2023年農藥行業(yè)研究報告

2023年農藥行業(yè)研究報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、農藥研究方法及框架探討 PAGEREFToc368744239\h41、農藥行業(yè)概述 PAGEREFToc368744240\h5（1）耕地面積有限，農產品需求量持續(xù)增長 PAGEREFToc368744241\h5（2）農藥是提高單產的一個主要途徑 PAGEREFToc368744242\h5（3）農藥產業(yè)鏈概覽 PAGEREFToc368744243\h62、農藥行業(yè)景氣周期與主要經濟作物種植面積、種植收益變動正相關 PAGEREFToc368744244\h83、六大農藥公司的銷售收入變動領先A股上市公司的營業(yè)利潤變動 PAGEREFToc368744245\h11二、主線一：全球玉米、大豆增種拉動相關農藥原藥需求增長 PAGEREFToc368744246\h131、轉基因作物種植面積上升，草甘膦、麥草畏受益 PAGEREFToc368744247\h14（1）轉基因作物相對于傳統(tǒng)作物具有明顯優(yōu)勢 PAGEREFToc368744248\h14（2）轉基因作物種植面積持續(xù)上升 PAGEREFToc368744249\h15（3）轉基因作物種植面積變化驅動草甘膦、麥草畏需求上升 PAGEREFToc368744250\h172、消費結構調整驅動大豆、玉米增種，吡蟲啉價格高位盤整 PAGEREFToc368744251\h24（1）玉米、大豆每公頃種植收益持續(xù)上升 PAGEREFToc368744252\h24（2）消費結構的變化將驅動大豆、玉米種植收益維持優(yōu)勢 PAGEREFToc368744253\h25（3）種植收益的相對優(yōu)勢推動大豆、玉米增種 PAGEREFToc368744254\h27（4）玉米、大豆種植面積增長推動相關農藥品種市場容量提升 PAGEREFToc368744255\h28三、國外農藥巨頭制劑銷量上升拉動國內原藥銷售 PAGEREFToc368744256\h321、先正達：農藥業(yè)務收入快速增長；嘧菌酯中國專利到期帶來產能轉移機遇 PAGEREFToc368744257\h332、孟山都：轉基因種子及草甘膦制劑銷量是國內草甘膦景氣的晴雨表 PAGEREFToc368744258\h363、陶農科：增加畢克草等品種的在華采購拉動相關上市公司成長 PAGEREFToc368744259\h39四、投資建議：精選兩條主線對應的上市公司 PAGEREFToc368744260\h421、作物種植面積增長主線推薦新安、江山、長青 PAGEREFToc368744261\h42（1）新安股份 PAGEREFToc368744262\h42（2）江山股份 PAGEREFToc368744263\h44（3）長青股份 PAGEREFToc368744264\h46（4）揚農化工 PAGEREFToc368744265\h492、國際農化巨頭增加在華采購主線看好利爾、華邦 PAGEREFToc368744266\h51（1）利爾化學 PAGEREFToc368744267\h51（2）華邦制藥 PAGEREFToc368744268\h53五、風險因素 PAGEREFToc368744269\h58一、農藥研究方法及框架探討此前市場對農藥行業(yè)的研究多數按除草劑、殺蟲劑、殺菌劑、植物生長保護劑的劃分標準進行劃分，按上述標準對農藥原藥進行劃分能夠對農藥行業(yè)的發(fā)展趨勢有一定的認識（例如殺菌劑增速相對較高，殺蟲劑市場容量增速較慢，且與氣候等不可預測因素關聯(lián)度較高），但不足之處在于很難找到未來幾年增速最快的一個或幾個品種；此前對于農藥類上市公司的研究方法主要為自下而上尋找未來一到兩年收入、利潤增速較快的企業(yè)，但研究成果往往會因上市公司產品品種過多、產能彈性太大、產品價格不透明等原因導致市場認可度不高，可跟蹤性較差。本報告對農藥行業(yè)的研究方法：需求端從主要經濟作物種植面積展開，通過分析全球及主要種植國主要經濟作物（玉米、大豆、小麥、棉花等）種植面積、轉基因作物種植面積的變動找到下一年度需求增速可能較高的農藥品種；再通過研究供給端的產能、產量鎖定供需關系較好的一個或多個農藥品種；最后再自下而上，通過上市公司調研、經銷商及下游制劑企業(yè)的采購情況來選擇可投資的標的。1、農藥行業(yè)概述（1）耕地面積有限，農產品需求量持續(xù)增長人口增長，食品結構改變，能源作物的增加導致全球對農產品的需求持續(xù)增長。然而，耕地全球的耕地面積增長相對緩慢，從下圖可見，全球和中國的人均可耕種面積在過去的50年終下降了將近40%，于此同時，人均糧食消費量卻在不斷提高，提高單產成為保障農產品供應的主要手段。（2）農藥是提高單產的一個主要途徑聯(lián)合國糧農組織（FAO）統(tǒng)計，全球由于病、蟲、草、鼠害等損失的農作物收獲量相當于潛在收獲量的1/3，發(fā)展中國家損失的數字更大（找數據支持農藥使用量是否有關）。一旦停止用藥或者嚴重的用藥不當，1年后將減少收成的25%-40%（與正常用藥相比），2年后將減產40%-60%甚至絕產。農藥的投入產出比高達6-10倍。（3）農藥產業(yè)鏈概覽農藥產業(yè)鏈由原料、農藥中間體、農藥原藥和農藥制劑加工構成。其上游為黃磷、液氯等無機原料和甲醇、三苯等基本有機原料，下游為農林牧業(yè)生產和衛(wèi)生領域。我國的農藥企業(yè)主要集中在農藥原藥的生產領域，主要包括新安股份、揚農化工、沙隆達、江山股份、長青股份等；農藥制劑的主要上市公司為諾普信等；中間體的主要上市公司包括聯(lián)化科技、雅本化學、天馬精化等。全球農藥行業(yè)目前呈現(xiàn)寡頭壟斷的格局。在過去的20年間，先正達、拜耳、巴斯夫、陶益農、孟山都、杜邦等六個超級大公司（簡稱“六大”）通過合作、兼并、收購基本實現(xiàn)各自的全球布局，六大的農藥業(yè)務集研發(fā)、中間體/原藥生產、制劑生產、制劑終端銷售于一體。孟山都、先正達、巴斯夫、陶氏等公司未來的發(fā)展方向為種業(yè)-農化一體化經營模式。2023年，全球排名前二十位的農化企業(yè)絕大多數實現(xiàn)業(yè)績增長。以美元計算，有14家企業(yè)實現(xiàn)雙位數的增長。2、農藥行業(yè)景氣周期與主要經濟作物種植面積、種植收益變動正相關我們分析對比usda公布的主要經濟作物種植歷史數據（面積、成本、價格等）和Agranova、Cropnosis、Agropage等咨詢機構統(tǒng)計的全球農藥市場容量數據，得出以下結論：（1）全球農藥市場容量的變動和五大主要經濟作物（小麥、稻米、玉米、大豆、棉花）種植面積的變動正相關：以玉米、大豆為例，草甘膦為這兩個作物最主要的農藥使用品種（轉基因和非轉基因的玉米、大豆種植都需要用草甘膦除草，轉基因的用量多一些），草甘膦的銷量增速（孟山都年報數據）與玉米、大豆種植面積增速有較強的相關性。（2）種植面積的變動和農產品價格變化無明顯相關性：五大經濟作物的相對種植收益決定各自種植面積的變動，種植收益下降大的品種次年種植面積將下降。（3）五大經濟作物的每畝農藥使用金額趨勢不同：小麥、棉花、稻米穩(wěn)定增長；玉米每畝農藥使用金額相對穩(wěn)定，波動與農藥價格、種植收益有一定相關性；大豆近10年每畝農藥使用量下降主因為轉基因作物種植面積提升，除草劑大量使用價格更低的草甘膦（農藥總用量在下降，草甘膦的用量在提升）。（4）按主要經濟作物相關農藥市場進行分類的研究思路：從上述數據分析中，我們得出作物種植面積增長、每畝農藥使用量增長（種植收益增長）都將導致相關農藥品種市場容量提升。主要作物相關農藥市場份額如下：主要經濟作物相關的農藥品種如下：3、六大農藥公司的銷售收入變動領先A股上市公司的營業(yè)利潤變動農藥原藥的全球市場格局：隨著近幾年農藥專利原藥的集中到期，仿制藥：專利藥的銷售額比例上升至7：3。先正達、拜耳等六大農藥企業(yè)的主要生產其各自擁有專利的原創(chuàng)藥以及專利過期但生產技術尚未大面積擴散的仿制藥，其仿制藥的市場份額占仿制藥總體約50%；馬克西姆-阿甘、紐發(fā)姆等四大仿制藥企業(yè)的份額約占14%；國內的農藥原藥生產企業(yè)目前主要與印度、日本等國家競爭仿制藥市場剩下的約36%的市場份額。由于國內尚未出現(xiàn)一家全球布局渠道的農藥制劑類公司，故國內的大部分農藥原藥需銷售給國際制劑企業(yè)，制成農藥制劑后再進入終端銷售環(huán)節(jié)。所以研究以六大為代表的國際農藥制劑企業(yè)的銷量、庫存變化是預判國內農藥原藥生產企業(yè)銷量的一個重要的可跟蹤指標。分析近年數據，我們發(fā)現(xiàn)剔除草甘膦相關企業(yè)后（草甘膦07-08年價格大幅上漲和孟山都產能關閉有關），六大農藥公司的銷售收入變動領先A股上市公司的營業(yè)利潤變動。通過對產業(yè)鏈相關環(huán)節(jié)的調研，我們對這個領先關系的解讀為：國際企業(yè)制劑銷量增長之初，公司可以通過提高自己原藥產能開工率以及增強采購渠道、庫存管理的效率平抑原材料的漲價，但次年隨著庫存的下降和供需矛盾的顯現(xiàn)原藥價格開始上漲，中國原藥生產企業(yè)業(yè)績開始好轉。二、主線一：全球玉米、大豆增種拉動相關農藥原藥需求增長與傳統(tǒng)研究思路不同，我們按照作物類別尋找未來農藥行業(yè)的增長機會。預期種植面積上升的作物，該作物相關農藥市場容量（包括除草劑、殺蟲劑和殺菌劑等）將同步上升，對應的原藥生產企業(yè)也將從中受益。轉基因技術的推廣和作物消費結構的變化將是種植面積變化的兩大驅動因素，深入分析這兩大因素可以篩選出預期種植面積上升的作物。1、轉基因作物種植面積上升，草甘膦、麥草畏受益（1）轉基因作物相對于傳統(tǒng)作物具有明顯優(yōu)勢轉基因技術及產業(yè)在經歷了技術成熟期和產業(yè)發(fā)展時期兩個階段之后，目前已經進入戰(zhàn)略機遇時期。在諸多成熟的轉基因技術中，轉基因種子技術的開發(fā)和推廣顯著地影響世界農業(yè)的變革和發(fā)展，直接關系生產者和消費者的利益。ISAAA研究表明，農民廣泛使用轉基因種子的主要原因是轉基因作物可以在提高單產的同時顯著降低生產成本，從而，相較于使用傳統(tǒng)種子，獲得明顯的效益提升。以農民廣泛種植的轉基因大豆為例，相比于傳統(tǒng)大豆，轉基因品種平均可以減少30.7%的生產成本，同時提高18.7%的單產。轉基因大豆每公頃效益比非轉基因大豆提高143%左右，在總耕地面積有限的情況下，轉基因大豆的進一步推廣和普及是未來趨勢。（2）轉基因作物種植面積持續(xù)上升以大豆和玉米為代表的世界主要轉基因作物的種植面積近來都保持穩(wěn)定增長，其中轉基因大豆的種植面積保持5%左右的增長，轉基因玉米種植面積的增長率保持在10%以上。主要轉基因作物的絕對種植面積顯著提升的同時，所占該種作物總種植面積的比例也在持續(xù)上升。特別是隨著國際種業(yè)巨頭在新型轉基因作物種子研發(fā)方面的投入不斷加大和多種具有疊加性狀的轉基因作物的涌現(xiàn)，這個比例在可以預見的未來還會不斷上升。以全球最大的轉基因種子提供商美國孟山都公司為例，其最重要的轉基因玉米系列產品GenuityReduced-Refugefamily的種植面積最近三年都有大幅度提高，根據孟山都公司的預計，該系列2023年種植面積仍將有37%的增長。該公司最主要的轉基因大豆產品RoundupReady2Yield的種植面積也保持著較高增長，且根據公司預計，2023年增長率還將保持在25%左右。孟山都種業(yè)部門的銷售數據也不斷提升，2023年玉米、大豆轉基因種子銷售量增速在15%以上。作物種子銷售額增速是作物種植面積增速的同步或先行指標，預計轉基因作物種植面積增速較為樂觀，對草甘膦的需求將會顯著提升。此外，孟山都和巴斯夫公司共同研制的新型轉基因大豆RoundupReady2Xtend預計將于2023年通過審批并投入大規(guī)模商業(yè)化生產。這種新型種子在原系列RoundupReady2Yield的性狀基礎上添加了抗麥草畏基因，這使得該轉基因作物在種植后，可以使用草甘膦、麥草畏或者二者的混合制劑進行除草作業(yè)。這一進展使得一些具有草甘膦抗性的雜草會被麥草畏殺死，清理雜草的效果將好于原系列。如果新系列開始商業(yè)化生產并得到大規(guī)模推廣，麥草畏的需求量將有顯著上升。（3）轉基因作物種植面積變化驅動草甘膦、麥草畏需求上升目前轉基因作物相關的農藥品種主要包括草甘膦和麥草畏，這兩個品種的供需情況如下：①草甘膦：4Q12出口價格走高，13年國內增量決定價格走勢，需關注中間體雙苷膦出口量變動趨勢。草甘膦（glyphosate，中文別名：N-(膦羧甲基)甘氨酸；農達）是由美國孟山都公司開發(fā)的除草劑。草甘膦為內吸傳導型慢性廣譜滅生性（非選擇性）除草劑，主要抑制物體內烯醇丙酮基莽草素磷酸合成酶，從而抑制莽草素向苯丙氨酸、酷氨酸及色氨酸的轉化，使蛋白質的合成受到干擾導致植物死亡。草甘膦是通過莖葉吸收后傳導到植物各部位的，可防除單子葉和雙子葉、一年生和多年生、草本和灌木等40多科的植物。草甘膦入土后很快與鐵、鋁等金屬離子結合而失去活性，對土壤中潛藏的種子和土壤微生物無不良影響。草甘膦主要用于耐草甘膦轉基因作物中，國內由于尚未推廣耐草甘膦轉基因作物，故國內草甘膦主要用于田間、輪作及果園除草等領域。需求端：我們認為以下三方面因素將使13年草甘膦原藥需求量增速超10%：（1）使用草甘膦的主要作物玉米、大豆的種植面積和農藥施用量在13年都將有明顯的增長，且由于每畝種植收益提升，農戶每畝農藥成本將隨之提升（數據來源：USDA）。預計玉米、大豆相關農藥的市場份額明年將提升10%左右，草甘膦市場容量的提升將高于這一數值。（2）從種子銷量來看，孟山都12財政年的轉基因種子增長超15%，其中玉米種子增長21%，大豆種子增長15%。（3）草甘膦制劑企業(yè)（主要是孟山都和先正達）的銷量增長和庫存數據也符合我們以上的邏輯：孟山都農藥業(yè)務12年銷售增長15%（農達系列草甘膦制劑占銷售收入的70%），先正達非選擇性除草劑（主要是草甘膦）增長7%。產品價格動態(tài)：與現(xiàn)貨小單報價相反，4Q12國內草甘膦原藥出口價格走高。根據中國海關數據及微觀企業(yè)調研信息，預計4Q12國內草甘膦原藥出口均價將達到3.3-3.4萬元/噸，均價較3Q12高5000元/噸，而國內小單價格則出現(xiàn)淡季回落。國內草甘膦原藥70%的量出口，出口價格更能反映草甘膦生產企業(yè)的盈利情況。另外，本輪草甘膦價格上漲過程中，其主要原材料甘氨酸和IDA的價格均未出現(xiàn)大幅上漲，草甘膦價差擴大，我們測算企業(yè)盈利將有明顯提升。供給端：孟山都和中國貢獻了全球90%以上的草甘膦產量，其中孟山都約30萬噸產能。國內12年開機的產能為52.5萬噸，08年國內草甘膦產能峰值曾達到100萬噸，國內的產能增量將決定草甘膦價格走勢。草甘膦的生產技術已被國內很多企業(yè)掌握，故技術和生產工藝并不是限制產量增長的瓶頸因素，政府和民間對草甘膦生產污染問題的重視程度、小產能的再投資意愿、能否獲得出口訂單等因素將成為影響13年草甘膦產量的重要因素。我們的測算基于以下假設。其中樂觀、中性、悲觀情況下產量將分別增長9%、15%、25%，如果中性情況發(fā)生，草甘膦價格將有旺季上行動力。另外，4Q12國內雙苷膦（草甘膦重要中間體）出口美國量大幅增加，需關注13年孟山都草甘膦裝置動態(tài)。草甘膦的生產工藝主要分甘氨酸法和IDA法。其各自工藝路線如下圖所示：草甘膦的成本構成如下表所示：其中成本測算中環(huán)保處理費用已按照禁用10%草甘膦水劑后的環(huán)保要求進行測算（此前部分企業(yè)將生產過程中的廢水（母液）再添加部分草甘膦原粉，制備成10%的草甘膦水劑（飽和溶液）進行銷售，從而不用進行母液的廢水處理這一環(huán)節(jié)，新安、江山等草甘膦龍頭企業(yè)之前的廢水處理工藝就已經相對比較成熟，故環(huán)保成本并未大幅增加）。按照目前的產品價格和原材料價格測算，草甘膦生產企業(yè)的毛利率約能達到25%-30%。②麥草畏：耐麥草畏轉基因作物推出推動麥草畏原藥市場容量爆發(fā)增長，生產工藝或將限制產能擴散麥草畏又名麥草威、百草敵（Banval），化學成分為3,6-二氯-2-甲氧基苯甲酸。屬安息香酸系除草劑，是一種高效內吸傳導型的旱地選擇性除草劑，主要用在玉米、小麥等作物領域。噴灑后能迅速地被闊葉草吸收，從而抑制闊葉雜草生長，但對禾本植物具有良好的抗藥性。其具有殺草力強、藥效迅速、用量少、持效適中、經濟效益高、土壤殘留少等特點，在世界各地廣泛使用。由于抗草甘膦雜草問題日益突出，近年以孟山都為代表的一些國際種業(yè)巨頭正在培育新的轉基因植物品種，由于麥草畏能對超過95種一年生雜草進行有效控制，并能抑制100多種多年生闊葉雜草和木質雜草物種（包括耐草甘膦的紫色莧菜、水萱麻、問荊、牽牛花、三裂葉豚草等），抗草甘膦+麥草畏疊加性狀的轉基因作物成為目前相對主流的技術路線。孟山都自09年起對抗麥草畏大豆進行大田實驗，效果良好，公司擬使用Xtend品牌對耐麥草畏性狀商品進行推廣，同時以RR2Xtend品牌對抗草甘膦+麥草畏疊加性狀品種進行推廣。2023年11月，孟山都耐麥草畏大豆獲加拿大登記批準，按照公司目前的推廣進度，耐麥草畏系列產品有望在2023年種植季開始推廣。同時巴斯夫的麥草畏制劑Engenia已于2023年開始向美國等種植大國申請登記，預計將于14年與孟山都的Xtend系列商品一起走向終端市場。不考慮轉基因作物推廣的影響，目前麥草畏全球表觀需求量約1.5萬噸，主要用于小麥、玉米、谷物、水稻等禾本科作物；供給端全球麥草畏產能約2萬噸，供需相對平衡。麥草畏全球供應商相對集中，主要的產能包括：巴斯夫5000噸；先正達作物2023噸；國內主要生產商是升華拜克（2023噸）和揚農化工（1000噸），另外長青股份預計將于2023年上半年達產2023噸麥草畏生產線。麥草畏生產工藝有較高的技術壁壘，其中多個高壓反應釜工藝處理不當容易引起爆炸，因此需求提升后，產能擴張存在較大的限制。耐麥草畏轉基因作物推廣后，由于疊加形狀的種子將具有更高的畝產，保守假設5年后30%的抗草甘膦轉基因作物轉為抗草甘膦+麥草畏疊加形狀轉基因作物，另外假設草甘膦和麥草畏復配比例為90%：10%，對應麥草畏的新增市場容量約為3萬噸原藥，是目前市場容量的2倍。14年推廣的轉基因作物主要是大豆，該作物為闊葉科作物，此前麥草畏基本不用在大豆田中，所以這塊市場將是完全新增的市場。2、消費結構調整驅動大豆、玉米增種，吡蟲啉價格高位盤整（1）玉米、大豆每公頃種植收益持續(xù)上升玉米和大豆的每公頃種植收益在過去5年里一直保持增長態(tài)勢，并在2023年達到歷史新高。根據USDA的統(tǒng)計和預測數據，我們測算玉米的每公頃種植收益達到221.32美元，而大豆的每公頃種植收益則達到128.66美元，同比分別增加34%、105%。相較于棉花和小麥等其他主要農作物，玉米和大豆的每公頃種植收益有明顯的優(yōu)勢。（2）消費結構的變化將驅動大豆、玉米種植收益維持優(yōu)勢近二十年以來，受畜牧業(yè)和工業(yè)的快速發(fā)展影響，玉米消費由食用轉向飼用為主。近幾年，世界燃料乙醇需求增長強勁，這一變化促使玉米的消費結構發(fā)生了顯著變化，呈現(xiàn)食用消費逐年下降、飼料消費穩(wěn)步增長、工業(yè)消費快速發(fā)展的格局。短期來看，玉米的需求變化與油價緊密相關。作為石化燃料的替代品，當油價高企時，生物乙醇的需求必然顯著上升，從而拉動玉米需求。長期來看，目前在玉米消費結構中占比最大的飼用部分將是主導因素。發(fā)展中國家人均年豬肉消費量的持續(xù)增長將提升全球豬肉需求量，從而驅動豬飼料需求量的上升。此外，淀粉糖消費量的上升也對玉米需求量有拉動作用。目前，國內白糖與淀粉糖的價差已經擴大到3500-4000元/噸，高價白糖將不斷推動淀粉糖消費領域的擴展，預計將有200萬噸的白糖市場為淀粉糖所替代。大豆方面，近年來，美國大豆需求結構逐漸發(fā)生變動，直接影響世界大豆市場供給和需求。美國大豆油生產的顯著上升，直接原因是生物柴油的使用前景。據估計，到2023年，美國每年生產生物柴油的大豆油達到22億噸，約有31%的大豆油用于生物柴油的生產。大豆的出油率不高，一般大豆的出油率在18%左右，即使是轉基因大豆，出油率也僅為20%上下，大豆油產量的大幅提高對于大豆的需求有非常明顯的拉動作用。供需關系的變化將直接反映于大豆的種植收益的提升。（3）種植收益的相對優(yōu)勢推動大豆、玉米增種大豆和玉米的種植收益相較于其他品種有著明顯優(yōu)勢，且在二者消費結構發(fā)生重要變化的情況下，收益優(yōu)勢還將保持。在總耕地面積維持不變的情況下，為了追求利益的最大化，農民傾向于種植更多地大豆和玉米。根據美國農業(yè)部的預測，2023/2023年，全球玉米的種植面積比重將上升至25.1%，大豆的種植面積比重將上升至15.6%。2023年，作為世界大豆的主要產地，南美大豆產量增加10.5%。其中，巴西大豆種植面積增加10%，阿根廷大豆種植面積增加12%。2023年，預計全球玉米種植面積將增長3.08%。其中美國預計增加4.45%，巴西、阿根廷的增速預計在5%以上。（4）玉米、大豆種植面積增長推動相關農藥品種市場容量提升根據對大豆和玉米全球種植面積以及每公頃農藥用量的預測，可以測算出在2023/2023年玉米和大豆相關農藥市場容量將有顯著提高。其中，玉米種植相關農藥市場容量將有9.22%的增長，大豆種植相關農藥市場容量的增長率也將達到12.24%。基于以上邏輯，我們看好玉米和大豆相關的農藥品種及相關上市公司。玉米和大豆相關農藥市場的擴容將直接利好生產相關原藥的上市公司。生產玉米和大豆相關除草劑、殺蟲劑及殺菌劑原藥的主要上市公司歸納如下。①吡蟲啉：產品價格、企業(yè)盈利高位盤整，需關注國外對吡蟲啉等新煙堿類殺蟲劑的評估結果吡蟲啉（Imidacloprid）是一種傳統(tǒng)的煙堿類超高效殺蟲劑，91年上市，具有廣譜、高效、低毒、低殘留等特點，并有觸殺、胃毒和內吸等多重作用。害蟲接觸藥劑后，中樞神經正常傳導受阻，使其麻痹死亡。產品速效性好，藥后1天即有較高的防效，殘留期長達25天左右。藥效和溫度呈正相關，溫度高，殺蟲效果好。主要用于防治刺吸式口器害蟲（蚜蟲、飛虱等），用于水稻、小麥、玉米、棉花等作物較多。09年煙堿類殺蟲劑全球銷售額約16億美元，其中吡蟲啉是和噻蟲嗪是該類殺蟲林兩個最大的品種，約占該類殺蟲劑總容量的80%。11年全球吡蟲啉的需求量約2萬噸，中國是主要的吡蟲啉供應國，11年國內吡蟲啉產量約1萬噸，占全球總需求量的50%左右；國內產能約2萬噸（吡蟲啉裝置一般較小，轉產的產能難以統(tǒng)計），產能利用率50%，主要生產企業(yè)為江蘇克勝，江蘇常隆，長青股份等。吡蟲啉大裝置開機率較高，紅太陽、沙隆達等企業(yè)雖然有吡蟲啉裝置，但常年處于關停狀態(tài)。對于12年吡蟲啉的價量齊升（產量增長60%，價格上漲40%），我們認為是多重因素疊加的綜合結果：1）市場需求增加：種衣劑（種子處理劑）需求增加約1000噸/年；巴西今年停用了甲胺磷，需求4000噸，對應增加吡蟲啉需求量約2023噸/年；國內蟲害嚴重，年初蚜蟲，春季稻飛虱，夏秋黏蟲導致國內吡蟲啉用量增加。2）部分產能因環(huán)保、搬遷等因素停產，行業(yè)集中度有所提升；3）國際企業(yè)、國內貿易商一季度補庫存因素。4）吡蟲啉從2023年連續(xù)三年虧損，2023年漲價也有價格回歸的因素。5）原材料2-氯-5-氯甲基吡啶價格上漲推動。展望13年的供需，需要重點關注以下幾方面：1）噻蟲嗪作用機理和吡蟲啉類似，其專利13年到期，將對吡蟲啉國內市場造成一定沖擊；2）有研究指出新煙堿類殺蟲劑對蜜蜂危害大，法國現(xiàn)已停用了噻蟲嗪；巴西、加拿大也在評估噻蟲嗪、噻蟲胺、吡蟲啉等；3）目前吡蟲啉原藥的毛利率水平估算在30%左右，此前具有吡蟲啉生產技術的小產能13年的復產情況也是吡蟲啉盈利能否維持的一個重要因素。我國吡蟲啉原藥的生產路線主要有三條，即環(huán)戊二烯路線、芐胺-正丙醛路線及嗎啉-正丙醛路線。隨著科技進步，以及原料價格和產品質量、成本方面的因素，目前吡蟲啉生產企業(yè)多采用環(huán)戊二烯為原料，通過關環(huán)反應直接制2-氯-5-氯甲基吡啶，部分企業(yè)直接采購2-氯-5-氯甲基吡啶作為生產原料。三、國外農藥巨頭制劑銷量上升拉動國內原藥銷售以拜耳、先正達、巴斯夫、孟山都、陶農科、杜邦六個超級大公司為核心形成的農藥市場體系壟斷了世界農藥制劑市場，制劑銷量的上升將促進國際巨頭在中國的原藥采購，拉動國內農藥上市公司的原藥銷售。國內上市公司主要產品與國際農藥巨頭相關制劑的對應關系如下表所示：1、先正達：農藥業(yè)務收入快速增長；嘧菌酯中國專利到期帶來產能轉移機遇先正達（Syngenta）是世界領先的專注于農業(yè)科技的企業(yè)，公司在全球90個國家擁有超過26000名員工。通過尖端農業(yè)技術的研發(fā)，公司旨在改變作物的生長方式，從而讓產量有可觀的提高。公司有作物保護和作物種子兩大業(yè)務，其中，作物保護業(yè)務的銷售收入占總銷售收入的76%。公司擁有多個世界暢銷的除草劑、殺蟲劑、殺菌劑品牌。先正達的作物保護和種子部門的銷售收入自2023以來保持強勁增長，其中,2023年兩個部門的同比增速都在13%以上。2023年前三季度，公司銷售收入仍然保持增長勢頭。分產品來看，作物保護業(yè)務同比增長7%，其中非選擇性除草劑前三季度同比增長10%；種子業(yè)務同比增長7%，其中玉米和大豆種子同比大幅增長29%。分地區(qū)來看，前三季度的增長主要來自南美地區(qū)。其中，玉米、大豆種植面積的上升是主要驅動因素。通過逐季跟蹤先正達的財報數據，我們能夠得到以下兩方面對判斷國內農藥企業(yè)景氣有幫助的信息：（1）非選擇性除草劑的銷量增長和展望對應國內草甘膦、百草枯原藥的下游需求（詳見前文草甘膦部分）；（2）殺菌劑的銷量、毛利率變動以及相關說明對應國內承接嘧菌酯產能轉移的進程。嘧菌酯是先正達公司開發(fā)的甲氧基丙烯酸酯類的高效、廣譜、內吸性殺菌劑?？捎糜谇o葉噴霧種子處理，也可進行士壤處理。它對幾乎所有真菌綱病害，如白粉病、銹病、穎枯瘸、網斑病、霜霉病、稻瘟病等均有良好的活性，且與目前已有殺菌劑無交互抗性。該產品于1992年在英國布萊頓植保會議上首次報道，1996年首次進入市場，銷售額逐年穩(wěn)步上升。嘧菌酯是甲氧基丙烯酸酯類殺菌劑中最主要的品種，占同類殺菌劑市場份額的40%以上。目前，嘧菌酯的主要消費地區(qū)為歐洲、北美洲和南美洲，三個地區(qū)消費量占全球消費量的80%以上。先正達對嘧菌酯申請了專利權保護，其中，嘧菌酯在中國的專利權保護已于2023年1月到期。目前國內農藥上市公司中華邦制藥控股子公司穎泰嘉和正在進行嘧菌酯的工業(yè)生產準備。2、孟山都：轉基因種子及草甘膦制劑銷量是國內草甘膦景氣的晴雨表孟山都（Monsanto）公司是一家全球領先的農業(yè)相關產品提供商，公司生產的種子、生物技術性狀產品以及除草劑向廣大農民們提供了有效提高產量并且降低生產成本的方法。公司生產世界最暢銷的非選擇性除草劑品牌Roundup系列。另外，公司的主要產品還包括具有多種轉基因性狀的大豆、玉米、棉花及其他作物種子。這些轉基因作物具有抗除草劑、抗蟲等特性。孟山都的種子業(yè)務近年來增長強勁。自2023年以來，大豆和玉米種子銷售收入的同比增速均保持上升。公司農藥業(yè)務在2023年之后也逐漸恢復增長。具有除草劑抗性的轉基因種子銷售量的顯著提升直接驅動Roundup除草劑需求增長。孟山都公司的業(yè)務發(fā)展已經進入全球化階段，未來增長驅動因素越來越多來自于公司的國際業(yè)務。隨著孟山都逐漸進入中國和巴西，世界農業(yè)大國的廣闊市場將給其發(fā)展提供持久動力。另一方面，公司非常注重高新技術的研發(fā)。大量的持續(xù)的研發(fā)投入將帶來源源不斷的創(chuàng)新，從而保證公司未來能始終位列行業(yè)前列。按照公司戰(zhàn)略，具有草甘膦抗性的ROUNDUPREADY2YIELD大豆和REDUCEDREFUGEFAMILY玉米將在美國、巴西等農業(yè)大國繼續(xù)推廣，具有抗草甘膦性狀的轉基因作物種植面積將持續(xù)上升，這將繼續(xù)拉動對草甘膦的需求。另外，隨著具有抗草甘膦和抗麥草畏疊加性狀的ROUNDUPREADY2Xtend大豆種子在多個國家獲得登記，麥草畏的需求也將有顯著提升。（草甘膦與麥草畏的供需，成本分析詳見前文）。3、陶農科：增加畢克草等品種的在華采購拉動相關上市公司成長陶氏益農（DowAgroScience）是吡啶類除草劑的原創(chuàng)者及生產技術的創(chuàng)新者，也是全球該類產品最大的制劑生產商。公司擁有畢克草產能約1500噸，擁有毒莠定產能約1600噸，均為全球第一。中國的利爾化學是全球排名第二的氯代吡啶類除草劑原藥生產商，同時也是陶氏益農最主要的吡啶類原藥供應商之一。吡啶類除草劑主要的四個產品在2023年全球銷售額為6.7億美元，占全球除草劑市場份額的3.6%，占所有農藥市場的1.7%。在2023年至2023年間，除了氯氟吡氧乙酸持平之外，其他產品都有較大增長。毒莠定和畢克草是最主要的兩類吡啶類除草劑，同時也是陶氏益農的主要產品。毒莠定和畢克草的產品基本情況、制造工藝及供需分析如下：毒莠定（又名氨氯吡啶酸）是激素型除草劑?？杀恢参锶~片、根和莖部吸收傳導。能夠快速向生長點傳導，引起植物上部畸形、枯萎、脫葉、壞死，木質部導管受堵變色，最終導致死亡。作用機制是抑制線粒體系統(tǒng)呼吸作用、核酸代謝。毒莠定是苗后莖葉處理傳導型除草劑。在全球范圍內主要用于麥田、玉米田、林地、牧場、草原、非耕地等地域防除大多數雙子葉雜草、灌木。畢克草（又名二氯吡啶酸）是一種內吸傳導性的激素類除草劑，對雜草施藥后，由葉片或根部吸收，在植物體中上下移行，迅速傳到整個植株，其殺草的作用機制為促進植物核酸的形成，產生過量的核醣核酸，致使根部生長過量，莖及葉生長畸形，養(yǎng)分消耗，維管束輸導功能受阻，導致雜草死亡。主要用于油菜、甜菜、玉米、小麥等作物。目前，陶氏益農擁有世界領先的吡啶類農藥原藥及制劑合成技術，而利爾化學是世界范圍內繼美國陶氏益農之后最先掌握氰基吡啶氯化工業(yè)化技術的企業(yè)，利用該技術合成畢克草和毒莠定的技術路線如下：需求端分析：吡啶與苯是生物電子等排體，吡啶的疏水性明顯小于苯，這就使得吡啶取代苯環(huán)而制成的新化合物通常具有更高的生物活性、更低的毒性、更高的內吸性以及更高的選擇性。因此，含吡啶環(huán)結構的化合物已成為近年來農藥創(chuàng)新的主要方向之一。作為吡啶類除草劑中應用最為廣泛的兩個品種，畢克草和毒莠定的需求將保持長期的增長。供給端分析：從國際市場來看，陶氏益農是全球最主要的吡啶類除草劑的原創(chuàng)者及生產技術的創(chuàng)新者，也是全球該類產品最大的制劑經銷商。從國內市場來看，雖然吡啶類除草劑的盈利能力比較強，毛利水平較高，但是由于關鍵技術存在較高壁壘，國內具備規(guī)?；a能力的企業(yè)并不多。目前，除了利爾化學是國內畢克草、毒莠定原藥生產和銷售的龍頭企業(yè)之外，河北萬全農藥廠和浙江永農化工也擁有生產較大規(guī)模畢克草和毒莠定原藥的能力。四、投資建議：精選兩條主線對應的上市公司基于兩條主線選擇上市公司。從作物種植面積增長的角度，我們建議關注草甘膦、麥草畏、吡蟲啉相關上市公司：首推新安股份（預計4Q12和1Q13盈利大幅增長）、增持江山股份（預計4Q12和1Q13盈利大幅增長）、長青股份（麥草畏）、揚農化工。從國際農化巨頭增加在華采購的角度，我們建議關注畢克草、毒莠定、嘧菌酯等產品，相關上市公司建議增持利爾化學（13年增量大）、華邦制藥（未來成長空間巨大）、聯(lián)化科技，關注輝豐股份。1、作物種植面積增長主線推薦新安、江山、長青（1）新安股份新安股份以有機硅材料、農化為核心主業(yè)，其他業(yè)務包括無機硅、煤炭、運輸等，未來擬涉足制種業(yè)。其中公司草甘膦、有機硅兩大主導產品的產量和技術水平位居世界前列。12年新安股份草甘膦產能為8萬噸（裝置負荷在90%以上），有機硅產能20萬噸（后續(xù)計劃新建20萬噸有機硅產能，根據市場情況擇機投資建設）。受益轉移因作物種植面積快速增長和孟山都草甘膦裝置停產，07-08年草甘膦原藥價格大幅上漲，公司銷售收入和營業(yè)利潤均創(chuàng)出歷史峰值。隨后，國內草甘膦產能的大量增加，草甘膦原藥價格一度下跌80%，草甘膦行業(yè)也經歷了09-11年的三年的熊市。同期有機硅業(yè)務的盈利也逐年下滑。08-11年，新安股份的銷售收入下滑33%，營業(yè)利潤從22.16億元下滑至-0.63億元。12年，隨著草甘膦價格的持續(xù)上漲和有機硅4季度的提價，新安股份的業(yè)績出現(xiàn)明顯復蘇跡象，1-3Q12銷售收入同比增長25.5%，營業(yè)利潤虧損幅度收窄至-0.21億元，預計12年公司營業(yè)利潤有望扭虧為盈并大幅增加。對于新安股份兩塊主要業(yè)務的前景展望，我們認為13年草甘膦景氣度有望延續(xù)：需求端：（1）使用草甘膦的主要作物玉米、大豆的種植面積和農藥施用量在13年都將有明顯的增長；（2）孟山都12財年耐草甘膦轉基因種子增長超15%，增長趨勢有望延續(xù)；（3）草甘膦制劑企業(yè)（主要是孟山都和先正達）的銷量增長。供給端：（1）政府和民間對草甘膦生產污染問題的重視程度、小產能的再投資意愿、能否獲得出口訂單等因素將成為影響13年國內草甘膦產量的重要因素；（2）國內近期出口美國雙苷膦（草甘膦中間體）量明顯增加，需關注13年孟山都草甘膦裝置動態(tài)。13年有機硅行業(yè)有望弱復蘇：（1）從周期的角度，由于康寧、新安在國內的大幅擴產，有機硅毛利率已連續(xù)5年下降，最近兩年多數企業(yè)虧損，部分小產能推出有機硅行業(yè)；（2）有機硅下游設計國民經濟各個方面，經濟整體出現(xiàn)復蘇將帶動有機硅需求增長；（3）康寧、新安等有機硅大廠目前僅處于盈虧平衡狀態(tài)，行業(yè)充分洗牌后，必將通過提價把盈利恢復到正常水平。其他業(yè)務方面：進軍種業(yè)為未來制種-農化一體化戰(zhàn)略鋪墊；公司加納金礦價值有可能超出市場預期。（2）江山股份江山股份主營產品有殺蟲劑、除草劑、殺菌劑等農藥，特種樹脂、阻燃劑等化工材料，農藥、醫(yī)藥中間體等精細化工產品及氯堿等基礎化工原料。廠區(qū)建有自備電廠、水廠、萬噸級長江碼頭及相關廢水處理裝置。公司的主要產能包括：草甘膦7萬噸（3萬噸甘氨酸路線，1.5+2.5萬噸IDA路線，目前三套裝置全部開滿），燒堿17萬噸（未來有擴產打算）。江山股份對草甘膦價格敏感性最高。草甘膦相關上市公司對草甘膦價格敏感性測算如下表所示：4Q12草甘膦原粉出口長單價格高于市場小單價，江山股份草甘膦原粉多數出口海外，主要客戶為先正達、孟山都等國際大型草甘膦制劑生產企業(yè)，所以海關的出口價格比國內市場價更能衡量公司的盈利能力。江山股份4Q12裝置基本滿負荷生產，海外訂單充足。12年12月江山2.5萬噸IDA法草甘膦裝置開機后，銷售壓力不大，產品價格基本能夠穩(wěn)定在高位。其他業(yè)務方面：公司燒堿業(yè)務12年毛利率40%左右（包含熱電），其他業(yè)務的虧損主要來自氯氣（三氯化磷只能消耗50%左右的氯氣）。此外13年1月三甲酯（敵敵畏中間體）的燃爆事故也將對公司13年業(yè)績造成一定的負面影響。公司09年搬遷后，經歷了草甘膦行業(yè)景氣向下和大額固定資產投資帶來的財務壓力。經過3年的調整和12年草甘膦價格的上漲，公司最困難的時候已經過去，生產經營已走向正軌，但4Q12仍不能低估財務費用、設備折舊、其他業(yè)務虧損的壓力。公司13年除草甘膦盈利能力大幅提升帶來的盈利能力提升之外，公司13年其他的增量還有2萬噸酰胺類農藥裝置會開滿，另外有兩套發(fā)電機組預計將于13年開機。（3）長青股份長青股份是一家綜合類農化生產企業(yè)，產品包括除草劑、殺蟲劑、殺菌劑的多個原藥品種及相關農藥制劑。公司主要產品包括吡蟲啉、氟磺胺草醚、丁醚脲、稻瘟酰胺等，未來擬新增麥草畏、異丙甲草胺等原藥的產能。公司主要產品產能情況如下表所示：1-3Q12公司實現(xiàn)收入9.70億元、凈利潤1.29億元，分別同比增長34.08%、45.55%；1-3Q12綜合毛利率為24.18%，同比提升1.37%。主要產品吡蟲啉提價和新產能投放是公司業(yè)績快速增長的主要驅動力。公司產品線相對分散，主要品種吡蟲啉和氟磺胺草醚分別占銷售收入的21%和19%。二季度末，公司吡蟲啉長單價格已提升至15.5萬元/噸（較11年同期高30%），測算吡蟲啉毛利率40%左右。根據目前公司的長單接單情況，我們預計吡蟲啉的景氣周期有望持續(xù)至2Q13。另外，公司12年上半年達產的300噸煙嘧磺隆、500噸稻瘟酰胺、1200噸丁醚脲等產能亦是公司業(yè)績快速增長的重要因素。公司未來發(fā)展的發(fā)展規(guī)劃：（1）南通項目保證產能增長。南通一期8個項目包括2023噸麥草畏，3000噸S-異丙甲草胺等，計劃投資3.7億元，預計將于13-15年陸續(xù)達產，完全達產后預計將實現(xiàn)銷售收入10億元（基本相當于目前長青股份的銷售規(guī)模）。南通二期11個項目計劃投資5.5億，包括草銨膦3500噸，丙草胺2023噸等，預計貢獻17億收入。（2）未來將繼續(xù)深化與跨國公司的合作。公司近年來持續(xù)深化與跨國公司的合作：公司于06、08、12年榮獲先正達評選的亞太地區(qū)HSE供應商；11年公司收入約40%來自全球“六大”農化企業(yè)的直接采購。由于公司南通項目多數產品是與全球農化龍頭企業(yè)的需求相匹配的，所以公司未來來自全球農藥巨頭的采購量有望持續(xù)增加。（3）繼續(xù)增強出口登記證的獲取，增加自主出口的比例。目前公司已經在中東、巴西等地區(qū)取得一定的進展。（4）揚農化工揚農化工是國內擬除蟲菊酯行業(yè)龍頭企業(yè)。公司目前主要產品包括農用菊酯、衛(wèi)生菊酯、草甘膦、麥草畏等。公司的菊酯產能和產品登記數量均居全國第一。公司主要產能：農用菊酯產能合計約3000噸，衛(wèi)生菊酯合計約2023噸，草甘膦產能3萬噸（其中揚州化學園（優(yōu)仕化學）3萬噸產能，本部1萬噸產能已永久關停）。公司在手現(xiàn)金充裕，投資能力強：12年三季報公司持有現(xiàn)金達到16.8億元，固定資產僅有7.45億元，公司已經連續(xù)三年沒有進行大額投資（09年以來，每年計提折舊約1.5億元，在建工程不超過5000萬）。與此同時，公司的研發(fā)部門已積累了多個新項目。公司12年12月公告投資1.8億元（現(xiàn)金，自有資金）在如東縣沿海經濟開發(fā)區(qū)設立江蘇優(yōu)嘉化學（公司出資占注冊資本90%），待新廠區(qū)建設及相關農藥產品環(huán)評等工作完成后（預計14年以后），公司將在新基地圍繞農藥產業(yè)鏈展開新項目的投資，從而拉動公司新一輪增長。2、國際農化巨頭增加在華采購主線看好利爾、華邦（1）利爾化學利爾化學是國內最大的氯代吡啶類除草劑系列農藥產品供應商，是全球第二、國內首家突破該類產品核心生產技術——氯基吡啶氯化技術的農藥企業(yè)。公司畢克草和毒莠定原藥銷量居全國第一、全球第二，僅次于該類產品的原創(chuàng)者美國陶氏益農。公司主要產品包括：畢克草產能900噸（預計12年底擴產300噸至900噸），毒莠定產能2023噸（預計13年產能擴大50%-100%），氟草煙產能500噸（暫無擴產計劃）。公司主要的原藥生產基地位于四川綿陽，該基地目前產能已基本飽和。11年，公司通過收購江蘇快達，達到完善公司的產品結構、擴展營銷網絡、擴大業(yè)務規(guī)模等目的。江蘇快達現(xiàn)有除草劑、殺蟲劑、殺菌劑三大類七十多種農藥產品，還生產酰氯、光氣等農藥及化工中間體原料，其中芐嘧磺隆、苯噻酰草胺、異菌脲以及取代脲類除草劑國內市場占有率排名第一。為了企業(yè)長遠發(fā)展規(guī)劃，江蘇快達計劃于12、13年對其光氣及光氣化產品搬遷至如東沿海經濟開發(fā)區(qū)內，計劃于14年形成2萬噸光氣及光氣化產品生產能力，搬遷項目預計需新增固定資產4.17億元。爭取14年在如東的新廠區(qū)導入幾個發(fā)展?jié)摿Ρ容^好的品種，可能包括：草銨膦、氟環(huán)唑、丙環(huán)唑（后兩個產品都已經在本部摸索過工藝路徑了）。08年以來，受國內農藥原藥行業(yè)景氣度下行，公司主要產品市場競爭逐漸激烈影響，公司毛利率從09年的39.6%下降至11年的21.9%（剔除收購江蘇快達的并表影響，母公司毛利率從09年的42.5%下降至11年的26.1%）。利爾化學母公司報表1-3Q12銷售收入大幅增長59.4%，毛利率同較11年同期上升0.5%。12年母公司銷量大幅增長，毛利率小幅回升的主要原因為畢克草、毒莠定等老產品增長較多：主要是從4月開始公司供給陶氏、紐發(fā)姆以及其他客戶的量在增長?；谇拔男袠I(yè)部分的數據分析，我們預計13年公司主要產品的下游需求有望持續(xù)增長，公司畢克草、毒莠定原藥產能擴產之后，預計公司13年本部的產銷量將有30%左右的增長，銷售增量有望來自原有客戶的繼續(xù)放量（主要是陶氏和紐發(fā)姆）以及新市場的開拓（俄羅斯等）。14年后的規(guī)劃將主要在快達的新廠區(qū)展開，幾個有技術和工藝儲備的品種包括草銨璘、氟環(huán)唑、丙環(huán)唑。氟草煙在畢克草、毒莠定的技改完成之后會考慮擴能。（2）華邦制藥華邦制藥原是一家以生產治療皮膚病用藥為主的生物制藥企業(yè)，近年來公司善用其在重慶的區(qū)位優(yōu)勢和其在制藥產業(yè)鏈的經驗，先后以參股或控股的方式積極在制藥業(yè)、農藥業(yè)、旅游業(yè)等領域進行布局。特別是2023年公司在吸收合并北京穎泰嘉和后，公司總體規(guī)劃和經營目標由“醫(yī)藥為主，相關多元”轉向“醫(yī)藥農藥，兩藥并舉，協(xié)調發(fā)展”。具體而言，醫(yī)藥業(yè)務的發(fā)展目標是通過開拓OTC渠道，皮膚病藥爭做國內第一，并積極在結核病領域擴展；農藥業(yè)務的目標通過外延式擴張，爭取在五年內做到國內第一，國際知名；旅游業(yè)務的發(fā)展目標是繼續(xù)儲備優(yōu)質旅游資源。根據2023年中報數據，公司農藥業(yè)務貢獻主營業(yè)務收入78%，醫(yī)藥業(yè)務（制劑+原料藥）貢獻收入的21%，其他業(yè)務（旅游，茶葉等）占主營業(yè)務收入的1%。按以往可考報表估算分業(yè)務凈利潤，公司農藥業(yè)務與醫(yī)藥業(yè)務的凈利潤占比相近。農藥業(yè)務：外延式擴張推動農藥業(yè)務快速增長。公司的經營模式是以協(xié)議生產為主導的生產模式。目前公司的產品約70%以協(xié)議生產的模式進行銷售（不包含貿易），其中定制協(xié)議生產約占10-15%；非定制協(xié)議生產約占50-60%：普通客戶約30%。公司的技術優(yōu)勢和客戶優(yōu)勢使公司長期處于產能不足的狀態(tài)，此前穎泰一直通過委托生產的模式滿足下游訂單。華邦制藥吸收合并穎泰嘉和后，穎泰借助華邦制藥的資本運作平臺，先后收購了鹽城南方、杭州慶豐等農藥企業(yè)，為未來嘧菌酯、吡草胺等儲備品種的產能投放提供了生產基地。同時，公司也在積極通過改進工藝流程并聘請農藥生產管理人才在解決其自主生產毛利率偏低的問題。公司的經營模式是以協(xié)議生產為主導的生產模式。目前公司的產品約70%以協(xié)議生產的模式進行銷售（不包含貿易），其中定制協(xié)議生產（陶氏、巴斯夫）約占10-15%：確定長期排他性意向協(xié)議（7年），年度確定量價合同，季度拿貨結算；非定制協(xié)議生產（MAI、新農等）約占50-60%：確定長期意向協(xié)議及合作方法，年度確定需求量，季度拿貨結算，價格隨行就市；普通客戶約30%：價格隨行就市，按即時訂單排期生產。公司以協(xié)議生產為主導的優(yōu)勢在于：（1）技術優(yōu)勢：（a）快速仿制能力及豐富品種儲備：公司的產品選擇具有一定技術壁壘的專利剛過期的原藥或是具備有較大需求升級空間的核心品種；（b）產品質量高于同業(yè)水平，避開無序低端競爭。（2）客戶優(yōu)勢：高品質的產品積累帶來優(yōu)質客戶群體，全球前十大農化企業(yè)有六家是公司的客戶。公司目前的產品主要包括異丙甲草胺、三氯吡氧乙酸等12個品種，產能從20噸-2023噸不等。公司現(xiàn)有已獲得生產許可的儲備品種15個，總產值26個億，其中規(guī)劃建設的品種6個，總產值16個億。新項目中，嘧菌酯（內部代碼NC-51項目）是2023年剛剛專利過期的產品。嘧菌酯是甲氧基丙烯酸酯類殺菌劑中最主要的品種，占同類殺菌劑市場份額的40%以上，07年先正達嘧菌酯產品的銷售額就已經突破6億美元，市場普遍看好嘧菌酯在專利過期后的市場發(fā)展。其他我們認為有較大市場空間的新品種包括：烯草酮、磺草酮類、吡草胺等。五、風險因素1、農產品價格全面下跌導致種植收益下降，對農化行業(yè)整體需求造成負面影響。2、國內農藥原藥產能投放超預期。3、天氣影響殺蟲劑、殺菌劑需求，對除草劑影響相對較小。4、原材料價格上漲難以傳導。

2023年三線白酒行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、三線白酒利好因素 PAGEREFToc368485545\h31、城鎮(zhèn)化提高帶來飲用量增加 PAGEREFToc368485546\h32、消費升級下，短期內三線名酒替代雜牌酒 PAGEREFToc368485547\h3二、三線白酒利空因素 PAGEREFToc368485548\h41、年輕人受教育程度提高，紅酒飲用量提升 PAGEREFToc368485549\h42、受競爭打壓和消費升級影響，被二線酒替代 PAGEREFToc368485550\h53、品牌力和價格有限，難以大范圍擴張 PAGEREFToc368485551\h54、擴產帶來的成本攤銷問題 PAGEREFToc368485552\h7三、三線白酒：價格敏感度高，業(yè)績波動大 PAGEREFToc368485553\h8四、主要競爭品牌現(xiàn)狀及未來成長性預判斷 PAGEREFToc368485554\h11五、老白干酒尚可期待 PAGEREFToc368485555\h12六、主要風險 PAGEREFToc368485556\h13一、三線白酒利好因素1、城鎮(zhèn)化提高帶來飲用量增加農村白酒消費的一個顯著特點是消費呈集中性。據業(yè)內人士測算，農村春節(jié)期間白酒銷量約占全年的75%以上，中秋節(jié)白酒的銷量約占全年的15%，剩余10%的白酒消費多集中在農村的紅白喜事中。由于消費的集中性，農村白酒消費的彈性相對較小。城鎮(zhèn)化后，帶來社交的便捷性，商務往來和朋友宴請增加，以及居民自身外出就餐機會增多，帶來白酒銷量的增加。2、消費升級下，短期內三線名酒替代雜牌酒我國已結束人口紅利時代，勞動力數量在減少，供給壓力之下，居民收入