反稀釋的類型

1反稀釋條款的類型國(guó)家級(jí)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)教育教學(xué)資源庫(kù)2教學(xué)目標(biāo)國(guó)家級(jí)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)教育教學(xué)資源庫(kù)掌握反稀釋條款的類型掌握反稀釋條款的應(yīng)用3引言國(guó)家級(jí)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)教育教學(xué)資源庫(kù)TS清單中的股權(quán)保護(hù)性條款除領(lǐng)售權(quán)條款（強(qiáng)制出售權(quán)條款）、跟售權(quán)條款（共同出售權(quán)條款）外，還有另外一條股權(quán)保護(hù)性條款，名為“反稀釋條款”。反稀釋“反”的是什么呢？反稀釋是保持股權(quán)價(jià)值不變，反對(duì)股權(quán)價(jià)值被貶值。1.股權(quán)比例（結(jié)構(gòu)）反稀釋（優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)Rightoffirstrefusal）目標(biāo)公司后續(xù)融資增發(fā)新股或者老股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)時(shí)，同等條件下，原投資人享有按比例優(yōu)先購(gòu)買或受讓的權(quán)利，以此來(lái)確保其持股比例不會(huì)因?yàn)楹罄m(xù)融資發(fā)行新股或股份轉(zhuǎn)讓而降低。對(duì)創(chuàng)始股東來(lái)說(shuō)，當(dāng)原投資人行使優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)時(shí)，創(chuàng)始股東的股權(quán)稀釋的也就越多。國(guó)家級(jí)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)教育教學(xué)資源庫(kù)反稀釋條款的類型1.股權(quán)比例（結(jié)構(gòu)）反稀釋（優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)）例如：當(dāng)新投資者進(jìn)行投資，獲得10%的股權(quán)，不行使優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)的情況下，則創(chuàng)始股東和原投資人的股權(quán)各稀釋到原比例的90%；但行使優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)時(shí)，相當(dāng)于原投資人要優(yōu)先認(rèn)購(gòu)一部分股權(quán)來(lái)達(dá)到第二輪融資前的股權(quán)比例（比如新認(rèn)購(gòu)2%），那么需要多出讓2%的公司股權(quán)，即一共需要出讓12%，那創(chuàng)始股東的股權(quán)比例就要稀釋到原比例的88%。國(guó)家級(jí)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)教育教學(xué)資源庫(kù)反稀釋條款的類型2.股權(quán)價(jià)格（調(diào)整性）反稀釋（1）完全棘輪條款如果目標(biāo)公司后續(xù)融資的價(jià)格低于原投資人當(dāng)時(shí)融資的價(jià)格，則原投資人可要求按照新一輪融資的較低價(jià)格進(jìn)行重新定價(jià)。例如，投資人投資了100萬(wàn)元，購(gòu)買了10萬(wàn)股股份，價(jià)格為10元/股，隨后目標(biāo)公司以5元/股的價(jià)格向另一戰(zhàn)略伙伴發(fā)行5萬(wàn)股，按照完全棘輪的算法，原投資人的股份應(yīng)以5元/股進(jìn)行重新定價(jià)，此時(shí)，原投資人的股份即從10萬(wàn)股調(diào)整到了20萬(wàn)股。國(guó)家級(jí)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)教育教學(xué)資源庫(kù)反稀釋條款的類型2.股權(quán)價(jià)格（調(diào)整性）反稀釋（2）加權(quán)平均條款如果目標(biāo)公司后續(xù)融資的價(jià)格低于原投資人融資的價(jià)格，那么則會(huì)按照原投資人融資價(jià)格和后續(xù)融資發(fā)行價(jià)格的加權(quán)平均值來(lái)進(jìn)行重新定價(jià)，即給股份重新確定轉(zhuǎn)換價(jià)格時(shí)不僅要考慮低價(jià)發(fā)行的股份價(jià)格，還要考慮其權(quán)重（發(fā)行的股份數(shù)量）。國(guó)家級(jí)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)教育教學(xué)資源庫(kù)反稀釋條款的類型舉例說(shuō)明如若沒(méi)有反稀釋條款保護(hù)，第二輪融資后，投資人A持股9%，投資人B持股10%，創(chuàng)始人持股81%，投資人A的股權(quán)價(jià)值明顯降低從100萬(wàn)元被貶值為45萬(wàn)元。

如若適用“完全棘輪條款”，投資人A持股比例應(yīng)調(diào)整為20%（實(shí)際投資100萬(wàn)元÷最低估值500萬(wàn)元），創(chuàng)始人應(yīng)向投資人A轉(zhuǎn)讓11%的股權(quán)，最終投資人A持股20%，投資人B持股10%，創(chuàng)始人A持股70%。投資者A的股權(quán)價(jià)值沒(méi)變。國(guó)家級(jí)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)教育教學(xué)資源庫(kù)投資人A對(duì)目標(biāo)公司投資100萬(wàn)元，獲得目標(biāo)公司10%的股份，創(chuàng)始人持股90%，目標(biāo)公司的投資后估值為1000萬(wàn)元。相當(dāng)于每百分之一股權(quán)價(jià)值10萬(wàn)元。后續(xù)融資中公司估值被降低為500萬(wàn)元，投資人B以50萬(wàn)元的價(jià)格獲得10%的股權(quán)，則此時(shí)每1%股權(quán)價(jià)值5萬(wàn)元。反稀釋條款應(yīng)用創(chuàng)業(yè)者如何就“反稀釋保護(hù)”條款與投資人談判？國(guó)家級(jí)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)教育教學(xué)資源庫(kù)

完全限制適用：約定公司在達(dá)到一定的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)或資產(chǎn)凈利潤(rùn)時(shí),去掉反稀釋條款或?qū)Ψ聪♂寳l款引起的股份稀釋進(jìn)行補(bǔ)償。4創(chuàng)始股東要爭(zhēng)取“繼續(xù)參與”（pay-to-play）條款：即原投資人必須要參與后續(xù)融資才能享有反稀釋權(quán)利。31設(shè)置明確的適用階段：只在后續(xù)第一次融資（B輪）或只能在本輪投資后的某個(gè)時(shí)間期限內(nèi)（比如1年）融資時(shí)才適用。2設(shè)置一個(gè)“保底價(jià)格”：只有在公司進(jìn)行后續(xù)融資時(shí)的價(jià)格低于保