2021年乳制品市場(chǎng)分析報(bào)告

2021年乳制品市場(chǎng)分析報(bào)告2021年5月

一、產(chǎn)業(yè)鏈下的利益格局進(jìn)口依賴與供需季節(jié)性差異是引發(fā)原奶價(jià)格周期的根源。近年來(lái)隨著消費(fèi)升級(jí)的加速，國(guó)內(nèi)生鮮乳更多地被用于高端牛奶、低溫鮮奶等不可用復(fù)原乳加工的產(chǎn)品。大包粉進(jìn)口數(shù)量持續(xù)上升，代替國(guó)產(chǎn)大包粉成為制作復(fù)原乳的主要原料。這種結(jié)構(gòu)變化弱化了進(jìn)口大包粉對(duì)國(guó)內(nèi)生鮮乳價(jià)格的調(diào)節(jié)作用。從產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)看，上游行55%式加強(qiáng)奶源獲取、保證原奶供給，優(yōu)質(zhì)牧場(chǎng)資源基本都被伊利、蒙牛等龍頭企業(yè)掌握，2019年兩個(gè)龍頭收奶量占全國(guó)生鮮奶的57%。在原奶價(jià)格上行時(shí)期，控制上游資源的乳企具有更強(qiáng)的成本控制與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。1.原奶周期性根源：進(jìn)口擾動(dòng)與季節(jié)性乳制品產(chǎn)業(yè)鏈可分為上游奶牛養(yǎng)殖、中游乳制品加工及下游分銷三個(gè)環(huán)節(jié)。上游主要指奶農(nóng)通過(guò)購(gòu)買飼料來(lái)養(yǎng)殖奶牛，待奶牛達(dá)到泌乳期后獲得原奶并出售給中游乳制品加工企業(yè)。中游指乳制品加工企業(yè)將從上游收購(gòu)到的奶畜原奶（即生鮮乳）以及大包粉還原后獲得的復(fù)原乳加工成主要的乳制品原料和可食用消費(fèi)品。下游則指通過(guò)經(jīng)銷商、分銷商使乳制品進(jìn)入超市、便利店、商場(chǎng)等銷售渠道，最終達(dá)到消費(fèi)者手中。由于生鮮乳不易儲(chǔ)藏，需要及時(shí)加工、運(yùn)輸，因此乳制品產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)之間聯(lián)系緊密。圖表1：乳制品產(chǎn)業(yè)鏈資料來(lái)源：市場(chǎng)研究部從產(chǎn)成品看，根據(jù)中國(guó)奶業(yè)協(xié)會(huì)的分類，乳制品加工后的產(chǎn)成品可以分為液態(tài)奶和干乳制品。液態(tài)奶包括奶酪和煉乳，其中奶粉指全脂和脫脂大包粉，是用于再加工的原料乳品，并不包含嬰幼兒奶粉。1處理的奶畜原奶。大包粉是生鮮乳經(jīng)消毒、脫水、噴霧干燥制成，使用時(shí)可按重量比1：8142.2-3.3℃的情況下只能保存7-101）國(guó)內(nèi)牧場(chǎng)在原奶供過(guò)于求的時(shí)期2）從海外進(jìn)口大包粉補(bǔ)充國(guó)內(nèi)需求。夏天隨氣溫的升高，奶牛產(chǎn)奶量升高，但乳蛋白、干物質(zhì)、微量元素呈下降趨勢(shì)，消費(fèi)者對(duì)乳制品的需求也下降。冬季隨氣溫下降，產(chǎn)奶量下降，但乳脂率、乳蛋白、干物質(zhì)、微量元素含量上升，消費(fèi)者需求也上升。這種周期性的供需失衡會(huì)造成生鮮乳價(jià)格隨季節(jié)變化呈現(xiàn)明顯的周期性變動(dòng)，也會(huì)導(dǎo)致生鮮乳短暫得產(chǎn)量過(guò)剩。當(dāng)供應(yīng)超過(guò)需求時(shí)，乳制品加工企業(yè)將多余牛奶轉(zhuǎn)化為奶粉。除了季節(jié)性供需不平衡，我國(guó)生鮮乳產(chǎn)量總體不足，需要依靠進(jìn)口大包粉彌補(bǔ)。20193.8%2019年中國(guó)乳制品消費(fèi)量占全球總消費(fèi)量的12.5%，遠(yuǎn)高于原奶產(chǎn)量占比。可見(jiàn)，國(guó)內(nèi)原奶產(chǎn)量難以滿足國(guó)內(nèi)乳制品需求，供給缺口需要依靠進(jìn)口大包粉補(bǔ)足。圖表：我國(guó)生鮮乳產(chǎn)量占全球3.8%圖表：我國(guó)乳制品消費(fèi)量占全球資料來(lái)源：中國(guó)奶業(yè)統(tǒng)計(jì)資料，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：，市場(chǎng)研究部1120%如疫情期間，由于乳品運(yùn)輸、加工遇到很大困難，乳企不得不選擇將原奶噴粉儲(chǔ)藏，2020年2月日噴粉量高達(dá)1.62015-2019年，國(guó)內(nèi)大包粉產(chǎn)量整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，相反大包粉進(jìn)口數(shù)量持續(xù)上升。進(jìn)口大包粉占國(guó)內(nèi)大包粉總供給比例從201027%上升到201948%。進(jìn)口大包粉代替國(guó)產(chǎn)大包粉成為制作復(fù)原乳的主要原料，而國(guó)內(nèi)生鮮乳從噴粉中釋放，用于直接生產(chǎn)高端牛奶、低溫鮮奶等不可用復(fù)原乳加工的產(chǎn)品。2圖表：進(jìn)口大包粉占國(guó)內(nèi)生鮮乳總供給的20%圖表：國(guó)內(nèi)噴粉和進(jìn)口大包粉數(shù)量之比接近：1資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，USDA，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：USDA，市場(chǎng)研究部2.上游：行業(yè)集中度、規(guī)模化程度較低2019年上游奶牛養(yǎng)殖環(huán)節(jié)CR2/CR4/CR254%/6%/16%。按照牛奶產(chǎn)量口徑，CR2/CR4/CR25也僅為之下，中游奶制品加工環(huán)節(jié)集中度遠(yuǎn)高于上游，CR2/CR4/CR25分別為48%/55%/79%。圖表：上游奶源養(yǎng)殖環(huán)節(jié)集中度遠(yuǎn)低于中游奶制品加工資料來(lái)源：中國(guó)奶業(yè)統(tǒng)計(jì)資料，Euromonitor，市場(chǎng)研究部2008年三聚氰胺事件后，國(guó)內(nèi)奶牛養(yǎng)殖也正向規(guī)模化養(yǎng)殖轉(zhuǎn)型升級(jí)。三聚氰胺事件發(fā)生前，國(guó)內(nèi)奶牛牧場(chǎng)數(shù)不斷增加，而平均規(guī)模僅在5頭左右。生鮮乳生產(chǎn)高度分散，這使奶源質(zhì)量和食品安全的管控頗具挑戰(zhàn)。三聚氰胺事件發(fā)生后，乳制品行業(yè)受到劇烈沖擊，銷售急轉(zhuǎn)直下。受需求萎縮影響，乳制品加工企業(yè)收奶量大幅下降，上游牧場(chǎng)開(kāi)始倒奶、殺牛，一批小型牧場(chǎng)破產(chǎn)退出。此后十年，小型奶牛牧場(chǎng)數(shù)量持續(xù)減少。2016年對(duì)畜禽養(yǎng)殖污染等具體問(wèn)題做出相關(guān)部署。20172016-2018年牧場(chǎng)數(shù)量驟減，降低了近50%201866萬(wàn)個(gè)，僅為2007年頂峰時(shí)期的四分之一。3圖表：三聚氰胺事件后國(guó)內(nèi)牧場(chǎng)數(shù)持續(xù)減少、平均規(guī)模提升資料來(lái)源：中國(guó)奶業(yè)統(tǒng)計(jì)資料，市場(chǎng)研究部在牧場(chǎng)數(shù)量減少的同時(shí)，奶牛養(yǎng)殖平均規(guī)模穩(wěn)步增加。牧場(chǎng)平均養(yǎng)殖規(guī)模從20005頭增加到201813100頭以上的規(guī)模牧場(chǎng)奶牛存欄比重從200820%201964%1000頭以上的牧場(chǎng)奶牛比重從20085.5%201840%度分散。以規(guī)?；B(yǎng)殖技術(shù)見(jiàn)長(zhǎng)的新西蘭、澳大利亞、美國(guó)2019年牧場(chǎng)平均規(guī)模為435/276/273，以家庭式飼養(yǎng)為主的歐洲國(guó)家如荷蘭、愛(ài)爾蘭、德國(guó)，牧場(chǎng)平均規(guī)模也達(dá)到98/90/67。圖表：全國(guó)奶牛規(guī)模養(yǎng)殖比重不斷上升圖表：牧場(chǎng)平均規(guī)模和其他國(guó)家仍有很大差距資料來(lái)源：中國(guó)奶業(yè)統(tǒng)計(jì)摘要，優(yōu)然牧業(yè)招股書(shū)，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：中國(guó)奶業(yè)統(tǒng)計(jì)資料，市場(chǎng)研究部3.中游：加工乳企集中度高，龍頭布局優(yōu)質(zhì)奶源盡管國(guó)內(nèi)上游生鮮乳生產(chǎn)高度分散，但是中游乳制品加工行業(yè)市場(chǎng)集中度高。中國(guó)乳制品加工行業(yè)集中化2008年中國(guó)規(guī)模以上乳制品加工企業(yè)有8151431億元，而到了20193947176%，規(guī)模以上乳制品加工企業(yè)則減2505654圖表：乳制品行業(yè)銷售金額持續(xù)上升圖表：2008年后規(guī)模以上乳企不斷減少資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部從終端零售額來(lái)看，根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)2010年伊利、蒙牛這兩家最大的乳制品加工企業(yè)零售額占總零售額的34%202048%，加上光明、君樂(lè)寶55%，CR2579%。另一方面奶牛養(yǎng)殖環(huán)節(jié)高度分散、乳制品加工企業(yè)集中度高導(dǎo)致大部分奶源被少數(shù)幾家乳制品加工企業(yè)收2019年伊利收奶量620萬(wàn)噸，蒙牛乳業(yè)收奶量550萬(wàn)噸，兩個(gè)龍頭收奶量占全國(guó)生鮮奶的57%。圖表：2020年中游乳企達(dá)到圖表：伊利、蒙牛收奶量占全國(guó)57%資料來(lái)源：，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：中國(guó)奶業(yè)統(tǒng)計(jì)資料，市場(chǎng)研究部中游乳企正在通過(guò)上游一體化的方式加強(qiáng)奶源控制、保證原奶供給。從乳制品加工工藝來(lái)看，無(wú)論是液態(tài)奶還是干乳制品，都必須通過(guò)采購(gòu)原奶來(lái)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的批量上產(chǎn)，原奶是中游加工企業(yè)的源頭，乳制品加工企業(yè)依賴上游牧場(chǎng)的原奶供應(yīng)。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)下游乳制品加工企業(yè)積極入股上游牧場(chǎng)，以保證自身的奶源供給。目前排名靠前的牧場(chǎng)都陸續(xù)被下游乳企參控股，如：伊利實(shí)際控制優(yōu)然牧業(yè)、間接持股中地乳業(yè)并于2020年10月3日收購(gòu)恒天然中國(guó)牧場(chǎng)全部股權(quán)。其20安徽等地。蒙牛控股奶牛存欄、生鮮乳產(chǎn)量規(guī)模排名第二的現(xiàn)代牧業(yè)、間接持股中國(guó)圣牧、富源牧業(yè)，并與原生態(tài)牧業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略合作，其牧場(chǎng)主要位于內(nèi)蒙、河北、山東、黑龍江、安徽。5光明則通過(guò)設(shè)立子公司光明牧業(yè)、競(jìng)標(biāo)輝山乳業(yè)（江蘇）公司、與原生態(tài)牧業(yè)的戰(zhàn)略合作來(lái)完善自己的奶源布局，其牧場(chǎng)主要位于上海、江蘇、浙江、天津、河南等地，服務(wù)于華東市場(chǎng)。圖表：下游乳企加速控制上游牧場(chǎng)2020H12019原奶原奶流向占乳企牧業(yè)參控股時(shí)間控制方式牧場(chǎng)數(shù)量（個(gè)）存欄原奶收入（萬(wàn)頭）比（）優(yōu)然牧業(yè)（已遞交招股書(shū)）間接持股40%，優(yōu)然牧業(yè)于2020年1月8日收購(gòu)賽科星58%的股權(quán)2015年完成自伊利6528.76012992.9股份的拆分伊利通過(guò)優(yōu)然牧業(yè)收購(gòu)恒天然中國(guó)牧場(chǎng)全部股權(quán)恒天然中國(guó)牧場(chǎng)2020/10/32020/9/27685.56.627471492）通過(guò)子公司間接持股32%9790.983.5）2013年開(kāi)始控股目前持股58%2623.6100139全資子公司Start1432）2020/7/31HoldingLimited行使認(rèn)購(gòu)股權(quán)證，成最大股東持股21%3410.810010064蒙牛原生態(tài)牧業(yè)（1431）富源牧業(yè)光明牧業(yè)戰(zhàn)略合作76.63528.22012年成立2003年成立子公司，目前持股43%子公司，目前持股100%中標(biāo)江蘇輝山乳業(yè)和江蘇輝山牧業(yè)相關(guān)資產(chǎn)15286940422019/12/24170.46.6光明原生態(tài)乳業(yè)戰(zhàn)略合作10035（1431）資料來(lái)源：公司公告，市場(chǎng)研究部較高的市場(chǎng)集中度以及向上游一體化使得乳制品加工企業(yè)對(duì)原奶收購(gòu)價(jià)格有非常強(qiáng)的定價(jià)能力。國(guó)內(nèi)原奶價(jià)格制定主要有行業(yè)協(xié)會(huì)牽頭和乳企主導(dǎo)兩種方式，前者由行業(yè)協(xié)會(huì)牽頭，召集奶農(nóng)代表和乳企代表展開(kāi)研討會(huì)協(xié)商奶價(jià)，上海等省份采取此種方式；后者則由乳企根據(jù)成本、供需、利潤(rùn)、供奶規(guī)模、奶源質(zhì)量等因素決定原奶收購(gòu)價(jià)格，大部分省份采取此種模式。由于原奶無(wú)法長(zhǎng)期保存且銷售半徑小，因此奶農(nóng)只能被動(dòng)接受原奶價(jià)格，話語(yǔ)權(quán)較低。6圖表：原奶收購(gòu)價(jià)格運(yùn)行機(jī)制資料來(lái)源：市場(chǎng)研究部二、國(guó)內(nèi)原奶價(jià)格進(jìn)入新一輪上漲周期國(guó)內(nèi)主產(chǎn)區(qū)生鮮乳價(jià)格已經(jīng)突破2014疫情恢復(fù)節(jié)奏差異放大了供需矛盾。飼料成本占奶牛養(yǎng)殖總成本的60%2020材料如玉米、麩皮等價(jià)格出現(xiàn)急漲，至今已超過(guò)歷史最高位。在新西蘭新奶季增產(chǎn)不明顯情況下，中國(guó)市場(chǎng)需求恢復(fù)強(qiáng)勁加之美元疲軟導(dǎo)致近期GDT全脂奶粉拍賣價(jià)格上漲。在供需缺口沒(méi)有明顯放大的情況下，需求結(jié)構(gòu)變化與庫(kù)存在本輪價(jià)格上行中發(fā)揮了重要作用。乳制品產(chǎn)量中高端產(chǎn)品和鮮奶業(yè)務(wù)占比上升，這部分產(chǎn)品由生鮮乳直接制成，供需缺口不可由進(jìn)口大包粉替代，因此導(dǎo)致實(shí)際生鮮乳供需情況比表面測(cè)算結(jié)果更緊張，進(jìn)而拉動(dòng)了原奶價(jià)格增長(zhǎng)。大包粉一般有2年左右的保質(zhì)期，其庫(kù)存對(duì)原奶價(jià)格有緩沖墊的作用，當(dāng)前國(guó)內(nèi)庫(kù)存處于較低水平，對(duì)奶價(jià)波動(dòng)的緩解能力弱。1.原奶歷史價(jià)格復(fù)盤與供需平衡表回測(cè)自200812008-2012年，奶價(jià)受“三聚氰胺事件”影22013-20153）2015-20184）2019年至今，奶價(jià)新一輪上漲周期階段。截至2021年3月3日，國(guó)內(nèi)主產(chǎn)區(qū)生鮮乳平均價(jià)格已經(jīng)突破2014年2月4.27的歷史高點(diǎn)，上漲到4.29/kg。7圖表：2008年以來(lái)國(guó)內(nèi)主產(chǎn)區(qū)生鮮乳價(jià)格平均走勢(shì)資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部原奶價(jià)格波動(dòng)的本質(zhì)離不開(kāi)供需關(guān)系。乳制品產(chǎn)業(yè)上下游聯(lián)動(dòng)性強(qiáng)，上游供給量決定下游生產(chǎn)量，原料基本沒(méi)有可替代性。我們對(duì)國(guó)內(nèi)原奶的供需情況進(jìn)行測(cè)算，以探討供需關(guān)系對(duì)國(guó)內(nèi)奶價(jià)的影響。我們的測(cè)算邏輯主要基于以下幾點(diǎn)：1）原奶供給=國(guó)內(nèi)生鮮乳產(chǎn)量。歷史數(shù)據(jù)來(lái)自于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，增速取決于奶牛存欄數(shù)及牛單產(chǎn)的變化。2）原奶需求=+干乳制品產(chǎn)量。干乳制品產(chǎn)量按比例還原成原奶需求量。乳制品成品的產(chǎn)量數(shù)據(jù)由多家單位公布，缺少統(tǒng)一口徑，我們采用《中國(guó)奶業(yè)統(tǒng)計(jì)資料》口徑對(duì)原奶需求情況進(jìn)行測(cè)算。圖表：供需測(cè)算表供給需求缺口庫(kù)存國(guó)內(nèi)原奶需求量（測(cè)算）萬(wàn)噸奶牛存欄同比單產(chǎn)同比原奶產(chǎn)量液態(tài)奶產(chǎn)量同比干乳制品產(chǎn)量還原同比供需缺口期初奶粉庫(kù)還原萬(wàn)頭1069121312311221%千克%6萬(wàn)噸29452947299530393175萬(wàn)噸1244144115251642184620612147%萬(wàn)噸1724277222832348251026143189%萬(wàn)噸-24萬(wàn)噸-2006200720082009201020123903296813414016661-1834213-1266-797-145753808-99496886440-14760-1-35400131212474356-1317-1564-2161446740550022253368201320142015201620172018201920202021E1099103710801038103710631073-55500550000979655330013160318030643039307532013440357923362400252127372692250625382599275593289620142092204819471452145414481462-9-304523244144613478646393958399240474217-2232-1254-1433-1722-1600-88348104240280120800-36000-6640059-2-5-25047000-2-71-47400021780083008549-7904020-6074061-63980資料來(lái)源：中國(guó)奶業(yè)統(tǒng)計(jì)資料，USDA，市場(chǎng)研究部我們的測(cè)算結(jié)果表明，原奶價(jià)格下降階段基本出現(xiàn)于國(guó)內(nèi)原奶供給缺口較小的情況，而上升階段基本呈現(xiàn)國(guó)內(nèi)原奶需求遠(yuǎn)大于供給：12008年受三聚氰胺事件影響，干乳制品產(chǎn)量同比下降18%，原奶需求驟降，供需缺口降低至近年來(lái)最低水平，奶價(jià)隨之大跌。2009年起，乳制品消費(fèi)信心逐漸恢復(fù)，國(guó)內(nèi)乳制品產(chǎn)量重新開(kāi)始增長(zhǎng)，與此同時(shí)，08年的奶價(jià)大跌導(dǎo)致大量散戶退出奶牛養(yǎng)殖市場(chǎng)，奶牛存欄數(shù)連續(xù)三年下降，原奶供給增速放緩疊加需求穩(wěn)步09-12年奶價(jià)逐漸從谷底回升。22013A型口蹄疫及夏季罕見(jiàn)高溫影響，奶牛存欄數(shù)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，生鮮乳產(chǎn)量嚴(yán)重下滑，在需求2014-2015接需求，大包粉庫(kù)存進(jìn)入高位，國(guó)內(nèi)干乳制品出現(xiàn)明顯減產(chǎn)，需求疲軟帶動(dòng)奶價(jià)從高位下跌。32015-2018年，受環(huán)保政策影響，國(guó)內(nèi)奶牛存欄數(shù)持續(xù)下滑，但隨著規(guī)?；B(yǎng)殖比例提高，奶牛單產(chǎn)有所提升，原奶總體產(chǎn)量基本維持穩(wěn)定，與此同時(shí)乳制品消費(fèi)進(jìn)入飽和階段，16-18年乳制品產(chǎn)量均出現(xiàn)下滑，13-142.疫情后供需結(jié)構(gòu)加速調(diào)整2020年一季度起乳制品下游需求減弱，同時(shí)乳制品加工、運(yùn)輸受阻，導(dǎo)致大量生鮮乳被迫噴粉，主產(chǎn)區(qū)生鮮乳價(jià)格從疫情發(fā)生前的3.87/公斤跌至53.56/公斤，此后，隨著疫情得到控制，下半年生鮮乳價(jià)格進(jìn)入明顯的上升通道，價(jià)格從73.59/公斤上漲并創(chuàng)歷史新高。2.1需求：結(jié)構(gòu)生變，疫情后液態(tài)奶需求增加疫情催化乳制品消費(fèi)，產(chǎn)品需求得結(jié)構(gòu)性改善。受新冠疫情影響，乳制品呈現(xiàn)出V字形發(fā)展走勢(shì)，即疫情期間銷售大幅下降，但疫情過(guò)后消費(fèi)者重新開(kāi)始購(gòu)買產(chǎn)品，銷量迅速恢復(fù)，甚至取得了比前幾年更快的增長(zhǎng)。以伊利為例，2020年伊利前三季度營(yíng)業(yè)收入735億元，同比+7.3%，其中Q1同比Q2同比+22.5%Q3V字形走勢(shì)。9圖表：2020年伊利營(yíng)收呈現(xiàn)V字形走勢(shì)營(yíng)業(yè)收入（億元）同比505%0%-5%-10%-15%02019Q42020Q12020Q22020Q3資料來(lái)源：公司公告，市場(chǎng)研究部乳制品需求包括液態(tài)奶需求和干乳制品需求。新冠疫情使得消費(fèi)者對(duì)免疫力的關(guān)注度提升，推動(dòng)液態(tài)奶消2020年2月8通型或康復(fù)期患者每天攝入3002月26日，全國(guó)衛(wèi)生產(chǎn)業(yè)企業(yè)管理協(xié)會(huì)、中國(guó)營(yíng)養(yǎng)學(xué)會(huì)、300克液體奶或相當(dāng)于300克液態(tài)奶蛋白質(zhì)含量的其他奶制品。此外，張文宏、鐘南山等抗疫專家也多次提到牛奶對(duì)提高自身免疫力的幫助，進(jìn)一步推動(dòng)了乳制品等健康品類消費(fèi)的快速提升。2020年全國(guó)液態(tài)奶產(chǎn)量2599.43萬(wàn)噸，同比增加3.28%。圖表：2020年全國(guó)液態(tài)奶總產(chǎn)量同比增長(zhǎng)3.28%資料來(lái)源：公司公告，市場(chǎng)研究部高端業(yè)務(wù)和鮮奶業(yè)務(wù)（即巴氏殺菌奶）為業(yè)績(jī)提升做出重要貢獻(xiàn)。高端白奶伊利金典前三季度+15%特侖蘇上半年增長(zhǎng)19%，二季度甚至超過(guò)30%，兩者均高于企業(yè)平均增速。以每日鮮語(yǔ)、現(xiàn)代牧場(chǎng)等品牌為代表的鮮奶業(yè)務(wù)銷售額則較去年同期增長(zhǎng)100%此外，超巴奶的出現(xiàn)加大對(duì)原奶的需求。按照2020年1月15日簽署的《中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議》要求，10ExtendedShelfMilk,ESL售，若中國(guó)開(kāi)展制定延長(zhǎng)貨架期乳新標(biāo)準(zhǔn)，向世界貿(mào)易組織通報(bào)標(biāo)準(zhǔn)草案。從活性物質(zhì)來(lái)說(shuō)，傳統(tǒng)巴氏奶能鞏90%7-1570%到45準(zhǔn)的放開(kāi)，國(guó)內(nèi)乳企此后也可生產(chǎn)超巴奶并標(biāo)作巴氏奶銷售，也就是說(shuō)國(guó)內(nèi)超巴奶的生產(chǎn)許可已經(jīng)打開(kāi)。目前超巴奶尚未制定國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，國(guó)標(biāo)制定后超巴奶的市場(chǎng)空間將進(jìn)一步擴(kuò)大，因此主要乳企如君樂(lè)寶、伊利、光明2020在液態(tài)乳奶產(chǎn)量提升的同時(shí)，干乳制品產(chǎn)量持續(xù)減少。2020180.953.09%12020年全國(guó)奶粉產(chǎn)量101.239.43%2率持續(xù)下降可能導(dǎo)致嬰幼兒奶粉市場(chǎng)空間受限。自中國(guó)開(kāi)放二胎政策以后，每年新生人口經(jīng)歷短暫的飆升后繼續(xù)長(zhǎng)期下降，2020年新生兒僅1003萬(wàn)人，同比下降15%。新生兒數(shù)量下降限制了嬰幼兒奶粉的發(fā)展空間，可能帶動(dòng)干乳制品產(chǎn)量下降。圖表：2020年干乳制品總產(chǎn)量同比下降圖表：2020年奶粉總產(chǎn)量同比下降資料來(lái)源：中國(guó)奶業(yè)經(jīng)濟(jì)月報(bào)，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：中國(guó)奶業(yè)經(jīng)濟(jì)月報(bào)，市場(chǎng)研究部2.2供給：存欄數(shù)下降，原奶供給趨于緊張奶牛存欄增加生鮮乳供應(yīng)增加-奶價(jià)下跌-奶牛存欄減少生鮮乳供應(yīng)減少存在著滯后性，而由于奶牛生長(zhǎng)周期較長(zhǎng)，因此奶牛存欄變動(dòng)和生鮮乳供應(yīng)之間也存在著滯后性。奶牛從出生到泌乳一般需要2年時(shí)間。初生牛犢經(jīng)過(guò)14個(gè)月后進(jìn)行人工授精，孕期約為9.5個(gè)月，產(chǎn)犢后10個(gè)月后進(jìn)入28胎左右，過(guò)了最佳產(chǎn)奶期的奶牛將被逐步淘汰。通常情況下，規(guī)?；苑弊责B(yǎng)的奶牛場(chǎng)合理結(jié)構(gòu)為成年母牛55%-80%胎的母牛占成母牛群總數(shù)的40%胎的母牛占40%620%20%-25%30%結(jié)構(gòu)不完善，或需要擴(kuò)大牛群總量時(shí)，需要及時(shí)補(bǔ)欄。奶牛補(bǔ)欄一般表現(xiàn)為外購(gòu)或進(jìn)口年輕小牛，因此原奶供給不會(huì)在短時(shí)間內(nèi)發(fā)生明顯變化。11圖表：自繁自養(yǎng)的奶牛場(chǎng)合理結(jié)構(gòu)2008USDA2020年成乳牛存欄數(shù)僅為61508導(dǎo)致乳制品需求萎縮，上游牧場(chǎng)開(kāi)始倒奶、殺牛，小型牧場(chǎng)破產(chǎn)退出，以及16-18年國(guó)內(nèi)對(duì)于環(huán)保的要求越來(lái)越高，養(yǎng)殖業(yè)作為高污染行業(yè)受到嚴(yán)厲規(guī)制，環(huán)保監(jiān)管之下，多處牧場(chǎng)關(guān)停，小養(yǎng)殖戶清退。隨著散戶退出，規(guī)模化牧場(chǎng)占比提升，奶牛存欄和原奶供給情況趨于穩(wěn)定。USDA預(yù)計(jì)2021年國(guó)內(nèi)成乳牛存欄數(shù)為620萬(wàn)頭，1%。圖表：國(guó)內(nèi)奶牛存欄處于下降趨勢(shì)圖表：成乳牛存欄先增后減資料來(lái)源：中國(guó)奶業(yè)統(tǒng)計(jì)資料，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：中國(guó)奶業(yè)統(tǒng)計(jì)資料，市場(chǎng)研究部我國(guó)奶牛單產(chǎn)水平自2015年后一直處于上升趨勢(shì)。2015年后我國(guó)奶牛養(yǎng)殖規(guī)?；潭瓤焖偬嵘?guī)?；惨馕吨F(xiàn)代化，2019奶牛奶牛規(guī)模養(yǎng)殖綜合機(jī)械化率達(dá)到82.4%100%20064000千克水平增加到2019780012圖表：我國(guó)奶牛單產(chǎn)水平持續(xù)上升單產(chǎn)（千克）同比90008000700060005000400030002000100008%6%4%2%0%-2%資料來(lái)源：中國(guó)奶業(yè)統(tǒng)計(jì)資料，市場(chǎng)研究部2.3供需缺口：小幅收縮，生鮮乳依賴度增強(qiáng)2019年我國(guó)原奶產(chǎn)量為3201萬(wàn)噸，根據(jù)《中國(guó)奶業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)資料》的數(shù)據(jù)，當(dāng)年液體奶產(chǎn)量2538干乳制品總產(chǎn)量1821118測(cè)算，可得乳制品總產(chǎn)量39922019年大包粉期初庫(kù)存40萬(wàn)噸，可得當(dāng)年供需缺口達(dá)到75020/212020年中國(guó)奶牛單產(chǎn)提升至8.33440+7%2599+2%1448-0.4%，20年原奶供需缺口縮小至60721211%21年同比增加3%8.5噸每年。需求端來(lái)看，疫情加劇了人們對(duì)于液態(tài)奶的需求，超巴奶的出現(xiàn)有利于提升液態(tài)奶產(chǎn)量，21年液態(tài)奶產(chǎn)量增速6%，干乳制品產(chǎn)量增速1%。庫(kù)存來(lái)看，USDA20/2140/80從測(cè)算結(jié)果可以看出，20/21年原奶供需缺口甚至小于19年，也就是說(shuō)表面上的原奶供需關(guān)系不是導(dǎo)致奶價(jià)變動(dòng)的主要原因。我們認(rèn)為原奶價(jià)格變動(dòng)實(shí)際是源于下游需求的結(jié)構(gòu)變化。乳制品產(chǎn)量中高端產(chǎn)品和鮮奶業(yè)務(wù)占比上升，這部分產(chǎn)品由生鮮乳直接制成，供需缺口不可由進(jìn)口大包粉替代，因此導(dǎo)致實(shí)際生鮮乳供需情況比表面測(cè)算結(jié)果更緊張，進(jìn)而拉動(dòng)了原奶價(jià)格增長(zhǎng)。13圖表：20/21年供需缺口小幅收縮供給（萬(wàn)噸）需求（萬(wàn)噸）供需缺口（萬(wàn)噸）6000500040003000200010000-1000-2000-3000資料來(lái)源：中國(guó)奶業(yè)統(tǒng)計(jì)資料，USDA，市場(chǎng)研究部2.4庫(kù)存：庫(kù)存低位，奶價(jià)易漲難跌大包粉一般有2年左右的保質(zhì)期，因此其庫(kù)存會(huì)對(duì)原奶價(jià)格產(chǎn)生影響。當(dāng)庫(kù)存過(guò)高時(shí)，乳企可以通過(guò)先消化庫(kù)存減少對(duì)生鮮乳的需求，從而緩解奶價(jià)的波動(dòng)，相反，當(dāng)庫(kù)存過(guò)低時(shí)，乳企對(duì)于生鮮乳的需求喪失了緩沖空間，將會(huì)直接作用于生鮮乳價(jià)格，導(dǎo)致原奶價(jià)格對(duì)需求波動(dòng)敏感、變化劇烈。我們通過(guò)對(duì)歷史奶價(jià)的增幅和庫(kù)存情況的回歸也發(fā)現(xiàn)，兩者的相關(guān)系數(shù)為-0.56，具有負(fù)相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明庫(kù)存低位時(shí)奶價(jià)易漲難跌，庫(kù)存高位時(shí)奶價(jià)易跌難漲。2009-2020年，大包粉庫(kù)存平均在103萬(wàn)噸，高位主要集中于14-16年，主要由于13年“奶荒”大量進(jìn)口大包粉所導(dǎo)致。根據(jù)USDA預(yù)測(cè)，21年大包粉庫(kù)存為80萬(wàn)噸，處于歷史較低水平，對(duì)奶價(jià)波動(dòng)的緩解能力弱。圖表：庫(kù)存低位奶價(jià)易漲難跌，庫(kù)存高位奶價(jià)易跌難漲期初庫(kù)存（萬(wàn)噸）奶價(jià)變動(dòng)（%）505%0%-5%-10%-15%-20%0資料來(lái)源：wind，USDA，市場(chǎng)研究部（相關(guān)系數(shù)達(dá)-0.56）3.飼料成本維持高位14國(guó)內(nèi)原奶成本主要是奶牛的養(yǎng)殖成本，包括物質(zhì)與服務(wù)費(fèi)用、人工成本和土地成本，其中，物質(zhì)與服務(wù)費(fèi)用占比最高，內(nèi)容包括飼料費(fèi)、飼料加工費(fèi)、水費(fèi)、燃料動(dòng)力費(fèi)、醫(yī)療防疫費(fèi)、死亡損失費(fèi)、技術(shù)服務(wù)費(fèi)、工具材料費(fèi)、修理維護(hù)費(fèi)等直接費(fèi)用和固定資產(chǎn)折舊、管理費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、財(cái)務(wù)費(fèi)、銷售費(fèi)等間接費(fèi)用。圖表：原奶成本構(gòu)成（2018年）資料來(lái)源：全國(guó)農(nóng)產(chǎn)品成本收益資料匯編，市場(chǎng)研究部規(guī)?；膛ｐB(yǎng)殖目前雖然沒(méi)有明顯的成本優(yōu)勢(shì)，但有利于提高原奶質(zhì)量國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖模式從散養(yǎng)向規(guī)模養(yǎng)殖轉(zhuǎn)2009-20182012年成本差距最大達(dá)到0.35/公斤，而到了2018年差距縮小為0.08/公斤?？偝杀倦m然沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，但是規(guī)?；B(yǎng)殖對(duì)原奶質(zhì)量的提升有顯著意義。規(guī)?；B(yǎng)殖的成本上升主要是由于現(xiàn)代化水平提高導(dǎo)致的飼料費(fèi)用和折舊上行。規(guī)模牧場(chǎng)采用科學(xué)化的養(yǎng)殖方法，提高了飼料質(zhì)量與放牧環(huán)境，在提升原奶品質(zhì)的同時(shí)也造成原料成本的大幅增加，此外，機(jī)械化提高了牧場(chǎng)的生產(chǎn)效率，降低人工成本，但同時(shí)也帶來(lái)折舊上升。圖表：規(guī)?；膛ｐB(yǎng)殖目前并沒(méi)有明顯成本優(yōu)勢(shì)圖表：規(guī)?；B(yǎng)殖所需的飼料費(fèi)用更高（元頭）資料來(lái)源：，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：，市場(chǎng)研究部飼料成本占奶牛養(yǎng)殖總成本的60%類，201845%/18%油料作物的子實(shí)及其副產(chǎn)品，如玉米、麩皮、豆粕、菜粕、棉粕等。青粗飼料是指非谷類植物中可用于放牧采15食、收獲飼喂的可食用部分，包含苜蓿、牧草、甘草、青貯、嫩枝葉類、玉米秸稈等。20202021年2棉粕價(jià)格同比增長(zhǎng)51%/53%/38%/15%/11%。而青粗飼料目前價(jià)格基本平穩(wěn)，2020年我國(guó)進(jìn)口干草169.4+6%，均價(jià)358.26/噸，同比+0.48%12月進(jìn)口干草15.79+1.96%350.4/+0.32%。圖表：玉米現(xiàn)貨價(jià)格大幅上漲圖表：豆粕現(xiàn)貨價(jià)格大幅上漲資料來(lái)源：，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：，市場(chǎng)研究部國(guó)內(nèi)玉米、大豆價(jià)格預(yù)計(jì)將維持高位。玉米、大豆近期價(jià)格高漲一是因?yàn)?0年12月底雨雪等災(zāi)害天氣疊加河北、黑龍江等地新冠疫情零星散發(fā)，部分路段關(guān)閉高速路口，糧食物流不暢；二是下游用糧企業(yè)擔(dān)憂后期疫情發(fā)展，積極備貨、搶購(gòu)糧源；三是生豬生產(chǎn)恢復(fù)超出預(yù)期、禽類養(yǎng)殖存欄仍在高位，帶動(dòng)飼用需求回升；四是期貨市場(chǎng)資本做多，加劇市場(chǎng)看漲情緒，因此預(yù)計(jì)短期玉米、大豆價(jià)格依舊處于高位。圖表：玉米期貨結(jié)算價(jià)格處于高位圖表：豆粕期貨價(jià)格結(jié)算價(jià)格處于高位資料來(lái)源：，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：，市場(chǎng)研究部4.國(guó)際原奶價(jià)格加速上行4.1全脂奶粉拍賣價(jià)格是奶價(jià)重要風(fēng)向標(biāo)國(guó)際牧場(chǎng)聯(lián)盟（）牛奶價(jià)格綜合指數(shù)是基于3個(gè)世界牛奶價(jià)格指數(shù)加權(quán)而成，分別是脫脂奶粉和黃油（32%51%17%行調(diào)整。恒天然拍賣價(jià)是指新西蘭恒天然旗下公司GlobalDairyGDT）通過(guò)線上拍賣全脂奶粉、脫脂奶16粉、黃油、無(wú)水奶油、切達(dá)奶酪、酪蛋白、乳糖等乳企加工原料所得價(jià)格。IFCN牛奶價(jià)格綜合指數(shù)、GDT拍賣均價(jià)并不等于原奶價(jià)格，但與新西蘭生鮮乳收購(gòu)價(jià)格存在高度相關(guān)。圖表：IFCN價(jià)格指數(shù)與GDT拍賣均價(jià)高相關(guān)圖表：GDT拍賣均價(jià)與新西蘭生鮮乳價(jià)格高相關(guān)資料來(lái)源：IFCN，GDT，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：GDT，wind，市場(chǎng)研究部國(guó)內(nèi)主要關(guān)注全脂奶粉拍賣價(jià)格。如前所述，國(guó)內(nèi)乳制品價(jià)格所需原料主要為國(guó)內(nèi)生鮮乳和進(jìn)口大2019年進(jìn)口大包粉101.5噸，還原后占中國(guó)原奶供應(yīng)的20%。大包粉中又以全脂奶粉為主，占大包粉進(jìn)66%201975.5占我國(guó)奶粉總進(jìn)口的74.4%。1）新西蘭奶牛的飼養(yǎng)方式是天然放牧，奶源品質(zhì)較高、質(zhì)量比較穩(wěn)定，相2）新西蘭位于大洋洲，距離較近，相對(duì)于歐盟國(guó)家有地理3）中國(guó)與新西蘭簽有自由貿(mào)易協(xié)定，中國(guó)進(jìn)口新西蘭奶粉享20092019年原料奶粉協(xié)定關(guān)稅降至02021粉進(jìn)口量超過(guò)17913710%214.2%23452GDT全脂奶粉拍賣價(jià)格，該價(jià)格直接影響國(guó)內(nèi)乳制品加工企業(yè)的原材料成本。圖表：2019年全脂奶粉占比66%圖表：2019年進(jìn)口大包粉中新西蘭占比74%資料來(lái)源：IFCN，GDT，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：GDT，wind，市場(chǎng)研究部4.2新西蘭奶季增產(chǎn)不明顯，中國(guó)市場(chǎng)需求恢復(fù)強(qiáng)勁1720/21USDA19-21495/482/480-0.94%/-2.65%/-0.31%8月開(kāi)20/218-12月新西蘭原奶產(chǎn)量130819/201299萬(wàn)噸的產(chǎn)量上漲0.7%20/21年新西蘭原奶供給基本維持原有水平。圖表：近年來(lái)新西蘭成乳牛存欄數(shù)持續(xù)下降圖表：新奶季原奶供給增產(chǎn)不明顯資料來(lái)源：IFCN，GDT，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：GDT，wind，市場(chǎng)研究部全脂奶粉拍賣價(jià)格上漲。2020年12月7GDT上漲的關(guān)鍵因素?！庇捎趯?duì)新西蘭乳制品的需求強(qiáng)勁，恒天然宣布上調(diào)原奶收購(gòu)價(jià)格，將價(jià)格從每公斤乳固體6.3-7.36.7-7.3GDT全脂奶粉拍賣價(jià)格也隨之高漲，2021年34364/噸，同比+48%+20.7%，2017年以來(lái)的最高值。GDT3月2日全脂奶粉拍賣價(jià)格21年月交貨的平均價(jià)。21年月全脂奶粉交貨平均價(jià)分別為4368/4338/4389/4417/4360/9月未公布。需求增加疊加市場(chǎng)恐慌情緒導(dǎo)致GDT拍賣價(jià)格快速上升。圖表：2020下半年以來(lái)GDT拍賣價(jià)格快速上升全脂奶粉價(jià)格-美元/噸同比6,0005,0004,0003,0002,0001,000-120%100%0%-20%-40%-60%-80%資料來(lái)源：GDT，市場(chǎng)研究部18三、國(guó)內(nèi)原奶價(jià)格將走向何方？10年原奶價(jià)格與原奶成本之間的平均差價(jià)為0.69元，根據(jù)我們測(cè)算，在21年原奶成本達(dá)到3.25/公斤的情況下，原奶價(jià)格至少在3.59-4.49/公斤內(nèi)波動(dòng)。進(jìn)口方面，受市場(chǎng)情緒影響GDT全脂奶粉拍賣價(jià)推4364/噸，對(duì)應(yīng)還原生鮮乳價(jià)格約4.5/kg，高于3月3日國(guó)內(nèi)主產(chǎn)區(qū)生鮮乳平均價(jià)4.29包粉價(jià)格優(yōu)勢(shì)消失?？紤]20年進(jìn)口活牛數(shù)量與泌乳期，最早將于21年底釋放原奶產(chǎn)能，在一定程度上緩解國(guó)內(nèi)生鮮乳緊張的局面。21奶能緩解國(guó)內(nèi)原奶供給不足問(wèn)題，預(yù)計(jì)20212022年原奶價(jià)格維持高位，上漲增速或有所緩解。1.成本對(duì)目前奶價(jià)形成有力支撐目前，飼料成本占比較高，玉米價(jià)格創(chuàng)新高，短期內(nèi)難以下降。原料成本上漲推動(dòng)奶價(jià)上漲。根據(jù)原料價(jià)49%15%麩皮、10%10%棉粕、5%2018年每頭牛所需精飼料費(fèi)占總成本的45%原料（不含預(yù)混料）組成的價(jià)格占精料價(jià)格的71%。+1%20/21年奶牛單產(chǎn)達(dá)到8000/8240/20/212.66/3.25/2011-2020年的實(shí)際情況，原奶價(jià)格與原奶成本之間的平均差價(jià)為0.690.341.2421年原奶成本達(dá)到3.25/3.59-4.49元/公斤內(nèi)波動(dòng)，波動(dòng)情況則取決于原奶實(shí)際供需情況。圖表：原奶成本測(cè)算原料價(jià)格元/公斤2.08精料價(jià)格占比精飼料量同比精飼料費(fèi)元/頭7323占總成本比重總成本元/頭奶牛單產(chǎn)公斤54005500550055006000650070007400780080008240原奶測(cè)算成本元/公斤2.67元/公斤2.592.772.902.962.852.752.762.832.763.103.85公斤/頭28252936296030152983298030073038306930993130201220132014201520162017201820192020202180%83%86%83%74%71%69%71%71%71%71%51%50%49%47%46%44%44%45%45%45%45%14426162421749018967184461854418651192031879421319267862.314%1%2%-1%0%1%1%1%1%1%81352.952.4885783.182.4589313.452.1084933.071.9582052.851.9082892.662.0185972.591.9684572.412.2095932.662.73120543.25資料來(lái)源：，市場(chǎng)研究部19圖表：原奶價(jià)格與原奶成本之差在0.34-1.24元差價(jià)（元/公斤）原奶成本（元/公斤）原奶價(jià)格（元/公斤）5.004.003.002.001.000.0020112012201320142015201620172018201920202021資料來(lái)源：iFinD，市場(chǎng)研究部2.進(jìn)口有效緩解國(guó)內(nèi)奶價(jià)波動(dòng)2.1進(jìn)口大包粉價(jià)格優(yōu)勢(shì)消失，與國(guó)內(nèi)原奶價(jià)格聯(lián)動(dòng)關(guān)系趨弱我們測(cè)算了新西蘭全脂奶粉進(jìn)口到國(guó)內(nèi)后的實(shí)際價(jià)格。根據(jù)物流公司報(bào)價(jià)，目前新西蘭到國(guó)內(nèi)的拼箱運(yùn)輸132/1.11452019年原料奶粉協(xié)定關(guān)稅降至02021年奶粉進(jìn)口量超過(guò)179137稅恢復(fù)至最惠國(guó)待遇10%2023年。179137噸占2019年我國(guó)奶粉總進(jìn)口量的18%。在我們的測(cè)算中，我們將關(guān)稅均設(shè)定為10%。即使考慮關(guān)稅配合影響，假設(shè)2021年18%的進(jìn)口奶粉關(guān)稅為0，82%10%，最終測(cè)算出每千克奶價(jià)差距在0.1假設(shè)此后美元兌人民幣平均匯率在6.4，清關(guān)倉(cāng)儲(chǔ)等費(fèi)用在0.1/千克。測(cè)算結(jié)果表明，只有當(dāng)GDT4000/2021年2月2日奶粉拍賣價(jià)3458/286633.6/kg2021年2月3日主產(chǎn)區(qū)生鮮乳平均價(jià)4.28/千克，進(jìn)口大包粉有較大的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。且2020年底，新西蘭生鮮乳收購(gòu)價(jià)格為0.31/千克，約人民幣2.4/千克，新西蘭原奶成本長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)明顯。2021年3月2日，受市場(chǎng)情GDT全脂奶粉拍賣價(jià)推高到4364/4.5/kg3月3日國(guó)內(nèi)主產(chǎn)區(qū)生鮮乳平均價(jià)4.29元，進(jìn)口大包粉已喪失價(jià)格優(yōu)勢(shì)。圖表：進(jìn)口大包粉價(jià)格與生鮮乳敏感性測(cè)算拍賣成交價(jià)格（美元噸）國(guó)際運(yùn)輸成本（美元）到岸價(jià)（人民幣/噸）關(guān)稅2000145300014534581454000145450014550001451372810%13%1002012810%13%10023059.210%2652810%13%1002972810%13%1003292810%13%100增值稅13%清關(guān)倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)（元/噸）到手價(jià)格（元噸）100171642876333074370524103020拍賣成交價(jià)格（美元噸）換算成生鮮乳實(shí)際價(jià)格（元/kg）資料來(lái)源：市場(chǎng)研究部2000300034584000450050002.13.13.64.14.65.1如果大包粉價(jià)格和國(guó)內(nèi)原奶價(jià)格存在聯(lián)動(dòng)關(guān)系，那么當(dāng)大包粉價(jià)格遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)原奶價(jià)格時(shí)，國(guó)內(nèi)乳企會(huì)傾向于進(jìn)口大包粉，弱化對(duì)原奶的收購(gòu)需求，從而對(duì)原奶價(jià)格產(chǎn)生壓制作用，然而202097萬(wàn)3%1月、月、26%/6%/4%/15%/14%/9%。大包粉進(jìn)口減少的一方面是因?yàn)槭芤咔橛绊懀瑖?guó)內(nèi)噴粉量被迫增多，國(guó)內(nèi)大包粉庫(kù)存壓力大，另一方面大包粉主要應(yīng)用于中低端產(chǎn)品，只有低端酸奶、部分基礎(chǔ)白奶可以用復(fù)原乳來(lái)制作，同時(shí)《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于加強(qiáng)液態(tài)奶生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理的通知》要求：在巴氏殺菌乳生產(chǎn)中不允許添加復(fù)原乳，大力提倡和鼓勵(lì)在滅菌乳中全部使2005年10月15有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，對(duì)于國(guó)內(nèi)原奶也只能起到補(bǔ)充作用，不能完全替代。圖表：大包粉年度進(jìn)口量同比減少圖表：月大包粉進(jìn)口量同比減少資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部2.2進(jìn)口活牛預(yù)計(jì)于21年下半年逐步供給原奶直接進(jìn)口成乳牛有利于縮短育種周期，盡快投入生產(chǎn)。從歷史數(shù)據(jù)看，2014年受天氣、口蹄疫疫情、原料成本上漲等因素影響，國(guó)內(nèi)原奶產(chǎn)量下降，但彼時(shí)需求高速增長(zhǎng)，供需不平衡使得生鮮乳價(jià)格達(dá)到歷史峰值，同期進(jìn)口活牛數(shù)量也達(dá)到歷史峰值，以緩解國(guó)內(nèi)奶牛存欄不足。2014201818/19/20年活牛進(jìn)口數(shù)量同比增加39%/25%/10%17/21/232019年來(lái)自澳大利亞的活牛進(jìn)口占比超過(guò)80%。21圖表：20年活牛進(jìn)口數(shù)量達(dá)到萬(wàn)頭活牛進(jìn)口數(shù)量（萬(wàn)頭）同比25160%140%120%100%0%-20%-40%-60%20151050資料來(lái)源：iFinD，市場(chǎng)研究部假設(shè)進(jìn)口活牛中有60%20年進(jìn)口成乳牛13.82%進(jìn)入成乳牛需要1.5個(gè)月隔離期和9.5個(gè)月孕期，受疫情影響20年主要從下半年開(kāi)始進(jìn)口活牛，那么該部分活牛預(yù)計(jì)于21年下半年開(kāi)始陸續(xù)進(jìn)入泌乳期。按照成乳牛單產(chǎn)達(dá)到8/年計(jì)算，2021年新增原奶將達(dá)到萬(wàn)3%生鮮乳供給不足。2.3終端進(jìn)口牛奶加大，有利于緩解國(guó)內(nèi)奶價(jià)銷售終端牛奶產(chǎn)品進(jìn)口量猛增，有效緩解國(guó)內(nèi)需求緊張。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，牛奶需求占到我國(guó)乳制品總需求的63%2020年中國(guó)共進(jìn)口牛奶103.98+16.8%13.09+18.9%61.2358.9%，+26.1%30.9229.7%+8.9%10.319.9%比-0.1%。除受疫情較嚴(yán)重影響的上半年外，2020年6-1212月同比增速上升至57%20194%21緩解國(guó)內(nèi)奶價(jià)增速。圖表：2020年鮮奶進(jìn)口量同比+16.8%圖表：2020年下半年進(jìn)口鮮奶量持續(xù)增加資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部22四、成本承壓下乳企如何應(yīng)對(duì)？原奶是乳制品加工企業(yè)不可或缺的原材料。一般認(rèn)為原奶價(jià)格下跌將降低乳企生產(chǎn)成本，導(dǎo)致乳企利潤(rùn)率上行，而原價(jià)價(jià)格上升會(huì)提高乳企生產(chǎn)成本。但是，乳企的利潤(rùn)不僅受生產(chǎn)成本影響，同時(shí)受終端需求、產(chǎn)品乳企會(huì)通過(guò)提升零售價(jià)、降低銷售費(fèi)用率等方式穩(wěn)定利潤(rùn)率。1.提升終端零售價(jià)，穩(wěn)定毛利率應(yīng)對(duì)原奶漲價(jià)乳企通常會(huì)通過(guò)提價(jià)來(lái)穩(wěn)定毛利率。2013-2014年“奶荒”階段，牛奶零售價(jià)總9.67/10.57/+9.28%，是近年來(lái)增幅最大的一年。圖表：成本承壓時(shí)牛奶終端零售價(jià)提升資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部近期受原奶價(jià)格提升影響，乳制品終端零售價(jià)格也出現(xiàn)不同程度的上升。包裝牛奶以生鮮乳為主要原料，受原奶成本影響最大，但牛奶整體零售價(jià)漲幅不高，僅龍頭企業(yè)掌握提價(jià)能力。2021年11.3%2020年123%-5%擁有較高的消費(fèi)者忠誠(chéng)度，有能力提升零售價(jià)，而眾多中小品牌則面臨生存問(wèn)題，不敢貿(mào)然提價(jià)。酸奶對(duì)生鮮乳的依賴度較低，零售價(jià)提升幅度也低。一方面酸奶中的低端產(chǎn)品基本采用復(fù)原乳制作，另一方面部分高端酸奶也可以提煉乳清粉來(lái)進(jìn)行調(diào)節(jié)，因此對(duì)生鮮乳依賴度不高。2021年1月酸奶零售價(jià)同比僅增加1.6%。2021年1月國(guó)產(chǎn)嬰幼兒奶粉價(jià)格同比提升超6%。嬰幼兒作為乳制品中的高附加值產(chǎn)品，生產(chǎn)成本只占到總成本的1/5-1/4，對(duì)終端零售價(jià)格影響很小，因此本輪嬰幼兒奶粉提價(jià)并非由成本驅(qū)動(dòng)，更多是為了提高渠道商利潤(rùn)，鼓勵(lì)渠道商積極營(yíng)銷推廣。23圖表：1月牛奶酸奶零售價(jià)同比+1.3%/1.6%圖表：1月國(guó)產(chǎn)嬰幼兒奶粉零售價(jià)同比+6%資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部2.降低銷售費(fèi)用率，提升企業(yè)盈利水平根據(jù)前文我們對(duì)08年以來(lái)國(guó)內(nèi)奶價(jià)的復(fù)盤可以發(fā)現(xiàn)，與本次原奶價(jià)格上漲有較強(qiáng)對(duì)比意義的是2013-2014年的上漲周期。2013-2014201420.58%2010-20186.83%2011-20132017-2018反而有所增強(qiáng)。圖表：原奶價(jià)格上升反而導(dǎo)致行業(yè)整體盈利能力有所增強(qiáng)毛利率（%）凈利率（%）原奶價(jià)格（元/公斤）4.505%4.003.503.002.502.001.501.000.500.000%201020112012201320142015201620172018資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部乳企會(huì)通過(guò)降低費(fèi)用率特別是銷售費(fèi)用率來(lái)提升企業(yè)的盈利能力。年乳制品行業(yè)平均銷售費(fèi)用率為10.64%1.5通過(guò)對(duì)2010-2018年原奶價(jià)格和行業(yè)銷售費(fèi)用率做相關(guān)關(guān)系也發(fā)現(xiàn)，兩者呈負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)達(dá)-0.44。因此，當(dāng)成本承壓時(shí)，行業(yè)促銷趨緩，銷售費(fèi)用降低，反而為企業(yè)留出利潤(rùn)空間。24圖表：乳企通過(guò)降低銷售費(fèi)用率提升企業(yè)盈利能力資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部