財(cái)務(wù)管理第九章企業(yè)價(jià)值評(píng)估演示

財(cái)務(wù)管理第九章企業(yè)價(jià)值評(píng)估ppt課件目前一頁(yè)\總數(shù)三十六頁(yè)\編于十二點(diǎn)第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的和對(duì)象

企業(yè)價(jià)值評(píng)估簡(jiǎn)稱(chēng)價(jià)值估價(jià)或企業(yè)估值，目的是分析和衡量一個(gè)企業(yè)或一個(gè)經(jīng)營(yíng)單位的公平市場(chǎng)價(jià)值，并提供有關(guān)信息以幫助投資人和管理當(dāng)局改善決策。

一、價(jià)值評(píng)估的目的目的:幫助投資人和管理當(dāng)局改善決策。主要用途：

1.價(jià)值評(píng)估可以用于投資分析。

2.價(jià)值評(píng)估可以用于戰(zhàn)略分析。

3.價(jià)值評(píng)估可以用于以?xún)r(jià)值為基礎(chǔ)的管理。目前二頁(yè)\總數(shù)三十六頁(yè)\編于十二點(diǎn)二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般對(duì)象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值是指企業(yè)作為一個(gè)整體的公平市場(chǎng)價(jià)值。企業(yè)整體價(jià)值可以分為實(shí)體價(jià)值和股權(quán)價(jià)值、持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值和清算價(jià)值、少數(shù)股權(quán)價(jià)值和控股股權(quán)價(jià)值等類(lèi)別。目前三頁(yè)\總數(shù)三十六頁(yè)\編于十二點(diǎn)（一）企業(yè)的整體價(jià)值

體現(xiàn)：四個(gè)方面整體不是各部分的簡(jiǎn)單相加部分只有在整體中才能體現(xiàn)出其價(jià)值整體價(jià)值來(lái)源于要素的結(jié)合方式整體價(jià)值只有在運(yùn)行中才能體現(xiàn)出來(lái)目前四頁(yè)\總數(shù)三十六頁(yè)\編于十二點(diǎn)（二）企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值

經(jīng)濟(jì)價(jià)值會(huì)計(jì)價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值與公平市場(chǎng)價(jià)值會(huì)計(jì)價(jià)值是指資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的賬面價(jià)值。經(jīng)濟(jì)價(jià)值是未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值是指按現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格計(jì)量的資產(chǎn)價(jià)值，它可能是公平的，也可能是不公平的。公平市場(chǎng)價(jià)值是指在公平的交易中，熟悉情況的雙方，自愿進(jìn)行資產(chǎn)交換或債務(wù)清償?shù)慕痤~。市場(chǎng)價(jià)值是現(xiàn)時(shí)價(jià)值目前五頁(yè)\總數(shù)三十六頁(yè)\編于十二點(diǎn)（三）企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的類(lèi)別

1.實(shí)體價(jià)值與股權(quán)價(jià)值

企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價(jià)值，稱(chēng)為“企業(yè)實(shí)體價(jià)值”。

企業(yè)實(shí)體價(jià)值=股權(quán)價(jià)值+凈債務(wù)價(jià)值資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益企業(yè)實(shí)體價(jià)值=凈債務(wù)價(jià)值+股權(quán)價(jià)值

股權(quán)價(jià)值是股權(quán)的公平市場(chǎng)價(jià)值。

凈債務(wù)價(jià)值是債務(wù)的公平市場(chǎng)價(jià)值。

（理解：均不是其會(huì)計(jì)價(jià)值（賬面價(jià)值））并購(gòu)（收購(gòu)股份）中，評(píng)估的最終目標(biāo)和談判的焦點(diǎn)是賣(mài)方的股權(quán)價(jià)值。但是，買(mǎi)方的實(shí)際收購(gòu)成本等于股權(quán)成本加上所承接的債務(wù)。 目前六頁(yè)\總數(shù)三十六頁(yè)\編于十二點(diǎn)

2.持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值企業(yè)給所有者提供價(jià)值的方式：

持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值（簡(jiǎn)稱(chēng)續(xù)營(yíng)價(jià)值）：由營(yíng)業(yè)所產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。

清算價(jià)值：停止經(jīng)營(yíng)，出售資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流。在大多數(shù)的情況下，評(píng)估的是企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值。一個(gè)企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值，應(yīng)當(dāng)是持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值中較高的一個(gè)。圖7-1持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值下的公平市場(chǎng)價(jià)值

目前七頁(yè)\總數(shù)三十六頁(yè)\編于十二點(diǎn)

3.少數(shù)股權(quán)價(jià)值與控股權(quán)價(jià)值

（1）所有權(quán)和控制權(quán)關(guān)系

企業(yè)所有權(quán)≠企業(yè)控制權(quán)

——買(mǎi)入企業(yè)的少數(shù)股權(quán)，是承認(rèn)企業(yè)現(xiàn)有的管理和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，買(mǎi)入者只是一個(gè)旁觀者。

——買(mǎi)入企業(yè)的控股權(quán)，投資者獲得改變企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方式的充分自由，或許還能增加企業(yè)的價(jià)值。所有權(quán)少數(shù)股權(quán)控制權(quán)改變企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方式被動(dòng)接受現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略目前八頁(yè)\總數(shù)三十六頁(yè)\編于十二點(diǎn)（2）少數(shù)股權(quán)價(jià)值與控股權(quán)價(jià)值關(guān)系

控股權(quán)溢價(jià)：轉(zhuǎn)變控股權(quán)增加的價(jià)值。

控股權(quán)溢價(jià)=V（新的）-V（當(dāng)前）

V（當(dāng)前）：從少數(shù)股權(quán)投資者來(lái)看，V（當(dāng)前）是企業(yè)股票的公平市場(chǎng)價(jià)值。是現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略條件下企業(yè)能夠給股票投資人帶來(lái)的現(xiàn)金流量現(xiàn)值。

V（新的）：對(duì)于謀求控股權(quán)的投資者來(lái)說(shuō)，V（新的）是企業(yè)股票的公平市場(chǎng)價(jià)值。是企業(yè)進(jìn)行重組，改進(jìn)管理和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略后可以為投資人帶來(lái)的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。

圖7-2少數(shù)股權(quán)價(jià)值與控股權(quán)價(jià)值目前九頁(yè)\總數(shù)三十六頁(yè)\編于十二點(diǎn)第二節(jié)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型聯(lián)系1.都可以給投資主體帶來(lái)現(xiàn)金流量；2.現(xiàn)金流都具有不確定性，其價(jià)值計(jì)量都使用風(fēng)險(xiǎn)概念；3.現(xiàn)金流都是陸續(xù)產(chǎn)生的，其價(jià)值計(jì)量都使用現(xiàn)值概念。區(qū)別壽命期現(xiàn)金流量分布現(xiàn)金流量歸屬項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估投資項(xiàng)目的壽命是有限的穩(wěn)定的或下降的現(xiàn)金流項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量屬于投資人企業(yè)價(jià)值評(píng)估企業(yè)的壽命是無(wú)限的增長(zhǎng)的現(xiàn)金流企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)H在決策層決定分配時(shí)才流向所有者企業(yè)是資產(chǎn)，是特殊資產(chǎn)。企業(yè)價(jià)值評(píng)估與項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估的聯(lián)系與區(qū)別：目前十頁(yè)\總數(shù)三十六頁(yè)\編于十二點(diǎn)第二節(jié)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型Addyourtitle一現(xiàn)金流量模型的參數(shù)和種類(lèi)Addyourtitle二現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì)Addyourtitle三現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的應(yīng)用目前十一頁(yè)\總數(shù)三十六頁(yè)\編于十二點(diǎn)一、現(xiàn)金流量模型的參數(shù)和種類(lèi)任何資產(chǎn)都可以用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型來(lái)估計(jì)。（一）基本公式

該模型有三個(gè)參數(shù)：現(xiàn)金流量、資本成本和時(shí)間序列（n）目前十二頁(yè)\總數(shù)三十六頁(yè)\編于十二點(diǎn)企業(yè)價(jià)值=預(yù)測(cè)期價(jià)值+后續(xù)期價(jià)值持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)：預(yù)測(cè)無(wú)限期現(xiàn)金流量?jī)呻A段：詳細(xì)預(yù)測(cè)期+后續(xù)期（永續(xù)期）目前十三頁(yè)\總數(shù)三十六頁(yè)\編于十二點(diǎn)（二）種類(lèi)種類(lèi)計(jì)算公式現(xiàn)金流量股利現(xiàn)金流量模型股利現(xiàn)金流量：是企業(yè)分配給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量。股權(quán)現(xiàn)金流量模型股權(quán)現(xiàn)金流量：是一定期間企業(yè)可以提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量，它等于企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量扣除對(duì)債權(quán)人支付后剩余的部分（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）。股權(quán)現(xiàn)金流量=實(shí)體現(xiàn)金流量-債務(wù)現(xiàn)金流量

實(shí)體現(xiàn)金流量模型實(shí)體現(xiàn)金流量：是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費(fèi)用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人（包括股權(quán)投資人和債權(quán)投資人）的稅后現(xiàn)金流量

目前十四頁(yè)\總數(shù)三十六頁(yè)\編于十二點(diǎn)【提示】如果把股權(quán)現(xiàn)金流量全部作為股利分配，股利現(xiàn)金流量模型和股權(quán)現(xiàn)金流量模型相同。為避免對(duì)股利政策進(jìn)行估計(jì)的麻煩。因此大多數(shù)的企業(yè)估價(jià)使用股權(quán)現(xiàn)金流量模型或?qū)嶓w流量模型。各種現(xiàn)金流量和價(jià)值之間的相互關(guān)系：資產(chǎn)股東權(quán)益負(fù)債＝＋實(shí)體現(xiàn)金流量股權(quán)現(xiàn)金流量債務(wù)現(xiàn)金流量＝＋折現(xiàn)率：投資人要求的報(bào)酬率加權(quán)資本成本股權(quán)資本成本債務(wù)資本成本實(shí)體價(jià)值股權(quán)價(jià)值凈債務(wù)價(jià)值＝＋目前十五頁(yè)\總數(shù)三十六頁(yè)\編于十二點(diǎn)

二、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì)（一）預(yù)測(cè)銷(xiāo)售收入預(yù)測(cè)銷(xiāo)售收入是全面預(yù)測(cè)的起點(diǎn)，大部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與銷(xiāo)售收入有內(nèi)在聯(lián)系（二）確定預(yù)測(cè)期間

預(yù)測(cè)的時(shí)間范圍涉及預(yù)測(cè)基期、詳細(xì)預(yù)測(cè)期和后續(xù)期。

1.預(yù)測(cè)的基期2.詳細(xì)預(yù)測(cè)期和后續(xù)期的劃分基期通常是預(yù)測(cè)工作的上一個(gè)年度。預(yù)測(cè)期在此期間，企業(yè)的增長(zhǎng)不穩(wěn)定，需要對(duì)每年的現(xiàn)金流量進(jìn)行詳細(xì)預(yù)測(cè)，并根據(jù)現(xiàn)金流量模型計(jì)算預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量?jī)r(jià)值。詳細(xì)預(yù)測(cè)期通常為5-7年。后續(xù)期假設(shè)企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)，有一個(gè)穩(wěn)定的增長(zhǎng)率，可以用永續(xù)增長(zhǎng)模型直接估計(jì)后續(xù)期價(jià)值。目前十六頁(yè)\總數(shù)三十六頁(yè)\編于十二點(diǎn)預(yù)測(cè)的時(shí)間范圍預(yù)測(cè)的時(shí)間范圍預(yù)測(cè)基期詳細(xì)預(yù)測(cè)期后續(xù)期時(shí)點(diǎn)確定：預(yù)測(cè)工作的上一個(gè)年度數(shù)據(jù)的確定：以上年實(shí)際數(shù)據(jù)或以修正后的上年數(shù)據(jù)。通常為5～7年，很少超過(guò)10年。企業(yè)增長(zhǎng)的不穩(wěn)定時(shí)期有多長(zhǎng)，預(yù)測(cè)期就應(yīng)當(dāng)有多長(zhǎng)。假設(shè)企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)，有一個(gè)穩(wěn)定的增長(zhǎng)率。目前十七頁(yè)\總數(shù)三十六頁(yè)\編于十二點(diǎn)判斷企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)的標(biāo)志：（1）具有穩(wěn)定的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率，它大約等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長(zhǎng)率；（2）具有穩(wěn)定的投資資本回報(bào)率，它與資本成本接近。

投資資本回報(bào)率是指稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)與投資資本（凈負(fù)債加所有者權(quán)益）的比率，它反映企業(yè)投資資本的盈利能力。

這里的“投資資本回報(bào)率”，就是第二章的“凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率”，只不過(guò)這里的投資資本用的是期初數(shù)。

目前十八頁(yè)\總數(shù)三十六頁(yè)\編于十二點(diǎn)自看部分（三）預(yù)計(jì)利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表

1.預(yù)計(jì)稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)2.預(yù)計(jì)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)

3.預(yù)計(jì)融資4.預(yù)計(jì)利息費(fèi)用

5.計(jì)算凈利潤(rùn)6.計(jì)算股利和年末未分配利潤(rùn)（四）預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量（五）后續(xù)期現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率的估計(jì)目前十九頁(yè)\總數(shù)三十六頁(yè)\編于十二點(diǎn)

三、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的應(yīng)用實(shí)體價(jià)值等于實(shí)體現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，折現(xiàn)率為加權(quán)平均資本成本；股權(quán)價(jià)值等于股權(quán)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，折現(xiàn)率為股權(quán)資本成本。目前二十頁(yè)\總數(shù)三十六頁(yè)\編于十二點(diǎn)

三、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的應(yīng)用（一）股權(quán)現(xiàn)金流量模型

永續(xù)增長(zhǎng)模型【例9-2】A公司是一個(gè)規(guī)模較大的跨國(guó)公司，目前處于穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)。20×1年每股收益為13.7元。根據(jù)全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期，長(zhǎng)期增長(zhǎng)率為6％。預(yù)計(jì)該公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率與宏觀經(jīng)濟(jì)相同。為維持每年6％的增長(zhǎng)率，需要每股股權(quán)本年凈投資11.2元。據(jù)估計(jì)，該企業(yè)的股權(quán)資本成本為10％。請(qǐng)計(jì)算該企業(yè)20×1年每股股權(quán)現(xiàn)金流量和每股股權(quán)價(jià)值。每股股權(quán)現(xiàn)金流量=每股收益-每股股權(quán)本年凈投資

=13.7-11.2=2.5（元／股）每股股權(quán)價(jià)值=（2.5×1.06）/（10％-6％）

=66.25（元／股）兩階段增長(zhǎng)模型（二）實(shí)體現(xiàn)金流量模型目前二十一頁(yè)\總數(shù)三十六頁(yè)\編于十二點(diǎn)第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法相對(duì)價(jià)值模型分為兩大類(lèi)一類(lèi)是以股權(quán)市價(jià)為基礎(chǔ)的模型，包括股權(quán)市價(jià)／凈利、股權(quán)市價(jià)／凈資產(chǎn)、股權(quán)市價(jià)／銷(xiāo)售額等比率模型。另一類(lèi)是以企業(yè)實(shí)體價(jià)值為基礎(chǔ)的模型，包括實(shí)體價(jià)值／息、稅、折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)、實(shí)體價(jià)值／息前稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)、實(shí)體價(jià)值／實(shí)體現(xiàn)金流量、實(shí)體價(jià)值／投資資本、實(shí)體價(jià)值/銷(xiāo)售額等比率模型。本課程只討論三種最常用的股權(quán)市價(jià)比率模型。目前二十二頁(yè)\總數(shù)三十六頁(yè)\編于十二點(diǎn)一、相對(duì)價(jià)值模型的原理

目前二十三頁(yè)\總數(shù)三十六頁(yè)\編于十二點(diǎn)市盈率的驅(qū)動(dòng)因素

目前二十四頁(yè)\總數(shù)三十六頁(yè)\編于十二點(diǎn)【例9-5】甲企業(yè)今年的每股收益是0.5元，分配股利0.35元／股，該企業(yè)凈利潤(rùn)和股利的增長(zhǎng)率都是6％，β值為0.75。政府長(zhǎng)期債券利率為7％，股票的風(fēng)險(xiǎn)附加率為5.5％。問(wèn)該企業(yè)的本期凈利市盈率和預(yù)期凈利市盈率各是多少?

乙企業(yè)與甲企業(yè)是類(lèi)似企業(yè)，今年實(shí)際凈利為1元，根據(jù)甲企業(yè)的本期凈利市盈率對(duì)乙企業(yè)估價(jià)，其股票價(jià)值是多少?乙企業(yè)預(yù)期明年凈利是1.06元，根據(jù)甲企業(yè)的預(yù)期凈利市盈率對(duì)乙企業(yè)估價(jià)，其股票價(jià)值是多少?甲企業(yè)股利支付率=每股股利÷每股收益=0.35÷0.5=70％甲企業(yè)股權(quán)資本成本=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+β×風(fēng)險(xiǎn)附加率=7％+0.75×5.5％=11.125％甲企業(yè)本期市盈率=［股利支付率×（1+增長(zhǎng)率）］÷（股權(quán)成本-增長(zhǎng)率）=［70％×（1+6％）］÷（11.125％-6％）=14.48甲企業(yè)預(yù)期市盈率=股利支付率÷（股權(quán)成本-增長(zhǎng)率）=70％÷（11.125％-6％）=13.66乙企業(yè)股票價(jià)值=目標(biāo)企業(yè)本期每股收益×可比企業(yè)本期市盈率=1×14.48=14.48（元／股）乙企業(yè)股票價(jià)值=目標(biāo)企業(yè)預(yù)期每股凈利×可比企業(yè)預(yù)期市盈率=1.06×13.66=14.48（元／股）目前二十五頁(yè)\總數(shù)三十六頁(yè)\編于十二點(diǎn)市盈率模型的適用性目前二十六頁(yè)\總數(shù)三十六頁(yè)\編于十二點(diǎn)市凈率和市銷(xiāo)率（收入乘數(shù)）的驅(qū)動(dòng)因素目前二十七頁(yè)\總數(shù)三十六頁(yè)\編于十二點(diǎn)市價(jià)/凈資產(chǎn)比率模型(市凈率模型)的適用性目前二十八頁(yè)\總數(shù)三十六頁(yè)\編于十二點(diǎn)【例9-6】在下表中，列出了20×0年汽車(chē)制造業(yè)6家上市企業(yè)的市盈率和市凈率，以及全年平均實(shí)際股價(jià)。請(qǐng)你用這6家企業(yè)的平均市盈率和市凈率評(píng)價(jià)江鈴汽車(chē)的股價(jià)，哪一個(gè)更接近實(shí)際價(jià)格?為什么?按市盈率估價(jià)=0.06×30.23=1.81（元／股）按市凈率估價(jià)=1.92×2.89=5.55（元／股）市凈率的評(píng)價(jià)更接近實(shí)際價(jià)格。因?yàn)槠?chē)制造業(yè)是一個(gè)需要大量資產(chǎn)的行業(yè)。由此可見(jiàn)，合理選擇模型的種類(lèi)對(duì)于正確估價(jià)是很重要的。目前二十九頁(yè)\總數(shù)三十六頁(yè)\編于十二點(diǎn)（市銷(xiāo)率模型）市價(jià)/收入比率模型(收入乘數(shù)模型)的適用性目前三十頁(yè)\總數(shù)三十六頁(yè)\編于十二點(diǎn)

二、相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用（一）可比企業(yè)的選擇【例9-8】乙企業(yè)是一個(gè)制造業(yè)企業(yè)，其每股收益為0.5元/股，股票價(jià)格為15元。假設(shè)制造業(yè)上市企業(yè)中，增長(zhǎng)率、股利支付率和風(fēng)險(xiǎn)與乙企業(yè)類(lèi)似的有3家，它們的市盈率如表9-10所示。用市盈率法評(píng)估，乙企業(yè)的股價(jià)被市場(chǎng)高估了還是低估了？表9-10企業(yè)名稱(chēng)價(jià)格/收益A24.3B32.1C33.3平均數(shù)29.9由于：股票價(jià)值=0.5×29.9=14.95（元/股），實(shí)際股票價(jià)格是15元，所以乙企業(yè)的股票被市場(chǎng)高估了。目前三十一頁(yè)\總數(shù)三十六頁(yè)\編于十二點(diǎn)

（二）修正的市價(jià)比率1.市盈率模型的修正目前三十二頁(yè)\總數(shù)三十六頁(yè)\編于十二點(diǎn)

【例9-9】依前［例9-8］數(shù)據(jù)，各可比企業(yè)的預(yù)期增長(zhǎng)率如表9-11所示。乙企業(yè)的每股收益是0.5元／股，假設(shè)預(yù)期增長(zhǎng)