市場(chǎng)半月效應(yīng)和宏觀流動(dòng)性的擇時(shí)策略探索

3上旬市場(chǎng)偏強(qiáng)形態(tài)的半月效應(yīng)宏觀流動(dòng)性傳導(dǎo)定價(jià)半月效應(yīng)與宏觀流動(dòng)性傳導(dǎo)的復(fù)合擇時(shí)策略近期信號(hào)分析半月效應(yīng)資金面寬松驅(qū)動(dòng)上旬強(qiáng)的社融效應(yīng)從市場(chǎng)的漲跌情況與上漲概率等方面的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，可以發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)表現(xiàn)上旬顯著強(qiáng)于下旬；現(xiàn)象本質(zhì)是由市場(chǎng)資金面的寬緊程度變化造成，在固定頻率的銀行存貸考核制度下，資金的寬緊狀態(tài)呈現(xiàn)潮汐結(jié)構(gòu)，以特定的時(shí)間頻率不斷交替出現(xiàn)；按照潮汐規(guī)律可以吸納基于資金寬緊節(jié)奏所帶來的市場(chǎng)天然優(yōu)勢(shì)；-2%-1%0%1%T-10T-8T-6T-4T+4T+6T+8T+10中證全指滬深300T-2 T+0 T+2中證1000 創(chuàng)業(yè)板指國(guó)證價(jià)值國(guó)證成長(zhǎng)時(shí)間T4Wind，國(guó)海研究所流動(dòng)性M1初 M1末 M2初 M2末……圖：社融發(fā)布前10日至后10日A股主要指數(shù)平均累計(jì)收益情況圖：流動(dòng)性潮汐解構(gòu)示意圖半月效應(yīng)資金寬緊變化的潮汐結(jié)構(gòu)背后的驅(qū)動(dòng)是資金存貸制度據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年9月至2023年3月社融數(shù)據(jù)發(fā)布的具體日期主要集中在每個(gè)月的10號(hào)到12號(hào)之間，幾乎全部的社融數(shù)據(jù)均在中上旬進(jìn)行發(fā)布；銀行存貸考核制度導(dǎo)致月末市場(chǎng)資金面偏緊，從SHIBOR短端利率來看，在月末下旬的平均水平高于月初。資金的寬緊程度天然地在月頻節(jié)奏上呈現(xiàn)上旬寬松下旬收緊的；一方面因?yàn)榭己速Y金本身在月初會(huì)相較于月末更加寬松，另一方面在社融數(shù)據(jù)公布前市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的預(yù)期無法證偽，兩者共同強(qiáng)化了上旬偏強(qiáng)的市場(chǎng)形態(tài)；2.42.52.62.72.82.933.13.2161116212631單位i：%SHIBOR1W下旬短端利率水平高于上旬圖：SHIBPOR1周月內(nèi)日均利率圖：2012年9月至2023年3月社融數(shù)據(jù)發(fā)布日期統(tǒng)計(jì)02040608010012001020308號(hào)20號(hào)

21號(hào)9號(hào) 10號(hào)

11號(hào)

12號(hào)

13號(hào)

14號(hào)

15號(hào)

16號(hào)

17號(hào)

18號(hào)次數(shù) 右軸:累積概率5Wind，國(guó)海研究所0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%-0.50%-1.00%累計(jì)收益率右軸:社融前區(qū)間累計(jì)上漲概率6Wind，國(guó)海研究所圖：中信一級(jí)行業(yè)指數(shù)社融發(fā)布前10日累計(jì)收益均值及歷年同區(qū)間勝率半月效應(yīng)半月效應(yīng)數(shù)據(jù)實(shí)證統(tǒng)計(jì)A股各主要指數(shù)與中信行業(yè)指數(shù)在社融數(shù)據(jù)發(fā)布前10個(gè)交易日的區(qū)間累計(jì)漲跌，除綜合金融外其他指數(shù)在月均區(qū)間漲跌和區(qū)間勝率上均較為客觀，勝率約60%；按年度劃分統(tǒng)計(jì)，月勝率與市場(chǎng)所處環(huán)境存在較高的相關(guān)性；上行環(huán)境下社融前多頭倉(cāng)位隨著市場(chǎng)增長(zhǎng)一同獲利，月勝率較高。市場(chǎng)下行環(huán)境社融前區(qū)間上漲概率顯著降低；注：統(tǒng)計(jì)區(qū)間自2012年9月至2023年2月-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%1.81.61.41.210.80.60.40.20右軸:回撤日歷擇時(shí)基準(zhǔn):中證全指半月效應(yīng)多頭策略按照社融數(shù)據(jù)發(fā)布節(jié)奏來持有標(biāo)的多頭存在相對(duì)優(yōu)勢(shì)各類市場(chǎng)環(huán)境下可以交替發(fā)揮相對(duì)優(yōu)勢(shì)，上行環(huán)境下社融發(fā)布前多頭倉(cāng)位的月勝率數(shù)據(jù)可觀，市場(chǎng)下行時(shí)中下旬的空頭可以規(guī)避市場(chǎng)回撤積累超額收益；以中證全指為例，以此作為持倉(cāng)標(biāo)的按照社融節(jié)奏進(jìn)行持倉(cāng)，自2016年初至2023年3月30日可以獲得年化7.16%的超額收益。

2019年和2020年市場(chǎng)上行，策略絕對(duì)收益表現(xiàn)優(yōu)異。

2018年和2022年市場(chǎng)下行環(huán)境策略迅速累計(jì)超額收益。社融發(fā)布前多頭，社融發(fā)布后空倉(cāng)；下行環(huán)境規(guī)避社融后的市場(chǎng)回撤，能夠積累超額收益；.下行環(huán)境統(tǒng)計(jì)角度，社融前市場(chǎng)平均表現(xiàn)強(qiáng)于社融后，存在相對(duì)優(yōu)勢(shì)；震蕩環(huán)境享受上行環(huán)境多頭倉(cāng)位帶來的持倉(cāng)收益；上行環(huán)境從各年度業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)來看持倉(cāng)在上下行環(huán)境下分別凸顯絕對(duì)收益和相對(duì)收益的優(yōu)勢(shì)；圖：中證全指日歷擇時(shí)策略走勢(shì)注：策略回測(cè)區(qū)間自2016年1月1日至2023年3月3日2016年化收益

年化波動(dòng)

夏普比率

最大回撤

卡瑪比率

超額年化

超額年化

信息比率

超額最大收益 波動(dòng) 回撤-6.80% 18.96% -0.36 18.10% -0.38 0.57% 18.27% 0.03 13.05%20175.43% 6.72% 0.81 6.41% 0.85 2.96% 9.18% 0.32 8.75%2018-13.92% 14.94% -0.93 20.85% -0.67 24.13% 16.02% 1.51 9.84%201917.97% 13.77% 1.31 13.87% 1.30 -10.62% 15.72% -0.68 16.05%202042.99% 16.91% 2.54 8.80% 4.88 13.73% 17.00% 0.81 10.40%202120228.65% 9.79% 0.88 12.33% 0.70 2.14% 13.16% 0.16 13.12%2.38% 10.95% 0.22 12.49% 0.19 29.46% 18.12% 1.63 14.80%今年以來 1.54% 3.80% 0.40 3.59% 0.43 -4.19% 4.50% -0.93 5.15%全區(qū)間 6.82%13.64%0.5020.85%0.33 7.16%15.46%0.4616.22%7Wind，國(guó)海研究所8上旬市場(chǎng)偏強(qiáng)形態(tài)的半月效應(yīng)宏觀流動(dòng)性傳導(dǎo)定價(jià)半月效應(yīng)與宏觀流動(dòng)性傳導(dǎo)的復(fù)合擇時(shí)策略近期信號(hào)分析宏觀流動(dòng)性傳導(dǎo)定價(jià)剩余流動(dòng)性直接影響銀行間流動(dòng)性松緊，間接影響股市M2同比與社融同比是市場(chǎng)上衡量流動(dòng)性的兩個(gè)指標(biāo)。兩者間的差值可以很好的表征未被實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸收的、投向金融市場(chǎng)的貨幣體量，即剩余流動(dòng)性概念。市場(chǎng)景氣回升時(shí)，居民儲(chǔ)蓄繼續(xù)停留在銀行等金融體系內(nèi)的資金減少，分流場(chǎng)內(nèi)流動(dòng)性；剩余流動(dòng)性越低，表明實(shí)體融資需求越旺盛，銀行的融資渠道不足以滿足其資金需求代表著整個(gè)經(jīng)濟(jì)的景氣在回升，存量資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好也會(huì)提升；反之，說明實(shí)體融資需求越低，經(jīng)濟(jì)就越低迷。因此捕捉剩余流動(dòng)性的變化特征可以映射風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的表現(xiàn)，并作為有效的擇時(shí)信號(hào)。剩余流動(dòng)性減少金融體系內(nèi)流動(dòng)性減少融資融券增加、分流場(chǎng)內(nèi)流動(dòng)性潛在景氣提升風(fēng)險(xiǎn)偏好提升、居民儲(chǔ)蓄進(jìn)場(chǎng)剩余流動(dòng)性增加金融體系內(nèi)流動(dòng)性增多融資融券減少、潛在場(chǎng)內(nèi)流動(dòng)性形成潛在景氣回落風(fēng)險(xiǎn)偏好降低、居民儲(chǔ)蓄沉淀銀行資料來源：國(guó)海研究所9流動(dòng)性實(shí)證思路剩余流動(dòng)性環(huán)比小于0，環(huán)比加速度大于0剩余流動(dòng)性環(huán)比大于0，環(huán)比加速度大于0剩余流動(dòng)性環(huán)比大于0，環(huán)比加速度小于0剩余流動(dòng)性環(huán)比小于0，環(huán)比加速度小于0剩余流動(dòng)性環(huán)比上漲概率較低資料來源：國(guó)海研究所10漲概率較高上剩余流動(dòng)性研究框架流動(dòng)性傳導(dǎo)A股定價(jià)的出發(fā)點(diǎn)是兩個(gè)表征流動(dòng)性的指標(biāo)，M2與社融之間的相對(duì)強(qiáng)弱能夠反饋資金在金融體系內(nèi)的資金，間接反饋流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性；定義

剩余流動(dòng)性

=

M2同比

-

社融同比；直觀呈現(xiàn)剩余流動(dòng)性與市場(chǎng)走勢(shì)，存在一些弱關(guān)聯(lián)現(xiàn)象。我們需要對(duì)剩余流動(dòng)性進(jìn)行進(jìn)一步解構(gòu)，通過對(duì)其的細(xì)致刻畫研究對(duì)不同寬基的驅(qū)動(dòng)作用；定義剩余流動(dòng)性環(huán)比為剩余流動(dòng)性的一階差分，剩余流動(dòng)性環(huán)比加速度為剩余流動(dòng)性的二階差分，兩者的變動(dòng)均能夠反饋停留在金融體系內(nèi)的資金松緊，也即能夠映射實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金流動(dòng)性的變化，間接影響股市。邏輯上，剩余流動(dòng)性環(huán)比與環(huán)比加速度均小于0時(shí)，意味著滯留金融體系內(nèi)的流動(dòng)性降低或呈現(xiàn)加速降低的趨勢(shì)，市場(chǎng)未來上漲的概率較高，兩者均小于0時(shí)，市場(chǎng)上漲概率較低；圖：四種不同形態(tài)下的剩余流動(dòng)性變化趨勢(shì)示意圖剩余流動(dòng)性環(huán)比加速度11剩余流動(dòng)性在不同狀態(tài)下的傳導(dǎo)效應(yīng)環(huán)比和環(huán)比加速度的選擇社融的中樞處于較高水平時(shí)，社融變化趨勢(shì)明顯，剩余流動(dòng)性環(huán)比即可很好的描述流動(dòng)性松緊的變動(dòng)；當(dāng)社融中樞回落到較低水平時(shí)，趨勢(shì)減弱波動(dòng)明顯，剩余流動(dòng)性環(huán)比的變化，即環(huán)比加速度，方能夠更好的刻畫；剩余流動(dòng)性環(huán)比與剩余流動(dòng)性環(huán)比加速度方向相同時(shí)，指標(biāo)對(duì)資金流動(dòng)性刻畫不存在分歧，對(duì)未來收益方向的判斷準(zhǔn)確度會(huì)比較高；剩余流動(dòng)性環(huán)比與剩余流動(dòng)性環(huán)比加速度方向相反時(shí)，兩者反饋的多空信號(hào)存在分歧，需要對(duì)此進(jìn)行進(jìn)一步的判斷。-15%-10%-5%0%5%10%15%0246810121416182016/1/312017/1/312018/1/312019/1/312020/1/312021/1/312022/1/312023/1/31收益率流動(dòng)性數(shù)據(jù):同比未來10日收益社融同比m2同比-15%-10%-5%0%5%10%15%-8-6-4-20242016/1/312017/1/312018/1/312019/1/312020/1/312021/1/312022/1/312023/1/31收益率剩余流動(dòng)性未來10日收益剩余流動(dòng)性2017年初至2019年初社融持續(xù)下滑趨勢(shì)明顯，此區(qū)間單純使用剩余流動(dòng)性環(huán)比即可對(duì)流動(dòng)性寬緊有比較好的刻畫。圖：社融、M2與數(shù)據(jù)發(fā)布后10日中證全指區(qū)間收益社融中樞回落至低位后，波動(dòng)的影響更趨明顯，用剩余流動(dòng)性環(huán)比的變化，即剩余流動(dòng)性環(huán)比加速度，對(duì)流動(dòng)性的寬緊變化描述會(huì)更深刻。圖：剩余流動(dòng)性與數(shù)據(jù)發(fā)布后10日中證全指區(qū)間收益Wind，國(guó)海研究所12剩余流動(dòng)性環(huán)比及環(huán)比加速度組合信號(hào)組合使用兩個(gè)信號(hào)，增強(qiáng)判斷準(zhǔn)確性為了更好的捕捉剩余流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)A股的不同特征，我們將其環(huán)比信號(hào)與環(huán)比加速度信號(hào)構(gòu)成組合。大部分情況下參考剩余流動(dòng)性環(huán)比信號(hào)，當(dāng)該指標(biāo)大于0時(shí)看空，小于0時(shí)看多股指。某些特殊情況下，當(dāng)社融邊際增加的情況下，假如剩余流動(dòng)性環(huán)比與環(huán)比加速度不同方向時(shí)，用環(huán)比加速度信號(hào)作參考，當(dāng)大于0時(shí)看空，小于0時(shí)看多市場(chǎng)。剩余流動(dòng)性與剩余流動(dòng)性加速度方向一致時(shí)兩者均<0，看多兩者均>0，看空方向不一致時(shí)，參考社融的信號(hào)社融邊際>0(社融邊際增加)社融邊際<0(社融邊際減小)剩余流動(dòng)性環(huán)比>0，看空剩余流動(dòng)性環(huán)比<0，看多剩余流動(dòng)性環(huán)比加速度>0，看空剩余流動(dòng)性環(huán)比加速度<0，看多資料來源：國(guó)海研究所13剩余流動(dòng)性環(huán)比及加速度組合信號(hào)505560657075銀行非銀行金融房地產(chǎn)綜合金融電子通信計(jì)算機(jī)傳媒商貿(mào)零售消費(fèi)者服務(wù)家電紡織服裝食品飲料農(nóng)林牧漁醫(yī)藥輕工制造機(jī)械電力設(shè)備及新能源國(guó)防軍工汽車石油石化煤炭有色金屬電力及公用事業(yè)鋼鐵基礎(chǔ)化工建筑建材交通運(yùn)輸綜合未來十日多空判斷準(zhǔn)確率0123銀行非銀行金融房地產(chǎn)綜合金融電子通信計(jì)算機(jī)傳媒商貿(mào)零售消費(fèi)者服務(wù)家電紡織服裝食品飲料農(nóng)林牧漁醫(yī)藥輕工制造機(jī)械電力設(shè)備及新能源國(guó)防軍工汽車石油石化煤炭有色金屬電力及公用事業(yè)鋼鐵基礎(chǔ)化工建筑建材交通運(yùn)輸綜合次均漲幅金融科技消費(fèi)制造周期0%1%2%60%64%62%66%68%70%72%上證50滬深300

中證500中證1000國(guó)證成長(zhǎng)國(guó)證價(jià)值收益率勝率單次持倉(cāng)勝率次均漲幅圖：剩余流動(dòng)性對(duì)中信一級(jí)行業(yè)指數(shù)擇時(shí)判斷準(zhǔn)確率與次均收益組合信號(hào)在各指數(shù)上勝率較高統(tǒng)計(jì)2016年年初至2023年3月30日社融數(shù)據(jù)發(fā)布后，對(duì)標(biāo)的按照前述擇時(shí)邏輯進(jìn)行持倉(cāng)，并統(tǒng)計(jì)相對(duì)于社融數(shù)據(jù)發(fā)布而言的未來10日多空持倉(cāng)所對(duì)應(yīng)的單次交易勝率與次均漲跌。統(tǒng)計(jì)角度可以能夠看到在各A股主要指數(shù)與板塊行業(yè)的表現(xiàn)都比較理想，平均的單次勝率約為60%，在部分指數(shù)和行業(yè)上能夠高達(dá)70%。A股主要指數(shù)上的表現(xiàn)來看，中證500、中證1000所代表的小市值股票對(duì)流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)表現(xiàn)更加敏感，勝率與次均漲幅遠(yuǎn)高于上證50和滬深300指數(shù)。剩余流動(dòng)性變化的狀態(tài)，可以對(duì)未來一小段時(shí)間的市場(chǎng)形態(tài)有很好的指向性。圖：剩余流動(dòng)性對(duì)A股主要指數(shù)則是判斷勝率與次均收益76% 3%74%Wind，國(guó)海研究所14上旬市場(chǎng)偏強(qiáng)形態(tài)的半月效應(yīng)宏觀流動(dòng)性傳導(dǎo)定價(jià)半月效應(yīng)與宏觀流動(dòng)性傳導(dǎo)的復(fù)合擇時(shí)策略近期信號(hào)分析15復(fù)合擇時(shí)邏輯時(shí)間T社融數(shù)據(jù)發(fā)布的日歷效應(yīng)與剩余流動(dòng)性共同驅(qū)動(dòng)擇時(shí)根據(jù)社融數(shù)據(jù)發(fā)布前由銀行存貸考核帶來的資金松緊潮汐節(jié)奏，吸納每月上旬資金流動(dòng)性相對(duì)寬松所天然呈現(xiàn)的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。社融數(shù)據(jù)發(fā)布后，根據(jù)最新發(fā)布的宏觀流動(dòng)性數(shù)據(jù)對(duì)未來一小段時(shí)間內(nèi)的市場(chǎng)指向性判斷，進(jìn)行有效擇時(shí)。在單一日歷效應(yīng)多頭策略上很好的通過對(duì)下半月的有效擇時(shí)增厚策略收益。剩余流動(dòng)性環(huán)比加速度流動(dòng)性剩余流動(dòng)性環(huán)比M1初 M1末 M2初 M2末……流動(dòng)性松緊潮汐變化規(guī)律金融流動(dòng)性數(shù)據(jù)佐證預(yù)期資料來源：國(guó)海研究所復(fù)合擇時(shí)邏輯社融驅(qū)動(dòng)，縱向構(gòu)建擇時(shí)策略回測(cè)區(qū)間自2016年1月1日至2023年3月30日。月初持有標(biāo)的多頭直至社融數(shù)據(jù)發(fā)布，獲取上半月強(qiáng)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。社融發(fā)布后按照剩余流動(dòng)性組合信號(hào)選擇開倉(cāng)方向至月末，有效擇時(shí)。根據(jù)信號(hào)，在2018年和2021年兩個(gè)年份信號(hào)結(jié)果整體偏空頭。剩余流動(dòng)性方向判斷根據(jù)宏觀數(shù)據(jù)發(fā)布所反饋的對(duì)市場(chǎng)預(yù)期判斷進(jìn)行開倉(cāng)方向判斷，社融發(fā)布次交易日開盤按照剩余流動(dòng)性組合信號(hào)的開倉(cāng)方向持倉(cāng)至月末。社融數(shù)據(jù)發(fā)布效應(yīng)擇時(shí)吸納市場(chǎng)上半月較強(qiáng)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，穿越各類市場(chǎng)環(huán)境交替實(shí)現(xiàn)組合絕對(duì)收益以及市場(chǎng)超額積累，每月月初持有標(biāo)的多頭至社融數(shù)據(jù)發(fā)布次交易日開盤。-15%-5%-10%0%5%10%15%-101201601201603201605201607201609201611201701201703201705201707201709201711201801201803201805201807201809201811201901201903201905201907201909201911202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303剩余流動(dòng)性信號(hào)未來10日收益圖：2016年至今剩余流動(dòng)性組合信號(hào)與中證全指社融發(fā)布后10日區(qū)間收益率Wind，國(guó)海研究所16滬深300指數(shù)社融數(shù)據(jù)復(fù)合擇時(shí)策略滬深300指數(shù)社融數(shù)據(jù)復(fù)合擇時(shí)策略回測(cè)區(qū)間自2016年1月1日至2023年3月30日。策略年化收益22.69%，年度勝率100%，年化超額收益20.07%。各年度超額表現(xiàn)穩(wěn)定。上漲環(huán)境下可以有效跟進(jìn)市場(chǎng)，賺取絕對(duì)收益，下跌環(huán)境通過對(duì)流動(dòng)性的判斷做出擇時(shí)進(jìn)行多空，有效創(chuàng)造超額收益。-25%-20%-15%-10%-5%0%54.543.532.521.510.50回撤凈值右軸:回撤32.521.510.503.542016/1/4 2017/1/4 2018/1/4日歷擇時(shí)超額2019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4流動(dòng)性擇時(shí)超額 復(fù)合擇時(shí)超額20169.33%21.47%0.4319.38%0.4814.71%16.30%0.905.42%201711.16%10.23%1.096.07%1.84-9.16%9.59%-0.9511.23%201816.34%21.40%0.7617.86%0.9157.08%28.93%1.9716.19%201957.33%19.18%2.9910.11%5.6714.75%19.26%0.778.67%202046.92%22.77%2.068.05%5.8314.70%27.57%0.5316.19%202114.78%18.44%0.8020.84%0.7121.27%22.88%0.9312.67%202210.57%20.20%0.5214.05%0.7542.24%24.95%1.6916.28%今年以來5.69%6.66%0.855.00%1.141.32%7.12%0.195.29%全區(qū)間22.69%19.34%1.1720.84%1.0920.07%22.04%0.9124.03%年化收益

年化波動(dòng)

夏普比率

最大回撤

卡瑪比率

超額年化

超額年化

信息比率

超額最大收益 波動(dòng) 回撤圖：滬深300指數(shù)社融數(shù)據(jù)復(fù)合擇時(shí)策略走勢(shì)Wind，國(guó)海研究所17日歷擇時(shí) 流動(dòng)性擇時(shí) 復(fù)合擇時(shí) 基準(zhǔn):滬深300圖：滬深300指數(shù)社融數(shù)據(jù)復(fù)合擇時(shí)策略超額凈值2016年化收益

年化波動(dòng)

夏普比率

最大回撤

卡瑪比率

超額年化

超額年化

信息比率

超額最大收益 波動(dòng) 回撤14.31% 29.68% 0.48 25.40% 0.56 27.78% 22.99% 1.21 7.19%201711.21% 14.77% 0.76 9.17% 1.22 11.44% 17.14% 0.67 15.00%20181.39% 24.23% 0.06 21.00% 0.07 53.84% 34.09% 1.58 16.37%201991.25% 22.62% 4.03 15.30% 5.96 50.46% 23.68% 2.13 8.07%202069.15% 25.61% 2.70 10.40% 6.65 39.18% 31.12% 1.26 10.71%20211.72% 15.36% 0.11 17.10% 0.10 -12.36% 20.59% -0.60 19.06%2022今年以來50.30% 21.82% 2.31 15.82% 3.18 90.03% 30.68% 2.93 21.38%6.29% 5.57% 1.13 5.28% 1.19 -0.84% 5.74% -0.15 4.55%全區(qū)間30.28% 22.34% 1.36 25.40% 1.19 32.24% 26.04% 1.24 23.09%中證500指數(shù)社融數(shù)據(jù)復(fù)合擇時(shí)策略中證500指數(shù)社融數(shù)據(jù)復(fù)合擇時(shí)策略回測(cè)區(qū)間自2016年1月1日至2023年3月30日。策略年化收益30.28%，年度勝率100%，年化超額收益32.24%。小市值股票對(duì)流動(dòng)性所反饋的情緒更加敏感，策略表現(xiàn)相較于300指數(shù)策略在絕對(duì)收益和相對(duì)收益上都有進(jìn)一步提升。在市場(chǎng)下行環(huán)境下，2018年和2022年兩個(gè)年份信號(hào)對(duì)方向的正確判斷很好的為策略帶來豐厚的超額收益。2021年，流動(dòng)性組合信號(hào)偏空頭，但對(duì)于當(dāng)年偏小票的結(jié)構(gòu)性行情，未能跑贏標(biāo)的。-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%01234567回撤凈值右軸:回撤日歷擇時(shí)流動(dòng)性擇時(shí)復(fù)合擇時(shí)基準(zhǔn):中證5000123456872016/1/4 2017/1/4 2018/1/4 2019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4日歷擇時(shí)超額流動(dòng)性擇時(shí)超額 復(fù)合擇時(shí)超額Wind，國(guó)海研究所18圖：中證500指數(shù)社融數(shù)據(jù)復(fù)合擇時(shí)策略走勢(shì)圖：中證500指數(shù)社融數(shù)據(jù)復(fù)合擇時(shí)策略超額凈值年化收益

年化波動(dòng)

夏普比率

最大回撤

卡瑪比率

超額年化

超額年化

信息比率

超額最大收益 波動(dòng) 回撤2016201720.52% 32.45% 0.63 26.87% 0.76 38.06% 24.73% 1.54 8.16%11.77% 16.35% 0.72 12.18% 0.97 35.87% 20.88% 1.72 12.77%20181.64% 25.03% 0.07 21.18% 0.08 63.15% 35.43% 1.78 17.02%2019102.77% 24.13% 4.26 16.96% 6.06 60.45% 26.87% 2.25 10.38%202075.51% 27.38% 2.76 13.61% 5.55 46.26% 32.57% 1.42 11.32%2021-7.03% 19.03% -0.37 17.38% -0.40 -23.28% 26.42% -0.88 23.17%2022今年以來全區(qū)間 34.42% 24.46% 1.41 26.87% 1.28 41.34% 29.30% 1.41 27.17%中證1000指數(shù)社融數(shù)據(jù)復(fù)合擇時(shí)策略中證1000指數(shù)社融數(shù)據(jù)復(fù)合擇時(shí)策略回測(cè)區(qū)間自2016年1月1日至2023年3月30日。策略年化收益34.42%，年化超額收益41.34%，在中證1000指數(shù)上策略表現(xiàn)得到進(jìn)一步的提升。2021年策略回撤的邏輯在于當(dāng)年剩余流動(dòng)性偏多，看空市場(chǎng)。但2021年行情分化，大市值股票上的表現(xiàn)與小市值股票走勢(shì)差異較大，屬于利于小票的結(jié)構(gòu)性行情，空頭倉(cāng)位帶來回撤。除2021年外，剩余流動(dòng)性擇時(shí)在中證1000指數(shù)每年都能夠創(chuàng)造穩(wěn)定且可觀的超額收益。072.18% 25.02% 2.89 21.06% 3.43 121.34% 37.31% 3.25 25.34%

0.58.92% 6.17% 1.44 5.06% 1.76 0.50% 6.17% 0.08 3.70%11.522.533.542016/1/4 2017/1/4 2018/1/4日歷擇時(shí)超額2019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4流動(dòng)性擇時(shí)超額 復(fù)合擇時(shí)超額-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%9876543210回撤凈值右軸:回撤圖：中證1000指數(shù)社融數(shù)據(jù)復(fù)合擇時(shí)策略走勢(shì)Wind，國(guó)海研究所19日歷擇時(shí) 流動(dòng)性擇時(shí) 復(fù)合擇時(shí) 基準(zhǔn):中證1000圖：中證1000指數(shù)社融數(shù)據(jù)復(fù)合擇時(shí)策略超額凈值可實(shí)際交易的股指期貨復(fù)合擇時(shí)回測(cè)股指期貨復(fù)合擇時(shí)策略實(shí)證考慮到實(shí)際交易中空頭倉(cāng)位的可行性，使用股指期貨作為回測(cè)對(duì)象，對(duì)社融復(fù)合擇時(shí)策略的表現(xiàn)展開分析。選用滬深300股指期貨次月合約（IF01.CFE）和中證500股指期貨次月合約（IC01.CFE）作為策略的持倉(cāng)標(biāo)的。月初至社融發(fā)布次日開盤持有多頭，社融發(fā)布次日開盤至月末按照剩余流動(dòng)性組合信號(hào)進(jìn)行持倉(cāng)。同時(shí)通過按照信號(hào)延遲交易至社融發(fā)布次日收盤來對(duì)交易及時(shí)性的容錯(cuò)度進(jìn)行壓力測(cè)試，經(jīng)測(cè)試，年化收益變動(dòng)控在1%之內(nèi)。2023.2.10

15：00收盤后，市場(chǎng)公布社融數(shù)據(jù)2023.2.10

15：00收盤后，市場(chǎng)公布社融數(shù)據(jù)2023.2.13

15：00根據(jù)信號(hào)調(diào)整倉(cāng)位至空頭，但將交易遞延至當(dāng)天收盤再進(jìn)行交易2023.2.13

9：30根據(jù)信號(hào)調(diào)整倉(cāng)位至空頭交易及時(shí)性壓力測(cè)試Wind，國(guó)海研究所20圖：以2023年2月10日發(fā)布的社融數(shù)據(jù)為例的壓力測(cè)試示意圖滬深300股指期貨社融數(shù)據(jù)復(fù)合擇時(shí)回測(cè)滬深300股指期貨社融數(shù)據(jù)復(fù)合擇時(shí)策略回測(cè)區(qū)間自2016年1月1日至2023年3月30日。策略年化收益26.11%，年化超額收益22.84%，夏普1.23。各年份表現(xiàn)與滬深300指數(shù)策略相近，除2017年外均能夠獲得超額，其中2018年策略擇時(shí)準(zhǔn)確度較高，在市場(chǎng)下行時(shí)超額表現(xiàn)優(yōu)異。與全區(qū)間的壓力測(cè)試對(duì)比，年化收益差距控制在1%內(nèi)。-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%123456回撤凈值02016/1/4 2017/1/4右軸:回撤2018/1/4 2019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4日歷擇時(shí) 流動(dòng)性擇時(shí) 復(fù)合擇時(shí) 基準(zhǔn):滬深300期貨次月54.543.532.521.510.502016/1/42017/1/42018/1/42023/1/4日歷擇時(shí)超額2019/1/4 2020/1/4流動(dòng)性擇時(shí)超額2021/1/4 2022/1/4復(fù)合擇時(shí)超額年化收益

年化波動(dòng)

夏普比率

最大回撤

卡瑪比率

超額年化

超額年化

信息比率

超額最大收益 波動(dòng) 回撤20162.66% 22.91%0.12 26.70% 0.10 5.93% 17.82% 0.33 11.68%201713.45% 12.30%1.097.96% 1.69 -8.85%12.32%-0.7211.22%201824.31%0.9419.22%1.18 67.23%32.64%2.0615.32%201922.75%66.04%20.82%3.1711.02%5.9919.81%19.36%1.027.17%202073.36%25.96%2.8310.00%7.3429.35%1.2213.93%202116.06%18.57%0.8622.89%0.7035.84%22.71%22.62%1.0011.66%20225.93%21.79%0.2716.18%0.3735.72%25.86%1.3816.17%今年以來6.87%0.845.51%1.057.42%0.205.44%21.19%1.2326.70%0.9823.51%0.9721.60%壓力測(cè)試5.77%全區(qū)間 26.11%26.23%21.19%1.2426.70%0.981.46%22.84%22.95%22.65%1.0121.18%圖：滬深300股指期貨社融數(shù)據(jù)復(fù)合擇時(shí)策略走勢(shì)Wind，國(guó)海研究所21圖：滬深300股指期貨社融數(shù)據(jù)復(fù)合擇時(shí)策略超額凈值中證500股指期貨社融數(shù)據(jù)復(fù)合擇時(shí)回測(cè)中證500股指期貨社融數(shù)據(jù)復(fù)合擇時(shí)策略回測(cè)區(qū)間自2016年1月1日至2023年3月30日。策略年化收益37.97%，年化超額收益39.17%，夏普1.56。各年份表現(xiàn)與中證500指數(shù)策略相近，大部分年份在超額收益累計(jì)上發(fā)揮穩(wěn)定，主要回撤發(fā)生在2021年。與全區(qū)間的壓力測(cè)試對(duì)比，年化收益差距控制在1%內(nèi)。-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%2468101202016/1/4 2017/1/4 2018/1/4 2019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4回撤凈值02864102016/1/42017/1/4 2018/1/4 2019/1/4 2020/1/4日歷擇時(shí)超額 流動(dòng)性擇時(shí)超額2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4復(fù)合擇時(shí)超額.Wind，國(guó)海研究所22.201611.63%32.55%0.3635.19%0.3322.06%26.68%0.8314.98%201712.93%16.58%0.7811.49%1.1310.00%19.71%0.5114.99%201812.38%27.01%0.4619.07%0.6574.45%38.21%1.9516.12%2019113.90%25.65%4.4414.74%7.7365.88%25.36%2.608.47%2020103.95%27.85%3.7310.10%10.3069.20%33.19%2.0910.71%20215.72%13.66%0.4217.79%0.32-9.68%17.32%-0.5620.88%202246.77%24.14%1.9417.90%2.6184.77%32.70%2.5924.50%今年以來6.95%4.87%1.434.79%1.45-0.05%4.37%-0.013.50%全區(qū)間37.97%24.40%1.5635.19%1.083917%28.04%1.4024.50%壓力測(cè)試38.59%24.39%1.5835.19%1.103980%27.24%1.4624.92%年化收益

年化波動(dòng)

夏普比率

最大回撤

卡瑪比率