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文檔簡介
遠(yuǎn)期外匯交易第一頁,共九十二頁。一、遠(yuǎn)期外匯交易的含義又稱期匯交易,是指外匯買賣雙方事先簽訂外匯買賣合約,但是并不實際進(jìn)行支付,而是到了規(guī)定的交割日,才按合約規(guī)定的幣種、數(shù)量、匯率辦理貨幣交割的外匯交易方式。遠(yuǎn)期合約期限:一般1-12個月,常見的有1、2、3、6、9、12個月第二頁,共九十二頁。二、遠(yuǎn)期外匯交易的動機(jī)1、保值性遠(yuǎn)期外匯交易(1)外匯債權(quán)(未來收匯)的保值若預(yù)測收匯貨幣匯率下跌,則賣出期匯例:2007年12月16日江蘇熔盛重工集團(tuán)某造船企業(yè)預(yù)計2008年9月中旬將收匯1000萬美元。為避免美元匯率下跌風(fēng)險,公司與銀行簽訂了9個月期限的遠(yuǎn)期結(jié)匯協(xié)議,約定以6.8606的遠(yuǎn)期匯價結(jié)匯。2008年9月18日公司收匯1000萬美元,而當(dāng)天美元即期匯率為6.8201。(6.8606-6.8201)×1000萬=40.5萬通過遠(yuǎn)期外匯交易,公司減少匯率損失40.5萬元人民幣。第三頁,共九十二頁。(2)外匯債務(wù)(未來付匯)的保值若預(yù)測付匯貨幣匯率將上升,則買入遠(yuǎn)期外匯。例:2007年9月15日美國某企業(yè)與歐洲出口商簽訂了2500萬歐元的全套人造板生產(chǎn)線進(jìn)口合同,當(dāng)時匯率為1歐元兌1.0462美元,約定半年后付款。隨著歐元兌美元匯率的上升,到2008年3月17日歐元升至1.1217美元。(1.1217-1.0462)×2500=188.75導(dǎo)致該公司多付購匯資金188.75萬美元。若該公司在簽訂合同時購買遠(yuǎn)期外匯,則可以避免匯率波動損失188.75美元第四頁,共九十二頁。
指外匯市場參與者根據(jù)對匯率變動的預(yù)測,有意保留(或持有)外匯的空頭或多頭,希望利用匯率變動謀取利潤的行為。買多(BuyLong):當(dāng)預(yù)測某種貨幣的匯率將上漲時,即在遠(yuǎn)期市場買進(jìn)該貨幣,等到合約期滿,再在即期市場賣出該貨幣。賣空
(SellShort):當(dāng)預(yù)測某種貨幣的匯率將下跌時,即在遠(yuǎn)期市場賣出該貨幣,等到合約期滿,再在即期市場買進(jìn)該貨幣。2、外匯投機(jī)(ExchangeSpeculation)第五頁,共九十二頁。按遠(yuǎn)期外匯交易的交割日1、固定交割日遠(yuǎn)期外匯交易又稱為標(biāo)準(zhǔn)交割日的遠(yuǎn)期交易,即事先具體規(guī)定交割日的遠(yuǎn)期交易。最常見。交割期通常以天數(shù)或月份為單位,常見的有1個月期(30天)、2個月期期(60天)、3個月期(90天)、6個月期(180天)等。(1)規(guī)則日期:遠(yuǎn)期期限為標(biāo)準(zhǔn)的整月(2)不規(guī)則日期—“零星交易”(Odd/BrokenDateTransaction)三、遠(yuǎn)期外匯交易的分類第六頁,共九十二頁。2、選擇交割日的遠(yuǎn)期外匯交易又稱非標(biāo)準(zhǔn)交割日的遠(yuǎn)期交易或擇期遠(yuǎn)期交易,其主要特點是買賣雙方在簽訂遠(yuǎn)期合約,事先確定交割數(shù)量和匯率,但具體交割的日期不固定,只規(guī)定一個交割的期限范圍,客戶可以在交割期限內(nèi)任何一天進(jìn)行交割的遠(yuǎn)期外匯交易。部分擇期完全擇期第七頁,共九十二頁。遠(yuǎn)期外匯交易交割日的確定大部分國家是按月而不是按天計算的,確定法則是:“日對日、月對月、節(jié)假日順延、不跨月”日對日:遠(yuǎn)期外匯的交割日與即期交割日相對。月對月:月底日與月底日相對。節(jié)假日順延:同即期交易。不跨月:遇節(jié)假日順延時不能跨過交割日所在月份。第八頁,共九十二頁。例1假如今天交易的即期外匯起息日是2月28日,且此日是該月的最后一個營業(yè)日,則今天交易的3個月遠(yuǎn)期外匯起息日:據(jù)“月對月”,即雙底規(guī)則,是5月31日。第九頁,共九十二頁。例25月7日(星期二)發(fā)生一筆3個月遠(yuǎn)期外匯交易。計算方法是:首先算出5月7日發(fā)生一筆即期外匯交易的交割日是5月9日;然后在5月9日的基礎(chǔ)上加上三個月就是3個月遠(yuǎn)期外匯交易的交割日,即8月9日。如果這一天是休假日,向后順延至第一個合適的日期。而這個交割日如果算到是月底,正好是銀行的休假日,那么交割日要向前延到第一個合適的交割日。第十頁,共九十二頁。遠(yuǎn)期外匯的報價方式有兩種,完整匯率報價法,又稱直接報價法。是直接報出遠(yuǎn)期外匯的具體數(shù)字。遠(yuǎn)期差價報價方法,又稱點數(shù)報價法。只報出遠(yuǎn)期外匯與即期外匯的點數(shù),即報出遠(yuǎn)期外匯的升水、貼水、平價。四、遠(yuǎn)期外匯的報價第十一頁,共九十二頁。(1) 直接報價法例:紐約外匯市場,某日的USD/CHF外匯牌價是:期限 USD/CHF即期 1.8761~1.87791個月 1.8563~1.85732個月 1.8453~1.85313個月 1.8342~1.84846個月 1.7710~1.793012個月 1.7026~1.7414從上表可見,美元對瑞士法郎的即期匯率是直接給出的,不需要根據(jù)即期匯率和升貼水?dāng)?shù)來折算遠(yuǎn)期匯率。第十二頁,共九十二頁。(2) 點數(shù)報價法點數(shù)報價法是指以即期匯率和升水、貼水的點數(shù)報出遠(yuǎn)期匯率的方法。點數(shù)報價法需直接報出遠(yuǎn)期匯水的點數(shù)。遠(yuǎn)期匯水(forwardmargin)是指遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差額。若遠(yuǎn)期匯率大于即期匯率,那么這一差額稱為升水(premium),表示遠(yuǎn)期外匯比即期外匯貴。若遠(yuǎn)期匯率小于即期匯率,那么這一差額稱為貼水(discount),表示遠(yuǎn)期外匯比即期外匯便宜。若遠(yuǎn)期匯率與即期匯率相等,那么就稱為平價(atpar)。這種報價方法是銀行間外匯報價法,通過即期匯率加減升水、貼水,就可算出遠(yuǎn)期匯率。第十三頁,共九十二頁。點數(shù)報價法除了要顯示即期匯率之外,還要表明升水或貼水的點數(shù)。一般以匯價的萬分之一為1點。例如,外匯升水30點只說明其遠(yuǎn)期匯率比即期匯率高0.0030。點數(shù)報價和即期匯率報價一樣,要同時報出買入價和賣出價。(3)升水、貼水的判斷在采用點數(shù)報價法時,如何判斷某一種貨幣相對于另一種貨幣是升水還是貼水,這關(guān)系到遠(yuǎn)期外匯交易者能否讀懂遠(yuǎn)期匯率。所以,首先要讀懂升水、貼水?dāng)?shù)。例
某銀行某時的遠(yuǎn)期外匯報價如下表所示第十四頁,共九十二頁。在上表中我們可以看到EUR/USD和USD/JPY的1個月、3個月、6個月的點數(shù)都是左小右大排列的,這表示單位貨幣相對于報價貨幣升水,報價貨幣相對于單位貨幣貼水;在上表中我們還可以看到USD/HKD的1個月、3個月、6個月的點數(shù)是左大右小排列的,這表示單位貨幣相對于報價貨幣貼水,報價貨幣相對于單位貨幣升水EUR/USDUSD/HKDUSD/JPY即期匯率1.0988/967.8001/22126.42/761個月20/3516/1124/373個月41/6341/3155/866個月87/10962/48121/165第十五頁,共九十二頁。遠(yuǎn)期匯率的表示與計算
例1:已知即期匯率USD/HKD=7.7440/50一個月遠(yuǎn)期:20/30,求USD/HKD的遠(yuǎn)期匯率USD/HKD一個月遠(yuǎn)期匯率為:(7.7440+0.0020)/(7.7450+0.0030)=7.7460/80例2:已知即期匯率GBP1=USD1.6560/80三個月遠(yuǎn)期:40/30,求GBP/USD的遠(yuǎn)期匯率GBP/USD3個月遠(yuǎn)期匯率為:(1.6560–0.0040)/(1.6580–0.0030)=1.6520/50
點差左小右大相加,左大右小相減第十六頁,共九十二頁。例5、即期匯率為1USD=CHF1.6917/22,一個月掉期率為23/34。則一個月遠(yuǎn)期匯率是多少?1USD=CHF(1.6917+0.0023)/(1.6922+0.0034)=CHF1.6940/56第十七頁,共九十二頁。遠(yuǎn)期匯率掉期率的一般規(guī)則報價幣利率>被報價幣利率時,遠(yuǎn)期差價為正數(shù),升水,掉期率左小右大。報價幣利率<被報價幣利率時,遠(yuǎn)期差價為負(fù)數(shù),貼水,掉期率左大右小。匯率報價中,前者為被報價幣,后者為報價幣。如:USD/CHFUSD為被報價幣,CHF為報價幣第十八頁,共九十二頁。非標(biāo)準(zhǔn)交割日遠(yuǎn)期匯率報價內(nèi)插法1、先確定正確的即期匯率,即報價銀行使用的即期匯率——買價和賣價2、計算非標(biāo)準(zhǔn)日所處標(biāo)準(zhǔn)交割期間內(nèi)每一天的換匯點數(shù)。非標(biāo)準(zhǔn)交割日所處標(biāo)準(zhǔn)交割期間后一個交割日點數(shù)-前一交割日點數(shù),再除以標(biāo)準(zhǔn)交割期的天數(shù)。3、根據(jù)第2步的結(jié)果和非準(zhǔn)備交割日所跨遠(yuǎn)期天數(shù)計算非標(biāo)準(zhǔn)交割日的點數(shù)總和。4、計算非標(biāo)準(zhǔn)交割日的遠(yuǎn)期匯率第十九頁,共九十二頁。例.某銀行客戶買入1億日元,遠(yuǎn)期起息日2007年7月16日,基本信息:即期匯率120.30/40交割日2007年3月1日,星期四即期起息日2007年3月5日,星期一遠(yuǎn)期起息日2007年7月16日,星期一3月掉期率15/176月掉期率45/48天數(shù)計算3月期91天(2007年6月4日)天數(shù)計算6月期182天(2007年9月3日)非標(biāo)準(zhǔn)日天數(shù)總計133天(2007年7月16日)第二十頁,共九十二頁。1、確定正確的匯率??蛻糍I入日元,美元為報價幣,匯率選左邊值120.302、非標(biāo)準(zhǔn)交割日在3~6個月之間,計算3~6個月間的每天的點數(shù)(0.45-0.15)/(182-91)=0.0032967/天3、計算3個月期至7月16日間42天的點數(shù)0.0032967×42=0.13846153≈0.144、計算7月16日的點數(shù),由于日元兌美元貼水,將點數(shù)加到即期匯率上。7月16日遠(yuǎn)期匯率為120.30+0.15+0.14=120.59客戶買入1億日元需要829256.16美元。第二十一頁,共九十二頁。例:香港某外匯銀行報出的美元對英鎊、日元價格為:即期匯率1個月遠(yuǎn)期2個月遠(yuǎn)期
GBP1=USD1.5540/5020/1035/20GBP1=JPY121.30/4015/2520/40
前小后大相加,前大后小相減第二十二頁,共九十二頁。五、遠(yuǎn)期外匯交叉匯率的計算即期匯率USD/CHF1.2500/603個月152/155即期匯率USD/JPY120.20/303個月15/17求CHF/JPY的遠(yuǎn)期交叉匯率先算遠(yuǎn)期匯率CHF遠(yuǎn)期匯率1.2652/1.2715(1.2500+152/1.2560+0.0015)JPY遠(yuǎn)期匯率120.35/120.47(120.20+0.15/120.30+0.17)再計算套算匯率CHF/JPY94.652/95.218第二十三頁,共九十二頁。六、遠(yuǎn)期外匯交易的應(yīng)用(一)遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)功能1.為外匯市場提供了風(fēng)險管理的工具--進(jìn)出口商、投機(jī)者2.為商業(yè)銀行提供了更大的業(yè)務(wù)空間--客戶服務(wù)、套利3.為中央銀行提供了新的政策工具(二)遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù)的操作進(jìn)出口商投資者、借貸者銀行為平衡遠(yuǎn)期外匯持有額的遠(yuǎn)期外匯交易操作投機(jī)者第二十四頁,共九十二頁。1、進(jìn)出口商目的:鎖定匯率,固定損失或收益(1)出口商的遠(yuǎn)期外匯交易操作出口商向國外市場銷售貨物所得到的貨款是外幣的情況下,出口商在簽訂貿(mào)易合同后,需與銀行簽訂賣出遠(yuǎn)期外匯的合約。第二十五頁,共九十二頁。例1日本公司向美國出口電器,6個月后收到價值1000萬美元貨款。即期匯率:USD/JPY=125.50,6個月美元貼水50點。假如6個月后USD/JPY=105,日本公司因美元貶值、日元升值,損失多少日元?如果日本公司預(yù)期到了6個月后美元會貶值,他會如何利用遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)保值?第二十六頁,共九十二頁。若可立即收到日元貨款,收回日元125.5×1000=12.55(億日元)假如6個月后USD/JPY=105,收回日元105×1000=10.5(億日元)損失日元12.55-10.5=2.5(億日元)若日本公司在簽訂貿(mào)易合同后,就與銀行簽訂賣出6個月遠(yuǎn)期1000萬美元的合約;在到期時可用貨款1000萬美元履行遠(yuǎn)期合約,則收回日元(125.50-0.50)×1000萬=12.5(億日元)損失日元12.55-12.5=0.05(億日元)第二十七頁,共九十二頁。2.進(jìn)口商的遠(yuǎn)期外匯交易操作進(jìn)口商進(jìn)口貨物的貨款需要以外幣支付的情況下,在簽訂貿(mào)易合同后,再與銀行簽訂買入遠(yuǎn)期外匯的合約。第二十八頁,共九十二頁。例2某澳大利亞進(jìn)口商從日本進(jìn)口一批汽車,日本廠商要求澳方在3個月內(nèi)支付10億日元。簽訂貿(mào)易合同時,悉尼外匯市場的即期匯率:AUD/JPY=80.05/60,3個月遠(yuǎn)期差價升水50/40,一旦日元升值,則購買日元的成本將上升。假如3個月后AUD/JPY=75,該進(jìn)口商將因日元升值損失多少?他會如何利用遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)保值?第二十九頁,共九十二頁。若可立即支付日元貨款,支付澳元10÷80.05=0.1249(億澳元)假如3個月后AUD/JPY=75,支付澳元10÷75=0.1333(億澳元)多支付澳元=0.1333-0.1249=0.0084(億澳元)若進(jìn)口商在簽訂貿(mào)易合同后,就與銀行簽訂買進(jìn)3個月遠(yuǎn)期10億日元的合約;在到期時可用貨款10億日元履行遠(yuǎn)期合約,則支付澳元10÷79.55=0.1257(億澳元)多支付澳元0.1257-0.1249=0.0008(億澳元)第三十頁,共九十二頁。3、投資者、借貸者的遠(yuǎn)期外匯交易操作(1)投資者的遠(yuǎn)期外匯交易操作投資者將有一筆外匯收入,所以做法同出口商。(2)借貸者的遠(yuǎn)期外匯交易操作借貸者將有一筆外匯支出,所以做法同進(jìn)口商。例3A國的1年期投資市場利率為8.6%,而B國為3.6%,投資者可用B國現(xiàn)匯購入A國現(xiàn)匯,投資于A國1年期國庫券、股票等,同時賣出1年期A國外匯遠(yuǎn)期合約。到期時,本利兌換成B國貨幣,獲得5%的利差收益。第三十一頁,共九十二頁。4、銀行為平衡遠(yuǎn)期外匯持有額的遠(yuǎn)期外匯交易操作做法:為了避免匯率變動風(fēng)險,當(dāng)銀行超買(多頭)時,就可以出售同期限、同金額遠(yuǎn)期外匯;當(dāng)超賣(空頭)時,就可以買進(jìn)同期限、同金額的遠(yuǎn)期外匯。例4法國某銀行9個月遠(yuǎn)期超賣100萬英鎊,上午沒有馬上補(bǔ)進(jìn),等到下午收市時才成交。該上午的即期匯率GBP1=EUR1.2310,9個月期的英鎊升水20點,下午收盤時的即期匯率GBP1=EUR1.2340,9個月期的英鎊升水60點。該公司因補(bǔ)進(jìn)超賣的遠(yuǎn)期英鎊遲了半天,損失EUR為[(1.2340+0.0060)-(1.2310+0.0020)]×100=0.7萬第三十二頁,共九十二頁。例5:倫敦外匯市場美元即期匯率為£1=$2.06,倫敦市場利率為10.5%,紐約市場利率為7.5%。若英國銀行賣出三個月遠(yuǎn)期美元20600$,則(1)英國銀行應(yīng)向顧客索要多少英鎊?(2)賣出三個月美元的遠(yuǎn)期匯率是多少?分析:動用英鎊資金10000£,按1£=2.06$購買即期美元$20600將$20600存放于美國紐約銀行,以備3個月到期時辦理遠(yuǎn)期交割英國銀行利差損失=10.5%-7.5%=3%相應(yīng)的利息損失=10000£×3%×3/12=75£所以,英國銀行經(jīng)營此項遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)而蒙受的損失75£應(yīng)轉(zhuǎn)嫁于購買遠(yuǎn)期美元的顧客,即顧客必須支付10075£才能買到三個月遠(yuǎn)期美元20600$。第三十三頁,共九十二頁。3個月美元遠(yuǎn)期匯率計算如下:1£∶x$=10075£∶20600$x=20600/10075=2.0446$
所以,顧客必須支付10075£才能買到三個月遠(yuǎn)期美元20600$,遠(yuǎn)期匯率為1£=2.0446$,美元升水0.0154。第三十四頁,共九十二頁。5、投機(jī)者的的遠(yuǎn)期外匯交易操作做法:投機(jī)者估計交割期匯率看漲,就預(yù)先買進(jìn)遠(yuǎn)期外匯,即買空或多頭;估計交割期匯率看跌,就預(yù)先賣出遠(yuǎn)期外匯,即賣空或空頭。第三十五頁,共九十二頁。例7
設(shè)東京外匯市場上6個月的遠(yuǎn)期匯率USD1=JPY104,某投機(jī)者預(yù)計半年后即期匯率將是USD1=JPY124。該投機(jī)者買進(jìn)6個月的遠(yuǎn)期美元100萬。若該預(yù)測準(zhǔn)確的話,可獲得多少投機(jī)利潤(不考慮其他費用)?第三十六頁,共九十二頁。例8外匯市場上3個月的遠(yuǎn)期匯率GBP1=USD1.6000/10,投機(jī)者預(yù)計3個月后英鎊即期匯率將看跌GBP1=USD1.5500/10,該投機(jī)者就進(jìn)行100萬英鎊的賣空交易:與銀行簽訂遠(yuǎn)期合約,賣出遠(yuǎn)期英鎊100萬。3個月后可獲得160萬美元的收入。在交割日,投機(jī)者在即期市場買進(jìn)即期英鎊100萬履行合約,只需付155.1萬美元。不考慮其他費用,獲利4.9萬美元。第三十七頁,共九十二頁。例9、投資者(歐元持有者)買入美元期貨合約100張,每張合約面額為15萬美元,合約價為€1=$1.20,保證金比率為合同金額(歐元)的5%,交割日現(xiàn)匯匯率為€1=$1.25。不考慮手續(xù)費和其他技術(shù)要求的情況下,試計算歐元投資收益和投資收益率。第三十八頁,共九十二頁。保證金:150000÷1.2×100×5%=625000€收益:150000÷1.25×100-150000÷1.2×100=12000=-500000€投資收益率:-500000÷625000=-80%第三十九頁,共九十二頁。例10、投資者(美元持有者)買入歐元期貨合約100張,每張合約金額為10萬歐元,合約價為€1=$1.20,保證金比率為合同金額(美元)的5%,交割日現(xiàn)匯匯率為€1=$1.25。不考慮手續(xù)費的情況下,試計算美元的投資收益和投資收益率。第四十頁,共九十二頁。保證金:100000×1.2×100×5%=600000$收益:100000×(1.25-1.2)×100=500000$投資收益率:500000÷600000=83.33%第四十一頁,共九十二頁。七、新興市場的遠(yuǎn)期外匯交易1、無本金交割遠(yuǎn)期-NDFNDF是柜臺交易的衍生產(chǎn)品。無本金交割遠(yuǎn)期外匯交易由銀行充當(dāng)中介機(jī)構(gòu),供求雙方基于對匯率看法(或目的)的不同,簽訂非交割遠(yuǎn)期交易合約,該合約確定遠(yuǎn)期匯率,合約到期時只需將該匯率與實際匯率差額進(jìn)行交割清算,結(jié)算的貨幣是自由兌換貨幣(一般為美元),無需對NDF的本金(受限制貨幣)進(jìn)行交割。支付差額=[(合約價格-即期匯率)×名義金額]÷即期匯率第四十二頁,共九十二頁。NDF的產(chǎn)生NDF是專門針對非自由兌換或成交量稀少的貨幣而專門設(shè)計的遠(yuǎn)期合約。NDF市場起源于上世紀(jì)90年代,它為中國、印度、越南等新興市場國家的貨幣提供了套期保值功能,幾乎所有的NDF合約都以美元結(jié)算。人民幣、越南盾、韓元、印度盧比、菲律賓比索等亞洲新興市場國家貨幣都存在NDF市場,與這些國家存在貿(mào)易往來或設(shè)有分支機(jī)構(gòu)的公司可以通過NDF交易進(jìn)行套期保值,以此規(guī)避匯率風(fēng)險。NDF市場的另一功能是可用于分析這些國家匯率的未來走勢的預(yù)期。第四十三頁,共九十二頁。NDF與DF的區(qū)別DF(deliverableforward)遠(yuǎn)期售結(jié)匯合約,客戶與銀行約定未來結(jié)匯(企業(yè)將外匯賣給銀行)或售匯(銀行向企業(yè)出售外匯)的外匯幣種、金額、期限及匯率,到期時按照該協(xié)議約定的幣種、金額、匯率辦理結(jié)售匯業(yè)務(wù)。DF與NDF的區(qū)別NDF是離岸的無本金交割遠(yuǎn)期外匯交易,DF是境內(nèi)需要現(xiàn)匯交割的遠(yuǎn)期外匯交易。NDF完全由市場供求關(guān)系決定,長期偏離無套利均衡原則。DF市場的價格是根據(jù)利率平價理論確定的,遠(yuǎn)期匯率由即期匯率和兩種貨幣的利率差計算得出。NDF可以提前平倉。DF要按央行規(guī)定到期交割。第四十四頁,共九十二頁。NDF特點NDF主要用于實行外匯管制國家的貨幣。NDF交易的對象為自由兌換受限制的貨幣,以兌換受限制的貨幣為本金。包括不可自由兌換貨幣、原先可自由兌換后來受管制、部分小國自由兌換貨幣。交易形式為離岸交易,集中在香港、新加坡、倫敦等地NDF的期限一般在數(shù)月至數(shù)年之間,主要交易品種是一年期和一年以下的品種,超過一年的合約一般交易不夠活躍。NDF是保證金交易。第四十五頁,共九十二頁。例:NDF例如2010年9月10日,香港市場1月期人民幣NDF匯率為6.7680。某投機(jī)者預(yù)期人民幣升值,向香港銀行買入一筆1個月到期、名義金額為100萬美元、合約價格為6.7680的人民幣NDF。1個月到期時,美元兌人民幣即期匯率為6.6700,那么該投機(jī)者可獲得銀行支付的14693美元。如果1個月到期時,美元/人民幣即期匯率超過6.7680,那么該投機(jī)者則需要向銀行支付差額。第四十六頁,共九十二頁。我國的遠(yuǎn)期外匯交易1997年1月18日中國人民銀行公布了《遠(yuǎn)期結(jié)售匯暫時管理辦法》,并于1997年4月在中國銀行進(jìn)行遠(yuǎn)期結(jié)售匯試點。2003年試點銀行擴(kuò)大到工行、農(nóng)行、建行。2004年增加交通銀行、中信銀行、招商銀行。第四十七頁,共九十二頁。我國的遠(yuǎn)期外匯交易(續(xù))2005年8月進(jìn)一步擴(kuò)大遠(yuǎn)期結(jié)售匯銀行主體,并開始開辦銀行間遠(yuǎn)期外匯交易。2005年8月8日起,在銀行間外匯市場推出遠(yuǎn)期交易,允許符合條件的銀行按照雙邊報價、雙邊交易、雙邊清算的原則,進(jìn)行銀行間人民幣對外幣的遠(yuǎn)期交易,并放開實需交易原則的限制,允許銀行之間自行選擇全額交割或差額交割方式。第四十八頁,共九十二頁。人民幣無本金交割遠(yuǎn)期(CNYNDF)人民幣NDF市場始于1996年6月,新加坡新加坡和香港人民幣NDF市場是亞洲最主要的離岸人民幣遠(yuǎn)期交易市場,該市場的行情反映了國際社會對于人民幣匯率變化的預(yù)期。人民幣NDF作為亞洲六種主要NDF之一,主要參與者為歐美大銀行及投資機(jī)構(gòu),它們代理的客戶主要是跨國公司,也包括一些總部設(shè)在香港的中國內(nèi)地企業(yè)?;钴S在市場的也包含有投機(jī)性的企業(yè),對沖基金。目前人民幣NDF已有1個月、2個月、3個月、6個月和1年期的交易產(chǎn)品。NDF因為沒有外匯的流入流出,不受中國外匯管制的影響。第四十九頁,共九十二頁。一、目前NDF在結(jié)匯方向的應(yīng)用海外人民幣NDF市場對人民幣升值預(yù)期較高時,以此定價的NDF遠(yuǎn)期價格會遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國內(nèi)遠(yuǎn)期價格,甚至在很多期限出現(xiàn)了國內(nèi)遠(yuǎn)期結(jié)匯價格高于NDF售匯價格的倒掛情況。如2009年10月20日牌價為例:CURTERMNDF-OFFERFWD-BID倒掛點數(shù)USDCNY03M682.30681.36-94USDCNY06M675.00678.16316USDCNY09M667.60673.86626USDCNY12M665.99670.86487第五十頁,共九十二頁。目前NDF在結(jié)匯方向的應(yīng)用
利用國內(nèi)遠(yuǎn)期結(jié)匯和NDF的價格倒掛現(xiàn)象,企業(yè)在境內(nèi)作一個遠(yuǎn)期結(jié)匯,同時在境外(香港)套作一個NDF售匯,在人民幣不會大幅升值的情況下,達(dá)到最終以到期時人民幣匯率中間價加一定點數(shù)進(jìn)行結(jié)匯的目的,從中賺取差價。第五十一頁,共九十二頁。NDF應(yīng)用原理NDF在結(jié)匯中的應(yīng)用主要是采用境內(nèi)遠(yuǎn)期結(jié)匯與NDF買入美元(購匯)的組合A:最終實現(xiàn)的結(jié)匯價格M:到期時央行公布的即期結(jié)匯匯率N:境外NDF買入美元價格F:國內(nèi)遠(yuǎn)期結(jié)匯價格則A=(F-N)+M第五十二頁,共九十二頁。應(yīng)用舉例
進(jìn)出口公司每月有大量的即期結(jié)匯需求,擬在銀行辦理遠(yuǎn)期結(jié)匯+NDF售匯組合產(chǎn)品降低成本。定于10月20日進(jìn)行交易。10月20日銀行一年期遠(yuǎn)期結(jié)匯報6.7086境外一年期NDF售匯報6.6599。操作流程:10月20日當(dāng)天在境內(nèi)銀行做一筆1年期的遠(yuǎn)期結(jié)匯,同時在鏡外銀行做1年期的NDF售匯。通過2筆交易,結(jié)匯價鎖定在中間價+487點(6.7086-6.6599)。1年以后:公司分別與寧波分行和香港分行交割,價格約為中間價+487點,遠(yuǎn)優(yōu)于到期做即期結(jié)匯。同時企業(yè)沒有額外風(fēng)險。第五十三頁,共九十二頁。方案評價進(jìn)行該產(chǎn)品后,企業(yè)到期結(jié)匯價為中間價+487點,與未采用該產(chǎn)品相比,可實現(xiàn)收益,即100萬美元可實現(xiàn)收益人民幣4.87萬,收益率近1%,且企業(yè)無需承擔(dān)任何風(fēng)險在到期日人民幣貶值或保持穩(wěn)定情況下,即到期時公布的美元兌人民幣中間價高于NDF售匯價格6.6599時,該產(chǎn)品效果將遠(yuǎn)好于遠(yuǎn)期結(jié)匯。第五十四頁,共九十二頁。方案評價只有當(dāng)?shù)狡跁r人民幣大幅升值,公布的美元兌人民幣中間價低于NDF售匯價格6.6599時,企業(yè)最終結(jié)匯價格會低于當(dāng)時辦理遠(yuǎn)期結(jié)匯價格6.7086。與單純遠(yuǎn)期結(jié)匯相比,采用NDF鎖定,在人民幣貶值、保持穩(wěn)定、甚至小幅升值情況下均優(yōu)于遠(yuǎn)期結(jié)匯價格。第五十五頁,共九十二頁。二、NDF在售匯方向的應(yīng)用利用當(dāng)前NDF的價格優(yōu)勢,不僅可以用于遠(yuǎn)期結(jié)匯,還可以應(yīng)用于遠(yuǎn)期售匯。
CURTERMNDF-OFFERFWD-BID倒掛點數(shù)USDCNY03M682.30684.30200USDCNY06M675.00681.70670USDCNY09M667.60677.601000USDCNY12M665.99674.608612009年10月20日報價第五十六頁,共九十二頁。NDF直接配套即期售匯例:一年期NDF售匯報價6.6599,一年期遠(yuǎn)期售匯報價6.746。企業(yè)買入100萬美元的NDF合約;到期時,客戶再辦理即期售匯100萬美元;那么無論即期價格在什么水平,到期時客戶的實際售匯價格都是6.6599,好于國內(nèi)遠(yuǎn)期售匯價格6.746。第五十七頁,共九十二頁。一、遠(yuǎn)期匯率的決定造成遠(yuǎn)期匯率升水、貼水的原因很多。例如:貨幣匯率的法定升值或貶值,市場投機(jī)力量的強(qiáng)弱,國際政治、經(jīng)濟(jì)局勢的變化以及各國采取的財政金融政策等。在正常的市場條件下,遠(yuǎn)期匯率主要取決于兩種匯率的即期匯率兩種貨幣的短期市場利率。一般來說,利率較高的貨幣遠(yuǎn)期匯率表現(xiàn)為貼水,利率較低的貨幣遠(yuǎn)期表現(xiàn)為升水。遠(yuǎn)期期限的長短第二節(jié)遠(yuǎn)期匯率的計算第五十八頁,共九十二頁。遠(yuǎn)期匯水=即期匯率×(報價幣利率-被報價幣利率)×天數(shù)/360遠(yuǎn)期匯率=即期匯率+即期匯率×(報價幣利率-被報價幣利率)×天數(shù)/360升水:報價幣利率>被報價幣利率貼水:報價幣利率<被報價幣利率掉期率,也叫遠(yuǎn)期點數(shù),指某一時點的遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之間的差額第五十九頁,共九十二頁。總結(jié):兩種貨幣的利差是決定其遠(yuǎn)期匯率的基礎(chǔ)。即:利率低的貨幣,遠(yuǎn)期匯率升水;
利率高的貨幣,遠(yuǎn)期匯率貼水;
若利差為零,則為平價計算公式:遠(yuǎn)期差價=即期匯率×利差×月數(shù)/12第六十頁,共九十二頁。例:假設(shè)日元利率為0.11%,美元利率為2.46%,即期匯率USD/JPY=120.45/50,假設(shè)某銀行賣出1個月遠(yuǎn)期美元后,則須向報價銀行買入相同數(shù)量的即期美元,以便1個月后進(jìn)行遠(yuǎn)期美元的交割。因為該行賣出低利率的日元,而買入高利率的美元利息收益為120.50×(2.46%-0.11%)×1÷12=0.24日元。第六十一頁,共九十二頁。因此該銀行遠(yuǎn)期美元報價時,提高美元價格,補(bǔ)償美元買家。1個月的遠(yuǎn)期美元賣出價為:120.50+0.24=120.74日元。反之,如果該銀行購買1個月的遠(yuǎn)期美元,為了避免遠(yuǎn)期美元的匯率風(fēng)險,則要賣出相同數(shù)量的即期美元。該行持有低利率的日元則出現(xiàn)利息上的損失,該行必須把損失轉(zhuǎn)嫁給遠(yuǎn)期美元的客戶。買入1個月的遠(yuǎn)期美元匯率為:120.45+120.45×(2.46%-0.11%)×1÷12=120.69日元。第六十二頁,共九十二頁。例:假定歐元的3個月存款利率為5%,美元的3個月存款利率為9%,歐元對美元的即期匯率為:EUR/USD=1.0988。某投資者擁有100萬歐元,他可以存入銀行3個月的歐元,也可以把歐元兌換成美元,存入銀行3個月的美元。若該投資者選擇存3個月的歐元存款,則到期后的本利和為:100萬×(1+5%×90÷360)=101.25萬歐元第六十三頁,共九十二頁。若該投資者選擇把歐元兌換成美元,存3個月的美元存款,則到期后的本利和為:100萬×1.0988×(1+9%×90÷360)=112.3523萬美元按照一價定律,歐元3個月的本利和應(yīng)該與美元3個月的本利和用遠(yuǎn)期匯率折算的歐元余額相等。所以,歐元對美元的遠(yuǎn)期匯率為:EUR/USD=100萬×1.0988×(1+9%×90÷360)/100萬×(1+5%×90÷360)=112.3523/101.25=1.1097第六十四頁,共九十二頁。二、遠(yuǎn)期匯率的計算(一)單純遠(yuǎn)期匯率的計算1、合約時間為一年的單純匯率理論計算根據(jù)利率平價的條件:第六十五頁,共九十二頁。整理得:則單純遠(yuǎn)期匯率理論計算公式為第六十六頁,共九十二頁。例:假設(shè)3個月USD的利率為3%,3個月的SGD利率為0.5%,即期匯率(SR)USD/SGD=1.4560,計算遠(yuǎn)期匯率(FR)USD/SGD=第六十七頁,共九十二頁。合約一年以上的單純遠(yuǎn)期匯率計算合約一年以上的遠(yuǎn)期合約,需要考慮復(fù)利因素。例:假設(shè)瑞士法郎3年期年利率為8%,美元3年期利率為10%,即期匯率USD/CHF=1.6000,則三年期USD/CHF的匯率為第六十八頁,共九十二頁。遠(yuǎn)期掉期率的計算因為掉期率是遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之間的差額遠(yuǎn)期掉期率q為:第六十九頁,共九十二頁。例.即期匯率為US$1=SFr1.6917,三個月期的美元存款利率為18%,三個月期的瑞士法郎存款利率為12%,試計算三個月遠(yuǎn)期匯率報價。假設(shè)銀行手中持有1000000美元,三個月后1000000×(1+18%×3÷12)=1045000US$換成瑞士法郎持有,三個月后1000000×1.6917×(1+12%×3÷12)=1742451SFr即US$1=SFr1742451÷1045000=SFr1.6674第七十頁,共九十二頁。第三節(jié)擇期外匯交易一、含義
指在做遠(yuǎn)期外匯交易時,不規(guī)定具體的交割日期,只規(guī)定交割的期限范圍。在規(guī)定的交割期限范圍內(nèi),客戶可以按預(yù)定的匯率和金額自由選擇日期進(jìn)行交割。即客戶對交割日在約定期限內(nèi)有選擇權(quán)。1、部分擇期——確定交割月份但未確定交割日。案例:5月20日,A公司與B銀行達(dá)成一筆3個月的擇期外匯交易,約定8月份進(jìn)行交割,則A公司可以在8月1日至8月20日的任一個營業(yè)日內(nèi)向B銀行提出交割。2、完全擇期——客戶可以選擇雙方成交后的第三個營業(yè)日到合約到期之前的任何一天為交割日。案例:上例中A公司可以選擇從5月23日至8月20日這一段時間的任一個營業(yè)日向B銀行提出交割。第七十一頁,共九十二頁。二、銀行的報價原則根據(jù)在選擇期間對銀行最有利價格(對客戶最不利價格)的原理,可以歸納出以下的原則。1、在美元遠(yuǎn)期呈貼水,其他貨幣遠(yuǎn)期呈升水時,銀行買入美元(賣出其他貨幣),按擇期最后一天的遠(yuǎn)期匯率計算。銀行賣出美元(買入其他貨幣),如果擇期從即期開始,則按即期匯率計算;如果擇期從將來的某一天開始,則按擇期開始的第一天遠(yuǎn)期匯率計算。2、在美元遠(yuǎn)期呈升水,其他貨幣遠(yuǎn)期呈貼水時,銀行買入美元(賣出其他貨幣),如果擇期從即期開始,則按即期匯率計算;如果擇期從將來某一天開始,則按擇期開始的第一天遠(yuǎn)期匯率計算;銀行賣出美元(買入其他貨幣),按擇期的最后一天的遠(yuǎn)期匯率計算。如下表:第七十二頁,共九十二頁。美元貼水其他貨幣升水美元升水其他貨幣貼水從即期開始從將來某一天開始從即期開始從將來某一天開始銀行買入美元賣出其他貨幣最后一天最后一天即期匯價第一天銀行賣出美元買入其他貨幣即期匯價第一天最后一天最后一天三、銀行的計算步驟1、首先列出選擇行使期限的首天及尾天日期;2、計算該兩天的遠(yuǎn)期匯率(如首天是即期,則采用即期匯率);3、比較第一天和最后一天的遠(yuǎn)期匯率,選擇一個對銀行最有利的匯率作為該期限內(nèi)的擇期匯率。第七十三頁,共九十二頁。四、實例例1:已知:USD/HKD即期匯率7.8100/103個月遠(yuǎn)期差價300/2906個月遠(yuǎn)期差價590/580請問:如果客戶要求買6個月的擇期港幣,銀行的報價應(yīng)該是多少?解:銀行的即期匯率為:USD/HKD=7.8100/10,6個月的遠(yuǎn)期匯率為:USD/HKD=(7.8100-0.0590)/(7.8110-0.0580)=7.7510/30由于銀行是賣出港幣,買入美元,所以應(yīng)以低價買入,即期匯率和6個月的遠(yuǎn)期匯率相比,報價7.7510對銀行有利,所以,銀行的報價為7.7510。第七十四頁,共九十二頁。例2:已知:USD/HKD即期匯率7.8100/103個月遠(yuǎn)期差價300/2906個月遠(yuǎn)期差價590/580(1)銀行賣出HKD從即期到3個月的擇期匯率報價是7.7800(2)銀行買入HKD從即期到3個月的擇期匯率報價是7.8110(3)銀行賣出HKD從3個月到6個月的擇期匯率報價是7.7510(4)銀行買入HKD從3個月到6個月的擇期匯率報價是7.7820(5)銀行賣出USD從即期到3個月的擇期匯率報價是7.8110(6)銀行賣出USD從3個月到6個月的擇期匯率報價是7.7820即期匯率USD/HKD=7.8100/7.81103個月USD/HKD=7.7800/7.78206個月USD/HKD=7.7510/7.7530第七十五頁,共九十二頁。例3:已知:USD/JPY即期匯率83.100/503個月遠(yuǎn)期差價200/3006個月遠(yuǎn)期差價400/600(1)銀行賣出JPY擇期從即期到3個月的報價是83.100(2)銀行買入JPY擇期從即期到3個月的報價是83.450(3)銀行賣出JPY擇期從3個月到6個月的報價是83.300(4)銀行買入JPY擇期從3個月到6個月的報價是83.750(5)銀行賣出USD擇期從即期到6個月的報價是83.750(6)銀行買入USD擇期從3個月到6個月的報價是83.300即期匯率USD/JPY=83.100/503個月的遠(yuǎn)期匯率:USD/JPY=83.300/83.4506個月的遠(yuǎn)期匯率:USD/JPY=83.500/83.750第七十六頁,共九十二頁。例4:即期匯率USD/CHF=1.8410/203個月遠(yuǎn)期差價120/1406個月遠(yuǎn)期差價260/300客戶向銀行要求做一筆美元兌瑞士法郎的擇期外匯交易,請計算外匯銀行報出3個月至6個月的任選交割日的遠(yuǎn)期匯率。
解:首先,確定擇期交割期限內(nèi)第一天和最后一天的遠(yuǎn)期匯率。第一天的遠(yuǎn)期匯率,即3個月交割的遠(yuǎn)期匯率為:USD/CHF=1.8530/1.8560最后一天的遠(yuǎn)期匯率,即6個月交割的遠(yuǎn)期匯率為:USD/CHF=1.8670/1.8720然后選擇對銀行有利的報價。
第七十七頁,共九十二頁。根據(jù)以上分析,如果客戶要求買入美元賣出瑞士法郎,則銀行賣出美元時,可供銀行選擇的匯率有1.8560和1.8720,此時選擇1.8720對銀行更有利。如果客戶要求賣出美元買入瑞士法郎,則銀行買入美元時,可供選擇的匯率有1.8530和1.8670,此時選擇1.8530對銀行更有利。所以,3個月至6個月美元兌瑞士法郎的擇期遠(yuǎn)期交易,最有利于銀行的報價為1.8530/1.8720。第七十八頁,共九十二頁。例5:2003年4月2日,美國A公司與德國B公司簽訂一份貿(mào)易合同,進(jìn)口一套設(shè)備,金額為180萬歐元,貨款結(jié)算日期預(yù)計在1個月后到3個月之間。A公司預(yù)測歐元會升值,于是在4月2日與銀行簽訂一份1個月至3個月的擇期遠(yuǎn)期外匯交易合間,用美元買入180萬歐元,外匯銀行的外匯報價如下:即期匯率EUR/USD=1.0800/10,1個月遠(yuǎn)期差價20/153個月遠(yuǎn)期差價40/30計算A公司在1個月后到3個月的期間履行合同需要支付多少美元。第七十九頁,共九十二頁。首先確定該外匯銀行的擇期外匯交易報價。根據(jù)外匯報價,1個月遠(yuǎn)期匯率的歐元賣出價為:1.0810-0.0015=1.07953個月遠(yuǎn)期匯率的歐元賣出價為:1.0810-0.0030=1.0780所以1個月到3個月的擇期遠(yuǎn)期外匯交易合同的匯率為:EUR/USD=1.0795因而A公司在1個月后到3個月期間執(zhí)行合同需支付的美元金額為:180×1.0795=194.31萬美元第八十頁,共九十二頁。第六節(jié)遠(yuǎn)期外匯交易的操作一、遠(yuǎn)期外匯交易的了結(jié)、展期、提前支取和零星交易(一)了結(jié),是指在現(xiàn)匯市場上賣出或買入現(xiàn)匯以履行其在遠(yuǎn)期合約中的義務(wù)。了結(jié)是客戶處理其到期的遠(yuǎn)期合約的方法之一。是否會選擇了結(jié),由客戶對不同方法的比較來確定。第八十一頁,共九十二頁。(二)展期客戶如果在了結(jié)之后,仍打算進(jìn)行遠(yuǎn)期交易,需要簽訂新的合同或?qū)υ霞s展期。簽訂新合約:又是一個單獨的遠(yuǎn)期交易展期:銀行對客戶在了結(jié)原合約之后簽訂的新遠(yuǎn)期合約給予匯率上的優(yōu)惠。具體來說:客戶賣出時適用的匯率是銀行的現(xiàn)匯買入價與銀行賣出遠(yuǎn)期外匯的遠(yuǎn)期差價之和或之差;客戶買入時適用的匯率是銀行的現(xiàn)匯賣出價與銀行買入遠(yuǎn)期外匯的遠(yuǎn)期差價之和(或之差),這就相當(dāng)于對原合約的延期,稱展期。第八十二頁,共九十二頁。(三)提前支取瑞士某公司向德國出口商品,通過賣出9月底為到期日的遠(yuǎn)期歐元1000萬,來完全回避遠(yuǎn)期歐元下跌的風(fēng)險??墒堑搅?月底,該公司已經(jīng)收到可自由支配的貨款歐元1000萬,此是即期匯率ERU100=CHF85.7000~85.8000,1個月遠(yuǎn)期差價100~400。提前支取的操作是:該公司以85.7000的匯率向銀行賣出即期歐元1000萬的同時,按85.7400的匯率重新購入與原遠(yuǎn)期合約同一到期日的歐元1000萬,與原合約對沖。第八十三頁,共九十二頁。二、遠(yuǎn)期外匯市場套利(一)套利交易類型1、非拋補(bǔ)套利(UncoveredInterestArbitrag
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