2022年炬光科技業(yè)務(wù)布局分析

2022年炬光科技業(yè)務(wù)布局分析

1.炬光科技立足激光產(chǎn)業(yè)中上游，2021年業(yè)績(jī)迎快速增

長(zhǎng)

1.1深耕激光產(chǎn)業(yè)，內(nèi)生外延拓展布局

公司成立于2007年，公司起步于高功率半導(dǎo)體激光器業(yè)

務(wù)（即“產(chǎn)生光子''業(yè)務(wù)），2008年公司推出首款半導(dǎo)體激光

器產(chǎn)品；2015年?duì)款^制定《半導(dǎo)體激光器總規(guī)范》《半導(dǎo)體

激光器測(cè)試方法》兩項(xiàng)國(guó)家首次制定的半導(dǎo)體激光器標(biāo)準(zhǔn)，

發(fā)展成為國(guó)內(nèi)高功率半導(dǎo)體激光器的領(lǐng)先品牌。2017年公司

收購(gòu)全球微光學(xué)領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先的德國(guó)LIMO公司，實(shí)現(xiàn)了“產(chǎn)

生光子”業(yè)務(wù)的延伸，2018年LIMO獲得“光電行業(yè)奧斯卡”

PrismAwards棱鏡獎(jiǎng)?；凇爱a(chǎn)生光子”、“調(diào)控光子”激光產(chǎn)業(yè)

鏈上游業(yè)務(wù)的布局，目前公司正向激光雷達(dá)發(fā)射模組、泛半

導(dǎo)體制程、家用醫(yī)療美容等中游領(lǐng)域積極拓展。

1.2股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，管理層行業(yè)、技術(shù)背景深厚，股權(quán)激

勵(lì)綁定核心人才

劉興勝為公司實(shí)際控制人；2020年公司獲華為哈勃戰(zhàn)略

投資。2007年劉興勝博士與西安光機(jī)所共同出資成立炬光有

限（公司前身）。根據(jù)公司2021年年報(bào)，截至2021年12月

31日，劉興勝博士直接持有公司13.29%的股份，并通過(guò)與王

東輝、西安寧炬、西安新炬等簽署一致行動(dòng)人協(xié)議，合計(jì)控

制公司23.99%股份的表決權(quán)，對(duì)公司形成控制，為公司的控

股股東和實(shí)際控制人；根據(jù)公司2022年一季報(bào)，截至1Q22

末劉興勝博士持股比例保持不變。戰(zhàn)略股東方面，根據(jù)公司

招股書，2020年9月華為哈勃基于看好公司未來(lái)發(fā)展，入股

公司成為公司股東。

公司技術(shù)人才儲(chǔ)備豐富，核心管理層均在激光行業(yè)擁有

豐富的技術(shù)及管理背景。根據(jù)公司招股書，公司創(chuàng)始人劉興

勝博士曾任職美國(guó)康寧公司、相干公司、恩耐公司等高級(jí)技術(shù)

崗位，積累了豐富的激光行業(yè)技術(shù)及管理經(jīng)驗(yàn)，2008年1月

至今任炬光科技董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理。Chung-enZah先生曾擔(dān)任

康寧公司半導(dǎo)體激光技術(shù)研究部總監(jiān)、Thorlabs公司半導(dǎo)體

激光技術(shù)研究部高級(jí)總監(jiān)，于2016年1月至今任炬光科技執(zhí)

行副總經(jīng)理、董事、首席技術(shù)官，2016年3月至今擔(dān)任

LIMOGmbH執(zhí)行董事。田野先生曾擔(dān)任飛利浦（中國(guó)）投

資有限公司照明事業(yè)部高級(jí)銷售經(jīng)理，2015年3月至2016年

1月?lián)尉婀饪萍紘?guó)內(nèi)銷售總監(jiān)，2020年2月至今擔(dān)任炬光

科技董事；吳迪女士2008年3月入職公司，現(xiàn)任公司半導(dǎo)體

激光業(yè)務(wù)部產(chǎn)品線總監(jiān)；高雷先生曾任應(yīng)用材料（西安）公司

半導(dǎo)體事業(yè)部電氣工程師、技術(shù)支持工程師、主管、經(jīng)理；

2013年歷任炬光科技產(chǎn)品經(jīng)理、系統(tǒng)業(yè)務(wù)部總負(fù)責(zé)人，現(xiàn)任

炬光科技研發(fā)總監(jiān)；張雪峰女士于2011年起歷任炬光科技海

外銷售經(jīng)理、西安盛佳光電市場(chǎng)銷售總監(jiān)、炬光科技業(yè)務(wù)拓

展總監(jiān)，現(xiàn)任炬光科技商業(yè)拓展與市場(chǎng)部總監(jiān)；何妍女士于

2016年起歷任炬光科技融資主管、西安域視光電科技財(cái)務(wù)經(jīng)

理、炬光科技資金主管及財(cái)務(wù)經(jīng)理，現(xiàn)任炬光科技董事會(huì)秘

書兼內(nèi)審經(jīng)理。

股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃綁定核心人才，業(yè)績(jī)考核目標(biāo)彰顯公司未

來(lái)發(fā)展信心。2022年4月公司公布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，公司

向激勵(lì)對(duì)象授予限制性股票，激勵(lì)對(duì)象包括公司董事、高管、

核心技術(shù)人員以及董事會(huì)認(rèn)為需要激勵(lì)的骨干員工，人數(shù)達(dá)

591,占2021年底公司總員工數(shù)量的81%,激勵(lì)范圍廣。限

制性股票的授予與歸屬條件方面，公司層面的業(yè)績(jī)考核要求

為2022~2024年?duì)I收目標(biāo)值分別為7/12/14億元，凈利潤(rùn)目標(biāo)

值分別為1.2/1.9/2.1億元，對(duì)應(yīng)2022~2024年公司營(yíng)收、凈

利潤(rùn)目標(biāo)CAGR需要達(dá)到43%、48%,彰顯公司未來(lái)發(fā)展信

心。

L3業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花+盈利能力提升，2021年公司業(yè)績(jī)快速

增長(zhǎng)

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分為四大板塊:

1）半導(dǎo)體激光業(yè)務(wù)：半導(dǎo)體激光業(yè)務(wù)即“產(chǎn)生光子''業(yè)務(wù),

半導(dǎo)體激光業(yè)務(wù)以高功率半導(dǎo)體激光元器件為基礎(chǔ)，主營(yíng)產(chǎn)

品包括有源器件、模塊及無(wú)源器件、專業(yè)醫(yī)美、先進(jìn)材料、

應(yīng)用系統(tǒng)等，其中有源器件為開放式器件產(chǎn)品線，模塊及無(wú)源

器件為光纖耦合模塊產(chǎn)品線，專業(yè)醫(yī)美為醫(yī)療美容器件和模

塊產(chǎn)品線，先進(jìn)材料為預(yù)制金錫材料產(chǎn)品線。板塊下游市場(chǎng)

應(yīng)用場(chǎng)景廣泛，包括激光測(cè)照、塑料焊接、醫(yī)美、科研等；

2）激光光學(xué)業(yè)務(wù)：激光光學(xué)業(yè)務(wù)即“調(diào)控光子”業(yè)務(wù)，主

營(yíng)產(chǎn)品包括光束準(zhǔn)直轉(zhuǎn)換系列（單（非）球面柱面透鏡、光

束轉(zhuǎn)換器、光束準(zhǔn)直器、光纖耦合器）、光場(chǎng)勻化器、光束

擴(kuò)散器、微光學(xué)透鏡組、微光學(xué)晶圓等，下游市場(chǎng)包括工業(yè)激

光焊接、激光投影、3D成像等；

3）汽車應(yīng)用業(yè)務(wù)（激光雷達(dá)等）：汽車應(yīng)用業(yè)務(wù)主營(yíng)產(chǎn)

品包括激光雷達(dá)面光源、激光雷達(dá)線光源、激光雷達(dá)光源光

學(xué)組件等，主要用于駕駛員監(jiān)控和智能輔助駕駛；

4）光學(xué)系統(tǒng)業(yè)務(wù)：光學(xué)系統(tǒng)業(yè)務(wù)主營(yíng)產(chǎn)品包括LLO固

體激光剝離紫外激光線光斑系統(tǒng)、SLA固體激光退火紫外激

光線光斑系統(tǒng)等，主要用于柔性O(shè)LED顯示制造的激光剝離、

LCD及OLED顯示制造的激光晶化等工藝。

圖表5:炬光科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)

炬光科技主營(yíng)業(yè)務(wù)

□在產(chǎn)業(yè)疑中所處位置

公司收購(gòu)LIMO前，即2013~2016年，期間公司營(yíng)收

CAGR為12%,歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為10%,主要系公司海外

等業(yè)務(wù)拓展良好，帶動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。2017年公司收購(gòu)

LIMO,帶動(dòng)當(dāng)年?duì)I收同比提升101%。2019年公司營(yíng)收同比

下滑5.6%,主要系當(dāng)年受下游OLED全球產(chǎn)線建設(shè)節(jié)奏影響,

公司固體激光剝離光斑系統(tǒng)需求承壓，以及2019年LIMO受

德國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑和下游光纖激光器行業(yè)銷售收入下降影響，導(dǎo)致

公司營(yíng)收承壓；2019年公司歸母凈利潤(rùn)為-0.8億元，主要因

公司當(dāng)年對(duì)LIMO進(jìn)行戰(zhàn)略性結(jié)構(gòu)重組，裁撤部分冗余員工,

公司支付辭退補(bǔ)償?shù)戎亟M相關(guān)費(fèi)用，以及當(dāng)年LIMO呈現(xiàn)虧

損狀態(tài)，公司計(jì)提商譽(yù)減值5708萬(wàn)元。

業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花+盈利能力提升，公司2021年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高

速增長(zhǎng)。根據(jù)公司2021年年報(bào)，2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.8億

元，同比增長(zhǎng)32.2%,歸母凈利潤(rùn)為0.7億元，同比增長(zhǎng)

94.3%,主要系公司半導(dǎo)體激光業(yè)務(wù)在醫(yī)療健康、先進(jìn)制造等

應(yīng)用領(lǐng)域取得增長(zhǎng)，同時(shí)積極拓展預(yù)制金錫薄膜陶瓷熱沉、

泛半導(dǎo)體制程等新業(yè)務(wù)；在激光光學(xué)方面，公司光束準(zhǔn)直轉(zhuǎn)

換系列產(chǎn)品出貨量快速提升，同時(shí)在光場(chǎng)勻化器等新興市場(chǎng)取

得了突破性進(jìn)展；汽車應(yīng)用（激光雷達(dá)）業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好,

2021年內(nèi)各光學(xué)元器件客戶項(xiàng)目逐漸進(jìn)入量產(chǎn)爬坡階段，同

時(shí)公司獲得第二個(gè)激光雷達(dá)發(fā)射模組項(xiàng)目書面定點(diǎn)通知，正在

持續(xù)交付樣品和進(jìn)行產(chǎn)品驗(yàn)證。此外隨著公司推進(jìn)精益制造+

成本控制改善，以及管理效率的提升帶動(dòng)費(fèi)用端改善，公司

盈利能力快速提升。

1Q22公司業(yè)績(jī)延續(xù)高增態(tài)勢(shì)。根據(jù)公司2022年一季報(bào),

1Q22公司營(yíng)收為1.1億元，同比增長(zhǎng)20.8%；歸母凈利潤(rùn)為

0.2億元，同比增長(zhǎng)120.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)為0.11億元，

同比增長(zhǎng)540%,在1Q22西安疫情等影響下，公司業(yè)績(jī)依舊

延續(xù)高增態(tài)勢(shì)。

國(guó)表6:2013TQ22公司營(yíng)收及同比增速

資料來(lái)源：Wind,華泰研究引管是

營(yíng)收結(jié)構(gòu)：2021年半導(dǎo)體激光+激光光學(xué)板塊合計(jì)占主

營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收比重超85%,汽車應(yīng)用業(yè)務(wù)占比提升。根據(jù)公司

2021年年報(bào)，2021年公司半導(dǎo)體激光板塊、激光光學(xué)板塊營(yíng)

收占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為42.12%、44.45%,二者

合計(jì)占比超過(guò)85%,為目前公司營(yíng)收占比最高的兩項(xiàng)業(yè)務(wù)；

此外汽車應(yīng)用業(yè)務(wù)（激光雷達(dá)）業(yè)務(wù)營(yíng)收占比10.96%,同比

提升2.7pct,呈穩(wěn)步上升趨勢(shì)；光學(xué)系統(tǒng)板塊營(yíng)收占比2.46%。

綜合毛利率：降本增效持續(xù)推進(jìn)，2020?2021年實(shí)現(xiàn)快

速提升。2019年公司綜合毛利率同比下滑3.6pct,主要系公

司光學(xué)系統(tǒng)業(yè)務(wù)、激光光學(xué)業(yè)務(wù)毛利率因下游需求承壓而下滑,

導(dǎo)致公司綜合毛利率承壓；2020年公司綜合毛利率同比上升

12.7pct,主要系激光光學(xué)業(yè)務(wù)隨著公司對(duì)LIMO進(jìn)行戰(zhàn)略性

結(jié)構(gòu)重組，有效提升運(yùn)營(yíng)效率、生產(chǎn)效率，帶動(dòng)板塊毛利率

提升。2021年綜合毛利率為54.3%,同比提升3.3pct,主要系

公司推進(jìn)精益制造以及成本控制改善，及激光光學(xué)元器件產(chǎn)

品生產(chǎn)效率有所提升，2021年板塊毛利率同比提升11.2pct,

帶動(dòng)公司綜合毛利率提高。1Q22公司綜合毛利率為54.6%,

同比基本持平。

費(fèi)用端控制良好，研發(fā)保持高投入。公司2019年管理費(fèi)

率同比提升9.6pct,主要系公司對(duì)LIMO進(jìn)行戰(zhàn)略整合，裁

撤部分冗余員工并支付辭退補(bǔ)償，以及公司管理人員數(shù)量增加,

管理人員薪酬相應(yīng)增加，此外公司對(duì)LIMO進(jìn)行戰(zhàn)略整合，

公司聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)發(fā)生相關(guān)的咨詢及服務(wù)費(fèi)，使中介費(fèi)用增

加。隨著戰(zhàn)略整合的推進(jìn)，管理效率的提升帶動(dòng)公司2020-

2021年管理費(fèi)率的下降；銷售費(fèi)率方面，隨著公司銷售市場(chǎng)

團(tuán)隊(duì)實(shí)現(xiàn)組織機(jī)構(gòu)全球化整合，銷售費(fèi)率持續(xù)下降；公司研

發(fā)費(fèi)率保持14%以上高位，其中2019年研發(fā)費(fèi)率提升主要系

新增立項(xiàng)研發(fā)項(xiàng)目節(jié)奏影響。

2.炬光科技“產(chǎn)生光子”+“調(diào)控光子”協(xié)同布局，技術(shù)、市

場(chǎng)地位領(lǐng)先

2.1激光產(chǎn)業(yè)鏈上游元器件技術(shù)壁壘高；半導(dǎo)體激光器市

場(chǎng)前景廣闊

激光產(chǎn)業(yè)鏈上游為光學(xué)元器件，具有較高技術(shù)門檻。激

光產(chǎn)業(yè)鏈上游包括激光二極管芯片、熱沉及結(jié)構(gòu)材料、電子

器件、光學(xué)基材及光學(xué)件等激光元器件，具有較高的技術(shù)門檻;

此外包括機(jī)械、數(shù)控、電源等上游組件。產(chǎn)業(yè)鏈中游為激光

器的制造，激光器可細(xì)分為半導(dǎo)體激光器、光纖激光器、固

體激光器等種類；產(chǎn)業(yè)鏈下游主要包括激光設(shè)備，應(yīng)用于先進(jìn)

制造、醫(yī)療健康、科學(xué)研究、汽車、光通信等各類行業(yè)。

圖表12:激光行業(yè)產(chǎn)業(yè)隹示意圖

全球激光器市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，材料加工與光刻市場(chǎng)為

主要下游市場(chǎng)。2014至2020年，全球激光器市場(chǎng)規(guī)模從93.6

億美元增長(zhǎng)到160.1億美元，對(duì)應(yīng)期間CAGR為9.4%；預(yù)計(jì)

2021年在疫情后需求回暖等背景下，市場(chǎng)規(guī)模有望同比增長(zhǎng)

15%至185億美元。2020年全球激光器下游應(yīng)用市場(chǎng)可以分

為材料加工與光刻、通信與光存儲(chǔ)、科研與軍事、儀器與傳

感器、醫(yī)療與美容以及娛樂(lè)、顯示與打印等六個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，各

細(xì)分市場(chǎng)的占比分別為

39.6%/24.5%/13.8%/12.6%/5.7%/3.8%o

半導(dǎo)體激光器以碑化錢、磷化錮等半導(dǎo)體材料作為增益

介質(zhì)。根據(jù)增益介質(zhì)的種類，可以把激光器分為氣體激光器、

液體激光器、固體激光器（此處為狹義固體激光器，不包括光

纖/半導(dǎo)體激光器）、光纖激光器、半導(dǎo)體激光器等。其中半

導(dǎo)體激光器又稱激光二極管（LaserDiode,LD）,其以半導(dǎo)

體材料（神化錢、磷化錮等）作為激光工作物質(zhì)，通過(guò)一定

的激勵(lì)方式使半導(dǎo)體增益介質(zhì)的能帶或雜質(zhì)能級(jí)之間實(shí)現(xiàn)粒子

數(shù)反轉(zhuǎn)，處于粒子數(shù)反轉(zhuǎn)狀態(tài)的大量電子與空穴復(fù)合時(shí)便產(chǎn)

生受激發(fā)射作用，并利用半導(dǎo)體晶體的解理面形成的反射鏡

組成諧振腔，光在諧振腔內(nèi)來(lái)回反射，不斷被放大而產(chǎn)生振蕩,

最終實(shí)現(xiàn)光的輻射放大和激光輸出。

半導(dǎo)體激光器具有電光轉(zhuǎn)換效率高（60%?70%）、結(jié)構(gòu)

簡(jiǎn)單、體積?。ǔＳ卯a(chǎn)品立方厘米量級(jí)）、壽命長(zhǎng)（高功率

亦可實(shí)現(xiàn)上萬(wàn)小時(shí)）等優(yōu)點(diǎn)，且由于半導(dǎo)體激光器工作需要的

電源環(huán)境與集成電路兼容，單片可與之進(jìn)行集成，因此工業(yè)

化程度高、成本低。

半導(dǎo)體激光器光束質(zhì)量較差，通過(guò)光束整形系統(tǒng)可以拓

寬其應(yīng)用邊界。由于半導(dǎo)體激光器發(fā)光區(qū)的幾何尺寸不對(duì)稱,

造成其快慢軸發(fā)散角不對(duì)稱、光強(qiáng)分布不均勻，導(dǎo)致其光束質(zhì)

量較差，阻礙了發(fā)展與應(yīng)用。故通常需要對(duì)高功率半導(dǎo)體激光

器進(jìn)行光束控制和光束整形處理。雖然光學(xué)整形不能提升激

光器的整體光束質(zhì)量，但可以通過(guò)調(diào)節(jié)不同方向（快軸、慢

軸）的光束質(zhì)量，滿足特定應(yīng)用對(duì)激光能量密度、光束形狀和

能量分布的要求，實(shí)現(xiàn)對(duì)低光束質(zhì)量激光的開發(fā)應(yīng)用，例如

在塑料焊接、表面處理等大面積的應(yīng)用上，利用線光斑或面

光斑可以有效提高加工效率。

圖表16:通過(guò)在點(diǎn)、線、面三個(gè)維度的光束祭形可以形成各種光斑形狀

coordinates)'0"angularcoordinates)(inangularcoordinates)(inpolarcoordinates)

.”不電

應(yīng)用領(lǐng)域：半導(dǎo)體激光器可以直接使用，或作為固體/光

纖激光器的泵浦源。半導(dǎo)體激光器直接應(yīng)用時(shí)，因其電光轉(zhuǎn)

換效率高、體積小、壽命長(zhǎng)等特點(diǎn)，可直接應(yīng)用于醫(yī)療、工業(yè)、

國(guó)防、科研以及激光雷達(dá)等領(lǐng)域；半導(dǎo)體激光器亦可作為固體

/光纖激光器泵浦源，可獲得更好的光束質(zhì)量，主要應(yīng)用于工

業(yè)激光領(lǐng)域激光切割、激光焊接、激光醫(yī)療等多個(gè)領(lǐng)域。

2022年全球半導(dǎo)體激光器市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)21.9億美元，

到2025年有望增長(zhǎng)至28.2億美元，對(duì)應(yīng)2023~2025年

CAGR=8.8%。半導(dǎo)體激光器按應(yīng)用可細(xì)分為直接應(yīng)用類器件/

系統(tǒng)、固體激光器泵浦源和光纖激光器核心器件三類。根據(jù)

StrategiesUnlimited預(yù)測(cè)，2022年全球半導(dǎo)體激光器市場(chǎng)規(guī)模

預(yù)計(jì)達(dá)21.9億美元，到2025年有望增長(zhǎng)至28.2億美元，對(duì)

應(yīng)2023?2025年CAGR=8.8%。其中作為固體/光纖激光器泵浦

源的半導(dǎo)體激光器2022年市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)11.5億美元，到

2025年有望增長(zhǎng)至15.6億美元，對(duì)應(yīng)2023?2025年

CAGR=10.6%o

2.2“產(chǎn)生光子”業(yè)務(wù)：掌握核心技術(shù)，打造半導(dǎo)體激光產(chǎn)

品核心競(jìng)爭(zhēng)力

自主研發(fā)五大核心技術(shù)，打造公司半導(dǎo)體激光產(chǎn)品核心

競(jìng)爭(zhēng)力。公司自主研發(fā)形成共晶鍵合技術(shù)、熱管理技術(shù)、熱

應(yīng)力控制技術(shù)、界面材料與表面工程、測(cè)試分析診斷技術(shù)五大

半導(dǎo)體激光核心技術(shù)，以提升半導(dǎo)體激光器的性能以及可靠

性，鑄就了公司半導(dǎo)體激光器產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力。目前公司半

導(dǎo)體激光產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要為歐美廠商，如美國(guó)相干公司、美

國(guó)IPG光電、美國(guó)nLight和法國(guó)Lumibird等。根據(jù)公司招股

說(shuō)明書，炬光科技GS傳導(dǎo)冷卻半導(dǎo)體激光器垂直陣列、VS

微通道冷卻半導(dǎo)體激光器垂直陣列的輸出功率均優(yōu)于可比公

司，波長(zhǎng)范圍優(yōu)于美國(guó)相干公司，與法國(guó)Lumibird保持相當(dāng)。

公司半導(dǎo)體激光產(chǎn)品已導(dǎo)入細(xì)分行業(yè)頭部公司，產(chǎn)品應(yīng)

用于多個(gè)領(lǐng)域。公司半導(dǎo)體激光業(yè)務(wù)主營(yíng)產(chǎn)品包括開放式器

件、光纖耦合模塊、醫(yī)療美容器件和模塊、工業(yè)應(yīng)用模塊、預(yù)

制金錫材料。根據(jù)公司招股書，公司開放式器件、光纖耦合

模塊產(chǎn)品主要銷向中國(guó)科學(xué)院、D公司等作為固體激光器泵

浦源或應(yīng)用于醫(yī)療健康、高端工業(yè)制造等產(chǎn)業(yè)，醫(yī)療美容器件

和模塊產(chǎn)品主要銷向OPTOPRIM、以色列飛頓等著名醫(yī)療健

康公司，工業(yè)應(yīng)用模塊應(yīng)用于必盛激光等公司進(jìn)行高端裝備

制造，預(yù)制金錫材料主要應(yīng)用于創(chuàng)鑫激光、美國(guó)LDX

OptronicsInc.等公司生產(chǎn)光纖激光器。

2021年公司半導(dǎo)體激光業(yè)務(wù)營(yíng)收回暖。根據(jù)公

司招股書以及2021年年報(bào)，2019/2020/2021年公司半導(dǎo)

體激光業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為2.12/1.40/1.99億元，同比增速分別為-

1.33%/-34.30%/42.53%,其中2020年?duì)I收的下滑主要系疫情

影響下游市場(chǎng)需求。2021年板塊營(yíng)收回暖主要系公司在醫(yī)療

健康、先進(jìn)制造等應(yīng)用領(lǐng)域取得增長(zhǎng)，同時(shí)積極拓展預(yù)制金

錫薄膜陶瓷熱沉、泛半導(dǎo)體制程等新業(yè)務(wù)。

板塊營(yíng)收結(jié)構(gòu)：醫(yī)美、開放式器件等占比較高。根據(jù)公

司招股書，1H21板塊營(yíng)收達(dá)0.94億元，其中醫(yī)療美容器件和

模塊/開放式器件/光纖耦合模塊/工業(yè)應(yīng)用模塊-模塊營(yíng)收占比

分別為

38.04%/34.88%/15.39%/10.69%,為板塊內(nèi)營(yíng)收占比前四大業(yè)

務(wù)。根據(jù)公司招股書，2021年前三季度公司開放式器件、醫(yī)

療美容器件和模塊、工業(yè)應(yīng)用模塊營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)51.05%、

40.36%,187.41%,主要系隨著疫情后下游市場(chǎng)需求復(fù)蘇，帶

動(dòng)板塊業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)。

公司半導(dǎo)體激光業(yè)務(wù)毛利率保持高位。毛利率方面，

2019/2020/2021年板塊毛利率分別為39.96%/48.98%/48.71%,

其中2019年板塊毛利率上升主要系公司對(duì)開放式器件產(chǎn)品持

續(xù)投入研發(fā)，進(jìn)行技術(shù)升級(jí)和生產(chǎn)工藝改進(jìn)，同時(shí)實(shí)施產(chǎn)品精

簡(jiǎn)策略，逐步淘汰低附加值產(chǎn)品，使其平均單價(jià)與前期基本

保持穩(wěn)定的情況下，單位成本有所下降。2020年板塊毛利率

同比提升主要系公司通過(guò)優(yōu)化設(shè)計(jì)和提高良率持續(xù)降低產(chǎn)品單

位成本，另一方面公司通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)品性能來(lái)擴(kuò)大與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，使得產(chǎn)品平均單價(jià)上升；2021年板塊毛利率基

本保持穩(wěn)定。

圖表21:2018?2021年公司半導(dǎo)體激光業(yè)務(wù)毛利率

------半導(dǎo)體激光業(yè)務(wù)毛利率

70%

60%-

50%-__________________________

40%-__________——"

30%-

20%-

10%?

0%----------------------------------------1---------------------------------------1---------------------------------------1---------------------------------------1

2018201920202021

資料來(lái)兩：Wind,華泰研究雙親@管是

公司研發(fā)預(yù)制金錫材料取得突破，有望打破日本公司壟

斷。預(yù)制金錫陶瓷是高功率半導(dǎo)體激光器必備的原材料之一,

全球用于高能量級(jí)的產(chǎn)品多被日本公司壟斷。根據(jù)公司2021

年年報(bào)，公司在預(yù)制金錫薄膜制備關(guān)鍵技術(shù)上實(shí)現(xiàn)突破，已開

始為全球主要光纖激光器制造商提供預(yù)制金錫薄膜陶瓷熱沉

產(chǎn)品。預(yù)制金錫薄膜陶瓷熱沉與公司單（非）球面柱面透鏡

產(chǎn)品在下游應(yīng)用中為1:1匹配使用，目標(biāo)客戶和市場(chǎng)容量均相

同，基于公司的單（非）球面柱面透鏡產(chǎn)品已在該領(lǐng)域取得

市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位，并與目標(biāo)客戶均建立起長(zhǎng)期穩(wěn)定合作，公司

預(yù)制金錫材料產(chǎn)品銷售額有望快速增長(zhǎng)。根據(jù)公司2021年年

報(bào)，2021年公司預(yù)制金錫陶瓷熱沉產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了數(shù)十萬(wàn)只的量

產(chǎn)交付，預(yù)期將于2022年實(shí)現(xiàn)數(shù)百萬(wàn)只量產(chǎn)交付。

2.3“調(diào)控光子”業(yè)務(wù)：收購(gòu)LIMO拓展產(chǎn)線，協(xié)同效應(yīng)有

望持續(xù)顯現(xiàn)

收購(gòu)LIMO延伸“調(diào)控光子”業(yè)務(wù)，技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先。2017

年公司收購(gòu)LIMO實(shí)現(xiàn)“調(diào)控光子”業(yè)務(wù)的布局。LIMO于

2006年成立，是高功率激光微光學(xué)整形領(lǐng)域領(lǐng)先者，最早開

發(fā)出高功率半導(dǎo)體激光器整形微光學(xué)產(chǎn)品。被收購(gòu)前LIMO

業(yè)務(wù)包括激光整形用微光學(xué)元器件、工業(yè)和醫(yī)療用半導(dǎo)體激

光器光纖耦合模塊、工業(yè)用半導(dǎo)體激光光源系統(tǒng)和柔性顯示

領(lǐng)域用固體激光剝離紫外線光斑光學(xué)系統(tǒng)等。公司收購(gòu)LIMO

一方面可實(shí)現(xiàn)“產(chǎn)生光子”+“調(diào)控光子”協(xié)同布局，及向“提供

光子技術(shù)應(yīng)用解決方案''拓展的戰(zhàn)略布局，另一方面實(shí)現(xiàn)“國(guó)

際化+品牌化”，助力未來(lái)公司全球化經(jīng)營(yíng)的發(fā)展戰(zhàn)略。

激光光學(xué)業(yè)務(wù)核心技術(shù)處國(guó)際領(lǐng)先水平。公司激光光學(xué)

板塊主營(yíng)產(chǎn)品包括光束準(zhǔn)直轉(zhuǎn)換系列、光場(chǎng)勻化器等。公司

在激光光學(xué)核心技術(shù)包括線光束轉(zhuǎn)換、光場(chǎng)勻化、光斑整形技

術(shù)、晶圓級(jí)同步結(jié)構(gòu)化激光光學(xué)制造技術(shù)四類，均處于國(guó)際

領(lǐng)先水平。激光光學(xué)產(chǎn)品所處的細(xì)分市場(chǎng)屬于激光產(chǎn)業(yè)鏈上

游，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)象主要為歐美廠商，如美國(guó)貳陸集團(tuán)、德國(guó)通

快、SuessMicroTec瑞士FISBA等。產(chǎn)品方面，公司快軸準(zhǔn)

直鏡產(chǎn)品的剩余發(fā)散角、光場(chǎng)勻化器不均勻度、光束擴(kuò)散器

視場(chǎng)角等指標(biāo)優(yōu)于可比公司。2018年子公司LIMO的

ActivationLineUV-L750（用于柔性O(shè)LED顯示器的紫外激光

剝離光束輸送和光束整形系統(tǒng)）獲得國(guó)際光學(xué)工程學(xué)會(huì)

（SPIE）頒發(fā)的全球光電行業(yè)最高榮譽(yù)之一PrismAwards棱

鏡獎(jiǎng)。

公司激光光學(xué)元器件產(chǎn)品客戶覆蓋銳科激光、創(chuàng)鑫激光、

長(zhǎng)光華芯、A公司、美國(guó)相干公司等頭部廠商。公司激光光

學(xué)業(yè)務(wù)主營(yíng)產(chǎn)品包括單（非）球面柱面透鏡、光束轉(zhuǎn)換器、光

束準(zhǔn)直器、光纖耦合器、光場(chǎng)勻化器、光束擴(kuò)散器、微光學(xué)透

鏡組等。根據(jù)公司招股書，公司單（非）球面柱面透鏡主要

銷向創(chuàng)鑫激光、銳科激光、長(zhǎng)光華芯等生產(chǎn)光纖激光器或用

于半導(dǎo)體集成電路芯片制程與檢測(cè)產(chǎn)業(yè)；光束轉(zhuǎn)換器銷向相干

公司、TeraDiodeInc.、HanamuraOpticsCorp.等用于高端工業(yè)

制造、醫(yī)療健康、智能輔助駕駛產(chǎn)業(yè)；光束準(zhǔn)直器、光纖耦

合器銷向Velodyne、Lumibird等用于高端工業(yè)制造、智能輔

助駕駛產(chǎn)業(yè)；光場(chǎng)勻化器進(jìn)入A公司；光束擴(kuò)散器進(jìn)入相干

公司；微光學(xué)透鏡組進(jìn)入C公司用于其3D打印設(shè)備。

2019年底戰(zhàn)略重組推進(jìn)，2020?2021板塊營(yíng)收重回增長(zhǎng)

軌道。2019/2020/2021年公司激光光學(xué)業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為

0.94/1.82/2.10億元，同比增速分別為-12.70%/93.56%/15.32%。

2019年板塊營(yíng)收同比下滑主要系公司光束準(zhǔn)直轉(zhuǎn)換系列產(chǎn)品

收入有所下降，另一方面2019年度德國(guó)整體經(jīng)濟(jì)的下滑也對(duì)

LIMO開展當(dāng)年業(yè)務(wù)產(chǎn)生了不利影響。2020年?duì)I收較快增長(zhǎng)

主要系公司于2019年末起對(duì)LIMO進(jìn)行戰(zhàn)略性結(jié)構(gòu)重組，東

莞炬光新增光束準(zhǔn)直轉(zhuǎn)換系列產(chǎn)品的后端生產(chǎn)線，即新增鍍

膜、切割、清洗、檢驗(yàn)環(huán)節(jié)，一方面提升了運(yùn)營(yíng)效率，提高

了產(chǎn)能及生產(chǎn)效率；另一方面強(qiáng)化了對(duì)國(guó)內(nèi)客戶的技術(shù)支持力

度，拓展了國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)，客戶服務(wù)響應(yīng)更快，使得激光光學(xué)

業(yè)務(wù)相關(guān)產(chǎn)品銷售量快速增長(zhǎng)，推動(dòng)板塊收入增長(zhǎng)。2021年

板塊營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)主要系公司光束準(zhǔn)直轉(zhuǎn)換系列產(chǎn)品出貨量大

幅提升，同時(shí)在光場(chǎng)勻化器等新興市場(chǎng)取得了積極性進(jìn)展。

板塊營(yíng)收結(jié)構(gòu)：1H21光束準(zhǔn)直轉(zhuǎn)換系列占比超75%。

1H21板塊營(yíng)收達(dá)1.00億元，其中光束準(zhǔn)直轉(zhuǎn)換系列/光場(chǎng)勻

化器-光刻應(yīng)用/光場(chǎng)勻化器-其他應(yīng)用營(yíng)收占比分別為

77.86%/6.81%/15.33%；根據(jù)公司招股書，2021年前三季度公

司光束準(zhǔn)直轉(zhuǎn)換系列產(chǎn)品收入較上年同期增長(zhǎng)72.53%,公司

在光場(chǎng)勻化器新興市場(chǎng)取得突破，產(chǎn)品營(yíng)收較上年同期增長(zhǎng)

27.37%o

圖表26:2018?1H21公司激光光學(xué)業(yè)務(wù)營(yíng)收結(jié)構(gòu)

資料來(lái)源：公司招股書，華泰研究

豆奈@皆是

戰(zhàn)略重組后激光光學(xué)業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)提升。板塊毛利率

方面，2019/2020/2021分另I為32.02%/52.66%/63.89%,其中

2019年板塊內(nèi)光束準(zhǔn)直轉(zhuǎn)換系列產(chǎn)品平均單位毛利率較2018

年度下降30.34pct,主要系其內(nèi)部結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，由匹配陣列

類的產(chǎn)品為主逐漸轉(zhuǎn)化為匹配單管類的產(chǎn)品為主，而后者相

較于前者單價(jià)更低，且下降幅度較平均單位成本下降更多，

導(dǎo)致板塊毛利率降低。2020年板塊毛利率快速提升，主要系

公司2019年末起對(duì)LIMO進(jìn)行戰(zhàn)略性結(jié)構(gòu)重組有效提升了生

產(chǎn)效率。2021板塊毛利率進(jìn)一步提升主要系板塊生產(chǎn)效率的

進(jìn)一步提升，以及公司戰(zhàn)略重組協(xié)同性持續(xù)顯現(xiàn)。

光場(chǎng)勻化器：可用于光刻等領(lǐng)域，具備較高壁壘，公司

技術(shù)領(lǐng)先。光場(chǎng)勻化器能對(duì)激光光斑進(jìn)行勻化，可實(shí)現(xiàn)對(duì)半

導(dǎo)體晶圓表面均勻曝光，主要應(yīng)用于光刻與材料加工領(lǐng)域。由

于芯片精度與光源的效率、光線穩(wěn)定性及準(zhǔn)確性高度相關(guān)，

且此類依靠經(jīng)驗(yàn)累積而成的技術(shù)壁壘較高。均勻度是評(píng)價(jià)光

場(chǎng)勻化器的勻化效果的重要指標(biāo)，不均勻度值越小對(duì)技術(shù)和工

藝的要求越高，表明對(duì)光斑的勻化效果越好。公司的微透鏡陣

列由于加工精度高，表面粗糙度在納米級(jí)別，光場(chǎng)勻化器產(chǎn)

品不均勻度最高僅為1%,指標(biāo)優(yōu)于德國(guó)SuessMicroTec（不

均勻度最高為2.5%）、德國(guó)Jenoptik（不均勻度3%?5%）等

可比公司，具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

公司光場(chǎng)勻化器客戶群體高端，客戶包括ASML核心供

應(yīng)商A公司。根據(jù)公司招股書，公司已成為荷蘭ASML光學(xué)

設(shè)備核心供應(yīng)商A公司的重要供應(yīng)商，產(chǎn)品最終應(yīng)用于全球

高端光刻機(jī)生產(chǎn)商的核心設(shè)備，此外公司的光場(chǎng)勻化器也應(yīng)

用于國(guó)內(nèi)主要光刻機(jī)研發(fā)項(xiàng)目和樣機(jī)中。根據(jù)公司招股書，

2021年前三季度公司光場(chǎng)勻化器營(yíng)收同比增長(zhǎng)27.37%；根據(jù)

公司2021年年報(bào)，2021年公司在光場(chǎng)勻化器等新興市場(chǎng)取得

了突破性進(jìn)展，我們認(rèn)為光場(chǎng)勻化器未來(lái)有望成為板塊新的

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

開拓對(duì)外鍍膜業(yè)務(wù)，有望貢獻(xiàn)新業(yè)績(jī)?cè)隽俊８鶕?jù)公司

2021年年報(bào)，2021年公司建立了光學(xué)鍍膜能力，實(shí)現(xiàn)了高損

傷閾值光學(xué)鍍膜技術(shù)的自主可控，在滿足激光光學(xué)器件鍍膜自

身需求的基礎(chǔ)上，開展了對(duì)外鍍膜服務(wù)，未來(lái)有望成為新的

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

3.炬光科技進(jìn)軍激光產(chǎn)業(yè)鏈中游，打開成長(zhǎng)天花板

立足產(chǎn)業(yè)鏈上游技術(shù)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)軍中游業(yè)務(wù)打開成長(zhǎng)天花

板。公司致力于結(jié)合半導(dǎo)體激光器光束輸出特點(diǎn)，設(shè)計(jì)和制

備微光學(xué)整形元器件，使半導(dǎo)體激光器產(chǎn)生的光子能夠直接整

形為符合更多特定應(yīng)用所需的光斑形狀、功率密度和光強(qiáng)分

布，形成光子應(yīng)用模塊和系統(tǒng)?；诩す猱a(chǎn)業(yè)鏈上游的高功

率半導(dǎo)體激光元器件、激光光學(xué)元器件領(lǐng)域的技術(shù)及市場(chǎng)優(yōu)勢(shì),

公司綜合“產(chǎn)生光子”與“調(diào)控光子”能力，積極進(jìn)軍激光產(chǎn)業(yè)鏈

中游的光子應(yīng)用模塊和系統(tǒng)：在汽車應(yīng)用領(lǐng)域，公司為下游

激光雷達(dá)整機(jī)廠商提供發(fā)射模組和光源光學(xué)組件；在家用醫(yī)

療健康方面，公司積極拓展激光模組布局；在泛半導(dǎo)體制程領(lǐng)

域，公司開發(fā)了取代國(guó)外以準(zhǔn)分子激光技術(shù)為主流技術(shù)路線

的固體激光剝離線光斑和固體激光退火線光斑產(chǎn)品。我們認(rèn)

為中游市場(chǎng)具備更廣闊的市場(chǎng)空間，相關(guān)業(yè)務(wù)未來(lái)有望打開公

司成長(zhǎng)天花板。

3.1車載激光雷達(dá)有望快速放量，激光雷達(dá)發(fā)射模組有望

成為業(yè)績(jī)核心增長(zhǎng)點(diǎn)

激光雷達(dá)是自動(dòng)駕駛的關(guān)鍵傳感器，激光發(fā)射模塊為核

心上游器件之一。激光雷達(dá)由于探測(cè)距離遠(yuǎn)、探測(cè)精度高、

受環(huán)境干擾影響較少等優(yōu)勢(shì)，被認(rèn)為是實(shí)現(xiàn)自動(dòng)駕駛的關(guān)鍵傳

感器之一。激光雷達(dá)包含激光發(fā)射、激光接收、掃描系統(tǒng)、

主控模塊四大組成部分：發(fā)射模塊負(fù)責(zé)發(fā)射激光光束至外界

物體；接收模塊負(fù)責(zé)接收經(jīng)外界物體反射回來(lái)的激光，并產(chǎn)生

接收信號(hào)；信號(hào)由主控模塊計(jì)算以獲取目標(biāo)表面形態(tài)、物理屬

性等特性；掃描模塊通過(guò)旋轉(zhuǎn)等方式對(duì)物體所在平面進(jìn)行掃

描。

圖表29:ToF激光雷達(dá)系統(tǒng)組成

控制及處理模塊

一無(wú)有@第是

半導(dǎo)體激光器為當(dāng)前激光雷達(dá)發(fā)射端主流光源。半導(dǎo)體

激光器具有體積小、重量輕、發(fā)光效率高、可靠性高、成本

低等優(yōu)點(diǎn)，其中905nmEEL（邊發(fā)射激光器）發(fā)射距離較遠(yuǎn),

且波長(zhǎng)切合硅基雪崩光電二極管（Si-APD）的峰值響應(yīng)波長(zhǎng)，在

激光雷達(dá)領(lǐng)域具有重要應(yīng)用，為當(dāng)前OEM主流選擇。另一當(dāng)

面，VCSEL具有光束質(zhì)量好、可大量生產(chǎn)、制造成本低等優(yōu)

勢(shì)，傳統(tǒng)的VCSEL激光器發(fā)光密度功率較低（mW級(jí)），近

年來(lái)多家VCSEL激光器公司開發(fā)多層結(jié)VCSEL激光器將發(fā)

光功率密度提升至5?10倍，為應(yīng)用VCSEL開發(fā)長(zhǎng)距激光雷

達(dá)奠定基礎(chǔ)。

定量測(cè)算：我們預(yù)計(jì)2021年全球車載激光雷達(dá)發(fā)射模組

市場(chǎng)規(guī)模約為4.9億元，預(yù)計(jì)至2027年將達(dá)49.1億元，對(duì)應(yīng)

2022?2027年CAGR為47%。我們基于以下假設(shè)及數(shù)據(jù)測(cè)算:

1）據(jù)Yole預(yù)測(cè)，2021年全球車載激光雷達(dá)（無(wú)人駕駛

+智能駕駛）出貨量預(yù)計(jì)達(dá)到54萬(wàn)個(gè)；2027年全球車載激光

雷達(dá)出貨量突破千萬(wàn)級(jí)，預(yù)計(jì)出貨量達(dá)1090萬(wàn)個(gè)。

2）單價(jià)方面，2020年公司向大陸集團(tuán)等銷售2744個(gè)激

光雷達(dá)面光源，平均單價(jià)為10010元/件。根據(jù)公司3月發(fā)布

投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，該面光源前期涉及研發(fā)、樣品等費(fèi)

用，且大陸集團(tuán)產(chǎn)品定位為高端車型，產(chǎn)品單價(jià)不能代表行

業(yè)發(fā)射模組產(chǎn)品平均價(jià)格。半固態(tài)激光雷達(dá)整機(jī)銷售單價(jià)為

3000元；根據(jù)禾賽科技招股書，發(fā)射模組價(jià)值量占比約為

30%,則對(duì)應(yīng)2021年車載激光雷達(dá)發(fā)射模組單價(jià)為900元，

未來(lái)在規(guī)?；慨a(chǎn)、技術(shù)突破以及上游零部件供應(yīng)鏈成熟驅(qū)動(dòng)

下，價(jià)格有望持續(xù)下行，我們假設(shè)2022?2027年車載激光雷

達(dá)發(fā)射模組價(jià)格累計(jì)降幅為50%,至2027年車載激光雷達(dá)發(fā)

射模組價(jià)格假設(shè)降至450元。

基于以上數(shù)據(jù)及假設(shè)測(cè)算，2021年全球車載激光雷達(dá)發(fā)

射模組市場(chǎng)規(guī)模約為4.9億元，預(yù)計(jì)至2027年達(dá)到49.1億元,

對(duì)應(yīng)2022?2027年CAGR為47%。

公司布局激光雷達(dá)發(fā)射模組，機(jī)械式、混合固態(tài)、Flash

固態(tài)等全技術(shù)路線產(chǎn)品覆蓋。由于激光雷達(dá)行業(yè)仍處于高速

發(fā)展初期，多種技術(shù)路線各具優(yōu)勢(shì)，公司針對(duì)多種技術(shù)路線布

局產(chǎn)品開發(fā)，有效規(guī)避了不同技術(shù)路線行業(yè)整合風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)品主

要包括：

1）激光雷達(dá)面光源：包括用于flash激光雷達(dá)的高峰值功

率固體激光雷達(dá)面光源（AL01系列）、高峰值功率VCSEL

激光雷達(dá)面光源（AX02系列）及用于智能艙內(nèi)駕駛員監(jiān)控系

統(tǒng)DMS的面光源（AT系列）；

2）激光雷達(dá)線光源：包括用于掃描式混合固態(tài)激光雷達(dá)

的高峰值功率激光雷達(dá)線光源（LX01系列和

BeamRazorLE02系列）；

3）激光雷達(dá)光源光學(xué)組件：包括用于多線機(jī)械旋轉(zhuǎn)式激

光雷達(dá)的快軸準(zhǔn)直鏡、光束準(zhǔn)直器等，用于短距閃光式激光

雷達(dá)的光場(chǎng)勻化器、光束擴(kuò)散器等，及用于中長(zhǎng)距線掃描式

激光雷達(dá)的長(zhǎng)焦距快軸準(zhǔn)直鏡、光場(chǎng)勻化器等。

發(fā)布線光源新品，持續(xù)提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。根據(jù)公司

2021年年報(bào)，公司持續(xù)向汽車行業(yè)客戶交付量產(chǎn)的

FlashLiDAR面光源模組產(chǎn)品及激光雷達(dá)光學(xué)整形器件。作為

線光斑掃描發(fā)射模組方案的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，公司基于EEL和

VCSEL激光器發(fā)布了多款線光斑激光雷達(dá)發(fā)射模組產(chǎn)品，并

為多家激光雷達(dá)客戶送樣，其中BeamRazorTM系列線光斑模

組LE02產(chǎn)品獲得LaserFocusWorld雜志頒發(fā)的“2021年度激

光和光電行業(yè)創(chuàng)新者獎(jiǎng)

具備車規(guī)級(jí)激光雷達(dá)發(fā)射模組核心能力，業(yè)務(wù)營(yíng)收占比

持續(xù)提升。激光雷達(dá)發(fā)射模組定制化程度較高，對(duì)光學(xué)設(shè)計(jì)

組裝工藝、質(zhì)量管理能力等要求較高，目前市場(chǎng)參與者相對(duì)較

少。公司已通過(guò)IATF16949質(zhì)量管理體系認(rèn)證、德國(guó)汽車工

業(yè)協(xié)會(huì)VDA6.3過(guò)程審核，擁有車規(guī)級(jí)激光雷達(dá)發(fā)射模組設(shè)

計(jì)、開發(fā)、可靠性驗(yàn)證、批量生產(chǎn)等核心能力。根據(jù)公司

2021年年報(bào)，2021年公司汽車應(yīng)用（激光雷達(dá)）業(yè)務(wù)收入為

5178萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)77.6%,占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重達(dá)

10.96%,較2018年提升10.3pct,呈持續(xù)提升態(tài)勢(shì)。

2019年激光雷達(dá)業(yè)務(wù)營(yíng)收結(jié)構(gòu)優(yōu)化。根據(jù)公司招股書、

2021年年報(bào)數(shù)據(jù)，2018?2021年汽車應(yīng)用（激光雷達(dá)）業(yè)務(wù)

毛利率分別為20.59%、46.53%、53.71%、43.45%,其中2019

年板塊毛利率顯著上升主要系出貨結(jié)構(gòu)變化，2018年公司主

要提供半導(dǎo)體激光元器件，單價(jià)相對(duì)較低；2019年公司與德

國(guó)大陸集團(tuán)簽訂《戰(zhàn)略供應(yīng)商合同》和《項(xiàng)目協(xié)議》，公司

激光雷達(dá)業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)由半導(dǎo)體激光元器件轉(zhuǎn)變?yōu)榧す饫走_(dá)發(fā)

射模組，產(chǎn)品附加值提高。2020年項(xiàng)目進(jìn)入量產(chǎn)階段，平均

單位成本略有下降，平均單價(jià)維持穩(wěn)定，帶動(dòng)業(yè)務(wù)毛利率同

比提高；2021年板塊毛利率同比下滑10.26pct,我們認(rèn)為或因

公司產(chǎn)品銷量快速提升背景下，產(chǎn)品平均單價(jià)進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。

圖表321_2018-2021年公且邕生應(yīng)用業(yè)務(wù)營(yíng)收及其西_____________

■汽車應(yīng)用業(yè)務(wù)（激光雷達(dá)）營(yíng)收?占比（右軸）

注：圖中的占比為板塊營(yíng)收占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重。

資料來(lái)源：Wind,華泰研究亂至@管是

公司激光雷達(dá)面光源產(chǎn)品已斬獲大陸集團(tuán)4億元訂單；

2021年公司正式獲得B公司定點(diǎn)。汽車應(yīng)用業(yè)務(wù)的客戶方面,

根據(jù)公司招股書，公司已與德國(guó)大陸集團(tuán)簽訂4億元高峰值功

率固態(tài)激光雷達(dá)面光源的批量供貨合同，提供產(chǎn)品為1064nm

的Flash全固體激光器，當(dāng)前已用于雷克薩斯SL500系列、

豐田mirai等車型上。該訂單已于2020年8月份完成SOP,

2021年開始批量交付。根據(jù)公司2021年年報(bào)，截至2021年

末，該項(xiàng)目協(xié)議已執(zhí)行5,442萬(wàn)元。此外，公司與多家國(guó)內(nèi)外

知名的車載激光雷達(dá)行業(yè)頭部客戶開展了項(xiàng)目合作，在2021

年成功獲得一家國(guó)內(nèi)知名激光雷達(dá)客戶B公司的項(xiàng)目定點(diǎn)，

項(xiàng)目正在有序推進(jìn)中，公司預(yù)計(jì)將于2022年第三季度進(jìn)入量

產(chǎn)。我們認(rèn)為隨著公司存量客戶訂單的推進(jìn)，公司汽車應(yīng)用

業(yè)務(wù)營(yíng)收有望保持快速增長(zhǎng)。

技術(shù)優(yōu)勢(shì)+先發(fā)優(yōu)勢(shì)助力下，公司激光雷達(dá)業(yè)務(wù)客戶群體

有望繼續(xù)開拓。根據(jù)公司招股書，公司激光雷達(dá)發(fā)射模組產(chǎn)

業(yè)化項(xiàng)目產(chǎn)品與T公司等客戶處于前期合作中；此外公司亦

向VelodyneLiDAR、Luminar以及ArgoAI等行業(yè)內(nèi)知名客戶

均銷售過(guò)光學(xué)元器件產(chǎn)品，相關(guān)產(chǎn)品未來(lái)需求亦有望積極開

拓。我們認(rèn)為公司基于激光雷達(dá)領(lǐng)域業(yè)務(wù)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、先發(fā)優(yōu)

勢(shì)，未來(lái)客戶群體有望進(jìn)一步打開，為板塊營(yíng)收再添新的增長(zhǎng)

極。

3.2切入家用醫(yī)美賽道，公司已斬獲Cyden8億元訂單

激光技術(shù)已廣泛應(yīng)用于醫(yī)療健康領(lǐng)域。目前激光器已廣

泛應(yīng)用于醫(yī)療健康領(lǐng)域，根據(jù)前瞻經(jīng)濟(jì)學(xué)院，從眼科（如近

視矯正、視網(wǎng)膜修補(bǔ)等）、外科（激光手術(shù)刀），到內(nèi)科、婦

科、耳鼻喉科、心血管科、皮膚科等，均已成為激光醫(yī)療器

械的適用領(lǐng)域，其中發(fā)達(dá)國(guó)家所做外科手術(shù)平均有10%~15%

使用了激光手術(shù)器械以取代傳統(tǒng)的手術(shù)刀或其它手術(shù)器械。

2020年全球激光器市場(chǎng)規(guī)模為160億美元，同比增長(zhǎng)9%,

預(yù)計(jì)2021年在疫情后需求回暖等背景下，市場(chǎng)規(guī)模有望同比

增長(zhǎng)15%至185億美元。按下游市場(chǎng)細(xì)分來(lái)看，2020年醫(yī)療

與美容市場(chǎng)占比為5.7%,為激光器應(yīng)用第五大市場(chǎng)，對(duì)應(yīng)市

場(chǎng)規(guī)模為9億美元。

半導(dǎo)體激光器在醫(yī)療健康領(lǐng)域發(fā)展前景廣闊。根據(jù)公司

2021年年報(bào)，激光嫩膚從傳統(tǒng)的固體/氣體/光纖激光器技術(shù)

走向新型的半導(dǎo)體激光點(diǎn)陣嫩膚技術(shù)，實(shí)現(xiàn)更安全、更小巧、

更舒適的使用效果，更低成本使家用嫩膚成為可能；無(wú)論是在

專業(yè)凈膚還是家用凈膚領(lǐng)域，半導(dǎo)體激光技術(shù)已逐漸取代傳

統(tǒng)的IPL、翠綠寶石激光器技術(shù)。新一代半導(dǎo)體激光脫毛技術(shù)

走向窄脈寬、高峰值功率，以及通過(guò)先進(jìn)光束整形技術(shù)，實(shí)現(xiàn)

更舒適的脫毛體驗(yàn)、更有效的脫毛效果；無(wú)創(chuàng)減脂技術(shù)從傳

統(tǒng)的冷凍/超聲技術(shù)朝著半導(dǎo)體激光無(wú)創(chuàng)減脂技術(shù)演變，以實(shí)

現(xiàn)更安全、更高效、反彈更小的長(zhǎng)期減脂效果；由于具備靶向

吸收、效率更高、副作用小等特點(diǎn)，半導(dǎo)體激光助力精準(zhǔn)手

術(shù)治療，逐漸成為多個(gè)醫(yī)療領(lǐng)域主流技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)。

公司已重點(diǎn)布局專業(yè)醫(yī)美領(lǐng)域，產(chǎn)品包括激光脫毛、溶

脂等；目前積極向家用激光嫩膚模塊拓展：

1.激光脫毛模塊：激光脫毛利用光能被吸收并轉(zhuǎn)化為破

壞毛囊組織的熱能，達(dá)到使毛發(fā)失去再生能力同時(shí)又不損傷

周邊組織的效果。公司Vsilk激光脫毛模塊的的單巴峰值功率

優(yōu)于相干公司產(chǎn)品在連續(xù)工作條件下的單巴功率（低于

Lasertel產(chǎn)品），模塊總功率與相干公司保持相當(dāng)（低于

Lasertel產(chǎn)品），標(biāo)稱占空比低于可比公司，密封等級(jí)優(yōu)于可

比公司。

2.激光無(wú)創(chuàng)溶脂模塊：激光溶脂利用1064nm激光照射

提前注射藥物的消脂部位，脂肪細(xì)胞對(duì)該波長(zhǎng)激光產(chǎn)生強(qiáng)烈

吸收并受熱分解，最終通過(guò)代謝，達(dá)到溶脂的功效。公司

Fairy激光無(wú)創(chuàng)溶脂模塊，采用單巴條直接輸出矩形、高均勻

性光斑激光，光斑質(zhì)量?jī)?yōu)于可比公司相干公司產(chǎn)品的圓形、

高斯光斑。

3.家用激光嫩膚：采用1470nm的點(diǎn)陣式的激光模組實(shí)

現(xiàn)均勻的點(diǎn)陣，通過(guò)點(diǎn)陣在人體皮膚上進(jìn)行微小的修復(fù)，從而實(shí)

現(xiàn)嫩膚效果。目前公司的家用激光嫩膚模塊處于樣機(jī)組裝測(cè)

試階段。

2021年公司專業(yè)醫(yī)美業(yè)務(wù)營(yíng)收回暖，毛利率持續(xù)改善。

2020年受受新冠疫情影響，公司醫(yī)美器件和模塊（專業(yè)醫(yī)美）

營(yíng)收同比下降18%至0.55億元；隨著疫情后下游市場(chǎng)需求復(fù)

蘇，公司醫(yī)美業(yè)務(wù)9M21業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)40.36%。根據(jù)公

司2021年年報(bào)，公司2021全年醫(yī)美業(yè)務(wù)營(yíng)收錄得增長(zhǎng)。毛利

率方面，2020年公司醫(yī)美業(yè)務(wù)毛利率為46.10%,同比增加

12.67pct；1H21醫(yī)美業(yè)務(wù)毛利率為50.51%,較2020年增加

4.41pcto毛利率的提升主要源于公司優(yōu)化產(chǎn)品性能并提高單

價(jià)、優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)降低單位成本。

公司客戶涵蓋國(guó)內(nèi)外多家知名醫(yī)療設(shè)備廠商。公司醫(yī)療

美容器件和模塊的客戶包括法國(guó)OPTOPRIM集團(tuán)、以色列飛

頓、以色列賽諾龍、M公司、北京宏強(qiáng)富瑞技術(shù)有限公司和

北京凱爾斯科技開發(fā)有限公司等。其中，OPTOPRIM集團(tuán)為

歐洲知名光電產(chǎn)品經(jīng)銷商，與公司合作時(shí)間超過(guò)8年；以色

列飛頓醫(yī)療激光公司為國(guó)際知名醫(yī)療激光美容公司，

2018?2020年公司對(duì)其的銷售金額為642.13、916.27、65.73

萬(wàn)元；以色列賽諾龍醫(yī)療公司為國(guó)際知名醫(yī)療美容設(shè)備公司，

2018~2020年公司對(duì)其的銷售金額為438.86、766.4k170.82

萬(wàn)元。

基于專業(yè)醫(yī)療領(lǐng)域積累，公司積極進(jìn)軍家用醫(yī)療，有望

打造新的增長(zhǎng)點(diǎn)。我們認(rèn)為公司基于“產(chǎn)生光子”與“調(diào)控光子”

領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，以及公司在專業(yè)醫(yī)療領(lǐng)域（主要為上游元

器件產(chǎn)品）的積累，未來(lái)公司有望順利切入家用醫(yī)療激光模塊

等中游領(lǐng)域，打造新的增長(zhǎng)點(diǎn)。根據(jù)公司2021年年報(bào)，醫(yī)療

健康領(lǐng)域，公司發(fā)布了“綺的”系列新一代激光凈膚產(chǎn)品，通

過(guò)技術(shù)創(chuàng)新，大幅提升了激光器峰值功率和占空比，更好提升

激光凈膚的客戶體驗(yàn)，已進(jìn)入小批量訂單交付階段。在家用

激光醫(yī)療健康市場(chǎng)，公司在手持激光嫩膚、手持式激光脫毛方

面和國(guó)內(nèi)外頭部客戶開展項(xiàng)目合作，未來(lái)將在家用醫(yī)療健康激

光市場(chǎng)持續(xù)研發(fā)投入。

公司已與英國(guó)Cyden公司簽訂8億元家用醫(yī)療訂單，獨(dú)

家供應(yīng)醫(yī)療美容用激光器。根據(jù)公司招股書，公司和英國(guó)知

名醫(yī)療美容公司Cyden簽訂《排他協(xié)議》，獨(dú)家供應(yīng)醫(yī)療美

容產(chǎn)品中的激光器，開發(fā)家用激光醫(yī)療業(yè)務(wù)，訂單折合人民

幣約8億元。Cyden公司是全球首個(gè)成功研發(fā)醫(yī)用激光脫毛

儀的企業(yè)，在激光脫毛領(lǐng)域有著35年的深度研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)激

光醫(yī)療的研究處于行業(yè)領(lǐng)先地位。根據(jù)公司招股書，2021年8

月公司產(chǎn)品已完成設(shè)計(jì)定型，并進(jìn)入小批量生產(chǎn)階段。我們

認(rèn)為未來(lái)隨著Cyden訂單的持續(xù)落地，以及公司新客戶的積

極開拓，家用醫(yī)療業(yè)務(wù)營(yíng)收有望持續(xù)增長(zhǎng)。

3.3泛半導(dǎo)體制程：公司固體激光退火系統(tǒng)有望打破相干

公司壟斷地位

在泛半導(dǎo)體制程領(lǐng)域，公司業(yè)務(wù)布局包括光場(chǎng)勻化器、

固體激光退火系統(tǒng)、固體激光剝離系統(tǒng)、集成電路晶圓退火

產(chǎn)品等。目前公司光學(xué)系統(tǒng)板塊產(chǎn)品主要為UV-L（紫外線光

斑系統(tǒng)）光學(xué)系統(tǒng)，包括固體激光剝離線光斑與固體激光退

火線光斑兩大產(chǎn)品線，分別應(yīng)用于柔性O(shè)LED顯示制造的激

光剝離工藝，以及LCD及OLED顯示制造的激光晶化工藝。

2021年光學(xué)系統(tǒng)業(yè)務(wù)下游市場(chǎng)回暖，公司持續(xù)拓展市場(chǎng)。

2019年，受下游OLED全球產(chǎn)線建設(shè)影響，公司光學(xué)系統(tǒng)業(yè)

務(wù)相關(guān)產(chǎn)品全年沒(méi)有出售，相較2018年2335.35萬(wàn)元營(yíng)收減

少100%；2020年出貨一套固體激光退火線光斑系統(tǒng)樣機(jī)，實(shí)

現(xiàn)營(yíng)收362.91萬(wàn)元；根據(jù)公司2021年年報(bào)，2021年公司光

學(xué)系統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1164.16萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)220.78%,主要

系下游市場(chǎng)回暖且公司積極開拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。毛利率方面，由于

公司光學(xué)系統(tǒng)主要提供定制化產(chǎn)品，根據(jù)客戶需求的不同，

在產(chǎn)品技術(shù)參數(shù)、尺寸等方面會(huì)存在差異，產(chǎn)品單價(jià)和成本

也相差甚大，業(yè)務(wù)毛利率存在波動(dòng)，公司2018/2020/2021年

光學(xué)系統(tǒng)毛利率分別為75.40%/31.26%/30.83%。

圖表38：2018~2021公司光學(xué)系統(tǒng)營(yíng)業(yè)收入（萬(wàn)元）

公司固體激光退火系統(tǒng)已交付樣機(jī)，有望打破相干公司

準(zhǔn)分子激光產(chǎn)品的壟斷地位。激光退火是OLED和LCD生產(chǎn)

中的關(guān)鍵制程之一，通過(guò)將材料加熱后以特定速度進(jìn)行冷卻，

完成材料內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整，是顯示屏實(shí)現(xiàn)高清分辨力的關(guān)鍵環(huán)

節(jié)。目前激光退火技術(shù)路線主要為準(zhǔn)分子激光退火（ELA）,

其能量和光斑均勻性較高，但系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)維護(hù)成本高。當(dāng)前美

國(guó)相干公司在全球準(zhǔn)分子激光器市場(chǎng)掌握壟斷地位。公司基于

固體激光退火系統(tǒng)（SLA）旨在成為柔性顯示行業(yè)低溫多晶

硅退火工藝的新型解決方案，2020年公司固體激光退火紫外

線光斑系統(tǒng)已交付第一臺(tái)樣機(jī)，主要客戶為RayVisInc.,未

來(lái)隨著公司SLA技術(shù)的不斷突破，有望打破相干在該領(lǐng)域的

壟斷地位。

激光退火系統(tǒng)在全球手機(jī)OLED產(chǎn)線中的市場(chǎng)空間預(yù)計(jì)

超10