關(guān)于證券研究方法的體會(huì)和交流講義

關(guān)于證券研究方法的體會(huì)和交流東海證券研究所袁艦波2011年3月第一頁，共六十三頁。目錄東海證券研究所及醫(yī)藥研究小組簡介證券分析師職業(yè)入門證券分析師研究實(shí)務(wù)醫(yī)藥板塊研究方法第二頁，共六十三頁。簡介：東海證券研究所成立于2007年6月，經(jīng)過幾年的發(fā)展，目前已成為國內(nèi)具有一定影響力和經(jīng)營特色的賣方研究所，2009-2010年連續(xù)兩年被《新財(cái)富》評(píng)選為最具潛力研究機(jī)構(gòu)第三名。研究特色：一大一小大：與中國人民大學(xué)展開宏觀研究合作，以季度的“中國宏觀論壇”為平臺(tái)，向客戶展示研究所在宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的最新成果。小：依托新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展軌跡，成立具有前瞻性的研究小組，立足于行業(yè)及個(gè)股的深度研究，適時(shí)推出各種有特色的專題研究，并充分利用公司在江浙等地的地域優(yōu)勢，集中力量，深入挖掘具有競爭力的成長股。四大優(yōu)勢領(lǐng)域：醫(yī)藥化工、機(jī)械新能源、TMT、消費(fèi)。一、東海證券研究所介紹

第三頁，共六十三頁。二、東海證券醫(yī)藥小組簡介1、主要成員：均來自國內(nèi)外著名高校，具有醫(yī)藥、化工、金融、經(jīng)濟(jì)以及管理學(xué)的復(fù)合知識(shí)背景及相關(guān)行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷。醫(yī)藥：袁艦波：東海證券醫(yī)藥行業(yè)首席分析師，醫(yī)藥小組組長,南京大學(xué)理學(xué)學(xué)士，復(fù)旦大學(xué)MBA。擁有十多年的醫(yī)藥和證券行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷，曾就職于貴州宏奇藥業(yè)有限公司、上海醫(yī)藥工業(yè)研究院等企業(yè)，先后從事過銷售代表、地區(qū)銷售經(jīng)理、省銷售經(jīng)理以及市場部經(jīng)理和銷售部總監(jiān)等職務(wù)，對醫(yī)藥企業(yè)的核心競爭力具有深入的研究。李偉志：東海證券醫(yī)藥行業(yè)高級(jí)分析師，澳門大學(xué)工商管理學(xué)院金融學(xué)專業(yè)，獲學(xué)士學(xué)位，英國斯特拉思克萊德大學(xué)(Strathclyde)大學(xué)金融學(xué)專業(yè)，獲優(yōu)秀碩士學(xué)位，曾就職于日信證券研究所，擁有豐富的證券研究經(jīng)驗(yàn)。分管中藥、生物藥研究。屈昳：東海證券醫(yī)藥行業(yè)分析師，中山大學(xué)金融學(xué)學(xué)士，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，有3年的醫(yī)藥研究經(jīng)歷。分管化學(xué)原料藥和中藥OTC。劉宇斌：東海證券醫(yī)藥行業(yè)分析師，合肥工業(yè)大學(xué)生物技術(shù)理學(xué)學(xué)士，北京化工大學(xué)生物化工工學(xué)碩士，曾任天相投資醫(yī)藥組組長。分管化學(xué)制劑和醫(yī)療器械。李惜浣：東海證券醫(yī)藥行業(yè)助理分析師，沈陽藥科大學(xué)藥學(xué)學(xué)士，曾就職于雙鶴藥業(yè)。戴穎：東海證券醫(yī)藥行業(yè)助理分析師，復(fù)旦大學(xué)藥學(xué)學(xué)士，分析化學(xué)專業(yè)博士。第四頁，共六十三頁。2、研究特色：新醫(yī)藥圍繞醫(yī)藥本身所具備的消費(fèi)和新技術(shù)的兩大屬性，深入研究以新需求、新技術(shù)和新公司為特點(diǎn)的新醫(yī)藥，力爭成為國內(nèi)新醫(yī)藥研究的第一品牌。新需求：針對幾個(gè)變化，經(jīng)濟(jì)增長（收入增加，消費(fèi)能力加強(qiáng)，腫瘤治療費(fèi)用增加）、人口老齡化（相關(guān)疾病增多，如心血管、糖尿?。?、城鎮(zhèn)化（縣級(jí)醫(yī)院需求擴(kuò)張）、新醫(yī)改（基層需求擴(kuò)張）以及環(huán)境污染（各種病毒和細(xì)菌流行）、生活節(jié)奏加快（精神類產(chǎn)品）等所帶來的疾病譜和需求消費(fèi)的變遷。新技術(shù)：創(chuàng)新的技術(shù)：生物醫(yī)藥（單抗、創(chuàng)新藥品）、中藥現(xiàn)代化（中藥注射劑）；新技術(shù)的應(yīng)用：關(guān)注新技術(shù)在傳統(tǒng)醫(yī)藥中的應(yīng)用，如工藝改進(jìn)(原料藥：海普瑞、浙江醫(yī)藥、新和成等等。產(chǎn)能擴(kuò)張和成本下降)，新劑型(豐原藥業(yè)的植入劑等)。新公司：和現(xiàn)有公司有所不同，新上市的公司或現(xiàn)有公司發(fā)生明顯改變（業(yè)務(wù)方向、戰(zhàn)略、管理層、經(jīng)營模式、競爭格局等等）第五頁，共六十三頁。3、核心觀點(diǎn)：受經(jīng)濟(jì)增長、人口老年化、城鎮(zhèn)化和新醫(yī)改等因素的綜合影響，醫(yī)藥行業(yè)正迎來黃金十年的發(fā)展機(jī)遇；建議中長期超配醫(yī)藥板塊，并在新醫(yī)改大背景下，圍繞新醫(yī)藥的核心內(nèi)涵，以確定性增長為標(biāo)準(zhǔn)，深入把握新技術(shù)、新需求和新公司三大領(lǐng)域中出現(xiàn)的投資機(jī)會(huì)。4、選股依據(jù)1、核心競爭優(yōu)勢：研發(fā)、營銷、產(chǎn)品、品牌、渠道、規(guī)模、成本等。2、高成長性：時(shí)間撫平高估值。3、估值有吸引力：以合適的價(jià)格購買好的標(biāo)的。4、有投資題材：有短期刺激因素。第六頁，共六十三頁。5、部分研究產(chǎn)品：1、《東海證券醫(yī)藥行業(yè)周報(bào)》：中國證券業(yè)第一家醫(yī)藥行業(yè)全周報(bào)，目前已順利發(fā)行超過100期，對醫(yī)藥板塊一周的行情及資訊進(jìn)行及時(shí)的總結(jié)和分析，并對投資策略和投資標(biāo)的進(jìn)行探討，已逐漸成為機(jī)構(gòu)投資者投資醫(yī)藥板塊的重要助手。2、《新醫(yī)改系列報(bào)告》：目前已推出十期，對新醫(yī)改之于醫(yī)藥行業(yè)和上市公司的影響進(jìn)行了全面而透徹的分析，是機(jī)構(gòu)投資者分析新醫(yī)改政策對醫(yī)藥板塊影響的重要參考。3、《東海證券年度及半年度投資策略》：深入分析醫(yī)藥行業(yè)的供需關(guān)系及相關(guān)政策，系統(tǒng)、全面的把握醫(yī)藥行業(yè)的運(yùn)行特點(diǎn)和內(nèi)在邏輯。第七頁，共六十三頁。6、研究回顧：1、堅(jiān)持獨(dú)立研究，不迷信市場趨勢，率先在2009年7月份提出了醫(yī)藥板塊的投資拐點(diǎn)論，并通過周報(bào)、路演等方式向機(jī)構(gòu)投資者推廣我們的觀點(diǎn)。第八頁，共六十三頁。2、研究具有前瞻性，時(shí)間正逐步證明我們的判斷。1）我們在08年年度策略中正式提出并論證了長期超配醫(yī)藥板塊的四大因素：經(jīng)濟(jì)增長、人口老齡化、城鎮(zhèn)化和新醫(yī)改，目前已被市場廣泛引用，并逐步成為人們投資醫(yī)藥板塊時(shí)考慮的重要因素。2）我們09年年度策略中率先明確提出“挖掘新醫(yī)改進(jìn)程中醫(yī)藥行業(yè)確定性增長下的投資機(jī)會(huì)”，現(xiàn)在“確定性增長”已成為醫(yī)藥板塊投資的重要標(biāo)志。3）09年4月，我們在《新醫(yī)改將成為誰的世紀(jì)盛宴——新醫(yī)改最終方案分析》中提出，新醫(yī)改已成為推動(dòng)醫(yī)藥商業(yè)世紀(jì)大整合的歷史性機(jī)遇，擁有強(qiáng)配送能力、廣覆蓋水平和低配送成本的大型醫(yī)藥商業(yè)將在競爭中取得先機(jī)。2010年5月，國家啟動(dòng)藥品流通企業(yè)分級(jí)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，“分級(jí)標(biāo)準(zhǔn)”將首先支持擁有現(xiàn)代物流能力、覆蓋面廣、效率高而費(fèi)用低的醫(yī)藥流通企業(yè)。第九頁，共六十三頁。3、對個(gè)股研究深入，善于發(fā)現(xiàn)價(jià)值洼地。1）益佰制藥：見證3年翻3倍的業(yè)績奇跡，已深深的打上東海烙印，兩年多的時(shí)間，股價(jià)從4.27元（08年8月，復(fù)權(quán)后）最高上漲到22.65元（10年11月），漲幅超過430%。開始推介（導(dǎo)入期）密集推介（拉升期）持續(xù)推介（構(gòu)筑平臺(tái)）大型活動(dòng)（牛股形成）第十頁，共六十三頁。研究回顧：3、對個(gè)股研究深入，善于發(fā)現(xiàn)價(jià)值洼地。2）仁和藥業(yè)：08年10月，公司股價(jià)處于最低潮，我們首次發(fā)布推薦報(bào)告，我們是當(dāng)時(shí)唯一一家發(fā)布推薦報(bào)告的研究所。價(jià)格從4.23元（復(fù)權(quán)），經(jīng)過兩年多的時(shí)間，最高上漲到26.15元（復(fù)權(quán)），漲幅超過500%。首次發(fā)布推薦報(bào)告，當(dāng)時(shí)唯一發(fā)布推薦報(bào)告的研究機(jī)構(gòu)。當(dāng)時(shí)價(jià)格：4.23元其他：如海翔藥業(yè)、升華拜克、九芝堂、華北制藥、勝利股份等等，我們都是在股票不被賣方研究所重點(diǎn)關(guān)注的時(shí)候開始介入并推廣的。第十一頁，共六十三頁。4、擁有較強(qiáng)的投資組合選擇能力（1）：2010年年度投資策略中推薦的投資組合中6個(gè)個(gè)股，統(tǒng)計(jì)今年初到6月11日以及12月31日的表現(xiàn)。平均漲幅分別為30.3%和48.1%，超過行業(yè)19和20個(gè)百分點(diǎn)，超過滬深300指數(shù)53和63個(gè)百分點(diǎn)。第十二頁，共六十三頁。4、擁有較強(qiáng)的投資組合選擇能力（2）：2011年年度投資策略中推薦的投資組合中5個(gè)個(gè)股，統(tǒng)計(jì)今年初到3月15日的表現(xiàn)。平均漲幅分別為5.01%，超過行業(yè)4個(gè)百分點(diǎn)，超過滬深300指數(shù)1.3百分點(diǎn)。第十三頁，共六十三頁。目錄東海證券研究所及醫(yī)藥研究小組簡介證券分析師職業(yè)入門證券分析師研究實(shí)務(wù)醫(yī)藥板塊研究方法第十四頁，共六十三頁。證券分析師職業(yè)入門證券分析師的定義、工作職責(zé)證券分析師的角色定位、核心價(jià)值證券分析師所需的基本素質(zhì)、知識(shí)和技能如何盡快成長為一名出色的研究員第十五頁，共六十三頁。一、證券分析師的定義、工作職責(zé)、角色定位、核心價(jià)值和職業(yè)前景。1、證券分析師的定義。證券分析師指專門向投資機(jī)構(gòu)者或個(gè)人投資者提供證券投資分析意見并指導(dǎo)其進(jìn)行投資的專業(yè)人才。2、證券分析師的主要職責(zé)。證券分析師（主要指行業(yè)分析師）的職責(zé)主要是透徹研究行業(yè)和公司的基本面和景氣狀況，理清公司價(jià)值構(gòu)成和盈利變化，冷靜、客觀地做研究，認(rèn)真調(diào)研，做好每一個(gè)盈利預(yù)測。第十六頁，共六十三頁。3、證券分析師的主要工作和角色定位。證券分析師的核心工作：挖票、推薦和服務(wù)證券分析師具備雙重角色：既是專業(yè)技術(shù)人員又是營銷人員。專業(yè)技術(shù)人員：研究工作是一個(gè)專業(yè)性比較強(qiáng)的工作，需要特定的知識(shí)和技巧。營銷人員：要成為一名成功的證券分析師必須要能夠處理好兩種關(guān)系，這是深入研究、取得研究成果，并讓研究成果發(fā)揮實(shí)效的關(guān)鍵因素。A、搞好與上市公司之間的關(guān)系：更快、更多的占有信息，更深入的研究公司，使得研究成果更有深度，更切合實(shí)際。B、搞好與機(jī)構(gòu)投資者之間的關(guān)系：我們定位在賣方研究，機(jī)構(gòu)是我們的客戶，對股票價(jià)格起到非常重要的影響作用，擁有良好的機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)，可以使自己的研究成果更好的實(shí)現(xiàn)價(jià)值。第十七頁，共六十三頁。4、證券分析師的核心價(jià)值：“發(fā)現(xiàn)并創(chuàng)造價(jià)值”。證券分析師的首要價(jià)值在于發(fā)現(xiàn)價(jià)格與價(jià)值的偏離，指引人們價(jià)值投資。但證券分析師不僅僅是價(jià)值發(fā)現(xiàn)者，借助資本市場，證券分析師同時(shí)也是價(jià)值的創(chuàng)造者。好公司（基本面好，成長性好，價(jià)值被低估）研究員發(fā)現(xiàn)其價(jià)值市場接受，估值上升提升企業(yè)和產(chǎn)品品牌知名度和美譽(yù)度，擴(kuò)大銷售，提升效益；通過增發(fā)，補(bǔ)充資本，開拓新業(yè)務(wù)，從單一的產(chǎn)品經(jīng)營轉(zhuǎn)向產(chǎn)品經(jīng)營+資本經(jīng)營相結(jié)合的道路，使得公司發(fā)生本質(zhì)的改變。挖掘好股，為客戶創(chuàng)造價(jià)值第十八頁，共六十三頁。二、證券分析師的基本素質(zhì)：誠實(shí)、勤奮、獨(dú)立和創(chuàng)新。誠實(shí)：這是高盛經(jīng)濟(jì)研究帶頭人JimO’Neill，也就是“金磚四國”提出者對分析師素質(zhì)的首要要求，這與我個(gè)人對分析師職業(yè)的理解相一致。證券分析師是一個(gè)建立在信任基礎(chǔ)上的職業(yè)，一旦失去了個(gè)人信譽(yù)，一生的職業(yè)前途也就宣告終結(jié)了，我們在以后在工作中會(huì)面臨各種各樣的誘惑和困難，切不可因一時(shí)的利益而造假，基于客觀事實(shí)，公正分析和評(píng)述，這是分析師得以長久生存的第一要素。面對復(fù)雜的生活，我們時(shí)常需要采取變通和靈活的處理方法，但底線是客觀事實(shí)不容造假，我們在研究公司，出報(bào)告的時(shí)候，一定要反復(fù)推敲自己所采用的數(shù)據(jù)是否可信，來源是否可靠，更不可為了達(dá)到目的，編造數(shù)據(jù)。勤奮：研究員所需要的知識(shí)和技能要求非常高，工作內(nèi)容也很豐富，我們每天的工作時(shí)間經(jīng)常都超過10個(gè)小時(shí)，晚上12點(diǎn)鐘還在等公告，寫點(diǎn)評(píng)的事情經(jīng)常發(fā)生，如果不勤奮，想靠投機(jī)取巧，是不可能做好研究工作的。第十九頁，共六十三頁。獨(dú)立：事物都具備多面性，同一個(gè)公司，同一件事情，不同的角度給出的判斷不盡相同。很多時(shí)候，我們的意見與主流意見可能有所出入，甚至背道而馳，這需要我們更加客觀、冷靜、公正的看待問題，堅(jiān)持獨(dú)立思考，只要自己的判斷基礎(chǔ)可靠，邏輯得當(dāng)，就要敢于堅(jiān)持，絕不能人云亦云，喪失自我。創(chuàng)新：創(chuàng)新的重要性無須多說，要生存、要發(fā)展，就一定要有差異化，要懂得創(chuàng)新。如果我們的研究和別人的都差不多，我們靠什么生存，靠什么在競爭中獲勝。我們研究所的定位就非常準(zhǔn)確，在全行業(yè)分析基礎(chǔ)上，重點(diǎn)關(guān)注成長股，關(guān)注價(jià)值被低估的股票，關(guān)注大機(jī)構(gòu)不關(guān)注或關(guān)注少的股票。第二十頁，共六十三頁。三、分析師所需知識(shí)和技能。一般知識(shí)：證券行業(yè)基礎(chǔ)知識(shí)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)。專業(yè)知識(shí)：本行業(yè)專業(yè)知識(shí)，財(cái)務(wù)。技能：觀察能力，洞察能力，表達(dá)能力，演講能力，寫作能力等。第二十一頁，共六十三頁。四、如何盡快成長為一個(gè)出色的研究員第一：要培養(yǎng)對研究的興趣。研究員是一個(gè)非常具有挑戰(zhàn)性和成就感的工作，也很辛苦，興趣是引領(lǐng)你進(jìn)入研究大門的最好老師。第二：要勤奮，要相信所有的付出最終都會(huì)有收獲的一天，再次提醒，靠投機(jī)取巧最終只能葬送自己的前程。剛剛?cè)胄?，有很多的功課要做，需要付出比別人更多的努力。具體來說，可以通過證券從業(yè)資格的考試掌握證券的基本知識(shí)和研究的基本方法；通過CFA的考試，掌握財(cái)務(wù)的基本知識(shí)，最少要能夠看懂三張表，掌握一些基本的財(cái)務(wù)比率的含義。第三：要通過大量的閱讀和分析，積累自己對行業(yè)和公司的感性認(rèn)識(shí)。對本行業(yè)的上市公司中具有代表性的公司進(jìn)行了解，閱讀調(diào)研報(bào)告，閱讀別人的評(píng)價(jià)，閱讀定期報(bào)告，慢慢形成自己對行業(yè)和公司的判斷。在分析中記住一些最基本的問題：比如行業(yè)的關(guān)鍵競爭因素是什么？是產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)還是營銷，是資源壟斷還是規(guī)模效應(yīng)？公司的核心競爭力是什么？影響公司盈利能力的主要因素是什么？如果我買這個(gè)公司的股票，我為什么要買它，它的亮點(diǎn)在那里，等等。第四：通過具體的項(xiàng)目或主題，比如分析一家具體的公司，以點(diǎn)帶面的迅速對全行業(yè)有個(gè)基本了解。第五：多向別的研究員請教，多與別人交流。第二十二頁，共六十三頁。目錄東海證券研究所及醫(yī)藥研究小組簡介證券分析師職業(yè)入門證券分析師研究實(shí)務(wù)醫(yī)藥板塊研究方法第二十三頁，共六十三頁。證券分析師研究實(shí)務(wù)公司研究方法公司研究的作用研究對象的選擇公司研究的基本流程公司的調(diào)研調(diào)研準(zhǔn)備工作實(shí)地調(diào)研調(diào)研總結(jié)研究報(bào)告撰寫撰寫準(zhǔn)備撰寫要點(diǎn)合規(guī)要求第二十四頁，共六十三頁。一、公司研究方法。

1、公司研究的作用證券研究的主要種類——宏觀、策略、行業(yè)及公司公司研究是證券研究的基石，自下而上的選擇投資標(biāo)的，是溝通微觀到宏觀的橋梁公司研究將為投資者提供最豐富和最個(gè)性化的產(chǎn)品第二十五頁，共六十三頁。2、研究對象的選擇為什么要選擇好的研究標(biāo)的？——差之毫厘謬以千里什么樣的標(biāo)的算是好的？——四大標(biāo)準(zhǔn)！有核心競爭力——研發(fā)、營銷、品牌、模式、壟斷資源等等有良好的成長性——成長性稀缺、高估值的基礎(chǔ)有投資的題材——重組、增發(fā)、提價(jià)、股權(quán)激勵(lì)等等價(jià)值被低估如何尋找好的研究標(biāo)的？根據(jù)投資策略，自上而下的尋找政策變化客戶需求，有的放矢行業(yè)典范，關(guān)注上下游關(guān)注公司基本面的改變：核心管理層變動(dòng)，經(jīng)營環(huán)境或主營業(yè)務(wù)發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，激勵(lì)機(jī)制發(fā)生改變來源于生活，顧客認(rèn)為是好的，他就是好的第二十六頁，共六十三頁。3、公司研究的基本流程行業(yè)判斷公開信息現(xiàn)有業(yè)務(wù)分析初步估值公司調(diào)研重新評(píng)判公司未來業(yè)務(wù)分析形成初步判斷未來增長點(diǎn)核心競爭力發(fā)展戰(zhàn)略治理結(jié)構(gòu)投資要點(diǎn)估值模型修改報(bào)告撰寫公司推介關(guān)鍵變量關(guān)注后續(xù)發(fā)展第二十七頁，共六十三頁。二、上市公司的調(diào)研1、調(diào)研的定義和分類調(diào)研：通過面談，電話以及網(wǎng)絡(luò)等方式，與上市公司相關(guān)人員進(jìn)行互動(dòng)式的溝通與交流；對上市公司業(yè)務(wù)有關(guān)的場地如廠房，設(shè)備以及經(jīng)營場所等進(jìn)行實(shí)地調(diào)查；對公司相關(guān)的上下游進(jìn)行調(diào)查等，以獲得研究上市公司所需的第一手資料。分類：單獨(dú)調(diào)研；聯(lián)合調(diào)研。第二十八頁，共六十三頁。2、調(diào)研準(zhǔn)備工作明確調(diào)研目的：了解日常經(jīng)營情況，探討公司戰(zhàn)略，關(guān)注特定問題，日?？颓槁?lián)絡(luò)，組織聯(lián)合調(diào)研等等高度重視每一次調(diào)研，結(jié)合公司研究流程，認(rèn)真研究公司相關(guān)資料，緊跟調(diào)研目標(biāo)，寫成問題式的調(diào)研提綱。問題不宜太大，太虛：大問題要細(xì)分為多個(gè)小問題，太虛的東西得不到有用的答案。問題的設(shè)定可以是所需的銷售數(shù)據(jù)，可以是具體的經(jīng)營問題，甚至可以是自己已經(jīng)通過其他渠道可能已經(jīng)了解到答案的問題。財(cái)報(bào)和公告一定要仔細(xì)研讀，可以從上面發(fā)現(xiàn)很多的問題，并通過這些問題，了解公司的真實(shí)經(jīng)營情況。調(diào)研之前，先完成估值模型的初步建模工作，對于收入、成本和費(fèi)用等關(guān)鍵假設(shè)指標(biāo)進(jìn)行拆分，力爭通過調(diào)研完成估值假設(shè)。所有問題，應(yīng)圍繞調(diào)研目標(biāo)進(jìn)行整理，并事先擬定幾條調(diào)研主線，在調(diào)研成果未達(dá)成之前，一旦偏離主線，要及時(shí)糾正。收集被訪者的相關(guān)資料和背景，尋找雙方的共同點(diǎn)。電話聯(lián)系受調(diào)研者，一般是董秘，盡量找到董秘的手機(jī)，直接和對方聯(lián)系；充分利用外圍資源，以取得更好的調(diào)研效果，如親戚、朋友、同學(xué)以及同行等。第二十九頁，共六十三頁。3、實(shí)地調(diào)研調(diào)研前一天，再次聯(lián)系對方，對調(diào)研時(shí)間（?。┖偷攸c(diǎn)（?。┻M(jìn)行最后確認(rèn)。著裝得體，并帶好各種所需資料與名片。根據(jù)調(diào)研時(shí)間，提前安排好調(diào)研路線和行程，確保準(zhǔn)時(shí)達(dá)到調(diào)研地點(diǎn)。把握先易后難，循序漸進(jìn)的提問方式。善于傾聽話外之音，挖掘語言背后的真相。與受訪對象保持一定頻率的眼神交流，觀察受訪者的肢體語言。不要直接問財(cái)報(bào)或公告上可以得出現(xiàn)成答案的東西對于重要的問題和數(shù)據(jù)，要用不同的語言重復(fù)對方剛才的回答，確認(rèn)對方真實(shí)的表達(dá)內(nèi)容。緊扣主題，在調(diào)研成果未達(dá)成之前，一旦偏離主線，要及時(shí)糾正。適當(dāng)聊一些非主題的內(nèi)容，試探著從學(xué)校、以前的工作經(jīng)歷、孩子、興趣愛好等方面進(jìn)行溝通，以達(dá)成情感上的交流。對于非常重要，你可能已經(jīng)知道“答案”的問題，從不同角度，不同的方式，對同一或不同的受訪者提出來，以尋求問題的真實(shí)答案。不同受訪者，要有不同溝通方式。能經(jīng)受打擊，不氣餒。第三十頁，共六十三頁。3、調(diào)研后續(xù)工作調(diào)研結(jié)束，給受訪者發(fā)個(gè)短信或郵件，表示感謝！總結(jié)調(diào)研的得失，以改進(jìn)下一次調(diào)研。整理、分析原始的調(diào)研筆記。對公司投資價(jià)值進(jìn)行重新評(píng)估。對估值模型進(jìn)行重新調(diào)整。撰寫研究報(bào)告，發(fā)現(xiàn)問題與疑惑，及時(shí)與上市公司溝通，但須關(guān)注合規(guī)問題，不要在電話中涉及敏感問題。定期與受訪者進(jìn)行電話或郵件交流，詢問公司的最新進(jìn)展第三十一頁，共六十三頁。三、研究報(bào)告的撰寫1、撰寫準(zhǔn)備整理調(diào)研資料，構(gòu)建主要觀點(diǎn)，理清寫作邏輯，羅列主要論據(jù)，草擬寫作提綱。尋找合適的報(bào)告模板選取合適的模板：宏觀、策略、行業(yè)和公司，簡評(píng)和深度，模板都不一樣。一定要選用最新模板：可以在研究所投研系統(tǒng)上自動(dòng)生成新報(bào)告的模板非必要，不得選用他人或自己以前的報(bào)告作為模板，很容易出錯(cuò)或過時(shí)。第三十二頁，共六十三頁。2、撰寫要點(diǎn)（1）對于模板當(dāng)中的標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)容，如統(tǒng)一格式，研究所標(biāo)志，聯(lián)系方式，合規(guī)聲明等內(nèi)容，不允許改動(dòng)。重要的內(nèi)容應(yīng)在前面體現(xiàn)。報(bào)告題目要吸引人，且能反映報(bào)告的核心觀點(diǎn)和主要內(nèi)容，必要時(shí)可采用主副標(biāo)題聯(lián)用。報(bào)告不貴長，而貴精，簡評(píng)盡量在2頁內(nèi)完成，一般的調(diào)研報(bào)告也不要超過5頁。對于比較長的報(bào)告，一般在2-3頁以上，要求在第一頁簡明扼要的寫出投資要點(diǎn)，投資要點(diǎn)要能涵蓋報(bào)告的主體內(nèi)容。每段文章（圖表）的標(biāo)題要能簡練、明確的反映出段落（圖表）的主要觀點(diǎn)、中心思想。報(bào)告的邏輯要清晰，表達(dá)要順暢，語言要嚴(yán)謹(jǐn)，用詞要準(zhǔn)確，不要產(chǎn)生歧義。第三十三頁，共六十三頁。2、撰寫要點(diǎn)（2）報(bào)告要求盡量不采用長句和長段，結(jié)構(gòu)力求簡單、明了，便于閱讀和理解。報(bào)告文字要核對，不能出現(xiàn)錯(cuò)別字，標(biāo)點(diǎn)符號(hào)的使用也應(yīng)規(guī)范。對于未公開的經(jīng)營數(shù)據(jù)等，應(yīng)采用模糊描述，并用預(yù)測和推測等詞語進(jìn)行寫作。所有圖表中的數(shù)據(jù)，一定要有可靠和合法的數(shù)據(jù)來源，不得引用其他券商或同類研究機(jī)構(gòu)的報(bào)告數(shù)據(jù)。報(bào)告署名一定要有證券咨詢的資格證書，沒有證書的人必須掛組長或他人的名字，自己可作為小組聯(lián)系人。合規(guī)檢查：報(bào)告完成前,務(wù)必認(rèn)真檢查報(bào)告中是否含有內(nèi)幕消息，聲明是否完整等，避免合規(guī)和法律風(fēng)險(xiǎn)。第三十四頁，共六十三頁。3、合規(guī)要求（1）避免內(nèi)幕信息。內(nèi)幕信息是指為內(nèi)幕人員所知悉、尚未公開的可能影響證券市場價(jià)格的重大信息。信息未公開指公司未將信息載體交付或寄送大眾傳播媒介或法定公開媒介發(fā)布或發(fā)表。如果信息載體交付或寄送傳播媒介超過法定時(shí)限，即使未公開發(fā)布或發(fā)表，也視為公開。內(nèi)幕信息包括：

1、證券發(fā)行人訂立重要合同，該合同可能對公司的資產(chǎn)、負(fù)責(zé)、權(quán)益和經(jīng)營成果中的一項(xiàng)或者多項(xiàng)產(chǎn)生顯著影響；

2、證券發(fā)行的經(jīng)營政策或者經(jīng)營范圍發(fā)生重大變化；

3、證券發(fā)行人發(fā)生重大的投資行為或者購置金額較大的長期資產(chǎn)的行為；

4、證券發(fā)行人發(fā)生重大債務(wù)；

5、證券發(fā)行人未能歸還到期債務(wù)的違約情況；

6、證券發(fā)行人發(fā)生重大經(jīng)營性或非經(jīng)營性虧損；

7、證券發(fā)行人資產(chǎn)遭受到重大損失；

8、證券發(fā)行人的生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境發(fā)生重大變化；

第三十五頁，共六十三頁。3、合規(guī)要求（2）避免內(nèi)幕信息。

9、可能對證券市場價(jià)格有顯著影響的國家政策變化；

10、證券發(fā)行的董事長、1/3以上的董事或者總經(jīng)理發(fā)生變化；

11、持有證券發(fā)行人5%以上的發(fā)行在外的普通股的股東，其持有該種股票的增減變化每達(dá)到該種股票發(fā)行在外總額的2%以上的事實(shí)；

12、證券發(fā)行人的分紅派息，拉資擴(kuò)股計(jì)劃；

13、涉及發(fā)行人的重大訴訟事項(xiàng)；

14、證券發(fā)行人進(jìn)入破產(chǎn)、清算狀態(tài)；

15、證券發(fā)行人章程、注冊資本和注冊地址的變更；

16、證券發(fā)行人無支付能力而發(fā)生相當(dāng)于被退票人流動(dòng)資金的5%以上的大額銀行退票；

17、證券發(fā)行人更換為其審計(jì)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所；

18、證券發(fā)行人債務(wù)擔(dān)保的重大變更；

第三十六頁，共六十三頁。3、合規(guī)要求（3）避免內(nèi)幕信息。

19、股票的二次發(fā)行；

20、證券發(fā)行人營業(yè)用主要資產(chǎn)的抵押，出售或者報(bào)廢一次超過該資產(chǎn)的30%。

21、證券發(fā)行人董事、監(jiān)事或者高級(jí)管理人員的行為可能依法負(fù)有重大損害賠償責(zé)任；

22、證券發(fā)行人的股東大會(huì)、董事會(huì)或者監(jiān)事會(huì)的決定被依法撤銷；

23、證券監(jiān)管部門作出禁止證券發(fā)行人有控股權(quán)的大股東轉(zhuǎn)讓其股份的決定；

24、證券發(fā)行人的收購或者兼并；

25、證券發(fā)行人的合并或者分立先等。避免內(nèi)幕交易。自營、資管、投行和研究所之間應(yīng)有防火墻，避免在報(bào)告外發(fā)前和上述部門有文字往來。第三十七頁，共六十三頁。目錄東海證券研究所及醫(yī)藥研究小組簡介證券分析師職業(yè)入門證券分析師研究實(shí)務(wù)醫(yī)藥板塊研究方法第三十八頁，共六十三頁。醫(yī)藥板塊研究方法影響醫(yī)藥板塊中短期走勢的三個(gè)關(guān)鍵因素對近期醫(yī)藥板塊走弱的思考對本輪藥品降價(jià)的分析對醫(yī)藥板塊后市的總體判斷投資策略第三十九頁，共六十三頁。醫(yī)藥板塊幾次上漲的原因不一：補(bǔ)漲、抗跌、領(lǐng)漲。第四十頁，共六十三頁。影響醫(yī)藥板塊中短期走勢的三個(gè)關(guān)鍵因素外因：大盤走勢內(nèi)因：業(yè)績增長、估值水平第四十一頁，共六十三頁。06/10/2007/05/3067%07/11/02-45%09/01/0923%09/07/31-46%08/10/3112308/03/1431%10/02/2650%06/12/29-35%4上漲的邏輯：補(bǔ)漲—抗跌—領(lǐng)漲，4年多的時(shí)間，已走過兩個(gè)輪回。下跌的邏輯：大盤一路向上！無論漲跌，大盤走勢都至關(guān)重要！第四十二頁，共六十三頁。業(yè)績增長明確：這是支撐醫(yī)藥板塊持續(xù)高估值的基礎(chǔ)，歷次波動(dòng)，正是因由市場對板塊未來增速的擔(dān)憂，我們認(rèn)為基于四大因素的支撐，醫(yī)藥板塊未來很多年仍有望保持持續(xù)高速增長2011年業(yè)績增長預(yù)測：2010年1-9月份醫(yī)藥板塊凈利潤增長28%，扣非后增長率59.9%，其中收入增長31%，是最主要的原因，其次毛利提升0.21個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降0.27個(gè)百分點(diǎn)貢獻(xiàn)了部分利潤。整體符合我們此前的預(yù)期，毛利和財(cái)務(wù)費(fèi)用對利潤的貢獻(xiàn)增速都放緩，但全年來看，仍將保持較好的水平。由于國家投入的加大，收入增長將保持較高水平，但由于成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用有所增加的原因，2011年醫(yī)藥板塊凈利潤增幅會(huì)弱于去年，但預(yù)計(jì)仍在30%左右。第四十三頁，共六十三頁。估值溢價(jià)和大盤估值反向估值情況：相對估值仍然較高，絕對估值尚有空間第四十四頁，共六十三頁。三大因素協(xié)同作用，催生醫(yī)藥超級(jí)大行情大盤弱勢、板塊估值便宜（溢價(jià)在40%）、增長確定（正負(fù)20%的業(yè)績差異），三大因素均為正向刺激，催生醫(yī)藥板塊超級(jí)大行情。第四十五頁，共六十三頁。對近期醫(yī)藥板塊走弱的思考大盤風(fēng)格轉(zhuǎn)換，建材、家電、機(jī)械等明顯走強(qiáng)，股指震蕩走高調(diào)整之前，相對估值溢價(jià)水平創(chuàng)歷史新高國家對民生的關(guān)注加強(qiáng)，降價(jià)預(yù)期始終籠罩，市場擔(dān)憂醫(yī)藥板塊的增長出現(xiàn)不確定性第四十六頁，共六十三頁。對本輪藥品降價(jià)的分析降價(jià)情況：從3月28日起降低部分抗生素和循環(huán)系統(tǒng)類藥品最高零售價(jià)格，共涉及162個(gè)品種，近1300個(gè)劑型規(guī)格，平均降幅為21%。分析：幅度低于市場預(yù)期單獨(dú)定價(jià)產(chǎn)品：普遍只下調(diào)了10%多一些，在藥品零加成率影響下，對于基本藥物來說，對廠商的供貨價(jià)影響非常?。环菃为?dú)定價(jià)品種：下降幅度比較大，平均降幅約30%，但由于競爭關(guān)系，這部分品種的中標(biāo)價(jià)格事實(shí)上很多已經(jīng)遠(yuǎn)低于以前的最高限價(jià)，這次這次對藥價(jià)的調(diào)整，實(shí)質(zhì)上是一次對藥價(jià)虛高的甩干，而不是真正的減肥！結(jié)論：整體降價(jià)策略已定，市場不必過度擔(dān)憂。這次降價(jià)充分證明了我們此前對發(fā)改委下調(diào)藥價(jià)原則的判斷——主要依據(jù)是各地的中標(biāo)價(jià)和出廠價(jià)，市場不必?fù)?dān)憂非理性的降價(jià)措施出臺(tái)。第四十七頁，共六十三頁。對醫(yī)藥板塊后市的總體判斷中長期判斷：目前仍處于黃金十年的前端，中長期向上趨勢未改?！敖?jīng)濟(jì)增長、人口老齡化、城鎮(zhèn)化和新醫(yī)改”這四大支撐醫(yī)藥板塊中長期發(fā)展的主要因素并未發(fā)生改變，醫(yī)藥板塊黃金十年的根基仍然牢靠，在真實(shí)需求支撐下，醫(yī)藥板塊相對于大盤將在很長時(shí)間內(nèi)保持著較高的估值溢價(jià)水平，作為A股中為數(shù)不多的同時(shí)具備消費(fèi)和新興產(chǎn)業(yè)特征的板塊，中長期超配醫(yī)藥板塊仍然是跑贏大勢的重要選擇。第四十八頁，共六十三頁。中長期：四大因素支撐下，堅(jiān)定看好醫(yī)藥板塊的黃金十年有啥別有病醫(yī)藥行業(yè)需求蓬勃發(fā)展人口老齡化新醫(yī)改城鎮(zhèn)化經(jīng)濟(jì)增長不差錢就醫(yī)意識(shí)提升就醫(yī)條件改善保障體系——有錢看病醫(yī)療體系——有地看病第四十九頁，共六十三頁。經(jīng)濟(jì)增長資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局、WIND、東海證券研究所第五十頁，共六十三頁。人口老齡化（1）資料來源：衛(wèi)生部、東海證券研究所第五十一頁，共六十三頁。人口老齡化（2）資料來源：衛(wèi)生部、東海證券研究所第五十二頁，共六十三頁。人口老齡化（3）資料來源：日本國家統(tǒng)計(jì)局、東海證券研究所第五十三頁，共六十三頁。城鎮(zhèn)化（1）

資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局、東海證券研究所第五十四頁，共六十三頁。城鎮(zhèn)化（2）資料來源：衛(wèi)生部、東海證券研究所第五十五頁，共六十三頁。新醫(yī)改（1）需求總量擴(kuò)張（1）政府投入增加，刺激醫(yī)療總需求上升資料來源：衛(wèi)生部、東海證券研究所第五十六頁，共六十三頁。新醫(yī)改（2）需求總量擴(kuò)張（2）醫(yī)療保障體系逐步完善，激發(fā)居民就醫(yī)熱情

資料來源：衛(wèi)生部、東海證券研究所第五十七頁，共六十三頁。新醫(yī)改（3）需