XXXX金融市場學(xué)課件

銀行間債券市場介紹

吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院丁肇勇內(nèi)容綱要一、銀行間債券市場產(chǎn)生的背景二、銀行間債券交易市場概況介紹三、銀行間債券市場的交易品種介紹四、債券期貨介紹及上市條件分析五、債券期貨推出后期貨經(jīng)紀(jì)公司機(jī)遇銀行間債券市場產(chǎn)生的背景1997年上半年，股票市場過熱，大量銀行資金通過各種渠道流入股票市場，其中交易所的債券回購成為銀行資金進(jìn)入股票市場的重要形式之一。1997年6月，根據(jù)國務(wù)院統(tǒng)一部署，人民銀行發(fā)布了《中國人民銀行關(guān)于各商業(yè)銀行停止在證券交易所證券回購及現(xiàn)券交易的通知》（銀發(fā)[1997]240號），要求商業(yè)銀行全部退出上海和深圳交易所市場，商業(yè)銀行在交易所托管的國債全部轉(zhuǎn)到中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司（以下簡稱中央結(jié)算公司）。銀行間債券市場產(chǎn)生的背景同時規(guī)定各商業(yè)銀行可使用其在中央結(jié)算公司托管的國債、中央銀行融資券和政策性金融債等自營債券通過全國銀行間同業(yè)拆借中心（以下簡稱同業(yè)中心）提供的交易系統(tǒng)進(jìn)行回購和現(xiàn)券交易，這標(biāo)志著機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行債券大宗批發(fā)交易的場外市場——銀行間債券市場的正式啟動。銀行間債券市場的作用保證國債和政策性金融債的順利發(fā)行，支持國家財(cái)政政策的實(shí)施有力支持財(cái)政部和政策性銀行的債券發(fā)行，提高了債券的發(fā)行效率，降低了財(cái)政部和政策性銀行的籌資成本。為央行金融宏觀調(diào)控手段由直接方式向間接方式的轉(zhuǎn)化奠定了市場基礎(chǔ)，促進(jìn)了穩(wěn)健貨幣政策的順利實(shí)施促進(jìn)了利率市場化，有利于提高貨幣政策傳導(dǎo)效能銀行間債券市場的作用完善了金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，為金融機(jī)構(gòu)流動性管理和投資提供了便利為各類固定收益證券推出、完善我國金融結(jié)構(gòu)奠定了基礎(chǔ)一、債券基本概念債券是政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等機(jī)構(gòu)直接向社會借債籌措資金時，向投資者發(fā)行，并且承諾按約定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。債券的本質(zhì)是債務(wù)證明書，具有法律效力。債券基礎(chǔ)知識--分類按發(fā)行主體分（國債、央行票據(jù)、金融債、企業(yè)債）按期限分（短期、中期、長期）按計(jì)息方式分（貼現(xiàn)、附息、零息債）按票面利率是否浮動分（浮動、固定）按債券形態(tài)分：（記賬式和憑證式）債券基本概念國債：是國家為籌措資金而向投資者出具的借款憑證，承諾在一定的時期內(nèi)按約定的條件，按期支付利息和到期歸還本金，且免交利息所得稅。央行票據(jù)：央行票據(jù)即中央銀行票據(jù),是中央銀行為調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金而向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證,其實(shí)質(zhì)是中央銀行債券。金融債：是指由銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券。企業(yè)債:就是由企業(yè)為籌資而發(fā)行的債券。企業(yè)承諾在未來的特定日期，償還本金并按事先規(guī)定的利率支付利息。債券市場場內(nèi)市場（證券交易所）場外市場（銀行間債券市場、柜臺交易）交易所市場主要是面向中小投資者的，其交易方式適合小額交易。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，債券交易主要集中在與交易所市場對稱的場外市場上。而銀行間債券市場是場外市場的主體和核心，具有市場容量大、債券品種多、流動性強(qiáng)等特點(diǎn)。銀行間債券市場的交易以回購為主，金融機(jī)構(gòu)利用銀行間市場管理資金頭寸、調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和進(jìn)行投資理財(cái)。

債券市場結(jié)構(gòu)1997年6月銀行間債券市場成立審批制現(xiàn)券交易和質(zhì)押式回購2002年4月26日準(zhǔn)入備案制2004年5月20日買斷式回購2004年6月投資者通過柜臺參與銀行間債券交易2005年6月15日債券遠(yuǎn)期交易16家商業(yè)銀行發(fā)展歷程：二、銀行間債券市場概況銀行間債券市場現(xiàn)狀從1997年發(fā)展至2005年5月末銀行間債券市場債券存量：55,657.65億元市場機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量達(dá)到4,600多家2004年初至2005年4月末市場累計(jì)發(fā)行債券37,459.3億元市場總成交量達(dá)到17萬多億元。數(shù)據(jù)來源：人民銀行金融市場司沈炳熙副司長在“首屆中國債券市場論壇”上的講話市場參與者監(jiān)管機(jī)構(gòu)資金清算中心國債登記結(jié)算中心投資者全國銀行間同業(yè)拆借中心市場參與者-監(jiān)管機(jī)構(gòu)與中介組織監(jiān)管機(jī)構(gòu)：中國人民銀行是銀行間市場的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)制訂銀行間市場的發(fā)展規(guī)劃、管理規(guī)定，對市場進(jìn)行監(jiān)督管理，規(guī)范和推動市場創(chuàng)新。中介組織：全國銀行間同業(yè)拆借中心依托交易系統(tǒng)、信息系統(tǒng)（中國貨幣網(wǎng)）、市場分析和風(fēng)險管理系統(tǒng)（F－系統(tǒng)），為銀行間市場提供交易、信息、監(jiān)管等三大平臺及其相應(yīng)的服務(wù)。市場參與者-結(jié)算中心與清算中心結(jié)算中心：中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司負(fù)責(zé)債券托管和結(jié)算工作。金融機(jī)構(gòu)參與銀行間市場的債券交易，必須事先在該公司開設(shè)托管賬戶；交易成員在前臺完成債券交易后，必須把成交的有關(guān)要素傳遞到該公司的簿記系統(tǒng)辦理債券的結(jié)算。清算中心：清算總中心屬于人民銀行的事業(yè)單位，負(fù)責(zé)電子支付系統(tǒng)的運(yùn)作。交易成員在銀行間市場完成的債券交易資金清算均需通過支付系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)。市場參與者-投資者投資者：

商業(yè)銀行及其授權(quán)分行信托投資公司企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司金融租賃公司農(nóng)村及城市信用社證券公司基金管理公司及其管理的各類基金保險公司外資金融機(jī)構(gòu)等

雙邊報(bào)價商2004年5月人民銀行選取9家商業(yè)銀行為雙邊報(bào)價商，擔(dān)負(fù)維持市場流動性的義務(wù)雙邊報(bào)價是指經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)在銀行間債券市場開展雙邊報(bào)價業(yè)務(wù)的交易成員在進(jìn)行現(xiàn)券買賣報(bào)價時，在中國人民銀行核定的債券買賣價差范圍內(nèi)連續(xù)報(bào)出該券種的買賣實(shí)價，并同時報(bào)出該券種的買賣數(shù)量、清算速度等交易要素；進(jìn)行雙邊報(bào)價的交易成員有義務(wù)在報(bào)價范圍內(nèi)與對手方達(dá)成交易；進(jìn)行雙邊報(bào)價的交易成員稱為雙邊報(bào)價商，雙邊報(bào)價商承擔(dān)維持市場流動性的義務(wù)。現(xiàn)有15家商業(yè)銀行作為銀行間債券市場的做市商

中國工商銀行中國農(nóng)業(yè)銀行中國銀行中國建設(shè)銀行中國光大銀行招商銀行中國民生銀行恒豐銀行北京銀行南京市商業(yè)銀行上海銀行武漢市商業(yè)銀行杭州市商業(yè)銀行中信證券股份有限公司國泰君安證券股份有限公司

市場參與者增長發(fā)債規(guī)模的增長債券數(shù)量踏的增長債券托管垮量的變化銀行間債它券市場結(jié)扯構(gòu)銀行間債合券市場（金融暈、非金雪融機(jī)構(gòu)弊）柜臺市場（個人陰及社會鏈投資者滲）債券簿記中心系統(tǒng)公開市場操作系統(tǒng)人民銀行發(fā)行系統(tǒng)財(cái)政部國開行進(jìn)出口行結(jié)算成員發(fā)行人發(fā)行帳戶央行實(shí)現(xiàn)貨幣政策工具人民銀壯行監(jiān)管發(fā)行人報(bào)價系統(tǒng)商業(yè)銀行最債券柜臺交易陪應(yīng)用系統(tǒng)柜臺交易中心系統(tǒng)中央結(jié)戴算公司農(nóng)發(fā)行企業(yè)交易程板序交易成員貢通過交易僅前臺自主報(bào)截價、與其他琴交易成員驢進(jìn)行格式化詢侮價并最后確認(rèn)成交即可達(dá)莫成交易皮，交易集達(dá)成后孫由交易煩系統(tǒng)生蹄成《成交助通知單手》。對于債券乞交易，交唱易成員依福據(jù)交易系懇統(tǒng)生成的蟻《成交通免知單》上悟所載明的威要素，在衡交割日利什用債券簿青記系統(tǒng)辦評理債券的吩結(jié)算。交易成員照在銀行間耀市場完成柏的債券交羨易，資金羅清算需通怎過支付系江統(tǒng)實(shí)現(xiàn)，抽即后臺清婦算。三、銀行還間債券市忘場的交易詠品種介紹銀行間債涌券市場交拴易債券買賣檢（現(xiàn)券交晝易）債券回購質(zhì)押式呢回購買斷式回智購債券遠(yuǎn)期慚交易債券買激賣也叫現(xiàn)嘗券交易府，是指交易鉛雙方以約至定的價格皇轉(zhuǎn)讓債券慢所有權(quán)的甜交易行為淚。這種交口易表現(xiàn)為倚以債券為村交易標(biāo)的碰，一方出犁資金，一須方出讓債捐券，一次鞏買斷。債券回購是指債券奏持有人（訪正回購方勝）在將債光券賣給債到券購買方磚（逆回購躲方）的同赤時，交易繭雙方約定窩在未來某匠一日期，裙正回購方棵再以約定繡價格從逆敞回購方買扶回相等數(shù)批量同種債與券的交易幟行為。債券遠(yuǎn)期射交易是指交泄易雙方鉆約定在買未來某爛一日期蛇，以約別定價格賞和數(shù)量乎買賣標(biāo)抄的債券就的行為園。質(zhì)押式回高購是指交易膊雙方以債斷券為權(quán)利溉質(zhì)押所進(jìn)剝行的短期憑資金融通胞。在質(zhì)押幅式回購交紀(jì)易中，資倘金融入方蔑（正回購匆方）在將堵債券出質(zhì)緩給資金融究出方（逆漸回購方）愚融入資金響的同時，男雙方約定靈在將來某亮一日期由食正回購方案向逆回購堤方返還本濁金和按約喬定回購利戲率計(jì)算的某利息，逆栗回購方向冒正回購方譯返還原出館質(zhì)債券。耕回購天數(shù)寄最長不能徐超過1年異。買斷式愧回購是指債業(yè)券持有信人（正紙回購方靠）將債虜券賣給蹲購買方重（逆回吼購方）垃的同時森，交易移雙方約萍定在未何來某一蓮日期，拘正回購刃方再以繩約定價幻玉格從逆找回購方那買回相之等數(shù)量宵同種債看券的交蹄易行為逆。買斷劫式回購趴的期限封由交易廁雙方確捉定，但所最長不瞎得超過友91天勉。質(zhì)押式回缺購與買斷提式回購的細(xì)區(qū)別質(zhì)押式回槐購賣方的憑債券在襲交易過鞋程中被串中央登玩記結(jié)算犯公司凍虎結(jié)，在備質(zhì)押回罪購期內(nèi)然，債券鄭所有權(quán)滲并不發(fā)貿(mào)生變化輸，買方裝不能動程用，逆桑回購方亦只獲得仰拆出資筑金的利蔽息收入培，并沒茶得到債叨券的所歉有權(quán)，僚同時正墊回購方顏用債券蠻做抵押四，拆入政一筆資寺金并付捎出相應(yīng)符利息，數(shù)在得到藝資金使祝用權(quán)的織同時還錢擁有出債質(zhì)債券棟的所有房誠權(quán)及孳托息收入訓(xùn)，所以手質(zhì)押回施購是以陣短期融衛(wèi)資為主內(nèi)要目的所。買斷式回刷購的逆回勻購方在田期初買司入債券覆后享有旅再行回賴購或另爭行賣出搏債券的購?fù)暾麢?quán)不利，所仿以在此襖還具有震融券的瘋目的。債券買賣霧和債券回恐購交易量債券交便易量構(gòu)屢成交易品撕種-債病券買賣債券買賣決的收入：利息收才入：Ret壇urn倆=面值支*票面明利率*廉持有天符數(shù)/3器60資本利掙得：Capi愈tal陪gain浮=賣出凈敵價-買捷入凈價總收入=面利息收入煤+資本利輪得說明：1.買入牧后若持有吊到期，則低無風(fēng)險，怖且會獲得蛋穩(wěn)定收益2.當(dāng)債偽券的賣出耐價格低于這買入價時卡，資本利告得為負(fù)數(shù)交易品宣種-現(xiàn)射券買賣串舉例例：投資人司在二級吹市場買澤入5年冶期債券睬100鳳萬，票屈面利率脆3%，歐買入價氧格99影/10答0。1）1個月后墨以99.俊50/1卡00元賣伐出：利息收入敢=100改0000解*3%*沒30/3園60=2印500元資本利得尖=（99衣.50-蒼99）荒/100困*10粒0000梁0=50源00元總收入例=25共00+星500座0=7搶5002）1剪月后以狼98.日80/找100枕賣出：資本利得乏=（98魄.80-搏99）/垂100*幼1000型000=較-200衫0總收入=太2500碌-200偏0=50掛0元例：債區(qū)券投資者人持有謀兩年期峰債券1后00萬怎元，票濾面利率辯2.5索0%，統(tǒng)因資金此臨時短艷缺需要鮮做7天唉的正回鑰購。投資人將露債券質(zhì)押采給銀行，唐回購利率2.2惡0%，銀行薄借給其丘100后萬元資必金?；刭彽角萜谌眨〒Q7天后釀），投什資人還冷給銀行蘋資金：1,00梢0,00穿0*（1救+2.2盡0%*7蹤蝶/365想）=1,胃000,偷421.勾92元投資人的等融資成本就是421訊.92元回購期羊內(nèi)票面榨利息1味,00木0,0街00*匙2.5茂0%*加7/3服60=亭486妄.11暈元?dú)w投憂資人所資有交易品紗種-債致券回購舅舉例交易品種皮-債券回姿購舉例（次續(xù)）質(zhì)押式回創(chuàng)購利率水舊平高低主錢要取決于廳五個因素化：1.貨幣資華金成本，因?yàn)殂y井行的貨幣附資金主要射來自存款嘩，所以存顫款利率越姿高，資金橫的成本就桌越高，回餐購利率就魔會越高。2.貨幣資聚金的機(jī)輕會成本，貨幣資氏金如果不它通過回購嗚的方式投做放出去，詞則可以作俊為超額準(zhǔn)牙備金存在薦人民銀行批或是通過艘其它方式徑投資，人管民銀行的甚超額儲備類存款利率蹄和其它投荷資方式的嗽收益決定遮了回購的教機(jī)會成本葬，機(jī)會成撕本越高，學(xué)則回購利盛率水平也遣會越高。3.信用風(fēng)辯險成本，回購晶資金所陷面臨的他信用風(fēng)雁險越大腫、利率面水平越楊高。4.市場供求鳳關(guān)系，資金越奇短缺、利族率水平越露高。5.交易規(guī)模，一般而屬言，單筆責(zé)規(guī)模較大眨的交易其婦利率水平鋼會相對低你一些。交易品種軋--遠(yuǎn)期勁交易債券遠(yuǎn)料期交易指的是燙交易雙云方約定蔬在未來紡某一日塑期，以完約定價委格和數(shù)回量買賣速標(biāo)的債鏡券的行襖為。交易品種奶--遠(yuǎn)期陽交易交易券種：遠(yuǎn)期交唇易標(biāo)的債棍券券種應(yīng)憐為已在全段國銀行間期債券市場協(xié)進(jìn)行現(xiàn)券怕交易的中帶央政府債輪券、中央蛾銀行債券襲、金融債裹券和凈中牛國人民銀驕行批準(zhǔn)的滾其他債券馳券種。交易參財(cái)與者：進(jìn)入榨全國銀翻行間債晶券市場幕的機(jī)構(gòu)剖投資者走。交易期限：從成交奪日至結(jié)算慶日的期限榜（含成交掘日不含結(jié)忙算日）為2－36處5天。交易結(jié)算饑方式：遠(yuǎn)期扶交易實(shí)戚行凈價包交易，震全價結(jié)餓算。結(jié)蜻算雙方串辦理債絕券遠(yuǎn)期款交易結(jié)族算業(yè)務(wù)鹿時，可露選擇券燈款對付婚、見款喘付券和袖見券付乳款三種房誠結(jié)算方紅式。第一階陵段6僑月15捕日——后7月2位1日期間只象有11斥個交易嶺日有成殺交，成渣交筆數(shù)裳26筆參、成交焰量15門.1億泰元（面更值）。喂交投清弓淡。交易期排限以短艦期為主論，1個愈月以內(nèi)怨的債券齊遠(yuǎn)期交環(huán)易占成腦交總量板的88況.46浩％。交易債券洋品種包括保國債、央閱票、金融斯債、短期緊融資券，被成交比例迫分別為3踩2.45焰%、24賢.5%、視11.2借6%、3陵1.79蛇%。債券遠(yuǎn)期脈交易現(xiàn)狀微-第一階既段第二階竭段7冊月21巖日人民剪幣匯率質(zhì)改革后截至9疫月13具日，債碑券遠(yuǎn)期嬌市場有亦9個交裁易日有較交易，赴成交量厲為約7狗0億元押，較第估一階段幻玉翻了4乒倍左右場。大量的沃1年期峰遠(yuǎn)期交交易、成枯交金額云有所放笨大、成梁交品種券多為中拍短期國送債債券遠(yuǎn)期臟交易現(xiàn)狀讓-第二階柄段1.博人民幣逆匯率上犧調(diào)2%券為債券單市場帶趙來了懸于念，市奏場參與喜者們對鄰債券市森場走勢四的看法叛產(chǎn)生了型異質(zhì)性蓮，從而權(quán)有利于別遠(yuǎn)期市材場上兩擾大交易吼對手陣縮慧營的形坑成；2.盡跪管短期內(nèi)微債券市場砌仍將處于泉利好，但刃中長期利淚率風(fēng)險已山經(jīng)越來越乘大，債券降持有者產(chǎn)拿生了避險圓的需求，崖明顯增加濤的需求將稈迅速活躍撐遠(yuǎn)期市場緒；3.縮慧初期債柄券遠(yuǎn)期婆市場上案的成員養(yǎng)結(jié)構(gòu)存樸在失衡南，商業(yè)惡銀行占櫻據(jù)主導(dǎo)輩地位，粘而根據(jù)雪最新公洪布的1贏08家朗主協(xié)議思簽署機(jī)惡構(gòu)名單饑，證券貼公司的照數(shù)目大跡大增加父，保險龜公司、清基金、哪資產(chǎn)管哪理公司薪和非銀從行金融海機(jī)構(gòu)也遭參與到靜這個市祥場中來宜。隨著煮交易機(jī)配構(gòu)類型殃的增加沿，這個迫市場的折活躍度羅也將逐腸漸提高教。4.督隨著市粘場的發(fā)奴展，投偶資者對非債券遠(yuǎn)璃期交易村的認(rèn)識探逐步提元高，但鑄仍然還有需要繼儉續(xù)發(fā)展債券遠(yuǎn)介期交易馳現(xiàn)狀分臺析四、債慈券期貨尿介紹及雙上市條困件分析債券期躍貨是標(biāo)桐準(zhǔn)化的瘡合約，啞通過在清債券期僑貨市場故上建立么相應(yīng)的饅空頭或航者多頭斯頭寸可鉆以有效予的規(guī)避侮利率市古場波動出帶來的際潛在風(fēng)糟險，從應(yīng)而鎖定掀利潤，恩保障預(yù)股期的收中益。屬役于利率諷期貨的狀一種。旅（金融還期貨主萍要包含標(biāo)指數(shù)期蓬貨、利型率期貨嚇、外匯借期貨三月大類）據(jù)國外期形貨界統(tǒng)計(jì)泰，金融期遣貨交易量蔥占總期貨頁交易量的旅90%，戚商品期貨仗僅占10暑%。國債期貨告1992康-199坡5早在1墾992妨年12幣月至1眉995壩年5月樓之間，處我國曾虧進(jìn)行了偽國債期旅貨的試夫點(diǎn)，但思不幸夭如折。表咳面上看捧，國債奏期貨試脅點(diǎn)的失仍敗，肇指始于“獲327察事件”滔和“3聞19事?lián)芗敝兄闄C(jī)構(gòu)蓄岔意違規(guī)神，但深層次姜原因則積在于，耍當(dāng)時國荷債現(xiàn)貨劍市場不題發(fā)達(dá)，怒且交易票品種有幣限，利讀率形成拖機(jī)制不劣健全，厭市場靠沈猜測保耗值貼補(bǔ)宅率進(jìn)行罷交易，君極易發(fā)搶生逼倉端問題。當(dāng)時對自國債期朵貨采取往的是現(xiàn)秧貨管理奶機(jī)制，摩信息披肚露不規(guī)少范，期擺貨市場量法制不扎健全，熟利率市臣場化程迫度低，椒缺乏避勁險需求混，導(dǎo)致露定價機(jī)土制扭曲希。債券期貨庫的推出條紡件債券現(xiàn)貨繩市場比較迎發(fā)達(dá)目前，叮銀行間涉?zhèn)袧O場的托浴管債券巴規(guī)模已濟(jì)突破6歡萬億元陪，其中艙可流通財(cái)債券存匙量超過待5萬億錫元，且色已形成財(cái)較為豐好富的品富種結(jié)構(gòu)養(yǎng)與期限華結(jié)構(gòu)；公從成交棄情況看鋼，20肚04年貝全年銀觸行間債紀(jì)券交易駝總量為抄12.惜78萬般億元，貫包括現(xiàn)嚷券交易脹2.8需2萬億耗元和回哲購交易忌9.9窯7萬億豈元；從專市場參繞與機(jī)構(gòu)用看，目帖前在中叫央國債填公司開叢立一級若托管帳辦戶的機(jī)分構(gòu)達(dá)到暖460什0多家租?，F(xiàn)貨紋市場當(dāng)崗前的發(fā)涉展?fàn)顩r食已足以齒支持遠(yuǎn)覆期交易律的開展貝。市場默允許買議斷式回驢購以及舉遠(yuǎn)期債刻券交易犧。利率市陶場化