理論第九十三頁，共一百零五頁。934資本投放二、跨國投資決策面臨的環(huán)境因素的特殊性（一）硬環(huán)境因素（基礎(chǔ)設(shè)施、自然地理條件）（二）軟環(huán)境因素政治法律因素經(jīng)濟因素社會文化因素第九十四頁，共一百零五頁。94三、跨國直接投資方式的選擇說明：跨國經(jīng)營和跨國投資經(jīng)營的概念要進(jìn)行區(qū)分?？鐕?jīng)營有兩種方式：貿(mào)易方式和投資方式，無論是利用外部資源還是利用外部市場，在進(jìn)行跨國投資經(jīng)營時都必須進(jìn)行貿(mào)易方式和投資方式的比較，如果貿(mào)易方式優(yōu)于投資方式，跨國經(jīng)營會以貿(mào)易方式展開而不是投資方式。在實際業(yè)務(wù)中，兩種方式一般會交替使用，尤其在別國存在貿(mào)易壁壘的情況下，采用投資方式以繞過壁壘；而在貿(mào)易壁壘較低時，往往增加出口或者進(jìn)口，以貿(mào)易方式到目的。第九十五頁，共一百零五頁。95案例：首鋼秘魯鐵礦有限公司背景說明：中國鐵礦石產(chǎn)量增速遠(yuǎn)小于鋼產(chǎn)量增速，從而不得不大量進(jìn)口鐵礦石以彌補不足。2003年中國鐵礦石產(chǎn)量26108萬