農(nóng)林牧漁行業(yè)2022年年報及2023年一季報總結(jié)：生豬養(yǎng)殖筑底醞釀反轉(zhuǎn)種業(yè)延續(xù)高位景氣

證券研究報告請務必閱讀正文之后第41頁起的免責條款和聲明生豬養(yǎng)殖筑底醞釀反轉(zhuǎn)，種業(yè)延續(xù)高位景氣核心觀點核心觀點盛夏豬盛夏豬價回落筑底，產(chǎn)能持續(xù)去化，建議重點關(guān)注具備成本優(yōu)勢、運營穩(wěn)健的巨星農(nóng)牧、牧原股份、中糧家佳康、溫氏股份、天康生物等。種業(yè)持續(xù)景氣，強政策推動生物育種產(chǎn)業(yè)化臨近，推薦大北農(nóng)、登海種業(yè)等。白雞下半年景氣有望回升，建議關(guān)注益生股份、圣農(nóng)發(fā)展、禾豐股份等。養(yǎng)殖后周期業(yè)績穩(wěn)健，建議重點關(guān)注海大集團以及持續(xù)受益大單品催化的中牧股份、普萊柯等。糖價景氣上行，龍頭糖企業(yè)績有望受益，推薦全產(chǎn)業(yè)鏈布局的國內(nèi)食糖產(chǎn)業(yè)巨頭中糧糖業(yè)。國家保障種糧收益，支撐種植企業(yè)業(yè)績向上彈性，推薦種植優(yōu)質(zhì)標的蘇墾農(nóng)發(fā)。寵物板塊國內(nèi)增長進入快車道，推薦中寵股份、佩蒂股份。分析師彭家樂農(nóng)林牧漁分析師S0001王聰農(nóng)林牧漁分析師S0001▍生豬養(yǎng)殖：豬價回落筑底，產(chǎn)能持續(xù)去化。22Q3以后由于前期產(chǎn)能去化兌現(xiàn)，生豬供給下滑，疊加二次育肥于消費旺季進場，豬價開啟快速上行通道。2023年1月以來受生豬出欄相對高位、大豬集中出欄等影響豬價持續(xù)低位徘徊，而受飼料成本高位、冬季疫病等影響行業(yè)平均成本多有上升，上市公司重回虧損，負債率再次回升，資金壓力逐漸顯現(xiàn)，在建工程推進放緩，部分企業(yè)能繁母豬環(huán)震蕩，產(chǎn)能或持續(xù)去化，中長期生豬行情景氣或可期。我們測算當前豬企對應2024年頭均市值為1000-3000元，估值處于相對低位，重點推薦兼具低成本和高成長的巨星農(nóng)牧，關(guān)注彈性標的新五豐、唐人神、天康生物、華統(tǒng)股份以及運營穩(wěn)健的牧原股份、中糧家佳康、溫氏股份等。▍種業(yè)與生物育種：營收高預期兌現(xiàn)，板塊即將邁入新元年。糧價高位維持玉米種業(yè)高景氣，2022/23年度玉米種銷售量價齊升。主要種企2022及23Q1板塊合計營收均創(chuàng)歷史新高，23Q1業(yè)績實現(xiàn)同比高增。22Q3主要種企預收款達歷史新高，高營收預期兌現(xiàn)，預計23Q2種業(yè)板塊仍將維持較高營收水平。受行業(yè)施種業(yè)振興、推進生物育種產(chǎn)業(yè)化應用獲重點強調(diào)。2023年“一號文件”提出，加快玉米大豆生物育種產(chǎn)業(yè)化步伐，有序擴大試點范圍。我們認為，生物育種產(chǎn)業(yè)化的政策導向已愈加明確，推進速度要求也越來越高，推廣原則更為具體和可操作。我們認為，2023年大概率成為中國生物育種產(chǎn)業(yè)化元年。我們建議積極配置種業(yè)與生物育種板塊，把握政策紅利窗口期。推薦具備生物育種產(chǎn)業(yè)化領(lǐng)先優(yōu)勢的大北農(nóng)、具備優(yōu)質(zhì)品種資源的雜交玉米種業(yè)龍頭登海種業(yè)。▍肉禽養(yǎng)殖：白雞景氣走高，黃雞由盈轉(zhuǎn)虧。2022年末行業(yè)集中換羽及2023年春節(jié)后補欄不足，致白羽肉雞主產(chǎn)區(qū)雞源短缺，23Q1肉雞均價創(chuàng)2020年以來海外引種缺口導致的供需矛盾逐步凸顯，2023下半年肉雞景氣有望修復，白雞板塊行情或可期。建議重點關(guān)注雞苗公司益生股份、民和股份，種源自主可控和一體化的圣農(nóng)發(fā)展，以及仙壇股份、禾豐股份等。隨著下游餐飲消費復蘇，黃雞去產(chǎn)能帶來的供需矛盾也有望凸顯，23H2黃雞價格有望回暖。建議關(guān)注立華股份、溫氏股份、湘佳股份。▍養(yǎng)殖后周期：動保業(yè)績穩(wěn)健，飼料景氣有望加速改善。23Q1下游養(yǎng)殖行情重回低迷使得后周期利潤同比改善滯后于收入。展望2023年，隨著養(yǎng)殖景氣逐步回升，動保板塊業(yè)績穩(wěn)健，且持續(xù)受益行業(yè)大單品的催化以及新版GMP政策對格局的邊際利好，建議繼續(xù)重點關(guān)注中牧股份、普萊柯、科前生物、瑞普生物、生物股份等。飼料板塊，原材料價格下行有望帶來業(yè)績加速改善，重點關(guān)注擁有高效管理和產(chǎn)品壁壘的海大集團。▍糖業(yè)：糖價景氣上行，板塊業(yè)績同比高增。23Q1國內(nèi)糖價快速上行，上市糖企請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明2利潤同比大幅改善。受2022年極端氣候、病蟲害等不利因素影響，2022/23榨季國產(chǎn)糖產(chǎn)量預期減產(chǎn)。同時，進口糖價持續(xù)高位抑制原糖進口需求。國內(nèi)糖供應持續(xù)緊張，疊加下游需求恢復，23Q1以來國內(nèi)糖價快速上行。我們預計，國內(nèi)白糖供應預期偏緊，短期內(nèi)國內(nèi)糖價或維持上升勢能。具備商情研判能力和稀缺的原糖進口配額資源的龍頭糖企有望受益國內(nèi)糖價上行。建議關(guān)注糖業(yè)板塊。推薦具備“國內(nèi)+海外”“加工+貿(mào)易”“期貨+現(xiàn)貨”商業(yè)模式和全產(chǎn)業(yè)鏈布局的國內(nèi)食糖產(chǎn)業(yè)巨頭中糧糖業(yè)。▍種植業(yè)：國家保障種糧收益，個股業(yè)績穩(wěn)步向上。2022年，國內(nèi)小麥現(xiàn)貨價格觸達歷史高位，為糧食種植企業(yè)業(yè)績增長提供強支撐。種植板塊核心標的蘇墾農(nóng)發(fā)2022年營收及業(yè)績均創(chuàng)新高。2023年中央“一號文件”指出，要健全農(nóng)民種糧掙錢得利、地方抓糧擔責盡義的機制保障，繼續(xù)提高小麥最低收購價，合理確定稻谷最低收購價。國家發(fā)改委近年來連續(xù)上調(diào)2023年小麥及稻谷最低收購價，保障種糧戶及種植企業(yè)收益。我們認為，具備規(guī)模化、產(chǎn)業(yè)化、高效率種糧能力的糧食種植企業(yè)，或?qū)@得諸如種糧補貼、種植面積拓展等方面的業(yè)績向上彈性空間。建議關(guān)注糧食種植板塊，推薦主營水稻、小麥種植的優(yōu)質(zhì)標的蘇墾農(nóng)發(fā)。▍食用菌：金針菇景氣高位，板塊業(yè)績亮眼。消費復蘇疊加前期產(chǎn)能去化導致的供需矛盾持續(xù)凸顯。23Q1金針菇價格同比高增，食用菌板塊整體業(yè)績亮眼。當前金針菇行業(yè)市場供需矛盾有望持續(xù)凸顯，行業(yè)集中度提升，在成本及渠道端具優(yōu)勢的龍頭企業(yè)有望充分受益行業(yè)高景氣。建議關(guān)注全國工廠化金針菇產(chǎn)能規(guī)模第一，渠道、技術(shù)實力領(lǐng)先行業(yè)，銷售變革逐步開啟的雪榕生物。▍寵物：出口業(yè)務承壓，國內(nèi)市場持續(xù)成長。受海外客戶去庫存影響，出口訂單自2022年9月開始顯著下滑，致板塊營收及利潤增速放緩，22Q4以來板塊陷入虧損。展望后續(xù)，我們預計，2023年海外市場去庫存因素有望逐步消除，23Q2后寵物板塊業(yè)績有望持續(xù)修復，當前需繼續(xù)關(guān)注海外訂單拐點。國內(nèi)市場方面，隨著疫后消費復蘇拉動需求、國內(nèi)新品上市以及品牌建設能力的持續(xù)提升，國內(nèi)市場增速有望持續(xù)。國內(nèi)市場目前仍處“大行業(yè)、小龍頭”階段，我們看好龍頭公司通過產(chǎn)品創(chuàng)新、品牌和渠道建設不斷提升市場份額。建議重點關(guān)注中寵股份、佩蒂股份。▍風險因素：政策推出力度或執(zhí)行進度不達預期；知識產(chǎn)權(quán)保護力度不及預期；豬價不達預期；動物疫病大規(guī)模爆發(fā)；食品安全問題；自然災害；糧食價格波動；地緣政治風險等。重點公司盈利預測、估值及投資評級(元)7.SH56股份.SZ.157份.SZ7生物.SZ6.SZ業(yè).SZ9份.SZ-129.SZ2團5.SH6.SH87.SH2.SH.SZ94股份.SZ請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明3 種業(yè)與生物育種：營收高預期兌現(xiàn)，板塊即將邁入新元年 19 動保：盈利能力逐步恢復，靜待大單品催化 29糖業(yè)：糖價景氣上行，板塊業(yè)績同比高增 31收益，個股業(yè)績穩(wěn)步向上 33食用菌：金針菇景氣高位，23Q1板塊業(yè)績亮眼 35寵物：出口業(yè)務承壓，國內(nèi)市場持續(xù)成長 36 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明4插圖目錄圖1：2022年以來豬價回顧(元/公斤) 7圖2：育肥豬配合飼料價格(元/公斤) 8圖3：生豬養(yǎng)殖利潤(元/頭) 8：生豬養(yǎng)殖板塊收入與同比增長率 8圖5：生豬養(yǎng)殖板塊歸母凈利潤與同比增長率 8圖6：主要生豬養(yǎng)殖上市公司2014年以來累計季度利潤情況(億元) 9圖7：主要生豬養(yǎng)殖上市公司2014年以來盈利能力情況 9QQ毛利率變動情況 9QQ凈利率變動情況 9圖10：主要生豬養(yǎng)殖上市公司頭均利潤(元/頭) 10圖11：主要生豬養(yǎng)殖上市公司成本情況一覽(元/公斤) 10圖12：部分生豬養(yǎng)殖公司年度出欄量(萬頭) 11部分生豬養(yǎng)殖公司22Q1-23Q1出欄量 11 圖15：生豬養(yǎng)殖企業(yè)合計經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額情況(億元) 13圖16：生豬養(yǎng)殖企業(yè)合計融資現(xiàn)金流凈額情況(億元) 13圖17：生豬養(yǎng)殖企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額情況(億元) 13圖18：生豬養(yǎng)殖企業(yè)融資現(xiàn)金流凈額情況(億元) 13圖19：生豬養(yǎng)殖板塊貨幣資金與同比增長率 14圖20：部分生豬養(yǎng)殖企業(yè)貨幣資金情況(億元) 14 4圖22：部分生豬養(yǎng)殖企業(yè)現(xiàn)金比率情況 14圖23：生豬養(yǎng)殖板塊固定資產(chǎn)變化情況(億元) 15圖24：部分生豬養(yǎng)殖企業(yè)固定資產(chǎn)變化情況(億元) 15圖25：生豬養(yǎng)殖板塊在建工程變化情況(億元) 16圖26：部分生豬養(yǎng)殖企業(yè)在建工程變化情況(億元) 16圖27：生豬養(yǎng)殖板塊資本開支變化情況(億元) 16圖28：部分生豬養(yǎng)殖企業(yè)資本開支變化情況(億元) 16圖29：主要生豬養(yǎng)殖企業(yè)生產(chǎn)性生物資產(chǎn)金額合計(億元) 17圖30：部分生豬養(yǎng)殖企業(yè)生產(chǎn)性生物資產(chǎn)(億元) 17圖31：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部及國家統(tǒng)計局能繁母豬存欄變化情況 18圖32：種業(yè)板塊收入與同比增長率 19圖33：種業(yè)板塊歸母凈利潤與同比增長率 19圖34：種業(yè)板塊各公司預收款情況(億元) 20 1圖39：白羽肉雞均價(元/公斤) 23圖40：煙臺雞苗均價(元/羽) 23圖41：白雞產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)利潤情況(元/羽) 24 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明5 圖44：中速雞價格(元/公斤) 25 圖46：黃羽肉雞企業(yè)凈利潤及變化情況 26圖47：黃羽雞在產(chǎn)父母代種雞存欄量(萬套) 27圖48：我國祖代雞引種更新量(萬套) 27圖49：白羽雞在產(chǎn)父母代種雞存欄量(萬套) 27圖50：國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨均價(元/噸) 28圖51：國內(nèi)玉米現(xiàn)貨均價(元/噸) 28 8動保板塊收入與同比增長率 29圖55：動保板塊歸母凈利潤與同比增長率 29圖56：動保板塊毛利率及凈利率變化情況 30 圖58：22Q1-23Q1部分動保上市企業(yè)毛利率環(huán)比變動情況 30QQ率變動 30糖業(yè)板塊收入與同比增長率 31 31：糖業(yè)板塊23Q1盈利能力環(huán)比大幅提高 31 圖64：印度食糖產(chǎn)量及出口情況(萬噸) 32圖65：國際原糖現(xiàn)貨價(美分/磅) 33圖66：國內(nèi)白糖現(xiàn)貨價(元/噸) 33蘇墾農(nóng)發(fā)收入與同比增長率 34圖68：蘇墾農(nóng)發(fā)歸母凈利潤與同比增長率 34 圖70：2022年國內(nèi)小麥現(xiàn)貨價達到歷史高位水平(元/噸) 34圖71：稻谷最低收購價(元/斤) 35圖72：小麥最低收購價(元/斤) 35圖73：全國金針菇批發(fā)市場均價(元/公斤) 35食用菌板塊營收及同比增速 36圖75：食用菌板塊歸母凈利潤及同比增速 36寵物板塊收入與同比增長率 36 圖78：寵物板塊海外收入與同比增長率 37圖79：寵物板塊國內(nèi)收入與同比增長率 37 中國城鎮(zhèn)貓狗消費市場規(guī)模 38 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明6表格目錄表1：主要生豬養(yǎng)殖上市公司2018-2024E出欄量及同比增長情況(萬頭) 11表2：主要上市公司22Q2-22Q4能繁母豬情況(萬頭) 17 表4：主要生豬養(yǎng)殖上市公司頭均市值情況 18 表6：國內(nèi)已頒發(fā)的玉米、大豆農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全證書(生產(chǎn)應用) 22 表8：主要黃羽雞上市公司22Q4及23Q1量價情況一覽 269：飼料行業(yè)主要上市公司2022飼料銷量同比情況 28 2 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明7▍生豬養(yǎng)殖：豬價回落筑底，產(chǎn)能持續(xù)去化22H2豬價快速上行，23Q1再次回落至低位22H2豬價上行：22Q3以后由于前期產(chǎn)能去化兌現(xiàn)，生豬供給下滑，疊加二次育肥于消費旺季進場，豬價開啟快速上行通道。22Q3生豬均價22.58元/公斤，環(huán)比+47.25%，同比+57.48%。Q4受前期疫情管控及12月管控放開后新冠感染逐步達峰影響，終端需求低迷無法有效消化前期二次育肥及壓欄積壓大豬，同時集團降重增量，豬價加速回落。22Q4生豬均價23.19元/公斤，環(huán)比+2.69%，同比+44.48%；23Q1豬價低位徘徊：23Q1生豬均價15元/公斤，環(huán)比-35.31%，同比+16.52%。2023年1月以來受大豬集中出欄以及母豬效率提升出欄相對高位影響，豬價持續(xù)低迷。1月生豬均價14.70元/公斤，環(huán)比+22.49%，同比+3.78%。2-3月豬價仍持續(xù)在15元/公斤左右徘徊，2月豬價14.87元/公斤，環(huán)比+1.12%，同比+19.03%，3月豬價15.31元/公斤，環(huán)比+3%。同比+26.8%。中信證券研究部22H2養(yǎng)殖扭虧，2023年以來行業(yè)重回虧損。盡管受原材料價格上行影響，22Q3以后飼料價格上行并高位震蕩，22Q3及22Q4生豬養(yǎng)殖仍全面扭虧。22Q3自繁自養(yǎng)頭均利22Q4自繁自養(yǎng)頭均利潤661元，環(huán)比+14.6%，同比+724%，外購仔豬頭均利潤579元，環(huán)比-20.9%，同比+2214%。23Q1隨豬價快速下行，生豬養(yǎng)殖再次回歸成本線下。23Q1自繁自養(yǎng)頭均利潤-267元，環(huán)比-140%，同比+33.5%，外購仔豬頭均利潤-381元，環(huán)比-166%，同比+265%。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明8-01-02-03-04-05-06-072-08-09-01-02-03-04-05-06-072-08-09-01-02-03-04-01-02-03-04-05-06-07-08-09-01-02-03-04圖2：育肥豬配合飼料價格(元/公斤)0，中信證券研究部自繁自養(yǎng)生豬外購仔豬150000Wind券研究部從上市公司層面來看，2022年生豬養(yǎng)殖板塊15家公司(見圖14，下同)合計營收合計營收1479.28億元，同比上升45.0%，環(huán)比上升11.9%；歸母凈利潤125.4億元，同Q4生豬養(yǎng)殖板塊毛利率環(huán)比上升至20.3%，凈利率受部分企業(yè)深度虧損及年末減值計提等影響環(huán)比回落至-31.2%(若剔除*ST正邦，22Q4生豬板塊毛利率為21.6%，凈利率為7.51%)。分企業(yè)來看，22Q4豬價高位回落，除*ST正邦、天邦食品、傲農(nóng)生物外，其余公司仍維持盈利。23Q1生豬養(yǎng)殖板塊15家公司合計營收1108億元，同比上升25.8%，歸母凈利潤-77.22億元，同比下滑53.2%。23Q1生豬養(yǎng)殖板塊毛利率環(huán)比下滑至-0.25%，凈利率-15.63%(若剔除*ST正邦，23Q1生豬板塊毛利率為1.7%，凈利率為-12.7%，均較22Q4有所下滑)。分企業(yè)來看，23Q1豬價低位徘徊，上市企業(yè)生豬板塊均虧損。00，中信證券研究部0-100%%，中信證券研究部請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明9溫氏股份原股份天邦食品新希望唐人神天康生物新五豐傲農(nóng)生物金新農(nóng)東瑞股份統(tǒng)股份神農(nóng)集團基智農(nóng)溫氏股份原股份天邦食品新希望唐人神天康生物新五豐傲農(nóng)生物金新農(nóng)東瑞股份統(tǒng)股份神農(nóng)集團基智農(nóng)圖6：主要生豬養(yǎng)殖上市公司2014年以來累計季度利潤情況(億元)0-100，中信證券研究部14年以來盈利能力情況毛利率凈利率ROE(均值)%30%20%10% ，中信證券研究部QQQQQ10%-10%，中信證券研究部60%40%20% 溫氏股份原股份天邦食品新希望唐人神天康生物新五豐傲農(nóng)生物金新農(nóng)東瑞股份統(tǒng)股份神農(nóng)集團京基智農(nóng)QQQQ溫氏股份原股份天邦食品新希望唐人神天康生物新五豐傲農(nóng)生物金新農(nóng)東瑞股份統(tǒng)股份神農(nóng)集團京基智農(nóng)，中信證券研究部價格回落疊加成本上行，23Q1頭均普遍虧損。2022年6月豬價開啟快速上行，主要上市生豬企業(yè)盈利改善，Q4生豬利潤多創(chuàng)年內(nèi)新高，但全年業(yè)績?nèi)杂蟹只Ｆ渲?，牧原股份、巨星農(nóng)牧、神農(nóng)集團全年頭均盈利超200元，*ST正邦、正虹科技、傲農(nóng)生物、天邦食品、金新農(nóng)、新希望等頭均有所虧損，其中正虹科技頭均虧損超600元，*ST正邦頭均虧損超1500元。23Q1受飼料成本相對高位、冬季生豬疫病影響致生豬養(yǎng)殖成本上升，疊加豬價低位運行，上市企業(yè)頭均普遍轉(zhuǎn)為虧損，其中牧原股份頭均虧損不足100元，東瑞股份、*ST正邦頭均虧損高達600-700元。盡管2022年上市公司持續(xù)降本增效，但飼料成本仍處高位，疊加冬季豬病對行業(yè)影響，多數(shù)企業(yè)23Q1成本均有所回升。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明10圖10：主要生豬養(yǎng)殖上市公司頭均利潤(元/頭)202222Q423Q1500圖11：主要生豬養(yǎng)殖上市公司成本情況一覽(元/公斤)2022年2023Q10Wind證券研究部測算注：每個公司完全成本包含細項不一，具體詳詢中信證券農(nóng)業(yè)團隊2022年19家生豬養(yǎng)殖企業(yè)(除上述15家上市公司外，還包含中糧家佳康、羅牛山、正虹科技和大北農(nóng))共計出欄生豬1.33億頭，同比增長32%，除*ST正邦、正虹科技外其余公司同比均實現(xiàn)增長，其中京基智農(nóng)、華統(tǒng)股份、新五豐同比增幅分別達達到856%/779%/369%。其中22Q418家生豬養(yǎng)殖企業(yè)(不含巨星農(nóng)牧)共計出欄生豬3693萬頭，同比增長17.6%，天邦食品、*ST正邦、金新農(nóng)、正虹科技出欄同比下滑，其余公司同比均實現(xiàn)增長，華統(tǒng)股份、新五豐、唐人神、神農(nóng)集團同比增幅達1046%/766%/88%/81%。Q生豬3529萬頭，同比增長17.1%，同比增幅與22Q4基本持平。除*ST正邦、金新農(nóng)出欄同比下滑外，其余公司同比均實現(xiàn)增長，華統(tǒng)股份、新五豐、唐人神同比增幅分別為358%/229%/105%。展望2023-2024年，我們預計上市公司整體出欄量仍將保持穩(wěn)步增長，唐人神、新五豐、東瑞股份2022-2024E出欄復合增速仍能保持在50%以上。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明11原股份溫氏股份新希望天邦食品傲農(nóng)生物大北農(nóng)天康生物唐人神金新農(nóng)原股份溫氏股份新希望天邦食品傲農(nóng)生物大北農(nóng)天康生物唐人神金新農(nóng)東瑞股份統(tǒng)股份正虹科技牛山新五豐神農(nóng)集團00000原股份溫氏股份新希望傲農(nóng)生物大北農(nóng)天邦食品唐人神天康生物新五豐原股份溫氏股份新希望傲農(nóng)生物大北農(nóng)天邦食品唐人神天康生物新五豐，中信證券研究部QQQQ3Q100，中信證券研究部上市公司2018-2024E出欄量及同比增長情況(萬頭)24CAGR股份26.3YoY%份7YoY5%5%ST邦YoY41%0%40%YoY6%.50%0.83.13YoY%%食品982.15YoY60.30YoY生物.7YoY生物72YoY8%0%79YoY5%5%YoY.2YoY7%9%YoY.83%9%0%YoY份請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明12201820192020202120222023E2024E22-24CAGRYoY17080.80%YoY5%.40%YoY7%9%0%22H2隨著豬價好轉(zhuǎn)，生豬養(yǎng)殖企業(yè)扭虧為盈，現(xiàn)金流狀況好轉(zhuǎn)，經(jīng)營杠桿有所降低。23Q1以來豬價長時間磨底，上市企業(yè)資金緊張狀況再現(xiàn)，同時各企業(yè)也紛紛推進融資計劃為行情低谷期做準備。資產(chǎn)負債率：生豬養(yǎng)殖板塊15家公司(見圖14，下同)截至2022年末平均資產(chǎn)負債率為65.5%，同比增長4.57pcts，環(huán)比增長2.38pcts，*ST正邦、天邦食品、天康生物、新五豐、傲農(nóng)生物、金新農(nóng)、東瑞股份、華統(tǒng)股份、神農(nóng)集團資產(chǎn)負債率上升，其他公司資產(chǎn)負債率下降。23Q1末除神農(nóng)集團及京基智農(nóng)外其余公司資產(chǎn)負債率均上升。在15家生豬養(yǎng)殖企業(yè)中，目前僅東瑞股份、神農(nóng)集團、天康生物、巨星農(nóng)牧資產(chǎn)負STQ達157%，天邦食品、傲農(nóng)生物資產(chǎn)負債率超80%。QQQQ10%，中信證券研究部現(xiàn)金流：15家上市公司22Q3及Q4經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額大幅提升，22Q4經(jīng)營性現(xiàn)金22Q4*ST正邦、唐人神、天康生物、金新農(nóng)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出，其余公司為凈流入狀態(tài)，23Q1隨豬價下行，上市公司經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況開始惡化，多數(shù)公司經(jīng)營性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負，天邦食品、傲農(nóng)生物、巨星農(nóng)牧、華統(tǒng)股份23Q1凈額為正。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明130%0%-100%0%22Q3Q4隨著生豬景氣高位，上市公司紛紛開始償還貸款降低負債率，而23Q1各公司開始儲備資金度過低谷期。15家上市公司22Q3及Q4融資性現(xiàn)金流凈額同比下滑，22Q4融資性現(xiàn)金流凈額合計-63億元，同比下滑702%。23Q1融資性現(xiàn)金流凈額合計60億元，22Q4*ST正邦、唐人神、天康生物、東瑞股份、京基智農(nóng)融資性現(xiàn)金流凈流入，其余公司均為凈流出，23Q1天邦食品、傲農(nóng)生物、華統(tǒng)股份、神農(nóng)集團融資性現(xiàn)金流凈流出，其余公司均為凈流入。圖15：生豬養(yǎng)殖企業(yè)合計經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額情況(億元)圖16：生豬養(yǎng)殖企業(yè)合計融資現(xiàn)金流凈額情況(億元)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額(億元)yoy融資性現(xiàn)金流凈額(億元)yoy0-10022Q122Q222Q322Q423Q1%%-100%0022Q122Q222Q322Q423Q1，中信證券研究部圖17：生豬養(yǎng)殖企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額情況(億元)原股份溫氏股份天邦食品新希望唐人神天康生物新五豐傲農(nóng)生物金新農(nóng)原股份溫氏股份天邦食品新希望唐人神天康生物新五豐傲農(nóng)生物金新農(nóng)東瑞股份統(tǒng)股份神農(nóng)集團基智農(nóng)QQQQQ10，中信證券研究部，中信證券研究部圖18：生豬養(yǎng)殖企業(yè)融資現(xiàn)金流凈額情況(億元)00QQQQQ1原股份溫氏股份天邦食品新希望唐人神天康生物新五豐傲農(nóng)生物金新農(nóng)東瑞股份統(tǒng)股份原股份溫氏股份天邦食品新希望唐人神天康生物新五豐傲農(nóng)生物金新農(nóng)東瑞股份統(tǒng)股份神農(nóng)集團京基智農(nóng)，中信證券研究部2022年末15家公司貨幣資金合計514億元，同比下滑6.9%，環(huán)比增長11.2%。其中華統(tǒng)股份同比增速最高，達135%，溫氏股份、*ST正邦、天邦食品、新五豐、東瑞股份、京基智農(nóng)同比下滑30%以上。龍頭企業(yè)牧原股份2022年末貨幣資金余額208億元，同比增長70%，環(huán)比增長37.7%；溫氏股份2022年末貨幣資金余額42.66億元，同比下滑44.1%，環(huán)比增長91.2%。23Q115家公司貨幣資金合計516.65億元，同比下滑0.3%，環(huán)比增長0.4%。其中請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明14溫氏股份原股份天邦食品新希望唐人神天康生物新五豐傲農(nóng)生物金新農(nóng)東瑞股份統(tǒng)股份神農(nóng)集團基智農(nóng)溫氏股份原股份天邦食品新希望唐人神天康生物新五豐傲農(nóng)生物金新農(nóng)東瑞股份統(tǒng)股份神農(nóng)集團基智農(nóng)ST30%。截至23Q1龍頭企業(yè)牧原股份貨幣資金為232.10億元，同比增長44%，環(huán)比增長11.6%；溫氏股份22Q1貨幣資金余額34.79億元，同比下滑47.8%，環(huán)比下滑18.4%。傲農(nóng)生物貨幣資金4.83億，同比下滑11%，環(huán)比下滑33%。從現(xiàn)金比率指標來看，2022年末生豬養(yǎng)殖板塊平均現(xiàn)金比率38.82%，同比下滑30.2pcts，環(huán)比22Q3末下滑11.4pcts。天康生物、東瑞股份、神農(nóng)集團高于50%，其中神農(nóng)集團現(xiàn)金比率最高，達183%，同比下滑144pcts，環(huán)比下滑87.8pcts，*ST正邦最低，僅為2.9%，同比下滑13.4pcts，環(huán)比下滑2.8pcts。23Q1生豬養(yǎng)殖板塊平均現(xiàn)金比率32.46%，同比下滑37.9pcts，環(huán)比2022年末繼續(xù)下滑6.4pcts。天康生物、神農(nóng)集團高*ST正邦最低，僅為3.0%，同比下滑7.7pcts，環(huán)比增長0.2pct。收入(億元)YOY600250%500200%150%100%20050%1000%0-50%，中信證券研究部0QQQ22Q322Q423Q1，中信證券研究部0%%，中信證券研究部 溫氏股份原股份天邦食品新希望唐人神天康生物新五豐傲農(nóng)生物金新農(nóng)東瑞股份統(tǒng)股份神農(nóng)集團基智農(nóng)溫氏股份原股份天邦食品新希望唐人神天康生物新五豐傲農(nóng)生物金新農(nóng)東瑞股份統(tǒng)股份神農(nóng)集團基智農(nóng)，中信證券研究部請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明15000000固定資產(chǎn)合計(億元)YoY000000固定資產(chǎn)合計(億元)YoY22Q122Q222Q322Q4，中信證券研究部2022年以來豬價寬幅波動，上市公司擴張速度持續(xù)放緩。1)固定資產(chǎn)環(huán)比增速放緩。截至2022年末，生豬養(yǎng)殖15家上市公司固定資產(chǎn)合計2346億元，同比上升6.53%，環(huán)比上升2.58%，同環(huán)比增速較22Q3均持續(xù)放緩(22Q315家上市公司固定資產(chǎn)合計2287億元，同比上升14.69%，環(huán)比上升1.05%)。23Q1生豬景氣低迷，上市企業(yè)固定資產(chǎn)增速進一步放緩，23Q1末15家上市公司固定資產(chǎn)合計2361億元，同比上升6.26%，環(huán)比上升0.62%。23Q1末牧原股份、天邦食品、新希望、天康生物、東瑞股份、華統(tǒng)股份、神農(nóng)集團、京基智農(nóng)固定資產(chǎn)環(huán)比增長，增幅分別為1.05%/0.02%/0.57%/2.82%/0.35%/0.22%/5.49%。2)在建工程23Q1環(huán)比微增。截至2022年末，15家公司在建工程合計450億元，14.4%，環(huán)比下滑5.3%(22Q3同比下滑18.1%，環(huán)比下滑5.3%)。23Q1上市Q1.5億元，同比下滑17.4%，環(huán)比增長0.36%，其中唐人神、東瑞股份環(huán)比增長較快，增速分別為41%/73%。3)22Q4資本開支回升，23Q1普遍回落。2022年全年15家公司資本支出合計463億元，同比下滑50.0%，其中22Q415家公司資本支出合計135億元，同比下滑28%，環(huán)比增長42.4%。23Q1上市企業(yè)資本開支合計107億元，同比下滑29.35%，環(huán)比下滑20.4%。2022年新五豐、神農(nóng)集團資本開支同比增幅較大，分別達到104%/74%，23Q1僅東瑞股份及華統(tǒng)股份資本開支環(huán)比仍在增長，增速分別為22.7%/9.5%。00溫氏股份原股份天邦食品新希望唐人神天康生物新五豐傲農(nóng)生物金新農(nóng)東瑞股份統(tǒng)股份神農(nóng)集團基智農(nóng)QQQQ溫氏股份原股份天邦食品新希望唐人神天康生物新五豐傲農(nóng)生物金新農(nóng)東瑞股份統(tǒng)股份神農(nóng)集團基智農(nóng)，中信證券研究部請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明16溫氏股份原股份天邦食品新希望唐人神天康生物新五豐傲農(nóng)生物金新農(nóng)東瑞股份統(tǒng)股份神農(nóng)集團京基智農(nóng)000在建工程合計(億元)溫氏股份原股份天邦食品新希望唐人神天康生物新五豐傲農(nóng)生物金新農(nóng)東瑞股份統(tǒng)股份神農(nóng)集團京基智農(nóng)000在建工程合計(億元)22Q122Q222Q322Q4YoY，中信證券研究部00資本開支(億元)YoY201920202021202223Q1，中信證券研究部QQQQQ10，中信證券研究部00-10QQQQ3Q1溫氏股份原股份天邦食品新希望唐人神天康生物新五豐傲農(nóng)生物金新農(nóng)東瑞股份溫氏股份原股份天邦食品新希望唐人神天康生物新五豐傲農(nóng)生物金新農(nóng)東瑞股份統(tǒng)股份神農(nóng)集團基智農(nóng)，中信證券研究部主要上市企業(yè)能繁存欄增速放緩。截至2022年末，15家上市公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)合末15家上市公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)合計274.6億元，同比下滑3.22%，環(huán)比增長2.92%)；23Q1末15家上市公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)合計275.74億元，同比下滑25.23%，環(huán)比下滑3.64%。從上市公司能繁母豬跟蹤來看，受低豬價和疫病的影響，23Q1主要上市公司能繁母豬增長明顯放緩，其中東瑞股份、天邦食品、傲農(nóng)生物能繁母豬環(huán)比下降幅度超10%。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明17圖29：主要生豬養(yǎng)殖企業(yè)生產(chǎn)性生物資產(chǎn)金額合計(億元)50000，中信證券研究部00溫氏股份原股份天邦食品新希望唐人神天康生物新五豐傲農(nóng)生物金新農(nóng)東瑞股份統(tǒng)股份神農(nóng)集團基智農(nóng)QQQ溫氏股份原股份天邦食品新希望唐人神天康生物新五豐傲農(nóng)生物金新農(nóng)東瑞股份統(tǒng)股份神農(nóng)集團基智農(nóng)，中信證券研究部表2：主要上市公司22Q2-22Q4能繁母豬情況(萬頭)Q2Q3Q4Q1Q股份3856份-1%ST0品-15%物生物-13%.154-1%集團5，中信證券研究部豬產(chǎn)能環(huán)比下降。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，3月末，全國能繁母豬存欄4305萬頭，相當于4100萬頭正常保有量的105%，3月末存欄環(huán)比2月末下滑0.87%(2月環(huán)比下滑0.55%)。涌益咨詢、Mysteel等第三方機構(gòu)調(diào)研結(jié)果也呈現(xiàn)類似趨勢，產(chǎn)能去化加速的確定性增強。涌益咨詢數(shù)據(jù)顯示，2023年3月全國能繁母豬存欄環(huán)比下降1.95%(2月能繁環(huán)比下降1.84%)；Mysteel數(shù)據(jù)顯示3月全國能繁母豬存欄環(huán)比下降0.22%(2月能繁環(huán)比下降0.17%)。能繁母豬產(chǎn)能去化加速趨勢漸顯。從各區(qū)域來看，東北、華北、華中地區(qū)去化趨勢放緩，而華東及華南地區(qū)則呈現(xiàn)產(chǎn)能加速去化趨勢。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明1800000能繁母豬存欄(萬頭)能繁環(huán)比增速-10%，國家統(tǒng)計局，中信證券研究部%%%%%%%%%%%%%%受行業(yè)虧損+豬病因素影響，產(chǎn)能去化或持續(xù)。2023年豬病嚴重程度同比有所提升，淘汰母豬宰殺量1月-3月環(huán)比增長，我們認為目前能繁產(chǎn)能以被動去化為主，隨著天氣轉(zhuǎn)暖，北方豬病漸趨平穩(wěn)，仍需關(guān)注南方雨季到來后豬病趨勢。從養(yǎng)殖盈利來看，由于行業(yè)向上或可期。估值仍處低位，繼續(xù)推薦生豬養(yǎng)殖板塊。當前豬企對應2024年頭均市值為1000-3000元，估值處于相對低位，建議打包配置生豬養(yǎng)殖板塊，重點推薦兼具低成本和高成長的巨星農(nóng)牧，關(guān)注彈性標的新五豐、唐人神、天康生物、華統(tǒng)股份以及運營穩(wěn)健的牧原股份、中糧家佳康、溫氏股份等?？偸兄?億元)生豬市值(億元)頭均市值(元/頭)股份7979421499348007057ST邦0754787食品226490190生物36774388請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明19總市值(億元)生豬市值(億元)頭均市值(元/頭)生物4261492374783706021125849份499905▍種業(yè)與生物育種：營收高預期兌現(xiàn)，板塊即將邁入新元年板塊營收創(chuàng)歷史新高，23Q1業(yè)績同比高增。種業(yè)板塊3家上市公司(登海種業(yè)、隆平高科和荃銀高科)2022年合計營收85.1億元，同比增加19.4%，23Q1營收19.4億元，同比增長15.7%。2022年玉米價格持續(xù)高位，推動玉米種業(yè)維持高景氣。2022/23年度，玉米種子行業(yè)整體銷售量價齊升，2022及23Q1板塊合計營收均創(chuàng)歷史新高。種業(yè)板塊2022年合計歸母凈利潤-3.9億元，同比降低184.0%；23Q1合計歸母凈利潤2.47億元，同比增長37.7%。種業(yè)板塊23Q1業(yè)績實現(xiàn)同比高增。00收入(億元)YOY，中信證券研究部86420%%%%%%%%，中信證券研究部預收款達到歷史最高水平。22Q3種業(yè)板塊主要上市公司預收款達歷史高點，為22Q4QQ司預付賬款合計17.7億元，同比增長20.7%，3家公司均保持同比歷史最高水平，其中登海種業(yè)同比增長46.7%，荃銀高科同比增長27.9%。今年以來，優(yōu)質(zhì)玉米種供應緊俏，種業(yè)景氣度持續(xù)，預計23Q2種業(yè)板塊仍將維持較高營收水平。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明20圖35：種業(yè)板塊預收款情況隆平高科登海種業(yè)荃銀高科預收賬款(億元)YOY50000%-10%債表預收賬款科目，之后為合同負債科目行業(yè)制種成本高增，種企毛利率承壓。2022年種業(yè)板塊平均毛利率30.7%，同比下降2.5pcts，平均凈利率3.2%，同比下降8.5pcts；23Q1平均毛利率33.4%，同比下降2.1pcts，環(huán)比增長1.9pcts，平均凈利率15.8%，同比略降0.5pct，環(huán)比增長4.7pcts。2022年玉米制種成本均價超5000元/畝(張掖地區(qū)數(shù)據(jù))，同比2021年漲幅超25%，并持續(xù)三年大漲。此外，受疫情影響，2022/23制種季玉米種加工、運輸?shù)炔珊筚M用均大幅增長，種業(yè)板塊主要種企22Q4及23Q1銷售毛利率均同比下滑，23Q1疫情管控解除后環(huán)比改善。況202220210%%%荃銀高科荃銀高科，中信證券研究部況20222021-10%-15%荃銀高科荃銀高科，中信證券研究部請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明21%%%%%%%% 毛利率(%)YOY-10%，中信證券研究部種業(yè)振興持續(xù)推進，行業(yè)進入強政策支持期?！岸蟆币詠恚钊雽嵤┓N業(yè)振興、推進生物育種產(chǎn)業(yè)化應用獲重點強調(diào)。種業(yè)振興行動、農(nóng)業(yè)科技重大專項、生物育種產(chǎn)業(yè)化、國家級聯(lián)合育種攻關(guān)等工作，已在推進之中，預計未來還將持續(xù)推進。議或文件手中。會圍繞種業(yè)科技自立自強、種源自主可控目標，高質(zhì)量推進育種聯(lián)合攻關(guān)。攻關(guān)，促進水稻、小麥、大豆、生豬等重要農(nóng)產(chǎn)品需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要(2022-2035年)科技項目，有序推進生物育種產(chǎn)業(yè)化應用。部部長唐仁健署名設農(nóng)業(yè)強國》批航母型種業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，實現(xiàn)種業(yè)科技自立自強、種源自主可控。強國。中央“一號文件”大豆、短生育期油菜、耐鹽堿作物等新品種。加快玉米大豆生，有序擴大試點范圍，規(guī)范種植管理。部關(guān)于落實黨中央工作部署的實施意見業(yè)監(jiān)管執(zhí)法年活動，推動實施種子質(zhì)量認證。政府工作報告請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明22議或文件機制。加強農(nóng)田水利和高標準農(nóng)田等基礎(chǔ)設施建設。深入實施行動。強化農(nóng)業(yè)科技和裝備支撐。生物育種產(chǎn)業(yè)化漸進。2023年“一號文件”提出，加快玉米大豆生物育種產(chǎn)業(yè)化步關(guān)鍵技術(shù)驅(qū)動力。從2021年“有序推進”，到2022年未提及生物育種產(chǎn)業(yè)化，再到2023年“加快步伐”，生物育種產(chǎn)業(yè)化的政策導向已愈加明確。2021年底以來，轉(zhuǎn)基因生物安全證書(生產(chǎn)應用)審批節(jié)奏加快。2023年4月28日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布2023年首批農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全證書(生產(chǎn)應用)批準清單。截止2023年4月底，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部已頒布13張玉米和5張大豆轉(zhuǎn)基因大豆生物安全證書(生產(chǎn)用)。玉米、大豆農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全證書(生產(chǎn)應用)品品黃淮海夏玉米區(qū)區(qū)北京大北農(nóng)生物技術(shù)有限公司psps中國種子集團司黃淮海夏玉米區(qū)區(qū)yAjg10evo-epsps杭州瑞豐生物司區(qū)psps中國種子集團司黃淮海夏玉米區(qū)區(qū)spspat北京大北農(nóng)生物技術(shù)有限公司區(qū)psps袁隆平農(nóng)業(yè)高科技股份有限中國農(nóng)業(yè)科學院生物技術(shù)研區(qū)vip3Aa19、pat北京大北農(nóng)生物技術(shù)有限公司區(qū)maroACC中國林木種子學vip3Aa19、pat北京大北農(nóng)生物技術(shù)有限公司區(qū)epsps、pat北京大北農(nóng)生物技術(shù)有限公司ryabcryab杭州瑞豐生物司Dg10evo-epsps玉米區(qū)ryiabcyAb中國林木種子學大豆區(qū)區(qū)g2-epsps、gat中國農(nóng)業(yè)科學院作物科學研玉米nCX-1psps杭州瑞豐生物司cryAbvip3Da杭州瑞豐生物司區(qū)psps中國種子集團司大豆區(qū)mvip3Aa、pat北京大北農(nóng)生物技術(shù)有限公司我們認為，生物育種產(chǎn)業(yè)化的政策導向已愈加明確，推進速度要求也越來越高，推廣原則更為具體和可操作。我們認為，2023年大概率成為中國生物育種產(chǎn)業(yè)化元年。隨著政策推進力度持續(xù)加強，生物育種產(chǎn)業(yè)化大幕徐徐拉開，預計生物育種滲透率將請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明23-01-03-05-07-09-01-03-05-07-093-01-01-03-05-07-09-01-03-05-07-093-01-03-01-03-05-07-09-012-03-05-07-09-01-03迎來加速提升期，商業(yè)模式也逐步明確。我們建議積極配置種業(yè)與生物育種板塊，把握政策紅利窗口期。推薦具備生物育種產(chǎn)業(yè)化領(lǐng)先優(yōu)勢的大北農(nóng)、具備優(yōu)質(zhì)品種資源的雜交玉米種業(yè)龍頭登海種業(yè)。▍肉禽：白雞景氣走高，黃雞由盈轉(zhuǎn)虧2022年以來白雞景氣震蕩上行，23Q1均價達2020年以來新高。2022年初以后白雞價格持續(xù)回暖，22Q4受疫情導致的消費需求弱勢影響，雞價短暫回調(diào)至低位。而2022年末行業(yè)集中換羽及2023年春節(jié)后補欄不足，致遼寧及山東等白羽肉雞主產(chǎn)區(qū)雞源短缺，其中22Q4白羽肉雞均價9.1元/公斤，同比上升19.12%，環(huán)比下滑2.38%；23Q1白羽肉雞均價9.69元/公斤，同比增長23.2%，環(huán)比增長6.46%。雞源緊張局面也使得雞苗價格大漲，23Q1均價亦創(chuàng)下2020年以來新高，2022年煙臺雞苗均價2.33元/羽，同比下滑18.41%，其中22Q4煙臺雞苗均價3.27元/公斤，同比上升127.7%，環(huán)比上升20.7%；23Q1煙臺雞苗均價4.68元/羽，同比上升293.7%，環(huán)比上升43.3%。圖39：白羽肉雞均價(元/公斤)圖40：煙臺雞苗均價(元/羽) 9.5 8.5 7.5 6.56876543210料來源：新牧網(wǎng)，中信證券研究部產(chǎn)業(yè)鏈利潤分化。2022年全年父母代種雞平均養(yǎng)殖利潤為-0.37元/羽，毛雞養(yǎng)殖利潤0.9元/羽，毛雞屠宰利潤-0.63元/羽，僅毛雞養(yǎng)殖環(huán)節(jié)略有盈利。其中22Q4父母代種雞養(yǎng)殖利潤0.29元/羽，毛雞養(yǎng)殖利潤-0.31元/羽，毛雞屠宰利潤0.78元/羽。23Q1由于肉/羽，父母代種雞及毛雞養(yǎng)殖利潤環(huán)比均顯著上行，毛雞屠宰利潤-0.88元/羽。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明246420Wind證券研究部22Q4白雞板塊盈利下滑，23Q1盈利大幅增長。2022年白羽肉雞板塊四家企業(yè)(圣農(nóng)發(fā)展、益生股份、民和股份、仙壇股份)合計營收256.4億元，同比+18.4%；歸母凈利Q元，同比增加23Q1白雞板塊四家企業(yè)合計實現(xiàn)營收72.50億元，同比增加51.0%，環(huán)比略微下滑0.1%，合計實現(xiàn)歸母凈利潤5.52億元，同比增長195.2%，環(huán)比增長245.2%。其中，種雞養(yǎng)殖企業(yè)更為受益，23Q1益生股份歸母凈利3.14億，同比+209%，民和股份歸母凈利0.57億，同比131%。00收入(億元)YOY21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1%%%%%%，中信證券研究部86420歸母凈利潤(億元)YOY，中信證券研究部分拆量價來看，22Q4白羽雞上市公司價格穩(wěn)步上行，23Q1雞價漲幅加大。銷量上，22Q4民和股份同比下滑，其余公司同比均增長，益生股份、民和股份、圣農(nóng)發(fā)展環(huán)比增長；23Q1雞苗企業(yè)益生股份和民和股份銷量同環(huán)比均增長，仙壇股份同比增長，環(huán)比下滑，圣農(nóng)發(fā)展同比增長，深加工業(yè)務環(huán)比也保持穩(wěn)增。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明25-01-02-01-02-03-04-05-06-07-08-09-01-02-03-04-05-06-07-08-09-01-023-03-0422Q4銷量(萬只)22Q4均價(元/羽)份%8%%%均7%22Q4銷量(萬噸)22Q4均價(元/公斤)4% %6%20%1%83% %23Q1銷量(萬只)23Q1均價(元/羽)份7%7.057%均.681%.29%23Q1銷量(萬噸)23Q1均價(元/公斤)85%% 3%4 2%%，中信證券研究部黃雞景氣低迷，23Q1行業(yè)虧損黃雞景氣走弱，22Q3只均盈利回升。22Q4以來受存欄恢復、餐飲消費需求提振不及預期以及豬價壓制等因素影響，黃雞價格回落至低位。2022年中速雞均價15.56元/公斤，中速雞均價13.45元/公斤，同比-5.7%，環(huán)比-14.2%。圖44：中速雞價格(元/公斤)987654信證券研究部22Q4以來板塊盈利下滑。2022年黃羽肉雞龍頭立華股份與湘佳股份合計實現(xiàn)營收182.7億元，同比增長29.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤7.17億元，同比增長203%。其中22Q4實現(xiàn)營收54.29億元，同比增長36.6%，環(huán)比下滑0.5%，歸母凈利潤2.49億元，同比增請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明26長1.9%，環(huán)比下滑72.2%。23Q1立華股份與湘佳股份合計實現(xiàn)營收43.2億元，同比增長23.6%，環(huán)比下滑20.4%，但受黃雞價格低位、飼料成本高位、行業(yè)壓欄成本偏高等影滑152.7%，環(huán)比下滑268%。圖46：黃羽肉雞企業(yè)凈利潤及變化情況收入(億元)YOY歸母凈利潤(億元)YOY0021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q10%86420%%%%%%1000%1200%資料來源：各公司公告，中信證券研究部資料來源：各公司公告，中信證券研究部銷量方面，22Q4立華股份銷量同比增長/環(huán)比下滑，溫氏股份銷量同比下滑/環(huán)比增長，湘佳股份銷量同環(huán)比均下滑。23Q1立華股份、溫氏股份、湘佳股份銷量同比均增長，環(huán)比均下滑。我們預計，未來龍頭企業(yè)市占率有望進一步提升，龍頭與非龍頭企業(yè)差距或持續(xù)增大。22Q4銷量(萬只)22Q4均價(元/公斤)%9%份.7%6%股份%%4%均---23Q1銷量(萬只)23Q1均價(元/公斤)%%5%份.23%%1%股份3%%%8%均---，中信證券研究部黃雞：目前在產(chǎn)父母代存欄較2021年高位下滑約8%，2023年以來在產(chǎn)父母代存欄始終處于低位。隨著下游餐飲消費復蘇，供需矛盾或?qū)⑼癸@，在豬價回暖預期帶動下我們預計23H2黃雞價格有望重新上漲。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明2701-0301-2402-1403-0703-2804-1805-0905-3006-2007-1108-0108-2201-0301-2402-1403-0703-2804-1805-0905-3006-2007-1108-0108-2209-1201-1602-06-02-2703-2004-1005-0105-2206-1207-0307-2408-1409-0409-2501-0801-2902-1903-1204-0201-1002-2804-1806-0607-2509-1202-0603-2705-1507-0308-2101-1503-05圖47：黃羽雞在產(chǎn)父母代種雞存欄量(萬套)協(xié)會，中信證券研究部白羽肉雞：由于父母代存欄仍然相對高位，我們預計禽價承壓。中長期看，海外引種缺口導致的供需矛盾逐步凸顯，產(chǎn)業(yè)鏈上游雞苗企業(yè)有望率先受益，我們預計在引種短缺的疊加作用下，下半年均價有望重回高位，白雞板塊后續(xù)行情或可期。圖48：我國祖代雞引種更新量(萬套)202120222023501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月圖49：白羽雞在產(chǎn)父母代種雞存欄量(萬套)在產(chǎn)父母代種雞存欄量(萬套) 父母代雞苗價格(元/套，右)00015000協(xié)會，中信證券研究部2022年全國飼料產(chǎn)量穩(wěn)增，水產(chǎn)、寵物等品類增速較快。2022年全國工業(yè)飼料總產(chǎn)，同比下滑0.6%，肉禽飼料8925萬噸，同比增長0.2%，反芻飼料1617萬噸，同比增長%，水產(chǎn)飼料2526萬噸，同比增長10.2%。原料價格高位，飼料行業(yè)盈利承壓。由于下游養(yǎng)殖低迷持續(xù)傳導，疊加原料價格高位 (2022年豆粕均價4569元/噸，同比+26.2%，玉米均價2783元/噸，同比+1.1%。22Q4豆粕均價5166元/噸，同比+45.2%，環(huán)比+15.8%，玉米均價2827元/噸，同比+6.4%，環(huán)比+1.5%)，我們估計2022年飼料行業(yè)盈利承壓。23Q1飼料原料價格下行，其中豆粕請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明28我們預計Q2開始行業(yè)盈利將有明顯好轉(zhuǎn)。500000/01/1/01/1/01/1/01/1Wind券研究部0000000000/01/1/01/1/01/1/01/1Wind券研究部上市企業(yè)來看，2022年飼料板塊4家上市公司(海大集團、粵海飼料、禾豐股份、邦基科技)合計營收1463億元，同比增長17.7%，合計歸母凈利潤37.03億元，同比增Q3%，環(huán)比下滑18.9%，歸母凈利長17.7%，環(huán)比下滑12.1%，歸母凈利潤4.02億元，同比增長600%，環(huán)比下滑64%。22H2隨著下游養(yǎng)殖景氣回升，補欄積極性提升及壓欄增多，飼料銷量有所回暖，此外飼料企業(yè)與養(yǎng)殖相關(guān)業(yè)務對盈利做出一定貢獻，行業(yè)全年業(yè)績整體穩(wěn)健。圖53：飼料企業(yè)凈利潤變化情況00收入(億元)YOY0%86420歸母凈利潤(億元)YOY0%0%0%，中信證券研究部上市公司2022飼料銷量同比情況，中信證券研究部2022飼料總銷量(萬噸)2021飼料總銷量(萬噸)YoY團24%請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明29收入(億元)收入(億元)0 YOY0%%-10%，中信證券研究部2022飼料總銷量(萬噸)2021飼料總銷量(萬噸)YoY料%生物750846%8%股份3%科技生物22%均1%告，Wind，中信證券研究部展望：2023年畜禽景氣逐步恢復，原料價格邊際下行，飼料板塊后續(xù)有望量價齊升。建議關(guān)注抗周期能力強、研發(fā)管理壁壘深厚的海大集團。▍動保：盈利能力逐步恢復，靜待大單品催化22Q4及23Q1板塊營收及凈利均保持穩(wěn)增。2022年動保板塊7家上市公司(見圖其中22Q4板塊營收39.04億元，同比增長18.9%，環(huán)比增長8.7%，歸母凈利潤4.46億環(huán)比下滑29.2%，合計歸母凈利潤5.60億元，同比增長26.8%，環(huán)比增長25.4%。9876543210歸母凈利潤(億元)YOY21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1%%，中信證券研究部盈利能力逐步恢復。22H2隨著養(yǎng)殖景氣回升，動保板塊量利邊際回暖，23Q1盡管下游低迷，但動保板塊整體盈利能力仍保持穩(wěn)定。2022年動保板塊毛利率為51.3%，同比下滑4.6pcts，凈利率17.02%，同比下滑7.4pcts；其中22Q4毛利率52.32%，同比下滑0.3pct，環(huán)比上升0.95pct，凈利率8.13%，同比下滑6.4pcts，環(huán)比下滑14.36pcts。23Q1動保板塊毛利率52.2%，同比增長1pct，環(huán)比基本持平，凈利率22.62%，同比增長1.8%，環(huán)比增長14.49pcts。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明30pct，管理費用率8.34%，同比上升0.24pct。23Q1板塊銷售費用率14.62%，同比增加0.3pct，環(huán)比下滑6.87pcts，財務費用率-0.8%，同比上升0.7pct，環(huán)比上升0.13pct，管理費用率7.99%，同比上升0.04pct，環(huán)比上升0.06pct。分公司來看，22Q4瑞普生物、中牧股份、生物股份、科前生物、回盛生物毛利率環(huán)比回升，瑞普生物、回盛生物凈利率環(huán)比回升；23Q1除普萊柯及回盛生物外其他公司毛利率環(huán)比均回升，除回盛生物外其他公司凈利率環(huán)比均回升。圖57：動保板塊期間費用率利率凈利率0%%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q121Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4