軟體家居行業(yè)市場(chǎng)分析報(bào)告

軟體家居行業(yè)市場(chǎng)分析報(bào)告2021年4月1、軟體家居行業(yè)概況中國(guó)軟體家居行業(yè)規(guī)模近年來(lái)逐漸提升，2020年整體規(guī)模已超1890億，CAGR5達(dá)6.6%，而目前行業(yè)整體仍然較為分散，沙發(fā)、床墊行業(yè)CR3分別約為17.3%/16.1%。我們通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)拆分發(fā)現(xiàn)，品牌商依然占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)地位，盈利能力最強(qiáng)，并且經(jīng)銷(xiāo)商盈利能力也相對(duì)較優(yōu)，整體利潤(rùn)分配較為合理，確保行業(yè)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。此外，我們認(rèn)為這一行業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)容的驅(qū)動(dòng)力正在切換，從原本的新房裝修需求帶動(dòng)逐漸轉(zhuǎn)變成依靠二手房更新及滲透率提升帶動(dòng)量增疊加消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)價(jià)增共同驅(qū)動(dòng)，根據(jù)測(cè)算，我們認(rèn)為2025年行業(yè)規(guī)模有望突破2700億。1.1、行業(yè)現(xiàn)狀：規(guī)模逐年擴(kuò)大，整體仍較為分散規(guī)模情況：2020年中國(guó)軟體家居規(guī)模約1893億元，CAGR5為6.6%，其中床和床墊市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1300億元，CAGR5達(dá)到7.6%；沙發(fā)市場(chǎng)規(guī)模超590億元，CAGR5為4.4%，功能沙發(fā)近年來(lái)增長(zhǎng)較為亮眼，規(guī)模已超80億元，CAGR5達(dá)到12.3%。圖表1：中國(guó)歷年軟體家居市場(chǎng)規(guī)模及同比增速（億元）圖表2：國(guó)內(nèi)床與床墊市場(chǎng)規(guī)模及同比增速（億元）2,000市場(chǎng)規(guī)模增速（%）12%1,500市場(chǎng)規(guī)模增速（%）10%1,50010%8%8%1,0006%1,0006%4%5004%5002%2%00%00%20142015201620172018201920202014201520162017201820192020來(lái)源：市場(chǎng)研究部整理來(lái)源：Statista，市場(chǎng)研究部圖表3：歷年國(guó)內(nèi)沙發(fā)市場(chǎng)規(guī)模及同比增速（億元）圖表4：中國(guó)歷年功能沙發(fā)市場(chǎng)規(guī)模及同比增速（億元）700市場(chǎng)規(guī)模增速（%）12%100市場(chǎng)規(guī)模增速（%）20%60010%8015%5008%604006%10%300404%2005%201002%00%00%20142015201620172018201920202014201520162017201820192020來(lái)源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，市場(chǎng)研究部來(lái)源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，市場(chǎng)研究部集中度情況：家電>軟體家居>定制家居。2020年空調(diào)品牌、軟體家居沙發(fā)品牌、定制家居CR3分別為66.5%/17.3%/8.8%。由于家居行業(yè)核心零部件占比不高，原材料大多外采，制作門(mén)檻相對(duì)低于家電，且消費(fèi)者需求多樣化，標(biāo)準(zhǔn)化難度相對(duì)較大，這些因素疊加使得家居行業(yè)整體集中度低于家電，而在家居行業(yè)內(nèi)，軟體家居集中度高于定制家居，主要由于手工打制（門(mén)檻不高）對(duì)定制家居品牌商沖擊較大以及行業(yè)服務(wù)屬性更強(qiáng)，制造端規(guī)模效應(yīng)影響有限。-5-圖表5：家電、軟體、定制行業(yè)市場(chǎng)CR3（%）定制家居8.8%沙發(fā)17.3%空調(diào)66.5%0%10%20%30%40%50%60%70%來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)，Euromonitor，市場(chǎng)研究部1.2、產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配合理，品牌商更具優(yōu)勢(shì)在軟體家居產(chǎn)業(yè)鏈中，以沙發(fā)行業(yè)為例，整體利潤(rùn)分配較為合理：品牌商>經(jīng)銷(xiāo)商>原材料制造商，品牌商整體利潤(rùn)率相對(duì)更大。其中品牌商與經(jīng)銷(xiāo)商相比利潤(rùn)率更高，主要得益于其逐漸形成的規(guī)模效應(yīng)，而經(jīng)銷(xiāo)商由于租金、裝修攤銷(xiāo)以及人工費(fèi)用相對(duì)較高，整體盈利水平相對(duì)低于品牌商。圖表6：軟體家居上下游產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值分析來(lái)源：渠道調(diào)研，家居公司招股書(shū)，市場(chǎng)研究部1.3、行業(yè)擴(kuò)容驅(qū)動(dòng)力開(kāi)始切換隨著新房銷(xiāo)售市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩，一二線(xiàn)城市逐步進(jìn)入存量房時(shí)代，二手房翻新市場(chǎng)逐漸增長(zhǎng)，軟體家居行業(yè)擴(kuò)容的驅(qū)動(dòng)力開(kāi)始穩(wěn)步切換，量增角度來(lái)看，逐漸開(kāi)始依托二手房帶來(lái)的軟體家居更新需求的釋放以及滲透率的進(jìn)一步提升，價(jià)增角度來(lái)看，消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)較為明顯。整體來(lái)看，根據(jù)測(cè)算未來(lái)5年軟體家居行業(yè)CAGR5為9.7%，2025年國(guó)內(nèi)整體規(guī)模將有望突破2700億元。其中沙發(fā)行業(yè)2025年規(guī)模有望突破780億元，CAGR5為7.2%。床墊行業(yè)2025年規(guī)模有望突破1100億，CAGR5為8.2%。-6-圖表7：軟體家居行業(yè)規(guī)模預(yù)測(cè)201920202021E2022E2023E2024E2025E住宅現(xiàn)房銷(xiāo)售面積（萬(wàn)平方米）18215163941557414795140561335312685增長(zhǎng)率-22%-10%-5%-5%-5%-5%-5%兩年前期房銷(xiāo)售面積（萬(wàn)平方米）113545124725131929125333124079121598119166增長(zhǎng)率8%10%6%-5%-1%-2%-2%當(dāng)年一手房裝修面積（萬(wàn)平方米）131760141118147503140128138135134951131851單套房平均面積（平方米）90909090909090一手房裝修套數(shù)（百萬(wàn)）14.615.716.415.615.315.014.77年前住宅竣工套數(shù)(百萬(wàn)）10.411.211.112.912.613.114.310年前住宅竣工套數(shù)（百萬(wàn)）7.96.89.310.411.211.112.9沙發(fā)市場(chǎng)沙發(fā)滲透率81%82%82%83%83%84%84%沙發(fā)更換周期(年）7777777當(dāng)年消費(fèi)戶(hù)數(shù)（百萬(wàn)）20.321.922.623.523.223.424.3每戶(hù)套數(shù)1111111當(dāng)年總套數(shù)（百萬(wàn)）20.321.922.623.523.223.424.3單價(jià)2800282829693118327434373609價(jià)格增長(zhǎng)率（%）1%5%5%5%5%5%市場(chǎng)規(guī)模（百萬(wàn)元）56759619976698573156759428059087810軟床市場(chǎng)軟床滲透率32%34%36%38%40%42%44%軟床更換周期10101010101010當(dāng)年消費(fèi)戶(hù)數(shù)7.27.69.39.910.611.012.1每戶(hù)套數(shù)2222222單價(jià)2650278329223068322133823551價(jià)格增長(zhǎng)率（%）5%5%5%5%5%5%市場(chǎng)規(guī)模（百萬(wàn)）38212424495411160515684607419486005床墊市場(chǎng)床墊滲透率63%64%65%66%67%68%69%床墊更換周期7777777當(dāng)年消費(fèi)戶(hù)數(shù)15.817.217.918.818.719.120.0每戶(hù)套數(shù)2222222單價(jià)2100220523152431255326802814價(jià)格增長(zhǎng)率（%）5%5%5%5%5%5%市場(chǎng)規(guī)模（百萬(wàn)）6621975919828019126395596102344112479總規(guī)模(億元）1612180420392249240025712863增長(zhǎng)率（%）11.90%13.05%10.32%6.70%7.14%11.34%來(lái)源：市場(chǎng)研究部整理2、品牌商發(fā)展現(xiàn)狀：盈利穩(wěn)定性逐步提升，市場(chǎng)格局加速優(yōu)化我們認(rèn)為頭部品牌商目前正逐漸步入黃金發(fā)展期：一方面雖然由于軟體家居企業(yè)生產(chǎn)成本中原材料占比較大且部分原材料價(jià)格波動(dòng)相對(duì)較大，原材料對(duì)品牌商的盈利能力確有影響，但我們通過(guò)測(cè)算發(fā)現(xiàn)，品牌商僅需小幅提價(jià)就可較好平抑原材料大幅上漲帶來(lái)的沖擊，而且隨著品牌商品牌力的逐步提升以及自主品牌銷(xiāo)售占比的提升，其成本轉(zhuǎn)嫁能力將進(jìn)一步增強(qiáng)，整體盈利穩(wěn)定性將逐步提升。另一方面，市場(chǎng)格局加速優(yōu)化，雖然目前沙發(fā)、床墊品類(lèi)的品牌集中度整體仍然較低，CR3分別達(dá)17%/16%，但沙發(fā)的細(xì)分賽道（功能沙發(fā)、中高端市場(chǎng)）已擁有較高集中度，床墊集中度也正加速提升，我們認(rèn)為整體集中度將逐漸隨著頭部品牌商向中低端市場(chǎng)降維打擊疊加疫情催化下迎來(lái)加速提升。-7-圖表8：床墊行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈 圖表9：沙發(fā)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)源：市場(chǎng)研究部圖表10：床墊成本構(gòu)成人工費(fèi)用制造費(fèi)用9%11%其他原材料35%來(lái)源：夢(mèng)百合招股書(shū)，市場(chǎng)研究部

來(lái)源：市場(chǎng)研究部2.1、原材料波動(dòng)對(duì)于頭部品牌商盈利穩(wěn)定性擾動(dòng)逐漸弱化床墊和沙發(fā)生產(chǎn)成本中原材料占比均較高。夢(mèng)百合床墊直接材料占成本79.3%，直接材料中占比較大的有MDI、TDI和聚醚，各占總成本6.8%、2.9%和16.6%。顧家沙發(fā)直接材料占成本72.8%，皮革、海綿和木材各占成本32.4%、7.1%和9.1%。圖表11：沙發(fā)成本構(gòu)成制造費(fèi)用聚醚8%17%皮革TDI人工費(fèi)用33%7%MDI19%3%布料其他原材料海綿18%24%7%木料9%來(lái)源：顧家招股書(shū)，市場(chǎng)研究部近年來(lái)，MDI、TDI波動(dòng)相對(duì)較大，而聚醚歷史價(jià)格走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)，近期由于階段性停工停產(chǎn)原因帶來(lái)價(jià)格大幅上漲，整體來(lái)看，由于軟體企業(yè)生產(chǎn)成本中原材料占比較大，其波動(dòng)確有對(duì)企業(yè)盈利能力產(chǎn)生較為明顯的影響，但相對(duì)而言，擁有強(qiáng)大C端品牌的企業(yè)成本轉(zhuǎn)嫁能力較強(qiáng)，可適時(shí)提價(jià)對(duì)沖原材料波動(dòng)影響，并且根據(jù)測(cè)算，只需小幅提價(jià)就可平抑原材料大幅上漲帶來(lái)的沖擊，隨著品牌商國(guó)內(nèi)自主品牌銷(xiāo)售占比提升后，原材料價(jià)格對(duì)于品牌商盈利穩(wěn)定性的擾動(dòng)將逐漸弱化。-8-圖表12：夢(mèng)百合床墊毛利率彈性測(cè)算（%）圖表13：顧家沙發(fā)毛利率彈性測(cè)算（%）聚醚MDI\TDI0%10%20%30%出廠價(jià)皮革\海綿0%10%20%30%0%0.00%-0.40%-0.80%-1.20%0%0.00%-0.46%-0.92%-1.38%0%10%-0.17%-0.57%-0.97%-1.37%0%10%-2.09%-2.55%-3.01%-3.47%20%-0.34%-0.74%-1.14%-1.54%20%-4.18%-4.64%-5.10%-5.57%30%-0.51%-0.91%-1.31%-1.71%30%-6.27%-6.73%-7.20%-7.66%0%-0.98%-1.38%-1.78%-2.18%0%3.07%2.63%2.20%1.76%10%10%-1.15%-1.55%-1.95%-2.35%5%10%1.08%0.64%0.20%-0.24%20%-1.32%-1.72%-2.12%-2.52%20%-0.91%-1.35%-1.79%-2.23%30%-1.49%-1.89%-2.29%-2.69%30%-2.90%-3.34%-3.78%-4.22%0%-1.95%-2.35%-2.75%-3.15%0%5.87%5.45%5.03%4.61%20%10%-2.12%-2.52%-2.92%-3.32%10%10%3.97%3.55%3.13%2.71%20%-2.29%-2.69%-3.09%-3.49%20%2.06%1.64%1.23%0.81%30%-2.46%-2.87%-3.27%-3.67%30%0.16%-0.26%-0.68%-1.09%0%-2.93%-3.33%-3.73%-4.13%0%8.42%8.02%7.62%7.22%30%10%-3.10%-3.50%-3.90%-4.30%15%10%6.60%6.20%5.80%5.40%20%-3.27%-3.67%-4.07%-4.47%20%4.78%4.38%3.98%3.58%30%-3.44%-3.84%-4.24%-4.64%30%2.96%2.56%2.16%1.76%來(lái)源：夢(mèng)百合招股說(shuō)明書(shū)，市場(chǎng)研究部來(lái)源：顧家招股說(shuō)明書(shū)，市場(chǎng)研究部2.2、沙發(fā)行業(yè)品牌商格局：整體較為分散，細(xì)分賽道格局較優(yōu)沙發(fā)行業(yè)整體較為分散，敏華與顧家勢(shì)均力敵：目前國(guó)內(nèi)沙發(fā)行業(yè)CR3約17%，其中顧家、敏華市場(chǎng)份額較為接近，而美國(guó)CR3已達(dá)70%，國(guó)內(nèi)沙發(fā)行業(yè)集中度仍有較大提升空間，疫情也進(jìn)一步加速中國(guó)軟體行業(yè)的集中。圖表14：國(guó)內(nèi)沙發(fā)市場(chǎng)集中度較低（測(cè)算）圖表15：美國(guó)沙發(fā)市場(chǎng)集中度敏華顧家左右家私其他LA-Z-BOYAshleyManwahLaneTOP5-10的企業(yè)其他6.40%6.63%4.30%21% 21%11%82.67%28%10%9%來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部來(lái)源：Euromonitor，市場(chǎng)研究部品類(lèi)維度看：功能沙發(fā)由于標(biāo)準(zhǔn)化程度相對(duì)較高且核心零部件占比較大，生產(chǎn)門(mén)檻相對(duì)較高并且規(guī)模效應(yīng)更易體現(xiàn)，目前國(guó)內(nèi)功能沙發(fā)行業(yè)集中度較高，CR3達(dá)86%，其中敏華份額達(dá)50%。圖表16：國(guó)內(nèi)功能沙發(fā)市場(chǎng)集中度情況富麗法雷爾家私

左右家私

喜臨門(mén)家具

顧家家居

敏華控股

其他3%

3%8%25%11%50%來(lái)源：敏華公告，市場(chǎng)研究部-9-價(jià)格維度：中低端分散，中高端相對(duì)集中，根據(jù)阿里平臺(tái)數(shù)據(jù)，近年來(lái)沙發(fā)行業(yè)集中度逐漸提升，雖然中低端市場(chǎng)仍然較為分散，但中高端市場(chǎng)已經(jīng)相對(duì)集中，截止2020年5000元以上產(chǎn)品CR3已達(dá)28.5%，尤其10000元以上產(chǎn)品CR3已接近50%。由于全國(guó)性品牌較少，中高端基本形成顧家、芝華仕雙寡頭格局，發(fā)展格局較優(yōu)。圖表17：顧家、敏華、左右沙發(fā)阿里平臺(tái)價(jià)格段市占率圖表18：我國(guó)沙發(fā)行業(yè)主要全國(guó)性與區(qū)域龍頭一覽5000元以上10000元以上創(chuàng)立時(shí)間主要區(qū)域規(guī)模情況2019年門(mén)店數(shù)49.19%顧家家居1982年全國(guó)2019年銷(xiāo)售收入111億元4900家50%敏華控股1992年全國(guó)2019年銷(xiāo)售收入103億元2874家43.87%2019年銷(xiāo)售收入約17億40%左右家私1986年全國(guó)2500家左右元，內(nèi)銷(xiāo)沙發(fā)約14億元30%26.36%28.45%全友家居1986年全國(guó)2019年銷(xiāo)售收入超100億3000家左右23.40%元，沙發(fā)為重要品類(lèi)愛(ài)依瑞斯1995年華北2019年銷(xiāo)售收入約7億元超1000家18.86%20%帝標(biāo)家居2003年西南2019年年產(chǎn)值約5億元超1000家10%利豪家具1999年華東2019年年產(chǎn)值約10-20億1500家左右元吉斯家具1998年山東2019年年產(chǎn)值超12億元超800家0%非同家具2001年華北2019年年產(chǎn)值超4億元超800家201820192020斯蒂羅蘭1993年華南1000家左右來(lái)源：市場(chǎng)研究部整理來(lái)源：公司公告，市場(chǎng)研究部細(xì)分賽道格局較優(yōu)原因分析：1、功能沙發(fā)集中度較高原因：功能沙發(fā)核心零部件占比較大，鐵架、電機(jī)作為功能沙發(fā)核心部件，其成本占總成本20%以上。相對(duì)于普通沙發(fā)而言，功能沙發(fā)標(biāo)準(zhǔn)化程度相對(duì)較高，龍頭企業(yè)更易形成規(guī)模化，并且擁有依托品牌力推爆款的能力，將更多流程標(biāo)準(zhǔn)化，從而相對(duì)于中小品牌獲得成本優(yōu)勢(shì)。2、中高端沙發(fā)行業(yè)集中度較高原因：沙發(fā)銷(xiāo)售需要大面積展示，沙發(fā)品牌門(mén)店坪效相對(duì)較低，需要經(jīng)銷(xiāo)商更強(qiáng)的運(yùn)營(yíng)能力，尤其中高端市場(chǎng)。根據(jù)草根調(diào)研，顧家、敏華經(jīng)銷(xiāo)商毛利率基本都處于40-45%，凈利率10%左右。中高端市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷(xiāo)商資源已被頭部品牌占據(jù)，并且頭部品牌也會(huì)賦能經(jīng)銷(xiāo)商，強(qiáng)者恒強(qiáng)，行業(yè)新進(jìn)入者（品牌）較少。圖表19：功能沙發(fā)核心原材料占比相對(duì)較高 圖表20：主要家居品牌坪效（萬(wàn)元/平米）1.41.2

2015 2016 2017 2018 201910.80.60.40.20敏華控股 顧家家居 喜臨門(mén) 歐派櫥柜 索菲亞衣柜來(lái)源：公司公告，市場(chǎng)研究部 來(lái)源：公司公告，市場(chǎng)研究部2.3、床墊行業(yè)品牌商格局：頭部品牌快速增長(zhǎng)，但市場(chǎng)仍較為分散頭部品牌快速增長(zhǎng)，集中度提升空間大：目前中國(guó)床墊市場(chǎng)以慕思、喜臨門(mén)為首，CR3僅約16%，而美國(guó)已達(dá)63%，頭部品牌空間仍然較大，近年來(lái)頭部品牌床墊業(yè)務(wù)均取得迅猛發(fā)展。在中國(guó)床墊領(lǐng)域，喜臨門(mén)規(guī)模明顯領(lǐng)先，2019年?duì)I收已達(dá)37.7億元，同比增長(zhǎng)20.8%，CAGR3為33.5%；2019年顧家床墊業(yè)務(wù)收入達(dá)19.5億元，同比增長(zhǎng)-10-72.5%，CAGR3達(dá)到44.3%；2019年夢(mèng)百合床墊業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)20.9億元，同比增長(zhǎng)36.8%，CAGR3為37.6%。圖表21：2019年中國(guó)床墊市場(chǎng)集中度情況（測(cè)算）圖表22：2019年美國(guó)床墊行業(yè)集中度較高慕思喜臨門(mén)夢(mèng)百合顧家家居其他席夢(mèng)思絲漣舒達(dá)泰普爾SelectComfort其他8.0%4.6%3.5%17.8%3.3%21.0%5.4%18.4%14.1%80.5%23.3%來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部來(lái)源：Euromonitor，市場(chǎng)研究部圖表23：床墊龍頭企業(yè)銷(xiāo)售收入對(duì)比（百萬(wàn)元）圖表24：床墊龍頭企業(yè)銷(xiāo)售收入yoy（%）顧家喜臨門(mén)夢(mèng)百合顧家喜臨門(mén)夢(mèng)百合4,000803,500703,000602,500502,000401,500301,00020500100020162017201820192016201720182019來(lái)源：公司公告，市場(chǎng)研究部來(lái)源：公司公告，市場(chǎng)研究部3、軟體家居行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)賽道：床墊——大行業(yè)孕育大公司我們通過(guò)拆分床墊行業(yè)的量（滲透率、消費(fèi)頻次）、價(jià)（消費(fèi)升級(jí)）驅(qū)動(dòng)因素，可以看出床墊行業(yè)是擁有極高天花板的行業(yè)，并且床墊行業(yè)由于標(biāo)準(zhǔn)化程度高，規(guī)模效應(yīng)更易體現(xiàn)，渠道+營(yíng)銷(xiāo)+研發(fā)更是這一行業(yè)品牌商發(fā)展的關(guān)鍵，龍頭品牌將逐漸明顯與中小品牌拉開(kāi)差距，行業(yè)特性驅(qū)動(dòng)品牌商集中度將能提升到較高水平。此外，我們認(rèn)為這一賽道中記憶綿床墊將依托內(nèi)外四方面合力進(jìn)入加速滲透期。3.1、優(yōu)質(zhì)賽道：大行業(yè)孕育大公司3.1.1行業(yè)層面：擁有極高天花板（1）量：滲透率天花板極高：我國(guó)床墊滲透率僅為60%，相比于美國(guó)85%的使用率仍存在很大的差距，我國(guó)床墊行業(yè)將延續(xù)歐美國(guó)家發(fā)展路徑。一方面由于消費(fèi)升級(jí)，消費(fèi)者對(duì)于床墊需求自然提升，另一方面隨著現(xiàn)代床架產(chǎn)品推陳出新，消費(fèi)者接受度逐漸提高，作為現(xiàn)代床的互補(bǔ)品床墊也因此將迎來(lái)加速滲透（我們定義必須配套床墊進(jìn)行使用的床為現(xiàn)代床，其余的都為傳統(tǒng)床）。根據(jù)阿里全網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年現(xiàn)代床銷(xiāo)售額為達(dá)到103.5億元，同比增長(zhǎng)52%，顯著高于傳統(tǒng)床架37%的增速。消費(fèi)頻次相對(duì)較高：床墊是在家居行業(yè)更新周期最短、更換較為便捷的細(xì)分品類(lèi)。根據(jù)TheSpruce數(shù)據(jù)，床墊的壽命一般在5-10年，產(chǎn)品壽命在家居品類(lèi)中相對(duì)較短，不同家居品類(lèi)的更換頻率為：床墊＞沙發(fā)＞衣柜＞櫥柜。對(duì)比發(fā)達(dá)-11-國(guó)家，目前國(guó)內(nèi)多數(shù)消費(fèi)者視床墊為耐用品，3-5年更換床墊的比例僅占19%，然而美國(guó)家庭床墊更換頻率僅為2-3年，我國(guó)床墊消費(fèi)頻次有望進(jìn)一步提升。圖表25：美國(guó)床墊滲透率遠(yuǎn)高于中國(guó)圖表26：阿里平臺(tái)現(xiàn)代床銷(xiāo)售快速增長(zhǎng)90%85%現(xiàn)代床傳統(tǒng)床150現(xiàn)代床增速傳統(tǒng)床增速60%80%52.03%70%60%40%60%10036.98%50%40%20%30%500%20%10%0%中國(guó)美國(guó)--20%20162017201820192020來(lái)源：TheSprue、產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)、市場(chǎng)研究部來(lái)源：市場(chǎng)研究部整理圖表27：家居行業(yè)產(chǎn)品更換周期對(duì)比圖表28：美國(guó)消費(fèi)者更換床墊頻率40最低年限最高年限3020100床墊壽命沙發(fā)壽命衣柜櫥柜定制家具來(lái)源：TheSprue、市場(chǎng)研究部來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、市場(chǎng)研究部（2）價(jià)：客單價(jià)可穩(wěn)步提升，根據(jù)阿里平臺(tái)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，近年來(lái)，1000元以下的產(chǎn)品銷(xiāo)量占比顯著下降，2020年1000元以上產(chǎn)品銷(xiāo)量占比較同期上升3.5%至31.3%，銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)37.5%至60.2億元。此外，3000元以上中高端產(chǎn)品顯示出銷(xiāo)量、銷(xiāo)售額占比同時(shí)提升的強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)。伴隨著更多高附加值產(chǎn)品的涌現(xiàn)順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，客單價(jià)將穩(wěn)步提升。圖表29：中高端產(chǎn)品的銷(xiāo)量占比圖表30：中高端產(chǎn)品銷(xiāo)售總額占比0-10001000-30003000-50005000-1000010000-max0-10001000-30003000-50005000-1000010000-max100%100%80%80%60%60%40%40%20%20%0%0%2016201720182019202020162017201820192020來(lái)源：市場(chǎng)研究部整理來(lái)源：市場(chǎng)研究部整理3.1.2公司層面：行業(yè)特性確保頭部品牌擁有較高份額（1）床墊標(biāo)準(zhǔn)化程度較高，SKU相對(duì)較少，規(guī)模效應(yīng)容易顯現(xiàn):近年來(lái)雖然原料成本確有下降，但夢(mèng)百合床墊單位成本的下降與2016年以來(lái)單位制造費(fèi)用和人工成本的穩(wěn)定也有較大關(guān)聯(lián)，一定程度上依托規(guī)模效應(yīng)對(duì)沖了人員工資的硬-12-性上漲（2019年單位制造費(fèi)用與人工成本小幅上升主要是由于19年公司海外工廠轉(zhuǎn)固，產(chǎn)能利用率仍在爬坡期）。從人均創(chuàng)收方面來(lái)看，公司在擴(kuò)充生產(chǎn)人員從1737人至3500人左右的情況下，生產(chǎn)端人均創(chuàng)收整體保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。圖表31：?jiǎn)挝恢圃熨M(fèi)用+人工成本維持穩(wěn)定圖表32：生產(chǎn)端人均創(chuàng)收穩(wěn)步上升350制造費(fèi)用+人工成本單位總成本140人均創(chuàng)收生產(chǎn)員工人數(shù)（右軸）4,0001203,5003001003,0002502,500802002,000601501,500401001,0005020500000201620172018201920152016201720182019來(lái)源：夢(mèng)百合公司公告，市場(chǎng)研究部來(lái)源：夢(mèng)百合公司公告，市場(chǎng)研究部（2）渠道+營(yíng)銷(xiāo)是拉開(kāi)差距之關(guān)鍵，龍頭企業(yè)必然領(lǐng)先：根據(jù)CSIL的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016年至2018年美國(guó)床墊電商渠道份額從14%上升至21%，2020年受到新冠疫情影響，預(yù)計(jì)電商渠道份額會(huì)進(jìn)一步上升，但是短期內(nèi)線(xiàn)下渠道仍然是主要的銷(xiāo)售來(lái)源，所以對(duì)于擁有持續(xù)的現(xiàn)金流的頭部品牌來(lái)說(shuō)渠道擴(kuò)張能力強(qiáng)。全渠道布局品牌市場(chǎng)有望提升企業(yè)市場(chǎng)份額，構(gòu)筑企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。圖表33：美國(guó)床墊各渠道銷(xiāo)售占比圖表34：多渠道完善布局其他百貨商店電商家具店專(zhuān)賣(mài)店零售渠道酒店渠道電商渠道出口渠道工程渠道其他品牌100%金可兒80%45%39%夢(mèng)百合60%舒達(dá)雅蘭27%大自然40%30%21%喜臨門(mén)20%14%穗寶4%6%慕思9%0%5%01234520162018來(lái)源：CSIL、市場(chǎng)研究部來(lái)源：市場(chǎng)研究部整理自2014年以來(lái)，床墊門(mén)店進(jìn)入了快速擴(kuò)張期，所有品牌都開(kāi)始發(fā)力布局線(xiàn)下渠道，門(mén)店數(shù)量都開(kāi)始擴(kuò)張。2020年喜臨門(mén)新增門(mén)店718家至2168家，夢(mèng)百合2021年規(guī)劃新開(kāi)800家門(mén)店，總門(mén)店數(shù)有望達(dá)1500家。從線(xiàn)上份額看：喜臨門(mén)網(wǎng)上床墊的額市場(chǎng)份額從6.6%提升至15.7%，起步較晚的夢(mèng)百合也從0.5%提升至1.6%，勢(shì)頭迅猛。圖表35：線(xiàn)下門(mén)店數(shù)量快速擴(kuò)張圖表36：主要床墊品牌網(wǎng)上市場(chǎng)份額變化6000201420172020喜臨門(mén)夢(mèng)百合/mlily(右軸）舒達(dá)（右軸）20%2.5%5000400015%2.0%300010%1.5%1.0%200010005%0.5%00%0.0%慕思穗寶喜臨門(mén)大自然雅蘭舒達(dá)夢(mèng)百合金可兒20162017201820192020來(lái)源：公司公告，市場(chǎng)研究部來(lái)源：市場(chǎng)研究部整理-13-（3）研發(fā)創(chuàng)新是床墊企業(yè)發(fā)展之基礎(chǔ)：技術(shù)創(chuàng)新是床墊企業(yè)發(fā)展的根基。美國(guó)床墊史上每一次新材料新技術(shù)的出現(xiàn)都對(duì)企業(yè)和行業(yè)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響：席夢(mèng)思憑借開(kāi)拓性的彈簧床墊引領(lǐng)了美國(guó)“車(chē)床時(shí)代”的生活潮流；絲漣通過(guò)功能性的“美姿”床墊確立了在功能性床墊方面的領(lǐng)先地位；舒達(dá)的全球三大核心專(zhuān)利在幫公司鞏固行業(yè)地位方面同樣功不可沒(méi)；泰普爾將美國(guó)宇航局的壓力吸收材質(zhì)用于家居產(chǎn)品，推出了溫感床墊、云霧床墊和舒適床墊三大系列。近年來(lái)，國(guó)外品牌Casper快速發(fā)展，2020年成功上市，除了其創(chuàng)新的渠道建設(shè)與營(yíng)銷(xiāo)體系，其研發(fā)創(chuàng)新也是其成功關(guān)鍵，近年來(lái)逐步提高研發(fā)費(fèi)用，研發(fā)創(chuàng)新一方面使得Casper床墊將頂層的優(yōu)質(zhì)乳膠泡沫和中間層的優(yōu)質(zhì)記憶泡沫融合在一起，確保身體在睡眠過(guò)程中不同角度的支撐和舒適度，產(chǎn)品體驗(yàn)感領(lǐng)先同行，另一方面設(shè)計(jì)使得Casper床墊可用迷你冰箱尺寸的箱子包裝運(yùn)輸，顯著降低運(yùn)輸成本。圖表37：美國(guó)產(chǎn)品更新?lián)Q代發(fā)展梳理來(lái)源：各公司官網(wǎng)、市場(chǎng)研究部圖表38：Casper營(yíng)收規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大（百萬(wàn)美元）營(yíng)收 同比增速60050040030020010002017 2018 2019 2020來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部

50%40%30%20%10%0%

圖表39：Casper研發(fā)投入持續(xù)上升（百萬(wàn)美元）研發(fā)費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用率（%205.0%154.0%3.0%102.0%51.0%00.0%201720182019來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部3.2、國(guó)內(nèi)記憶綿床墊有望迎來(lái)加速滲透期目前國(guó)內(nèi)記憶綿床墊行業(yè)仍處起步階段，相較發(fā)達(dá)國(guó)家的滲透率仍有較大提升空間，并且我們認(rèn)為三維度循環(huán)發(fā)力助推國(guó)內(nèi)記憶綿床墊進(jìn)入加速滲透期：-14-（1）乳膠床墊的興起，消費(fèi)者對(duì)軟墊的接受度提升，為記憶綿床墊消費(fèi)者教育奠定基礎(chǔ)；（2）夢(mèng)百合作為行業(yè)龍頭借助酒店渠道廣泛推廣零壓房，進(jìn)行體驗(yàn)式消費(fèi)者教育，近年來(lái)消費(fèi)者教育效果逐步凸顯；（3）2019年以來(lái)以夢(mèng)百合為主的企業(yè)持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)疊加成本端壓力緩解，記憶綿床墊產(chǎn)品主流價(jià)格段順勢(shì)下移，顯著縮小了與行業(yè)整體主流價(jià)格段的差距，拓寬受眾群體，記憶綿床墊加速滲透邁出關(guān)鍵一步。圖表40：美國(guó)記憶綿市場(chǎng)規(guī)模大幅增長(zhǎng)（億美元）圖表41：2017年中美記憶綿滲透率對(duì)比602004201540%37%5049.3635%30%4033.0525%3020%2017.8815%10%10%106.255%00%中國(guó)美國(guó)記憶棉床墊等彈簧床墊來(lái)源：CSIL,市場(chǎng)研究部來(lái)源：CSIL,市場(chǎng)研究部3.2.1、乳膠床墊興起為記憶綿床墊消費(fèi)者教育奠定基礎(chǔ)：經(jīng)過(guò)多年來(lái)乳膠床墊的消費(fèi)者教育以及泰國(guó)旅游熱的契機(jī)，在消費(fèi)升級(jí)的大背景下，乳膠床墊快速興起，2017年，乳膠床墊需求總量已達(dá)500萬(wàn)張，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)至65.5億元。并且從線(xiàn)上數(shù)據(jù)看，2017年后乳膠床墊滲透加速，2020年乳膠床墊阿里平臺(tái)銷(xiāo)量占平臺(tái)床墊總銷(xiāo)量的比例已超42%。乳膠床墊的快速發(fā)展，一定程度上表明消費(fèi)者對(duì)軟床墊的接受度逐漸提升。通過(guò)對(duì)比，我們認(rèn)為記憶綿床墊在多項(xiàng)性能上均較乳膠床墊有一定優(yōu)勢(shì)。圖表42：乳膠床墊線(xiàn)上渠道市占率

圖表43：乳膠床墊和記憶綿床墊對(duì)比乳膠床墊銷(xiāo)量（萬(wàn)件） 床墊規(guī)模銷(xiāo)量（萬(wàn)件）

記憶綿床墊

乳膠床墊乳膠床墊市占率（%）80050%60040%30%40020%20010%00%20162017201820192020/11來(lái)源：市場(chǎng)研究部

材料安全性回彈性使用壽命運(yùn)輸來(lái)源：市場(chǎng)研究部

環(huán)保，沒(méi)有化學(xué)原料殘留，無(wú)甲醛添加?；貜?-7秒，對(duì)人體沒(méi)有反作用力點(diǎn)的壓力均勻分布，讓人血液通暢，無(wú)壓迫感。一般為8年左右卷裝運(yùn)輸，縮小產(chǎn)品體積，方便運(yùn)輸。

天然乳膠：有對(duì)8%的人致過(guò)敏作用。合成乳膠：殘留苯乙烯會(huì)分解為苯甲醚和甲醛?；貜?-3秒，對(duì)神經(jīng)壓迫感，貼合身體曲線(xiàn)速度快。由于存在氧化因素，使用壽命一般為5年左右。整裝運(yùn)輸，比較占用空間。3.2.2、宣傳+銷(xiāo)售前置獲取流量，消費(fèi)者教育成果逐步顯現(xiàn)：截止2019年，夢(mèng)百合的零壓房合作酒店2800多家，全國(guó)零壓房數(shù)量超過(guò)30萬(wàn)間。零壓房的入住客人均可親身體驗(yàn)公司產(chǎn)品，進(jìn)行體驗(yàn)式消費(fèi)者教育的同時(shí)，有望將部分入住者轉(zhuǎn)化為夢(mèng)百合產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)者，銷(xiāo)售渠道進(jìn)一步前置。隨著零壓房覆蓋面逐漸鋪開(kāi)后，消費(fèi)者對(duì)零壓房關(guān)注度顯著提升，帶動(dòng)夢(mèng)百合產(chǎn)品關(guān)注度明顯提升，消費(fèi)者教育成果逐步顯現(xiàn)。-15-圖表44：恒旅零壓房合作模式圖表45：消費(fèi)者教育成果顯現(xiàn)35000零壓房百度搜索指數(shù)9000030000夢(mèng)百合產(chǎn)品阿里平臺(tái)收藏?cái)?shù)（右軸）800002500070000600002000050000150004000010000300002000050001000000來(lái)源：公司官網(wǎng)，市場(chǎng)研究部來(lái)源：百度指數(shù)，市場(chǎng)研究部3.2.3、定價(jià)親民，受眾更廣，記憶綿迎來(lái)加速滲透：2019年以來(lái)以夢(mèng)百合為主的企業(yè)持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)疊加主要原料成本下降，記憶綿床墊產(chǎn)品主流價(jià)格段有所下降，以阿里平臺(tái)為例，記憶綿床墊主流價(jià)格段從5000-6000元下降至3000-4000元，逐步靠近乳膠床墊的2000-3000元主流價(jià)格段，其中夢(mèng)百合平均單價(jià)也從2019年下半年開(kāi)始逐步下調(diào)。產(chǎn)品覆蓋面更廣，定價(jià)逐漸親民令記憶綿床墊加速滲透邁出關(guān)鍵一步。圖表46：記憶綿床墊主流價(jià)格段與乳膠床墊差額縮減 圖表47：夢(mèng)百合阿里平臺(tái)均價(jià)19年開(kāi)始下探夢(mèng)百合客單價(jià)10000900080007000600050004000300020002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3來(lái)源：市場(chǎng)研究部 來(lái)源：市場(chǎng)研究部圖表48：夢(mèng)百合線(xiàn)上銷(xiāo)量迎來(lái)高速增長(zhǎng)40%全網(wǎng)床墊(%)夢(mèng)百合(%,右軸)1400%1200%30%1000%20%800%600%10%400%200%0%0%2017201820192020Q1-3來(lái)源：市場(chǎng)研究部-16-4、軟體家居行業(yè)三大趨勢(shì)展望我們對(duì)于軟體行業(yè)有三大展望：（1）內(nèi)銷(xiāo)：隨著頭部企業(yè)逐漸加大向中低端布局，拓寬自身產(chǎn)品覆蓋面的情況下，擁有品牌+產(chǎn)品+渠道+價(jià)格全方位優(yōu)勢(shì)的頭部品牌將對(duì)中小品牌形成降維打擊，而疫情更是這一趨勢(shì)的催化劑，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有望迎來(lái)份額加速集中期；（2）外銷(xiāo)：美國(guó)地產(chǎn)景氣上行短周期已經(jīng)來(lái)臨，中國(guó)家具出口必然將會(huì)受益這一輪美國(guó)地產(chǎn)回暖帶動(dòng)的家具需求的擴(kuò)容，并且由于貿(mào)易戰(zhàn)+反傾銷(xiāo)使得出口格局優(yōu)化，份額進(jìn)一步向具備海外產(chǎn)能布局的頭部企業(yè)集中；（3）成本：通過(guò)對(duì)主要原材料的未來(lái)供需分析，我們認(rèn)為原材料價(jià)格不具備持續(xù)大漲基礎(chǔ)，并且頭部品牌具備較好的成本轉(zhuǎn)嫁能力，可較好平抑原材料上漲帶來(lái)的沖擊。4.1、降維打擊+疫情催化助推國(guó)內(nèi)份額加速集中拓寬產(chǎn)品價(jià)格覆蓋面，降維打擊中小品牌：軟體頭部品牌依托規(guī)模優(yōu)勢(shì)以及制造優(yōu)勢(shì)，逐漸推出高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品，產(chǎn)品覆蓋面拓寬的情況下，可滿(mǎn)足更多層次消費(fèi)者需求，對(duì)于定位中低端市場(chǎng)的中小品牌而言，產(chǎn)品+品牌+價(jià)格+渠道均無(wú)法企及頭部品牌。而且在高端市場(chǎng)，國(guó)外高端品牌由于缺失在中國(guó)的渠道、供應(yīng)鏈等運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，更傾向與本土頭部品牌合作運(yùn)營(yíng)，如Lazboy、Natuzzi現(xiàn)均與顧家合作，近年來(lái)經(jīng)營(yíng)逐漸已走上正軌。整體來(lái)看，原本更多定位于中端市場(chǎng)的國(guó)內(nèi)本土頭部品牌在中低端和高端市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)也越發(fā)明顯。疫情下龍頭抓住機(jī)會(huì)逆勢(shì)擴(kuò)張渠道：疫情期間頭部品牌給予經(jīng)銷(xiāo)商大力扶持，且依托線(xiàn)上渠道布局完善，確保平穩(wěn)度過(guò)疫情。并在疫情緩和后，抓住機(jī)會(huì)逆勢(shì)擴(kuò)張門(mén)店，進(jìn)一步把握優(yōu)質(zhì)店面資源，為份額加速集中奠定基礎(chǔ)。圖表49：各品牌門(mén)店數(shù)6000201520162017201820192020H1500040003000200010000顧家家居喜臨門(mén)敏華控股夢(mèng)百合來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部圖表50：床墊主流價(jià)格段與各品牌平均客單價(jià)圖表51：沙發(fā)主流價(jià)格段與平均各品牌客單價(jià)全網(wǎng)主流價(jià)格段(右軸）10000芝華仕顧家10000全網(wǎng)主流價(jià)格段（右軸）芝華仕顧家喜臨門(mén)夢(mèng)百合90007000700080008000600060007000500050006000600050004000400040004000300030003000200020002000200010001000100000020162017201820192020020162017201820192020來(lái)源：市場(chǎng)研究部來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部-17-4.2、美國(guó)地產(chǎn)步入景氣上行期，家具出口有望迎來(lái)持續(xù)性增長(zhǎng)4.2.1、美國(guó)地產(chǎn)上行短周期已經(jīng)來(lái)臨，家具出口將大為受益：從2019年開(kāi)始美國(guó)地產(chǎn)回暖，2020年經(jīng)歷疫情波折后從三季度開(kāi)始延續(xù)回暖態(tài)勢(shì)。2020年下半年新屋、成屋銷(xiāo)售套數(shù)增速，均創(chuàng)2015年以來(lái)新高。并且從美國(guó)兩大家居賣(mài)場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)看，家得寶、勞氏依托客流增加收入增速逐季提升，美國(guó)家居行業(yè)迎來(lái)景氣上行期。中國(guó)作為美國(guó)家具的第一大進(jìn)口國(guó)，必然將會(huì)受益這一輪美國(guó)地產(chǎn)回暖帶動(dòng)的家具需求的擴(kuò)容。圖表52：美國(guó)新房銷(xiāo)售與同比增速（千套）圖表53：美國(guó)成屋銷(xiāo)售與同比增速（千套）美國(guó):新建住房銷(xiāo)售（千套）yoy(%)美國(guó):成屋銷(xiāo)售yoy(%)10060%80030%8040%70020%60010%6020%5004000%400%300-10%20020-20%-20%1000-40%0-30%來(lái)源：WIND，市場(chǎng)研究部來(lái)源：WIND，市場(chǎng)研究部圖表54：2019年美國(guó)前十大家具進(jìn)口國(guó)（百萬(wàn)美元）圖表55：美國(guó)家具零售商增長(zhǎng)明顯1200040%勞士客戶(hù)數(shù)增長(zhǎng)（%）勞士收入增長(zhǎng)（%）10000家得寶客戶(hù)數(shù)增長(zhǎng)（%）家得寶收入增長(zhǎng)（%）800020%600040000%20000中國(guó)大陸加拿大馬來(lái)西亞印度尼西亞波蘭-20%來(lái)源：WIND，市場(chǎng)研究部來(lái)源：WIND，市場(chǎng)研究部4.2.2、美國(guó)地產(chǎn)短周期已經(jīng)來(lái)臨，并且具備中期景氣上行基礎(chǔ)：美國(guó)地產(chǎn)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)持續(xù)亮眼，并且美國(guó)貸款利率、房屋空置率現(xiàn)均處于近20年最低位，這確保了美國(guó)地產(chǎn)短周期已經(jīng)來(lái)臨，歷史上看美國(guó)短周期大概持續(xù)3-5年，這一輪周期從19年開(kāi)始，預(yù)計(jì)可持續(xù)至2022年。中期維度來(lái)說(shuō)，在經(jīng)歷了十余年去杠桿后，美國(guó)家庭部門(mén)負(fù)債水平已較為健康，也有望重啟加杠桿進(jìn)程，這使得美國(guó)地產(chǎn)具備中期步入景氣上行周期的基礎(chǔ)。-18-圖表56：美國(guó)抵押貸款利率與基金利率處于20年來(lái)最低位美國(guó):30年期抵押貸款固定利率美國(guó):15年期抵押貸款固定利率12%美國(guó):聯(lián)邦基金利率10%8%6%4%2%0%來(lái)源：WIND，市場(chǎng)研究部圖表57：美國(guó)住房空置率迎來(lái)歷史新低圖表58：美國(guó)住戶(hù)和非營(yíng)利組織信貸率350%美國(guó)住戶(hù)和非營(yíng)利組織信貸/GDP1.2300%250%1200%0.8150%0.6100%0.450%0.20%0來(lái)源：WIND，市場(chǎng)研究部來(lái)源：WIND，市場(chǎng)研究部4.2.3、貿(mào)易戰(zhàn)+反傾銷(xiāo)助推出口格局優(yōu)化：2018年開(kāi)始我國(guó)沙發(fā)、床墊在貿(mào)易戰(zhàn)均受到加征關(guān)稅影響，而2019年美國(guó)又進(jìn)一步對(duì)床墊進(jìn)行反傾銷(xiāo)裁定，并于2020年開(kāi)啟第二輪反傾銷(xiāo)調(diào)查，預(yù)計(jì)21年5月ITC終裁將會(huì)落地。經(jīng)歷貿(mào)易戰(zhàn)+兩輪反傾銷(xiāo)后，不具備海外產(chǎn)能布局的中小出口企業(yè)經(jīng)營(yíng)難度前所未有，使得中小產(chǎn)能正在加速清退，具備海外產(chǎn)能布局的龍頭企業(yè)將會(huì)受益于此輪外部環(huán)境帶動(dòng)的格局優(yōu)化。圖表59：第二輪床墊反傾銷(xiāo)稅裁定時(shí)間表圖表60：較早海外布局的企業(yè)出口金額增速快于行業(yè)事件反傾銷(xiāo)稅時(shí)間反補(bǔ)貼稅時(shí)間201720182019美國(guó)企業(yè)提出2020年3月31日2020年3月31日60%55.2%56.1%請(qǐng)?jiān)干暾?qǐng)50%DOC開(kāi)始調(diào)查2020年4月20日2020年4月20日40%31.7%ITC初裁2020年5月15日2020年5月15日30%DOC初裁2020年10月27日2020年10月27日22.6%20%DOC終裁2021年3月18日2021年3月18日12.0%9.4%10%8.4%ITC終裁2021年4月26日2021年4月26日0.2%0.7%0%執(zhí)行命令時(shí)間2021年5月3日2021年5月3日行業(yè)整體夢(mèng)百合喜臨門(mén)來(lái)源：美國(guó)商務(wù)部，ITC，市場(chǎng)研究部來(lái)源：各公司公告，市場(chǎng)研究部-19-圖表61：ITC初裁和DOC終裁比較國(guó)家公司柬埔寨BestMattressesInternationalCompanyLimited/RoseLionFurnitureInternational其他印尼PTZinusGlobalIndonesia（際諾思印尼）其他DelandisFurniture(M)SdnBhd.（顧家馬來(lái)西亞璽堡家居公司）馬來(lái)西亞FarEastFoamIndustriesSdnBhd.VisionFoamInd.SdnBhd.其他塞爾維亞恒康塞爾維亞（夢(mèng)百合塞爾維亞公司）其他Nisco(Thailand)Co.,Ltd.（夢(mèng)百合泰國(guó)里高公司）泰國(guó)SaffronLivingCo.（喜臨門(mén)泰國(guó)莎芬生活有限公司）其他土耳其BRNYatakBazaEvTekstiliInsaatSanayiTicaretA.S.其他WanekFurnitureCo.,Ltd./MillenniumFurnitureCo.,Ltd./ComfortBeddingCompanyLimited越南VietnamGloryHomeFurnishingsCo.,Ltd./Glory(VietNam)IndustryCo.,Ltd.SeparateRateVietnam-WideEntity來(lái)源：美國(guó)商務(wù)部，ITC，市場(chǎng)研究部

ITC初裁 DOC終裁252.74% 45.34%2.61% 2.22%42.92% 42.92%13.65% 112.11%763.28%572.56%-763.28% 37.48%37.48%20.03% 20.03%144.92%190.79%-989.90% 668.38%144.92%668.38%4.3、原材料不具備持續(xù)大漲基礎(chǔ)未來(lái)兩年原材料供給端仍然充足，價(jià)格不具備持續(xù)大漲基礎(chǔ)：軟體家居產(chǎn)品成本中占比較大的主要有MDI/TDI、聚醚。其中MDI根據(jù)匯總未來(lái)三年的新增產(chǎn)能，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年仍將處于產(chǎn)能過(guò)剩狀態(tài)。而聚醚在常年開(kāi)工率僅50%的情況下，供需才基本平衡，故軟體家居主要原材料未來(lái)兩年均不具備大漲基礎(chǔ)。近期的原材料價(jià)格上漲主要還是由于疫情導(dǎo)致的停工以及工廠主動(dòng)檢修等短期因素導(dǎo)致，我們認(rèn)為不具備持續(xù)性，并且頭部C端品牌具備較好的成本轉(zhuǎn)嫁能力，可較好平抑原材料上漲帶來(lái)的沖擊。圖表62：未來(lái)3年全球MDI供需平衡測(cè)算20192020E2021E2022E2023E新增產(chǎn)能（萬(wàn)噸）7040350產(chǎn)能（萬(wàn)噸）827897937972972產(chǎn)能利用率90%90%90%90%90%產(chǎn)量（萬(wàn)噸）744807843875875消費(fèi)量（萬(wàn)噸）744744818861912GDP增速-4.4%5.2%3%3%消費(fèi)量增速-10%6%6%產(chǎn)能-消費(fèi)量（萬(wàn)噸）63258-37來(lái)源：科思創(chuàng)，IMF，市場(chǎng)研究部圖表63：國(guó)內(nèi)聚醚產(chǎn)量與需求量圖表64：國(guó)內(nèi)聚醚多元醇開(kāi)工率低迷產(chǎn)量(萬(wàn)噸）需求量(萬(wàn)噸）58%開(kāi)工率400產(chǎn)量增速(%,右軸)需求量增速(%,右軸)20%56%30054%55.6%56.2%55.4%10%54.1%52%20052.8%50%0%10048%50.1%0-10%46%201220132014201520162017201420152016201720182019來(lái)源：中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，市場(chǎng)研究部來(lái)源：中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，市場(chǎng)研究部-20-5、重點(diǎn)標(biāo)的推薦5.1、敏華控股：掌握成本優(yōu)勢(shì)，品類(lèi)滲透與渠道紅利加速釋放內(nèi)銷(xiāo)：通過(guò)掌控銳邁、鈺龍，自產(chǎn)功能沙發(fā)核心零部件鐵架與電機(jī)，使得敏華相較于同行，具備了明顯的成本優(yōu)勢(shì)，公司具備擴(kuò)大產(chǎn)品價(jià)格段覆蓋，對(duì)小品牌進(jìn)行降維打擊的核心基礎(chǔ)，并在此過(guò)程中功能沙發(fā)滲透率將迎來(lái)快速提升疊加渠道紅利的釋放，敏華內(nèi)銷(xiāo)迎來(lái)加速發(fā)展期。外銷(xiāo)：受益海外需求回暖疊加格局優(yōu)化，外銷(xiāo)也將為公司整體增長(zhǎng)作出重要貢獻(xiàn)。內(nèi)外加速擴(kuò)張，迎來(lái)戴維斯雙擊：