央行三大法寶

中央銀行與貨幣政策淺談——現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)習(xí)筆記之六十六中央銀行，簡稱央行，這是借鑒國外的金融體制，在改革開放之后傳入國內(nèi)的。人們通常將中央銀行定義為，政府的銀行、銀行的銀行、發(fā)行的銀行，很形象也很貼切。中央銀行就是以政府信用為依托，以政府賦予的特權(quán)，發(fā)行貨幣，保證經(jīng)濟(jì)中的流動(dòng)性，維護(hù)金融體系的穩(wěn)定。中央銀行可以創(chuàng)造貨幣，可以給商業(yè)銀行貸款，因此，稱之為銀行的銀行。沒有考證過中央銀行的歷史，據(jù)說最早的是17世紀(jì)的瑞典中央銀行，但權(quán)威的說法是1844年改造過的英格蘭銀行是最早的中央銀行。而最有影響力的美聯(lián)儲(chǔ)至今不到100年，F(xiàn)ed的重要性是公認(rèn)的，它的設(shè)計(jì)思路也是精致的。美國著名演員、慈善家威爾.羅杰斯曾說過，“人類有史以來已經(jīng)有三項(xiàng)偉大的發(fā)明：火、輪子和中央銀行”，可見，它的重要程度和深入人心。一、貨幣政策手段的三大法寶各國中央銀行都有其自身的特點(diǎn)，雖然組織結(jié)構(gòu)和獨(dú)立性各異，但核心功能都是一致的，即通過制定和執(zhí)行貨幣政策，通過若干可供使用的政策工具，以影響準(zhǔn)備金、貨幣供應(yīng)量和利率，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的最終目標(biāo)---低通貨膨脹、高經(jīng)濟(jì)增長和低失業(yè)率。設(shè)立中央銀行的初衷是為了維護(hù)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，防止銀行等金融機(jī)構(gòu)的倒閉。歷史上金融部門往往是經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的根源，而中央銀行通過逆向操作，可以熨平這種波動(dòng)，預(yù)防和制止危機(jī)。后來，中央銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控成為其主要功能，其調(diào)節(jié)的手段就是調(diào)整貨幣政策。中央銀行能直接操縱的是政策工具，主要包括公開市場操作、基準(zhǔn)利率的調(diào)整和存款準(zhǔn)備金率的確定，這三個(gè)手段被稱為中央銀行貨幣政策操作的三大法寶；通過政策工具在短期內(nèi)所調(diào)控和影響到的準(zhǔn)備金、貨幣供應(yīng)量、利率稱為中間變量，也稱中介目標(biāo)；最后所要達(dá)到的低通脹、高增長、低失業(yè)是貨幣政策的最終目標(biāo)。中介目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)的途徑和過程：公開市場業(yè)務(wù) 準(zhǔn)備金物價(jià)穩(wěn)定貼現(xiàn)率=======》貨幣供應(yīng)量=======》低失業(yè)率準(zhǔn)備金規(guī)定 利率 高經(jīng)濟(jì)增長貨幣政策就是圍繞寬松和從緊，來調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)中的貨幣量，通俗地說，就是讓貨幣多點(diǎn)還是少點(diǎn)。因此，貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中的地位是非常重要的。我們經(jīng)常聽到的“從緊的貨幣政策”、“適度寬松的貨幣政策”都是以貨幣供應(yīng)量為重要的衡量指標(biāo)。例如，買進(jìn)政府債券、降低貼現(xiàn)率、降低準(zhǔn)備金率都是放松銀根，增加流動(dòng)性的表現(xiàn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長，屬于擴(kuò)張性的貨幣政策。1、公開市場業(yè)務(wù)(openmarketoperations)通過在公開市場上買賣政府證券，調(diào)整商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金數(shù)量(頭寸)。人們通常把政府債券進(jìn)行交易的市場稱為公開市場，各家銀行都可以參與這個(gè)市場進(jìn)行債券買賣，中央銀行是這個(gè)市場的重要參與者，類似于一個(gè)大客戶、大莊家，它通過吞吐貨幣，可以左右市場的利率。2、 貼現(xiàn)率(Discountrate)是商業(yè)銀行向中央銀行的借款利率，根據(jù)這個(gè)中央銀行確定的利率，商業(yè)銀行和其他存款機(jī)構(gòu)從央行借取資金。相當(dāng)于我們的再貸款或再貼現(xiàn)利率。之所以用貼現(xiàn)率來命名此貨幣政策工具，是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)過去主要通過購買(貼現(xiàn))銀行或企業(yè)的商業(yè)票據(jù)來提供流動(dòng)性，因此，貼現(xiàn)率就成了商業(yè)銀行向12地區(qū)性聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行借款時(shí)的利率。目前，銀行大多從銀行間的聯(lián)邦基金市場籌措準(zhǔn)備金，幾乎很少利用聯(lián)儲(chǔ)的貼現(xiàn)窗口。貼現(xiàn)率實(shí)際上只是作為美聯(lián)儲(chǔ)意圖的信號(hào)機(jī)制。當(dāng)增加貼現(xiàn)率時(shí)，銀行和金融市場把它看作美聯(lián)儲(chǔ)想要減少貨幣供應(yīng)量和提高市場利率的一個(gè)信號(hào)。我國的利率沒有市場化，人民銀行直接規(guī)定存貸款利率。同業(yè)拆借市場的利率有了一些市場化的變動(dòng)趨勢(shì)，但是離真正的利率形成還有很長的距離。3、 法定存款準(zhǔn)備金制度(Requiredreserveratio):央行確定并有權(quán)變動(dòng)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)在存款方面的準(zhǔn)備金比率，存款準(zhǔn)備金是商業(yè)銀行在中央銀行的存款。商業(yè)銀行吸收的企業(yè)和個(gè)人存款都要按照這個(gè)比例提取準(zhǔn)備金并存放于中央銀行。如果提高準(zhǔn)備金率，就要增加在央行的準(zhǔn)備金，如果頭寸不足，商業(yè)銀行必須大幅度縮小它們的貸款、投資以及存款；銀行必須賣出一些債券或收回一些貸款。購買債券的人和貸款被收回的借款人就會(huì)從他們的帳戶提出存款，直到銀行達(dá)到了央行的準(zhǔn)備金要求，這個(gè)過程才會(huì)結(jié)束。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，準(zhǔn)備金率的變動(dòng)在短期內(nèi)會(huì)迅速導(dǎo)致利率提高，信貸和投資縮減，GDP和就業(yè)下降。因此，使用變動(dòng)法定存款準(zhǔn)備金比率這個(gè)強(qiáng)有力的工具必須十分謹(jǐn)慎。由于改變準(zhǔn)備金比率會(huì)引起政策上過大和過分突然的變化，因此極少被采用。而公開市場業(yè)務(wù)則能以破壞性較小的方式獲得同樣的效果。三大法寶的作用反映在中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上，可以通過相應(yīng)地對(duì)資產(chǎn)負(fù)債方進(jìn)行調(diào)整得以體現(xiàn)。例如，資產(chǎn)方主要是債券，負(fù)債方主要是商業(yè)銀行的存款，也稱其為商業(yè)銀行的頭寸。那么，公開市場操作，賣出債券，其資產(chǎn)負(fù)債表相應(yīng)地都減少相同的數(shù)額。二、貨幣政策操作的實(shí)踐中央銀行制度基本上是歐美確立的模式，1984年引入中國后，一直存在一個(gè)消化、吸收、借鑒、模仿的問題，存在一個(gè)不斷學(xué)習(xí)、不斷適應(yīng)、不斷融合、不斷改革的過程。公開市場、貨幣當(dāng)局、流動(dòng)性、基礎(chǔ)貨幣等泊來詞匯，加上中國特色的“銀根”、“貸款規(guī)?！钡日Z言，“豐富”了中央銀行的內(nèi)容，也存在著中國特色的操作手法。例如，存款準(zhǔn)備金制度最初起源于英國，1913年美國的《聯(lián)邦儲(chǔ)備法》首次以法律的形式規(guī)定商業(yè)銀行必須向中央銀行繳存存款準(zhǔn)備金。當(dāng)時(shí)立法的目的在于確保銀行體系不因過多的放款而發(fā)生清償危機(jī)。1935年的美國銀行法開始授權(quán)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)可以對(duì)會(huì)員銀行的存款準(zhǔn)備金率進(jìn)行調(diào)節(jié)。也正是這時(shí)候，法定準(zhǔn)備金率才開始正式作為中央銀行調(diào)節(jié)貨幣供給的政策工具。法定存款準(zhǔn)備金率作為法定存款準(zhǔn)備金制度的一個(gè)重要組成部分，通常被認(rèn)為是貨幣政策中最猛烈的工具之一，并且具有強(qiáng)制性。我國的情況卻有很大的不同。中國的存款準(zhǔn)備金率作為一種政策工具，可以說正式確立于1984年，在20多年里存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)先后歷經(jīng)了20多次調(diào)整。存款準(zhǔn)備金制度建立之初，中國人民銀行按存款種類規(guī)定了法定存款準(zhǔn)備金率：企業(yè)存款為20%，農(nóng)村存款為25%，儲(chǔ)蓄存款為40%。1985年，中國人民銀行為克服存款準(zhǔn)備金率過高帶來的負(fù)面影響，將法定存款準(zhǔn)備金率統(tǒng)一調(diào)整為10%。1987年，中國人民銀行為適當(dāng)集中資金，支持重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)和項(xiàng)目的資金需求，同時(shí)也為了緊縮銀根，兩次上調(diào)了法定存款準(zhǔn)備金率。1987年從10%上調(diào)為12%，1988年9月進(jìn)一步上調(diào)為13%，之后穩(wěn)定了十年，但是在13%之外還有一個(gè)5-7%的備付金率，總體準(zhǔn)備金水平是比較高的，這與當(dāng)時(shí)的金融形勢(shì)和金融改革的謹(jǐn)慎有很大關(guān)系。1998年第一次全國金融工作會(huì)議之后，為深化金融體制改革，統(tǒng)一準(zhǔn)備金帳戶，將法定存款準(zhǔn)備金率從13%下調(diào)到8%，隨后幾年基本穩(wěn)定在6-8%，2007年后變動(dòng)頻繁，07年調(diào)整了10次，08年調(diào)整了8次，其中，6次提高，2次降低。由于利率沒有做到市場化，調(diào)整準(zhǔn)備金并不能相應(yīng)地引導(dǎo)利率上升以抑制投資，所以人民銀行在同期內(nèi)又多次上調(diào)存貸款利率，作為從緊貨幣政策的直接干預(yù)，終于將流動(dòng)性過剩的局面得以扭轉(zhuǎn)。但是，不幸的是美國金融危機(jī)迅速影響到了中國的對(duì)外貿(mào)易，外需停頓、內(nèi)需不足，經(jīng)濟(jì)增長迅速下滑，CPI由通脹狀態(tài)轉(zhuǎn)為負(fù)值。貨幣政策不得不立即轉(zhuǎn)向，由從緊到寬松。幾個(gè)月的操作下來，又明顯過于寬松，恐怕需要公開市場操作來做一些調(diào)整。從貨幣政策操作來看，成熟市場國家運(yùn)用市場化手段比較嫻熟，公開市場操作成為貨幣政策的主要手段，很少運(yùn)用準(zhǔn)備金率，而我們慣于使用直接的、行政化手段，這既與傳統(tǒng)思維定式有關(guān)，也與金融改革不到位，投資對(duì)利率缺乏彈性有關(guān)。存款準(zhǔn)備金率歷次調(diào)整次數(shù)時(shí)間調(diào)整前調(diào)整后調(diào)整幅度272008年10月15日16.5%16%-0.5%262008年09月25日17.5%16.5%-1%252008年06月25日17%17.5%0.5%252008年06月15日16.5%17%0.5%252008年05月20日16%16.5%0.5%242008年04月25日15.5%16%0.5%232008年03月25日15%15.5%0.5%222008年01月25日14.5%15%0.5%212007年12月25日13.5%14.5%1%202007年11月26日13%13.5%0.5%192007年10月25日12.5%13%0.5%182007年09月25日12%12.5%0.5%172007年08月15日11.5%12%0.5%162007年06月05日11%11.5%0.5%

152007年05月15日10.5%11%0.5%142007年04月16日10%10.5%0.5%132007年02月25日9.5%10%0.5%122007年01月15日9%9.5%0.5%112006年11月15日8.5%9%0.5%102006年08月15日8%8.5%0.5%92006年07月05日7.5%8%0.5%82004年04月25日7%7.5%0.5%2003年09月日216%7%1%71999年11月218%6%-2%1998年03月1999年11月218%6%-2%1998年03月2113%8%-5%1988年9月12%13%1%1987年10%12%2%21985年央行將法定存款準(zhǔn)備金率統(tǒng)一調(diào)整為10%11984年央行按存款種類規(guī)定法定存款準(zhǔn)備金率，企業(yè)存款20%，農(nóng)村存款25%，儲(chǔ)蓄存款40%三、貨幣政策的傳導(dǎo)從貨幣供應(yīng)量變動(dòng)傳導(dǎo)到產(chǎn)出、就業(yè)、價(jià)格以及通貨膨脹的途徑就是貨幣傳導(dǎo)機(jī)制（monetarytransmissionmechanism）。假定為抑制通貨膨脹，傳導(dǎo)機(jī)制步驟如下：1、 央行采取措施如公開市場操作，減少銀行的準(zhǔn)備金；2、 銀行準(zhǔn)備金的減少導(dǎo)致多倍的存款收縮，從而減少了貨幣供給；3、 貨幣供給的減少將會(huì)提高利率并緊縮信貸；4、 對(duì)利率敏感的支出，投資和消費(fèi)呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)；在開放經(jīng)濟(jì)中，利率的上升還會(huì)引起匯率變動(dòng)，從而抑制凈出口；5、 貨幣的緊縮將使總需求減少從而減少收入、產(chǎn)出、就業(yè)和通貨膨脹。歸納起來：準(zhǔn)備金（R）下降——＞貨幣總量M下降——＞利率i上升——＞投資、消費(fèi)、凈出口（I、C、X）下降—＞總需求AD下降一一＞實(shí)際GDP下降、通貨膨脹下降。

美國在1979-1982年期間，為減輕通貨膨脹而采取的限定貨幣總量的政策，就是按照這個(gè)傳導(dǎo)途徑使通脹由13%成功降低到4