鋰電回收經(jīng)濟(jì)性凸顯渠道工藝助力企業(yè)突圍

4一、鋰電回收：最值得期待的鋰電產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)二、鋰電回收市場(chǎng)規(guī)模及經(jīng)濟(jì)性測(cè)算三、渠道布局+工藝進(jìn)步可助力回收企業(yè)突圍四、重點(diǎn)公司六、風(fēng)險(xiǎn)提示目錄5一、鋰電回收：最值得期待的鋰電產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)6?

自2013年消費(fèi)者購(gòu)車補(bǔ)貼政策正式啟動(dòng)，新能源汽車迎來爆發(fā)增長(zhǎng)。2022年，我國(guó)新能源汽車銷量達(dá)到

688.4

萬輛，同比增長(zhǎng)96.9%，市場(chǎng)滲透率達(dá)到25.6%。下游高增的需求帶動(dòng)動(dòng)力電池裝機(jī)量迅速攀升，按照早期動(dòng)力電池平均5-6年的報(bào)廢周期，目前正迎來動(dòng)力電池的退役熱潮。此外，動(dòng)力電池回收具備環(huán)保利好及經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，是當(dāng)前鋰電產(chǎn)業(yè)鏈最值得期待的新環(huán)節(jié)，鋰電回收市場(chǎng)蓄勢(shì)待發(fā)。圖表：我國(guó)新能源汽車銷量及滲透率資料來源：中汽協(xié)、華安證券研究所2.1

新能源汽車銷量爆發(fā)增長(zhǎng)，回收市場(chǎng)蓄勢(shì)待發(fā)7鋰資源短缺：截至2020年底，中國(guó)鋰礦儲(chǔ)量在全球占比為6.31%，其中83%以上是鹽湖鋰礦，主要分布在青藏高原地區(qū)，由于自然環(huán)境條件惡劣，開采難度大，便于開采的鋰礦資源全球占比只有1%左右，十分依賴海外進(jìn)口鋰資源。鈷資源短缺：目前全球鈷資源基本形成了以“非洲采礦”為基點(diǎn)，以“中國(guó)冶煉”為主導(dǎo)，以“中、歐、美、日、韓消費(fèi)

"為歸宿的產(chǎn)供銷格局；中國(guó)穩(wěn)居鈷消費(fèi)量第一，對(duì)外依存度超

95%；中國(guó)鈷礦儲(chǔ)量在全球占比1.95%，其中剛果（金）全球占比44.46%，排世界第一位。剛果（金）地處非洲，政局動(dòng)蕩，因此中國(guó)從其進(jìn)口鈷礦有嚴(yán)重的不確定性。鎳資源短缺：中國(guó)鎳礦儲(chǔ)量在全球占比4.39%，行業(yè)CR3為54.18%，集中度較高。目前中國(guó)一半以上鎳礦資源已經(jīng)得到開發(fā)，但采用的深井開采技術(shù)，導(dǎo)致采礦場(chǎng)地壓顯現(xiàn)，圍巖變形，誘發(fā)地質(zhì)災(zāi)害，其環(huán)保問題不容小覷。2.2

經(jīng)濟(jì)角度：金屬資源短缺，退役電池將成為優(yōu)質(zhì)城市礦山2020年全球鋰礦儲(chǔ)量分布（萬噸）01000200030004000500060002020年全球鈷礦儲(chǔ)量分布（萬噸）050100150200250300350資料來源：中國(guó)地質(zhì)調(diào)查局、華安證券研究所05001000150020002500300035002020年全球鎳礦儲(chǔ)量主要分布（萬噸）8資料來源：鑫欏數(shù)據(jù)、華安證券研究所資料來源：鑫欏數(shù)據(jù)、華安證券研究所?

2021年下游新能源汽車快速放量，導(dǎo)致上游原材料高度緊缺，截止2023年3月30日，碳酸鋰均價(jià)為27萬元/噸，氫氧化鋰均價(jià)為35萬元/噸，雖不及2022年11月近60萬元/噸價(jià)格，但仍相較2021年年初漲幅接近5倍，電解鈷均價(jià)為30萬元/噸，較2021年年初上漲20%，電解鎳均價(jià)為18萬元/噸，上漲幅度為60%。一方面，處在高位的金屬價(jià)格加劇電池企業(yè)的成本壓力，另一方面，金屬高價(jià)則提升了動(dòng)力電池回收的業(yè)績(jī)彈性。圖表：碳酸鋰及氫氧化鋰價(jià)格走勢(shì) 圖表：鈷鎳價(jià)格走勢(shì)2.2

經(jīng)濟(jì)角度：金屬資源短缺，退役電池將成為優(yōu)質(zhì)城市礦山6050403020100電解鈷（≥99.8%）:萬元/噸電解鎳（1#）:萬元/噸6050403020100碳酸鋰（電池級(jí)）:萬元/噸氫氧化鋰（電池級(jí)）:萬元/噸9?

廢舊動(dòng)力電池金屬含量豐富，是優(yōu)質(zhì)的城市礦山資源。上游金屬資源供給難以匹配下游高增的需求，導(dǎo)致價(jià)格一路高企，在鋰、鈷、鎳等金屬短缺的情況下，動(dòng)力電池回收將提供新的供應(yīng)渠道。以三元系材料為例，每回收100g三元?jiǎng)恿﹄姵?，可以回?2g鎳、5g鈷、1.2g鋰、7g錳，而其他類型的動(dòng)力電池也可回收數(shù)量不等的鎳、鈷、鋰、錳等金屬，廢舊電池有色金屬的含量遠(yuǎn)高于原生礦，因此廢舊動(dòng)力電池的回收價(jià)值巨大。圖表：各類型動(dòng)力電池的金屬含量占比/%資料來源：公司公告、GGII、華安證券研究所動(dòng)力電池類別主要含有金屬鎳鈷鋰錳鈷酸鋰鋰，鈷-182-磷酸鐵鋰鋰--1.1-錳酸鋰鋰，錳--1.410.7三元系材料鋰，鎳，錳，鈷1251.272.2

經(jīng)濟(jì)角度：金屬資源短缺，退役電池將成為優(yōu)質(zhì)城市礦山10磷酸鐵鋰電池中含有的六氟磷酸鋰、有機(jī)碳酸酯等化學(xué)物質(zhì)都已列入我國(guó)危險(xiǎn)廢棄物名錄。其中六氟磷酸鋰具有強(qiáng)烈的腐蝕性，產(chǎn)生的有毒氣體氟化氫，人體在吸入后，會(huì)強(qiáng)烈刺激上呼吸道。另外有機(jī)溶劑會(huì)對(duì)大氣、水體、土壤造成嚴(yán)重污染；銅等重金屬最終也會(huì)通過生物鏈傳遞危害人類健康；而磷元素一旦進(jìn)入湖泊等水體，極易造成水體富營(yíng)養(yǎng)化，危害生存環(huán)境。三元鋰電池對(duì)環(huán)境的危害大于磷酸鐵鋰電池。其電極材料中包含有鎳、鈷、錳、氟等物質(zhì)，如果這些物質(zhì)得不到科學(xué)處置，會(huì)對(duì)土壤、水體造成長(zhǎng)達(dá)50年的污染，而負(fù)極材料中包含的碳和石墨也會(huì)對(duì)空氣造成粉塵污染。資料來源：衛(wèi)壽平《廢舊鋰廢舊鋰離子電池中金屬材料回收技術(shù)研究進(jìn)展》、侯兵《電動(dòng)汽車動(dòng)力電池回收模式研究》，圖表：廢舊動(dòng)力鋰電池的潛在環(huán)境污染類別常用材料主要化學(xué)特性潛在環(huán)境污染與水、酸、還原劑或強(qiáng)氧化劑鈷酸鋰/錳酸鋰/重金屬污染正極材料（雙氧水、氯酸鹽等）發(fā)生強(qiáng)鎳酸鋰/磷酸鐵鋰等改變環(huán)境酸堿度烈反應(yīng)，產(chǎn)生有害金屬氧化物燃燒產(chǎn)生的

CO

和固體粉塵顆粒污染空負(fù)極材料碳材/石墨粉塵遇明火或高溫可發(fā)生爆炸氣有強(qiáng)腐蝕性，遇水可產(chǎn)生氟污染，改變環(huán)境酸堿度，產(chǎn)生的有毒六氟磷酸鋰/四氟硼酸鋰/電解質(zhì)溶質(zhì)HF，氧化產(chǎn)生

P2O5

等有毒氣體污染空氣并經(jīng)由皮膚、呼吸對(duì)人體六氟合砷酸鋰物質(zhì)造成刺激碳酸乙烯酯/水解產(chǎn)物產(chǎn)生醛和酸，燃燒可有機(jī)物可通過皮膚、呼吸電解質(zhì)溶劑碳酸二甲酯產(chǎn)生

CO、CO2

等接觸對(duì)人體造成刺激聚丙烯（PP）/有機(jī)物可通過皮膚、呼吸隔膜燃燒可產(chǎn)生

CO、醛等聚乙烯（PE）接觸對(duì)人體造成刺激聚偏氟乙烯（PVDF）/可與氟、發(fā)煙硫酸、強(qiáng)堿、堿粘合劑氟污染，改變環(huán)境酸堿度偏氟乙烯（VDF）金屬反應(yīng)，受熱分解產(chǎn)生

HF2.3

環(huán)保趨勢(shì)：預(yù)防污染勢(shì)在必行11資料來源：政府官網(wǎng)，2.4

政策支持：政策助力電池回收市場(chǎng)健康發(fā)展時(shí)間 頒布主體 政策 主要內(nèi)容及影響2021.11 工信部《鋰離子電池行業(yè)規(guī)范條件（2021年本）》（征求意見稿）鼓勵(lì)鋰電企業(yè)加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新、提高產(chǎn)品質(zhì)量、降低生產(chǎn)成本。對(duì)鋰電池的工藝技術(shù)、質(zhì)量管理、產(chǎn)品性能，都做了規(guī)范性的引導(dǎo)，同時(shí)強(qiáng)調(diào)企業(yè)安全生產(chǎn)與管理，加強(qiáng)資源綜合利用和環(huán)境保護(hù)，鼓勵(lì)企業(yè)履行衛(wèi)生和社會(huì)責(zé)任。2021.07發(fā)改委《“十四五”循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃的通知》研究制定汽車使用全生命周期管理方案，構(gòu)建涵蓋汽車生產(chǎn)企業(yè)、經(jīng)銷商、維修企業(yè)、回收拆解企業(yè)等的汽車使用全生命周期信息交互系統(tǒng)，加強(qiáng)汽車生產(chǎn)、進(jìn)口、銷售、登記、維修、二手車交易、報(bào)廢、關(guān)鍵零部件流向等信息互聯(lián)互通和交互共享。2020.01工信部《新能源汽車廢舊電力蓄電池綜合利用行業(yè)規(guī)范條件（2019本）》對(duì)綜合利用企業(yè)開展梯次利用和再生利用，提出了諸多規(guī)范性要求，內(nèi)容涉及企業(yè)布局與項(xiàng)目選址、技術(shù)、裝備和工藝、資源綜合利用及能耗、環(huán)境保護(hù)要求、產(chǎn)品質(zhì)量和職業(yè)教育。2019.11工信部《新能源汽車動(dòng)力蓄電池回收服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)和運(yùn)營(yíng)指南》新能源汽車生產(chǎn)及梯次利用等企業(yè)應(yīng)按照國(guó)家有關(guān)管理要求通過自建、共建、授權(quán)等方式建立回收服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，并且要注重安全環(huán)保問題，給出了回收服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)作業(yè)規(guī)程。2019.09 工信部《新能源汽車廢舊動(dòng)力蓄電池綜合利用行業(yè)規(guī)范條件》（修訂征求意見稿）從事梯次利用的綜合利用企業(yè)，應(yīng)對(duì)廢舊動(dòng)力蓄電池性能做綜合判斷，進(jìn)行分類處置，同時(shí)對(duì)金屬回收率提出了要求。2018.07 發(fā)改委 《汽車產(chǎn)業(yè)投資管理規(guī)定（征求意見稿）》 動(dòng)力電池回收利用領(lǐng)域重點(diǎn)發(fā)展動(dòng)力電池高效回收利用技術(shù)和專用裝備，推動(dòng)梯級(jí)利用、再生利用與處置等能力建設(shè)。2018.07工信部等七 《關(guān)于做好新能源汽車動(dòng)力蓄電池回收利用試部委 點(diǎn)工作的通知》推動(dòng)汽車生產(chǎn)企業(yè)落實(shí)生產(chǎn)者責(zé)任延伸制度，建立回收服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，充分發(fā)揮現(xiàn)有售后服務(wù)渠道優(yōu)勢(shì)，與電池生產(chǎn)、報(bào)廢汽車回收拆解及綜合利用企業(yè)合作構(gòu)建區(qū)域化回收利用體系。2017.07質(zhì)檢總局《電動(dòng)汽車用動(dòng)力蓄電池產(chǎn)品規(guī)格尺寸》、《汽車動(dòng)力蓄電池編碼規(guī)則》、《車用動(dòng)力電池回收利用余能檢測(cè)》對(duì)動(dòng)力蓄電池產(chǎn)品規(guī)格尺寸、蓄電池編碼規(guī)則、回收利用余能檢測(cè)推出了推薦性標(biāo)準(zhǔn)，讓新能源汽車在全生命周期都有標(biāo)可依。2017.01發(fā)改委《關(guān)于促進(jìn)儲(chǔ)能技術(shù)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》拓展電動(dòng)汽車等分散電池資源的儲(chǔ)能應(yīng)用化，完善動(dòng)力電池全生命周期監(jiān)管，開展對(duì)淘汰動(dòng)力電池進(jìn)行儲(chǔ)能梯次利用研究。2016.12工信部《新能源汽車動(dòng)力蓄電池回收利用管理暫行辦法》（征求意見稿）國(guó)家支持開展動(dòng)力蓄電池回收利用的科學(xué)技術(shù)研究，引導(dǎo)產(chǎn)學(xué)研協(xié)作，鼓勵(lì)開展梯級(jí)利用和再生利用，推動(dòng)動(dòng)力蓄電池回收利用模式創(chuàng)新。并明確設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及回收責(zé)任。?

自國(guó)家工信部2009年頒布的《新能源汽車生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品準(zhǔn)入管理規(guī)則》，新能源汽車企業(yè)的售后服務(wù)承諾須將電池回收納入其中，到2021年《鋰離子電池行業(yè)規(guī)范條件（2021年本）》鼓勵(lì)鋰電企業(yè)加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新、提高產(chǎn)品質(zhì)量、降低生產(chǎn)成本，近年來國(guó)家層面累計(jì)發(fā)布不少于30項(xiàng)鋰電回收相關(guān)政策，有效助力電池回收市場(chǎng)健康發(fā)展。圖表9：動(dòng)力電池回收政策梳理12二、鋰電回收市場(chǎng)規(guī)模及經(jīng)濟(jì)性測(cè)算132022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030ENCM52339.543.041.938.931.117.912.34.75.2NCM62212.214.016.121.022.125.425.128.826.5NCM81154.890.5131.7184.1236.5286.3337.5392.9432.1NCA3.36.110.015.621.828.637.047.357.3三元總計(jì)109.6153.5199.5259.3311.2357.9411.6473.3520.7鐵鋰總計(jì)111.2177.9249.0323.7420.8547.0656.4722.1794.3目前國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池回收主要有三個(gè)來源：正極制造環(huán)節(jié)廢片、電池制造環(huán)節(jié)廢料、退役動(dòng)力電池回收。測(cè)算思路：依據(jù)三元電池向高鎳化轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)，其高鎳化類型的三元電池占比逐步增高，給予三元各類型不同占比，因此我們得到2022-2030年三元電池分類型裝機(jī)量（GWh），預(yù)估2030年三元裝機(jī)量將達(dá)到521GWh；依據(jù)鐵鋰電池在動(dòng)力領(lǐng)域及儲(chǔ)能領(lǐng)域未來有放量的趨勢(shì)，預(yù)估2030年鐵鋰裝機(jī)量將達(dá)到794

GWh。圖表：各動(dòng)力電池裝機(jī)量預(yù)測(cè)（GWh）資料來源：GGII，華安證券研究所2.1

2030年鋰電回收市場(chǎng)近1700億14?

我們假設(shè)三元?jiǎng)恿﹄姵貓?bào)廢時(shí)間為5年，磷酸鐵鋰由于更適合梯次利用，因此我們按照磷酸鐵鋰7年報(bào)廢進(jìn)行測(cè)算，根據(jù)我們的測(cè)算，預(yù)計(jì)2030年退役電池量將達(dá)437

GWh；我們按照碳酸鋰、硫酸鎳、硫酸鈷回收率分別為90%、98%、98%來進(jìn)行測(cè)算，掌握核心技術(shù)的公司可1:1回收磷酸鐵，因此我們預(yù)計(jì)2030年可回收碳酸鋰23萬噸，磷酸鐵39萬噸，硫酸鎳346萬噸，硫酸鈷27萬噸。圖表：可回收金屬鹽預(yù)測(cè)（萬噸）資料來源：GGII、華安證券研究所2.1

2030年鋰電回收市場(chǎng)近1700億2022E2023E 2024E2025E2026E2027E 2028E2029E2030E退役電池量（GWh）三元電池16.0130.7038.3938.8673.08109.61153.46199.50259.35鐵鋰電池10.1014.4318.0421.5719.9822.4065.39111.16177.85總計(jì)26.1145.1356.4360.4393.06132.01218.85310.65437.20可回收正極粉重量（萬噸）三元正極 2.885.536.916.9913.1519.7327.6235.9146.68鐵鋰正極2.223.183.974.754.404.9314.3824.4539.13可回收金屬鹽重量（萬噸）碳酸鋰1.392.463.083.255.297.6312.0416.6823.01磷酸鐵2.223.183.974.754.404.9314.3824.4539.13硫酸鎳21.3440.9251.1751.7997.40146.09204.53265.89345.66硫酸鈷1.643.143.933.987.4811.2115.7020.4126.53152.1

2030年鋰電回收市場(chǎng)近1700億2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E金屬鹽價(jià)格（萬元/噸）碳酸鋰402020202020202020磷酸鐵2.001.501.30111111硫酸鎳43.303333333硫酸鈷987666666金屬鹽回收價(jià)值（億元）碳酸鋰55.4373.8476.9464.93105.80152.70240.72333.66460.16磷酸鐵4.454.765.164.754.404.9314.3824.4539.13硫酸鎳85.35135.03153.50155.37292.19438.28613.59797.671036.97硫酸鈷14.7425.1327.4923.8544.8667.2994.20122.47159.21回收總價(jià)值159.96238.76263.09248.90447.24663.19962.911278.251695.47資料來源：GGII，華安證券研究所測(cè)算?

根據(jù)上游材料產(chǎn)能釋放的預(yù)期，我們認(rèn)為中長(zhǎng)期看碳酸鋰、磷酸鐵、硫酸鎳、硫酸鈷市場(chǎng)價(jià)格有回落的趨勢(shì)，因此我們給予金屬鹽遠(yuǎn)期價(jià)格分別為：碳酸鋰20萬元/噸、磷酸鐵1萬元/噸、硫酸鎳3萬元/噸、硫酸鈷6萬元/噸。我們測(cè)算2030年回收市場(chǎng)價(jià)值達(dá)1695億元。圖表：鋰電回收市場(chǎng)測(cè)算（億元）16162.2

鐵鋰回收經(jīng)濟(jì)性測(cè)算單噸鐵鋰正極片/黑粉回收測(cè)算成本端原材料成本2.4碳酸鋰采購(gòu)成本2.4碳酸鋰價(jià)格（萬元/噸）20碳酸鋰含量（噸/噸）0.2碳酸鋰折價(jià)0.6制造成本1.6碳酸鋰制造成本1碳酸鋰重量（噸）0.2碳酸鋰單位制造成本（萬元/噸）5磷酸鐵制造成本0.6磷酸鐵重量（噸）1磷酸鐵單位制造成本（萬元/噸）0.6營(yíng)業(yè)成本4收入端碳酸鋰收入（萬元）3.6碳酸鋰銷量（噸）0.18碳酸鋰價(jià)格（萬元/噸）20磷酸鐵收入（萬元）0.8磷酸鐵銷量（噸）1磷酸鐵價(jià)格（萬元/噸）0.8營(yíng)業(yè)收入（萬元）4.4盈利端單噸鐵鋰正極片回收毛利（萬元）0.4單噸碳酸鋰對(duì)應(yīng)毛利（萬元）2.22?自2021年以來，隨著碳酸鋰價(jià)格提升，磷酸鐵鋰電池回收盈利性凸顯，我們搭建鐵鋰正極片/黑粉回收模型（成本端、收入端、盈利端）來進(jìn)行經(jīng)濟(jì)性測(cè)算。?原材料成本：主要由碳酸鋰市場(chǎng)價(jià)格折價(jià)來進(jìn)行定價(jià)，假設(shè)碳酸鋰價(jià)格為20萬元/噸，折扣系數(shù)為60%。?制造成本：碳酸鋰單位制造成本為5萬元/噸，掌握核心技術(shù)的回收企業(yè)可1：1回收磷酸鐵，單位制造成本為0.6萬元/噸。?收入端：?jiǎn)螄嶈F鋰正極片/黑粉碳酸鋰含量為0.2噸，可回收1噸磷酸鐵，其中碳酸鋰回收率為90%。?盈利端：基于以上假設(shè)，在碳酸鋰20萬元/噸，折價(jià)率60%的情況下，單噸鐵鋰正極片/黑粉回收的毛利為0.4萬元，單噸碳酸鋰對(duì)應(yīng)的毛利為2.22萬元。資料來源：SMM、華安證券研究所測(cè)算17172.2

鐵鋰回收經(jīng)濟(jì)性測(cè)算單噸鐵鋰正極片/黑粉回收對(duì)應(yīng)毛利（萬元/噸）碳酸鋰價(jià)格（萬元/噸）101520253035404550折扣率5000.40.81.21.622.42.83.260-0.20.10.40.711.31.61.92.270-0.4-0.200.20.40.60.811.280-0.6-0.5-0.4-0.3-0.2-0.100.10.2單噸碳酸鋰對(duì)應(yīng)毛利（萬元/噸）碳酸鋰價(jià)格（萬元/噸）101520253035404550折扣率500.02.24.46.78.911.113.315.617.860-1.10.62.23.95.67.28.910.612.270-2.2-1.10.01.12.23.34.45.66.780-3.3-2.8-2.2-1.7-1.1-0.60.00.61.1?根據(jù)敏感性分析，當(dāng)折扣率為60%的時(shí)候，碳酸鋰價(jià)格每增加5萬元/噸，回收鐵鋰正極片/黑粉毛利增加0.3萬元/噸，回收碳酸鋰毛利增加1.7萬元/噸。當(dāng)碳酸鋰價(jià)格在10萬元/噸以上，鐵鋰回收仍將具有經(jīng)濟(jì)性。資料來源：華安證券研究所測(cè)算1818單噸三元正極片/黑粉回收測(cè)算成本端原材料采購(gòu)成本8.06鈷采購(gòu)成本4.16金屬含量（噸/噸）0.08單價(jià)（萬元/金屬噸）40.00折扣率130鎳采購(gòu)成本3.90金屬含量（噸/噸）0.15單價(jià)（萬元/金屬噸）20.00折扣率130制造成本1.80碳酸鋰制造成本（萬元）1碳酸鋰單位制造成本（萬元/噸）5碳酸鋰含量（噸）0.2鎳鈷錳制造成本（萬元）0.80單位成本4.00鎳鈷錳含量（金屬噸）0.20營(yíng)業(yè)成本（萬元）9.86收入端碳酸鋰收入（萬元）3.24碳酸鋰銷量（噸）0.162碳酸鋰價(jià)格（萬元/噸）20硫酸鈷收入（萬元）3.4104硫酸鈷銷量（噸）0.5684硫酸鈷價(jià)格（萬元/噸）6硫酸鎳收入（萬元）3.9984硫酸鎳銷量（噸）1.3328硫酸鎳價(jià)格（萬元/噸）3收入（萬元）10.6488盈利端單噸三元正極片回收毛利（萬元/噸）0.79單噸碳酸鋰對(duì)應(yīng)毛利（萬元/噸）4.872.3

三元回收經(jīng)濟(jì)性測(cè)算?過去三元電池回收主要是以鈷、鎳金屬含量，乘以金屬價(jià)格及一定的折扣系數(shù)，并未考慮碳酸鋰回收價(jià)值，自2021年以來碳酸鋰價(jià)格飆漲，因此市場(chǎng)在采用之前的定價(jià)模式時(shí)，折價(jià)率超過了100%。?原材料成本：我們主要考慮鈷鎳價(jià)格及折扣率，我們假設(shè)鈷、鎳價(jià)格分別為40萬元/金屬噸，20萬元/噸，折扣率為130%。?制造成本：碳酸鋰單位制造成本5萬元/噸，鈷鎳錳制造成本4萬元/噸。?收入端：我們價(jià)格碳酸鋰回收率90%，硫酸鈷、硫酸鎳回收率為98%。碳酸鋰價(jià)格20萬元/噸，硫酸鈷價(jià)格為6萬元/噸，硫酸鎳價(jià)格為3萬元/噸。?盈利端：基于以上假設(shè)，單噸三元正極片/黑粉回收毛利為0.79萬元/噸，回收單噸碳酸鋰對(duì)應(yīng)毛利為4.87萬元/噸。資料來源：SMM、華安證券研究所測(cè)算19192.3

三元回收經(jīng)濟(jì)性測(cè)算單噸三元正極片/黑粉回收對(duì)應(yīng)毛利（萬元/噸）碳酸鋰價(jià)格（萬元/噸）101520253035404550鎳鈷折扣率1001.031.842.653.464.275.085.896.77.511100.411.222.032.843.654.465.276.086.89120-0.210.61.412.223.033.844.655.466.27130-0.83-0.020.791.62.413.224.034.845.65140-1.45-0.640.170.981.792.63.414.225.03150-2.07-1.26-0.450.361.171.982.793.64.41單噸碳酸鋰對(duì)應(yīng)毛利（萬元/噸）碳酸鋰價(jià)格（萬元/噸）101520253035404550鎳鈷折扣率1005.710.214.719.223.728.232.737.241.71102.36.811.315.820.324.829.333.838.3120-1.23.37.812.316.821.325.830.334.8130-4.6-0.14.48.913.417.922.426.931.4140-8.1-3.60.95.49.914.418.923.427.9150-11.5-7.0-2.52.06.511.015.520.024.5?根據(jù)敏感性分析，碳酸鋰價(jià)格下跌在一定程度上影響三元回收毛利，當(dāng)碳酸鋰價(jià)格在10萬元/噸以上，鈷鎳折扣率在120%以下仍將具備回收價(jià)值。資料來源：華安證券研究所測(cè)算20三、渠道布局+工藝進(jìn)步可助力企業(yè)突圍21?

白名單企業(yè)稀缺，多為梯次利用。截至目前，工信部累計(jì)公布三批廢舊動(dòng)力電池回收企業(yè)白名單，共計(jì)47家，表明真正通過國(guó)家認(rèn)證的企業(yè)數(shù)量較少，參與方主要可以分為五類，整車企業(yè)、電池企業(yè)、材料企業(yè)、金屬資源企業(yè)以及第三方企業(yè)。由于磷酸鐵鋰電池適合先梯次后再生利用，三元電池適合再生利用，未來不排除電池回收企業(yè)間聯(lián)合回收行為。圖表：廢舊動(dòng)力電池回收企業(yè)白名單分布資料來源：工信部、華安證券研究所3.1

回收市場(chǎng)現(xiàn)狀：白名單企業(yè)稀缺，多為梯次利用22?

新能源汽車政策向?qū)?，鋰電回收企業(yè)數(shù)量激增。截至2022年4月5日的數(shù)據(jù)，注冊(cè)“電池回收”的企業(yè)有22522家（排除停業(yè)等異常情況的企業(yè)），其中企業(yè)數(shù)量前十的省份依次為：廣東、江蘇、山東、河南、安徽、廣西、浙江、四川、陜西、湖北，它們的整體占比為66.4%，接近2/3，集中度高，且其中有8個(gè)省份的城市有出現(xiàn)在2009年開始推行的“十城千輛”工程名單中，國(guó)家政策對(duì)于新能源車的推廣起到重大宣導(dǎo)作用的同時(shí)，促成了鋰電回收企業(yè)的興起與壯大。圖表：動(dòng)力電池回收企業(yè)數(shù)量前十省份分布資料來源：愛企查、華安證券研究所321322632125147712221029

101893983482514.3%10.0%9.4%6.6%5.4%4.6%4.5%4.2%3.7%3.7%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%0500100015002000250030003500廣東 江蘇 山東 河南 安徽 廣西 浙江 四川 陜西 湖北數(shù)量占比圖表：

動(dòng)力電池回收企業(yè)注冊(cè)數(shù)量及占比資料來源：愛企查、華安證券研究所（以企業(yè)名稱含有“電池回收”，剔除非在業(yè)狀態(tài)的企業(yè)）7729695025962605188575734%31%12%12%8%3%0%5%10%15%20%25%30%35%40%01000200030004000500060007000800090001年內(nèi)1-2年2-3年3-5年5-10年10年以上企業(yè)數(shù)量占比3.1

回收市場(chǎng)現(xiàn)狀：格局不穩(wěn)定，新進(jìn)入者眾多23圖表：動(dòng)力電池回收企業(yè)占比（按照注冊(cè)資金）資料來源：愛企查、華安證券研究所（以企業(yè)名稱含有“電池回收”，剔除非在業(yè)狀態(tài)的企業(yè)）6.5%20.3%16.4%13.3%17.4%6.7%5.2%14.1%5000萬以上100-200萬1000-5000萬

500-1000萬50-100萬 10-50萬200-500萬其他我國(guó)退役動(dòng)力電池回收狀況面臨較大問題?；厥站W(wǎng)絡(luò)體系不完善：按照產(chǎn)品全生命周期原則，

動(dòng)力電池回收利用涉及動(dòng)力電池生產(chǎn)商、電動(dòng)汽車生產(chǎn)商、電池租賃公司、消費(fèi)者、行業(yè)回收聯(lián)盟、第三方回收組織等多個(gè)責(zé)任主體。主體之間職責(zé)不清，回收網(wǎng)絡(luò)有待梳理和完善。安全環(huán)保隱患突出：與消費(fèi)類鋰離子電池相比，車用動(dòng)力電池具有體積大、電壓高、污染因素多等特點(diǎn)，退役后的動(dòng)力電池在回收過程存在觸電和燃爆危險(xiǎn)，

應(yīng)當(dāng)由專業(yè)人員進(jìn)行絕緣處理和包裝暫存，

再通過回收網(wǎng)絡(luò)體系流入回收利用市場(chǎng)。缺乏長(zhǎng)效監(jiān)管，劣幣驅(qū)逐良幣：市場(chǎng)存在大量作坊式回收拆解企業(yè)，將退役后的動(dòng)力電池經(jīng)過簡(jiǎn)單的拆解、重組，就銷售到應(yīng)用市場(chǎng)，或暴力提煉電池中的有價(jià)金屬元素以謀取利益。利用其自身成本優(yōu)勢(shì)大量高價(jià)回收退役廢舊動(dòng)力電池，導(dǎo)致大量電池流入到作坊式企業(yè)，而正規(guī)回收企業(yè)則很難回收到電池。3.1

回收市場(chǎng)現(xiàn)狀：網(wǎng)絡(luò)體系不完善，缺乏長(zhǎng)效監(jiān)管24資料來源：侯兵《電動(dòng)汽車動(dòng)力電池回收模式研究》，華安證券研究所3.2

借鑒：參考海外回收體系完善渠道布局?

回收渠道是電池回收的關(guān)鍵。電池回收渠道涵蓋整車廠、電池廠、汽車拆解企業(yè)

動(dòng)力電池生產(chǎn)商、梯次利用貿(mào)易商等，如何建立穩(wěn)定的回收渠道至關(guān)重要。電動(dòng)汽車生產(chǎn)商和電池租賃公司是動(dòng)力電池銷售流程中的主體企業(yè)，從歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的電池回收經(jīng)驗(yàn)可以看出，在建立廢舊電池的回收體系時(shí)，動(dòng)力電池生產(chǎn)商承擔(dān)電池回收的主要責(zé)任，在回收動(dòng)力電池的過程中，電動(dòng)汽車生產(chǎn)商和電池租賃公司要配合動(dòng)力電池生產(chǎn)商的回收活動(dòng)。消費(fèi)者可以將廢舊動(dòng)力電池交回電動(dòng)汽車或電池租賃公司的經(jīng)銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，由其在收集后運(yùn)回動(dòng)力電池生產(chǎn)商。圖表：動(dòng)力電池銷售路徑 圖表：動(dòng)力電池的回收路徑25資料來源：侯兵《電動(dòng)汽車動(dòng)力電池回收模式研究》，華安證券研究所?動(dòng)力電池生產(chǎn)商回收模式：動(dòng)力電池生產(chǎn)商利用電動(dòng)汽車生產(chǎn)商的銷售網(wǎng)絡(luò)，以逆向物流的方式回收廢舊電池。消費(fèi)者將報(bào)廢的電池交回附近的電動(dòng)汽車銷售服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，依據(jù)電池生產(chǎn)商和電動(dòng)汽車生產(chǎn)商的合作協(xié)議，電動(dòng)汽車生產(chǎn)商以協(xié)議價(jià)格轉(zhuǎn)運(yùn)給電池生產(chǎn)企業(yè)，由其進(jìn)行專業(yè)化的回收處理，電池生產(chǎn)商可以繼續(xù)利用回收的金屬材料。?行業(yè)聯(lián)盟回收模式：由行業(yè)內(nèi)的動(dòng)力電池生產(chǎn)商、電動(dòng)汽車生產(chǎn)商或電池租賃公司組成，并共同出資設(shè)立專門回收組織，負(fù)責(zé)動(dòng)力電池的回收?？山I(yè)的電池回收處理中心，負(fù)責(zé)對(duì)其回收的廢舊動(dòng)力電池進(jìn)行回收再利用。?第三方回收模式：動(dòng)力電池生產(chǎn)商，把回收業(yè)務(wù)委托給第三方企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，只需向其繳納一定的服務(wù)費(fèi)用即可。圖表：動(dòng)力電池生產(chǎn)商回收模式 圖表：行業(yè)聯(lián)盟回收模式 圖表：第三方回收模式3.2

借鑒：參考海外回收體系完善渠道布局263.2

國(guó)內(nèi)政策鼓勵(lì)創(chuàng)新，“廢料換原料”商業(yè)模式興起?政策鼓勵(lì)商業(yè)模式創(chuàng)新，催生“廢料換原料”：在工信部“推動(dòng)工業(yè)綠色低碳循環(huán)發(fā)展”新聞發(fā)布會(huì)上，提出“遴選推廣一批動(dòng)力電池回收利用成熟經(jīng)驗(yàn)和典型項(xiàng)目，鼓勵(lì)商業(yè)模式創(chuàng)新，強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈上下游對(duì)接，引導(dǎo)各方高質(zhì)量推進(jìn)回收體系建設(shè)“。產(chǎn)業(yè)鏈上下游聯(lián)手，催生出了“廢料換原料”的新型商業(yè)模式，即回收企業(yè)以協(xié)議方式定向收取電池廠、材料廠生產(chǎn)過程中的廢料，在提取其中的鎳、鈷、鋰等金屬后，生產(chǎn)出電池級(jí)鎳、鈷硫酸鹽及鋰鹽，再返還給電池廠、材料廠。?回收企業(yè)積極布局，提前鎖定上游資源：格林美與容百科技、億緯鋰能、孚能科技等上下游企業(yè)簽署“定向循環(huán)利用”戰(zhàn)略合作協(xié)議。電池廠商將廢電池及電池廢料交給公司，格林美進(jìn)行回收處理后，產(chǎn)出三元前驅(qū)體或正極材料作為原料交給電池廠，提前鎖定上游資源。寶馬與華友循環(huán)進(jìn)行戰(zhàn)略合作，首次實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)電動(dòng)車動(dòng)力電池原材料閉環(huán)回收，并將分解后的原材料如鎳、鈷、鋰等，提供給寶馬的電池供應(yīng)商，用于生產(chǎn)全新動(dòng)力電池，實(shí)現(xiàn)動(dòng)力電池原材料的閉環(huán)管理。圖表：“廢料換原料”商業(yè)模式資料來源：公司公告，華安證券研究所27圖表：電動(dòng)汽車廢舊電池回收工藝流程圖目前，動(dòng)力鋰電池的回收工藝按照過程劃分可以分為預(yù)處理、二次處理和深度處理三個(gè)過程。因?yàn)閺U舊電池在回收的過程之中仍然存有部分電量，所以要對(duì)其進(jìn)行預(yù)處理，主要是進(jìn)行深度放電、破碎和物理分選；二次處理是為了是正負(fù)極活性材料與基地發(fā)生分離，主要通過熱處理法，有機(jī)溶劑溶解法，堿液溶解法以及電解法來實(shí)現(xiàn)。深度處理是處理過程的關(guān)鍵,主要包括浸出和分離提純兩個(gè)過程,對(duì)有價(jià)值的金屬材料進(jìn)行提取。干法回收，其主要是指不通過溶液等介質(zhì)，主要通過物理分選和高溫?zé)崽幚韺?shí)現(xiàn)金屬的回收；濕法回收，處理經(jīng)預(yù)處理后所得的電極活性等材料，利用合適的化學(xué)試劑對(duì)材料中的有價(jià)金屬進(jìn)行浸出浸取，然后再進(jìn)行分離，產(chǎn)出高品位的有價(jià)金屬所對(duì)應(yīng)的鹽或氧化物等；生物回收，指利用微生物菌類的代謝過程來實(shí)現(xiàn)的。濕法工藝是目前回收廢舊鋰電池較為成熟的技術(shù),也是工業(yè)化應(yīng)用最多的回收方式。資料來源：魏錦雯《電動(dòng)汽車廢舊電池回收工藝研究》，華安證券研究所3.3

回收工藝：濕法優(yōu)勢(shì)明顯，為目前主流28資料來源：昝文宇《退役動(dòng)力鋰電池回收工藝研究進(jìn)展》、鐘冬慶《廢舊動(dòng)力電池回收工藝研究》，華安證券研究所按工藝劃分 火法回收 濕法回收 生物回收簡(jiǎn)介又稱為干法回收，其主要是指不通過溶液等介質(zhì)，主要通過物理分選和高溫?zé)崽幚韺?shí)現(xiàn)金屬的回收處理經(jīng)預(yù)處理后所得的電極活性等材料，利用合適的化學(xué)試劑對(duì)材料中的有價(jià)金屬進(jìn)行浸出浸取，然后再進(jìn)行分離，產(chǎn)出高品位的有價(jià)金屬所對(duì)應(yīng)的鹽或氧化物等利用微生物菌類的代謝過程來實(shí)現(xiàn)的優(yōu)點(diǎn)（物理分選法）操作簡(jiǎn)單（高溫?zé)峤夥ǎ┎僮骱?jiǎn)單、反應(yīng)速度快目前相較成熟，回收相對(duì)徹底回收率高、雜質(zhì)較少有耗酸量少、金屬浸出率高、環(huán)境友好、操作條件溫和缺點(diǎn)/問題在操作中難以高效分離回收需要后續(xù)進(jìn)一步處理無法回收金屬鋰，過程中產(chǎn)生有毒物質(zhì)，因而成本大工藝流程長(zhǎng)，處理過程相對(duì)復(fù)雜，酸堿耗量大，廢水排放量大但菌種不易培養(yǎng)，耗時(shí)長(zhǎng)，金屬離子分離難度大參考性解決方案/用低溫多段焙燒，增加添加劑，將鋰轉(zhuǎn)成化合物，實(shí)現(xiàn)回收火法-濕法聯(lián)合技術(shù)：對(duì)鋰進(jìn)行選擇，鎳、鈷、錳等通過濕法得到正極前驅(qū)體/目前應(yīng)用情況目前主要應(yīng)用于海外目前該法使用廣泛未大規(guī)模應(yīng)用應(yīng)用代表企業(yè)日本Mitsubishi、德國(guó)

Accurec美國(guó)Ｒetriev

Technologies、法國(guó)Ｒecupyl、湖南邦普、贛州豪鵬/火法（干法）回收：操作簡(jiǎn)單，耗能高，產(chǎn)生有價(jià)成分損失，且產(chǎn)生有毒氣體；濕法回收：回收率高，雜質(zhì)較少，工藝較為復(fù)雜，廢水排放量較大；生物回收：回收周期較長(zhǎng)，生物浸出法處理效果差，且菌群培養(yǎng)困難目前在國(guó)內(nèi)只有濕法回收工藝得到工業(yè)化廣泛應(yīng)用，而火法回收目前主要應(yīng)用于海外。3.3

回收工藝：濕法優(yōu)勢(shì)明顯，為目前主流29四、重點(diǎn)公司304.1

光華科技10000000000100001000020000400001000060000回收利用物理拆解

5梯次利用

52020 2021 2022 2023公司作為首批工信部白名單企業(yè)，覆蓋鋰電池全生命周期。自主研發(fā)了精細(xì)拆解工藝，代替了傳統(tǒng)的粉碎分選方式。發(fā)明的磷酸鐵鋰正極廢料高效選擇性提鋰技術(shù)，使得鋰綜合回收率超過95%。此外公司也實(shí)現(xiàn)了磷酸鐵工藝液的循環(huán)利用，避免了大量高鹽廢水的產(chǎn)生，實(shí)現(xiàn)了電池級(jí)磷酸鐵的可控制備，鐵、磷的回收超過98%。目前公司1萬噸梯次利用產(chǎn)線已投入運(yùn)行，2022年9月物理拆解產(chǎn)線的4萬噸產(chǎn)能也將完成，回收利用方面，汕頭總部已具備1

萬噸三元電池回收產(chǎn)能，2022年10月將新增1萬噸磷酸鐵鋰回收產(chǎn)能，公司也計(jì)劃在未來5年內(nèi)總投資30億元，在珠海規(guī)劃建設(shè)年處理20萬噸退役動(dòng)力電池綜合利用基地。圖表鐵鋰正極回收流程 圖表公司產(chǎn)能規(guī)模（噸）資料來源：公司公告，華安證券研究所314.1

光華科技合作對(duì)象簽約時(shí)間合作內(nèi)容地上鐵租車（深圳）有限公司2022/4/1雙方致力于構(gòu)建廢舊電池回收處理體系，對(duì)廢舊動(dòng)力電池進(jìn)行合規(guī)合法的回收、拆解、再制造，合作內(nèi)容包括新能源汽車退役動(dòng)力電池的回收利用、針對(duì)運(yùn)營(yíng)車輛續(xù)航里程恢復(fù)的煥能綜合服務(wù)方案、共建區(qū)域性覆蓋的新能源汽車動(dòng)力電池綜合維修服務(wù)網(wǎng)絡(luò)?

與車企深度合作，建立渠道優(yōu)勢(shì)提升競(jìng)爭(zhēng)力。電池回收利用產(chǎn)業(yè)鏈的分散性決定了擁有渠道資源的企業(yè)將獲得更多的優(yōu)勢(shì)，自2018年以來，公司已經(jīng)陸續(xù)與北汽鵬龍、南京金龍、廣西華奧、奇瑞萬達(dá)等多家車企簽訂回收戰(zhàn)略合作協(xié)議，建立起一定規(guī)模的動(dòng)力電池回收渠道，動(dòng)作領(lǐng)先同行。圖表公司簽訂的動(dòng)力電池回收相關(guān)戰(zhàn)略合作框架協(xié)議安徽鑫盛汽車制造有限公司2019/3/18雙方將在廢舊電池回收處理以及循環(huán)再造動(dòng)力電池材料等業(yè)務(wù)上開展合作,公司將其符合鑫盛汽車回收標(biāo)準(zhǔn)的廢舊電芯、模組、極片、退役動(dòng)力電池包交由乙方處置,共同建立廢舊動(dòng)力電池回收網(wǎng)絡(luò)元寶淘車（蕪湖）新能源汽車科技有限公司2019/3/12雙方將在廢舊電池回收處理以及循環(huán)再造動(dòng)力電池材料等業(yè)務(wù)上開展合作，公司將其符合元寶淘車（蕪湖）回收標(biāo)準(zhǔn)的廢舊電芯、模組、極片、退役動(dòng)力電池包交由乙方處置,共同建立廢舊動(dòng)力電池回收網(wǎng)絡(luò)深圳市五洲龍汽車股份有限公司2019/3/11雙方將在廢舊電池回收處理以及循環(huán)再造動(dòng)力電池材料等業(yè)務(wù)上開展合作，公司將其符合深圳五洲龍回收標(biāo)準(zhǔn)的廢舊電芯、模組、極片、退役動(dòng)力電池包交由其處置,共同建立廢舊動(dòng)力電池回收網(wǎng)絡(luò)奇瑞萬達(dá)貴州客車股份有限公司2019/2/11雙方將在廢舊電池回收處理以及循環(huán)再造動(dòng)力電池材料等業(yè)務(wù)上開展合作，公司將其符合奇瑞萬達(dá)貴州回收標(biāo)準(zhǔn)的廢舊電芯、模組、極片、退役動(dòng)力電池包交由其處置,共同建立廢舊動(dòng)力電池回收網(wǎng)絡(luò)廣西華奧汽車制造有限公司2018/11/20雙方將在廢舊動(dòng)力電池回收領(lǐng)域內(nèi)開展合作，公司將其符合廣西華奧回收標(biāo)準(zhǔn)的廢舊電芯、模組、極片、退役動(dòng)力電池包交由其處置,共同建立廢舊動(dòng)力電池回收網(wǎng)絡(luò)南京金龍客車制造有