儲能溫控設備深度報告

全球能源結構轉型，電化學儲能進入快速發(fā)展期全球儲能裝機快速增長，電化學儲能貢獻主要增速全球能源結構轉型帶動儲能需求，全球儲能市場方興未艾。全球能源轉型升級的大背景下，新能源發(fā)電比重持續(xù)加大，由于風電、光伏等可再生能源發(fā)電的隨機性、間歇性、波動性等問題，為電網(wǎng)的穩(wěn)定性帶來了挑戰(zhàn)，儲能作為能有效保障電網(wǎng)的穩(wěn)定運行的系統(tǒng)越來越得到全球各國的青睞。根據(jù)NESA的數(shù)據(jù)，01年以前全球每年的儲能項目新增裝機規(guī)?；揪S持在6W左右，而021年新增裝機達到1.3G同比增長11.4迎來大幅增但是從累計裝機情況來看截至201年底全球已投運電力儲能項目累計裝機規(guī)模2094GW，與全球風電光伏累計180W的裝機相比，仍處于發(fā)展初期。圖表1.全球儲能系統(tǒng)新增裝機情況 圖表2.全球投運儲能項目累計裝機規(guī)模情況8.06.04.02.00.0

6 7 8 9 0

5.6-500%

50.0

2016 2017 2018 9 0

168.7168.7175.4191.1全球儲能新增裝() 同比：右

全球投運儲能項目累計裝機規(guī)模） NSA NSA儲能形式眾多，抽水儲能占比高，新型儲能貢獻主要增速。根據(jù)技術類型的不同，以電能釋放的儲能方式主要分為機械儲能、電磁儲能和電化學儲能，不同儲能技術具有不同的內在特性，抽水儲能憑借著其發(fā)展較容量大的優(yōu)勢目前占據(jù)主要的裝機規(guī)截至201年底全球抽水蓄能的累計機占比達到8.2。而以鋰離子電池為代表的新型儲能則憑借著其能量密度高、項目周期短、響應受地理環(huán)境限制小等優(yōu)勢近幾年增速明221年全球新型儲能新增裝機達1.24G同比增長8.8，2062021年的年平均復合增長率達到6.1，貢獻了儲能裝機的主要增量。圖表3.截止01年各種儲能全球累計裝機占比情況 圖表4.全球新型儲能裝機情況熔融鹽儲能1.6%11.1%

壓縮空氣% 其他0.8%

抽水儲能86.2%

8.06.04.02.00.0

6 7 8 9 0

10.2410.24-500%全球新型儲能新增裝機() 同比：右軸NSA NSA分地區(qū)來看美中歐為全球三大儲能市場美國中國歐洲是儲能三大主力市場三地區(qū)021年合計新增投運項目規(guī)模占全球的0，其中美國為目前全球最大的儲能市場，占比34；中國和歐洲緊隨其后，分別占比2和22。圖表5.201年全球各地區(qū)新增儲能裝機占比情況日韓7.0%

6.0%

其7.0%

34.0%22.0%

24.0%NSA國內新型儲能裝機快速發(fā)。根據(jù)NESA的最新數(shù)，222年國內儲能新增裝機1.30G同比增長2667累計裝機規(guī)模達到5940G與全球儲能類型結構類國內的儲能同樣以抽水蓄能為主，而新型儲能的發(fā)展最為迅速，222年國內新型儲能新增裝機6.0GW，同比增長18.07，累計裝機達到2.0GW。圖表6.國內儲能新增裝機情況 圖表7.國內新型儲能新增裝機情況6.0

4.602.402017 2018 2019 20204.602.40

50.0%-500%-10.0%

7 8 2019 0 1

1.574 0.12機() 同比：右軸

中國新型儲能新增裝機() NSA NSA政策驅動理清盈利模式，雙輪驅動國內大儲進入高速發(fā)展期政策要求新能源發(fā)電強制配儲，形成儲能發(fā)電側剛性需求。為促進新能源配置儲能、減小新能源目對電網(wǎng)消納能力的沖擊2021年國家發(fā)改委國家能源局發(fā)《關于鼓勵可再生能源發(fā)電企業(yè)自建或購買調峰能力增加并網(wǎng)規(guī)模的通知》，鼓勵發(fā)電企業(yè)自建儲能或調峰能力增加并網(wǎng)規(guī)模，超過電網(wǎng)企業(yè)保障性并網(wǎng)以外的規(guī)模初期按照功率5的掛鉤比（時長4小時以上配建調峰能力按照20以上掛鉤比例進行配建的優(yōu)先并網(wǎng)在中央政策的指導下各地有關部門因地制宜推出強制配儲政策文件，促進新能源配置儲能，通過要求依據(jù)新能源裝機規(guī)模配備一定規(guī)模的儲能形成大儲裝機剛需。當前，全國已有多個省區(qū)公布配儲政策，大部分省份配儲比例在8-30之間，配置時長12小時為主，最高可到4小時。圖表8.部分省市強制配儲要求限/h西藏《關于促進西藏自治區(qū)光伏產業(yè)高質量發(fā)展的意見》20%4云南《關于加快光伏發(fā)電發(fā)展若干政策措施的通知》10%-吉林《關于印發(fā)吉林省新能源產業(yè)高質量發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃（0限/h西藏《關于促進西藏自治區(qū)光伏產業(yè)高質量發(fā)展的意見》20%4云南《關于加快光伏發(fā)電發(fā)展若干政策措施的通知》10%-吉林《關于印發(fā)吉林省新能源產業(yè)高質量發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃（02—00年）的通知》15%2貴州《關于推動煤電新能源一體化發(fā)展的工作措施（征求意見稿》10%2青?！肚嗪Ｊ‰娏υ淳W(wǎng)荷儲一體化項目管理辦法（試行》15%2廣東《肇慶市促進光伏項目發(fā)展若干措施征求意見稿》珠海、肇慶、博羅1-2《珠海市光伏電力發(fā)展規(guī)劃（02-05年》等10，東莞8%湖北 《湖北省221年新能源項目建設工作方案征求意見稿》10%2湖南 《關于開展222年新能源發(fā)電項目配置新型儲能試點工作的通知》風電15，光伏5%2遼寧 《遼寧省222年光伏發(fā)電示范項目建設方案《全省風電建設規(guī)模增補方案》示范項目15%3河南 《關于221年風電、光伏發(fā)電項目建設有關事項的通知》15%4福建 《關于因地制宜開展集中式光伏試點工作的通知》10%4內蒙古 《內蒙古自治區(qū)源網(wǎng)荷儲一體化項目實施細則（02年版》15%4寧夏 《02年光伏發(fā)電項目競爭性配置方案》10%2新疆 《服務推進自治區(qū)大型風電光伏基地建設操作指引（.0版》25%4山東 《全省能源工作指導意見》10%2資料來：各政府網(wǎng)，銀券政策推動新型儲能參與電網(wǎng)輔助服務，鼓勵電網(wǎng)側獨立儲能發(fā)展。在電網(wǎng)側中，儲能主要是為了減少資源損耗，同時進行輔助服務以提高經(jīng)濟性。我國電力交易市場仍處于發(fā)展階段，配儲盈利模式相對單一，為提高新型儲能的收益探索新的儲能發(fā)展模式202年5月，兩部委印發(fā)《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》明確新型儲能可作為獨立儲能參與電力市場，加快推動獨立儲能參與電力市場配合電網(wǎng)調充分發(fā)揮獨立儲能技術優(yōu)勢提供輔助服202年1月國家能源局發(fā)《電力現(xiàn)貨市場基本規(guī)則（征求意見稿）》，首次在全國層面提及推進電力現(xiàn)貨市場，推動儲能、分布式發(fā)負荷聚合虛擬電廠和新能源微電網(wǎng)等新興市場主體參與交易經(jīng)過21年的探222年調峰示范項目的實踐，在各地政策的助推下，獨立式儲能電站已經(jīng)形成了較為穩(wěn)定的商業(yè)模式，現(xiàn)貨市場+輔助服務容量補償?shù)氖杖肽Ｊ綄訃鴥葍δ苄袠I(yè)向健康化發(fā)展。圖表9.國內部分省份獨立儲能電站收益模式區(qū)域 容量租賃調峰輔助服務調頻輔助服務一次調頻輔助服務電力現(xiàn)貨市場容量補償調峰容量市場山東√√√山西√√√河南√√寧夏√√甘肅√√√√湖南√√廣東√√√√內蒙古√√廣西√浙江√√√資料來：儲與電市場眾號峰谷價差持續(xù)拉大，工商業(yè)儲能經(jīng)濟性提升，從0到1需求逐步啟動。目前我國用戶端工商業(yè)儲能的主要盈利來自于峰谷價差套利和自發(fā)自用，配套工商業(yè)儲能可以利用電網(wǎng)峰谷差價來實現(xiàn)投資回報即在用電低谷時利用低電價充電在用電高峰時放電供給工商業(yè)用戶用戶可以節(jié)約用電成本，同時避免了拉閘限電的風險201國家發(fā)改委發(fā)《關于進一步完善分時電價機制的通知，各省市隨后也相繼出臺完善分時電價機制相關政策，加強峰谷電價價差，目前全國已有河南、江西、浙江河北山西廣東山東等超過0個省市執(zhí)行峰谷電價根據(jù)NESA的統(tǒng)202年全國一般工商業(yè)峰谷價差超過0.7元/Wh的省市數(shù)量為16個，且各省市有持續(xù)拉大的趨勢。此外，隨著新能源發(fā)電量占比逐步提升，源側、負荷側不穩(wěn)定性增加，各地峰谷時段的設置更加靈活精細，浙江山江安徽等省市在每天4小時內已經(jīng)形成了兩到三個峰意味著這些地區(qū)的儲能系統(tǒng)每天可以進行兩充兩放，甚至在部分省市可以進行三充三放。不斷增加的峰谷價差以及峰谷時段增加，使得工商業(yè)儲能的經(jīng)濟性得到大幅提升，我國工商業(yè)儲能有望迎來從0到1的需求啟動。圖表1.222年全國各省一般工商業(yè)最大峰谷價差情況（元W）元元kh廣東省（珠三角五市）海南廣東?。ㄖ槿俏迨校┖Ｄ险憬『笔『鲜〖质≈貞c市遼寧省江蘇省安徽省黑龍江山東河南四川天津內蒙古自治區(qū)（蒙東）陜西省新疆維吾爾自治區(qū)福建?。ǜＶ荨B門、北京市（城區(qū)）山西貴州上海寧夏回族自治區(qū)青海江西云南甘肅內蒙古自治區(qū)（蒙西）NSA多地制定十四五新型儲能發(fā)展目標，國內大儲進入規(guī)?；l(fā)展階段。據(jù)儲能與電力市場公眾號統(tǒng)截止023年3月份我國已有19個省自治區(qū)發(fā)布了十四五新型儲能發(fā)展規(guī)預計到025年新型儲能新增裝機7.5G，新型儲能裝機目標的確立，有利于調動各方投資積極性，促進穩(wěn)投資穩(wěn)增長，增強發(fā)展后勁，我國新型儲能進入規(guī)模化開發(fā)階段。圖表1.“十四五”各省份新型儲能規(guī)劃序號1省寧政策名《寧夏十四五新型儲能發(fā)展實施方案》205新型儲能劃（）52貴州《貴州省碳達峰實施方案》13北京《北京市碳達峰實施方案》0.74江蘇《江蘇省十四五新型儲能發(fā)展實施方案》2.65吉林《吉林省碳達峰實施方案》0.56遼寧《遼寧省十四五能源發(fā)展規(guī)劃》17山東《能源保障網(wǎng)建設行動計劃》58廣西《廣西可再生能源發(fā)展十四五規(guī)劃》29浙江《浙江省十四五新型儲能發(fā)展規(guī)劃》310山西《山西省可再生能源發(fā)展十四五規(guī)劃環(huán)境影響報告書（征求意見稿）》611湖北《湖北省能源發(fā)展十四五規(guī)劃》212廣東《廣東省能源發(fā)展十四五規(guī)劃》213河北《河北省十四五新型儲能發(fā)展規(guī)劃》414安徽《安徽省新型儲能發(fā)展規(guī)劃（02-05）》315內蒙古《內蒙古自治區(qū)十四五電力發(fā)展規(guī)劃》516青?！肚嗪Ｊ∧茉窗l(fā)展十四五規(guī)劃》617河南《河南省十四五現(xiàn)代能源體系和碳達峰碳中和規(guī)劃》2.218天津《天津市可再生能源十四五發(fā)展規(guī)劃》0.519甘肅《甘肅省能源發(fā)展十四五規(guī)劃》6合計5725資料來：各發(fā)改官網(wǎng)國內大儲招標容量提升明顯3年儲能裝機有望加速向上根據(jù)儲能與電力市場公眾號的統(tǒng)計年中國儲能市場共計完成超300次投標工涉及28個項總容量4405GW其中集中式框架采購和獨立儲能為主要項目類型203年1月和2月儲能招標規(guī)模分別為2.8GW3.09GW仍保持較高水平完成招標意味著儲能項目隨后進入實質性的建設階段并有望在短期內投運203年國儲能裝機容量有望加速上行。圖表1.222年國內已完成招標的儲能項目情況 圖表1.國內儲能項目中標情況00.14 0.9815.1320.9344.5h6.87集采能獨立式儲能頻

14.08.06.04.02.00.0

5.363.223.09202-09202-10202-11202-122023-01203-02（h）資料來：儲與電市場眾號 資料來：儲與電市場眾號全球主要國家全面發(fā)力，儲能增長有望多點開花美國獨立儲能納入聯(lián)邦政府補貼范儲能有望快速放美國聯(lián)邦政府自206年起實施投資稅收抵免政策（T），202年8月拜登簽署通脹削減法案（I），對光伏及儲能均提出新的TC政策支持：1）光伏：法案的通過提供了長達十年的稅收抵免政策，同時稅收抵免比例從26提升至30，若滿足相關條件，最高稅收抵免可提升至70；2）儲能：之前光伏配儲在補貼范圍內，首次將獨立儲能納入補貼范圍。除此之外，對于滿足條件的大儲項目，稅收抵免比例提升，儲能的發(fā)展得到政策進一步傾斜。圖表1.美國《通貨膨脹削減法案》在儲能及光伏方面的主要亮點美國《通貨膨脹削減法案》主要亮點擴大補貼范首次將獨立儲能納入IC申報范補貼有效持續(xù)到02年或發(fā)電產生儲能的年度溫室氣體排放≤02年25的年份；）稅收抵免比例：基本稅收抵免比例為6，滿足相條件可申報30稅收抵免比例。1）政策延長：投資稅收抵免政策（IC）延長至032年；）稅收優(yōu)惠：初始投資成本的稅收抵比例由目前的6提升至0，直至0、034年抵免比例退坡至6、22；）財政補貼：向光伏州能源辦公室提供金額分別為43億美元和45億美元的經(jīng)濟支持，分別用于支持家庭能源改造項補貼和家庭電氣化改造補集中式光滿足相關條件的地面光伏項目可享受30初始投資收抵免。若公司滿足使用美國制造的要求，可額外獲10的稅收抵免。資料來源：美國國會官網(wǎng)，全球多國發(fā)布儲能規(guī)劃目中長期規(guī)劃明近年越來越多的國家開始關注儲能技術的發(fā)展，特別是在可再生能源的應用方各國碳中和方案相繼出。202海外多個國家和地區(qū)發(fā)布儲能規(guī)劃，歐洲儲能計劃規(guī)模相對較大，為實現(xiàn)碳中和、減輕能源危機威脅，200年前歐洲擬部署187GW的儲澳大利亞以10h以上的長時儲能為主要規(guī)劃對預計250年部署46W/640Wh的儲能設印度200年前還需安裝160Wh的儲而美國則以各州為單位設置裝機規(guī)截至已有10個州確立采購計劃。圖表1.多國發(fā)布中長期儲能規(guī)劃目標NSA儲能溫控設備不可或缺，液冷滲透率有望提升帶動行業(yè)需求鋰電池安全及增效需求日益迫切，儲能溫控設備占比雖小卻至關重要能量密度大且兼?zhèn)涑杀緝?yōu)勢，鋰電池是目前最主要的電化學儲能方式。在目前主流的電池種類中，鋰離子電池憑借著其能量密度大、能量效率高、響應速度快、循環(huán)壽命長的特點，更加適合大規(guī)模應用于各類儲能場景成為目前應用范圍最為主要的電池種類根據(jù)ESA的統(tǒng)計截止201年底，全球范圍內裝機的電化學儲能中，采用鋰離子電池方案的裝機功率占比超過0。圖表1.各電池材料電化學儲能技術特性 圖表1.截止201年底全球各電池材料累計裝機占比2.2.0%1.2%0.2%其他0.5%鉛蓄電2.2%

液流電

超級電容器））電池種類 鋰離子 鉛酸 鈉硫 全釩液流功率密度（/g 250 100 100 8010 ））能量密（h/）10 3050205010能量效率（） 8595 759080907585循環(huán)壽命（次）60000050,4501,93.9%持續(xù)放電時（h 036 0254184服役年限（年） 1520 2310151520劉陽等《規(guī)?；嘣娀瘜W儲能度電成本及其經(jīng)濟性分析》

CSA鋰電池對運行溫度要求嚴苛，最佳工作溫度助于鋰電池提效增壽。鋰離子電池工作性能對溫度具有較高的依賴綜合考慮鋰電池的高效性和安全目前普遍認為鋰電池可承受的溫度區(qū)間分別為-40~60℃，最佳溫度區(qū)間為10～35℃，過低的溫度會導致電解液凝固，阻抗增加，過高的溫度則會導致電池的容壽命以及安全性將大大降而當溫度持續(xù)升電池內部熱量無法及時消散而導致溫度超過安全上限電池容量下降且可能出現(xiàn)鼓包變甚至進入熱失控狀態(tài)，產生安全風險。止熱量堆積安全需求（針對熱失控防止熱失控，提升安全性能止損：局部失控發(fā)生后，配合消防系統(tǒng)阻斷蔓延溫控系統(tǒng)性高溫：溫度越高，活性鋰離子損失，鋰離子效（低溫：電極和電解質界面處的電荷轉移不良止熱量堆積安全需求（針對熱失控防止熱失控，提升安全性能止損：局部失控發(fā)生后，配合消防系統(tǒng)阻斷蔓延溫控系統(tǒng)性高溫：溫度越高，活性鋰離子損失，鋰離子效（低溫：電極和電解質界面處的電荷轉移不良朱等集裝儲系統(tǒng)熱理系的現(xiàn)及發(fā)，熱失控是儲能電站事故主要誘因溫控系統(tǒng)有效保障其安全根據(jù)中國能源報的報道2012021年全球共發(fā)生2起儲能電站起火爆炸事其中0起火的儲能電站采用三元鋰電鋰電池起火主要由電池熱失控產生，其原因主要包括機械濫用、電氣濫用和熱濫用引發(fā)的電池系統(tǒng)短路。在低溫工況下（<℃），電極反應活化能增大，電荷轉移動力學和電化學熱力學特征降低，電解液的離子擴散速率減小，導致負極表面的析鋰反應速率高于嵌鋰反應，并逐漸形成析鋰層，金屬鋰外延形成鋰枝晶至一定程度，將會刺穿隔膜，造成電池內短路，形成電濫用；在高溫工況下(50℃)高溫會加快SEI膜生長和正極活性材料降解，使SEI膜過厚并脆化，增大電池極化，形成熱濫用。儲能溫控設備可針對熱失控風險單元，采取強化制冷、調控冷卻介質流量等主動式熱管理策略控制相應溫度，維持電池正常工作溫度區(qū)間，避免電池容量衰減過快，以降低事故演化為火災的概率。此外，當局部熱失控發(fā)生時，主動熱管理系統(tǒng)可以一定程度上阻斷熱失控地蔓延，防止事故規(guī)模擴大，起到止損作用。因此，儲能溫控系統(tǒng)能夠有效保證儲能電站的安全性。圖表2.熱失控是鋰電池主要的安全隱患鄧啟熙《鋰離子電池儲能系統(tǒng)安全技術發(fā)展現(xiàn)狀》，極端工況下電池使用壽命下降加速，溫控系統(tǒng)有效防止容量衰減。若鋰電池長期在較高溫度狀態(tài)下工作電極電解液界面穩(wěn)定性降低副反應增，正極金屬離子溶解析，電解液分解負極表面SEI膜增厚，活性鋰離子的損失會導致儲能系統(tǒng)的實際運行容量快速衰減，大幅偏離標稱容量當電池在低溫狀態(tài)下工作時，電解質的傳輸性能及鋰在石墨中的擴散速度顯著下降，電極和電解界面處的電荷轉移不良，產生低溫循環(huán)老化，鋰離子電池的容量也會顯著下降。圖表2.過高及過低溫度工況下電池容量衰減模式 圖表2.低溫狀態(tài)下充電容量更低300.0充電容量充電容量）0.0

-℃ -10℃ ℃ 充電溫度A A Marco-TulioF.Rodrigues等《AmaterialsperspectiveonLi-ionbatteriesatextremetemperatures》，

Jaguemont等《Lowtemperaturedischargecycletestsforalithiumioncell》，儲能溫控設備成本占比約%左右，占比小但重要性高。電化學儲能系統(tǒng)主要由電池組、儲能變流器（P）、電池管理系統(tǒng)（BMS）、能量管理系統(tǒng)（EM）及其他電氣設備構成。雖然儲能熱管理系統(tǒng)在儲能系統(tǒng)中的成本占比較僅約3左但是其承擔著整個儲能系統(tǒng)的防止熱失控和容量衰減的重任，是系統(tǒng)中不可或缺的重要環(huán)節(jié)。圖表2.221年儲能熱管理系統(tǒng)成本占比3左右6.0%

3.0%

其他10.0%S12.0%

電芯模組55.0%PCS和變14.0%儲能溫控技術多樣，目前風冷和液冷技術較為成熟當前儲能溫控技術包括風冷、液冷、熱管、相變冷卻。除了分隔室內外空間，保證室內溫度區(qū)間此一基本功能目前儲能溫控設備的核心功能為通過主被動熱管理技術解決電池組工作發(fā)熱的問題當前儲能系統(tǒng)熱管理技術主要包括四空冷技以空氣為介質的熱管理技2液冷技術：以液體為介質的熱管理技；3熱管冷卻技：基于熱管介質蒸發(fā)冷凝循環(huán)的冷卻技術4相變冷卻技基于相變材料相變過程產熱吸熱的溫控技其熱管冷卻及相變材料技術目前仍處于實驗室試驗階段，并且技術實現(xiàn)難度比空冷和液冷更為復雜，成本仍較高，目前尚未用于電池儲能系統(tǒng)，當前主流儲能溫控形式仍以風冷和液冷技術為主。圖表2.典型熱管理技術特點強迫主動冷端空冷冷端液冷相變材料散熱效率中高較高高較高散熱速度強迫主動冷端空冷冷端液冷相變材料散熱效率中高較高高較高散熱速度中較高高高較高溫降中較高較高高高溫差較高低低低低復雜度中較高中較高中壽命長中長長長成本低較高較高高較高鐘國彬《大容量鋰離子電池儲能系統(tǒng)的熱管理技術現(xiàn)狀分析》，風冷技術結構簡單且成本較低，是目前使用最為廣泛的溫控技術。風冷溫控系統(tǒng)主要由空調和風構成，空調可根據(jù)儲能系統(tǒng)內部不同溫度條件開啟制熱或制冷模式，制熱模式可實現(xiàn)對電池單體的低溫保護，制冷模式主要用于控制電池單體溫升，有效防止熱失控。系統(tǒng)工作時，空調出風口與風道連接，通過風道送風至電池模塊，流經(jīng)電池單體表面后由電池模塊前端面板上的散熱風扇抽出，從而達到對電池單體的加熱或散熱目的。風冷技術憑借其結構簡單、便于安裝、成本較低的優(yōu)點，成為目前使用最為廣泛的溫控技術。風冷二維示意電池模塊出氣端進氣端風冷三維示意圖表2.典型風冷集裝箱式儲能系統(tǒng) 圖表2.風冷工作原理簡化示意風冷二維示意電池模塊出氣端進氣端風冷三維示意資料來源：海博思創(chuàng)官網(wǎng)， KaiChen等《Coolingefficiencyimprovementofair-cooledbatterythermalmanagementsystemthroughdesigningtheflowpattern》，風冷系統(tǒng)種類多樣存在散熱不均勻等缺點風冷空調核心零部件包括壓縮冷凝風扇電機、銅管等，根據(jù)精密空調安裝位置不同可分為頂置式、分體式、整體嵌裝式、一體式等方式。主要缺點為空氣比熱容低，無法滿足較大容量的儲能系統(tǒng)散熱，且由于空氣為單向流動趨勢，易造成進出口的電池組之間的溫差偏大，電池散熱不均勻。圖表2.儲能系統(tǒng)風冷空調布置方式資料來源：申菱環(huán)境官網(wǎng)，液冷技術換熱系數(shù)高且冷卻速度快，可有效降低電池溫度并提高溫度分布均勻性。液冷溫控系統(tǒng)水、乙二醇水溶液、純乙二醇、空調制冷劑和硅油等液體為冷卻介質，通過對流換熱將電池產生的熱量帶走。液冷主要優(yōu)勢為液體冷卻介質的換熱系數(shù)高、比熱容大且冷卻速度快，可有效降低電池的最高溫度，并提高溫度分布的均勻性。圖表2.典型液冷集裝箱式儲能系統(tǒng) 圖表2.電池模塊液冷布置形式資料來源：海博思創(chuàng)官網(wǎng)， 曾茂進《儲能電池均溫液冷板設計仿真與解決方案》，間接式液冷應用較多，水冷主機為主要部件。根據(jù)液體與電池的接觸模式可分為浸沒式液冷（直接式）及板式液冷（間接式）兩種，沉浸式液冷是將電池模塊沉浸在液體介質中，使液體直接冷卻電池；板式液冷為在電池間設置冷卻通道或者冷卻板，讓液體間接冷卻電池。由于浸沒式液冷存在較大漏液風較少用于儲能液冷領液冷系統(tǒng)主要包括水冷水冷水冷系換熱風機等，其中水冷主機成本占比最大，占比將近70。圖表3.間接式液冷工作原理示意圖 圖表3.液冷溫控系統(tǒng)成本拆分載冷劑將電池冷板吸收熱量通過蒸發(fā)器釋放后載冷劑將電池冷板吸收熱量通過蒸發(fā)器釋放后利用水泵運行產生的動力，重新進入冷板中吸設備產生的熱量載冷劑側路8%67%機組在運行中，蒸發(fā)器（板式換熱器）從載冷劑循環(huán)系統(tǒng)中吸收的熱量通過制冷劑的蒸發(fā)吸熱，制劑經(jīng)壓縮機壓縮后進入冷凝器，并通過制冷劑的凝將熱量釋放到周圍空氣環(huán)境中，冷凝后的制冷通過膨脹閥返回到蒸發(fā)器，然后再被蒸發(fā)，如此循制冷劑側環(huán)往復。管曾茂進《儲能電池均溫液冷板設計仿真與解決方案，中銀證券

資料來源：華經(jīng)產業(yè)研究院，熱管冷卻：散熱能力較強，成本較為高昂，仍處研發(fā)階段。由外部密封材料、毛細結構及工作流體組成，分為蒸發(fā)段、絕熱段、冷凝端三個部位，熱管的外部銅護套中存在部分真空，其中毛細結構由燒結銅粉等冶金粉末制成，協(xié)助工作流體由冷凝端回到蒸發(fā)端，而工作流體是利用介質在熱管熱端的蒸發(fā)帶走電池熱量，蒸汽由放熱端形成，通過絕熱端后到達冷凝端，通過冷凝的方式將熱量發(fā)散到外界中去，從而實現(xiàn)冷卻電池的目的。由于熱管冷卻結構的組成機理，其僅可進行降溫，無法加熱電池。（ee，凍MM變M，大變。圖表3.熱管儲能系統(tǒng)散熱原理 圖表3.相變材料（P）儲能熱管理構成吸收熱蒸發(fā)段 釋放熱冷凝段絕熱段：蒸汽受到壓力作用朝冷凝端流動密封外壁：包含毛細結構和工作流體介質的密封外壁毛細結構：由銅等冶金粉末結工藝構成，協(xié)助工作流體冷凝段返回蒸發(fā)段。工作流體：蒸發(fā)器側水吸熱蒸發(fā)，蒸汽通過中心到達冷凝器后重新冷凝成液體參與循環(huán)。資料來源：搜狐網(wǎng)， MarwaM.Hamed等《Areviewonrecentkeytechnologiesoflithium-ionbatterythermalmanagement:Externalcoolingsystems》，液冷散熱效果更佳、能耗更低，滲透率有望快速提升液冷可實現(xiàn)精準控溫，實現(xiàn)全生命周期成本下降。相比于目前應用最為廣泛的風冷系統(tǒng)，液冷系統(tǒng)在電芯壽命、運行能耗以及固定開支端具備顯著優(yōu)勢，可以有效降低儲能系統(tǒng)的全生命周期成本：電芯壽傳統(tǒng)風冷在面對產熱量高的電池組時會出現(xiàn)散熱不均的現(xiàn)電池組內溫度分布不均易導致電池間容量衰減率不同，最終改變整個電池組的充放電行為，影響電池壽命。保證電芯溫差小，各方向溫度均勻一致是避免電池木桶效應”對整體儲能系統(tǒng)性能制約的關鍵。液冷散熱通過冷卻液對流換熱，降低電池溫度，其導熱率高，散熱更為均勻，適用于儲能系統(tǒng)長時工作。目前部分廠家的液冷溫控產品可通過簇級控制器和智能溫控均衡控制技實現(xiàn)所有電芯溫差小于.使電池壽命延長2年以據(jù)美國國家可再生能源實驗（NE的數(shù)液冷系統(tǒng)更易保障電池在舒適溫度工作，相較于風冷系統(tǒng)會延長電池壽命超過2，綜合壽命周期來看液冷投資成本更低。圖表3.基于KWh計量，持續(xù)時間較長的電池具有較低的資本成本NEL運行能風冷系統(tǒng)通過冷卻空氣間接冷卻電整個儲能系統(tǒng)將產生很大自耗液冷產品則能降低這部分額外的運行成本。根據(jù)《儲能用鋰電池模組主動式熱管理系統(tǒng)性能研究》，當進口溫度較高風冷系統(tǒng)需要較高的流速才滿足熱控要此種工況下風機耗能急劇增總能耗較高；而液冷方案只需較低的流量便可滿足控溫要求。在冷卻工質進口溫度同為295K時，風冷系統(tǒng)最能耗為水冷系統(tǒng)的6.6倍，液冷的運營成本將更低。圖表3.同等能耗下采用液冷電池模組溫度最高電池溫度下降顯著高于空冷方案

圖表36.進口溫度相同工況下風冷方案能耗顯著高于液冷方案風冷方案

液冷布置方案400.0350.0300.0250.0200.0150.0100.00.0MAarah《Acopatietdyewenircongdliquidcoolingthermalmanagementsystemsforahigh-energylithium-ionbatterymodule》，

風冷能耗（W） 液冷能耗W）張維江等《儲能用鋰電池模組主動式熱管理系統(tǒng)性能研究，固定開液冷不需要預留散熱通將大幅節(jié)約大型儲能項目的占地面以科華數(shù)能S液儲能系統(tǒng)為例，根據(jù)其官網(wǎng)顯示，相較于傳統(tǒng)風冷的0尺344MWh集裝箱，其液冷產品集成化程度廠內預無需現(xiàn)場安裝調初始投資成本降低2以以配置10MW20MWh的儲能系統(tǒng)布局為例，采用液冷電池系統(tǒng)節(jié)省占地面積40以上?；谏鲜鰞?yōu)勢，液冷方案的全生命周期成本更優(yōu)。從目前各大廠商的提出的方案來看，現(xiàn)有廠家的液冷方案較風冷方案可以實現(xiàn)電池壽命提升20%以上，能耗減少20以上，保持電池溫差處于以內，以陽關電源發(fā)布的液冷溫控為例，采用液冷方案課有效延長電池壽命2年以上，100Wh儲能電站生命周期內可多放500萬度電，有效降低全生命周期的成本。圖表3.南都能源液冷溫控可降低COS超20% 圖表3.蜂巢能源液冷產品助力實現(xiàn)低功耗及高能量密度數(shù)字能源網(wǎng) 資料來源：蜂巢能源，液冷東風將各企業(yè)加速產品布自00年寧德時比亞陽光電遠景能源等儲能頭部廠商陸續(xù)推出液冷產品，加大液冷方案推廣力度，各家廠商也密集的發(fā)布了采用液冷溫控案的產品。圖表3.各主流儲能集成商加速布局液冷儲能系統(tǒng)企業(yè) 液冷儲能產品 發(fā)布時間 性能提升指標EEnterOne200年寧德時代EnterC-電芯最長循環(huán)壽命達100次；集裝箱內部溫差節(jié)省占地面積35%電芯最長循環(huán)壽命達100次；電池簇內部電芯溫差＜，壽命提升節(jié)省占地面積50%陽光電源 Poritn、PorStak 202年 電芯溫差≤2.℃；比亞迪 BYDCube 202年 采用無過道設計，占地面積節(jié)省41%電池的溫差控制在3攝氏度內；遠景能源 智慧液冷儲能產品 201

占地面積減少50，降低項目BOP成本整體系統(tǒng)能耗降低20%蜂巢能源 鉅一體化液冷儲能系統(tǒng) 201年 能耗降低25%能量密度提升30，減少占地面積；海博思創(chuàng)

Hpr2液冷儲能系統(tǒng) 201Hpr1液冷儲能系統(tǒng) 201

輔助功耗降低20，節(jié)約運營成本溫差小于3，電池壽命有效延長能量密度提升80；壽命提升20，滿足5年應用；輔助功耗降低20，大幅節(jié)約運營成本系統(tǒng)最高溫度≤5、溫差≤。散熱功耗降低超過30，COS可降低5；集裝箱系統(tǒng)內部溫差一致不超過5，任一pk之間科華數(shù)能 S液冷儲能系統(tǒng) 202

溫差不超過3；系統(tǒng)壽命提升采用液冷電池系統(tǒng)節(jié)省占地面積40以上。資料來源：各公司官網(wǎng)，GGII，中關村儲能產業(yè)技術聯(lián)盟，我們預計05年全球兩種主流電化學儲能熱管理市場規(guī)模合計有望達84億021205年GR為9.03，其中液冷市場規(guī)模約32億元，201205年GR為148.1。核心假設一：根據(jù)SNEesearch數(shù)據(jù)，222年全球儲能電池出貨量22GW。根據(jù)GGII預測，到2025年全球儲能電池出貨量將超500W。核心假設二：根據(jù)華經(jīng)產業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，目前整套液冷系統(tǒng)方案價值量約081億元/GW；風冷系統(tǒng)方案結果較為簡單，價值量相對較低約0.3億元GW。核心假設三：目前國內外的儲能熱管理仍以風冷方案為主，未來隨著儲能往大容量、高能量比的勢發(fā)展，我們預計液冷方案滲透率將從201年的10加速提升到205年的50。圖表4.儲能溫控設備市場空間測算201202E203E204E205E全球電化學儲能出貨量（h）383122250380500風冷單h價值量（億元/Wh)0.00.1液冷單h價值量（億元/Wh)0.00.3風冷滲透率()9080706050液冷滲透率()1020304050風冷市場空間（億元）10342782448952635194()16.961371726(1.2)液冷市場空間（億元）3.519765164889513.8()47.716.772274803全球儲能溫控市場空間（億元）13794758965314.918.2Y()24.810.746692968NERee，競爭格局初成型先發(fā)優(yōu)勢定制化及成本控制能力是各時關鍵溫控技術可遷移性強，多家廠商紛紛進入賽道市場格局初顯溫控廠商紛紛切入儲能溫控賽道，市場格局初成型。由于溫控的底層技術的同根同源性，其他行業(yè)的溫控廠商紛紛抓住了儲能溫控的契機，相繼切入儲能溫控賽道，搶占初期儲能溫控市場，儲能溫控市場格局初顯。目前儲能溫控企業(yè)普遍從其他賽道切入，主要以精密溫控企業(yè)、新能源車溫控企業(yè)、工業(yè)溫控企業(yè)為主。圖表4.主要的儲能溫控參與者類型 企業(yè)業(yè)務情況英維克 公司主要從事精密溫控節(jié)能設備業(yè)務擁有機房溫控節(jié)能產品機柜溫控節(jié)能產品、數(shù)據(jù)中心溫設備工業(yè)冷卻設

客車空調、軌道交通列車空調及服務四大產品線。申菱環(huán)境公司主營業(yè)務圍繞專用性空調為代表的空氣環(huán)境調節(jié)設備，涉及的細分領域包括信、信息技術、電力、化工、交通、能源、軍工及航天等。同飛股份公司主營業(yè)務為工業(yè)制冷設備，現(xiàn)已形成了液體恒溫設備、電氣箱恒溫裝置、純冷卻單元和特種換熱器四大品類產品。公司致力于電力電子裝置用純水冷卻設備及控制系統(tǒng)業(yè)務，主要應用領域包括傳統(tǒng)高瀾股份

直流輸電新能源發(fā)電柔性交流輸配電及大功率電氣傳動如石油化工軌道交儲能電站等。車輛熱管理 松枝股份公司主要業(yè)務為車輛熱管理系統(tǒng)，為車輛空調行業(yè)龍頭。奧特佳 公司是國內較早進入汽車熱管理零部件及系統(tǒng)市場的廠商資料來源：各公司官網(wǎng)，數(shù)據(jù)中心與儲能集裝箱存在一定相似性，數(shù)據(jù)中心溫控廠商積極布局儲能市場。于數(shù)據(jù)中心中署的服務器在運行時會產生大量熱量，因此溫控系統(tǒng)是數(shù)據(jù)中心必不可少的關鍵環(huán)節(jié)，由于集裝箱儲能和數(shù)據(jù)中心在系統(tǒng)設計、散熱方式上比較類似，因此數(shù)據(jù)溫控廠商可以通過原有的風冷方案切入儲能領域，近年來英維克、申菱環(huán)境等數(shù)據(jù)中心溫控廠商已成為儲能溫控市場的重要參與者。圖表4.數(shù)據(jù)中心與儲能集裝箱溫控系統(tǒng)具備相似性資料來源：英維克官網(wǎng)，黑盾環(huán)境官網(wǎng)，工業(yè)熱管理多用液冷方式對設備進行溫控，且溫度控制更加精準。一方面，技術層面上由于應用場景的特殊要求，工業(yè)制冷系統(tǒng)具備較高的硬件和溫控精度優(yōu)勢，以數(shù)控機床的溫控設備為例，數(shù)控機床任何部位的發(fā)熱源都會造成其幾何精度的變最終影響機床的加工精因此在數(shù)控機床精度化趨勢同飛股份的變頻控制產產品控溫精度達到±01，此溫度控制能力遠高于儲能電池間溫度差不超過5℃的要求；另一方面，工業(yè)制冷廠商常年與發(fā)電企業(yè)及電網(wǎng)企業(yè)合作，對網(wǎng)的訴求較為了解。因此同飛股份、高瀾股份等工業(yè)制冷廠商龍頭有望憑借著硬件優(yōu)勢和對電網(wǎng)訴求的了解在儲能溫控領域占有一席之地。液冷圖表4.同飛股份液體恒溫設備外部循環(huán)示意圖液冷 資料來源：同飛股份招股書，汽車電池熱管理對象與儲能相同，相關液冷介質、標準及方式可以復用且有客戶資源優(yōu)勢。雖然力電池與儲能電池在能量密循環(huán)壽命等方面差異較但兩者在溫控技術層面存在較大的共性，車用熱管理廠商在技術上具備切入儲能溫控領域的條件。另外，當前頭部鋰電池制造商往往同時覆蓋動力與儲能兩個市儲能溫控與車用熱管理在客戶結構上也存在一定的重目松芝股份奧特佳（旗下空調國際）等車用熱管理廠商具備一定的技術和客戶資源優(yōu)勢。產業(yè)擴張前夕先發(fā)優(yōu)勢是關鍵，供需平衡之后定制化及成本控制能力是核心儲能溫控設備下游為儲能系統(tǒng)集成商，下游客戶話語權較重帶來認證壁壘。儲能溫控設備產業(yè)鏈括上游零部件供應商、中游儲能溫控廠商、下游客戶。由于下游客戶均為較大的儲能系統(tǒng)集成商且集中度較高，所以通常下游客戶在產業(yè)鏈中具備較強的話語權和議價能力，從而形成了該行業(yè)特有的認證壁壘。壓縮機風機換熱圖表4.儲能溫控壓縮機風機換熱上上 游中 游下 游核心部件儲能系統(tǒng)供應商核心部件儲能系統(tǒng)供應商 風冷系統(tǒng) 國內風冷系統(tǒng)國內英維克、黑盾股份英維克、黑盾股份申菱環(huán)境、同飛股份海博思創(chuàng)、遠景動寧德時代、科華數(shù)國軒高科、南都能水泵液冷壓縮管路液冷系統(tǒng)國外英維克、高瀾股份奧特佳、同飛股份菱eNidecASITesl、Gny資料來源：海外供應商體系雙重認證，市場壁壘是實現(xiàn)產品“0”的關鍵：供應商認證：具體到供應商層面來看，溫控設備供應商資格認證一般包括三步：第一步為供應商資質認證，對公司的技術、管理、供應鏈等進行審核；第二步為產品質量認證，進行樣機產品試制；第三步為小批量的供貨認整體認證周期可達1012個以液冷產品為根據(jù)高工儲能資料，液冷板出廠前測試流程其可靠性要求出廠前需要對液冷板的外觀尺抗壓承密封性、耐腐蝕等多項指標進行多方位測試，從小批量送樣到大批量供貨的出廠測試多且耗時長，認證周可達12個月。下游個別集成商要求車規(guī)級認證，復雜的認證流程鑄就高客戶粘性。而在認證標準方面，下游個別儲能集成廠商需供應商滿足ITF1699的車規(guī)級認證ITF1699全名為“質量管理體系—汽車行業(yè)生產件與相關服務件的組織實施ISO001的特殊要求”而在此認證體系下不僅僅要對供應商的產品質量進行認證還要對供應商的質量管理體系資源管理產品實現(xiàn)過程等等進行考核認證，整個認證流程繁雜冗長?；诜彪s冗長的認證周期，待供應資格形成后，供貨粘性較強，伴隨早期儲能的高速放量周期，已進入大型客戶供應商認證體系的溫控商將憑借先發(fā)優(yōu)勢，迅速實現(xiàn)產品量產占領市場。圖表4.AF16949認證標準一個中心一個中心以客戶為中心、程方法、系統(tǒng)管基于事實的決策法、與供應商的利關系以顧客為中心續(xù)改進七大程序文件文件、記錄培訓、不合品、內審、正和預防措 ATF16949三個過程 顧客導向過程、支持過程、理過程過方面設備、人員五大模塊質量管理體系管理職責、資實現(xiàn)、測量分析和改進四大體系QS90001EAQF94AVSQ94資料來源：聯(lián)創(chuàng)智業(yè)管理咨詢，出口認證：儲能溫控設備與其他機電產品類似，進入海外國別以及供應商體系時均需完成相應產品認證。進入歐美市場時，分別需要完成E認證UL認證，而美國UL認證的周期較長，基本需要2個月周期，復雜一些的產品需要2月以上方可完成認證。圖表4.儲能溫控設備出口需完成認證國家和地區(qū)認證類型內容歐盟 E認證 該認證標明產品符合歐盟在衛(wèi)生、安全和環(huán)保法等方面有關指令的相關規(guī)定，作為通關憑證，證明此項產品可在歐洲市場自由交易。美國 L認證 美國及北美地區(qū)的安全認證標志，是相關產品（尤其是機電產品）進入美國及美市場的通行證。同飛股份招股說明書，基于制造業(yè)行業(yè)特性，我們認為未來儲能溫控行業(yè)市場格局將較分散。從制造業(yè)行業(yè)特性而言，儲能溫控行業(yè)的下游——集成商傾向于多向開發(fā)供應商，以提高議價權、提高供應鏈安全性，因此我們認為未來行業(yè)市場格局會趨于分散。類比技術要求和非標化要求均較為相似的精密空調行業(yè)，經(jīng)歷了214209年國內IC市場規(guī)模高增期后，國內機房空調行業(yè)呈一超多強格局，海外公司艾默生憑技術優(yōu)勢+本土化產業(yè)鏈布局，龍頭地位穩(wěn)固，其他份額由國內公司占據(jù)。短期看先發(fā)優(yōu)勢，中長期看定制能力及成本控制能力。我們認為，下游客戶選擇產品的核心關注要素預計可分為三個階段，短期來看，行業(yè)快速擴張，產品交付能力是關鍵；長期來看，供需趨于穩(wěn)定，非標定制水平執(zhí)牛耳：第一階段：看重產品的先發(fā)優(yōu)勢。在產業(yè)快速發(fā)展的藍海階段，完成客戶認證，突破市場壁壘并實現(xiàn)產品批量供應能力是制造商實現(xiàn)儲能溫控領域“從0到”的關鍵，是否有合格的產品量產能是短期規(guī)模提振主要因素，在此階段，可保證交付能力的廠家將更受青睞。第二階段：看重產品的綜合效益。具有規(guī)模優(yōu)勢以及成本優(yōu)勢的企業(yè)會進一步擴大自身的優(yōu)勢，優(yōu)質客戶的背書效應顯現(xiàn)背靠優(yōu)質客群打通“從1到1的發(fā)展路產品放量中儲能溫控端的術不斷積累，產品可靠度提升；規(guī)模優(yōu)勢下，成本端具備相應競爭優(yōu)勢。具備規(guī)模效應的公司進一步持續(xù)搶占市場，形成穩(wěn)定格局。第三階段：看重產品的定制能力。待市場供需趨于平穩(wěn)，儲能容量大型化發(fā)展，對液冷系統(tǒng)的流道數(shù)量、流量、流速等定制化設計要求高，下游客戶會傾向于選擇定制化能力強，具備聯(lián)合設計能力的廠商。圖表4.儲能溫控行業(yè)發(fā)展三階段第一階段 第二階段 第一階段第二階段風冷為主：本低，可靠度高。短期內風冷產品為主。技術路徑液冷快速滲透：一次性初始投資成本vs全生周期運營成本，客戶偏向于使用兼具性能與風冷為主：本低，可靠度高。短期內風冷產品為主。技術路徑

：系統(tǒng)復雜程度低，發(fā)熱量低的小型工商業(yè)/戶儲選擇風冷，電池容量大、公司選擇：無論何類企業(yè)破壁，能通過認證公司選擇：無論何類企業(yè)破壁，能通過認證。積累與成本端優(yōu)勢，放量后大客戶背書、規(guī)模定制能力。供需趨于平穩(wěn)后，標品市場格局定。隨著儲能系統(tǒng)復雜度增加，客戶更看重制看好公司：切換應用場景成本高，客戶粘性較看好公司：切換應用場景成本高，客戶粘性較強，關注已實現(xiàn)溫控領域布局的企業(yè)。技術積累：術和經(jīng)驗積累的企業(yè)，且已在第一階段有布的企業(yè)。設計能力：看好具備液冷板設計能力的廠商。投資建議全球能源結構轉型，電化學儲能進入快速發(fā)展期。在全球能源轉型升級的大背景下，儲能作為能有效保障電網(wǎng)的穩(wěn)定運行的系統(tǒng)越來越得到全球各國的青睞。根據(jù)NESA的數(shù)據(jù)，201年以前全球每年的儲能項目新增裝機規(guī)?；揪S持在6GW左右，而2021年新增裝機達到183GW，同比增181.4迎來大幅增其中電化學儲能貢獻了主要的增從國內需求來發(fā)電側強制配儲政電網(wǎng)側輔助服務及獨立儲能模式推用戶側峰谷價差持續(xù)拉大進一步提升工商業(yè)儲能經(jīng)濟性，從政策和市場兩方面推動我國大儲進入高速發(fā)展期。從全球需求來看，多國發(fā)布儲能規(guī)劃目標及支持政策，中長期規(guī)劃明晰，我們預計從203年開始全球大儲將迎來快速發(fā)展期。儲能溫控設備不可或缺，液冷滲透率有望提升帶動行業(yè)需求。鋰離子電池作為目前主要的電化學能電池材料，其工作性能對溫度具有較高的依賴性，溫控設備一方面保證鋰離子電池工作在適宜的溫度，從而有效延長電池使用壽命，另一方面保證儲能系統(tǒng)的整體溫度在可控范圍內不發(fā)生熱失控等安全事故，是儲能系統(tǒng)中不可或缺的核心組成部分。當前儲能溫控技術以方案成熟、結構簡單、易維護、成本低的風冷系統(tǒng)為主，但是隨著高能量密度、大容量儲能系統(tǒng)的普及，液冷系統(tǒng)憑借其冷卻效果、能效低的優(yōu)點實現(xiàn)全生命周期成本下降，未來在中高功率儲能產品使用液冷的占比預將逐步提升有望成為主流方案預計205年全球風冷和液冷兩種主流電化學儲能熱管理市場規(guī)合計有望達84億元，222025年GR為91.03，其中液冷滲透率達到50，市場規(guī)模約32億元，021225年GR為18.1。競爭格局初成型，先發(fā)優(yōu)勢、定制化及成本控制能力是各時期關鍵。由于溫控的底層技術的同根源性，其他行業(yè)的溫控廠商紛紛抓住了儲能溫控的契機，相繼切入儲能溫控賽道，搶占初期儲能溫控市場，儲能溫控市場格局初顯。目前儲能溫控企業(yè)普遍從其他賽道切入，主要以精密溫控企業(yè)、新能源車溫控企業(yè)、工業(yè)溫控企業(yè)為主。儲能溫控設備產業(yè)鏈的下游客戶均為較大的儲能系統(tǒng)集成商且集中度較高，通常下游客戶在產業(yè)鏈中具備較強的話語權和議價能力，從而形成了該行業(yè)繁雜冗長的認證周期，一旦供應資格形成后，供貨粘性較強，因此早期先發(fā)優(yōu)勢較為重要。而當行業(yè)進入快速擴張期之產品交付能力以及成本控制能力的企業(yè)將脫穎而最后當行業(yè)供需趨于穩(wěn)定下游客戶會更關注廠家的非標定制水平。全球電化學儲能增長帶動儲能溫控快速發(fā)展，疊加高價值量的液冷溫控技術占比快速提升，儲能控增速有望進一步超越儲能行業(yè)整體增速。基于此，給予儲能溫控行業(yè)強于大市級。推薦在溫控領域有所積累并在儲能業(yè)務具備先發(fā)優(yōu)勢的申菱環(huán)境、同飛股份、英維克、高瀾股份。風險提示下游需求不及預期：儲能溫控市場是基于儲能裝機量進行測算，若儲能裝機量受政策、鋰電池原料漲價等因素負面影響，儲能裝機量可能不及預期，儲能溫控行業(yè)空間也相應將不及預期。液冷技術應用不及預文判斷液冷滲透率將逐步提但若下游對液冷技術需求和接受度不高或風冷冷卻效果受技術迭代大幅改善等，都將影響液冷滲透率不及預期，導致行業(yè)空間不及預期。行業(yè)競爭加劇的風險：目前儲能溫控行業(yè)處于早期階段并且增速較快，若行業(yè)內涌入更多市場參與者，可能導致市場競爭加劇，使得行業(yè)格局發(fā)生變化、盈利能力出現(xiàn)下降；儲能技術快速迭代的風當前鋰離子電池為新型儲能主要裝機形但釩液流電鈉離子電池氫燃料電池等技術路線同樣具備較大的發(fā)展?jié)摿?，電池的技術迭代可能會造成溫控形式的變化從而影響溫控設備的需求空間。附錄圖表8.報告中提及上市公司估值表公司代碼公司簡稱評級股價市值每股收益元股)市盈率x)最新每股資產元)億元)201A202E203E201A202E203E元股)3008SZ申菱環(huán)境買入36788826291437627476.33090SZ同飛股份買入761971359455603319216950087SZ英維克買入31680.96715582440024.43049SZ高瀾股份增持12893976163134233633.1注：股截日3年4月4日機械設備|證券研究報告—首次評級00237.SZ買入

英維克

2023年4月6日市場價格人民幣31.68板塊評級強于大市股價表現(xiàn)50%32%14%(%)(2)pr23Mar23Jan23e22pr23Mar23Jan23e2222t22ep22u22Jul22Jun22Ma22pr22英維克 深圳成指%) 今年 1 3 12至今個月個月個月絕對 9.3)1.2)9.2)9.5)相對深成指 160)1.2)161)6.5)發(fā)行股數(shù)百萬) 440流通股百萬) 340總市值人民幣) 3個月日交易額人民幣百萬) 250主要股東深圳市維克資有公司 2.6資料來源：公司公告，以3年4月4收市為標準

內C顯公司作為國內DC溫控的龍頭制造商將受益于數(shù)據(jù)中心的持續(xù)建設及降能耗要求，同時公司堅持打造大溫控平臺，內生外延實現(xiàn)多領域布局，儲能溫控新產品為公司帶來新的增長極。首次覆蓋，給予買入評級。支撐評級的要點深耕精密溫控領域，堅持“平臺化”發(fā)展構筑技術優(yōu)勢。英維克成立于205年，以戶外通信基站溫控節(jié)能設備起家，隨后逐步拓展數(shù)據(jù)中心控、新能源車用空調、軌交列車空調、儲能溫控、電子散熱等多領域。公司堅持采取“平臺化”的研發(fā)模式，基于可復用的底層技術構造三大研發(fā)共用基礎技術模塊平臺，提高研發(fā)效率。數(shù)據(jù)中心的持續(xù)建設及降能耗要求，公司機房溫控節(jié)能將持續(xù)受益。隨著下游大數(shù)據(jù)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務需求持續(xù)增長帶來的數(shù)據(jù)中心建設以及東數(shù)西算”的發(fā)展，我國數(shù)據(jù)中心建設將進入新的快速增長期，而在碳中和背下，政策對數(shù)據(jù)中心能耗指標提出明確要求，液冷系統(tǒng)作為具備更優(yōu)的冷卻效果，是降低PUE的關鍵，滲透率有望長期提升。公司作為國內較早布局機房溫控產品的企業(yè)，產品及解決方案獲得廣泛市場認可和高度評價，目前已打入騰訊、阿里巴巴華為中興、中國電信、中國聯(lián)通中國移動等企業(yè)重要客戶的供應體系，將充分受益于數(shù)據(jù)中心需求的上升以及液冷技術的應用。積極投入產品研發(fā)儲能溫控先發(fā)優(yōu)勢顯公司早在2010年儲能概尚未成熟時，其溫控產品就開始應用于儲能領域；21年公司匹配溫度控制需求推出電力儲能專用產品，同年其儲能溫控產品實現(xiàn)海外應用208年公司推出行業(yè)首款儲能液冷機組200年公司率先推出適儲能集裝箱的液冷機組。目前公司儲能溫控客戶已覆蓋陽光能源、比亞迪等國內外知名廠商221公司實現(xiàn)儲能應用收入337億儲能業(yè)在收入中的占比15，已成為拉動公司業(yè)績增長的重要因素。估值根據(jù)公司各項業(yè)務的發(fā)展情況，我們預計公司222224年營業(yè)收入為26.1937.25118億歸母凈利潤236/344/481億首次覆蓋給予買入評級。評級面臨的主要風險下游需求不及預期新產品客戶拓展不及預期原材料價格波動的風行業(yè)競爭加劇的風險。投資摘要年結日：2月投資摘要年結日：2月1日200201202E203E204E中銀國際證券股份有限公司主營收入人民幣百萬)1,032,282,193,125,18具備證券投資咨詢業(yè)務資格增長率()273308175417379EBID(人民幣百萬) 195264319483667歸母凈利潤人民幣百萬)182205236344481證券分析師：陶波增長率()135129153455399(82123812最新股本攤薄每股收益人民幣)0.91.1bo.to@oichin.om市盈率倍)758671582400286證券投資咨詢業(yè)務證書編號：13020002市凈率倍)6.15.3EV/EBID(倍)274505420276195每股股息人民幣)0.20.3股息率()1.01.0公公告中銀券測國內IDC溫控龍頭企業(yè)，產品矩陣豐富國內DC溫控龍頭企業(yè)，業(yè)務布局廣泛。公司成立于005年，以ID、通信溫控起步，目前擁有機房溫控節(jié)能產機柜溫控節(jié)能產客車空軌道交通列車空調及服務四大產品截至222年，英維克已構建起多領域業(yè)務布局，產品及服務涵蓋數(shù)據(jù)中心溫控、數(shù)據(jù)中心集成及總包、機柜溫控、電子散熱及液冷溫控，新能源車用空調、軌道交通列車空調、冷鏈溫控，空氣環(huán)境控制等領域，廣泛應用于數(shù)據(jù)中心、通信、智能電網(wǎng)、儲能電站，新能源車、軌道交通、冷鏈運輸，智慧教育、家居、醫(yī)療等行業(yè)。圖表4.公司發(fā)展歷程公公告產品矩陣豐富，液冷板和液冷管路等關鍵部件均有布局，實現(xiàn)產品一體化。公司可提供模塊預制的液冷管路產品，該產品現(xiàn)場組裝快速便捷，彰顯了公司強大的定制化能力。公司在數(shù)據(jù)中心建設中有預制化、模塊化、定制化、智能化的實施經(jīng)驗，有望技術遷移至儲能溫控業(yè)務獲得優(yōu)勢。在集裝箱式數(shù)據(jù)中心業(yè)務中，公司產品有豐富的應用形式，冷卻方式、結構形式、冷量范圍、冷凍水機組、制冷劑冷卻機組等均有多種模塊化性能選擇，可以通過預制化、模塊化、定制化組裝來滿足不同應用場合需求。圖表5.公司產業(yè)布局情況公官網(wǎng)股權架構清晰，公司高層均有持股。公司最大股東為深圳市英維克投資有限公司，持股比例達到25.66公司實際控制人及最終受益人齊勇先生持有英維克投資6.84的股并直接持有英維克5.97%的股權，合計持有公司股權比例達22.1%，其余公司股東韋立川、劉軍、游洪波、馮德樹均為公司高管，公司股權架構及管理結構穩(wěn)定。圖表5.公司股權結構（截止202年9月0日）齊勇齊勇 韋立川% 吳剛 游國% 7.96%劉軍1.19%其他深圳英維克資有限司其他5.97%2.89%25.66%1.73%2.2%深圳英維克技股份限公司間接持股路直接控股路資料來源：萬得，疫情導致公司收入端短期受擾機房溫控設備貢獻主要收公司收入整體呈現(xiàn)增長趨215201年收入復合增速達到32，受疫情及季節(jié)性影響，222年前三季度公司實現(xiàn)收入1.85億元，同比降低1.4分業(yè)務端來222年上半年戶外機柜溫控節(jié)能設備機房溫控節(jié)能設備收入分別占總收入比例達到3.642.，二者合計占公司主營比例達到5.9，所占比重較大。圖表5.英維克營收情況 圖表5.英維克各產品營收占比情況5.00.0

22.2822.280.0-1005672018902021-Q3營業(yè)總收入（億元） )：右軸

90%80%70%60%50%40%30%20%10%

5 2016 7 8 9 0 12021戶外機柜溫控節(jié)能設備 機房溫控節(jié)能設務 新能源車用空調其他主營業(yè)務資料來源：萬得， 資料來源：萬得，受產品結構和原材料價格上漲影響，公司整體毛利率有所下降。整體毛利率方面，受到產品銷售構的變部分原材料成本上升等原整體毛利率有所下201年公司整體毛利率2935比下滑.0pc。分產品來，機房溫控節(jié)能設備端行業(yè)市場競爭加劇，原材料成本持續(xù)上升，整毛利有所下滑，而戶外機柜溫控節(jié)能設備毛利率基本維持穩(wěn)定。圖表5.英維克盈利能力情況 圖表5.英維克各產品毛利率情況（）837.12837.1229.3513.9611.748.927.62銷售毛利()銷售凈利()5 0 5 0 5 0 500

5 2016 7 2018 9 2020 12021備 務 資料來源：萬得， 資料來源：萬得，研發(fā)費用率持續(xù)增2年支付股權激勵費用導致歸母凈利潤有所下期間費用方面公司始以研發(fā)為基石，持續(xù)加大研發(fā)投入，221年研發(fā)費用達到1.0億元，同比增長9.93%，相應研發(fā)費用率達到6.4%222年前三季度達到.35%整體費用率方面基本維持穩(wěn)定歸母凈利潤方面，受股權激勵費用支付影響，202年前三季度公司支付0.17億元股份支付費用，影響歸母凈利0.5億元，同期公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.7億元，同比下降2.82%。圖表5.英維克期間費用率情況 圖表5.英維克歸母凈利潤情況50(5)

523.7018.815 2016 7 8 9 2020 1-銷售費用率（） 管理費用率（） 研發(fā)費用率（） 財務費用率（期間費用率（）

2.051.822.051.821.600.680.7220.0-100-200-30020156782019020221-Q3歸屬母公司股東的凈利潤（億元） 同(：右軸資料來源：萬得， 資料來源：萬得，堅持平臺型發(fā)展戰(zhàn)略，儲能溫控產品先發(fā)優(yōu)勢明顯搭建大溫控研發(fā)平臺，領先溫控領域技術創(chuàng)新。公司成立之初即制定了大溫控”發(fā)展戰(zhàn)略，公司針對溫控細分場景之間對技術的不同要求，搭建了底層通用的研發(fā)平臺，主要專注于幾個方向領域的創(chuàng)新以及改構建溫控領域基礎技術研發(fā)創(chuàng)把握住隨著熱力密度不斷升級帶來的溫控領域配套升級機2快速高效的推出針對不同應用場景的解決方實現(xiàn)技術應用突以客戶需求為導向不斷推出新產并相應推出滿足客戶需求和行業(yè)發(fā)展趨勢的解決方通過平臺化的管理降本增效，打通不同解決方案技術底層型號上的要求，降本增效。圖表5.英維克基于三大技術平臺進行產品開發(fā)資料來源：公司招股說明書，公司較早布局儲能領先發(fā)優(yōu)勢明公司早在00年儲能概念尚未成熟時其溫控產品就開始應用于儲能領域211年公司匹配溫濕度控制需求推出電力儲能專用產同年其儲能溫控產品現(xiàn)海外應用218年公司推出行業(yè)首款儲能液冷機組2020年公司率先推出適用儲能集裝箱的液冷機根據(jù)公司領導在21年5月第十一屆中國國際儲能大會上的講當時全球采用英維克熱管理方案的儲能項目已達近1GW占據(jù)儲能溫控領域龍頭地位客戶覆蓋陽光能源比亞迪等國內外知名廠201公司實現(xiàn)儲能應用收入.37億儲能業(yè)務在收入中的占比15已成為拉動公司業(yè)績增長的重要因素。圖表5.英維克儲能溫控產品的發(fā)展歷程資料來源：英維克微信公眾號，公司發(fā)布全新儲能液冷產品BatCoo打造全鏈條液冷解決方案2英維克新一代儲能液冷產品，以保障儲能系統(tǒng)安全為基礎，通過降低電芯溫差，提高溫控能效，提高運維效率，可實現(xiàn)電池增效超過30萬度。以端到端、全鏈條”為方案優(yōu)勢，站在工程全生命周期的視角規(guī)劃產品，確保工程中的產品全鏈條”高度匹整體采用標準化模塊生通過工廠預密封運快速安裝的全鏈條服務，快速交付滿足客戶需求。另外，Battool儲能液冷全鏈條解決方案20可以將電芯溫從3℃降到2℃，從而能夠有效延長電池壽命。圖表6.英維克attCol儲能全鏈條液冷解決方案20資料來源：英維克微信公眾號，盈利預測我們預計公司022224年營業(yè)收入為26.9/37121.8億元，歸母凈利潤2.6/344/4.1億元。核心假設如下：核心假設221年戶外機柜溫控業(yè)務大幅增長主要系儲能業(yè)務放量所222年開始儲能業(yè)務將單獨列示，預計戶外機柜溫控節(jié)能設備2222024年營業(yè)收入分別為3.8/4.7/5.9億元，儲能溫控隨著行業(yè)的增長進一步放預計222204年營業(yè)收入分別為700/1.00/4.0億毛利率方面，戶外機柜溫控節(jié)能裝備由于規(guī)模效應原材料價格下降等因毛利率將逐漸修預計222204年毛利率分別為30.0%/3100%/32.0%；儲能溫控設備考慮到下游客戶的強議價能力及未來降價的需求，預計202204年毛利率分別為3000%2800/26.00。核心假設二：未來大數(shù)據(jù)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務需求持續(xù)增長帶來的數(shù)據(jù)中心建設以及東數(shù)西算”的發(fā)展，公司機房溫控節(jié)能設備穩(wěn)步增預計2022024年營業(yè)收入分別為1078/1.94/4.8億考慮到規(guī)模效應，預計毛利率分別為23.005.00/2.00。核心假設三：公司收購上?？铺谏虾５罔F及蘇州地鐵保持較強優(yōu)勢，同時積極開拓鄭州地鐵無錫地鐵等市帶動公司軌交溫控設備業(yè)務增預計222204年營業(yè)收入分別為2.3/2.3/2.8億元。核心假設四：受益于國內延續(xù)新能源汽車免征車輛購置稅政策，預計未來新能源客車仍能保持穩(wěn)的增長，公司客車空調業(yè)務未來增速基本保持穩(wěn)定。圖表6.英維克盈利預測201A202E203E204E收入（百萬元）66.839.147.954.1戶外機柜溫控節(jié)能設備 收入增速()7536(4000)20001500毛利率()3322300031003200收入（百萬元）1,97861,78071,93691,8774機房溫控節(jié)能設備 收入增速()3816(1000)20001500毛利率()2337230025002700收入（百萬元）18.520.023.326.3軌道交通列車空調及服務收入增速()(3565)100015001500毛利率()3901390039003900收入（百萬元）70.01,00002,5000儲能溫控設備 收入增速()10.07500毛利率()300028002600收入（百萬元）852693791.313.2新能源車用空調 收入增速()(9.3)100025001500毛利率()3770380039004000收入（百萬元）974714.119.722.8其他業(yè)務 收入增速()261500030002000毛利率()5091510051005100收入（百萬元）2,28222,18873,.15,1.8合計 收入增速()3081175341733789毛利率()2935292729562910資料來源：公司公告，測算我們選取與公司業(yè)務重合度較高的申菱環(huán)境高瀾股份科華數(shù)據(jù)佳力圖作為可比公司以023年4月4日收盤價計算，公司022204年對應市盈率分別為58.4、400、2860倍，略高于可比公司平均估值水平考慮到公司在行業(yè)內的龍頭地位以及儲能先發(fā)優(yōu)勢公司享有一定的估值溢價，未來公司將受益于數(shù)據(jù)中心的持續(xù)建設及儲能溫控新產品的逐步放量，進一步打開成長空間，首次覆蓋，給予公司買入評級。圖表6.英維克可比上市公司估值比較公司代碼公司簡稱評級股價市值每股收益元股)市盈率x)最新每股資產元)億元)202E203E204E202E203E204E元股)3008SZ申菱環(huán)境買入36788824376274718766.33049SZ高瀾股份增持12893971342336324693.16092SH佳力圖未有評級14255511.5491438514.80035SZ科華數(shù)據(jù)未有評級43801.54337304223688.8平均值5482351626415.00087SZ英維克買入31681.15824400228604.4注：股截日3年4月4，未有級公盈利測來萬一致預，已布2年業(yè)績告快報的每收益公告準風險提示下游需求不及預公司主要產品應用于儲數(shù)據(jù)中5G等行若下游行業(yè)的需求增長不及預期，將會直接影響公司整體業(yè)績。新產品客戶拓展不及預期：公司積極推出液冷溫控產品及加大下游客戶導入力度，如果新業(yè)務的拓展未達預期，或者進度滯后，則公司可能面臨投入產出不匹配從而影響公司的經(jīng)營業(yè)績的風險。原材料價格波動的風險：公司的主要原材料包括銅材、鋼材、鋁材等，如果未來主要原材料價格發(fā)生較大波動，將直接影響生產成本進而影響公司收益。行業(yè)競爭加劇的風險：目前儲能溫控行業(yè)處于早期階段并且增速較快，若行業(yè)內涌入更多市場參者，可能導致市場競爭加劇，使得行業(yè)格局發(fā)生變化，公司盈利能力出現(xiàn)下降。利潤表人民幣百萬) 現(xiàn)金流量表人民幣百萬)年結日：2月1日202122E23E24E年結日：2月1日202122E23E24E營業(yè)總入173228269372518凈利潤1119243546營業(yè)收入173228269372518折舊攤銷2556821918營業(yè)成本111154182265369營運資變動39)29)2786)87營業(yè)稅及附加913152129其他131477)526)銷售費用1114162738經(jīng)營活動現(xiàn)金流1010264974管理費用7887151514資本支出84)94)15)15)20)研發(fā)費用1610132038投資變動1029)000財務費用82711615其他05222其他收益3936303030投資活動現(xiàn)金流73)38)13)13)28)資產減損失10)55)5)5)銀行借款155312324信用減損失10)27)25)25)25)股權融資19)1369)11)11)資產處收益00000其他7)441)1)17)公允價變動益01000籌資活動現(xiàn)金流2929311176投資收益00222凈現(xiàn)金流34)92434753匯兌收益00000資料來：公公告中銀券測營業(yè)利潤2228283056營業(yè)外入23333財務指標營業(yè)外出11111年結日：2月1日 202122E23E24E利潤總額2329293158成長能力所得稅2221253751營業(yè)收增長率%) 4.73.9凈利潤1119243546營業(yè)利增長率%) 1.380少數(shù)股損益1)6)715) 4.53.9歸母凈潤122263441息稅前潤增率%) 5.74.5EBDA1524394367息稅折前利增長率%) 5.33.2EP最新股攤薄元)04204705407911) 4.53.9資料來：公公告中銀券測獲利能力息稅前潤率%)1.093911.11.3資產負債表人民幣百萬)營業(yè)利率%)199年結日：2月1日202122E23E24E毛利率%)2.62.1流動資產224272348463610歸母凈潤率%)1.792909394貨幣資金4654108145207RE%)1.91171.21.5應收賬款6011899172182ROC%)1.62.9應收票據(jù)8999121624償債能力存貨48405867106資產負率0505050606預付賬款1616212238凈負債益比0100000.1)0.2)合同資產1510182836流動比率1718171615其他流資產3045523366營運能力非流動資產6875878993總資產轉率0707070808長期投資00000應收賬周轉率2625262829固定資產2929223036應付賬周轉率3948484642無形資產1285899294費用率其他長資產3841464743銷售費率%)9478757270資產合計282346425542704管理費率%)4639403936流動負債133152207292419研發(fā)費率%)6867707070短期借款495089106120財務費率%)0412010403應付賬款48456197143每股指標元)其他流負債36475699147每股收益最新攤薄)0405050811非流動負債8594222130)0004061016長期借款490121929每股凈產最新薄)3243475260其他長負債3694909291每股股息0202020203負債合計148165229322449估值比率股本3234454545/E最新攤薄)4.02.6少數(shù)股權益06)21227/B最新攤薄)9874686153歸屬母司股權益144187204227267E/EBDA2.61.5負債和股東權益合計282346425542704價格現(xiàn)金流倍)1431.3資料來源：公司公告，預測 資料來源：公司公告，預測機械設備|證券研究報告—首次評級

30118.SZ30118.SZ買入市場價格人民幣36.78板塊評級強于大市

2023年4月6日算力提升帶動傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)健增積極布局新源打開成長空間股價表現(xiàn)11%86%58%30%3%(5)公司作為國內優(yōu)質的專用性空調制造商，產品矩陣豐富，覆蓋數(shù)據(jù)服務、工業(yè)、特種應用及高端公建四大領域，具備技術及客戶資源優(yōu)勢，公司數(shù)據(jù)心、特種空調業(yè)務下游需求穩(wěn)步增長，疊加在熱泵儲能領域戰(zhàn)略布局打開股價表現(xiàn)11%86%58%30%3%(5)支撐評級的要點%)絕對相對深成指深圳成指申菱環(huán)境pr23Mar23Jan23e2222t22ep22u22Jul22Jun22Ma22pr22深耕專用性空調設備制具備技術及客戶資源優(yōu)勢深度綁定華為提升品牌影響力。申菱環(huán)境成立于2000年，公司自成立以來就專注于專用型空調的生產制作，通過不斷拓展產品線轉型環(huán)境系統(tǒng)整體解決方案供應商，目公司的產品覆蓋數(shù)據(jù)服務、工業(yè)、專業(yè)特種以及高端公共建筑四大領域。司具備六大核%)絕對相對深成指深圳成指申菱環(huán)境pr23Mar23Jan23e2222t22ep22u22Jul22Jun22Ma22pr22今年 1 3 12至今個月個月個月4.4) 09 2.9) 4.510)08 9.7)5.6發(fā)行股數(shù)百萬)201流通股百萬)5.1總市值人民幣)88773個月日交易額人民幣百萬主要股東崔穎琦1912.今年 1 3 12至今個月個月個月4.4) 09 2.9) 4.510)08 9.7)5.6發(fā)行股數(shù)百萬)201流通股百萬)5.1總市值人民幣)88773個月日交易額人民幣百萬主要股東崔穎琦1912.5資料來：公公告，nd以3年4月4收市為標準積極布局新能源領域，儲能熱泵打開公司成長空間。公司作為專業(yè)空調領域的龍頭企業(yè)，具備較強的技術能力、項目經(jīng)驗，已成功開發(fā)風冷及液冷能溫控設備，并且已與南都電源等客戶簽訂合同開始穩(wěn)定合作，還有超過余位客戶正在研發(fā)打樣以及談判交流階段。另外，公司成立合資公司布局氣源熱泵產品，為歐洲市場乃至全球客戶提供光儲熱一體化解決方案。隨公司儲能溫控產能的擴張以及熱儲產品完成認證，儲能+熱泵產品將為公司成長帶來新的動力。定增擴充產能助力公司發(fā)展股權激勵彰顯發(fā)展信心02年4月公司發(fā)布公告擬定增募資不超8億元用于擴充產能預計新增產值5億元通定增擴充產能助力公司發(fā)展另外公司于02年5月發(fā)《第一期限制性股票激勵計劃（草案）》，授予激勵對象不超過42人，包括公司董事、高管以及公（含子公司其他核心員工以1年營收為基準第一個歸屬期22年營收增長不低于40或歸母凈利增長不低于0，第二個歸屬期23年營收增長不低于2或歸母凈利增長不低于2，彰顯公司發(fā)展信心。估值根據(jù)公司各項業(yè)務發(fā)展情況，我們預計公司2022-2024年營業(yè)收入為24.46/37.07/55.80億元，歸母凈利潤2.02/3.21/4.71億。首次覆蓋給予買入評級。評級面臨的主要風險中銀國際證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務資機械設備：通用設備中銀國際證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務資機械設備：通用設備證券分析師：陶波(82123812bo.to@oichin.om證券投資咨詢業(yè)務證書編號：13020002投資摘要年結日：2月1日200201202E203E204E主營收入人民幣百萬)1,671,982,463,075,80增長率()8.0226360516505EBID(人民幣百萬)159186326498704歸母凈利潤人民幣百萬)125140202321471增長率()228126438593464最新股本攤薄每股收益人民幣)1.41.6市盈率倍)708629438275188市凈率倍)4.94.1EV/EBID(倍)4.7380306210155每股股息人民幣)0.00.6股息率()0.01.6資料