日化行業(yè)怎樣實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造型并購重組

如何實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造型并購重組北大縱橫財(cái)務(wù)顧問公司總經(jīng)理羅飛2001年11月1怎樣才能實(shí)現(xiàn)成功的并購重組

美國科爾尼管理咨詢公司征詢?nèi)?00多位CEO和高級(jí)經(jīng)理關(guān)于“什么是價(jià)值增值的最佳辦法”的答案是：40%是利用內(nèi)部資源，60%是通過外部收購。這表明：并購重組是可以創(chuàng)造價(jià)值、實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值的。

麥肯錫公司對(duì)美國公司的抽樣調(diào)查表明,只有23%的并購重組是成功的，在中國成功率更低。

怎樣才是成功的并購重組？怎樣才能實(shí)現(xiàn)成功的并購重組？

2提綱1、四種價(jià)值類型購并2、國內(nèi)成功購并典型案例案例：△延中實(shí)業(yè)（600601）的兩次重組△北大高科重組ST深安達(dá)3、實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造型并購重組的關(guān)鍵因素1、項(xiàng)目核心競(jìng)爭(zhēng)力2、人的心態(tài)3、資本手段只有項(xiàng)目沒有人和資本不行有人有資本沒有項(xiàng)目可能行有資本沒有人和項(xiàng)目萬萬不行33、美國五次購并浪潮的回顧

4、擴(kuò)張和收縮型并購擴(kuò)張型購并的兩個(gè)方向收縮型擴(kuò)張型——思科的案例收縮型購并1、工具2、案例：萬科歸核化重組45、國際購并案例：華立集團(tuán)收購菲力浦公司CDMA分部國際購并的障礙6、挑戰(zhàn)與機(jī)會(huì)5

并購的概念：“兼并收購”的簡(jiǎn)稱，英文是“MergersandAcquisitions”,縮寫為“M&A”。Mergers是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)在股權(quán)或資產(chǎn)發(fā)生交易后形成了新的企業(yè)，原有的企業(yè)被注銷。類似于中國公司法中的“新設(shè)合并”。Acquisitions是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)在股權(quán)或資產(chǎn)發(fā)生交易后，其中一家存留下來成為新企業(yè)的主體，其余企業(yè)不復(fù)存在。類似于中國公司法中的“吸收合并”。

6理念：四種類型的并購重組價(jià)值破壞型：“減法”

價(jià)值保持型：“零和”

價(jià)值相加型：“加法”價(jià)值創(chuàng)造型：“乘法”

7價(jià)值破壞型：“減法”

價(jià)值破壞型：形形色色的“陷阱”使得并購重組的某一方、或各方的價(jià)值和利益遭到破壞。案例：名流投資享受虛假“幸?！?、牛津劍橋深陷債務(wù)“海洋”、成都聯(lián)益落入“飛龍”圈套、亞通股份“重歸故里”、四砂股份兩遇“寒冬”、恒通8億提得“棱光”。這是在做并購重組的“減法”。

8價(jià)值保持型：“零和”價(jià)值保持型：一些上市公司為“保殼”、“保配”等所做的虛假重組、報(bào)表性重組，或者為粉飾業(yè)績(jī)、人為制造藍(lán)籌股而進(jìn)行的并購重組，實(shí)質(zhì)上是在各方之間進(jìn)行著資產(chǎn)、債務(wù)和業(yè)績(jī)的“零和游戲”，各方的總體價(jià)值和利益是保持不變或變化不大的。案例：不勝枚舉。這是在做并購重組的“零和”游戲。9價(jià)值相加型：“加法”價(jià)值疊加型：只進(jìn)行股權(quán)上的變化與控制，或借以尋求二級(jí)市場(chǎng)上的投機(jī)套利，主營業(yè)務(wù)和經(jīng)營業(yè)績(jī)并沒有實(shí)質(zhì)性拓展和改變，并購重組各方的價(jià)值只是進(jìn)行簡(jiǎn)單的相加。案例：寶安收購延中。這是在做并購重組的“加法”。

10價(jià)值創(chuàng)造型：“乘法”價(jià)值創(chuàng)造型：并購重組各方以“雙贏”或“多贏”的心態(tài)，借助股權(quán)變化、收購兼并的資本市場(chǎng)手段，通過融合各方的企業(yè)文化，妥善安置原有管理層、技術(shù)骨干，達(dá)到重組新的主營業(yè)務(wù)、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、提高市場(chǎng)占有率和業(yè)內(nèi)地位、實(shí)現(xiàn)各方及整體價(jià)值的最大化，創(chuàng)造出新的附加價(jià)值。案例：北大方正入主延中實(shí)業(yè)這是在做并購重組的“乘法”。

11寶安入主延中1993年寶安集團(tuán)入主以前，延中實(shí)業(yè)的經(jīng)營范圍從蒸餾水到房地產(chǎn)，從曬圖機(jī)到證券投資，十分寬泛、龐雜；寶安入主以后，主要的在于董事會(huì)結(jié)構(gòu)的變化，寶安除了派駐幾名董事，在二級(jí)市場(chǎng)上有所動(dòng)作，公司的管理層和除房地產(chǎn)之外的主營業(yè)務(wù)都沒有太大的變化——寶安無心真正做好大股東。寶安集團(tuán)入主以后的1994至1997年，雖然主營業(yè)務(wù)收入有所增長(zhǎng)，但以每股收益和凈資產(chǎn)收益率兩個(gè)指標(biāo)來衡量的經(jīng)營業(yè)績(jī)反而呈下降趨勢(shì)！12圖一

13圖二

14圖三

15方正入主延中1998年寶安淡出，北大方正科技入主延中實(shí)業(yè)，更名為“方正科技”，對(duì)其進(jìn)行資產(chǎn)清理、主營重構(gòu)和管理重建：方正給了延中“方正電腦”這樣一個(gè)響亮的品牌和一支干練的隊(duì)伍。“方正電腦”利用上市公司的資金提升了自身的品牌和市場(chǎng)占有率：方正入主延中之前，“方正電腦”還沒有進(jìn)入亞太十強(qiáng)之列，方正入主延中之后，根據(jù)IDC的報(bào)告，“方正電腦”躋身亞太十強(qiáng)之列，2000年第四季度則名列第七位，國內(nèi)市場(chǎng)占有率穩(wěn)居所有品牌第二名。

16方正入主延中方正對(duì)延中從資產(chǎn)、業(yè)務(wù)和隊(duì)伍真正做到了脫胎換骨的重組：北大實(shí)實(shí)在在地注入“方正電腦”的資產(chǎn)、品牌和營銷網(wǎng)絡(luò)。管理層全面改組、真正地入主。業(yè)務(wù)全面重組，主營突出，業(yè)務(wù)不再龐雜，進(jìn)入一個(gè)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)，并在該產(chǎn)業(yè)中居于突出的市場(chǎng)地位，經(jīng)營業(yè)績(jī)突飛猛進(jìn)：主營業(yè)務(wù)收入、每股收益、凈資產(chǎn)收益率等經(jīng)營指標(biāo)增長(zhǎng)較快，曲線斜率很高。17圖四

18圖五

19圖六20問題：為希什么不一帳樣？北大方正僵與寶安集匹團(tuán)收購重?fù)?jù)組延中實(shí)涼業(yè)進(jìn)行對(duì)齡比，反差普無疑是很巧大的。1磨993年很和199便8年，寶尤安集團(tuán)與塌北大方正耀，同樣是紋國內(nèi)很有維影響的企賀業(yè)集團(tuán)，狗同樣是通枝過二級(jí)市像場(chǎng)拿到5句%的股份梢、低比例櫻地舉牌、續(xù)控股，通豪過董事會(huì)推控制上市夾公司，但總重組的結(jié)餓果為什么起迥然不同塊呢？實(shí)際上，艇并購重組薪的目的、磨心態(tài)、行歪動(dòng)的差異眼決定了結(jié)冒果的截然鳴不同，其綿中最主要栗的是人的穴心態(tài)——巾人和及所番注入項(xiàng)目倆。21案例二銹：北大高科暗重組ST陜深安達(dá)（迅0004利）22重組各方深安達(dá)：統(tǒng)深圳市蛇認(rèn)口安達(dá)實(shí)甩業(yè)股份有命限公司，抹被重組對(duì)旗象，一家磚從事運(yùn)輸枝業(yè)的上市障公司。蛇口工摔業(yè)區(qū)：抹招商局曬蛇口工母業(yè)區(qū)有伴限公司煙，深安言達(dá)原第偶一大股可東深港產(chǎn)學(xué)革研：原深僻圳市深港漫產(chǎn)學(xué)研發(fā)道展有限公貓司，現(xiàn)深片圳市北大折高科投資狗有限公司狼，收購方輝，北大高遭科（深安冠達(dá)：00虹04）現(xiàn)盤第一大股缸東；由深怕圳市政府哲、北京大紅學(xué)、香港綁科技大學(xué)形共同創(chuàng)建音的、致力尖于發(fā)展高年技術(shù)產(chǎn)業(yè)映、培養(yǎng)高康級(jí)人才、拴探索和實(shí)莫踐官、產(chǎn)辟、學(xué)、研器、資相結(jié)峽合的新路碰，促進(jìn)高占科技成果兇轉(zhuǎn)化的重但要基地。方正興園痕：北京北啦大方正興是園電子有裂限公司，犧被注入資違產(chǎn)；擁有自主開揭發(fā)的、居全國培警用市影場(chǎng)前三腹名和較亡高民用襯市場(chǎng)占少有率的微指紋識(shí)別產(chǎn)疫品核心眼技術(shù)，春具有很爛強(qiáng)的技侮術(shù)研發(fā)摧和產(chǎn)業(yè)苗化能力倆。23重組過縮慧程第一步期：股權(quán)伴轉(zhuǎn)讓第一大股屠東——蛇夠口工業(yè)區(qū)紫分兩次將劃其所持深秒安達(dá)國有應(yīng)法人股3談186.納3151束萬股（占照總股本的顏37.9祝4%：濤2000歡年8月2匙0日26畜%、12尼月30日蜘11.9姥4%）妻全部轉(zhuǎn)讓型給深港產(chǎn)參學(xué)研，轉(zhuǎn)每讓價(jià)格為敏每股凈資察產(chǎn)溢價(jià)1寄0%——賢1.31好元，總價(jià)跨4174帽.07萬黎元。第二步冤：徹底校剝離——蛇少口工業(yè)刻區(qū)根據(jù)織寧夏瑞仆衡資產(chǎn)紗評(píng)估有痰限公司堆對(duì)深安存達(dá)截止2000年6月30日進(jìn)行評(píng)說估后的資晉產(chǎn)凈值人隊(duì)民幣100壘22.像33萬元（好評(píng)估前柿為人民腸幣731指3.1老0萬元），提以現(xiàn)金的志方式收購罰深安達(dá)全猜部資產(chǎn)、垮負(fù)債，出念售基準(zhǔn)日尸為2000年6月30日；2殲001桐年4月處20日叫基本完緣瑞成所有春資產(chǎn)負(fù)逐債轉(zhuǎn)讓駝工作；槐200圾1年5醫(yī)月31廟日前支湊付全部覆轉(zhuǎn)讓款堆?！呖诶üI(yè)區(qū)以儲(chǔ)其被評(píng)估變?cè)鲋档脑摳嗖糠仲Y產(chǎn)豎成立一個(gè)黃全新的公候司整體受碎讓盈利較凡穩(wěn)定的這壟塊運(yùn)輸業(yè)棉務(wù)。第三步睜：注入奴資產(chǎn)分兩次笑共投資弊830沈4萬元蠻（45炸00萬豆元、3深804膨萬元）茂取得方舌正興園抽72%乏（入股證35%診、受主讓37釘%）方的絕對(duì)職控股權(quán)御；今后歐還將注女入北大冊(cè)所屬四區(qū)大產(chǎn)業(yè)巾集團(tuán)包腐括電子欲、生物定醫(yī)藥在腰內(nèi)的高艦科技項(xiàng)很目。24討論：北詢大高科重學(xué)組深安達(dá)為何選擇塞深安達(dá)為稻重組對(duì)象壇？蛇口工勝業(yè)區(qū)為闖何同意足出讓控多股權(quán)？深安達(dá)新鼓總經(jīng)理如搭何到位？為何注靈入方正撲指紋項(xiàng)討目？為何完青全剝離盟原有資愛產(chǎn)和業(yè)駱務(wù)？原有資六產(chǎn)和業(yè)籮務(wù)如何勿處理？…………25為何選擇肆深安達(dá)為魂重組對(duì)象圈？傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)桑；股本小抗、凈資盜產(chǎn)低；公司在深丙圳；已進(jìn)行排內(nèi)部重噸組。26蛇口工業(yè)眼區(qū)為何同催意出讓控昨股權(quán)？二次創(chuàng)貍業(yè)；引進(jìn)北圖大=引進(jìn)一流持人才、項(xiàng)低目。27深安達(dá)胳新總經(jīng)甲理如何紡到位？張華—晶—深圳筍科興的唯成功經(jīng)諷驗(yàn)；北科創(chuàng)扇業(yè)的過露渡（文厭化的融帖合）。28為何注入鑰方正指紋武項(xiàng)目？幾種方卻案：——拿深獎(jiǎng)港產(chǎn)學(xué)研鏡基地正在陽孵化的各伐種項(xiàng)目——拿一秤個(gè)高、精霸、尖的“上拳頭”項(xiàng)輪目選擇方買正指紋翼的理由表：——自有閑知識(shí)產(chǎn)權(quán)腎（史青云稠院士）蘋；——核堪心業(yè)務(wù)茶：麥肯錫龍的調(diào)查該，成功呢的并購儲(chǔ)重組案雄例中至伯少邊有92娘%擁有其強(qiáng)大的渴核心業(yè)墨務(wù)；——方正欠品牌；——已有斤上千萬銷帖售額，市殊場(chǎng)占有率途高；——行關(guān)業(yè)門檻醫(yī)高、壟擊斷性強(qiáng)阻；——市場(chǎng)志潛力大、夾前景廣；——已完出成技術(shù)人衛(wèi)員及管理邀層持股；——良叫好的市在場(chǎng)需求仰與張華注的營銷貢開拓可死以完美禮結(jié)合為何完獻(xiàn)全剝做離原有武資產(chǎn)和挽業(yè)務(wù)？29原有資絹產(chǎn)和業(yè)幫務(wù)如何備處理？新總經(jīng)型理頭等泡大事原總會(huì)計(jì)寄師的感動(dòng)“摘帽寄”慶功求會(huì)，提烘拔有功健人員30三.并兵購的成頂功要素（一）粗核心競(jìng)宋爭(zhēng)力（二）文司化相融性（三）耀資本的籃手段（一）瘡核心競(jìng)粉爭(zhēng)力長(zhǎng)壽的辛公司雖怠然主營眨領(lǐng)域各導(dǎo)不相同買，成長(zhǎng)確的途徑市千差萬欣別，但文都有一因個(gè)共同碎點(diǎn)，那君就是它真?zhèn)兘?jīng)過猶長(zhǎng)期積相累和不世斷努力石，在各令自的主你營領(lǐng)域顆都擁有江自己的疏核心競(jìng)燈爭(zhēng)力。核心競(jìng)繩爭(zhēng)力概族念是由轎美國企涉業(yè)戰(zhàn)略顯管理專沃家C·糧K·普桌拉哈拉橋德和G樓·哈默愿爾于1酬990團(tuán)年提出架的。所謂核技心競(jìng)爭(zhēng)接力指的唯是企業(yè)預(yù)組織中慣的積累葛性知識(shí)息，特別淡是關(guān)于憂如何協(xié)改調(diào)不同畝的生產(chǎn)聯(lián)技能和旨整合多暈種技術(shù)遭的知識(shí)零，并據(jù)稼此獲得信超越其詠它競(jìng)爭(zhēng)更對(duì)手的衫獨(dú)特能嘆力。而膊核心競(jìng)采爭(zhēng)力的徹基礎(chǔ)是積企業(yè)的位核心技眠術(shù),即污企業(yè)的釀核心能尊力。31三.并購波的成功要崖素（一）核陰心競(jìng)爭(zhēng)力例如：日本電孩氣公司抱（NE蔥C）的成計(jì)算機(jī)至通信、咸半導(dǎo)體托等方面藏居于世災(zāi)界領(lǐng)先悼地位,漲這一切威根源于茶該公司握的數(shù)字彎技術(shù),君特別是猴它的超鄭大規(guī)?？芳呻娬T路技術(shù)烈和系統(tǒng)臘集成技斑術(shù)；本田公司紐奉在轎車、趨摩托車、悲發(fā)動(dòng)機(jī)行坡業(yè)具有特副殊優(yōu)勢(shì),文它的核心炮能力在引額擎和牽引辱動(dòng)力系統(tǒng)攀方面；佳能公司敬的核心能蕩力是光學(xué)遍鏡片和成位像技術(shù)；IBM卵公司在結(jié)S/3攝60系沉列問世妥之前,捧產(chǎn)品設(shè)此計(jì)強(qiáng)調(diào)性和其它斥公司的以計(jì)算機(jī)要不兼容目,非常挪強(qiáng)調(diào)核配心能力沒；微軟公甚司的成屠功在于幕不斷開促發(fā)更新比更強(qiáng)操瘋作平臺(tái)身的能力籍；英特故爾不斷棒推出新償?shù)腃P建U的能觸力絕非路其他公傷司可以充比擬。因此,培恥育企業(yè)旺殺盛的核心讀能力和創(chuàng)湊造力是企餓業(yè)追求的胸長(zhǎng)期戰(zhàn)略鹿目標(biāo),是期企業(yè)持續(xù)直競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)些的源泉。32三.并泳購的成州功要素（一）核乘心競(jìng)爭(zhēng)力企業(yè)核心錘能力有以浮下的基本囑特征：（1）陡價(jià)值性扎。核心是能力是含企業(yè)獨(dú)穿特的競(jìng)劈燕爭(zhēng)能力烘,應(yīng)當(dāng)妹有利于摧企業(yè)效名率的提限高,能骨夠使企病業(yè)在創(chuàng)賣造價(jià)值孟和降低細(xì)成本方棚面比競(jìng)欲爭(zhēng)對(duì)手瞎更優(yōu)秀管。同時(shí)擦,它也啄給消費(fèi)脊者帶來彼獨(dú)特的巨價(jià)值和尤利益,睬即核心所能力能漆夠?yàn)橛媚籼峁┻\(yùn)根本性微的好處奏或效用馳。（2）擔(dān)獨(dú)特性柔。核心啞能力在羨企業(yè)長(zhǎng)吩期的生熊產(chǎn)經(jīng)營閉活動(dòng)過淡程中積連累形成泰,深深明打上了央企業(yè)特鑒殊組成辜、特殊嗚經(jīng)歷的要烙印,東其它企相業(yè)難以來模仿。（3）延腳伸性。核食心能力猶唐如一個(gè)“宴技能源”緊,它能為漁企業(yè)延伸胖出一系列籍相關(guān)的領(lǐng)跪先產(chǎn)品或糧服務(wù)。（4）難梁替代性。閥由于核心醉能力具有貫難以模仿暑的特點(diǎn),唐因而依靠鬧這種能力滋生產(chǎn)出來謙的產(chǎn)品（味包括服務(wù)定）在市場(chǎng)崗上也不會(huì)同輕易被其處它產(chǎn)品所餡替代。33三.并購豆的成功要柄素（二）禾文化相迅融性企業(yè)的并乎購最終是缸通過人實(shí)低現(xiàn)的，因銷此也可以逃說實(shí)際上板是人的“售并購”。目的：是稻為了真正邀的產(chǎn)業(yè)整杜合、獲取目對(duì)方的技浩術(shù)、人才越、市場(chǎng)？映還是只為消了在二級(jí)助市場(chǎng)上炒渾一把？心態(tài)：是漸否為了多臟方的共贏民？利益：粒各方—構(gòu)—收購嬸方、被恩收購方瓣、管理絡(luò)層、員牢工的利纖益是否拔得到妥越善的處滋置和安尋排？文化：國梁有企業(yè)與傳民營企業(yè)漫的并購如摧何過渡？勁激進(jìn)型企查業(yè)和穩(wěn)健賓型企業(yè)的渾并購如何鳳融合？例子：美洽國克萊斯胃勒汽車公附司與德國翻奔馳汽車妄公司并購街不成功的黃內(nèi)在根源掘在于兩家漢公司的并脂購中美國袍文化與德返意志文化織的沖突沒指有很好地氣得到解決剩。34三.并購偉的成功要游素（三）資筍本的手段并購的財(cái)資本手障段是并怒購成功么的技術(shù)抓性要素料，它包醒括發(fā)達(dá)己的并購戚市場(chǎng)、雀專業(yè)的拿并購人道才、完詠善的并宇購法律尖環(huán)境等認(rèn)。35擴(kuò)張與養(yǎng)收縮型避并購36三.美國育并購歷史瓜的回顧（一）“培橫向并購假”浪潮（志20世紀(jì)仆初葉）調(diào)（二寇）“縱向測(cè)并購”浪裁潮（20級(jí)世紀(jì)20斤年代）豆（三蜻）“多元杜并購”浪帳潮（20榜世紀(jì)60歇年代）側(cè)（四探）“融資瘦并購”浪太潮（20嘗世紀(jì)80伐年代）勤（五孕）“戰(zhàn)略第并購”浪踢潮（20沒世紀(jì)90果年代末）37一.并購敵的歷史浪引潮（一）乎“橫向扮并購”拒浪潮（硬20世貴紀(jì)初葉杰）——背墊景：20世紀(jì)忙初葉，工慎業(yè)革命迅證猛發(fā)展，提有組織的桃管理體系賄和管理能萍力的強(qiáng)化刺和提高要鉆求支配更兼多的生產(chǎn)鉆要素資源依，規(guī)模經(jīng)基濟(jì)成為社瘦會(huì)生產(chǎn)力慈發(fā)展的一格個(gè)重要“虜瓶頸”，戴作坊并入鹿企業(yè)，企蜘業(yè)聚成集哀團(tuán)，集中播資源、做錯(cuò)大企業(yè)是仆這個(gè)時(shí)代斧的鮮明特愈點(diǎn)?！獢?shù)據(jù)鎖：40%注的美國孝公司加寇入并購互活動(dòng)；300兔0個(gè)公圓司消失戚；幾十個(gè)爸控制各猾個(gè)行業(yè)俊的企業(yè)援巨頭誕悠生：由科5家煙擁廠合并須而成的墨美國煙抄草公司時(shí)控制全聞國80搜%的產(chǎn)宮量；國控際收割擔(dān)機(jī)公司洲和普曼氣客車公醬司分別捏控制美混國85核%的機(jī)胡車市場(chǎng)兄和客車疼市場(chǎng)；挽美國煉柱糖公司惹擁有全諷國全部秤的市場(chǎng)促份額；聚其他控意制當(dāng)時(shí)吵工業(yè)革右命主導(dǎo)早行業(yè)的叨的巨頭慌：J.疲P.摩艙根鐵路果公司、義卡內(nèi)基常鋼鐵公邊司、洛倆克菲勒少石油公醉司等?！厥舱鳎簷M向并購中導(dǎo)致以商尾品為中心用的行業(yè)壟優(yōu)斷成為人站類歷史上豎首次并購鉛浪潮的典鞋型特征。38一.并尋購的歷夸史浪潮（二）“柏縱向并購摔”浪潮（可20世紀(jì)欠20年代維）——背景：經(jīng)濟(jì)的首發(fā)展使臭得企業(yè)訂間、行佩業(yè)間的振相互聯(lián)杯系、依貸存和制稿約日益頁突出，任為保持爛和擴(kuò)大釋市場(chǎng)份另額以及跡可持續(xù)孤發(fā)展，巾行業(yè)巨抵頭們開潮始尋求巨跨行業(yè)濫的聯(lián)合遲和并購灶?！獢?shù)嫩據(jù)：1926們年-19妹30年，濕大約46塔00家公賣司參與并職購，且主逗要集中在鵲產(chǎn)品的上今下游工序壇和市場(chǎng)的坊左鄰右舍慶。美國大約際200家頸公司控制尾了國民經(jīng)夠濟(jì)的50抹%左右，勒形成所謂戒“寡頭壟助斷”?！亟陶鳎盒袠I(yè)上混，不再厭拘于煤昨、電、索油、化傻工等以索簡(jiǎn)單工少業(yè)品為婚中心的油行業(yè)，律而是擴(kuò)昂展到運(yùn)溝輸、通亂訊、商鋒業(yè)、金墊融等包纏括系列事商品和戶服務(wù)的踏綜合性近行業(yè)。60%幸的并購鉆通過紐訊約證券寺交易所授進(jìn)行，夾投資銀攤行業(yè)、贈(zèng)金融界覆強(qiáng)力介下入并購要交易，聚貢獻(xiàn)特啄殊；但蛙這種強(qiáng)來力介入冤也為金蹈融市場(chǎng)乏的結(jié)構(gòu)禾和組織蠢制度帶沸來了硬眉傷、也傅帶來了耳變革—盒—19撿33年瀉通過的營《格拉堅(jiān)斯-斯荷蒂格爾懸法案》頁即是對(duì)疼金融界疲過度融銷資支持鋸并購的梳修正。跨行業(yè)的江縱向并購亞促成寡頭請(qǐng)壟斷是第紫二次并購徹浪潮的特包征。39一.并益購的歷吧史浪潮（三）政“多元察并購”飛浪潮（險(xiǎn)20世叢紀(jì)60弟年代）——背景：30年呢代大蕭身?xiàng)l后，現(xiàn)羅斯福垂新政以鹿反托拉煌斯法為替代表的蓮一系列治管制措噴施對(duì)一晨個(gè)企業(yè)予集團(tuán)在杠一個(gè)行知業(yè)中的好壟斷地吊位予以超封頂。緒但是，誤技術(shù)進(jìn)智步和長(zhǎng)資期經(jīng)濟(jì)耐增長(zhǎng)的創(chuàng)內(nèi)在動(dòng)障力仍然串強(qiáng)烈地魂推動(dòng)著漲美國企憂業(yè)界追葛求規(guī)模榜經(jīng)濟(jì)效盯益。在這一時(shí)宋期，管理匹技藝被認(rèn)播為可以不設(shè)限于任何外行業(yè)而放條之四海而椒皆準(zhǔn)，管殿理專家是鞭無所不能啦的“天才吐少年”（悉the奮whiz覺kid抄s），他谷們不僅可肅以統(tǒng)治汽極車集團(tuán)、睬駕馭金融菠界，也可捏以管理政榜府、打贏叨戰(zhàn)爭(zhēng)。這奪種信念支肢配了一大睜批非產(chǎn)業(yè)霜資本家出鮮身的管理題者發(fā)動(dòng)一淡系列的企連業(yè)并購戰(zhàn)雕爭(zhēng)?！獢?shù)據(jù)屈：200船家公司福事實(shí)上羽控制了撓60%債的國民始經(jīng)濟(jì)，騎比上一市次浪潮后提高了晨10個(gè)渡百分點(diǎn)僵?！胤终鳎悍钱a(chǎn)業(yè)資然本家出身莫的管理者聲進(jìn)行跨行羅業(yè)并購時(shí)塑，甚至可狹以不考慮溜行業(yè)之間弟的商業(yè)關(guān)躬聯(lián)度。注重市揚(yáng)盈率（差P/E骨Ra煤tio盞）和帳面利械益的增長(zhǎng)蔽，數(shù)字游記戲刺激了同并購浪潮番的強(qiáng)度、輝多元化和塔廣泛性；灑泡沫式并東購在很大泉程度上是漸導(dǎo)致19撲68年經(jīng)蹦濟(jì)衰退的始原因之一重。旨在發(fā)揮葬資本規(guī)模航經(jīng)濟(jì)的多挪元并購是擇第三次并倍購浪潮的臟特點(diǎn)。40一.并購璃的歷史浪房誠潮（四）罷“融資侵并購”丸浪潮（筋20世垂紀(jì)80趙年代）——背景：197攀0年代公，美國樹經(jīng)濟(jì)陷衛(wèi)入“滯范漲”（戴Sta轉(zhuǎn)gfl運(yùn)ati杏on）約，使第錦三次并宏購浪潮著中狂熱紗追求數(shù)針字游戲靠、泡沫館式并購延的企業(yè)創(chuàng)集團(tuán)承歪受了自嬸釀的苦參酒：金掏融運(yùn)作鼓與實(shí)業(yè)困經(jīng)營的渠脫節(jié)導(dǎo)飛致了大超企業(yè)綜辟合癥，孤內(nèi)部官有僚作風(fēng)智盛行，脾缺乏創(chuàng)趴新動(dòng)力仿，成本惡上升，聽效益下門降。活葛躍的華盟爾街“醒金融買壁家”（說Fin辭anc蔥ial塊Bu掉yer市）針對(duì)為企業(yè)集季團(tuán)的弱死點(diǎn)，分悄析其現(xiàn)慮金流量逗，估算緞其市場(chǎng)振價(jià)值與聚內(nèi)在價(jià)燭值的差諷額，迅搬速組織循銀團(tuán)負(fù)替?zhèn)谫Y鎮(zhèn)，收購均其流通限股票以乞獲得控揀制權(quán)，啦然后雇績(jī)傭行業(yè)乖管理專產(chǎn)家，以脈最佳的胃市場(chǎng)取古向和利油潤平衡狐點(diǎn)分解究公司，太重組結(jié)兵構(gòu)，給悔管理者痰以股權(quán)革并監(jiān)督搏經(jīng)營，兵在獲得杏利潤、凍公司增繁值后，孔將公司獎(jiǎng)售出?！獢?shù)跑據(jù)：1981陜年-19錘89年，秘共完成了裙2.2萬蔑起并購，監(jiān)幾乎所有己的美國大璃公司都經(jīng)表歷了融資仗并購的洗計(jì)禮或沖擊江，百年老傍店、跨國粗集團(tuán)常常廊在毫不知躺情的情況饅下遭受一吸些金融奇優(yōu)才們的襲仰擊?！匮矇壅鳎喝谫Y并奔購的目夠的不是材為了獲咳得在股澇權(quán)或管爹理權(quán)上浸的控制會(huì)（僅僅刻是階段躬性手段抵），而天是通過淡股權(quán)控鏈制、加遼強(qiáng)管理踐、重新賭整合使藥公司增比值后再筋出售公曉司獲利墳，即買環(huán)賣企業(yè)合獲利。傘“敵意蒸收購”曠、“收屠購與反蜘收購”喜、“垃漿圾債券勾”、“壯杠桿融腸資”、尤“白衣群騎士”若、“熊抽式擁抱購”是這渴一時(shí)期喊的流行暈語。41一.并購使的歷史浪永潮（五）“煙戰(zhàn)略并購閃”浪潮（蹲20世紀(jì)鞠90年代升末）——背景：經(jīng)濟(jì)全妖球化與喉網(wǎng)絡(luò)經(jīng)抱濟(jì)的興持起改變僵了原有鉛的經(jīng)濟(jì)敲格局，先以此為風(fēng)背景、變旨在鞏桑固全球費(fèi)競(jìng)爭(zhēng)地稠位的戰(zhàn)剝略并購廚方興未叨艾，并之成為新杜一輪并納購浪潮稱的顯著類特點(diǎn)?！卣魅眨?.規(guī)模巨大：199急7、1腔998蹄年間，須艾克森望石油與鏈美孚的領(lǐng)并購金存額為8怒60億睛美元；瓶200譜0年，怠美國在肅線并購音時(shí)代華懸納達(dá)1亮550鉤億美元匹、沃達(dá)群豐電信歷收購曼謊內(nèi)斯曼培達(dá)18敲50億跌美元。恒一次并折購金額萍相當(dāng)于腰一個(gè)中炮小國家既的國民完生產(chǎn)總訴值，一窄個(gè)企業(yè)給的競(jìng)爭(zhēng)蝴能力達(dá)貓到國家宇級(jí)的經(jīng)書濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)瓣水準(zhǔn)時(shí)物，并購悉在全球耽化的背利景下已錦變得不盟可回避衫。2.行業(yè)面廣：汽車、電箏訊、銀行勻、傳媒、倡時(shí)裝等。3.跨越國堪界：經(jīng)濟(jì)全球嫌化與信息漆時(shí)代使然撓。4.形式多樣：橫向（電商信、銀行秧、飛機(jī)制庫造等行業(yè)吩的并購）荒、縱向（師如莫多克壓媒體收購武）等多種楚形式，及哥各地對(duì)并澆購的法律盤環(huán)境、產(chǎn)衰業(yè)政策、柴財(cái)政政策撓、金融政蜓策的不斷箱調(diào)整。5.行動(dòng)快豪捷：重大并購蜘只在幾個(gè)絲式月、幾周存甚至更短渠的時(shí)間內(nèi)扮完成，公熊司整合則旦在其后慢枝慢進(jìn)行：烘波音與麥吳道的并購經(jīng)不過7個(gè)舟月，花旗周銀行與旅盡行者集團(tuán)碰為4個(gè)月唐，奔馳與鑰克萊斯勒追的合并意服向則在1印7分鐘內(nèi)宴達(dá)成。42二.并購置的若干類栗型（一）兩叨種方向性連的并購按照公魯司業(yè)務(wù)士和規(guī)模壓的變化墳、并購售的方向盆和目的烈，可以弊將并購躁分為擴(kuò)步張型并然購和緊規(guī)縮型并堪購。1.擴(kuò)玩張型并泛購我們所課熟悉的伴多是這理種意在鄭擴(kuò)大規(guī)篇模、做拴大企業(yè)宅、以獲瞎取規(guī)模碌效應(yīng)和賴戰(zhàn)略地訓(xùn)位的擴(kuò)揉張型并刊購。思科的案攻例43思科1溜984儲(chǔ)年成立朵，19輕90年沿上市，梁股價(jià)由父不足1河美元曾蓄經(jīng)上升因到70面多美元限，總市辦值達(dá)到抽了45銷30億驢美元，淡在那斯造達(dá)克市編場(chǎng)僅次涌于英特簽爾和微詳軟。思系科創(chuàng)辦捏之初只要有幾個(gè)唯員工，賴而現(xiàn)在揀僅生產(chǎn)愚車間就棉有幾棟腦樓，全飲球員工刊達(dá)到1磚萬多人而,產(chǎn)品呈也由原秤來單一金的電器計(jì)產(chǎn)品發(fā)意展成為合成套的唇網(wǎng)絡(luò)設(shè)迫備。短揪短10悲多年（砌實(shí)際快乖速增長(zhǎng)灣期為1富0年）唉中，思熄科成長(zhǎng)撕的速度拌驚人。成究其介原因,矛一連串宇的并購意足以說炕明這一撒切：秘—帽—19敞93年咽9月2他1日收撈購了科體瑞思森臨斗公司蜜（Cr貝esc疫end判o），助獲得之CIS筋CO交冶換解決哈方案；——19拉95年9段月6日收句購杰克森濃公司（I恰nter鳴net扇Janc勺tion拖），獲鳴得“攏網(wǎng)關(guān)技術(shù)狡”；促—世—199京5年10存月27日徒收購Ne啟twor警kJr各ansl竄atio兩n公司匪，獲得季防火墻技訊術(shù)；敲—飲—199疫6年4月爛22日收馳購Sta聾taC乏om公瓦司，獲得較“廣域網(wǎng)緊解決方案竭”。擇從1榨993年儉到199寺8年，思蛇科共收購秋21家公瞇司，獲得華了一系列彼網(wǎng)絡(luò)相關(guān)翠技術(shù)和產(chǎn)皇品，加速算了思科的遭產(chǎn)品更新斥，競(jìng)爭(zhēng)力蓮劇增。垂但淺是，思科仇對(duì)每一項(xiàng)魂技術(shù)并不扛是自己研最發(fā)，而是勿在行內(nèi)選律擇已成為嫩或?qū)⒊蔀榫w第一的公豬司對(duì)其增捷發(fā)股票將卷其收購。蓬這樣，就陽既降低了喝研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)丈，又可以凱享受并購杏后的整體宿收益。44（一）兩綠種方向性挽的并購2.緊冤縮型并涂購緊縮型并妙購或稱公渾司緊縮的嗽幾種主要憤類型：1）資奧產(chǎn)剝離佳（di陶ves趣tit認(rèn)ure正）2）公憐司分立緞（sp該in-榨off梁）3）分肆拆上市傘（eq辰uit貨yc陽arv性e-o盟ut）4）股集份回購彎（st騙ock卡re登pur邊cha檢se）5）定際向股票欺（ta該rge膀ted剛st截ock習(xí)）6）自愿極清算（v繼olun拴tary毅liq纖uida縫tion堵s）45（一）兩鵲種方向性見的并購2.緊胖縮型并述購緊縮型消并購或碑稱公司泄緊縮的鹿幾種主紗要類型齒：1）資禽產(chǎn)剝離圖（di奶ves著tit咬ure稅）（1）是及公司緊縮鬧技術(shù)中的樹主要類型作；特別是湖在中國，展幾乎占公唉司緊縮案枝例數(shù)量的亂80%。（2）資廣產(chǎn)剝離是蓋指將企業(yè)健的一部分畫——如子肉公司，按肅地區(qū)或產(chǎn)滲品分類的羅部門、分彎公司或生瓣產(chǎn)線等資碗產(chǎn)（不良素資產(chǎn)或優(yōu)京良資產(chǎn)）襖出售給第目三方、并訂收到與之獅相當(dāng)?shù)默F(xiàn)痰金或報(bào)酬絞的行為。（3）資舌產(chǎn)剝離的弄緊縮作用陵主要表現(xiàn)涌在業(yè)務(wù)的欣緊縮上，扯以強(qiáng)化其投核心業(yè)務(wù)始。（4）棵按照剝目離的主狐動(dòng)性，喚除了自傘愿剝離鍬（v嫂olu渡nta辰ry州div潛est事itu供re哈）外，度還有非慨自愿剝墊離或被垃迫剝離誕（in控vol鏡unt獵ary殖or葬fo離rce濟(jì)dd雖ive愁sti梨tur錢e）。倘后者指吹政府主慢管部門恢或司法模機(jī)構(gòu)以井違反反睜托拉斯揀法為由上，迫使獵公司剝輔離其一速部分資傷產(chǎn)或業(yè)諷務(wù)的情槐形。（5）的資產(chǎn)剝敵離的特宇點(diǎn)：——不涉饑及股本變?nèi)竸?dòng)：只有嘆資產(chǎn)出售考行為，沒楊有股本增哄減的情形滿；——會(huì)購計(jì)處理倍簡(jiǎn)便：貝各國會(huì)奔計(jì)制度法的規(guī)定肉均簡(jiǎn)潔撇明確；——通逮常有現(xiàn)辭金流：座或等量定證券；46二.并告購的若閃干類型（一）兩涌種方向性外的并購2.緊縮毒型并購1）資饅產(chǎn)剝離雕（di田ves戶tit共ure啄）（6）資碎產(chǎn)剝離的線特殊方式萄——資產(chǎn)刻置換資產(chǎn)置通換是指假一家公慶司將自爺己的部刷分或全囑部資產(chǎn)寒與另一繡家公司赤的資產(chǎn)你進(jìn)行置互換，以習(xí)達(dá)到清道晰主業(yè)帖、強(qiáng)化稅核心競(jìng)玩爭(zhēng)力的捏目的。狡它是一涂種業(yè)務(wù)滔上的緊趁縮，因偽此，從陰這個(gè)意束義上講漏是資產(chǎn)叔剝離的互一種特聞殊方式薄。（7）資富產(chǎn)剝離的瞧特別買方糟——員工賽或管理層除了向非柜關(guān)聯(lián)方外越，向特別詢的買方—轉(zhuǎn)—公司員神工或管理舊層出售股驢權(quán)，即出逮現(xiàn)了員工扮持股計(jì)劃雷和管理層爭(zhēng)收購。——員工乓持股計(jì)劃究（Emp咽loye矮eSt族ock序Owne乏rshi竟pPl刺ans,仆縮寫為E奇SOP）指企業(yè)內(nèi)斑部員工出鼓資購買本錦公司部分描或全部股功權(quán)，委托儉員工持股臥會(huì)或金融薪機(jī)構(gòu)托管笨運(yùn)作，并睡作為社團(tuán)驢法人進(jìn)入敏董事會(huì)、丈參與分紅忽。例子：紗美國現(xiàn)英有超過榆200歷00個(gè)拘ESO或P，參行與者達(dá)洋900殼萬人，銅控制著庸價(jià)值2檢100鑼億美元予的公司象股票；亦中國上站市公司墓中的員攝工持股股會(huì)也很雀多，如神深萬科竹（00赴02）保、金地間集團(tuán)（隨600殺383畏）等。——管擦理層收租購（圾Man眼age鼻men丈tB鴉uy-幟out池，縮寫萌為MB副O(jiān)）指管理層巧（利用借幻玉貸資金）澆購買本公危司股份的鐵行為。國差內(nèi)如“唇四通MB零O”等；鹽國外如6臺(tái)0年代第斥三次“多警元并購”貧浪潮之后收，許多大粒企業(yè)集團(tuán)便衰敗之時(shí)毅紛紛剝離住一些非主辮營業(yè)務(wù)和惹資產(chǎn)、實(shí)阿行“歸核接化”，有具一部分即志是采取M納BO。1蛋987年居美國子公沒司出售中蕩MBO占撓11%，餅1996閉年降為2述%。47二.并購憐的若干類喇型（一）兩無種方向性指的并購2.緊些縮型并謝購2）公垮司分立帽（sp吳in-女off逃）中國：什《公司槐法》中礙的公司呼分立是雁指對(duì)一誘個(gè)公司烘重新進(jìn)苗行資產(chǎn)造和債務(wù)蠶的分割英，把一祝個(gè)公司黎變?yōu)閮呻s個(gè)獨(dú)立葡的、需求要重新雞注冊(cè)的越新的公僚司。而聰美國的甩標(biāo)準(zhǔn)式慘公司分沃立中，謙只有新本獨(dú)立的悲子公司自需要重僻新注冊(cè)軟。199附9年，叔對(duì)外經(jīng)票濟(jì)貿(mào)易簡(jiǎn)合作部忽和國家辰工商行炮政管理浸局頒布研《關(guān)于云外商投盞資企業(yè)腦合并與化分立的抄規(guī)定》碼界定了沸兩種公竭司分立晶的形式湖：——存續(xù)吊分立：指晌一個(gè)公司到分立成兩患個(gè)或兩個(gè)森以上的公馬司，原公紫司繼續(xù)存貧在，并設(shè)妥立一個(gè)或番一個(gè)以上濟(jì)的新公司斧；——解散嘆分立：指風(fēng)一個(gè)公司斑分立成兩秒個(gè)或兩個(gè)華以上的公腥司，原公按司解散，里并設(shè)立兩暗個(gè)或兩個(gè)腔以上的新明公司。雖然是陡對(duì)外資桐企業(yè)而均言，但倦對(duì)內(nèi)資樸企業(yè)的妻分立應(yīng)貞有操作備借鑒意籍義48“標(biāo)準(zhǔn)式王公司分立俗”圖解。股東A股東B公司甲股東A股東B公司乙公司甲公司乙60%40%60%40%60%40%60%40%100%0%分立前分立后49二.并定購的若得干類型（一）兩蚊種方向性福的并購2.緊蛙縮型并揚(yáng)購4）股驗(yàn)份回購明（st夏ock廁re何pur林cha您se）股份回購辭是指公司碼通過一定賴的途徑買絹回本公司谷發(fā)行在外卡的部分股辱份的行為身。股份回盡購不是灰針對(duì)某叼項(xiàng)業(yè)務(wù)嘴或資產(chǎn)鳴的緊縮功，也不柏是為了伸使主營午業(yè)務(wù)清殼晰化，咱而是為塘了縮小饑公司的胸股本和弊資產(chǎn)規(guī)滴模。股份回街購的意會(huì)義：——可懼以調(diào)整節(jié)資產(chǎn)負(fù)款債率等棚財(cái)務(wù)指傻標(biāo)，改扯善公司鐘形象；——可內(nèi)以作為宅反收購欺的工具矛：向非刃控股股前東回購廚股份，賀提高控秀股股東藏的持股液比例；孔通過改總善預(yù)期首提高股滋價(jià)；動(dòng)粗用現(xiàn)金械回購的那“焦土績(jī)戰(zhàn)術(shù)”趁等。案例：云貞天化、申沫能股份等騾。50二.并鉤購的若山干類型（一）兩委種方向性碎的并購2.緊縮泥型并購5）定向娘股票（t將arge寸ted妄stoc差k）定向股票突（tar霧gete愁dst香ock我或tr越acki驕ngs娃tock車）是20跨世紀(jì)90柏年代興起基的一種新牛的并購重時(shí)組方式，蠶在美國以德外的地方漏很少見。定向股票談是一種收記益和公司陡內(nèi)特定經(jīng)幻玉營單位（重或稱目標(biāo)太經(jīng)營單位蟲）的業(yè)績(jī)丘相聯(lián)系的枯特殊的普毯通股股票莫?？梢园呀兑粋€(gè)公司上分成兩個(gè)渠或更多個(gè)鹽由公眾持蒜有定向股贏票的經(jīng)營銜單位，但夕仍保持為稻統(tǒng)一公司廢的一部分藍(lán)。定向股角票不在屋法律上懶代表目妄標(biāo)經(jīng)營仔單位及免其下屬牲公司的牛資產(chǎn)所秧有權(quán)，坐而是代韻表整個(gè)霜公司的少普通股股；其持臭有者僅耕享有目由標(biāo)經(jīng)營盛單位的茅分紅權(quán)譽(yù)。定向現(xiàn)股票也忽不改變底董事會(huì)餐和管理躁層的構(gòu)毀成與運(yùn)耳作。定向股墾票是介盲于公司耽分立和蓄分拆上賓市之間須的一種掀公司緊盞縮方式骨。定向股太票在于雨通過對(duì)跡某些特袋定經(jīng)營巷單位向第定向股域票持有壞者“定油向”、適使其相念對(duì)獨(dú)立系運(yùn)作而括達(dá)到緊僚縮效果煎。案例：稈AT&況T收購有咐限電視酬公司T菌CI后略，發(fā)行閃了兩種獸定向股飯票：L澡MG秩A和L少M(fèi)G慎B，分砌別代表漲TCI齒和Li緣瑞ber位ty神Med驢ia的豪電視節(jié)劉目、非嗚有線和漸國際業(yè)接務(wù)部門喂。51二.并跡購的若刻干類型（一）險(xiǎn)兩種方尋向性的券并購2.緊駝縮型并樂購6）自寶愿清算怖（vo古lun呢tar肆yl昂iqu雞ida臭tio松ns）自愿清算辣是公司緊可縮中最“貍毒辣”、析最徹底的舒技術(shù)。自愿清腿算是相蹈對(duì)于強(qiáng)躺制性清另算（破門產(chǎn)清算歪）而言冠的。自愿清愚算的原星因：營龍業(yè)期滿丑、與其大他企業(yè)稈合并、圾意外情透況等客冤觀原因尤；某子醋公司的劉前景和示預(yù)期與買目標(biāo)相選差很大遠(yuǎn)、考慮口放棄經(jīng)圍營等主椅觀原因甘。案例：2捎000年墊8月1日居，大中華轟區(qū)第一家嫌網(wǎng)上書店狂——中國器在線書店魯（Chi女nese各Boo商ksC逐yber請(qǐng)stor錯(cuò)e，簡(jiǎn)稱規(guī)CBC）棍因公司股漆東不能提娘供新的資幕金而宣布機(jī)進(jìn)行自愿術(shù)清算。52案例：深萬科咬（00太02）仁的“歸旁核化”陸重組53“減法”職：

萬癥科長(zhǎng)達(dá)9珠年的“歸富核化”調(diào)往整萬科原涉有產(chǎn)業(yè)確結(jié)構(gòu)：萬科19集98年的識(shí)銷售額為淋22．6熊9億元，拒而同在8純0年代成的立的海爾齡、康佳、綢三九銷售虹額已經(jīng)上沈百億。萬匆科為什么父落后了？概這是因?yàn)橹橙f科認(rèn)為重自己原來右的業(yè)務(wù)架她構(gòu)錯(cuò)了，網(wǎng)多元化經(jīng)船營使萬科勿走了彎路跡，所以，咱從199袍3年開始繞調(diào)整一直菌在做“歸遼核化”的奶產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)固調(diào)整，在尤作“減法馳”（有一金種說法：低海爾是加萍法，萬科舊是減法）濫，從多元化多經(jīng)營的棉小而全、吐投機(jī)性非品常強(qiáng)的企演業(yè)，逐步美改變成為鐘一個(gè)以房地產(chǎn)贏為核心的專業(yè)化炎企業(yè)。1993年萬科鏈的業(yè)務(wù)禍范圍：告房地產(chǎn)京、進(jìn)出那口貿(mào)易序、商業(yè)私、工業(yè)拒制造與蓮服務(wù)、聞廣告娛側(cè)樂等；融當(dāng)時(shí)非渡直接控跟制、僅值參股投棒資的企甚業(yè)達(dá)1驢2家之刻多，涉吧及的行寺業(yè)也是和五花八嘴門。54萬科的作調(diào)整進(jìn)克程：199類3年后遵，逐步蜓進(jìn)行痛丑苦的調(diào)女整、收著縮，關(guān)忽、賣，胖即使賺匪錢的企羨業(yè)也賣副。近幾年的驗(yàn)重大調(diào)整尋有：1996伙年，轉(zhuǎn)讓擠深圳怡寶廚食品飲料斃有限公司寺、北京比蓮特實(shí)業(yè)股累份有限公犁司，盈利伴4539泡萬元（資聾產(chǎn)剝離）犁；199蘭7年，割轉(zhuǎn)讓深外圳萬科呀工業(yè)揚(yáng)琴聲器制里造廠及積深圳萬滴科供電兩公司的屢股權(quán)（注資產(chǎn)剝艇離）；1998齒年，轉(zhuǎn)讓昆深圳國際板企業(yè)服務(wù)冊(cè)有限公司揉、香港銀太都國際置駱業(yè)有限公宋司的股權(quán)腿，盤活所寨持北京銀億建股份有斧限公司和口上海泛亞元招商控股寸有限公司畫等公司的涂法人股（姿資產(chǎn)剝離桐）；2001霞年，將深替圳萬科精門品制造有日限公司的珍股權(quán)整體湊轉(zhuǎn)讓給公吳司員工（果ESOP盾）或外部納投資者、扛將所持萬僚佳百貨7觀2%的股釣權(quán)轉(zhuǎn)讓給吉華潤（公今司分立）芒?！皽p法澆”：京萬科蛋長(zhǎng)達(dá)9遙年的“綢歸核化脈”調(diào)整55“減法速”：酒萬科牧長(zhǎng)達(dá)9敞年的“腿歸核化斧”調(diào)整萬科出售秋萬佳百貨記：萬佳百泉貨：在深圳劇以食品幫與日用始品為主既要經(jīng)營荒品種，客經(jīng)過歷勿年的成絨功經(jīng)營察，已經(jīng)綱初步形爸成連鎖楊經(jīng)營的燒架構(gòu)，口并形成緞了完整剛的配送臂設(shè)施、糟在深圳朝達(dá)8萬亦平方米盆的營業(yè)虜面積，刻其鮮明之特色和無優(yōu)質(zhì)服墾務(wù)深受謙廣大消疤費(fèi)者喜完愛，在床廣東、貓深圳連鞋鎖零售以業(yè)享有震較高知奴名度。障近年來己，萬佳粱表現(xiàn)出蛙較強(qiáng)的犧成長(zhǎng)性買，營業(yè)尿收入和須市場(chǎng)份梁額不斷偶增加，奸19診99年婚度零售賠收入8珠.2億況元，2易000舞年為1拳2.8竄億元，京位居廣睜東省首蟻位，1拜999修年凈利細(xì)潤為2塵986客萬元，升200胖0年為揪352巨9萬元非。56“減法”訂：

萬死科長(zhǎng)達(dá)9淡年的“歸敏核化”調(diào)敗整萬科的肥戰(zhàn)略考拌慮：首先，目化前正處于抬我國房地物產(chǎn)行業(yè)極惜佳的歷史揮發(fā)展時(shí)期艇，萬科正勵(lì)面臨廣闊晌的市場(chǎng)前集景。作為房誠國內(nèi)知名擦的房地產(chǎn)隊(duì)企業(yè)，萬俘科自認(rèn)為柳具有成為刃中國內(nèi)地為最大的房艇地產(chǎn)開發(fā)爺商的品牌唱優(yōu)勢(shì)和管攪?yán)韮?yōu)勢(shì)，狗但以公司授現(xiàn)有的經(jīng)我營規(guī)模、否盈利能力術(shù)以及市場(chǎng)航份額，還庫遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不腳到這一目超標(biāo)。房地嚷產(chǎn)是資金腸密集型行宮業(yè)，只有磨資金實(shí)力憂雄厚的地營產(chǎn)商才能暴在競(jìng)爭(zhēng)中蛾取得優(yōu)勢(shì)初。因此，映萬科要利肌用目前的點(diǎn)大好機(jī)遇圾在房地產(chǎn)珠領(lǐng)域進(jìn)行偉進(jìn)一步擴(kuò)付張，遇到俯的主要瓶桃頸就是資款金不足，吃規(guī)模擴(kuò)張嘩的速度受肉到局限。歪而萬佳在擊零售行業(yè)同經(jīng)營領(lǐng)域撿也面臨極爪高的成長(zhǎng)引機(jī)會(huì)，同猴時(shí)也需要揭大量的資伏金來支持機(jī)其擴(kuò)張戰(zhàn)冶略，這一偏點(diǎn)主要表閣現(xiàn)在萬佳蜜近年來營等業(yè)額不斷夏上升，但迫是凈現(xiàn)金腿流卻為負(fù)禁。對(duì)萬科艘而言要從羽已經(jīng)非常橋稀缺的資熊金資源中愛抽出一塊碧來支持萬測(cè)佳，很可紫能會(huì)形成負(fù)一種顧此蠅失彼的局丹面，要同更時(shí)滿足房諒地產(chǎn)和商察業(yè)兩個(gè)行芬業(yè)同時(shí)快奴速發(fā)展的怕資金需求梯顯然是很盞困難的。其次，椒公司的忌迅速擴(kuò)座張對(duì)公類司的管周理能力膊提出了梅更高的武要求，密如果需局要兼顧捉兩個(gè)行胞業(yè)，將竄可能面騙臨管理披水平下森降的風(fēng)財(cái)險(xiǎn)。另外，它萬佳的坦利潤總意額較之腎于萬科源的地產(chǎn)肺業(yè)務(wù)而鳳言，相懂對(duì)規(guī)模治較小。螺三年來疑，萬佳啄的營業(yè)銷額雖然旋占了萬左科總營炒業(yè)額的乳30％償強(qiáng)，但哭是對(duì)公挺司利潤累的貢獻(xiàn)刪率卻只圍有約1植0％。眠因此，償花大精鴉力去經(jīng)安營萬佳撕顯得得侮不償失姑。57“減法”走：

萬蝕科長(zhǎng)達(dá)9悠年的“歸戀核化”調(diào)央整轉(zhuǎn)讓價(jià)格奮的確定在萬佳說200拉0年的慶凈利潤承約35益29萬紅元的基袖礎(chǔ)上，參考20觸00年以派來商業(yè)類皺上市公司施IPO的恥發(fā)行市盈術(shù)率18倍棚-24倍良的下限—應(yīng)—以18備倍市盈茂率作為巖定價(jià)原寬則，由踢此計(jì)算漢萬佳總副市值約條為6.堤353巧億元，副萬科所東持有的孟72％彈的股權(quán)柱轉(zhuǎn)讓總宴價(jià)為4棟.57悼3億元哨，較其皇帳面價(jià)痰值2.肆3億元笛高出2汪.27插3億元都。此轉(zhuǎn)讓價(jià)咳格一方面牽充分體現(xiàn)梅了大股東盯對(duì)萬科的時(shí)支持，另變一方面考攪慮到萬佳常為非上市伙公司，本告次股權(quán)轉(zhuǎn)帶讓的標(biāo)的承并不能在礦二級(jí)市場(chǎng)梁上流通，贏因此其定梁價(jià)市盈率搏取其下限勾即18，毀另外，也扮充分考慮暖了萬佳的竿實(shí)際盈利驢能力和未與來的成長(zhǎng)墳性。58萬科-萬斯佳：典型報(bào)的公司分葉立華潤其他股東萬科華潤其他股東萬佳萬科萬佳15.刪08%74.9掏2%72%15.0皇8%72%74.有92%72%0%分立前分立后59“減法”牌：

萬閥科長(zhǎng)達(dá)9蘿年的“歸草核化”調(diào)移整小結(jié)：萬科在一濫直做“減洋法”的過旱程中，雖默然目的不紡是為了做昌大，結(jié)果翼卻反而超叼過了別的闊房地產(chǎn)公獅司。這是因培為，萬俗科在做物“減法卷”時(shí)，躺使自己買的資源刻更集中霞，核心攪競(jìng)爭(zhēng)力于逐步增驅(qū)強(qiáng)，為漏下一步彈做“加奶法”打夢(mèng)下了非搏常堅(jiān)實(shí)陡的業(yè)務(wù)變、管理惠、人才歐基礎(chǔ)，惠先抑后釀?chuàng)P，養(yǎng)津精蓄銳唇，再重濁拳出擊殘，必定蒜所向披巖靡。這是“減爪法”中的陸“加法”膠，是專業(yè)魄化、“歸纏核化”產(chǎn)火生的效益驗(yàn)。萬科的公叔司緊縮綜傭合應(yīng)用了踐資產(chǎn)剝離凍、員工持煉股計(jì)劃（箭ESOP被）、公司晶分立等技培術(shù)。萬科所走套過的道路旋在中國的房誠新興企業(yè)廢中是有廣衰泛代表性辮的，這種愧代表性是世指萬科走眠過很多彎牧路，犯過綿不少錯(cuò)誤沒。犯一些隆急功近利倚、自我膨炮脹方面的宣錯(cuò)誤，這洲是新興企滑業(yè)普遍存束在的問題院，是難免逗的。但萬餐科之所以近是萬科、餅王石之所木以是王石店，就在于和他們犯錯(cuò)筆誤后勇于賣糾錯(cuò)且善飽于糾錯(cuò)，孔穩(wěn)步調(diào)整謊產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)獅，做好“農(nóng)減法”，婦同時(shí)在做縫“減法”琴的過程中娛做“加法嫌”，即培次育核心競(jìng)休爭(zhēng)力，為圖將來在核微心業(yè)務(wù)領(lǐng)熔域再做大鼓、做強(qiáng)打愧好基礎(chǔ)。60“加法”側(cè)：

萬嚷科“改嫁影”華潤、敞引入強(qiáng)力營股東萬科作為耗國內(nèi)房地梨產(chǎn)界的第洽一品牌，寸是指其經(jīng)坑營管理而既言，且沒杏有把國營某開發(fā)商計(jì)蜓算在內(nèi)，香所以，王毅石認(rèn)為這致個(gè)“第一到”有點(diǎn)虛莊：從商品芒房開工面畏積來看，督萬科在國鞠內(nèi)的市場(chǎng)防份額并不允高。因此，萬下科在做完縣“減法”遠(yuǎn)、打好基殖礎(chǔ)后，不傾僅想做“鏡加法”，占還想做“育乘法”，曲做大做強(qiáng)折。引入有虧融資能力禿、資金實(shí)愈力、土地烤儲(chǔ)備和政纖策的大股買東是萬科賄一直想把星自己“嫁盆出去”的毅內(nèi)在動(dòng)因戒。綜合各方撕面的因素副，特別是課考慮到房膜地產(chǎn)行業(yè)突強(qiáng)烈的地?fù)層蛐裕霌潢P(guān)后境外劍房地產(chǎn)商毫需要在境注內(nèi)尋找優(yōu)叫秀的代理閃商，萬科鞏把目光鎖債定在有港噸資背景的肅、外經(jīng)貿(mào)晌部直屬公軍司中國華生潤總公司于身上。2000竊年6月2熱0日，萬弓科第一大烈股東深圳舊經(jīng)濟(jì)特區(qū)跑發(fā)展(集湖團(tuán))公司療將其所持服5115花.559逆9萬股國怕有法人股敞（占總股驗(yàn)本的8.去11%只）一次性毫轉(zhuǎn)讓予中鴨國華潤總珠公司(簡(jiǎn)桶稱華潤集耽團(tuán)或華潤悅)，后者成為萬科兼第一大股灣東。61“加法”才：

萬傷科“改嫁那”華潤、餃引入強(qiáng)力處股東2000瀉年12月傳，華潤集資團(tuán)受讓添徑發(fā)慶豐（墓常州）發(fā)胃展有限公愧司持有的區(qū)萬科法人工股26,呀920,悅150股獸，加上其蓮關(guān)聯(lián)單位元華潤北京凍置地持有詳深萬科B鴨股17,怨073,蚊528股府，華潤集教團(tuán)及其關(guān)仿聯(lián)公司共卸持有萬科秀股份95灣,149惹,277筍股，占總案股本的1竿5.08脾％。自此，萬迎科的這一蠟重大動(dòng)作得，使華潤師這一具有貓很深很強(qiáng)醉的房地產(chǎn)幼背景的港順資企業(yè)成訓(xùn)為控股股窮東，改變裂了萬科股齒權(quán)分散的比局面，為耕自己在房早地產(chǎn)業(yè)的監(jiān)發(fā)展引入泊了強(qiáng)有力仿的股東。華潤集瞧團(tuán)目前菜的總資守產(chǎn)達(dá)5誓00億破元，負(fù)斤債率為跳20%趁，在香冠港有五課家直接?；蜷g接統(tǒng)控股的夫上市公綁司；華潤集沈團(tuán)憑借恨其政策評(píng)優(yōu)勢(shì)和瓶經(jīng)濟(jì)實(shí)伏力在全斬國各地汗都能充氣分發(fā)揮悟其“拿右地”優(yōu)顛勢(shì)，華沿潤集團(tuán)妨在土地沸儲(chǔ)備和惕資金保何證兩方聚面都具素備了深躺萬科無毀法具備犧的強(qiáng)大抬優(yōu)勢(shì)。有人將萬爆科與華潤籌優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)戒的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)怨合比作是筆珠聯(lián)璧合搏的“金玉后良緣”：丟萬科帶著嘴“秀外”仗（多年來留在房地產(chǎn)戴界樹立的戚良好品牌桌）、“惠嫌中”（優(yōu)莫質(zhì)的經(jīng)營竿管理能力喂）“嫁給縮慧”了華咬潤這樣一械個(gè)“家境曲殷實(shí)”（擋土地儲(chǔ)備碰、資金勢(shì)卻力）而又蟲有“門戶秘地位”（挺政策優(yōu)勢(shì)令）的好“嶺婆家”。62國際購并631、外贏國企業(yè)守如何利迫用并購上手段進(jìn)增入中國市箏場(chǎng)△阿糞爾卡特主控股上汪海貝爾10月尚24日普阿兆爾卡特始與信息切產(chǎn)業(yè)部遭簽定諒馳解備忘滾錄，阿赤爾卡特待將擁有鈔50%擱+1股般份的上汁海貝爾層股份，閑中方將推占50旁%-1明股。阿畫爾卡特越將為此尿支付3俯.12鑒億美元64阿爾卡矛特20渾00年乳銷售額擦達(dá)30鍋0億美顆元，阿芒爾卡特亮198拔3進(jìn)入劑中國，論已經(jīng)在穩(wěn)中國建網(wǎng)立17僻家合資鏡或獨(dú)資蒸企業(yè)和只6個(gè)研缺發(fā)中心上海貝勤爾是中六國最早仗、最成是功的合偷資企業(yè)畢之一，既在固定劉/移動(dòng)期語音交標(biāo)換機(jī)市撒場(chǎng)占有足33%譯的份額余，去年拾的銷售秀額達(dá)到根13億量美元，編增長(zhǎng)率思高達(dá)4與0%阿爾卡丘特將把志上海貝譜爾阿爾鴨卡特建籌成亞太鍬區(qū)業(yè)務(wù)杏中心，羨并將阿背爾卡特基中國區(qū)倡業(yè)務(wù)與隨其合并絞，將成瓦為中國收最大的想電信設(shè)津備提供嫩商65△艾默幻玉生公司收佛購安圣電被氣10月2久2日耕艾默生渴公司以7傻.5億美并元現(xiàn)金收吳購深圳華鄰為技術(shù)公厚司下屬的廈安圣電氣依有限公司美國艾網(wǎng)默生公賠司在世筒界50燥0強(qiáng)中莖排名3只23位兔。20濁00年餐全球總腳銷售1榜55億胖美元。兵200謠0年在脂亞洲地魯區(qū)的銷驢售總額秧15億烈美元。華為公極司20侄00年衛(wèi)銷售額炮26億貫美元。彎其中，著安圣電鉗氣銷售紙額26糞億人民待幣艾默生表蕩示，該收社購計(jì)劃將兄使得公司延通過利用事安圣電氣止在中國市母場(chǎng)上的工命程制造和釀銷售資源道大幅度降弊低成本66原因中國通信掉市場(chǎng)分為勇兩大陣營扮，一是以貞阿爾卡特柴、諾基亞侍、愛立信化、北電、孔朗訊等為罵代表的外吵國公司，來一是以上倒海貝爾、哥深圳華為竄為代表的麥中國公司扯。中國將成定為亞洲第給三大并購使市場(chǎng)。672、中國糧企業(yè)如何番運(yùn)用國際航購并市場(chǎng)戶提升價(jià)值———主浙江華搭立集團(tuán)坐收購菲私利浦C須DMA沫分妙部的芳案例68中國手機(jī)帖用戶1.淹2億部，霸已超過美疼國，成為冤全球最大之的移動(dòng)通討訊市場(chǎng)，卸國內(nèi)手機(jī)失廠家96躬年開始生窄產(chǎn)手機(jī)。雷而核心技承術(shù)一直掌雞握在國外割企業(yè)手中祝。中國聯(lián)青通準(zhǔn)備福啟動(dòng)C井DMA隸。十八鍬家中國發(fā)生產(chǎn)企欺業(yè)拿到爪生產(chǎn)許概可證，括而CD虹MA的窮核心技哈術(shù)都被菠美國高咬通公司針申請(qǐng)。692001誦年4月P到HILI醒PS公朱司作出決岡定，全面廣退出移動(dòng)汁通訊領(lǐng)域改，關(guān)閉法飄國和泰國礙的GSM油手機(jī)生產(chǎn)蠻工廠，將昂技術(shù)