《水泥行業(yè)運(yùn)行展望》

行業(yè)無(wú)憂，由西向東景氣過(guò)渡P1精選課件基本觀點(diǎn)核心假設(shè)2010年固定資產(chǎn)投資增速和房地產(chǎn)新開(kāi)工面積投資增速分別為25%、20%受?chē)?guó)家對(duì)水泥行業(yè)產(chǎn)業(yè)政策影響，2010年行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速15%2009-2010年落后產(chǎn)能淘汰分別為6000萬(wàn)噸、1億噸行業(yè)估值具備安全邊際，反映目前市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的悲觀預(yù)期行業(yè)結(jié)論：行業(yè)整體無(wú)憂2009-2010年行業(yè)需求增速分別為19.7%、11.6%，產(chǎn)量16.6和18.5億噸2009-2010年行業(yè)新增有效產(chǎn)能2.6和2.8億噸考慮2010年落后產(chǎn)能淘汰，行業(yè)盈利能力應(yīng)能保持區(qū)域景氣：東西景氣過(guò)渡2010年?yáng)|部地區(qū)新增供給對(duì)行業(yè)沖擊程度小2009年?yáng)|部地區(qū)房地產(chǎn)投資低迷，環(huán)比提高，看好2010年?yáng)|部地區(qū)房地產(chǎn)投資回暖產(chǎn)業(yè)政策判斷以控制新增、淘汰落后為主旨的產(chǎn)業(yè)政策將得到執(zhí)行預(yù)計(jì)具體措施出臺(tái)在10年1季度，年內(nèi)逐步加強(qiáng)上調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)至買(mǎi)入，重點(diǎn)推薦：海螺、天山、塔牌2精選課件目錄2009年水泥行業(yè)運(yùn)行情況2010年水泥行業(yè)運(yùn)行展望集中度提高，行業(yè)議價(jià)能力持續(xù)增強(qiáng)對(duì)行業(yè)相關(guān)政策的一些討論投資策略重點(diǎn)公司估值水平3精選課件109年行業(yè)運(yùn)行情況4精選課件09年行業(yè)運(yùn)行情況：需求超預(yù)期，新增供給為隱憂資料來(lái)源：WIND、光大證券研究所09年行業(yè)運(yùn)行情況：需求超預(yù)期，新增供給為隱憂1受08年金融危機(jī)影響房地產(chǎn)投資增速大幅回落，政府實(shí)施積極財(cái)政以刺激經(jīng)濟(jì)09年1-10月，固定資產(chǎn)投資增速較08年同期提高6個(gè)百分點(diǎn)并保持平穩(wěn)運(yùn)行，房地產(chǎn)投資增速較08年同期下降6個(gè)百分點(diǎn)09年中期，金融危機(jī)影響逐步消除，房地產(chǎn)行業(yè)自我修復(fù)，增速環(huán)比提高5精選課件4萬(wàn)億投資拉動(dòng)，1-10月水泥產(chǎn)量13.41億噸，增速18.7%，需求持續(xù)高增長(zhǎng)水泥行業(yè)投資慣性高增長(zhǎng)，1-10月完成投資額1339億元，同比增長(zhǎng)64.0%09年行業(yè)運(yùn)行情況：需求超預(yù)期，新增供給為隱憂1資料來(lái)源：數(shù)字水泥、WIND、光大證券研究所6精選課件全行業(yè)盈利能力3季度穩(wěn)定回升

橫向同比：西北、東北的盈利能力優(yōu)于其他地區(qū)縱向環(huán)比：華東、東北、中南、東南4季度盈利環(huán)比提升；華北、西北、西南盈利能力保持穩(wěn)定資料來(lái)源：光大證券研究所09年行業(yè)運(yùn)行情況：產(chǎn)品單位價(jià)格、成本、噸毛利變動(dòng)圖譜17精選課件西南、東北、中南和西北產(chǎn)量增速分別為31.61%、29.60%、22.84%、19.17%華東、東南、華北產(chǎn)量增速觸底反彈，產(chǎn)量增速依次為8.61%、17.98%、20.22%西北、東北、華北和西南水泥價(jià)格分別同比提高17.3%、10.0%、4.2%、0.3%華東、中南、東南水泥價(jià)格同比下降，分別為-9.2%、-8.7%、-8.4%；資料來(lái)源：數(shù)字水泥、光大證券研究所資料來(lái)源：中國(guó)水泥網(wǎng)、光大證券研究所分區(qū)域量?jī)r(jià)比較：西北、東北地區(qū)明顯優(yōu)于其他地區(qū)18精選課件09年行業(yè)指數(shù)運(yùn)行：回歸基本面，未來(lái)依賴業(yè)績(jī)提升11-6月跑贏大盤(pán)，7-9月同步大盤(pán)，10月落后大盤(pán)08年底4萬(wàn)億投資的推出，水泥作為最直接受益的投資品，估值水平迅速提高09年中期政策效應(yīng)邊際遞減，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期配置熱點(diǎn)輪換，行業(yè)同步大盤(pán)10月，房地產(chǎn)成交低迷及調(diào)控預(yù)期引致下游需求預(yù)期保守，新增供給擔(dān)憂，行業(yè)弱于大盤(pán)資料來(lái)源：WIND、光大證券研究所9精選課件22010年行業(yè)運(yùn)行展望10精選課件目前水泥行業(yè)市盈率、市凈率以及兩指標(biāo)相對(duì)滬深300指數(shù)和房地產(chǎn)行業(yè)溢價(jià)水平均位于歷史均值水平下方，縱向比較估值水平偏低。從估值角度來(lái)看，目前時(shí)點(diǎn)資金進(jìn)入已具有一定安全邊際估值水平已反映市場(chǎng)對(duì)行業(yè)2010年行業(yè)盈利水平下降的悲觀預(yù)期，未來(lái)如行業(yè)運(yùn)行優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期，投資機(jī)會(huì)呈現(xiàn)2010年行業(yè)運(yùn)行展望：估值安全邊際具備，已反映悲觀預(yù)期2水泥行業(yè)市盈率對(duì)滬深300市盈率溢價(jià)

水泥行業(yè)市盈率對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)市盈率溢價(jià)

資料來(lái)源：WIND、光大證券研究所11精選課件2010年行業(yè)運(yùn)行展望：供求測(cè)算，行業(yè)無(wú)憂2核心假設(shè)：09-10年固定資產(chǎn)投資增速分別為34%、25%，09-10年房地產(chǎn)新開(kāi)工投資增速分別為5%、20%水泥行業(yè)固投增速受?chē)?guó)家產(chǎn)業(yè)政策影響，09-10年增速分別為60%、15%09-10年水泥行業(yè)落后產(chǎn)能淘汰分別為6000萬(wàn)噸和1億萬(wàn)噸測(cè)算結(jié)果：09-10年產(chǎn)量增速19.7%、11.6%，新增水泥需求-供給差仍為正值，行業(yè)無(wú)憂資料來(lái)源：數(shù)字水泥、光大證券研究所單位：萬(wàn)噸2007年2008年E2009年E2010年E新增水泥產(chǎn)能15,600.0018,727.4133,293.1735,451.06新增水泥產(chǎn)量12,480.0014,981.9326,634.5428,360.85同比增長(zhǎng)%

20.05%77.78%6.48%淘汰落后熟料產(chǎn)能6,000.005,000.006,000.0010,000.00水泥表觀消費(fèi)量135,412.40138,838.30166,188.91185,399.93

2.53%19.70%11.56%新增水泥需求11,735.903,425.9027,350.6119,211.01同比增長(zhǎng)%

-70.81%698.35%-29.76%新增水泥需求-供給5,255.90-6,556.036,716.07850.1612精選課件全行業(yè)近兩年投產(chǎn)產(chǎn)能6-7億噸，總量有隱憂西南投資快速提高存量角度，西南、中南、華東投資占比高于其他區(qū)域增量角度，中南、華東、東北優(yōu)，西南、華北、西北憂2010年行業(yè)運(yùn)行展望：供給-總量有隱患、區(qū)域有轉(zhuǎn)換2資料來(lái)源：數(shù)字水泥、光大證券研究所13精選課件利用行業(yè)產(chǎn)量和供給跟蹤數(shù)據(jù)，我們測(cè)算了09年全國(guó)和分區(qū)域水泥需求、新增產(chǎn)量數(shù)據(jù)，建立指標(biāo)=新增產(chǎn)量/09年需求，來(lái)衡量新增產(chǎn)能的沖擊動(dòng)能結(jié)果顯示：華東、中南和東北區(qū)域2010年新增供給對(duì)存量需求的沖擊較小，其中華東的產(chǎn)能沖擊幅度在10%以內(nèi)！以上數(shù)據(jù)未考慮落后產(chǎn)能淘汰因素

水泥需求新增產(chǎn)量全國(guó)占比

2009年E2010年E新增產(chǎn)能沖擊單位萬(wàn)噸萬(wàn)噸%%全國(guó)166,188.9126,634.5416.03%100.00%增長(zhǎng)%19.70%60.00%

華北19,670.673,546.7218.03%13.32%增長(zhǎng)%24.00%70.00%

華東59,095.404,767.418.07%17.90%增長(zhǎng)%11.00%40.00%

東北10,953.041,816.5016.58%6.82%增長(zhǎng)%27.00%30.00%

中南44,808.907,009.1715.64%26.32%增長(zhǎng)%19.00%30.00%

西南20,324.427,073.9734.81%26.56%增長(zhǎng)%33.00%120.00%

西北9,973.822,051.6820.57%7.70%增長(zhǎng)%22.00%90.00%

2010年行業(yè)運(yùn)行展望：供給-總量有隱患、區(qū)域有轉(zhuǎn)換2資料來(lái)源：數(shù)字水泥、光大證券研究所14精選課件資料來(lái)源：數(shù)字水泥、光大證券研究所2010年行業(yè)運(yùn)行展望：供給-總量有隱患、區(qū)域有轉(zhuǎn)換2根據(jù)地理位置和企業(yè)產(chǎn)能覆蓋原則，我們細(xì)化成七個(gè)區(qū)域，新增東南區(qū)劃逐條統(tǒng)計(jì)09年以來(lái)行業(yè)投產(chǎn)和新開(kāi)工熟料產(chǎn)線，統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明：未考慮落后淘汰，全行業(yè)角度新增水泥產(chǎn)能3億噸，09年至2010年3季陸續(xù)釋放動(dòng)態(tài)角度，中南、西南、西北區(qū)域新增產(chǎn)能對(duì)區(qū)域存量需求的沖擊較大動(dòng)態(tài)角度，華東、東南、華北區(qū)域新增產(chǎn)能對(duì)區(qū)域存量需求的沖擊小，其中華東最優(yōu)單位萬(wàn)噸華北華東中南西南東南西北東北SUM09年需求31,53047,57721,68126,69817,5355,53815,663166,22109年投產(chǎn)產(chǎn)線12621308589009年新開(kāi)工產(chǎn)線1981328215139809年投產(chǎn)產(chǎn)能2,1601,0803,3404,3001,2406401,36014,12009年新開(kāi)工產(chǎn)能3,3202,1602,2404,5003602,2002,02016,800投產(chǎn)沖擊6.85%2.27%15.41%16.11%7.07%11.56%8.68%8.49%新開(kāi)工沖擊10.53%4.54%10.33%16.86%2.05%39.73%12.90%10.11%15精選課件“銷(xiāo)售-購(gòu)置土地-新開(kāi)工”決定了新開(kāi)工數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)的內(nèi)在邏輯，其本質(zhì)為制造類(lèi)行業(yè)中“需求-庫(kù)存-供給”的傳統(tǒng)邏輯！政府對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控其真實(shí)意圖在于住房剛性需求持續(xù)從而拉動(dòng)新開(kāi)工的投資，行業(yè)內(nèi)開(kāi)發(fā)商自身也存在著提高新開(kāi)工面積保持未來(lái)成長(zhǎng)性的動(dòng)機(jī)，當(dāng)提價(jià)不再成為預(yù)期時(shí)，增加供給成為必然選擇，從而政府和開(kāi)發(fā)商的博弈又為新開(kāi)工好轉(zhuǎn)提供外在邏輯！資料來(lái)源：WIND、光大證券研究所2010年行業(yè)運(yùn)行展望：需求重點(diǎn)變量-房地產(chǎn)投資2P16精選課件2010年行業(yè)運(yùn)行展望：房地產(chǎn)施工投資增速保持平穩(wěn)增長(zhǎng)2新開(kāi)工與竣工增速的剪刀差仍存，缺口減小將持續(xù)中長(zhǎng)期來(lái)看，新開(kāi)工與竣工增速保持同向變化，綜合作用施工增速穩(wěn)定資料來(lái)源：WIND、光大證券研究所17精選課件分解房投數(shù)據(jù)，行業(yè)盈利能力體現(xiàn)新開(kāi)工面積增速的變化2010年行業(yè)運(yùn)行展望：行業(yè)盈利能力同向變動(dòng)2資料來(lái)源：WIND、光大證券研究所18精選課件09年分區(qū)域來(lái)看，東南、華東區(qū)域房地產(chǎn)投資增速顯著低于其他區(qū)域09年?yáng)|南、華東區(qū)域房地產(chǎn)投資低迷對(duì)區(qū)域內(nèi)水泥企業(yè)負(fù)面作用明顯正是因?yàn)樯厦孢@一點(diǎn)，我們更看好該區(qū)域內(nèi)相關(guān)公司受益于房地產(chǎn)投資復(fù)蘇的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能力2010年行業(yè)運(yùn)行展望：東南、華東區(qū)域需求可期2資料來(lái)源：WIND、光大證券研究所19精選課件3集中度提高，行業(yè)議價(jià)能力增強(qiáng)20精選課件充分競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)決定了產(chǎn)能過(guò)剩格局，經(jīng)歷優(yōu)勝劣汰階段新舊技術(shù)轉(zhuǎn)換過(guò)程中，我們看到了大企業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯：行業(yè)投資為大企業(yè)主導(dǎo)，基本為區(qū)域性戰(zhàn)略布局無(wú)論是戰(zhàn)略性新建產(chǎn)能布局還是產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，行業(yè)集中度大幅提高近兩年行業(yè)聯(lián)合提價(jià)的頻率和幅度應(yīng)為這一特征的現(xiàn)實(shí)體現(xiàn)資料來(lái)源：中國(guó)建材、光大證券研究所3市場(chǎng)關(guān)注產(chǎn)能投放加劇過(guò)剩格局，卻忽視集中度的提高！18家大企業(yè)新干法產(chǎn)能占國(guó)內(nèi)新干法產(chǎn)能的48%，占國(guó)內(nèi)總產(chǎn)能的30%P21精選課件4對(duì)行業(yè)相關(guān)政策的一些討論22精選課件政策的重點(diǎn)：剛性需求帶動(dòng)房地產(chǎn)投資持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)可選措施，應(yīng)為綜合手段管理價(jià)格預(yù)期，供不應(yīng)求的基本面和資產(chǎn)價(jià)格膨脹因素仍然存在增加土地供應(yīng)，地王標(biāo)得－－－資本市場(chǎng)融資打擊囤地行為，多渠道刺激新開(kāi)工面積，增加供給需求討論：對(duì)房地產(chǎn)政策的思考4價(jià)漲預(yù)期土地供應(yīng)囤地政府開(kāi)發(fā)商地王融資價(jià)漲預(yù)期供不應(yīng)求漲價(jià)23精選課件兩個(gè)數(shù)字：在建6.2億噸，擬建2.1億噸，合計(jì)8.3億噸（國(guó)家公布）我們的結(jié)論：10年行業(yè)供求仍可保持穩(wěn)定格局，未來(lái)格局向好或向壞的關(guān)鍵在落后產(chǎn)能淘汰力度！供給討論：產(chǎn)業(yè)政策解讀1-新增供給尚在可控范圍4供給未來(lái)增量遠(yuǎn)景擬建嚴(yán)格準(zhǔn)入、核準(zhǔn)權(quán)收歸發(fā)改委2.1億噸，9月30日一刀切，認(rèn)真清理在建增量存量淘汰6.2億噸，控制總量，嚴(yán)格等量淘汰；清理在建未投產(chǎn)項(xiàng)目，產(chǎn)能投放進(jìn)度延后1年3年1億噸，“十一五”剩余任務(wù)應(yīng)能貫徹5億噸，地方政府編制計(jì)劃階段，穩(wěn)步推進(jìn)將改善未來(lái)行業(yè)供求格局24精選課件政策環(huán)環(huán)相扣：《準(zhǔn)入條件》提高進(jìn)入門(mén)檻，《意見(jiàn)》給出控制新增產(chǎn)能，加快落后產(chǎn)能淘汰的具體措施，《3年時(shí)間表》對(duì)落后產(chǎn)能淘汰限定時(shí)間表，11月10日的《通知》將尚未投產(chǎn)的在建產(chǎn)線納入清理范圍產(chǎn)業(yè)政策貫徹實(shí)施符合國(guó)家“調(diào)結(jié)構(gòu)”的政策邏輯：引導(dǎo)有限的要素資源更加優(yōu)化配置；問(wèn)責(zé)制的要求保證相關(guān)部門(mén)和地方政府做到“上行下效”國(guó)家財(cái)政收入持續(xù)增長(zhǎng)保證了政策實(shí)施的資金支持，10年國(guó)內(nèi)就業(yè)環(huán)境的好轉(zhuǎn)也減輕了落后產(chǎn)能淘汰相關(guān)人員的再就業(yè)壓力“十一五”本就規(guī)劃淘汰計(jì)劃2.8億噸，目前尚余1億噸未被淘汰。這1億噸本就在原計(jì)劃當(dāng)中，10年將完全得到貫徹實(shí)施供給討論：產(chǎn)業(yè)政策解讀2-靜候執(zhí)行425精選課件產(chǎn)業(yè)政策指導(dǎo)文件預(yù)計(jì)09年底可出臺(tái)產(chǎn)業(yè)政策的具體措施的實(shí)施將在2010年1季度開(kāi)始執(zhí)行具體措施的實(shí)施力度2010年年內(nèi)將逐步得到加強(qiáng)，下半年各地政府將突擊完成淘汰落后產(chǎn)能1億噸的任務(wù)供給討論：產(chǎn)業(yè)政策解讀3-時(shí)點(diǎn)判斷426精選課件投資操作有利因素2010年上半年房地產(chǎn)新開(kāi)工面積投資增速環(huán)比提高應(yīng)為大概率事件我們預(yù)計(jì)國(guó)家對(duì)行業(yè)落后產(chǎn)能淘汰政策的實(shí)施階段將在2010年1季度得以實(shí)施，年內(nèi)執(zhí)行力度將逐步加強(qiáng)數(shù)字上的體現(xiàn)：需求環(huán)比提高，供給環(huán)比下降，剪刀差的現(xiàn)象將會(huì)刺激行業(yè)股價(jià)的表現(xiàn)行業(yè)促發(fā)因素房地產(chǎn)行業(yè)新開(kāi)工面積增速持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)落后產(chǎn)能淘汰強(qiáng)力執(zhí)行，時(shí)點(diǎn)我們預(yù)計(jì)在2010年1季度產(chǎn)品價(jià)格淡季不淡風(fēng)險(xiǎn)因素CPI、PPI邊際增長(zhǎng)過(guò)快，引發(fā)宏調(diào)風(fēng)險(xiǎn)貨幣泛濫，經(jīng)濟(jì)體自我修復(fù)未完善，通脹出現(xiàn)，最終“滯脹”股價(jià)刺激因素527精選課件投資策略：重點(diǎn)推薦華東、東南區(qū)域公司6投資策略：看好華東、東南區(qū)域的房地產(chǎn)投資持續(xù)回暖通過(guò)測(cè)算，2010年華東、東南區(qū)域新增供給沖擊很小09年上述區(qū)域受房地產(chǎn)投資低迷影響業(yè)績(jī)?nèi)匀荒鼙３址€(wěn)定，而2010年區(qū)域需求上行，供給下行，為何我們要擔(dān)心相關(guān)公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)！重點(diǎn)推薦公司海螺水泥、天山股份、塔牌集團(tuán)

28精選課件公司篇：海螺、天山、塔牌7海螺水泥（600585）09－10年產(chǎn)能增量2000萬(wàn)噸存量：華東/東南區(qū)域收入占比60%以上，受益區(qū)域供需結(jié)構(gòu)改善增量：未來(lái)兩年新增產(chǎn)能集中在中、西部，收入結(jié)構(gòu)改善圖表：海螺水泥(600585)PE走勢(shì)情況圖表：海螺水泥內(nèi)分月度水泥產(chǎn)、銷(xiāo)量及增速29精選課件公司篇：海螺、天山、塔牌7圖表：天山股份(000877)PE走勢(shì)情況圖表：天山股份內(nèi)分月度水泥產(chǎn)、銷(xiāo)量及增速天山股份（000877）60%產(chǎn)能平均布局疆內(nèi)，受益新疆需求旺盛關(guān)于新疆產(chǎn)能釋放：需求是現(xiàn)實(shí)的，產(chǎn)能轉(zhuǎn)化為產(chǎn)量需要時(shí)間40%產(chǎn)能布局江蘇，受益區(qū)域供需結(jié)構(gòu)改善融資完成，顯著改善財(cái)務(wù)指標(biāo)10年西亞水泥出口預(yù)期30精選課件公司篇：海螺、天山、塔牌7圖表：塔牌集團(tuán)內(nèi)分月度水泥產(chǎn)、銷(xiāo)量及增速塔牌集團(tuán)（002233）2009-2010年公司銷(xiāo)量預(yù)計(jì)920、1100萬(wàn)噸，銷(xiāo)量增幅20%1/3銷(xiāo)量輻射珠三角，受益珠三角房地產(chǎn)投資回暖廣東地區(qū)水泥行業(yè)將明顯受益落后產(chǎn)能淘汰區(qū)域內(nèi)優(yōu)勢(shì)企業(yè)合縱能力增強(qiáng)31精選課件行業(yè)重點(diǎn)上市公司評(píng)級(jí)與估值指標(biāo)證券

公司

價(jià)格流通股

EPS(元