財務(wù)報表分析方法論

財務(wù)報表分析方法論財務(wù)分析的評價標(biāo)準(zhǔn)橫向分析技術(shù)時間序列（趨勢）分析比率分析的假設(shè)及計算問題第一頁，共五十四頁。財務(wù)分析的評價標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)驗標(biāo)準(zhǔn)歷史標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)預(yù)算標(biāo)準(zhǔn)第二頁，共五十四頁。經(jīng)驗標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)驗標(biāo)準(zhǔn)：指的是依據(jù)大量且長期的實踐經(jīng)驗而形成的標(biāo)準(zhǔn)(適當(dāng))的財務(wù)比率值。例如,西方國家70年代的財務(wù)實踐就形成了流動比率的經(jīng)驗標(biāo)準(zhǔn)為2:1,速動比率的經(jīng)驗標(biāo)準(zhǔn)為1:1等。還有,通常認(rèn)為,當(dāng)流動負(fù)債對有形凈資產(chǎn)的比率超過80%時,企業(yè)就會出現(xiàn)經(jīng)營困難；存貨對凈營運資本的比率不應(yīng)超過80%；資產(chǎn)負(fù)債率通常認(rèn)為應(yīng)該控制在30%-70%之間。第三頁，共五十四頁。經(jīng)驗標(biāo)準(zhǔn)（續(xù)1）事實上,所有這些經(jīng)驗標(biāo)準(zhǔn)主要是就制造業(yè)企業(yè)的平均狀況而言的,而不是適用于一切領(lǐng)域和一切情況的絕對標(biāo)準(zhǔn)。在具體應(yīng)用經(jīng)驗標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行財務(wù)分析時,還必須結(jié)合一些更為具體的信息。例如,假設(shè)A公司的流動比率大于2:1,但其存在大量被長期拖欠的應(yīng)收帳款和許多積壓的存貨；而B公司的流動比率可能略小于2:1,比如說為1.5:1,但在應(yīng)收帳款、第四頁，共五十四頁。經(jīng)驗標(biāo)準(zhǔn)（續(xù)2）存貨及現(xiàn)金管理等方面都非常成功。那么,如何評價A與B？“經(jīng)驗標(biāo)準(zhǔn)=平均水平”嗎？——經(jīng)驗標(biāo)準(zhǔn)并非一般意義上的平均水平；即財務(wù)比率的平均值,并不一定就構(gòu)成經(jīng)驗標(biāo)準(zhǔn)。一般而言,只有那些既有上限又有下限的財務(wù)比率,才可能建立起適當(dāng)?shù)慕?jīng)驗比率。而那些越大越好或越小越好的財務(wù)比率,如各種利潤率指標(biāo),就不可以建立適當(dāng)?shù)慕?jīng)驗標(biāo)準(zhǔn)。第五頁，共五十四頁。經(jīng)驗標(biāo)準(zhǔn)（續(xù)3）經(jīng)驗標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)點：相對穩(wěn)定；客觀。經(jīng)驗標(biāo)準(zhǔn)的不足：并非“廣泛”適用（即受行業(yè)限制）；隨時間推移而變化。第六頁，共五十四頁。歷史標(biāo)準(zhǔn)歷史標(biāo)準(zhǔn)：指本企業(yè)過去某一時期(如上年或上年同期)該指標(biāo)的實際值。歷史標(biāo)準(zhǔn)對于評價企業(yè)自身經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況是否得到改善是非常有用的。歷史標(biāo)準(zhǔn)可以選擇本企業(yè)歷史最好水平,也可以選擇企業(yè)正常經(jīng)營條件下的業(yè)績水平,或者也可以取以往連續(xù)多年的平均水平。另外,在財務(wù)分析實踐中,還經(jīng)常與上年實際業(yè)績作比較。第七頁，共五十四頁。歷史標(biāo)準(zhǔn)（續(xù)1）應(yīng)用歷史標(biāo)準(zhǔn)的好處：比較可靠/客觀；具有較強(qiáng)的可比性。歷史標(biāo)準(zhǔn)的不足：往往比較保守；適用范圍較窄（只能說明企業(yè)自身的發(fā)展變化,不能全面評價企業(yè)的財務(wù)競爭能力和健康狀況）；當(dāng)企業(yè)主體發(fā)生重大變化(如企業(yè)合并)時,歷史標(biāo)準(zhǔn)就會失去意義或至少不便直接使用；企業(yè)外部環(huán)境發(fā)生突變后,歷史標(biāo)準(zhǔn)的作用會受到限制。第八頁，共五十四頁。行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)：可以是行業(yè)財務(wù)狀況的平均水平,也可以是同行業(yè)中某一比較先進(jìn)企業(yè)的業(yè)績水平。行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)點：可以說明企業(yè)在行業(yè)中所處的地位和水平（競爭的需要）；也可用于判斷企業(yè)的發(fā)展趨勢（例如,在一個經(jīng)濟(jì)蕭條時期,企業(yè)的利潤率從12%下降為9%,而同期該企業(yè)所在行業(yè)的平均利潤率由12%下降為6%,那么,就可以第九頁，共五十四頁。行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)（續(xù)1）認(rèn)為該企業(yè)的盈利狀況是相當(dāng)好的）。行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的問題:同“行業(yè)”內(nèi)的兩個公司并不一定是十分可比的；多元化經(jīng)營帶來的困難；同行業(yè)企業(yè)也可能存在會計差異。第十頁，共五十四頁。預(yù)算標(biāo)準(zhǔn)預(yù)算標(biāo)準(zhǔn)：指實行預(yù)算管理的企業(yè)所制定的預(yù)算指標(biāo)。預(yù)算標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)點：符合戰(zhàn)略及目標(biāo)管理的要求；對于新建企業(yè)和壟斷性企業(yè)尤其適用。預(yù)算標(biāo)準(zhǔn)的不足：外部分析通常無法利用；預(yù)算的主觀性/未必可靠。第十一頁，共五十四頁。二.橫向分析技術(shù)共同規(guī)模報表分析企業(yè)間的財務(wù)比率比較分析第十二頁，共五十四頁。共同規(guī)模報表分析共同規(guī)模報表分析的動機(jī)：在有著不同規(guī)模的企業(yè)之間直接進(jìn)行財務(wù)報表的比較分析,會因“規(guī)模”差異而產(chǎn)生誤導(dǎo)。例如,假設(shè)A公司擁有1500萬負(fù)債,而B公司擁有15000萬負(fù)債,那么,如果依此認(rèn)為B公司的杠桿程度比A公司高就可能是誤導(dǎo)的。為此,在進(jìn)行不同規(guī)模企業(yè)間的比較時,就必須控制規(guī)模差異。第十三頁，共五十四頁。共同規(guī)模報表分析（續(xù)1）控制規(guī)模差異的途徑之一,就是將財務(wù)報表上的項目表達(dá)為一定的百分比形式,亦即編制共同規(guī)模財務(wù)報表。例如,將收益表上的項目表達(dá)為銷售收入的百分比,將資產(chǎn)負(fù)債表項目表達(dá)為資產(chǎn)的百分比。第十四頁，共五十四頁。共同規(guī)模報表分析（續(xù)2）通過觀察和比較兩個或兩個以上公司的同型財務(wù)報表,我們就可以發(fā)現(xiàn)各公司之間財務(wù)狀況與經(jīng)營情況的差異。例如,通過兩個公司之間同型收益表的比較,我們就可以首先發(fā)現(xiàn)其銷售利潤率的差異,然后再進(jìn)一步尋找導(dǎo)致利潤率差異的原因——如:毛利率的差異,經(jīng)營費用率的差異,或投資利潤對銷售收入比率的差異等。第十五頁，共五十四頁。財務(wù)比率比較分析最為常用的橫向分析技術(shù)是公司之間的財務(wù)比率比較分析。財務(wù)比率通常以百分比或倍數(shù)表示。理論上,財務(wù)比率可以通過任何一對數(shù)字計算出來。實踐中，往往是根據(jù)需要選擇一些基本和主要的財務(wù)比率加以具體應(yīng)用。第十六頁，共五十四頁。財務(wù)比率比較分析（續(xù)1）.一般而言,在設(shè)計或選擇財務(wù)比率時,應(yīng)該遵循以下兩個原則:〈1〉財務(wù)比率的分子和分母必須來自同一個企業(yè)的同一個期間的財務(wù)報表,但不一定來自同一張報表；〈2〉財務(wù)比率的分子與分母之間必須有著一定的邏輯聯(lián)系(如因果關(guān)系),從而保證所計算的財務(wù)比率能夠說明一定的問題,即比率應(yīng)具有財務(wù)意義。第十七頁，共五十四頁。財務(wù)比率比較分析（續(xù)2）標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一的財務(wù)比率及其體系和標(biāo)準(zhǔn)的財務(wù)比率計算方法事實上并不存在（不同的分析者可以根據(jù)自己的理解和實際分析的需要采取不盡相同的比率設(shè)計方法,和采取不盡相同的財務(wù)比率體系）。當(dāng)財務(wù)比率反映的是某一資產(chǎn)負(fù)債表變量與某一收益表變量之間的關(guān)系時,資產(chǎn)負(fù)債表變量就需要計算年度的平均值。外部分析者只能得到年初數(shù)和年末數(shù)。第十八頁，共五十四頁。財務(wù)比率比較分析（續(xù)3）因此，計算此類財務(wù)比率,就無法消除由于季節(jié)以及周期變化而帶來的問題,也反映不出年度內(nèi)發(fā)生的不規(guī)則變化。財務(wù)比率分析所應(yīng)用的財務(wù)比率可以歸納為若干類型。通常，將財務(wù)比率歸納為以下五類,即:第十九頁，共五十四頁。財務(wù)比率比較分析（續(xù)4）<1>流動性比率,即用來衡量公司償還流動負(fù)債能力的財務(wù)比率,主要包括流動比率和速動比率等。<2>長期財務(wù)安全性比率,即用來衡量企業(yè)長期資金提供者的保障程度亦即公司長期嘗債能力的財務(wù)比率,主要包括資產(chǎn)負(fù)債率和利息保障倍數(shù)等。<3>獲利能力比率,即用來衡量公司的總體盈利能力的財務(wù)比率,主要包括銷售利第二十頁，共五十四頁。財務(wù)比率比較分析（續(xù)5）潤率、資產(chǎn)利潤率及資本利潤率等。<4>投資者特別關(guān)注的財務(wù)比率,即用來衡量公司為投資者所作貢獻(xiàn)或者說投資者從公司中獲得的利益的財務(wù)比率,主要包括普通股每股收益和市盈率等。<5>與現(xiàn)金流量表相關(guān)的財務(wù)比率,即用來衡量公司現(xiàn)金流量狀況的財務(wù)比率,主要包括營業(yè)現(xiàn)金流量對債務(wù)之比率和每股營業(yè)現(xiàn)金流量等。第二十一頁，共五十四頁。三.時間序列(趨勢)分析趨勢報表(TRENDSTATEMENT)分析趨勢財務(wù)比率分析第二十二頁，共五十四頁。趨勢報表分析構(gòu)建趨勢報表,首先要選擇一個年度為基年,然后與基年相聯(lián)系地表達(dá)隨后各年的報表項目。按慣例,基年被設(shè)定為“100”,例如,某公司連續(xù)四年財務(wù)報表中銷售收入項目如下(單位:萬元)1996年1997年1998年1999年350396482504第二十三頁，共五十四頁。趨勢報表分析（續(xù)1）以1996年為基年,1997、1998及1999年的銷售收入在趨勢報表上就表達(dá)為:113，138，144又如,某公司1996-1999年間有關(guān)項目的趨勢表達(dá)情況如下:第二十四頁，共五十四頁。趨勢報表分析（續(xù)2）1996199719981999 銷售收入 100 110.8 119.0157.7 其中:啤酒銷售 100 111.3119.8162.8 銷貨成本 100 111.9 118.4155.9 經(jīng)營及管理費用100 112.5130.7176.1 凈收益 100 116.0131.6164.3 啤酒銷售桶數(shù) 100 105.2109.4132.2 第二十五頁，共五十四頁。趨勢報表分析（續(xù)3）該公司財務(wù)狀況的變化趨勢表現(xiàn)出兩個重要特征:〈1〉經(jīng)營及管理費用以遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于銷售收入及銷售成本的增長速度增長。1996-1999年間,經(jīng)營及管理費用增長76.1%,而同期銷售收入和銷售成本增長率則分別為57.7%和55.9%。所以,經(jīng)營及管理費用增長可能意味著該公司為維護(hù)或擴(kuò)大自己的市場份額,不得不增加廣告支出等方面的投入。〈2〉該公司啤酒第二十六頁，共五十四頁。趨勢報表分析（續(xù)4）的銷售額增長了62.8%,而啤酒的銷售量只增加32.2%。以每年的銷售額除以銷售量,就可以計算出每年的銷售單價如下:199619971998199956.0159.2461.3268.95由此可見,該公司1996-1999年間銷售收入增長的主要原因,是在于每桶售價增長了23%,以及銷售數(shù)量增長了32%。第二十七頁，共五十四頁。趨勢財務(wù)比率分析財務(wù)報表分析中經(jīng)常采用的另一種趨勢分析方法,就是財務(wù)比率時間序列(趨勢)分析.在有些情況下,這種分析是頗有啟發(fā)性的.例如,分析者可能試圖基于過去若干年的流動比率,來推斷總的趨勢。下表提供了1996-1999年間H公司的有關(guān)財務(wù)比率。第二十八頁，共五十四頁。趨勢財務(wù)比率分析（續(xù)1）19961997 1998 1999 現(xiàn)金及有價證券/資產(chǎn)0.11 0.14 0.06 0.04 流動比率 1.38 1.83 1.68 1.30 營業(yè)所獲營運資本/銷售收入 0.069 0.075 0.080 0.076 長期負(fù)債/股東權(quán)益 0.30 0.30 0.73 0.32 營業(yè)利潤/年利息支出 13.82 14.35 13.87 7.49 凈利潤/股東權(quán)益 0.257 0.236 0.216 0.215 銷售收入/年均應(yīng)收帳款 33.97 41.10 37.70 39.17 銷貨成本/年均存貨 8.25 8.53 9.03 8.97 第二十九頁，共五十四頁。趨勢財務(wù)比率分析（續(xù)2）上表中的有些財務(wù)比率反映了H公司于1998年12月購并K公司68%股權(quán),以及1999年3月的一筆業(yè)務(wù)——以其68%的股權(quán)交換K公司的3個工廠和6個品牌。為了為購并K公司融資,H公司將其長期負(fù)債由1996年末的53795000增長到1997年末的170530000。在1999年內(nèi),它將其長期負(fù)債削減到年終的95719000。1998年長期負(fù)債對股東權(quán)益比率的增長以及第三十頁，共五十四頁。趨勢財務(wù)比率分析（續(xù)3）1999年營業(yè)利潤對利息支付比率的下降,都受到了這些交易活動的影響.3.變異的度量：觀察一個企業(yè)在連續(xù)若干年內(nèi)財務(wù)比率的趨勢時,應(yīng)該同時觀察其穩(wěn)定性或者變異性情況。財務(wù)比率的變異性程度可以通過下面的公式進(jìn)行度量:

(比率的最大值―比率的最小值)/比率的平均值第三十一頁，共五十四頁。趨勢財務(wù)比率分析（續(xù)4）下表提供了A,B,C,D這四家釀酒公司1990-1999這連續(xù)十年的銷售凈利潤率及其變異度量:年份 A B C D 1990 0.026 0.0350.0700.033 1991 0.027 0.0410.0940.031 1992 0.044 0.0310.1050.043 1993 0.045 0.0410.0940.030 1994 0.046 0.0410.0720.015 1995 0.041 0.0600.0780.012 1996 0.041 0.0450.0630.015 第三十二頁，共五十四頁。趨勢財務(wù)比率分析（續(xù)5）年份 A B C D1997 0.0430.0490.048(0.209) 1998 0.045 0.0550.0380.004 1999 0.043 0.0520.0710.004 變異性程度 0.50 0.64 0.924.50 可見,A公司銷售凈利潤率的變異性程度最低,D公司的變異性程度最高.第三十三頁，共五十四頁。四、比率分析的假設(shè)及計算問題財務(wù)比率能夠用來控制規(guī)模差異嗎？——在使用財務(wù)報表數(shù)據(jù)時,必須認(rèn)識到比率形式背后的假設(shè),以及背景數(shù)字與財務(wù)比率的經(jīng)驗特征。不考慮這些問題,就會導(dǎo)致錯誤的推論。本節(jié)主要討論：比率分析的假設(shè)；和比率計算問題。第三十四頁，共五十四頁。比率分析的假設(shè)財務(wù)比率是概括分析財務(wù)報表數(shù)據(jù)的最常用的手段。之所以要以比率形式考察財務(wù)數(shù)據(jù),其基本動機(jī)和目的是:〈1〉控制公司之間和/或同一個公司不同時期之間規(guī)模差異的影響;〈2〉發(fā)現(xiàn)一個財務(wù)比率與一個重要變量(如一種證券的風(fēng)險,或一個公司宣告破產(chǎn)的可能性)之間關(guān)系的經(jīng)驗規(guī)律。第三十五頁，共五十四頁。比率分析的假設(shè)（續(xù)1）其中,控制規(guī)模差異的影響,是以比率形式分析財務(wù)數(shù)據(jù)的最為經(jīng)常的動機(jī)。使用財務(wù)比率控制規(guī)模差異的一個重要假設(shè),是分子與分母之間的嚴(yán)格的比例性。例如,就銷售利潤率比率而言,嚴(yán)格的比例性假設(shè)意指:第三十六頁，共五十四頁。比率分析的假設(shè)（續(xù)2）E=P·S這里,“P”為比例因素,“S”為銷售收入,“E”為利潤.圖4-1圖示了不同P值下E與S之間的關(guān)系,即等式E=P·S所表達(dá)的關(guān)系。第三十七頁，共五十四頁。圖1:收益-銷售關(guān)系圖A無常量的比例性B.有常量的比例性銷售收益收益銷售第三十八頁，共五十四頁。圖4-1續(xù)C.無常量的非比例性D.有常量的非比例性

收益銷售收益銷售第三十九頁，共五十四頁。比率分析的假設(shè)（續(xù)3）在圖1中,B至D圖示了等式E=P·S未描述的幾種關(guān)系。事實上,B.C及D中描繪了兩種狀況,這兩種狀況都不含有嚴(yán)格的收益與銷售之間的比例性關(guān)系:〈1〉常數(shù)或截距的存在?！?〉兩個變量(如收益與銷售之間)存在非線性關(guān)系。第四十頁，共五十四頁。比率分析的假設(shè)（續(xù)4）圖1的圖示假定了一個雙變量模型:E=f(S).而事實上，決定公司間或同一公司不同時點間收益差異的一個更為一般的模型，應(yīng)該是一個多變量函數(shù)：E=f(S,A,H,etc.)(其中，A------資產(chǎn)，H------人員)。這個方程式表達(dá)的模型，可以是線性的，也可以是非線性的。第四十一頁，共五十四頁。比率分析的假設(shè)（續(xù)5）事實上，銷售收入只是能用于控制公司間或同一公司不同時點上的規(guī)模差異的量度之一。其他的量度還有：總資產(chǎn)，股東權(quán)益，市場資本價值，以及員工人數(shù)，等等。只有當(dāng)不同的規(guī)模組的比率值基本一致時，我們才能說該比率的分子（收益）與分母（規(guī)模度量，如銷售或資產(chǎn)等）之間存在比例性關(guān)系。第四十二頁，共五十四頁。比率分析的假設(shè)（續(xù)6）所以，如果某一比率的分子與分母之間嚴(yán)格的比例性關(guān)系并不存在，運用比率分析來控制規(guī)模差異就須謹(jǐn)慎。第四十三頁，共五十四頁。比率計算問題比率計算中,可能會遇到以下兩個特殊的問題:負(fù)的分母和極端觀察值首先，關(guān)于“負(fù)的分母”——假設(shè)在分析某一行業(yè)的公司的盈利能力或某一公司連續(xù)若干年的盈利能力的過程中,遇到一公司或其某一年度的股東權(quán)益為“負(fù)”值.那么,將這一觀察值用作股東權(quán)益利潤率的分母,會導(dǎo)致一個沒有明顯的解釋意義的比率。第四十四頁，共五十四頁。比率計算問題（續(xù)1）為此,各種可能的解決辦法如下:>從樣本中消除該觀察值.>考察分母為“負(fù)”的原因,并作適當(dāng)調(diào)整。>改用能反映公司盈利能力的別的比率,如總資產(chǎn)利潤率或銷售利潤率。（這兩個比率的分母為負(fù)的可能性是極小的）第四十五頁，共五十四頁。比率計算問題（續(xù)2）注意可能的“計算機(jī)”計算“錯誤”——如計算機(jī)算機(jī)打印出來的資料為:A公司的股東權(quán)益利潤率為16%,B公司的股東權(quán)益利潤率為14%。但是,在這些比率值背后的具體數(shù)據(jù)是:

公司A公司B凈收益-400萬2800萬

股東權(quán)益-2500萬20000萬第四十六頁，共五十四頁。比率計算問題（續(xù)3）顯然,在計算機(jī)計算的情況下,增加對計算機(jī)程序的檢查是必要的。（如果從數(shù)據(jù)庫中可以得到比率構(gòu)成的具體信息,就可以作此類檢查）。其次，關(guān)于“極端觀察值”——所謂極端觀察值,是指一個顯得與整個數(shù)據(jù)系列中的其余數(shù)據(jù)不一致的觀察值。（當(dāng)然,“顯得不一致”在一定程度上是觀察者所作的一種主觀推斷）第四十七頁，共五十四頁。比率計算問題（續(xù)4）確定一個觀察值是否“極端”,可以采取以下兩個步驟:第一,確定該“極端值”是否因計算原因而產(chǎn)生。例如,是否因記錄錯誤所導(dǎo)致?是否由于該比率的分母在某一特定年份迫近于零?第四十八頁，共五十四頁。比率計算問題（續(xù)5）第二,考察會計分類、會計方法以及經(jīng)濟(jì)或結(jié)構(gòu)的變化。會計分類。例如,一筆巨大的非常項目利得包含于凈收益中,就可能會引起銷售凈收益率的“極端”。檢查這種問題的一個有效的辦法,就是比較不同計算口徑的銷售收益率------將銷售營業(yè)利潤率,非常項目前銷售利潤率,以及銷售凈利潤率這三個比率進(jìn)行比較,如果只有銷售凈利潤率顯得第四十九頁，共五