商貿(mào)零售行業(yè)市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告：潤本股份驅(qū)蚊+嬰童雙概念渠道變革紅利

潤本股份：卡位驅(qū)蚊+嬰童雙概念，把握渠道變革紅利2022年8月投資要點(diǎn)p

1、行業(yè)：品牌崛起過程中享受的行業(yè)紅利性β，并非是單純的行業(yè)β，而是“行業(yè)+渠道”的雙重β。從細(xì)分賽道看，驅(qū)蚊品類細(xì)分+形態(tài)創(chuàng)新趨勢(shì)明顯，細(xì)分賽道增速可達(dá)15%-25%；從渠道變革看，2020年起電商占母嬰護(hù)理銷售比例超50%，5年CAGR

超30%。驅(qū)蚊整體行業(yè)增速約8%，細(xì)分賽道和形態(tài)創(chuàng)新品類增速突破15%。2015-2019年我國驅(qū)蚊殺蟲零售額由62億元增至84億元，CAGR

8.0%。其中兒童適用殺蟲驅(qū)蚊市場(chǎng)由3.9億元增長(zhǎng)至9.0億元，CAGR達(dá)23.6%；新型形態(tài)殺蟲驅(qū)蚊市場(chǎng)由20億元增長(zhǎng)至37億元，CAGR達(dá)16.4%。母嬰護(hù)理增速約15%，渠道變革電商平臺(tái)以

32%復(fù)合增速爆發(fā)，2020起趕超傳統(tǒng)母嬰店體量。2015-2020年中國母嬰護(hù)理市場(chǎng)規(guī)模由230億元增至465億元，CAGR達(dá)15%，其中線上渠道CAGR32%且2020年占比達(dá)54%。同期嬰童護(hù)理市場(chǎng)規(guī)模由153億元增至284億元，CAGR達(dá)13%，根據(jù)《中國嬰幼兒洗護(hù)調(diào)研報(bào)告2021年版》，電商已成為最主流核心渠道。p

2、潤本：卡位驅(qū)蚊、嬰童雙概念，貫徹大品牌小品類戰(zhàn)略，從驅(qū)蚊切入個(gè)護(hù)賽道并逐漸豐富嬰童、精油新品類。2019-2021年?duì)I收分別為2.8/4.4/5.8億元，CAGR45%；歸母凈利潤0.4/0.9/1.2億元，CAGR84%；毛利率54%/53%/53%；凈利率受益于優(yōu)秀控費(fèi)能力由13%升至21%。從收入拆分看，2021年驅(qū)蚊/嬰童/精油業(yè)務(wù)占比分別為39%/37%/23%；從渠道拆分看，2021年線上/線下占比分別為78%/22%。p

3、公司亮點(diǎn)：定位精準(zhǔn)，百元內(nèi)高性價(jià)比專業(yè)嬰童驅(qū)蚊品牌；較早切入傳統(tǒng)電商渠道，天貓京東排名均遙遙領(lǐng)先，抖音爆發(fā)力值得期待定位定價(jià)精準(zhǔn)、品牌形象明確：百元內(nèi)高性價(jià)比+專業(yè)驅(qū)蚊+嬰童安全。產(chǎn)品均價(jià)百元以下定位中低端價(jià)格帶；品牌疊加“母嬰”+“驅(qū)蚊”概念，較驅(qū)蚊公司突出“嬰童安全”，較嬰童護(hù)理公司突出“驅(qū)蚊專業(yè)”，差異化定位準(zhǔn)確。較早深耕天貓+京東雙龍頭電商渠道，先發(fā)優(yōu)勢(shì)沉淀品牌力。連續(xù)三年蚊香液銷售額排名天貓第一，連續(xù)兩年母嬰洗護(hù)用品在京東618排名前二。p

4、未來增長(zhǎng)：拓品類+擴(kuò)渠道雙管齊下，迎行業(yè)品類精細(xì)化、渠道電商化的變革紅利。重點(diǎn)拓展兒童防曬、止癢等產(chǎn)品以豐富品類結(jié)構(gòu)促增長(zhǎng)。在研產(chǎn)品7項(xiàng)，涵蓋兒童防曬、止癢、洗護(hù)、保濕等多品類以及驅(qū)蚊產(chǎn)品的迭代升級(jí)。百元內(nèi)高性價(jià)比的生活必需品，匹配抖音渠道消費(fèi)特性。2021年加大抖音推廣并實(shí)現(xiàn)同比+3174%高增，根據(jù)爬蟲，抖音2022年1-5月GMV約

25000萬元，已超2021全年。1、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)日化行業(yè)屬充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)，國內(nèi)外知名企業(yè)數(shù)量眾多，同時(shí)國內(nèi)存在較多小規(guī)模企業(yè)，市場(chǎng)集中度低，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。如果公司不能持續(xù)投入資源進(jìn)行產(chǎn)品開發(fā)、供應(yīng)鏈優(yōu)化、市場(chǎng)維護(hù)和開拓，有效應(yīng)對(duì)未來復(fù)雜和激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，公司的生產(chǎn)經(jīng)營將面臨不利影響。2、行業(yè)監(jiān)管政策變化的風(fēng)險(xiǎn)2021年8月，國家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局發(fā)布《化妝品生產(chǎn)經(jīng)營監(jiān)督管理辦法》，該辦法自2022年1月1日起施行，對(duì)化妝品生產(chǎn)許可程序、化妝品生產(chǎn)管理要求及化妝品經(jīng)營和監(jiān)督管理等方面提出了更高的要求。未來，隨著公司所處行業(yè)的不斷發(fā)展，監(jiān)管部門可能進(jìn)一步出臺(tái)相關(guān)政策，對(duì)化妝品生產(chǎn)經(jīng)營提出更高的要求。如果未來公司所處行業(yè)的監(jiān)管法規(guī)和監(jiān)管政策發(fā)生重大變化，公司可能需要花費(fèi)更大的成本滿足合規(guī)要求，將對(duì)公司的盈利能力造成不利影響。3、線上新渠道、線下渠道拓展不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)4、產(chǎn)品研發(fā)，新品推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)5、企業(yè)營銷模式無法順應(yīng)市場(chǎng)變化的風(fēng)險(xiǎn)。6、其他風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)提示3目錄公司：卡位驅(qū)蚊

+

嬰童雙概念，聚焦電商凈利持續(xù)向好行業(yè)：驅(qū)蚊產(chǎn)品細(xì)分化新型化，關(guān)注消費(fèi)渠道變革紅利1234優(yōu)勢(shì)：典型大品牌小品類公司，定位準(zhǔn)定價(jià)清營銷多元未來：品類開拓防曬無淚洗護(hù)，渠道精準(zhǔn)匹配抖音特征募投：主要用于黃埔工廠研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目和渠道建設(shè)5潤本：成立于2006年，主要涵蓋驅(qū)蚊、個(gè)人護(hù)理兩大賽道，發(fā)展過程中準(zhǔn)確把握電商渠道發(fā)展契機(jī)建立線上渠道優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)蚊香液銷售額連續(xù)三年排名天貓第一，母嬰洗護(hù)用品連續(xù)兩年在京東618活動(dòng)中排名前二。未來擬通過擴(kuò)張產(chǎn)能、擴(kuò)充品類、拓展渠道持續(xù)提升品牌知名度，踐行“大品牌、小品類”的研產(chǎn)銷一體化戰(zhàn)略。驅(qū)蚊切入個(gè)護(hù)賽道，豐富嬰童、精油新品類。目前公司已形成驅(qū)蚊產(chǎn)品、嬰童護(hù)理產(chǎn)品、精油產(chǎn)品三大核心產(chǎn)品系列：1）驅(qū)蚊：為公司核心品類，產(chǎn)品包括蚊香液、驅(qū)蚊噴霧，線上銷售亮眼；2）嬰童護(hù)理：處品類擴(kuò)張期，熱銷產(chǎn)品包括皴裂膏、植物潤唇膏、潤本叮叮舒緩棒等，發(fā)力抖音渠道；3）精油：依托驅(qū)蚊功能打造精油貼、精油香圈等產(chǎn)品，具備高毛利特性。潤本股份：優(yōu)質(zhì)國貨個(gè)護(hù)品牌，定位驅(qū)蚊、嬰童雙概念1.15資料：潤本股份招股說明書，浙商證券研究所圖：潤本股份發(fā)展歷程圖2019至今2006-20122013-2018品牌初創(chuàng)，奠定基礎(chǔ)2006年潤本品牌成立，最初以線下經(jīng)銷模式為主，從事驅(qū)蚊類、嬰童護(hù)理類產(chǎn)品生產(chǎn)與銷售。2010年準(zhǔn)確把握電商發(fā)展契機(jī)，開設(shè)天貓“潤本旗艦店”，抓住線上流量發(fā)展黃金期。構(gòu)建研產(chǎn)銷一體化經(jīng)營模式，積累口碑生產(chǎn)研發(fā)：購入廣州黃埔生產(chǎn)基地，持續(xù)加大研發(fā)投入，獲國家高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定。渠道拓展：拓展天貓、京東等線上渠道，形成以線上渠道為主、線下渠道為輔的銷售模式。豐富產(chǎn)品矩陣，抓住流量風(fēng)口品類拓展：驅(qū)蚊、嬰童護(hù)理、精油產(chǎn)品為主線，差異化拓展品類。渠道拓展：對(duì)新型渠道業(yè)態(tài)保持敏銳度，抓住流量風(fēng)口助力新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。產(chǎn)能擴(kuò)充：浙江義烏新建生產(chǎn)基地，提升生產(chǎn)自動(dòng)化及供應(yīng)鏈智能化程度，加快對(duì)華東市場(chǎng)的響應(yīng)。股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，實(shí)控人趙貴勤、鮑松娟夫婦合計(jì)持股85.38%：趙貴欽直接持股21.09%，鮑松娟直接持股5.61%，兩人分別持股80%、20%控制卓凡投資（持股52.45%），同時(shí)趙貴欽通過擔(dān)任卓凡承光的執(zhí)行事務(wù)合伙人間接控制6.23%的股份表決權(quán)。設(shè)立兩大員工持股平臺(tái)，共計(jì)持股1.65%。公司設(shè)立卓凡合晟及卓凡聚源兩個(gè)員工持股平臺(tái)對(duì)財(cái)務(wù)總監(jiān)、副總經(jīng)理、審計(jì)經(jīng)理等高管及核心技術(shù)人員進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)。股權(quán)結(jié)構(gòu)：實(shí)控人夫婦合計(jì)持股85%，設(shè)持股平臺(tái)充分激勵(lì)1.26資料：潤本股份招股說明書，浙商證券研究所趙貴欽鮑松娟JNRY

Ⅷ卓凡合晟金國平卓凡聚源21.09%52.45%5.61%10%1.33% 6.23% 0.89%潤本生物技術(shù)股份有限公司1.38%0.44%0.27%80% 20%卓凡投資100%廣州潤康家100%浙江潤峰100%廣州小為100%廣州鑫翔100%潤鑫電商100%潤康電商100%潤凡電商趙漢秋 鮑新專實(shí)控人近親屬持股平臺(tái)卓凡承光員工持股平臺(tái)夫妻圖：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖產(chǎn)品季節(jié)屬性強(qiáng)，2019-2021年收入復(fù)合增速45%增至5.8億元，歸母凈利潤復(fù)合增速84%增至1.2億元。2019-2021年公司營業(yè)收入分別達(dá)2.8/4.4/5.8億元，同比增長(zhǎng)59%/31%，歸母凈利潤分別達(dá)0.4/0.9/1.2億元，同比增長(zhǎng)166%/27%，同時(shí)由于驅(qū)蚊產(chǎn)品特性，公司營收表現(xiàn)出較強(qiáng)季節(jié)屬性，Q2和Q3季度收入占比合計(jì)分別達(dá)75%/79%/74%。渠道紅利+品類拓展促收入高增。報(bào)告期內(nèi)，公司營收凈利實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)主要系：1）渠道紅利：公司布局線上渠道較早，通過平臺(tái)推廣工具+產(chǎn)品內(nèi)容營銷投放持續(xù)提升品牌知名度，充分享受電商平臺(tái)發(fā)展紅利，且近年積極拓展抖音、拼多多、快手等平臺(tái)，創(chuàng)造額外渠道增量；2）品類拓展：持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品迭代升級(jí)+品類拓展，報(bào)告期內(nèi)嬰童、精油產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)。財(cái)務(wù)：渠道紅利+品類拓展，21年收入5.8億元，凈利潤1.2億元1.37資料：潤本股份招股說明書，浙商證券研究所278.6442.8582.159%31%0100200300400500201920202021營業(yè)收入YoY35.794.7120.6166%27%60% 12050% 10040% 8030% 6020% 4010% 200% 0600 70% 140201920202021歸母凈利潤YoY圖：2019-2021年?duì)I業(yè)收入及增速情況（單位：百萬元） 圖：2019-2021年歸母凈利潤及增速情況（單位：百萬元）9%11%9%47%50%46%28%29%28%15%10%17%0%20%40%60%80%100%180% 120%160%140%120%100%80%60%40%20%0%201920202021第一季度第二季度第三季度第四季度圖：2019-2021年各季度營業(yè)收入占比嬰童、精油等高毛利品類增長(zhǎng)促進(jìn)公司毛利提升6pp。2020年公司執(zhí)行新收入準(zhǔn)則將部分物流費(fèi)及包裝費(fèi)調(diào)整至主營業(yè)務(wù)成本導(dǎo)致毛利率降低，2019-2021年分別為54%/53%/53%。按照未調(diào)整口徑，報(bào)告期內(nèi)公司毛利率則穩(wěn)步提升，分別達(dá)為54%/58%/60%，主要系各業(yè)務(wù)均拓展高毛利產(chǎn)品品類所致。2019-2021年公司控費(fèi)能力優(yōu)秀，保障凈利率由13%提升至21%。主要系管理費(fèi)用率維持低水平+銷售費(fèi)用率顯著降低，1）低銷售費(fèi)用率：產(chǎn)品規(guī)模效應(yīng)逐漸形成，且由于公司收入結(jié)構(gòu)以線上渠道為主+行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度低于化妝品等高熱賽道，推廣費(fèi)用較低；2）低管理費(fèi)用率：管理扁平，管理人員相對(duì)較少，21年管理費(fèi)用率提升主要系增加股份支付費(fèi)用所致。財(cái)務(wù)：新品類帶動(dòng)毛利率增至60%，控費(fèi)優(yōu)秀凈利率增至21%1.38資料：潤本股份招股說明書，浙商證券研究所圖：2019-2021年公司毛利率及凈利率情況 圖：2021年同業(yè)可比公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、推廣費(fèi)用率情況54%58%60%54%13%53%21%53%21%80%60%40%20%0%201920202021凈利率3%2%2%30%27%21%23%20%10%5% 3% 4%0%-10%1%0%-1%201920202021銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率毛利率 未調(diào)整毛利率圖：2019-2021年公司各費(fèi)用率情況23%39%42%43%41%21%4%10%6%5%4%10%19%26%31%36%30%12%0%20%40%60%80%100%潤本股份上海家化貝泰妮珀萊雅水羊股份彩虹集團(tuán)潤本股份上海家化貝泰妮珀萊雅水羊股份彩虹集團(tuán)潤本股份上海家化貝泰妮珀萊雅水羊股份彩虹集團(tuán)銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率推廣費(fèi)用率嬰童品類拓展，占比由31%提升至37%追平驅(qū)蚊體量。公司嬰童業(yè)務(wù)推新品能力強(qiáng)，目前擁有21種產(chǎn)品，涵蓋濕巾、面霜、面膜、修護(hù)膏等高毛利品類。2019-2021年公司嬰童護(hù)理業(yè)務(wù)收入由0.9億元增至2.2億元，毛利率由48%升至60%，占比由31%增至37%，展現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)能力。20年疫情背景下消毒、衛(wèi)生用品需求旺盛，公司推出的高毛利產(chǎn)品衛(wèi)生濕巾銷量突出，推動(dòng)?jì)胪惷矢咴?。?qū)蚊規(guī)模效應(yīng)漸顯毛利率提升5pp，精油依托驅(qū)蚊概念穩(wěn)定發(fā)展。2019-2021年公司驅(qū)蚊業(yè)務(wù)收入分別為1.1/1.7/2.3億元，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，單位成本下降助力毛利率從52%提升至57%。精油業(yè)務(wù)收入分別為0.7/1.3/1.3億元，20年植物精油貼、精油香圈等產(chǎn)品熱銷推動(dòng)業(yè)務(wù)爆發(fā)增長(zhǎng)后進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展?fàn)顟B(tài)，毛利方面則較為穩(wěn)定，報(bào)告期內(nèi)分別達(dá)65%/67%/66%。業(yè)務(wù)：驅(qū)蚊占比39%，發(fā)力嬰童護(hù)理（31%?37%）+精油1.49資料：潤本股份招股說明書，浙商證券研究所114169228851442177412613152%54%57%

48%56%60%65%67%66%010020030040050060070020192021其他驅(qū)蚊驅(qū)蚊毛利率2020嬰童護(hù)理嬰童毛利率精油精油毛利率圖：2019-2021年公司各業(yè)務(wù)營業(yè)收入及毛利率情況驅(qū)蚊

嬰童護(hù)理2021年占比(較2019年增減)23%（-4pp）39%（-2pp）37%（+6pp）精油

+49%+35%+69%+51%+70%+4%渠道結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，線上直銷占比高毛利高。2019-2021年公司線上渠道占比合計(jì)分別達(dá)75%/79%/78%，各細(xì)分渠道均較穩(wěn)定，其中線上直銷渠道具備高占比高毛利特點(diǎn)，報(bào)告期內(nèi)毛利率分別達(dá)62%/65%/68%，穩(wěn)定提高。天貓、京東渠道成熟表現(xiàn)優(yōu)異，抖音增長(zhǎng)強(qiáng)勁（21年同比+3174%

）。2019-2021年公司京東和天貓渠道合計(jì)收入分別達(dá)1.9/3.2/3.7億元，占收入比重高達(dá)70%/72%/63%。公司布局天貓、京東等平臺(tái)較早，積累了較大的客戶流量?jī)?yōu)勢(shì)，渠道較成熟，其中蚊香液產(chǎn)品天貓銷售額占比分別達(dá)17.14%/16.42%/18.32%（

“潤本”占天貓TOP50品牌銷售金額），連續(xù)三年排名第一；“潤本”京東自營官方旗艦店銷售額在京東“618”活動(dòng)月中連續(xù)兩年名列母嬰用品之洗護(hù)用品品牌前二。此外，積極拓展抖音，2020-2021年抖音銷售額由141萬元增至4617萬元，同比+3174%。渠道：線上78%+線下22%，穩(wěn)定優(yōu)勢(shì)渠道+拓新渠道雙管齊下1.510資料：潤本股份招股說明書，浙商證券研究所15625233342799710182370941300100200300400500600700201920202021線上直銷線上平臺(tái)經(jīng)銷線上平臺(tái)代銷非平臺(tái)經(jīng)銷渠道占比 2019 2020 2021線上直銷 56% 57% 57%線上經(jīng)銷 15% 18% 17%線上代銷 4% 4% 4%非平臺(tái)代銷 25% 21% 22%毛利水平201920202021線上直銷62%65%68%線上經(jīng)銷50%55%52%線上代銷47%47%50%非平臺(tái)代銷41%46%47%優(yōu)勢(shì)渠道表現(xiàn)單位：百萬元201920202021天貓+京東194321366天貓直營148263天貓直營年購買用戶（萬人）454722新渠道表現(xiàn)單位：萬元 2019 2020 2021抖音 141 4617圖：2019-2021年公司各渠道收入及占比情況（單位：百萬元）天貓/抖音/京東/拼多多等自營店鋪京東自營、樸樸超市唯品會(huì)、丁香健康自產(chǎn)為主，成品外購+委托加工豐富產(chǎn)品矩陣。公司擁有廣州、義烏兩大生產(chǎn)基地，驅(qū)蚊、嬰童護(hù)理業(yè)務(wù)均以自產(chǎn)為主，且2021年自產(chǎn)產(chǎn)能利用率高達(dá)102%。同時(shí)為豐富產(chǎn)品矩陣，驅(qū)蚊業(yè)務(wù)也較多采用定制模式進(jìn)行成品外購，采購植物潤唇膏、0.8%氯氟醚菊酯蚊香液、蚊香液加熱器等產(chǎn)品。生產(chǎn)：廣州義烏兩大基地，自產(chǎn)為主，委托加工+外購為輔1.611資料：潤本股份招股說明書，浙商證券研究所95%98% 98% 97%91%95%110%90%108%80%60%40%20%0%120%100%2019 2020 2021 2019 2020 2021 2019 2020 2021驅(qū)蚊 嬰童護(hù)理 精油63%91%102%64%99%102%103%120%82%140%120%100%80%60%40%20%0%2019 2020 2021 2019 2020 2021 2019 2020 2021驅(qū)蚊 嬰童護(hù)理 精油圖：2021年公司各業(yè)務(wù)各方式產(chǎn)量情況（單位：百萬瓶、百萬包、百萬盒等）圖：2019-2021年公司各業(yè)務(wù)產(chǎn)銷率情況圖：2019-2021年公司各業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率情況280.3213504880.04035302520151050自產(chǎn)成品外購自產(chǎn)成品外購自產(chǎn)成品外購數(shù)量委托加工驅(qū)蚊委托加工嬰童護(hù)理委托加工精油目錄公司：卡位驅(qū)蚊

+

嬰童雙概念，聚焦電商凈利持續(xù)向好行業(yè)：驅(qū)蚊產(chǎn)品細(xì)分化新型化，關(guān)注消費(fèi)渠道變革紅利1234優(yōu)勢(shì)：典型大品牌小品類公司，定位準(zhǔn)定價(jià)清營銷多元未來：品類開拓防曬無淚洗護(hù)，渠道精準(zhǔn)匹配抖音特征募投：主要用于黃埔工廠研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目和渠道建設(shè)5p

2020年中國美妝個(gè)護(hù)753億美元，2016-2020年cagr為

10.2%，高增賽道中嬰幼兒產(chǎn)品位列第4：功能性護(hù)膚(占3.6%

cagr

27%)、彩妝(占11.5%

cagr19%)、香水(占2.1%

cagr

17%)、嬰幼兒產(chǎn)品（占5.5%，cagr13%）。高增賽道消費(fèi)特點(diǎn)：較洗浴、口腔護(hù)理等更偏可選消費(fèi)，情感屬性較強(qiáng)，價(jià)值判斷較主觀。嬰童護(hù)理：美妝個(gè)護(hù)近5年cagr10.2%，其中嬰童護(hù)膚增速13%2.1資料：Euromonitor，浙商證券研究所分類2020年占比2016-2020

Cagr美妝與個(gè)護(hù)市場(chǎng)100%1.6%護(hù)膚28.6%1.1%護(hù)發(fā)16.1%4.9%彩妝12.4%-1.5%洗浴10.2%4.9%全球口腔護(hù)理9.9%2.8%男士護(hù)理9.6%-1.1%香水9.1%-1.5%除臭劑4.2%-0.6%嬰幼兒產(chǎn)品3.8%3.6%功能性護(hù)膚品3.2%6.2%防曬2.2%0.0%脫毛膏0.9%-0.7%分類2020年占比2016-2020

Cagr美妝與個(gè)護(hù)市場(chǎng)100.0%10.2%護(hù)膚51.9%11.2%彩妝11.5%19.2%護(hù)發(fā)11.3%3.3%口腔護(hù)理9.5%7.8%中國嬰幼兒產(chǎn)品5.5%12.5%洗浴4.7%2.9%功能性護(hù)膚品3.6%26.6%男士護(hù)理3.0%4.6%防曬2.8%10.6%香水2.1%17.4%除臭劑0.2%3.1%脫毛膏0.1%4.8%全球中國4511457148125006506548741.3%5.3%4.0%1.2%-3.8%-6%-4%-2%0%2%4%6%4,0004,2504,5004,7505,0005,25020202015 2016 2017 2018全球美妝及個(gè)護(hù)市場(chǎng)（億美元）2019YOY5年

CAGR

1.6%512510553639702753-0.3%8.4%15.4%9.9%7.3%0%5%10%15%20%2001000800700600500400300-5%2015 2016 2017 2018 2019 2020中國美妝及個(gè)護(hù)市場(chǎng)（億美元）

YOY5年

CAGR10.2%809122%

6916%1…0%15%10%5%20%25%06040208010020192020植物精油2021EYoY15317119322325932812%12%13%16%16%10%28415%0%5%10%15%20%010020030040020152016201920202021E2017 2018嬰童護(hù)理市場(chǎng)規(guī)模及增速YoY25.3293541475616.86.220922112313241721.222242526270204060801002021E2022E2023E2024E2025E線上渠道線下渠道p

個(gè)護(hù)品牌崛起過程中享受的行業(yè)紅利性β，并非是單純的行業(yè)β，而是“行業(yè)+渠道”的雙重β。嬰童護(hù)理：線上渠道成為媽媽新選擇，嬰童護(hù)理電商增速達(dá)32%。根據(jù)Euromonitor，2015-2020年中國嬰童護(hù)理市場(chǎng)由153億元增至284億元，CAGR13%。參考母嬰市場(chǎng)趨勢(shì)（2015-2020年線上渠道CAGR32%），行業(yè)消費(fèi)渠道處于變革中，2020年起電商體量超過傳統(tǒng)渠道。植物精油：行業(yè)處發(fā)展期，下游需求驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。根據(jù)中研普華產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2019-2020年中國植物精油行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模由69.4億元增至80.3億元，同比+22%/16%。未來隨下游日化、醫(yī)療等領(lǐng)域的需求增長(zhǎng)，中國植物精油市場(chǎng)規(guī)模呈現(xiàn)逐漸擴(kuò)大的趨勢(shì)。嬰童護(hù)理：關(guān)注消費(fèi)渠道轉(zhuǎn)變紅利，植物精油成長(zhǎng)正當(dāng)時(shí)2.114資料：潤本股份招股說明書，上海上美招股說明書，中研普華產(chǎn)業(yè)研究院，浙商證券研究所圖：2015-2024年母嬰護(hù)理市場(chǎng)規(guī)模及增速（單位：十億元）CAGR 2015-2020年 2020-2025E線上渠道

32.3% 17.0%線下渠道 4.8% 5.2%合計(jì)

15.1% 12.2%2015 2016 2017 2018 2019 2020圖：2015-2021年嬰童護(hù)理市場(chǎng)規(guī)模及增速（單位：億元）圖：2019-2021年植物精油市場(chǎng)規(guī)模及增速（單位：億元）母嬰綜合店（樂友、孩子王等）微商56.92%大型商超社區(qū)便利店7.66%31.38%天貓/淘寶50.96%京東41.13%其他電商app26.67%海外代購8.13%5.21%直播/短視頻帶貨（抖音等） 4.93%傳統(tǒng)驅(qū)蚊穩(wěn)定增長(zhǎng)，品類細(xì)分、形態(tài)創(chuàng)新趨勢(shì)明顯。根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，2015-2019年我國驅(qū)蚊殺蟲市場(chǎng)零售額由62.1億元增至84.3億元，CAGR為7.96%；預(yù)計(jì)

2024

年市場(chǎng)零售額達(dá)120.1億元，2019-2024

年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為

7.32%。通過細(xì)分應(yīng)用場(chǎng)景/客群以及功能升級(jí)，驅(qū)蚊行業(yè)呈現(xiàn)品類細(xì)分和形態(tài)創(chuàng)新的趨勢(shì)，細(xì)分賽道迅速增長(zhǎng)：1）品類細(xì)分：2015-2019年中國兒童適用殺蟲驅(qū)蚊市場(chǎng)由3.9億元增長(zhǎng)至9.0億元，CAGR達(dá)23.6%；預(yù)計(jì)2024年市場(chǎng)零售額達(dá)21.7億元，2019-2024年CAGR達(dá)19.3%。2）形態(tài)創(chuàng)新：

2015-2019年中國新型形態(tài)殺蟲驅(qū)蚊市場(chǎng)由20.3億元增長(zhǎng)至37.2億元，CAGR達(dá)16.4%；預(yù)計(jì)2024年市場(chǎng)零售額達(dá)68.7億元，2019-2024年CAGR達(dá)13%。驅(qū)蚊：品類細(xì)分+形態(tài)創(chuàng)新趨勢(shì)明顯，細(xì)分賽道增長(zhǎng)亮眼2.215圖：2015-2024年驅(qū)蚊市場(chǎng)規(guī)模及增速626774798491971041121208.4%9.3%7.4%6.7%7.5%7.3% 7.3%7.3%7.3%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0204060801001201402021E2022E2023E2024E2015 2016 2017 2018 2019 2020E驅(qū)蚊市場(chǎng)規(guī)模YoY4922252015105020152019 2024E兒童適用殺蟲驅(qū)蚊206902040608020152019 2024E新型形態(tài)殺蟲驅(qū)蚊2015-2019年CAGR 2019-2024年CAGR23.6% 19.3%2015-2019年CAGR 2019-2024年CAGR16.4%13.0%37圖：2015-2024年兒童適用殺蟲驅(qū)蚊市場(chǎng)規(guī)模及復(fù)合增速圖：2015-2024年新型形態(tài)殺蟲驅(qū)蚊市場(chǎng)規(guī)模及復(fù)合增速2015-2019年CAGR2019-2024年CAGR7.96%7.32%資料：潤本股份招股說明書，朝云集團(tuán)招股說明書，浙商證券研究所目錄公司：卡位驅(qū)蚊

+

嬰童雙概念，聚焦電商凈利持續(xù)向好行業(yè)：驅(qū)蚊產(chǎn)品細(xì)分化新型化，關(guān)注消費(fèi)渠道變革紅利1234優(yōu)勢(shì)：典型大品牌小品類公司，定位準(zhǔn)定價(jià)清營銷多元未來：品類開拓防曬無淚洗護(hù)，渠道精準(zhǔn)匹配抖音特征募投：主要用于黃埔工廠研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目和渠道建設(shè)5錨定嬰童人群打造產(chǎn)品矩陣，塑造品牌專業(yè)形象。公司圍繞嬰童群體構(gòu)建打造驅(qū)蚊、護(hù)理、消毒等系列產(chǎn)品以滿足嬰童在多種生活場(chǎng)景下的需求，幫助建立“專業(yè)嬰童品牌”的形象，踐行“大品牌、小品類”的理念。相較于同業(yè)驅(qū)蚊、嬰童護(hù)理企業(yè)，公司疊加“母嬰”+“驅(qū)蚊”概念，較驅(qū)蚊公司突出“嬰童安全”，較嬰童護(hù)理公司突出“驅(qū)蚊專業(yè)”，差異化定位準(zhǔn)確。公司亮點(diǎn)：定位準(zhǔn)確，“嬰童”“驅(qū)蚊”概念相互助力3.117資料：潤本股份招股說明書，浙商證券研究所品類銷售模式上海莊臣--朝云集團(tuán)超威家居護(hù)理（90.91%）、個(gè)人護(hù)理（5.70%）、寵物產(chǎn)品（2.98%）線上（24.1%）線下（75.9%）彩虹集團(tuán) 彩虹取暖產(chǎn)品（60.80%）、衛(wèi)生殺蟲用品（36.13%）線上（34.81%）線下（65.19%）嬰童護(hù)理上海上美 紅色小象 護(hù)膚（76.2%）、母嬰護(hù)理（22.8%）線上（75.2%）線下（22.8%）貝泰妮薇諾娜baby護(hù)膚品（90.22%）、醫(yī)療器械（8.10%）線上（82.04%）線下（17.96%）郁美凈 郁美凈 - -驅(qū)蚊+嬰童護(hù)理潤本股份 潤本驅(qū)蚊系列產(chǎn)品（39.14%）、嬰童護(hù)理系列產(chǎn)品（37.24%）、精油系列產(chǎn)品（22.50%）線上（77.72%）線下（22.28%）上海家化六神啟初護(hù)膚（35.31%）、個(gè)護(hù)家清（31.55%）、母嬰（28.25%）國內(nèi)線上（32.75%）國內(nèi)線下（43.78%）圖：公司圍繞嬰童群體打造產(chǎn)品矩陣表：同業(yè)可比公司情況概況公司名稱 品牌驅(qū)蚊根據(jù)天貓旗艦店在售產(chǎn)品均價(jià)統(tǒng)計(jì)：1）驅(qū)蚊產(chǎn)品價(jià)格：六神> ≈超威>潤本>彩虹；2）嬰童護(hù)理產(chǎn)品價(jià)格：薇諾娜baby>紅色小象>啟初≈潤本>郁美凈。清晰定位中低端價(jià)格帶。公司驅(qū)蚊、嬰童護(hù)理產(chǎn)品均定位中低端價(jià)格帶，樹立質(zhì)優(yōu)、高性價(jià)比的品牌特征，降低品牌入門門檻。公司亮點(diǎn)：定價(jià)準(zhǔn)確，占位中低端價(jià)格帶3.218資料：各品牌天貓旗艦店，浙商證券研究所公司名稱品牌產(chǎn)品價(jià)格公司名稱品牌產(chǎn)品價(jià)格驅(qū)蚊嬰童護(hù)理潤本股份潤本蚊香液（4液+1器）驅(qū)蚊噴霧29.99元19.99元/100ml潤本股份潤本兒童面霜兒童身體乳29.9元/50g49.9元/300ml上海家化六神寶寶植物精油噴霧40.9元/100ml上海家化啟初水潤面霜潤膚乳35.2元/40g52元/260ml上海莊臣蚊香液（2液+1器）佳兒護(hù)驅(qū)蚊噴霧29.9元26.9元/100ml上海上美紅色小象兒童潤膚霜兒童身體乳69元/50g79元/400ml朝云集團(tuán)超威蚊香液（4液+1器）兒童驅(qū)蚊噴霧29.99元39.9元/100ml貝泰妮薇諾娜baby舒潤霜身體乳138元/100g168元/150ml彩虹集團(tuán)彩虹蚊香液（4液+1器）驅(qū)蚊噴霧29.99元14.8元/100ml郁美凈郁美凈兒童霜兒童潤膚蜜29.9元/250g39.9元/110g表：同業(yè)可比公司產(chǎn)品價(jià)格情況根據(jù)艾瑞咨詢，2021年“安全性”為母嬰消費(fèi)者購物時(shí)最看重的因素，公司產(chǎn)品主打“安全、溫和、無刺激”的理念。營銷方式年輕化，超頭合作擴(kuò)大品牌聲量。除地鐵廣告等傳統(tǒng)宣傳渠道外，公司投放天貓直通車、品銷寶、京東精準(zhǔn)通等平臺(tái)推廣工具并積極布局抖音、小紅書等年輕化營銷渠道。22年618公司合作超頭主播母嬰專場(chǎng)，進(jìn)一步擴(kuò)大品牌認(rèn)知度。抖音渠道：據(jù)公開渠道查詢，公司近1年合作粉絲量超千萬的紅人合作約21人，通過頭部+中腰部抖音KOL豐富梯隊(duì)有效觸達(dá)用戶擴(kuò)大品牌聲量。公司亮點(diǎn)：營銷方式年輕化，合作頭部KOL對(duì)安全性背書3.319資料：中國母嬰行業(yè)研究報(bào)告，天貓旗艦店，浙商證券研究所圖：安全性為母嬰消費(fèi)者購物時(shí)最看重的因素圖：合作超頭主播擴(kuò)大品牌聲量圖：抖音渠道公司近1年合作紅人情況粉絲量 合作紅人>1000萬陳赫、廣東夫婦、交個(gè)朋友直播間、老爸測(cè)評(píng)、章魚呆呆、方瓊等500萬-1000萬深夜徐老師、高彩萍和喬老爺、馬老師祝福、叮小咚、我是關(guān)鍵等100萬-500萬芯心小賣部、小舌頭、悅美嚴(yán)選、程程媽、依諾媽咪等50萬-100萬三胞胎（晨、蕓、汐）0518、小馬嫂、喬喬媽母嬰、泡泡爸比、子茵媽媽等50萬以下新羽跳動(dòng)母嬰好物優(yōu)選、生姜和麻麻、子凡爸比、小圍脖媽媽等目錄公司：卡位驅(qū)蚊

+

嬰童雙概念，聚焦電商凈利持續(xù)向好行業(yè)：驅(qū)蚊產(chǎn)品細(xì)分化新型化，關(guān)注消費(fèi)渠道變革紅利1234優(yōu)勢(shì)：典型大品牌小品類公司，定位準(zhǔn)定價(jià)清營銷多元未來：品類開拓防曬無淚洗護(hù)，渠道精準(zhǔn)匹配抖音特征募投：主要用于黃埔工廠研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目和渠道建設(shè)5重點(diǎn)拓展兒童防曬、止癢等產(chǎn)品以豐富品類結(jié)構(gòu)促增長(zhǎng)。截至目前公司在研產(chǎn)品7項(xiàng)，涵蓋兒童防曬、止癢、洗護(hù)、保濕等多品類新產(chǎn)品的開發(fā)以及驅(qū)蚊產(chǎn)品的迭代升級(jí)，未來隨公司品牌認(rèn)知度進(jìn)一步提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富將持續(xù)推動(dòng)公司收入增長(zhǎng)。未來增長(zhǎng)：品類拓展，在研嬰童防曬、無淚洗護(hù)產(chǎn)品等多品類4.121資料 ：潤本股份招股說明書，浙商證券研究所類別項(xiàng)目名稱 所處階段擬達(dá)到目標(biāo)技術(shù)特征嬰童護(hù)具有長(zhǎng)效保濕的植物提取物的應(yīng)用研究開發(fā)階段篩選出可持續(xù)保濕

8

小時(shí)的植物提取物，并將其應(yīng)用于現(xiàn)有的冬季保濕產(chǎn)品中旨在研制一款長(zhǎng)效（超過

8

小時(shí)）的保濕產(chǎn)品，有效減少嬰童使用護(hù)膚產(chǎn)品的頻率，達(dá)到較好的保濕效果兒童防曬產(chǎn)品 開發(fā)階段 產(chǎn)品通過兒童防曬特證 -開發(fā)階段 制備可以通過無淚測(cè)試的產(chǎn)品嬰童洗護(hù)無淚配方的 篩選天然研究及應(yīng)用的表面活性劑并通過調(diào)整各活性劑的搭配比例，以最大程度緩解對(duì)嬰童眼部皮膚的刺激。理嬰童舒緩止癢產(chǎn)品的開發(fā)開發(fā)階段能夠應(yīng)用于各種劑型的嬰童舒緩止癢組合物，并形成專利行業(yè)內(nèi)主要以植物提取物為主，搭配少量的薄荷醇為配方，以達(dá)到清熱解毒的效果，以此緩解癥狀。而本項(xiàng)目旨在通過研究瘙癢產(chǎn)生的原理，篩選能夠抑制瘙癢源頭的活性物，直接從源頭阻斷癢感，達(dá)到快速止癢的效果；若添加抗炎癥和退紅的活性物，還能起到消腫的效果。驅(qū)蚊含有驅(qū)蚊酯的驅(qū)蚊凝膠配方已經(jīng)基本完成制備安全性高、持效性好、膚感清爽不粘膩的驅(qū)蚊凝膠產(chǎn)品驅(qū)蚊凝膠較驅(qū)蚊噴霧降低吸入風(fēng)險(xiǎn)，安全性更高、使用更便捷。采用凝膠體系驅(qū)蚊酯，具有更低的降解率，可緩慢釋放，延長(zhǎng)藥效。與同行業(yè)企業(yè)大部分的凝膠相比，本產(chǎn)品采用的緩沖劑不會(huì)破壞凝膠結(jié)構(gòu)，且具有潤膚的作用。羥派酯驅(qū)蚊產(chǎn)品的開發(fā)及應(yīng)用開發(fā)階段制備出羥派酯的驅(qū)蚊乳及驅(qū)蚊液并申報(bào)農(nóng)藥登記證。羥派酯原藥及配方更加穩(wěn)定，可以適用于多種劑型，為后期制備配方提供了更大的選擇空間個(gè)護(hù)功能型濕巾開發(fā)階段篩選出低泡沫的表面活性劑組合物，并制備溫和不傷手的硬表面清潔濕巾以及織物表面清潔濕巾細(xì)化應(yīng)用領(lǐng)域，有針對(duì)性地選擇表面活性劑。溫和、可降解的表面活性劑能夠降低產(chǎn)品的刺激性，降低使用過程中對(duì)皮膚的刺激性圖：安全性為母嬰消費(fèi)者購物時(shí)最看重的因素74171869075324491415350-3%-4%9%225%3174%4617-516%0510152025303501,0002,0003,0004,0005,0006,0001月2月4月5月3月2022年2020 2021 2022年1-5月2020-2022（1-5月合計(jì)）百元內(nèi)高性價(jià)比生活必需品，匹配抖音渠道消費(fèi)特性。公司在布局天貓、京東、拼多多等主流第三方電商平臺(tái)的基礎(chǔ)上，拓展抖音、唯品會(huì)、小紅書等渠道，占據(jù)主流線上流量入口。公司產(chǎn)品均價(jià)百元以下，與抖音等渠道消費(fèi)特性匹配，2021年加大對(duì)抖音平臺(tái)的推廣力度后，實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。2022年1-5月總銷售額約為5350萬元，已超2021全年。線下逐漸增加合作商超百貨家數(shù)和宣傳力度。截至目前，公