金融危機對我國轉變經濟增長方式的啟示

美國金融危機對中國轉變經濟增長方式的啟示林祥中共深圳市委黨校經濟學部主任、教授深圳市決策咨詢委員會委員管理科學與工程博士第一頁，共七十四頁。主要內容當前金融危機原因發(fā)展內需型經濟發(fā)展可控型金融經濟發(fā)展競爭優(yōu)勢型經濟發(fā)展治理型市場經濟第二頁，共七十四頁。2008年經濟關鍵流行詞華爾街金融海嘯破產全球救市銀行國有化第三頁，共七十四頁。本資料來源第四頁，共七十四頁。華爾街還是天堂嗎？第五頁，共七十四頁。美國股市創(chuàng)5年新低第六頁，共七十四頁。158年歷史的雷曼兄弟銀行破產第七頁，共七十四頁。10月5-10日全球股市最黑暗的一周第八頁，共七十四頁。金融危機主要事件美國新世紀金融公司（07年大虧損）花旗集團（07年第四季度巨虧98.3億美元)英國北巖銀行（07年9月遭遇擠兌風潮）法國巴黎銀行（08年1月?lián)p失高達72億美元)美林投資銀行（07年第四季度凈虧損達98億美元，被收購）貝爾斯登投資銀行破產（政府救助）雷曼兄弟投資銀行倒閉摩根斯坦利和高盛被改造為商業(yè)銀行美國國際保險公司（AIG）破產9月28日美國互助儲蓄銀行破產10月冰島國家破產，巴基斯坦面臨破產。第九頁，共七十四頁。危機原因之一：美元發(fā)行泛濫成災2001年IT泡沫破滅后，美聯(lián)儲為抵御經濟衰退而大幅降息，寬松的貨幣政策刺激了房市泡沫。2004年之前存款利率在1%以下。（長期低通漲率刺激了低利率，2001年為2.85%，2002年為1.58%，2003年為2.28%，2006年3.01%，中國因素造成低通漲率）大規(guī)模發(fā)行貨幣促使美元貶值，刺激房地產泡沫。2004年開始提高利率，到2006年利率提高了17次，提高到5.25%。次級貸款利率升至10%。導致房地產泡沫破滅。第十頁，共七十四頁。美國貨幣發(fā)行速度快中國貨幣增長率/經濟增長和通脹率之和的比為1.5：1。美國貨幣增長率/經濟增長和通脹率之和之比為2.2：1。第十一頁，共七十四頁。危機原因之二:不合理貸款方式金融機構向信用級別的消費者提供的住房貸款稱為次級抵押貸款。特點是：

高利率零首付首兩年貸款零利率貸款有限責任（僅以住房抵押）第十二頁，共七十四頁。危機原因之三：金融創(chuàng)新過于復雜低信用居民1.5萬億元次級抵押貸款公司投資銀行各國基金保險公司對沖基金等金融機構6萬億貸款債務打包推出ABS債券擔保債務憑證CDO房地美、房利美第十三頁，共七十四頁。危機原因之四：高財務杠桿美林銀行的杠桿率從2003年的15倍升至07年的28倍摩根士丹利的杠桿升至33倍高盛的杠桿率升至28倍中國銀行業(yè)一般是10倍，美國商業(yè)銀行也一般是12倍。第十四頁，共七十四頁。危機原因之五：金融監(jiān)管不足政府對商業(yè)銀行有管理。商業(yè)銀行由于有大量儲蓄客戶，因此接受政府管理，主要是自有資本金率約束。投資銀行是華爾街的特征，由于沒有儲蓄業(yè)務，政府放松監(jiān)管，導致財務杠桿率高達幾十倍。允許“零首付”住房貸款也是錯誤的。第十五頁，共七十四頁。泡沫經濟是美國經濟的主要特征信用泡沫貨幣泡沫房地產泡沫＼資產泡沫證券泡沫ＧＤＰ泡沫第十六頁，共七十四頁。全球救市1月18日，布什政府宣布了1500億元的減稅計劃。２２日決定緊急降息０．７５個百分點7月26日表決批準一項總額3000億美元的住房援助議案，大約40萬無力還貸的購房者有望獲得政府擔保。9月8日美國財政部宣布將美國兩大房貸機構美國聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會(房利美)和美國聯(lián)邦住宅貸款抵押公司(房地美)暫時納入政府監(jiān)護管理。美國動用870億美元拯救友邦保險公司歐洲出資2000億美元救市加拿大出資200億美元救市俄羅斯出資300億美元救市俄羅斯面對洶涌的拋盤，干脆將股票停市日本也采取了強有力的措施救市。9月30日英國再出資750億美元救市9月28日保爾森下跪求兩黨通過7000億美元救市方案，購買不良資產。中國與美國協(xié)商共同救市第十七頁，共七十四頁。啟示一：出口型經濟與內需型經濟協(xié)調發(fā)展

第十八頁，共七十四頁。第一，中國經濟對出口依賴度高中國外貿依存度2007年達到71%，大大高于美國、日本、英國等發(fā)達國家，更高于印度和墨西哥等發(fā)展中國家。目前世界各國平均的進出口依存度約為40%左右，美國穩(wěn)定在25%，日本一般保持在20%，英國40%，印度、墨西哥在20%左右。2007年廣東出口依存度87.94%，山東是21.9%，江蘇是60.3%，浙江是51.7%，上海是88.4%，北京是39.4%。2007年12月，外商投資企業(yè)占總出口額的57.1%，國有企業(yè)占18.46%。

第十九頁，共七十四頁。第二，全球市場開始出現萎縮美國金融危機的根源是美國人過度透支消費模式。美國全社會消費率是98%。美國至少一段時間內將改變過度消費方式，大幅度降低消費，將波及到實體經濟。第二十頁，共七十四頁。金融危機影響了中國出口中國去年出口了1.2萬億美元的產品，其中大約4000億出口到了美國。2008年第1季度，中國貿易順差比去年同期下降10.4%。今年前7個月，對美出口增速降至9.9%，下滑了8.1個百分點。未來幾個月，大量出口型企業(yè)破產。第二十一頁，共七十四頁。第三，美元不斷貶值布雷頓森林體系解體后，美元脫離了金本位可以無節(jié)制地發(fā)行貨幣。美國大量發(fā)行貨幣，來換取全世界廉價商品與服務。美國是世界最大債務國，美元每貶值10%，相當于GDP5.3%債務被免除。2002年以來，美元貶值20%多，意味著1.3萬億美元白送給美國。第二十二頁，共七十四頁。第四，中國經濟依賴出口是由于消費不足固定投資拉動經濟增長的貢獻率為40%。（美國貢獻率為10%）消費拉動經濟增長貢獻率為30%。中國全社會消費率2006年是50%。中國居民消費率2006年是36%，歷史最低。（美國貢獻率為70%）出口拉動經濟增長貢獻率為30%，而且集中了大量就業(yè)人口，基本是低端產業(yè)。（美國貢獻率為20%，而且是高端產業(yè)）第二十三頁，共七十四頁。擴大內需是一件戰(zhàn)略性任務當前，擴大內需已不是議而不決的事情了，而是迫在眉睫的經濟生命線。如果不擴大內需，我們就走不出這次金融危機，就會導致農民工“返鄉(xiāng)潮”，就會導致社會動蕩。如果不擴大內需，中國產業(yè)就無法升級。第二十四頁，共七十四頁。中國潛在巨大市場是我們寶貴資源最后制約人類經濟增長的不是生產能力不足，也不是投資不足，而是消費不足。消費能力是稀缺資源。Porter（1991）特別看重國家的內需，他認為一個國家的巨大市場是一個寶貴的稀缺資源，是國家產業(yè)競爭力和科技創(chuàng)新能力的孵化基礎。我們要珍惜中國巨大市場這一資源，中國未來前途無量。第二十五頁，共七十四頁。中國擴大內需戰(zhàn)略措施提高糧食價格，增加農民收入降低稅收加大公共產品支出。（政府收入占GDP30%）解決貧富差距過大問題（20%擁有80%財產）盡快完善社會保障制度（解決后顧之憂）生產型增值稅轉化為消費型增值稅。第二十六頁，共七十四頁。啟示二：虛擬經濟與實體經濟協(xié)調發(fā)展第二十七頁，共七十四頁。我們不能因噎廢食1997年我們躲過金融危機，卻強化了許多人封閉金融市場的觀念。美國金融危機又強化了許多人否認金融創(chuàng)新的看法。中國要發(fā)展成為一個強大國家，必須增強金融競爭力。（參閱美國金融學家陳志武的系列文章）第二十八頁，共七十四頁。英國丟掉金融最大中心的事件1720年6月，南海公司股票泡沫的破滅給英國帶來金融危機，英國議會“因噎廢食”地通過著名的《反泡沫法案》。這一法案使英國停止股票市場發(fā)展130年，等到1860年英國重新允許私人公司發(fā)行股票、恢復股市發(fā)展時，美國已領先了，英國把股市這一人類至今為止最好的激發(fā)創(chuàng)新、加速實現未來收入的機器讓給了美國，使美國成為全球的創(chuàng)新中心。第二十九頁，共七十四頁。教訓：金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新相適應金融創(chuàng)新越復雜，風險就越大，就需要監(jiān)管。抑制泡沫經濟膨脹.虛擬經濟不能脫離實體經濟太遠．改革會計制度，科學確定金融衍生品的內在價值。第三十頁，共七十四頁。第一，金融是創(chuàng)造需求的工具美國經濟發(fā)展的幾個階段（波特理論）：1、資源驅動階段：以礦藏工業(yè)為主2、投資驅動階段：鋼鐵、汽車、化工3、創(chuàng)新驅動階段：計算機、網絡經濟4、消費驅動階段：房地產、信貸消費第三十一頁，共七十四頁。金融創(chuàng)新能力擴大消費通過金融創(chuàng)新，把未來的收入安排在現在來消費，降低年輕人的存錢壓力。通過金融創(chuàng)新，把“死資產”轉化為“活資產”，促進社會財富大流動。在美國，幾乎任何東西都可以證券化。第三十二頁，共七十四頁。美國通過金融創(chuàng)新創(chuàng)造房地產繁榮市場，推動經濟增長近年來，房地產是美國經濟增長的主力發(fā)動機。房地產市場的繁榮在三個方面提升了美國經濟：

第一，擴大了居民住宅建設規(guī)模；第二，讓人們感覺更富裕，敢于花錢；第三，讓人們敢于借助房產抵押進行信貸消費。有專家估計，這三方面構成了美國一半的GDP增長，促成了1／3的新增工作。如果房地產價格下跌，美國GDP增長可能在2007年下降到2％以下。第三十三頁，共七十四頁。第二，金融創(chuàng)新能夠促進高科技發(fā)展風險投資基金是美國人偉大創(chuàng)造。日本高科技不如美國，一個關聯(lián)因素是日本風投基金遠不如美國。美國通過把科技創(chuàng)新未來價值提前變現，大大促進了高科技發(fā)展。通過金融機制，誕生了蓋茨、楊致遠等億萬富豪，激勵了一代又一代年輕人投身于科技創(chuàng)新。第三十四頁，共七十四頁。第三，通過金融創(chuàng)新轉移風險美國“兩房”通過貸款打包證券化（ABS），一方面減輕了商業(yè)銀行的貸款壓力，一方面把部分風險轉移到各個投資銀行和投資者，部分風險轉移到其他國家包括中國、日本。創(chuàng)業(yè)板機制建立了退出機制，讓全社會承接高科技發(fā)展的風險。第三十五頁，共七十四頁。第四，中國金融運作能力急待提高中國外匯交給中國投資公司（負責人是樓繼偉）經營，2007年成立。從戰(zhàn)略意義看，這筆錢應當投資于戰(zhàn)略性資源，例如礦藏、石油等。但是，中國投資公司卻對金融資產感興趣，而且是在泡沫階段進入。第三十六頁，共七十四頁。中國是這此危機損失最大的國家目前中國外匯儲備超過1.8萬億元，其中約1萬億美元購買了美國政府債和機構債。中國政府持有“兩房”債券3763億美元，是印度的16000倍。中國商業(yè)銀行購買“兩房”債券253億美元中國商業(yè)銀行持有雷曼兄弟公司債券6.7億美元。中國投資公司持有摩根斯坦利9.9%股份。

第三十七頁，共七十四頁。中投公司業(yè)績很糟糕中投公司可動用大約2000億美元外匯儲備投資高回報資產.向美國著名基金管理公司黑石集團投資30億美元，并向摩根士丹利投資50億美元（9.9%股份）。兩家公司的市值已經雙雙跳水超過70%。投資美國貨幣基金54億美元被凍結.第三十八頁，共七十四頁。中投公司投資美國黑石的荒誕案例中投公司拿出30億美元，購買了美國黑石公司“三無股票”（無投票權，無知情權，四年內無退出權），這類投資完全是白送，可就是這種白送行為引起了美國高度警覺，他們無論如何也不能理解中國人為什么要白送30億美元，于是受到國會議員咨詢、美國證監(jiān)會調查。如果是簡單泡湯中國人還好受些，最讓中國人吐血的是，美國黑石基金拿著我們的錢跑到中國來又買走了我們一個大型國有企業(yè)的股份。中國對外開放到這個份上，恐怕連李鴻章地下有知都會哭笑不得。（摘自一位香港人士的信）

第三十九頁，共七十四頁。中國有必要救美國嗎？支持觀點中國擁有近1萬億美國債務(被美國綁架）美國是中國最大出口市場（依賴美國）改善中美關系，體現大國風范（學朱溶基）反對觀點美元崩潰是歷史必然中國救不了美國中國也問題多多中國要抓住機遇發(fā)展成為世界經濟中心（有廢才有立）第四十頁，共七十四頁。美國金融危機對于中國崛起來說是一次機遇嗎？美國經濟是否出現根本性衰退有待觀察。中國經濟也面臨危機威脅。中國最大的資本是巨大內需，可靠的政府信用。我們應當抓住機遇，發(fā)展自己的金融業(yè)：1、吸引華爾街金融人才2、增強人民幣國際地位3、提高投資基金的自信心和能力4、購買美國金融資產(艱難）

第四十一頁，共七十四頁。著名學者仲大軍的觀點：

讓美國金融經濟自生自滅吧如果美國財富泡沫破滅，如果剔除虛擬經濟，如果美國退回實物經濟，那么美國的GDP將大幅萎縮，中國的GDP將在幾年內超過美國。中國代價是1.8萬億外匯儲備化為烏有。

第四十二頁，共七十四頁。人民會同意救美國嗎？美國宣布出售武器給臺灣是在有求于中國之際，布什總統(tǒng)竟然不理中國的感受，不理會中國領導人如何向國民交代，其高傲自大、目中無人，莫此為甚。此事再一次說明國家之間原本就沒有所謂道德可言，只有永遠的政治利益，在中美兩國根本利益面前，存有任何美妙想象都是錯誤的。中美之間只有利益的較量，不可能成為戰(zhàn)略盟友。(摘自《鳳凰周刊》）第四十三頁，共七十四頁。啟示三：比較優(yōu)勢與競爭優(yōu)勢協(xié)調發(fā)展第四十四頁，共七十四頁。比較優(yōu)勢與競爭優(yōu)勢按照比較優(yōu)勢理論（代表人物：李嘉圖）：各國要按照生產要素稟賦程度安排產業(yè)分工，中國集中發(fā)展勞動密集型產業(yè)，美國集中發(fā)展技術密集型、資本密集型產業(yè)，然后兩國進行交換。按照競爭優(yōu)勢理論（代表人物：波特）：各國需要通過創(chuàng)新體制，通過企業(yè)家精神，提高創(chuàng)新能力，培育自己的創(chuàng)新產業(yè)、高端服務業(yè)，爭取從后進國家進入到先進國家。第四十五頁，共七十四頁。產生金融危機的幾個假設１、比較優(yōu)勢持續(xù)發(fā)展，或者在競爭優(yōu)勢形成中，該國一般不會發(fā)生金融危機。（例如70、80年代的日本）２、競爭優(yōu)勢持續(xù)的國家，產品創(chuàng)新層出無窮，即使貨幣升值，也不會產生泡沫經濟。（美國90年代）３、比較優(yōu)勢結束，先前龐大出口順差導致貨幣升值，在內需無法啟動情況下，勢必產生泡沫經濟，引發(fā)金融危機。（90年代的日本、東南亞）４、競爭優(yōu)勢逐漸萎縮，如果內需被別國占領，那么就會出現泡沫經濟，引發(fā)金融危機。（當今的美國）第四十六頁，共七十四頁。例證1：“東亞模式”比較優(yōu)勢不可持續(xù)東亞模式：大力發(fā)展勞動密集型產業(yè)，大規(guī)模出口創(chuàng)造外匯，搶占美國市場。曾經取得巨大成功。但是，隨著中國采取比較優(yōu)勢戰(zhàn)略，加上東亞國家勞動成本大幅度提高，勞動力不足，比較優(yōu)勢不再存在。日本當時忽視了高科技，在日元被迫升值的壓力下，日本出現了股票泡沫和房地產泡沫，最后出現了金融危機。1997年爆發(fā)東亞金融危機，標志中國東亞比較優(yōu)勢的結實。第四十七頁，共七十四頁。例證2：美國金融危機表明美國創(chuàng)新經濟停滯不前在高端制造業(yè)，美國輸給日本與德國（電子、汽車、精密儀器）在勞動密集性產業(yè)，美國輸給中國、印度。美國國防工業(yè)發(fā)達，但需要打仗。美國經濟只好依靠科技創(chuàng)新、金融創(chuàng)新和房地產了。第四十八頁，共七十四頁。例證2：美國金融危機表明美國創(chuàng)新經濟停滯不前90年代是美國產品創(chuàng)新最活躍的年代，期間沒有產生泡沫經濟。因為產品創(chuàng)新創(chuàng)造了市場需求。本世紀初，美國產品創(chuàng)新大幅度萎縮，僅靠網絡經濟不足以支撐股票泡沫，出現了網絡泡沫破滅。在缺乏新市場需求情況下，為了創(chuàng)造新需求，美國政府讓龐大的資金流到房地產市場，推動美國經濟增長。（即大量生產性資本轉化為投資性資本）第四十九頁，共七十四頁。例證3：為什么美國宣揚“中國威脅論”？為什么美國不敢賣先進科技給中國？因為如果中國競爭優(yōu)勢逼近美國競爭優(yōu)勢，美國將很快進入衰退，爆發(fā)金融危機。為什么美國逼迫人民幣升值？一個主要原因是想保護住美國可憐的制造業(yè)，不想消費市場被中國占領，否則只能依靠金融了。第五十頁，共七十四頁。例證４：中國比較優(yōu)勢遭遇困難導致2007年泡沫經濟０６年開始出口市場開始萎縮，國內市場未拓展。中國自主創(chuàng)新環(huán)境不足，無法促使龐大資金流到產品創(chuàng)新領域。美國逼迫人民幣升值，大量熱錢流到中國投資市場。許多企業(yè)理性選擇：只好把生產性資本轉化為投資性資本。（朗咸平的觀點）第五十一頁，共七十四頁。預測中國經濟腹地大，比較優(yōu)勢轉移到中西部地區(qū)，東部發(fā)展競爭優(yōu)勢。在中國等國家比較優(yōu)勢與競爭優(yōu)勢雙重壓迫下，美國如果沒有科技創(chuàng)新和產品創(chuàng)新，必將走向衰退。美國為了發(fā)展經濟，在實體經濟不理想情況下，必將通過增發(fā)貨幣，促使美元大幅度貶值，以此刺激消費。為了救市，美國政府赤字將達到1萬億，美國必將通過貨幣貶值來賴帳。美國將開始新的貿易保護主義，中美貿易摩擦更嚴重2015年左右，美國還將發(fā)生新一輪的金融危機。第五十二頁，共七十四頁。中國經濟轉型路徑東部發(fā)達地區(qū)比較優(yōu)勢模式轉化為競爭優(yōu)勢戰(zhàn)略。中西部地區(qū)重點發(fā)展比較優(yōu)勢產業(yè)。進行資源價格改革，促進企業(yè)技術進步。必須進行匯率改革。人為壓制匯率，相當于向美國人補貼消費。第五十三頁，共七十四頁。為什么國人不喜歡買小排量汽車？2007年，全國汽車銷售增長25.9%，但小排量汽車市場占領率在萎縮。04年占有率是18.6%05年是12.7%06年是8.57%07年1.0型排量汽車是5.8%。原因：收入提高？講排場心理？開車成本低？第五十四頁，共七十四頁。成品油價格畸形會出現怪現象內地油價大約是香港的1/3。許多香港人走私石油早就是公開的事情。2008年前2月。廣東省一方面出現“油荒”，一方面成品油出口增長了2.7倍。第五十五頁，共七十四頁。中國經濟增長建立在“價格扭曲”基礎上資源價格非市場化：

汽油是世界均價的1/3，水是世界均價的1/3；礦開采補償費是1.18%，世界水平是5%；石油氣開采費1%，美國是12.5%。工人工資非市場化。企業(yè)工資不是工會與資方談判形成。企業(yè)環(huán)保成本、社會保障成本沒有內部化為企業(yè)成本，而是轉化為社會成本。第五十六頁，共七十四頁。我們應當吸取教訓在長達十年的通貨緊縮時期，我們沒有進行資源價格市場化改革，錯過了最佳時間。在通貨膨脹形勢下，我們難以推行資源價格市場化改革。2009年，中國CPI將大幅度降低，我們應當抓住時機改革資源價格。第五十七頁，共七十四頁。啟示四：市場機制與政府干預協(xié)調發(fā)展

第五十八頁，共七十四頁。美國大規(guī)模救市第五十九頁，共七十四頁。美國人反對救市第六十頁，共七十四頁。金融危機拷問經濟理論美國救市與哈耶克自由市場經濟理論矛盾：反對政府干預，市場能夠自動解決問題。美國危機是濫用凱恩斯理論的結果：用財政政策和貨幣政策，創(chuàng)造需求，對經濟調控。第六十一頁，共七十四頁。美國救市引發(fā)的思考為什么7000億美元救市遭受許多人反對？——用納稅人的錢購買貪婪投機銀行的不良資產符合道德嗎？金融最容易綁架政府——“大到不能倒閉”只有社會主義才能救美國嗎?——只有國有化才能救美國銀行?！顿Y本論》重新受到關注。第六十二頁，共七十四頁。市場失靈：信心崩潰還貸擔保：救購房者信心救“兩房”：救債權人信心（包括中國）7000億購買銀行不良資產（救證券投資者信心）銀行國有化（救銀行相互之間的信心）第六十三頁，共七十四頁。結論政府干預是市場經濟所必需的。關鍵是什么時候允許政府干預——市場失靈導致市場混亂時政府如何干預才能體現科學性和民主性？第六十四頁，共七十四頁。科學判斷是政府干預有效的前提我國對美國金融危機危害性認識存在不足。（日本近幾年降低了美國國債，中國反而增加了）我國對CPI產生原因判斷有失誤。（目前CPI降低的主要原因是農業(yè)豐收，國際價格下降）第六十五頁，共七十四頁。第一個干預：政府需要特別關注國際熱錢2005-2007期間，熱錢超過8000億美元。例如，08年1季度：1538-415（順差）-274（FDI）=850億美元。目前，中國既怕熱錢流出（因為我們虧了8000億美元），又怕熱錢流入（怕抄了我們的底）。第六十六頁，共七十四頁。為什么要控制熱錢？97年東南亞金融危機，08年越南經濟危機，都是由于熱錢卷走了經濟成果。我國金融運作能力遠不如美國。我國經濟規(guī)模、金融規(guī)模不夠大。我國還不是一個被廣泛認可的穩(wěn)定大國。第六十七頁，共七十四頁。第二個干預：政府需要促進產業(yè)轉型中國政府是世界上最有錢的政府。財富占GDP近30%。如何花錢考驗我國政府執(zhí)政能力。加大基礎設施建設加大教育投資加大科技投資加大農業(yè)投資創(chuàng)造內需（與其廉價出口導致美元貶值，不如國家用財政購買消費品送給低收入者。）——宋國青教授觀點第六十八頁，共七十四頁。第三個干預：政府應當保護民族工業(yè)為了國家利益，美國已經變成世界最保守的國家之一，而我國為什么一定要成為世界上最開放、最大方的國家