非銀金融行業(yè)英國篇技術驅動的對沖基金巨頭英仕曼

、市場表現(xiàn)：私募基金公司具備更高相對估值水平、市場表現(xiàn)：英仕曼相較于基準超額收益不高從二級市場來看英仕股價表現(xiàn)整體具備強波動性。國時10英國股票場重的票數(shù)之，蓋國大的100上公，仕作為富時00分，近年累漲呈震上趨勢但遠于時10指數(shù)。體看從29至2022年12期，司股累漲幅3.6，期富時100指累幅79.輸國場76個分點分段看英曼股價波性強最三于202年7達近。圖、英仕曼股價計幅跑輸基準指數(shù)10%8%6%4%2%220901209072100121007211012110721201212072130121307214012140721501215072160121607217012170721801218072190121907220012200722101221072220122207-0%-0%-0%-0%

英仕曼集團 英國富時100、估值水平：P/AM估值高于主動資管公司從市盈率估值來看，英曼估值處于下行通道。于存大的經(jīng)性益，英仕曼的估受制于高波動性同呈現(xiàn)出高的波動性導致其率的估值式現(xiàn)段失；從近利對定的2018至202期，仕曼PE值本持在1012倍，體現(xiàn)微降勢，間仕的E均值為1.6，為2021年6月的25.6，低為2022年1月的.7倍至2022年12月底，英仕曼的PE估值為5.8倍，處于歷史估值區(qū)間中較低分位數(shù)。從PUM估值來看，盡管英仕曼P/UM估值中樞同樣逐漸下移，整要顯著高于公募基金公的值水平。204至202的總值模在200億美元動和募金一樣私基上公樣沒成為市公，截至2022年公市值約為32.82億；從PUM值水來，曼PUM體高于2呈下趨，到2020至2022隨股上始逐漸修。圖、英仕曼E估值處下行通道 圖、近五年PUM估中樞為2.左右倍30 60倍25 5020 4015 3010 205 1020102201820102201805201082011120190220190520190820191120200220200520200820201120210220205202108202111202202202205202208202211

9.%億美元8.億美元7.%6.%5.%4.%3.%2.%1.%21421412215052151021603216082170121706217112180421809219022190721912220052201022103221082220122206PE

總市值 總市值/AUMBloobg、公司介紹：以并購實現(xiàn)規(guī)模擴張的對沖基金巨頭、歷史沿革：通過并購實現(xiàn)業(yè)務范圍與管理規(guī)模擴張英仕集（MnGou由詹斯仕于183年在國敦立至已有240年歷，現(xiàn)已為球頂級對沖金公司為一家主動投資管司，英仕曼集團斷投資術、人才和究，利司先進的技、基礎和專業(yè)知識開發(fā)制解決和對沖基金基金服為客戶提供好的投。從商品交易經(jīng)紀業(yè)行到成為對基金巨英仕曼集團發(fā)展過括如下幾重節(jié)：初創(chuàng)（17198英曼以商品貿易和商經(jīng)業(yè)務起家173姆斯英仕曼英倫創(chuàng)了白糖儲經(jīng)業(yè)為營業(yè)的仕182英仕曼集團在宗商品進一步擴張在拍賣交易糖、咖、可可他大宗商品。隨全球政濟格局的變，英仕團遷至倫敦融城大品交易中192在約香港次展其外于國融在續(xù)幾十年迅蓬發(fā)193年英曼成立00年之正拓進金服務領。轉型成長期（1984200：通過并購重組完成從商品貿易商向另類資管的專業(yè)化轉型一期仕集通過購業(yè)剝對司業(yè)不進調與構，其中對LRMenwod資公的整合。197至194英仕分次全購長周趨跟策為的量對基司逐漸得MnAL英仕量投業(yè)的力194年英曼敦交易所市000年曼集為MnGop和EFMa其中&FMn繼續(xù)開展傳農產(chǎn)品業(yè)務，包括宗商品易、存儲、輸和相險管理服MnGup將心轉至融務務后的仕集特后。2007年實未回和增機的大產(chǎn)管和紀務通專注于獨立戰(zhàn)略擁有各當?shù)馁Y本結，英仕團通過在紐交易所剝離了其紀務更為“FGoa”，anGoup注于類資理。快速擴張（2021通過加速并購實現(xiàn)務元化與資管規(guī)模增從987年收購HL始英曼集便始其張路207后英曼團更是加其張度通并與購速展為務廣的融團010年，英仕通收紐上的對基金GPanesLP將整為門務部門MnG，著強了自投管能202，仕通購金融風管公司現(xiàn)為MnFRM，合為球構客提的金詢務、外部資源研和顧問、投資組合決方案源能力，加了英仕理賬戶平的214英仕通收和合NecHodngsLC(為MnNuec，進一步增強了其量化投資能力，同期收購總部位于美國的對沖基金管理司PneGoveAsetanageentL使anM以貸重的管人產(chǎn)品多樣化，開拓集團在全球股票市場的投資業(yè)務。215年，英仕曼通過收購SveneCapalMngent和NwShLI變了MnGG現(xiàn)的業(yè)務，拓寬其杠桿貸款能力和國際股權投資團隊。同年，elynchAenavenveensLCs的基金合金收并合到MnRM品。對PneGvMlynch和Svene收進步加了仕集在國的業(yè)207仕出了仕全私市MnGPM并購總位于美和洲實資投資理司AaonvetMnGMAao)拓其私人市場業(yè)。同年仕曼獲批中私募基理牌照，開在境內人民幣投于國本場。發(fā)展整合期（21至今：立足5家子公司，以新和研究為核心實規(guī)進一步增長。在成大并整合后，益于強大產(chǎn)品、人與平，英曼幾年不斷研新技術局新市場、拓新戰(zhàn)挖掘新團隊推出新，獲得了猛展至201年末仕團AM模達146美，合長率在20內達4.06近五達6.7后仕曼團繼出在國首個在投戰(zhàn)、屬EG析具國社房基、本產(chǎn)決案、首個以氣候重點的基金等新技、新產(chǎn)未來，英仕將通過關注人才進創(chuàng)技和持續(xù)展個面推集團期長。、治理架構：核心管理團隊主要出身于旗下資管公司董事會分類授權打多高效團隊高執(zhí)行委會負責實施公司戰(zhàn)仕曼集團的治理構由董、董事委員和高級委員會組成董事會向董事委會和O進授董會員括8非行董與2名行CO和C。董事委員會括審計與風險委員會、酬委員會和提名委員會所有不屬董會其員的業(yè)決和動會權給CCO領并權給高級執(zhí)行委會成員同進行公司日常管高級執(zhí)行委會需負施公司的球務略根公司授框做決并英國歐經(jīng)區(qū)世界其他區(qū)股司供詢。圖、公司治理架構資料來源：公司年報，整理高管職能主要按照公及業(yè)務范疇劃分核心管具備多年任職經(jīng)利集穩(wěn)定長久發(fā)展。英曼設置高職位主要分管業(yè)板塊子公條邏輯來業(yè)方O責常理略實CO負集本管理和財務報，副首行官負責核技術板總裁負責重研究室險管理其高則要負責團G運營力源持業(yè)務從公方面現(xiàn)高管職劃副總裁全銷市席主管還要管仕旗的五子司。從核心高管任職經(jīng)看，英仕曼團管理部分均在集或其子長期任職具備富的理驗和元的業(yè)技。1英仕現(xiàn)任席執(zhí)官LkeEls1998年至2008年擔任MnGoup多理務的管首信anGG多理動非主MnRM董經(jīng)自202起任anGop裁）任財官noneoee在201年入仕之在倫敦巴的盛作。在財術戰(zhàn)和業(yè)發(fā)方有強背之后多年在英曼擔任個領導職位對業(yè)務要驅動因素著全面厚的理解。擁有樣化的、經(jīng)驗和觀的管理將為英仕曼來發(fā)展更大的價，定好決，促公的期功。表、高級執(zhí)行委會紹姓名 職位 主要職責領域負責業(yè)務的日常管理包括適當?shù)氖跈囡L險管和內部控制制定并獲得董事會批準的業(yè)務戰(zhàn)略LukeElis 首席執(zhí)行官、董事會成AntoneFoterre 首席財務官、董事會成

管理層的執(zhí)行負責制定和實施公司戰(zhàn)略傳達同的目標和商業(yè)價值觀培養(yǎng)管理人才與董事密切合作利用非執(zhí)行董事會成員的知識與股就公司戰(zhàn)略和業(yè)績保持有效對話。管理公司資本的分配和維護負責公司財務信息其報告的準備和完整性領導年度預算和中期計的制定以供董事會批準在董事會的風險偏好明范圍內負責公司的風險管理就公司的業(yè)績和務結構與股東和利益相關者保持有效對話領導司的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，包括并購活動。MrkJns 副首席執(zhí)行官 負責MnAL,MnNuric,MnApha技術和交易平臺及核心技術。Shntauhtlr 總裁

負責MnL,MnFM/MnSoutons，中央交易，Mn數(shù)據(jù)科學，Mn量Alpha研究實驗室主要經(jīng)紀人關系，基金庫和投資風險的共同責任。Robn

全球首席運營官兼法律顧問、美國英仕曼集團裁兼ESG總裁

負責英仕曼美國ESG和基礎設施業(yè)務涵蓋運營合規(guī)法律人力資源人才溝通業(yè)務運營風險與彈性、金融犯罪和企業(yè)房地產(chǎn)。EricBurl 全球銷售與市場聯(lián)席管、MnPM總裁

負責全球銷售和市場營銷以及MnPM。StevnDsyter 全球銷售與市場聯(lián)席主管 負責全球銷售和市場營銷責任投資Mn慈善信托主席。資料來源：公司官網(wǎng)及年報，整理、業(yè)務結構：通過五家子公司來提供多樣化投資服務英仕曼集（MnGou主要通過并購不同型公司來完成在多元產(chǎn)別、全球市場的業(yè)務布局仕曼團有過5全球資理下子公司MnLMnueMnGG和MnFRM都有過20年投經(jīng)，集于207推出MnPM開發(fā)其募場品。今仕集通旗下子司供括定益、益多產(chǎn)房產(chǎn)共4種產(chǎn)型在一和多管理人的礎上為、中東、非、美洲太地區(qū)的機或個人者提供多、類私市產(chǎn)品。表、英仕曼集團下5家子公司涵蓋多類產(chǎn)品名稱 簡介 資產(chǎn)類型 投資方法 戰(zhàn)略類成立于187年于189年為英仕曼集團的一

部分，運行時間最長的系統(tǒng)管理者之一。MnL是一家多元化量化投資管理公司自成立來一直是系統(tǒng)交易應用的先驅。成立于189年于04年英仕曼集團收購

多資產(chǎn) 量化 另類、多頭Nuric

是一家總部位于波士頓的量化股票管理公司全球客戶管理資產(chǎn)包括主權財富基金企業(yè)公共養(yǎng)老金計劃、基金會和捐贈基金。

權益固收益

量化 另類、多頭LG

成立于195年，010年被仕曼收購，是一家全權委托基金管理公司，活躍于另類和多頭策略、股票和信貸領域。由英仕曼集團于2017年推，專注于私募市場

權益多產(chǎn)

可自由支 另類、多配PMFRM

中的資產(chǎn)擅長住宅房地產(chǎn)和私人信貸投資力于通過量身定制的投資解決方案為客戶提可持續(xù)的長期回報。成立于191于02年曼氏集團收購一家對沖基金投資專家利用其技術能力為機客戶提供增強型投資解決方案。

房地產(chǎn) / 私人市場權益多資 多經(jīng)理人 另產(chǎn)、固收資料來源：公司官網(wǎng)及年報，整理、公司戰(zhàn)略：聚焦投資、客戶關系、運營和股東回報作為家有久史對沖金仕集利其35年流性產(chǎn)品投方的驗為戶提供Apa定的決方。實公可續(xù)增長的標英曼出動公價的大略柱：創(chuàng)新的投資戰(zhàn)略：結合公司卓越的人才儲備和市場領先技術，為客戶創(chuàng)造越的資報；強有力的客戶關系：通過一個聯(lián)絡點與客戶建立長期合作關系，了解他們需求提解方以足他的險回要；有效率且有效果的運營機制：利用技術為投資業(yè)績和基礎設施提供動力，增長供擴的擇并在個司造營率；股東回報：產(chǎn)生過剩資本，以回報股東或再投資于我們的業(yè)務，以創(chuàng)造長價值。0 億美元 0%5 00 億美元 0%5 0%0 0%5 0%0 0%5 0 5 0 3%AAAAAAAAAAAAAAAA67890123456789015) 0000111111111122 000000000000000022222222222222221) 營業(yè)收入 歸母凈潤 營業(yè)收入（右） 歸母凈利（右）資料來源：公司年報，整理、業(yè)務模式：以多元化配置來推動規(guī)模和收入增長、財務表現(xiàn)：剔除非經(jīng)常損益的調整后利潤表現(xiàn)穩(wěn)定過去15年英仕曼集團收利潤受市場事件波較大英仕按收結整分為兩時段即09之和209年后在00209，仕經(jīng)了集團業(yè)務重和全球危機，營業(yè)入與歸利潤因此產(chǎn)較大波；008年，凈利潤過營業(yè)主要與集團止經(jīng)紀的經(jīng)營有關經(jīng)紀業(yè)被劃為已終止業(yè)，財報續(xù)經(jīng)營業(yè)務已終止的損益表和產(chǎn)負債開列示故2008財?shù)臉I(yè)入不包經(jīng)業(yè)計算母利時將終止業(yè)務利算。2009年，司營收水平于穩(wěn)收中穩(wěn)在12億元右但凈利潤經(jīng)兩下階段12010012年母潤從445億元虧787億美元，該動主要沖基金產(chǎn)品對回報遍較低，投者情緒，集團歷史上曾量籌集的地區(qū)的需受到影同時子公司譽與重本因其業(yè)績表現(xiàn)行業(yè)增測的減弱遭重大減失，對集團務表現(xiàn)較大負面響2）01016年兩間歸凈潤從3.65美轉至2.66元，該變動要由于主要投資市的波動顯加大，資行業(yè)也面臨績效水下形產(chǎn)大減等重戰(zhàn)其中015年要希務危機，盟示來年動員30歐支希發(fā)展?jié)蓪Ч珊屯鈪R市場波動大216，美聯(lián)儲加等政策給全球股市來了巨力，英國歐意利投美國選事均集的凈潤來下壓。0 億美元 0%5 00 億美元 0%5 0%0 0%5 0%0 0%5 0 5 0 3%AAAAAAAAAAAAAAAA67890123456789015) 0000111111111122 000000000000000022222222222222221) 營業(yè)收入 歸母凈潤 營業(yè)收入（右） 歸母凈利（右）資料來源：公司年報，整理長期來看公司調整后前利潤增長率較歸凈潤增長率平穩(wěn)且總體上趨勢。英仕曼認為調整后稅前利潤（附加績效指標，即剔除收購及處置相關項目如非現(xiàn)金項目、資產(chǎn)減值、與重大重組計劃有關的成本、租賃負債及相關遞延稅項和某些重大件動利得或損失的未現(xiàn)匯變動會比歸母凈利更反映推動本集團現(xiàn)流經(jīng)常性收入及成200年以公受務組金融危機影響較，200年，調整后稅利潤水歸母凈利潤體上更穩(wěn)。2010年至021年間整后前從5.0元增至658億元增速到15中穩(wěn)在3.8美左，呈上趨。0 億美元 0%5 00 億美元 0%5 0%0 0%5 0%0 0%5 0 5 0 A A A A A A A A A A A A A A8 9 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 15) 0 0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 2 2 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 02 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 21) 歸凈潤 調后前潤 歸母凈利（右） 調整后稅利潤（右）資料來源：公司年報，整理從盈利能力的維度看剔除特殊事件影響外英仕曼呈現(xiàn)出較強盈能力從凈率看2010201年期公整凈均值為1，部年凈利率中穩(wěn)在030%調整凈率達27.凈產(chǎn)益來整體處較水平2010201年間RE均為7.9調后E值達15，復合達12017完成規(guī)并后OE于穩(wěn)2017021年由15.0升6百點至30.9201進上通道。5%5%5%5%5%AAAAAAAAAAA5%5%5%5%5%AAAAAAAAAAAA0123456789011111111111222%0000000000002222222222224%6%凈利率 調整后利率0%0%0%0%AAAAAAAAAAAA0123456789011111111111222%0000000000002222222222224%OE 調整后E資料來源：公司年報，整理 資料來源：公司年報，整理、商業(yè)模式：管理費和業(yè)績報酬共同構成其收入來源從收端仕主要入源于M的理用入20142021年期管費占收比重達76201英仕總理收和績報酬分比61.和8.3?？偣芾碣M收入：管理及其他費用收入，包括所有與業(yè)績無關的費用，在提合約投資管理服務期間確認。管理費收入一般是根據(jù)資產(chǎn)凈值或資產(chǎn)管理模的定分收2042021年間司管理收從810億增至9.4美元中2021年比速為9.9主受勁業(yè)表現(xiàn)和正資管規(guī)流的推。業(yè)績報酬：業(yè)績報酬與基金或管理賬戶在年內的表現(xiàn)有關，通常發(fā)生在業(yè)期結束或投資者提前贖回時。對于另類策略，只會在任何超過高水線的正資回報上賺取業(yè)績報酬；對于多頭策略，只有當業(yè)績超過預定的策略基準才能得績204至201期績從3.0美增至5.7億美于系戰(zhàn)略強表221的同增為20.3于總入貢整呈升趨。其他收入：公司其他收入包括投資和其他金融工具相關收入、來自于聯(lián)營企業(yè)的稅后利潤、轉租租金和租賃退租收入。0121年，其他收入從億美增至045億，對復增為76。分銷成本：和其他資管公司一樣，產(chǎn)品的分銷成本不形成資管公司的費用而是作為收入的抵減項目存在。凈收入中的分銷成本是支付給外部中介進營銷和投資者服務的成本，主要與個人投資者有關，在提供服務的期間內入費著產(chǎn)理和相管費入變而變銷在201年之列在潤的用中從201開為凈入抵項。圖10、管理費用是英仕曼的主要收入來億美元16億美元14121086

0%0%0%0%40%20 214A 215A 216A 217A 218A 219A 220A 221A總管理用及他費收入 業(yè)績報酬 總管理用及他費收入重右）資料來源：公司年報，整理從成本端來看，員工薪成本是公司的主要成本英仕的本出括產(chǎn)務成本薪成及成本221年產(chǎn)務本薪成和他分別為0.5、5.96和1.65元，比為.172.8和20.1，比長別為5.5、2.2和10。圖11、員工薪酬為英仕曼的主要成本億美元9億美元87

0%0%6 0%50%43 0%20%10214A 215A 216A 217A 218A 219A 220A

0%資產(chǎn)服務成本 薪酬成本 其他成本 薪酬成本比重資料來源：公司年報，整理資產(chǎn)服務成本：公司資產(chǎn)服務成本包括托管、估值、基金會計和注冊職能，具體因易量基金和組合及基資產(chǎn)而異。01221期間，隨著司產(chǎn)理模上產(chǎn)務本由0.7億元長至0.58億美元，總本比由4升至.1復增為1。薪酬成本：員工薪酬主要包括工資、可變現(xiàn)金薪酬、遞延薪酬、社會保障費用及老費21221年間薪成由394億元長至5.96億美元復增率為6.1，且本比由62升至72.8，要是由于高管和效收入加相的變酬。其他成本：公司其他成本包括科技與通訊費用、房屋占有成本、員工福利、保險、招聘臨時員工、專業(yè)服務費用等除資產(chǎn)服務及薪酬成本以外的其他成本項21221期，該成由2.2美降低至1.65億元占總成比也了12.ct至20.。我們過力本以管理?？虇挝籑承擔人成，服務成本其成求再以UM刻單位M承擔運成，成本從2014年來保下態(tài)勢20142021年間單位UM應力從0.54至04了14bp位M應成從031至0.5，下了16英曼資管司規(guī)效兌明顯。圖12、單位AUM對應人力成本整體呈下行趨勢 圖13、單位AUM對應運營成本波動下降0.70%0.30%0.20%0.10%0.00%2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A單位對應的人成本

0.35%0.30%0.25%0.20%0.15%0.05%0.00%2014A資料來源：公司年報，整理 資料來源：公司年報，整理、產(chǎn)品策略：另類投資和股票多頭是英仕曼主要策略除了受金融危機影的資者情緒波動帶來短下行外英仕曼集團整的產(chǎn)規(guī)模呈階躍式上趨202201期曼集的產(chǎn)理從107億美增至146億元，應合長為1485其2009年與10年UM幅少要金融機后構資為追流性大贖以及美元軟產(chǎn)的匯險所22201間得于類純策略的積投表UM從126美增至16億元增達2.2。圖14、截至01年末英仕曼集團的AUM達到146億美十億元十億元101010806040202202A203A204A205A206A207A208A209A210A211A212A213A214A215A216A217A218A219A220A221A

10%10%10%10%8%6%4%2%0%-0%-0%-0%AUM UM增速（右）資料來源：公司年報，整理從規(guī)模增長驅動因素來看，并購重組和凈值上漲為規(guī)模增長來源。0121年期間英曼團AM累計加31美其中購應投表分別貢獻了578億和44元，規(guī)增主驅力2101、20201、2017年司生5次事件動體M，分是201年購GG，2012年購F，04年購NuecPneGoe，205年購Sven、NwSh和Mlynh的沖金合2017年收實資投管公司Aao。圖15、英仕曼AUM增長主要依托并購和投資表現(xiàn)十億美元十億美元2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A凈現(xiàn)金流投資表現(xiàn)外匯和他并購3025201550(5)(10)(15)資料來源：公司年報，整理從投資策略來看，英仕集團以另類策略為主。照公產(chǎn)劃，類略括絕對收益總收益管理人解決案三類，多頭策略括系統(tǒng)多和可自支做兩202021年類頭略M速近且變動趨勢一致隨著公型升級，逐發(fā)展為為主、多頭輔的策局。2021年另策略UM占總UM比達616多頭略比8.4。圖16、另類和多頭策略AUM漲幅變動一致 圖17、另類和多頭策略AUM占比趨于穩(wěn)定0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0A 0A 0A 0A 0A 另類策略 多頭策略十億美元

4%

3%2%1%0%-0%

另類策

多頭策

-0%另類策略增速（右） 多頭策略增速（右）資料來源：公司年報，整理 資料來源：公司年報，整理從兩大策略的下細分產(chǎn)品來看，絕對收益和系統(tǒng)性做多類產(chǎn)品為主要布局方向，總收益類產(chǎn)品M逐年攀升。英曼據(jù)司略將品為對益、總收益類、多理人解案類、系統(tǒng)做多類自由支配做類、結產(chǎn)品及擔保類產(chǎn)。其中保產(chǎn)品與結化產(chǎn)品沖基金行業(yè)擁有相小的細分市場，以在公品線中占比小，且應轉型需要英仕曼從傳統(tǒng)擔產(chǎn)過，所統(tǒng)擔產(chǎn)都于2020年12月31到。產(chǎn)結構的度看公主產(chǎn)品UM均持為定的長且形了為穩(wěn)定的比至201年絕收收多人理決性做多、自支做產(chǎn)規(guī)模別為41、35、1、36、29美，總體UM比分為7.7、23.8、1.124.3、14.1。絕對收益類：絕對收益類產(chǎn)品指的是客戶預期該策略可能擁有凈多頭、凈空頭或中性敞口，并利用杠桿來實現(xiàn)這些敞口的另類策略，其包括趨勢跟蹤和可自支多策202021年間絕收產(chǎn)品模從54億以102%的年復增擴至2億總模比從31.至277前仍英曼理模高的品別也總模增的要動素。總收益類：總收益類產(chǎn)品是一種替代策略，指客戶期望該策略在市場周期中對特風因有定正面險險水平能著間變，其包新市債總報率P風溢和CO策21201年期間總益產(chǎn)規(guī)從6以399年合增迅擴至54億美總模重從8.增至3.8是前英曼增最的品別。多人管理解決方案類：人管解方包傳統(tǒng)FO、礎施獨權21201期間人管解方類品模從18億以4.9的化復合至150億元，占管規(guī)的重從4.6降至0.1。系統(tǒng)性做多類統(tǒng)多與英曼前量多資產(chǎn)別關01021年期，統(tǒng)多類品規(guī)從214以年化合速至31億美占規(guī)比從6.5微至243目前仕集主布局的產(chǎn)之。可自由支配做多類：可自由支配做多是一種認定資產(chǎn)價格會上漲的多頭投資基金類20201期間，自由配做產(chǎn)品規(guī)近年穩(wěn)定長，從13以6年合增擴至09億元占總模比從8.%略微至4.1。50 2000A 0A 0A 0A 50 2000A 0A 0A 0A 0A 絕對收益 總收益 多人管理解決方案系統(tǒng)性做可自由支配做多 結構化產(chǎn)品 擔保0%0%0%0%0%0A 0A 0A 0A 0A 絕對收益 總收益 多人管理解決方案系統(tǒng)性做可自由支配做多 結構化產(chǎn)品 擔保資料來源：公司年報，整理 資料來源：公司年報，整理從AUM區(qū)域分布來看公司總UM的擴張主要由歐洲、中東和非地資產(chǎn)管理規(guī)模驅動。仕曼MEA地的產(chǎn)理從2016的436美2021年的788美，總UM比保在555復增速達12.。近年，仕集團M在EA美及地區(qū)布比乎持變，202Q1洲亞地區(qū)UM別為49.06和22.52美，占總UM比重分為9和18。從客戶端來看，英仕曼要客戶為機構客戶。曼客分機客與售客戶至02Q1英曼構客已過5024年至202一度構客戶UM由561.3增至125.6美，均模大為193美，售客戶UM由17.7增至574美，構戶UM占總UM重由7增長至3機客主包括共企養(yǎng)金構、權富金司政府組織機目英曼經(jīng)為過1億養(yǎng)金益人理金為0財富金的5個供務。0%0%0%0%0%0A 0A 0A 0A 0A0%0%0%0%0%0A 0A 0A 0A 0A 歐洲、東和洲 美洲 亞太資料來源：公司年報，整理 資料來源：公司年報，整理圖22、不同客戶類別的AUM結構資料來源：公司投資者文件，整理產(chǎn)品的平均凈管理率面英仕曼主要產(chǎn)品線費率除總收益類之均下降趨勢。2016201期英仕產(chǎn)平費從8BP下至5BP按費率從高到低序，絕益類、總收類、可支配做多類系統(tǒng)性類和多人理決案201年率平別為162527和2B其：收類品率上漲20162021年從0.47增至0.62，費率變動所類產(chǎn)中一正動017年于興市債和險價略的增長及購Aaonve總報率加了B2020年于利產(chǎn)（特別是LageRs）增長總報從56加到2P；絕對收益類產(chǎn)品費率始終保持主要類別產(chǎn)品中最高，但總體仍呈下降趨勢，2016221期從147降至1.1計了28個P然著于其他品；人理決案品費下最顯由2016的6P降1個BP至221年的22P變動要因自2017年FRM開逐從傳統(tǒng)OF轉向解決方提供商量資金流入礎設施和分離投資合導致大幅降低。表3、凈管理費率整體面臨下行壓力（單位：）產(chǎn)品類對收益147138127120118119總收益475657566262多人管理解決方案634536312422系統(tǒng)性做多363636353027可自由支配做多676769676258加權平均費率846672645959資料來源：公司投資者數(shù)據(jù)包，整理60 402060 402000006 07 08 09 00 絕對收益 總收益 多人管解決案系統(tǒng)性多 可自由配做多 加權平費率資料來源：公司年報，整理從凈管理費收入結來，絕對收益產(chǎn)品是核收入來源。收類品在所有品別的UM和費均高因其年貢的管費入超過總凈理收的半總收類品年收費率及UM持走，逐漸成公管費入二大源截至2021年兩類品凈理收占總凈管費入比分為514和226多管理決案產(chǎn)管費收入下明20162021化增為16余管理收都現(xiàn)正長，其中收類理增幅度大20162021年復合為49。圖24、絕對收益類產(chǎn)品是核心管理費來源 圖25、206年和221年凈管理費收入結構億美元10 6%億美元可自由可自由配做多13.2%系統(tǒng)性多 擔保9.4% 4.6%15.1%多管解3.4%10.4% 5.3% 51.4%絕對收決方案10.7%4.0%22.6%總收益5%874%65 3%42%321%10絕對益

總收

0%多人管理解決方案 系統(tǒng)性做多可自由支配做多 擔保絕對收益占總管理費用比例（右） 總收益占總管理費用比例（右）資料來源：公司年報，整理 資料來源：公司年報，整理注：內部和外部餅圖分別展示206和21年的管理費結構、微觀產(chǎn)品：通過大類資產(chǎn)均衡配置實現(xiàn)超高收益率基于多元化效率和風控制的核心原則英仕為客戶提供多樣化品矚的超額收益至2022年9月30日英曼團戶提超過0產(chǎn)系，其中資規(guī)最的品系是HL推的LageRs產(chǎn)模達139億美，總產(chǎn)模1。產(chǎn)系選取600綜合數(shù)60%SCI全球凈總回報對沖指數(shù)，0巴克萊資本全球綜合債券指數(shù)對沖指數(shù)）作為官方基準來衡量基金現(xiàn)，但品系列不跟綜合指不持有綜合數(shù)的全任何成分比綜指數(shù)HLageRsk表亮眼其5年年收率達71，過去年總上贏合指。代金MnHLageRskIUD成立以來年收達7.4高于合數(shù)年收益6.4夏率達0.基準夏為0.1。作為擅長多元量化的L的典型產(chǎn)品ALareRsk采用了動態(tài)多頭略和系統(tǒng)的趨勢跟蹤算通過資股和府債通掛債指數(shù)互換（信貸大宗商來實現(xiàn)資本長，每易以實現(xiàn)在制下行的同時實收最化投目標LageRsk列產(chǎn)通收管費公司帶來益長體品理費自075至3不在長風分上、信貸債及貨占比為37.5、1.52、25，現(xiàn)以益主的典布。類型名稱M 歷史年化收益率設立時間（億美元）1年3年5年多資產(chǎn)A類型名稱M 歷史年化收益率設立時間（億美元）1年3年5年多資產(chǎn)ALTargtRisk1392041211-167%0.%271%多資產(chǎn)ALAlpha1161951017110%254%362%多資產(chǎn)MnAlterntveRiskPriaStratgy762059-119%129%130%資料來源：公司官網(wǎng)，整理0%0%0%07 08 09 00 1%anALaeR0%0%0%07 08 09 00 1%anALaeRskIUSDanALaeRskD040toio25.0%37.5%25.0%12.5%權益 信貸 債券 通貨膨資料來源：產(chǎn)品信息文件，整理 資料來源：公司官網(wǎng)，整理、競爭優(yōu)勢：科技導向創(chuàng)新基因帶來長期增長動能、在產(chǎn)品端和分銷端持續(xù)創(chuàng)新滿足多樣化需求英仕曼始終以客戶中不斷創(chuàng)新研發(fā)新產(chǎn)品滿足客戶的多樣需求善客戶為導向的多元決案同時配備善于維系系的銷售團隊來為戶供最佳服務，最通過增值動資產(chǎn)管理幫助客實投資目標。尋通積管理基金產(chǎn)來跑贏，為了實現(xiàn)一目標仕曼聘請了驗豐富資專業(yè)人士和高能的技家，制定可產(chǎn)生預越表現(xiàn)的策，董事大量的時間來審投資策表現(xiàn)，以確滿足客求。總的來在產(chǎn)品英仕曼持創(chuàng)，斷充客戶中的決案在銷端英曼超240名銷售專不與戶持觸，系信的戶系。在產(chǎn)品端創(chuàng)新和研究終是英仕曼戰(zhàn)略的心也是與客戶建立長合關系的關鍵201年公請了4個業(yè)投團運技術數(shù)科具有研究的100多研人員使了50個據(jù)集開了6項策通過持續(xù)創(chuàng)新開拓新。未來，英曼將致布局創(chuàng)造更價值的，產(chǎn)類別上進步拓展策略、房地和加密，區(qū)域上著于廣闊洲場，掘多售保和機對客，向ageRsk別展。圖28、信貸策略極具增長潛力資料來源：公司投資者文件，整理圖29、非機構客戶為英仕曼未來潛在增長點資料來源：公司投資者文件，整理具有以客戶為導向定化內容交叉和高效四特點的解決方案能實客與公司雙贏。英曼解方案利集團投引擎的各種業(yè)知識創(chuàng)建運創(chuàng)新和量身定制的跨引擎投資計劃。它的目標是為客戶開發(fā)和提供跨內容混或定的資合決案決案備大點1以戶導能滿足客戶特投目公司得的金和明的戶2制能滿足客戶時變分或改內的求深了方的作系3內使得客戶能夠通采用一策略實現(xiàn)多化需求司則可以利產(chǎn)能來一個強大綜產(chǎn)4高的特可幫客優(yōu)投資合構再衡幫助公司混管費增績效潛中整濟益2014021司斷設計拓展投資決方案客戶保持合，共新房地產(chǎn)、新市場的、政府債和興場券類。圖30、實現(xiàn)雙贏的解決方案特點 圖31、204-021年英仕曼解決方案對比資料來源：公司官網(wǎng)，整理 資料來源：公司年報，整理在銷售端，英仕曼的全球銷售團隊專注于建立最強大、最值得信賴的客戶關系。公司把客戶需求放切工作的中，為了客戶需求，仕曼在設立了1個戶觸，有16個隊在和19區(qū)域隊其包超過240名銷售專家銷售團終堅持一套靠的銷程：接觸客、匹配、執(zhí)行和售后服，同時個過程中不地去發(fā)每個客戶來有價值西，建立最強大最值得的客戶關系在持續(xù)持續(xù)的基礎獲得市額。2021年仕繼定與客接觸共了1500虛客會議辦年度英曼類資討和41個他戶絡會，過200名戶。圖32、遍布全球的銷售團隊資料來源：公司投資者文件，整理在與客戶建立長期系面英仕曼持取得良進展221年英曼具有重要戰(zhàn)略意義的資產(chǎn)配置商和分銷商建立了大量新的關系，其創(chuàng)紀錄的凈流入137億元領行業(yè)9.，正得于仕不斷護客關。仕曼的客戶投資勢持續(xù)，公司提供多元化不斷得到客的認可足客戶眾訴2021團的產(chǎn)理中78來自投于個以產(chǎn)品的客，4自投于四或上品客50個大客戶均資于4種略8新戶資了000萬元更多英仕服的力廣不斷擴大已能為戶供一了他獨需的單聯(lián)點價。、以金融科技和優(yōu)秀人才成就規(guī)模重要驅動力滲透于英仕曼企業(yè)化的技術研發(fā)全方位著公司業(yè)務發(fā)展技術和核心基礎施使得曼能夠隨著場和客需求而發(fā)展適應，公司的知識、經(jīng)和人才仕曼建立了個強大術平臺，支其業(yè)務有部分從apa成投組合理交執(zhí)、險管和營直合和基金會提供全司的終戶作具221仕在術方面投超過1美，一步持司全客提供務能。仕持續(xù)投資于科研員、數(shù)平臺技術，前公司擁有超過三之一的是量化分析師或術專家研的機器學已經(jīng)具規(guī)模自然語的處理，此外英曼牛大得合成了津仕研究從為司了與前沿器習究直聯(lián)系促投和術之間思交。英仕曼在行業(yè)內具備核心的技術領先地位，已經(jīng)獲得多位行業(yè)合作伙伴的支持，展開了進一步合庫方自208以仕曼了551個的類數(shù)據(jù)集自219年以每新增3倍據(jù)應技術面基可展及提供廣的務公的技術臺計夠比供應便宜8的格供比云供商快8倍服自動方，司84交易經(jīng)過器習術實現(xiàn)自至022年5月92的匯91的期交和7現(xiàn)權益交均實了動，大提了司營率和營桿2021年1月，英仕集與平投管理SMak富銀微和肯作成立UB合企是司第次其術識權通云術供第方。圖33、英仕曼具備高度自動化水平資料來源：公司投資者文件，整理技術領先的背后是斷大的人才儲備和成的工培養(yǎng)系。截至2021，英仕曼擁來自59個共1453員，中過570是化析術專，過100名權投專人，yhon已經(jīng)為司二最用的語言2016至2021年公司人由150上至1453名技和礎施人員從650名至847合長達5.年來英曼持員工提成的養(yǎng)系公司員共設8門部開、工導編和數(shù)據(jù)科學課程幫助員分發(fā)揮潛力提供豐職業(yè)發(fā)展機，來培留住世界一流的才。英以人為本的業(yè)文化在相互尊重基礎上司鼓勵以多元和同的視行原創(chuàng)和協(xié)思維，讓所有員工能在工展現(xiàn)真實自，習發(fā)和實卓。221，司發(fā)過200次事動，員工查敬度為81，020年和2021年平均工存到91。表5、技術和基礎設施人員占比穩(wěn)定過半（單位：人，%）員工類資管理人員402450490375379388銷售和營銷人員198183186195196218技術和基礎設施人員650680700843881847總人數(shù)125013131376141314561453技術和基礎設施人員占比52.0%51.8%50.9%59.7%60.5%58.3%資料來源：公司年報，整理單位員工對應的M上升趨勢，專業(yè)的才隊不斷促進經(jīng)營效提。過總UM除員總去刻單員對的業(yè)入以工去刻畫位收產(chǎn)，者從206年來保動上態(tài)。21221間位工的UM從0.5美上至1.2億美合達9.6；單位收產(chǎn)從66萬元上至至102萬元復合速達9體了位員工公創(chuàng)的值步擴，業(yè)營率益提。.1 億美元 百萬美元 1 1.9.1 億美元 百萬美元 1 1.9 .8 .7 .6 .5 .4 .3 .2 .1 0 0216 217 218 219 220 221總M/員工總數(shù) 營業(yè)收入員工數(shù)（）資料來源：公司年報，整理潛心耕耘的技術和高水準的人才團隊讓公司擁有處理世界上大量的信息并采取行動的能力跨資產(chǎn)類和地域的轉移技術能提供定制服務和高率技術平臺處信方以HLageRsk為系列品持監(jiān)日跨風險類數(shù)以保時投資合出大迅的改至222年3該產(chǎn)品險整績絕業(yè)績現(xiàn)對星Dodeae處前1，成立日回率過準資類別轉技方面Lvouonsaegy從2008至2020年直步增新場降相和持的資績截至022年3，產(chǎn)風險業(yè)績絕業(yè)表相于FR宏系分于前1和5技平方，可展臺持個公的營率最化從前臺到后臺自動化讓員工專注最高價工作，預計司管理均交易量整行的17倍2016至201，心理占T利從0%上至30；206至222年Q，制的U由針個客需定的任務成從96美增至964億元。圖35、AHLargetRik持續(xù)監(jiān)測日內跨風險類別數(shù)據(jù)資料來源：公司投資者文件，整理圖36、AHLvolution穩(wěn)步增加新市場資料來源：公司投資者文件，整理、私募資管公司績效考核機制的最佳海外映射英仕曼通過設置基于財務和非財務指標相關的短期和長期激勵來引導高管實現(xiàn)公司的戰(zhàn)略優(yōu)先事項創(chuàng)新投資客戶關系運效率和股東回報體，英仕曼所有工固定呈上升趨勢英仕曼薪酬占公司人力成重較穩(wěn)定2016年至021，所員固薪從3.7億元升至6.44億元，員工薪成占收比重在40至50EO薪占有工薪比重1.動升至1.3，中維在1.0所執(zhí)行事總酬所員工總薪的從1.9波上至2.1，樞持在1.7。圖37、總薪酬成本占凈收入比重維持在0%以上 圖38、高管薪酬占公司總人力成本比重總體穩(wěn)定765432102016 2017 2018 2019 2020 2021所有員工固定薪酬 所有員工總薪酬成本占凈收入比重（右

5%4%4%4%4%4%3%3%

3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%2016 2017 2018 2019 2