行業(yè)研究專題報告：港口行業(yè)信用風(fēng)險回顧與2023年展望 202303

港口行業(yè)信用風(fēng)險回顧與2023年展望行業(yè)研究專題報告望行業(yè)信用質(zhì)量：穩(wěn)定2022年我國港口吞吐量增速回落且沿海外貿(mào)貨物吞吐量負(fù)增長，預(yù)計2023年穩(wěn)增長、擴內(nèi)需政策力度將加大，但全球經(jīng)濟復(fù)蘇動能弱化、貿(mào)易增長放緩，港口行業(yè)吞吐量保持增長但增速受限；我國港口碼頭萬噸級泊位數(shù)量增加，泊位趨向大型化和專業(yè)化，綜合服務(wù)水平提升，智慧港口建設(shè)提速有助于進(jìn)一步提高港口綜合效率；港口資源整合初見成效，沿?！耙皇∫桓邸备窬只敬_定，整合深化有助于港口協(xié)同發(fā)展及提升議價能力；預(yù)計2023年我國港口吞吐量仍有支撐，港口企業(yè)盈利保持穩(wěn)定；部分港口在建項目規(guī)模大，投資支出顯著增長，預(yù)計對外融資需求繼續(xù)增加，債務(wù)規(guī)模和債務(wù)率維持上升態(tài)勢；港口企業(yè)償債能力整體有所改善，后續(xù)仍需關(guān)注部分港口企業(yè)的短期集中償付壓力。港口樣本企業(yè)主要數(shù)據(jù)和指標(biāo)資料來源：同花順iFinD，東方金誠整理分析師：段莎請務(wù)必閱讀本報告正文后之免責(zé)條款-1-港口行業(yè)信用風(fēng)險回顧與2023年展望我國港口經(jīng)過不斷演變，目前已發(fā)展到第五代港口，大部分港口具有明顯的區(qū)位優(yōu)勢、相對完善的物流基礎(chǔ)設(shè)施、較為完備的物流產(chǎn)業(yè)鏈及高度專業(yè)化的配套服務(wù)體系。第五代港口以大型海港為母港，以國際陸港、支線港和設(shè)在內(nèi)陸的港區(qū)為子港，形成母港與各子港共生共榮、聯(lián)合經(jīng)營、合作發(fā)展的港口群和臨港產(chǎn)業(yè)區(qū)；同時，“雙碳”背景下，港口向綠色、低碳和智能方向發(fā)展，綜合效能不斷提升。圖表1我國港口發(fā)展歷程資料來源：公開資料，東方金誠整理港口可以有效促進(jìn)地方經(jīng)濟的繁榮和發(fā)展，較易得到政策、資金等方面的支持，具有明顯的政策性特征港口帶來的產(chǎn)業(yè)集群可以有效促進(jìn)經(jīng)濟的繁榮和發(fā)展，對地方經(jīng)濟具有重要的支撐和帶動作用，各地政府秉承“城以港興、港為城用”的戰(zhàn)略理念，以積極促進(jìn)地方經(jīng)濟的發(fā)展，因此，港口行業(yè)較易得到政策、資金等方面的支持。2022年以來，我國港口行業(yè)相關(guān)政策主要集中在規(guī)劃建設(shè)、綠色智能、收費管理等方面，引導(dǎo)港口向綠色、安全、智慧、高效方面發(fā)展。圖表2港口行業(yè)相關(guān)政策(2022年)時間文件名稱關(guān)鍵內(nèi)容2022.1《長航系統(tǒng)“十四五”發(fā)展規(guī)劃》提升黃金水道通航能力；推動運輸方式統(tǒng)籌銜接；提升航運公共服務(wù)品質(zhì)；提升航運綠色發(fā)展水平；強化航運安全保障能力；推動數(shù)字賦能航運發(fā)展；提高航運科學(xué)管理能力等2022.1《綠色交通“十四五”發(fā)展規(guī)劃》優(yōu)化空間布局，建設(shè)綠色交通基礎(chǔ)設(shè)施：優(yōu)化交通運輸結(jié)構(gòu)，提升綜合運輸能效；推廣應(yīng)用新能源，構(gòu)建低碳交通運輸體系；堅持標(biāo)本兼治，推進(jìn)交通污染深度治理；堅持創(chuàng)新驅(qū)動，強化綠色交通科技支撐；健全推進(jìn)機制，完善綠色交通監(jiān)管體系；完善合作機制，深化國際交流與合作等2022.1《水運“十四五”發(fā)展規(guī)劃》集中攻堅，重點建設(shè)高等級航道；強基優(yōu)能，打造高能級港口樞紐港口行業(yè)信用風(fēng)險回顧與2023年展望-2-港口行業(yè)相關(guān)政策(2022年)時間文件名稱關(guān)鍵內(nèi)容2022.1《“十四五”現(xiàn)代綜合交通運輸體系發(fā)展規(guī)》建設(shè)京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)世界級港口群，支持山東打造世界一流的海洋港口，推進(jìn)東北地區(qū)沿海港口一體化發(fā)展，優(yōu)化港口功能布局，提升港口碼頭專業(yè)化、現(xiàn)代化水平，建設(shè)內(nèi)河高等級航道網(wǎng)絡(luò)，加快推動鐵路進(jìn)港口重點港區(qū)。到2025年，內(nèi)河高等級航道里程1.86萬公里，沿海港口重要港區(qū)鐵路進(jìn)港率超過70%，集裝箱鐵水聯(lián)運量年均增長率15%，重點領(lǐng)域北斗利用率2022.3《關(guān)于減并港口收費等有關(guān)事項的通知》減并收費項目，定向降低沿海港口引航費，完善拖輪費收費政策2022.11《長江干線港口布局及港口岸線保護(hù)利用規(guī)劃》在完善港口功能布局方面，要求優(yōu)化港口布局、打造區(qū)域港口群、提升港口運輸系統(tǒng)效能；在集約高效利用港口岸線方面，要求調(diào)整港口岸線存量、做優(yōu)港口岸線增量和提升港口岸線利用效率2022.12《“十四五”現(xiàn)代物流發(fā)展規(guī)劃》完善冷鏈物流設(shè)施網(wǎng)絡(luò)，改善機場、港口、鐵路場站冷鏈物流配套條件，健全冷鏈集疏運網(wǎng)絡(luò)；鞏固減稅降費成果，清理規(guī)范鐵路、港口機場等收費資料來源：公開資料，東方金誠整理港口是物流運輸中重要的樞紐，產(chǎn)業(yè)鏈上下游為貨品供需方且貨源品種繁多，處于中游的港口運營最為關(guān)鍵港口位于江河湖海沿岸，供船舶安全進(jìn)出和停泊。港口作為水陸交通的集結(jié)點和樞紐處，是工農(nóng)業(yè)產(chǎn)品和外貿(mào)進(jìn)出口物資的集散地，也是船舶停泊、裝卸貨物、上下旅客、補充給養(yǎng)的場所，在交通運輸系統(tǒng)中起著重要作用。圖表3港口產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：公開資料，東方金誠整理港口的產(chǎn)業(yè)鏈可分為貨品供應(yīng)方、港口運營企業(yè)、貨品需求方三個環(huán)節(jié)，物流服務(wù)提供商在各環(huán)節(jié)之間提供物流運輸服務(wù)。上游貨品供應(yīng)按照運輸貨源的品種，主要分為集裝箱、干散貨和液體散貨。集裝箱為海上貨運主要方式，貨源為進(jìn)出口貿(mào)易貨品，干散貨主要包括工業(yè)原材料、糧食谷物等，液體散貨主要為原油、成品油、液體化工原料等。中游港口運營是港口產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，港口運營企業(yè)主要提供裝卸、倉儲、理貨等港口基本服務(wù)及物流、-3-港口行業(yè)信用風(fēng)險回顧與2023年展望金融、貿(mào)易等配套延伸服務(wù)。下游貨品需求方主要有制造加工企業(yè)、化工企業(yè)、銷售終端等。此外，物流運輸企業(yè)負(fù)責(zé)在各環(huán)節(jié)間提供物流運輸服務(wù)。受疫情反復(fù)及經(jīng)濟下行壓力增大影響，疊加地緣沖突導(dǎo)致外部環(huán)境嚴(yán)峻復(fù)雜，2022年我國港口吞吐量增速回落且沿海港口外貿(mào)貨物吞吐負(fù)增長，預(yù)計2023年我國穩(wěn)增長、擴內(nèi)需政策力度將加大，但在全球經(jīng)濟復(fù)蘇動能弱化、貿(mào)易增長放緩背景下，港口行業(yè)吞吐量保持增長但增速受限港口是重要的交通基礎(chǔ)設(shè)施，作為國民經(jīng)濟的晴雨表，其經(jīng)營發(fā)展與宏觀經(jīng)濟、進(jìn)出口貿(mào)易景氣度高度相關(guān)，全球貿(mào)易三分之二以上、中國進(jìn)出口貿(mào)易超90%都是通過以港口為樞紐的航運完成的。其中，貨物運輸需求與宏觀經(jīng)濟相關(guān)度較高，集裝箱運輸需求與對外貿(mào)易景氣度相關(guān)度較高，國際宏觀經(jīng)濟波動亦影響港口吞吐量。圖表4我國GDP、進(jìn)出口總額與港口吞吐量增速走勢資料來源：同花順iFinD，東方金誠整理在疫情反復(fù)、經(jīng)濟下行壓力增大以及地緣政治沖突等影響下，外部環(huán)境愈趨復(fù)雜，2022年我國實現(xiàn)GDP總值121.02萬億元，按不變價格計算，同比增長3%，增速放緩；進(jìn)出口總值同比增速下降至7.72%；而1~11月，全國港口吞吐量增速回落1，其中貨物吞吐量同比微.7%至143.13億噸，集裝箱吞吐量同比增長4.2%至27058萬TEU，沿海港口外貿(mào)貨物吞吐量同比下降1.94%。圖表5我國港口貨物和集裝箱吞吐量(單位：億噸、萬TEU)資料來源：同花順iFinD，東方金誠整理從主要港口來看，2022年以來，大部分港口貨物吞吐量增速放緩，其中上海港受二季2021年我國港口貨物吞吐量同比增長6.80%，集裝箱吞吐量同比增長7.00%。港口行業(yè)信用風(fēng)險回顧與2023年展望-4-度疫情沖擊影響貨物吞吐量降幅最大，大連港因腹地經(jīng)濟發(fā)展動力不足導(dǎo)致貨物吞吐量持續(xù)負(fù)增長。集裝箱方面，主要港口集裝箱吞吐量增速呈不同程度回落，寧波-舟山港吞吐量仍保持較高增速，主要系上海疫情封控期間部分船舶跳港至此所致；上海港通過下半年努力彌補了疫情封控期的“損失”，扭轉(zhuǎn)上半年吞吐量同比下降局面，全年吞吐量同比基本持平；北部灣港以欽州港為中軸，并通過“穿梭巴士”進(jìn)行欽北防三港區(qū)間干支線集疏，吞吐量增速遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平；營口港吞吐量增速降幅收窄，大連港吞吐量增速較高主要系2021年基數(shù)較低所致。圖表6我國主要港口貨物和集裝箱吞吐量情況(單位：億噸、萬TEU、%)港口貨物集裝箱貨物集裝箱吞吐量同比增速吞吐量同比增速吞吐量同比增速吞吐量同比增速寧波-舟山港12.63.033357.312.24.431088.2唐山港7.76.43341.57.22.83295.7上海港7.3-5.447300.677.347038.1青島港6.64.325678.36.34.323717.8廣州港6.60.724861.66.21.824184.4蘇州港5.71.290881129.0日照港5.75.45805176.4天津港5.53.721023.75.35.3202710.4煙臺港4.69.34136510.6北部灣港3.73.770216.83.621.260118.8黃驊港3.21.2878719.2大連港3.1-3.044621.53.2-5.5367-28.1連云港港311.955710.62.711.35034.8深圳港2.7-2.130044.42.85.028778.4湛江港2.5-0.71306.42.69.2140-營口港2.2-500-4.12.3-3.5521-7.8廈門港1.7-4.112433.22.39.712055.6資料來源：公開資料，東方金誠整理隨著防控政策不斷調(diào)整，疫情對全球經(jīng)濟影響逐漸弱化，且受制于全球通脹壓力不斷積累，各國貨幣政策有所收縮，疊加俄烏沖突、能源危機等因素擾動，全球主要經(jīng)濟體PMI指數(shù)均回落至榮枯臨界點附近，國際貨幣基金組織預(yù)計2023年全球經(jīng)濟增速將進(jìn)一步放緩至2.7%。2023年，我國工作重點將由疫情防控轉(zhuǎn)向經(jīng)濟增長，未來穩(wěn)增長、促消費政策力度有望加碼，經(jīng)濟將逐步恢復(fù)，但對外貿(mào)易仍受到全球經(jīng)濟增長乏力等不確定因素影響，預(yù)計2023年港口行業(yè)吞吐量保持增長但增速受限。我國港口作業(yè)貨種仍以煤炭及制品、金屬礦石和石油天然氣及制品等大宗商品為主，預(yù)計2023年港口吞吐量仍有一定支撐我國港口作業(yè)貨種主要為干散貨、液體散貨、件雜貨、集裝箱和滾裝車輛等，2021年3前四大主力貨種為集裝箱、煤炭及制品、金屬礦石和石油天然氣及制品，吞吐量分別占港口貨2022年營口港全年預(yù)測完成吞吐量2.202億噸(總量與2021年基本持平)。/007/007004/20220318/184f970c-94b5-4856-a493-a6224117ff83.html2022年我國港口前四大主力貨種占比尚未公布。-5-港口行業(yè)信用風(fēng)險回顧與2023年展望物吞吐總量的23.75%、18.21%、15.43%和8.47%。集裝箱方面，我國港口集裝箱以外貿(mào)為主，其吞吐量與國際經(jīng)濟、對外貿(mào)易之間的關(guān)系較為緊密，同時亦受腹地經(jīng)濟、貿(mào)易產(chǎn)品等影響，2022年1~11月，我國港口集裝箱吞吐煤炭及制品方面，2022年1~9月，我國煤炭消費量增速明顯放緩至0.3%，受疫情防控、增產(chǎn)保供以及印尼階段性暫停煤炭出口等影響，煤炭進(jìn)口量同比下滑10.50%，影響港口煤炭及制品吞吐量增長。我國港口下水煤炭主要是電煤，吞吐量與火電行業(yè)高度相關(guān)，煤炭仍為重要的基礎(chǔ)能源。隨著疫情防控放開以及穩(wěn)增長需求提升，疊加俄烏沖突導(dǎo)致天然氣供給不足以及渠道受阻，預(yù)計2023年煤炭需求仍將保持增長，為港口煤炭吞吐量提供支撐。金屬礦石以鐵礦石為主。我國是鋼鐵制造大國，但鐵礦石對外依存度高且進(jìn)口礦以海運為主。2022年受房地產(chǎn)、建筑行業(yè)等下游用鋼需求萎縮影響，我國鋼材產(chǎn)銷量持續(xù)下滑，鐵礦石進(jìn)口量隨之下滑，港口鐵礦石吞吐量持續(xù)低迷。預(yù)計2023年我國基建投資力度加大將對鋼材需求形成支撐，但地產(chǎn)投資下行壓力將對鋼材需求形成制約，整體來看，港口鐵礦石吞吐壓力將有所緩解。石油天然氣及制品方面，我國原油和天然氣高度依賴進(jìn)口。2022年，受國際原油價格高漲和國內(nèi)疫情導(dǎo)致需求收縮影響，原油企業(yè)煉化效率降低，我國石油進(jìn)口量同比下降1.41%，降幅有所收窄；LNG進(jìn)口量同比驟降19.62%，導(dǎo)致吞吐量同步下降。隨著疫情防控放松，交通運輸需求回暖，原油煉化需求有望回升，預(yù)計2023年港口石油天然氣及制品吞吐量將有所好轉(zhuǎn)。圖表7我國煤炭消費量、鐵砂石進(jìn)口量、原油進(jìn)口量、天然氣進(jìn)口量及增速情況資料來源：同花順iFinD，東方金誠整理我國港口碼頭需求不斷向沿海地區(qū)轉(zhuǎn)移，萬噸級泊位數(shù)量增加，港口泊位趨向大型化和專業(yè)化在船舶大型化、專業(yè)化、集裝箱化的發(fā)展趨勢下，港口作業(yè)區(qū)逐漸轉(zhuǎn)向海港和深水港等沿海地區(qū)，沿海港口碼頭長度隨之增加，內(nèi)河碼頭長度則縮短，港口泊位亦向大型化、專業(yè)-6-港口行業(yè)信用風(fēng)險回顧與2023年展望化趨勢發(fā)展。隨著清退非法小型泊位以及港口整合的持續(xù)深入，我國港口泊位總量持續(xù)下降。從碼頭結(jié)構(gòu)來看，我國水運基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)體系逐步深入，現(xiàn)代化港口體系基本形成，碼頭結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，萬噸級以上泊位以及專業(yè)化泊位數(shù)量持續(xù)增長。圖表8我國碼頭長度圖表9我國萬噸級及以上泊位數(shù)量資料來源：同花順iFinD，東方金誠整理資料來源：同花順iFinD，東方金誠整理我國主要港口綜合服務(wù)水平不斷提升，綜合作業(yè)效率世界領(lǐng)先根據(jù)上海航運交易所4發(fā)布的2021年全球主要港口遠(yuǎn)洋干線國際集裝箱船舶平均在港時5天)、廣州港(1.49天)；裝卸作業(yè)效率較高的為高雄港(0.83天)、廣州港(0.85天)、香港港(0.90天)、廈門港(1.05天)、上海港(1.06天)等；廣州港綜合效率和裝卸作業(yè)效率排名靠前。2022年全球主要集裝箱港口船舶日均在港和在泊時間較同比增速分別為-0.9%和-1.0%，不斷下降。整體來看，我國港口航道運行平穩(wěn)有序，綜合服務(wù)水平不斷提升，綜合效率始終位居全球港口前列。未來隨著智慧港口建設(shè)全面推進(jìn)，我國港口綜合作業(yè)效率仍將保持世界領(lǐng)先水平。均在港時間均在泊時間資料來源：國家發(fā)展和改革委員會，東方金誠整理資料來源：國家發(fā)展和改革委員會，東方金誠整理自2019年，上海航運交易所聯(lián)合貨訊通科技有限公司(CargoSmart)發(fā)布遠(yuǎn)洋干線集裝箱船舶在港時間、在泊時間。即選取全球典型港口，跟蹤運力排名前15大班輪公司(占全球集裝箱運力85.6%)10條全球跨洲主干遠(yuǎn)洋航線(含102條細(xì)分航線)，基于船舶自動識別系統(tǒng)(AIS)信息，通過電子圍欄等技術(shù)獲取船舶在港時間、在泊時間指標(biāo)。在港時間是指船舶抵達(dá)港口待泊錨地到靠泊完成裝卸作業(yè)離開泊位之間的總時長，該指標(biāo)集中體現(xiàn)了港口設(shè)施設(shè)備、引航、調(diào)度、裝卸、集疏運、口岸通關(guān)等綜合效率。在泊時間是指船舶抵靠泊位進(jìn)行裝卸作業(yè)到完成作業(yè)離開泊位的總時長，該指標(biāo)主要反映了港口在泊期間的裝卸作業(yè)效率。-7-港口行業(yè)信用風(fēng)險回顧與2023年展望2022年我國著力擴大水運基礎(chǔ)設(shè)施投資，沿海港口投資轉(zhuǎn)向補短板，疊加綠色港口及智慧港口建設(shè)投資上升，預(yù)計短期內(nèi)水運建設(shè)投資仍將正增長我國港口建設(shè)投資快速擴張后，在2014年~2019年持續(xù)負(fù)增長，沿海港口吞吐能力適應(yīng)性7處于適度超前狀態(tài)。自2020年起，我國港口建設(shè)投資恢復(fù)正增長，主要系疫情沖擊造成國外對我國物資需求增長以及運輸不均衡加劇對港口作業(yè)效率要求提升，綠色低碳背景下，港口產(chǎn)能和智能化投資增長。2022年《政府工作報告》提出，“積極擴大有效投資，圍繞國家重大戰(zhàn)略部署和十四五規(guī)劃，適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資，有關(guān)建設(shè)重點任務(wù)中就包括綜合立體交通網(wǎng)”。2022年以來，交通運輸部著力加強沿海和內(nèi)河港口航道建設(shè)規(guī)劃，著力推進(jìn)水運基礎(chǔ)設(shè)施聯(lián)網(wǎng)、補網(wǎng)、強鏈，著力擴大水運基礎(chǔ)設(shè)施有效投資。目前我國沿海港口建設(shè)投資逐步轉(zhuǎn)向區(qū)域性及結(jié)構(gòu)性補短板，且綠色智慧港口建設(shè)投資進(jìn)一步上升，預(yù)計短期內(nèi)水運建設(shè)投資仍將正增長。圖表12近年我國水運(沿海、內(nèi)河)建設(shè)投資及增速情況資料來源：同花順iFinD，東方金誠整理我國智慧港口建設(shè)落地不斷提速，未來港口將更加智慧化、綠色化和低碳化，進(jìn)一步助力港口綜合效率提升作為世界第一貿(mào)易大國和港口大國，2021年全球港口貨物集裝箱吞吐量前10名我國占據(jù)7席。隨著我國港口集裝箱吞吐量不斷增加，港口集裝箱處理量增速維持在較高水平，對作業(yè)效率提出挑戰(zhàn)。2022年，在通脹加劇、疫情防控、勞工短缺背景下，港口運營成本攀升，港口發(fā)展中的“痛點”亟待解決。隨著我國經(jīng)濟加速轉(zhuǎn)型升級，港口對大數(shù)據(jù)、云計算等技術(shù)需求亦有所提升，疫情促使港航業(yè)務(wù)加速線上化，智慧碼頭、數(shù)字轉(zhuǎn)型、智能升級成為發(fā)展趨勢，“十四五”發(fā)展規(guī)劃多次提及智慧港口。目前，智慧港口應(yīng)用場景主要為智能識別、自動駕駛、智能裝卸、智能監(jiān)控等四大領(lǐng)域，未來在5G、人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算、區(qū)塊鏈等技術(shù)賦能的推動下，通過傳統(tǒng)集裝箱碼頭全流程自動化升級以及新一代智能化碼頭建設(shè)，智慧港口有望在國內(nèi)更多港口推開，全面提升港口綜合效率。吞吐能力適應(yīng)性=年設(shè)計吞吐能力/年吞吐量。港口行業(yè)信用風(fēng)險回顧與2023年展望-8-圖表13“十四五”規(guī)劃中的智慧港口文件名稱智慧港口相關(guān)內(nèi)容代綜合交通運輸體系發(fā)展規(guī)劃》推進(jìn)大連港、天津港、青島港、上海港、寧波舟山港、廈門港、深圳港、廣州港等港口既有集裝箱碼頭智能化改造；建設(shè)天津北疆C段、深圳海星、廣州南沙四期、欽州等新一代自動化碼頭；在“洋山港區(qū)一東海大橋一臨港物流園區(qū)”開展集疏運自動駕駛試點《水運“十四五”展規(guī)劃》創(chuàng)新驅(qū)動，引領(lǐng)智慧水運新發(fā)展；實施創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略，以數(shù)字化、智能化為主線，推動水運“新基建”，推廣5G、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)等在水運行業(yè)深度應(yīng)用,促進(jìn)生產(chǎn)運營智能化、公共服務(wù)便利化，提升水運智慧化發(fā)展水平推動智能航運發(fā)展，研究制定《長江智能航運發(fā)展實施方案(2021-2025年)》，推《長航系統(tǒng)“十動智能化新業(yè)態(tài)新場景應(yīng)用及發(fā)展；加快智慧港口建設(shè)，推動長江主要港口自動化、四五”發(fā)展規(guī)劃》智能化改造升級，推廣應(yīng)用自主可控的碼頭自動化技術(shù)；推動智慧港口、智能船舶、智慧通航等相關(guān)交通強國建設(shè)試點項目實施，探索智能航運發(fā)展新路徑《綜合運輸服務(wù)“十四五”發(fā)展規(guī)劃》打造數(shù)字智能的智慧運輸服務(wù)體系；推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)+貨運物流融合發(fā)展；鼓勵物流園區(qū)、港口、機場、貨運場站廣泛應(yīng)用物聯(lián)網(wǎng)、自動化等技術(shù)，推廣應(yīng)用引導(dǎo)運輸車、智能輸送分揀和裝卸設(shè)備；鼓勵各類市場主體構(gòu)建綜合物流服務(wù)平臺，實現(xiàn)智能匹配、智能跟蹤、智能調(diào)度資料來源：公開資料，東方金誠整理我國港口資源整合初見成效，沿?！耙皇∫桓邸备窬只敬_定，資源整合進(jìn)一步深化有助于港口協(xié)同發(fā)展及提升議價能力，未來港口跨省/市合作將加深港口行業(yè)擴張導(dǎo)致區(qū)域間港口重復(fù)建設(shè)、產(chǎn)能過剩以及過度競爭等問題凸顯。目前，我國沿海地區(qū)已建立五大港口群，分別為環(huán)渤海、長三角、東南沿海、珠三角和西南沿海港口群，但港口區(qū)域資源整合仍在推進(jìn)，港口間的競爭關(guān)系仍較為激烈，部分港口之間存在價格戰(zhàn)現(xiàn)象。同時，我國持續(xù)推行降低物流成本的相關(guān)措施，港口收費標(biāo)準(zhǔn)被多次下調(diào)，收費項目亦受到清理整頓，疊加折舊、人工等成本的上升，我國港口行業(yè)盈利空間持續(xù)承壓。圖表14我國主要港口群分布資料來源：公開資料，東方金誠整理2015年寧波港集團與舟山港集團跨市域組成寧波舟山港集團，拉開港口整合序幕。隨著“一省一港”資源整合逐步深入，港口行業(yè)集約化發(fā)展特征更為明顯。港口整合實質(zhì)是通過提高港口集中度進(jìn)而提高產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)，有利于減少惡性競爭和摩擦成本，整合后亦可通過提費漲價改善業(yè)務(wù)盈利情況?？傮w來看，省級港口資源的整合對發(fā)揮港口優(yōu)勢、減少重復(fù)建設(shè)、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)、提升議價能力有顯著作用。為應(yīng)對經(jīng)營壓力和港口輻射半徑限制，我港口行業(yè)信用風(fēng)險回顧與2023年展望-9-國港口跨省/直轄市合作將進(jìn)一步加深。圖表15近年港口跨省/直轄市主要合作情況時間合作主體及文件名稱關(guān)鍵內(nèi)容2019.2上港集團與浙江省海港集團簽署《小洋山港區(qū)綜合開發(fā)合作協(xié)議》明確股權(quán)合作，引入市場機制，打破以前主要靠行政協(xié)調(diào)的模式2020.9山東省港口集團與遼寧港口集團簽署《建設(shè)世界一流港口務(wù)實戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》積極推動兩港間業(yè)務(wù)互聯(lián)互通，在增強對東北地區(qū)、沿黃流域、環(huán)黃渤海地區(qū)等腹地輻射帶動作用的同時，降低物流成本，全力構(gòu)建環(huán)黃渤海協(xié)同發(fā)展的新格局2021.7招商局港口和浙江海港集團簽署股權(quán)合作協(xié)議招商港口通過發(fā)行股票方式引入產(chǎn)業(yè)型戰(zhàn)略投資人浙江海港集團，雙方利用各自優(yōu)勢，增強港口資產(chǎn)整合市場競爭力和話語權(quán)2022.5福建港口集團與安徽省港航集團簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議在航線開辟、“絲路海運”、瀝青業(yè)務(wù)、鐵礦石業(yè)務(wù)、港口建設(shè)等方面開展深入合作2022.6滬浙簽署《深化小洋山區(qū)域合作開發(fā)框架協(xié)議》深化滬浙港口聯(lián)動，推進(jìn)長三角世界級港口群建設(shè)和組合港新模式的形成2022.8重慶市人民政府辦公廳和四川省人民政府辦公廳共同印發(fā)《共建長江上游航運中心實施方案》川渝兩地將加快建設(shè)以長江干線為主通道、重要支流為骨架的航道網(wǎng)絡(luò)，形成以重慶長江上游航運中心為核心，以瀘州港、宜賓港等為骨干，其他港口共同發(fā)展的總體格局2022.10上港集團與連云港港簽署《深化戰(zhàn)略合作備忘錄》等以平臺公司為紐帶，加快兩地兩港業(yè)務(wù)融合發(fā)展，共同推動長三角一體化發(fā)展，服務(wù)國內(nèi)國際雙循環(huán)發(fā)展新格局2022.11上港集團與北部灣港集團簽署了《戰(zhàn)略框架合作協(xié)議》二者將充分發(fā)揮各自區(qū)位優(yōu)勢和資源優(yōu)勢，促進(jìn)聯(lián)動發(fā)展，加強信息化合作，建設(shè)智慧港口；優(yōu)化航線布局，實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展；深度融入供應(yīng)鏈，提升物流服務(wù)能力2022.11天津市和石家莊市簽署《天津市石家莊市國家綜合貨運樞紐補鏈強鏈三年實施方案 (2022-2024年)》聚焦海鐵公聯(lián)運、陸空聯(lián)運，構(gòu)建“四港引領(lǐng)、多極聯(lián)動”的綜合貨運樞紐體系，促進(jìn)天津外向型交通資源與石家莊腹地運輸網(wǎng)絡(luò)整合，推動石家莊內(nèi)陸商貿(mào)物流依托天津海港輻射全球資料來源：公開資料，東方金誠整理我國港口之間的競爭范圍已從相鄰港口擴散至省級港口集團，各省級港口集團也在不斷打破原有的邊界與地盤。隨著整合完成，各港口集團資產(chǎn)實力、資源統(tǒng)籌能力和產(chǎn)業(yè)拓展能力不斷增長。除了省級港口集團的競爭外，各大灣區(qū)港口的合作也成為一種可能。京津冀港口群、粵港澳大灣區(qū)港口群、長三角港口群都在進(jìn)一步拓展未來港口競爭與合作，從港與港的競爭，升級至港口集團之間的競爭，直至升級為區(qū)域港口集群的競爭。業(yè)信用表現(xiàn)截至2022年末，港口企業(yè)上市及存續(xù)發(fā)債主體共46家；剔除集團與上市公司相重疊的企業(yè)后，上市及存續(xù)發(fā)債主體共23家8。本次選取的樣本企業(yè)基本覆蓋國內(nèi)重點沿海港口以及內(nèi)河港口，具有較強的代表性。1.盈利能力受益于貨物和集裝箱吞吐量較快增長及非港口業(yè)務(wù)擴張，2022年前三季度港口企業(yè)收入和利潤均同比增長，盈利能力有所提升，2023年我國穩(wěn)增長、擴內(nèi)需政策力度將加大，吞吐量仍有支撐的情況下，預(yù)計港口企業(yè)盈利將保持穩(wěn)定受益于貨物和集裝箱吞吐量的較快增長以及非港口業(yè)務(wù)的不斷擴張，2021年樣本企業(yè)本研究報告中，計算營業(yè)總收入、利潤總額、全部債務(wù)、現(xiàn)金流等絕對指標(biāo)合計數(shù)時，樣本企業(yè)剔除了與集團重疊的發(fā)債/上市子公司；計算中位數(shù)時，為全部樣本企業(yè)。-10-港口行業(yè)信用風(fēng)險回顧與2023年展望營業(yè)總收入合計同比增長23.89%。其中，大連港集團和珠海港集團營業(yè)總收入同比增幅超100%，大連港集團收入增長主要系吸收合并營口港務(wù)所致，珠海港集團收入增長主要來自物流供應(yīng)鏈服務(wù)收入和先進(jìn)制造與專業(yè)服務(wù)收入；錦州港股份、唐山港口實業(yè)、天津港(集團)和日照港集團司收入同比下降，主要系商品貿(mào)易收入減少所致。2022年1~9月，樣本企業(yè)營業(yè)總收入合計同比增長16.64%。利潤總額方面，2021年樣本企業(yè)利潤總額合計同比增長超30%，主要系投資收益增加，代表企業(yè)為上港集團、招商局港口和國投交控。遼寧港口集團、營口港務(wù)和唐山港口實業(yè)利潤總額負(fù)增長，其中營口港務(wù)主要系職工薪酬大幅增加所致，遼寧港口集團和唐山港口實業(yè)主要系計提資產(chǎn)減值損失所致。2022年1~9月，樣本港口企業(yè)利潤總額合計同比增長超20%。毛利率方面，港口裝卸業(yè)務(wù)毛利率雖高，但企業(yè)為了擴大規(guī)模而拓展貿(mào)易等非港口業(yè)務(wù)，拉低了綜合毛利率水平，近年港口企業(yè)毛利率中值維持在21%~24%。得益于港口行業(yè)良好百分點至23.00%；2021年底起寧波港、上港集團、廣州港及青島港相繼上調(diào)外貿(mào)集裝箱費率，港口行業(yè)裝卸費率得到理性回歸，2022年1~9月毛利率小幅增長，盈利能力繼續(xù)提升。從個體方面來看，資產(chǎn)相對優(yōu)質(zhì)的港口企業(yè)下屬(股份)公司毛利率均值整體高于港口集團企業(yè)；從所屬港口群來看，環(huán)渤海港口企業(yè)的毛利率中值水平最高，東南沿海港口企業(yè)因貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模大，毛利率中值水平墊底。2023年我國工作重點將由疫情防控轉(zhuǎn)向經(jīng)濟增長，未來穩(wěn)增長、促消費政策力度有望加碼，經(jīng)濟將逐步恢復(fù)，煤炭、石油天然氣及制品需求持續(xù)回升，對港口吞吐量形成一定支撐，預(yù)計港口企業(yè)盈利將保持穩(wěn)定。圖表16樣本港口企業(yè)盈利情況資料來源：同花順iFinD，東方金誠整理資料來源：同花順iFinD，東方金誠整理2.現(xiàn)金流2022年前三季度，港口企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金凈流入規(guī)模有所增長，投資支出規(guī)模顯著擴大，整體融資渠道通暢，仍存在對外融資需求，預(yù)計2023年對外融資需求或?qū)⒗^續(xù)上升隨著收入和利潤的增長，港口企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金凈流入相應(yīng)增加。其中經(jīng)營現(xiàn)金凈流量表現(xiàn)較差的為錦州港股和武漢港務(wù)集團；錦州港股份主要系2022年貿(mào)易業(yè)務(wù)采購貨物銷售尚未回款所致；武漢港務(wù)集團主要系老港搬遷致新碼頭產(chǎn)能未完全釋放，主業(yè)創(chuàng)現(xiàn)能力較弱。港口企業(yè)基本采用即時收現(xiàn)的模式，經(jīng)營獲現(xiàn)能力很強，樣本企業(yè)近年現(xiàn)金收入比中值維持在101%左右，其中獲現(xiàn)能力低于90%的企業(yè)為北部灣港和日照港集團，日照港集團主要系建筑安裝業(yè)務(wù)收入規(guī)模較大且該業(yè)務(wù)現(xiàn)金回籠能力相對較弱；安徽港航集團由凈流入轉(zhuǎn)變?yōu)閮袅鞒?，主要系非港口業(yè)務(wù)回款滯后所致。隨著智慧港口建設(shè)不斷加強，港口企業(yè)資本支出持續(xù)增長，樣本企業(yè)2021年投資活動-11-港口行業(yè)信用風(fēng)險回顧與2023年展望現(xiàn)金凈流出同比略有下降，但2022年1~9月同比顯增191.54%。考慮到港口企業(yè)后續(xù)仍存在投資建設(shè)需求，預(yù)計投資現(xiàn)金凈流出仍將維持在較高水平。港口企業(yè)根據(jù)自身資金需求進(jìn)行融資，整體融資渠道暢通。隨著投資支出擴大以及債務(wù)償還需求增加，預(yù)計2023年港口企業(yè)對外融資需求或?qū)⒗^續(xù)上升。圖表17樣本港口企業(yè)現(xiàn)金流情況資料來源：同花順iFinD，東方金誠整理資料來源：同花順iFinD，東方金誠整理3.債務(wù)負(fù)擔(dān)港口企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)以長期為主，債務(wù)負(fù)擔(dān)適中，期限有所改善，未來港口企業(yè)投資需求仍較大，預(yù)計債務(wù)規(guī)模和債務(wù)率或?qū)⒕S持上升態(tài)勢，債務(wù)結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步優(yōu)化港口企業(yè)全部債務(wù)規(guī)模逐年增加，2022年9月末樣本企業(yè)合計7736.61億元，較2021年末增長8.36%；其中母公司有息債務(wù)合計2830.41億元，較2021年末增長18.36%。港口企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率和債務(wù)資本化比率小幅上升，但整體不高，債務(wù)負(fù)擔(dān)適中。其中，資產(chǎn)負(fù)債率超過70%的企業(yè)共3家，分別為煙臺港集團、北部灣港務(wù)集團和連云港港口集團。未來，港口建設(shè)、智能升級、綠色改造等投資需求仍較大，預(yù)計港口企業(yè)債務(wù)規(guī)模和債務(wù)率或?qū)⒕S持上升態(tài)勢。從債務(wù)期限結(jié)構(gòu)來看，由于港口建設(shè)周期長，債務(wù)結(jié)構(gòu)以長期債務(wù)為主；2022年9月末港口企業(yè)短期債務(wù)占比明顯下降，期限結(jié)構(gòu)有所改善；2022年港口企業(yè)新發(fā)債券以中長期為主，未來債務(wù)結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步優(yōu)化。圖表18樣本港口企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)情況企業(yè)所屬企業(yè)所屬資產(chǎn)負(fù)債率:中值債務(wù)資本化比率:中值港口群2022Q32022Q320212021環(huán)渤海46.1946.9045.0749.77長三角46.1548.2046.1645.59珠三角53.1047.3353.7450.79西南沿海62.7161.6161.3559.73東南沿海66.0166.9865.4767.16資料來源：同花順iFinD，東方金誠整理4.償債能力2022年以來港口企業(yè)償債能力整體有所改善，償債能力較強，后續(xù)仍需關(guān)注部分港口企業(yè)的短期集中償付壓力港口行業(yè)信用風(fēng)險回顧與2023年展望-12-隨著港口企業(yè)盈利能力提升，EBITDA對利息的保障倍數(shù)波動增加；從貨幣資金來看，港口企業(yè)的貨幣資金較為充足，對短期債務(wù)的覆蓋倍數(shù)大于1，為債務(wù)按期償付提供較好保障。分區(qū)域來看，西南沿海和環(huán)渤海港口企業(yè)的貨幣資金對短期債務(wù)的覆蓋倍數(shù)相對較弱，