鄭州大學(xué)雙學(xué)位課程課件-財務(wù)管理學(xué)：凈現(xiàn)值

2009年3月第五章資本預(yù)算第一頁，共六十八頁。2009年3月2第五章資本預(yù)算【學(xué)習(xí)目標(biāo)】1.理解資本性投資的涵義、分類及其管理程序；2.充分認(rèn)識現(xiàn)金流量的概念及其估價原則；3.掌握投資項(xiàng)目的靜態(tài)和動態(tài)評價指標(biāo)；4.掌握投資決策指標(biāo)的應(yīng)用。第二頁，共六十八頁。2009年3月3第三頁，共六十八頁。2009年3月4第一節(jié)資本性投資決策概述一、資本性投資的涵義及其分類（一）資本性投資的涵義（直接投資、實(shí)物投資）企業(yè)的資本性投資兩個特點(diǎn)：1．投資的主體是企業(yè)（有利可圖、資本成本）2．資本性投資的對象是生產(chǎn)性資本資產(chǎn)第四頁，共六十八頁。2009年3月5第一節(jié)資本性投資決策概述(二)資本性投資的分類根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)，資本性投資可以分為不同的分類。⒈短期投資和長期投資⒉對內(nèi)投資和對外投資⒊確定性投資和風(fēng)險型投資⒋獨(dú)立投資和互斥投資第五頁，共六十八頁。2009年3月6第一節(jié)資本性投資決策概述獨(dú)立投資方案：在財務(wù)管理中，將一組相互分離、互不排斥的方案稱為獨(dú)立方案。在獨(dú)立方案中，選擇某一方案并不排斥選擇另一方案?；コ馔顿Y方案：互斥方案是指互相關(guān)聯(lián)、互相排斥的方案，即一組方案中的各個方案彼此可以相互代替，采納方案組中的某一方案，就會自動排斥這組方案中的其他方案。第六頁，共六十八頁。2009年3月7第一節(jié)資本性投資決策概述二、資本性投資的程序(1)提出各種投資方案。(2)估計方案的相關(guān)現(xiàn)金流量。(3)計算投資方案的價值指標(biāo)，如凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等。(4)價值指標(biāo)與接受標(biāo)準(zhǔn)比較。(5)對已接受的方案進(jìn)行再評價。第七頁，共六十八頁。2009年3月8項(xiàng)目投資分析過程搞定三個量：年限N；每年現(xiàn)金流量NCF；折現(xiàn)率r。OK！項(xiàng)目計算期（n）＝建設(shè)期（s）＋運(yùn)營期（p）第八頁，共六十八頁。2009年3月9第二節(jié)資本性投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量分析一、現(xiàn)金流量的含義及其假設(shè)二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成三、估算現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問題四、凈現(xiàn)金流量的計算第九頁，共六十八頁。2009年3月10一、現(xiàn)金流量的含義及其假設(shè)（一）現(xiàn)金流量的含義現(xiàn)金流量也稱現(xiàn)金流動量，簡稱現(xiàn)金流。在項(xiàng)目投資決策中，現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目在其計算期內(nèi)各項(xiàng)現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱，它是評價投資方案是否可行時必須事先計算的一個基礎(chǔ)性數(shù)據(jù)。這里所謂的現(xiàn)金，是廣義的：它不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項(xiàng)目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值（重置成本）。第十頁，共六十八頁。2009年3月11一、現(xiàn)金流量的含義及其假設(shè)（二）確定現(xiàn)金流量的假設(shè)1、投資項(xiàng)目的類型假設(shè)：假設(shè)投資項(xiàng)目只包括簡單固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目、完整工業(yè)投資項(xiàng)目（又叫新建項(xiàng)目）和固定資產(chǎn)的更新改造項(xiàng)目三種類型；這些項(xiàng)目又可進(jìn)一步分為不考慮所得稅因素和考慮所得稅因素的項(xiàng)目。2、財務(wù)可行性分析假設(shè)：投資決策者確定現(xiàn)金流量就是為了進(jìn)行財務(wù)可行性分析。該項(xiàng)目已經(jīng)具備國民經(jīng)濟(jì)可行性和技術(shù)可行性。第十一頁，共六十八頁。2009年3月12一、現(xiàn)金流量的含義及其假設(shè)（二）確定現(xiàn)金流量的假設(shè)3、全投資假設(shè)：項(xiàng)目投資的主體可以是所有者，也可以是債權(quán)人。假設(shè)全部投資均為自有資金，即投資者投入資金。4、建設(shè)期投入全部資金假設(shè)5、經(jīng)營期與折舊年限一致假設(shè)第十二頁，共六十八頁。2009年3月13一、現(xiàn)金流量的含義及其假設(shè)6、時點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)（1）假設(shè)投資額均發(fā)生在建設(shè)期有關(guān)年度的年初；（2）流動資金投資則在建設(shè)期末發(fā)生；經(jīng)營期內(nèi)有關(guān)收入、成本、折舊、攤銷、利潤稅金等項(xiàng)目的確認(rèn)均在年末發(fā)生；（3）項(xiàng)目最終報廢或清理均發(fā)生在終結(jié)點(diǎn)（但更新改造項(xiàng)目除外）。7、現(xiàn)銷、現(xiàn)購假設(shè)。第十三頁，共六十八頁。2009年3月14二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成資本性投資決策中的現(xiàn)金流量按其發(fā)生的時間來表述，一般由以下三部分構(gòu)成：1、初始現(xiàn)金流量：是指項(xiàng)目開始投資時發(fā)生的現(xiàn)金流量。一般包括以下幾個部分：（1）固定資產(chǎn)投資（2）無形資產(chǎn)投資（3）開辦費(fèi)投資（4）流動資金投資（5）原有固定資產(chǎn)的變價收入（6）所得稅效應(yīng)等第十四頁，共六十八頁。2009年3月15二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成2、營業(yè)（經(jīng)營）現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目投入使用后在其壽命周期內(nèi)由于正常的生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。經(jīng)營現(xiàn)金流量一般按年計算，等于銷售收入扣除付現(xiàn)成本和所得稅后的差額。付現(xiàn)成本是指需要支付現(xiàn)金的生產(chǎn)成本和期間費(fèi)用。第十五頁，共六十八頁。2009年3月16二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成2、營業(yè)現(xiàn)金流量年營業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）=銷售收入—付現(xiàn)成本—所得稅=銷售收入—（生產(chǎn)成本+期間費(fèi)用—折舊費(fèi)）—所得稅=稅后凈利+折舊費(fèi)第十六頁，共六十八頁。2009年3月17二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成

3、終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目終結(jié)時發(fā)生的現(xiàn)金流量。主要包括：（1）固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入。（2）原墊支的流動資金的回收。（3）停止使用的土地的變價收入等。第十七頁，共六十八頁。2009年3月18三、估算現(xiàn)金流量時應(yīng)注意的問題確定投資方案相關(guān)的現(xiàn)金流量的基本原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與投資項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。增量現(xiàn)金流量是指接受或拒絕某個方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量發(fā)生的變動。只有那些由于采納某個項(xiàng)目引起的現(xiàn)金支出增加額，才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流出；只有那些由于采納某個項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流入增加額，才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流入。第十八頁，共六十八頁。2009年3月19三、估算現(xiàn)金流量時應(yīng)注意的問題為正確計算投資方案的增量現(xiàn)金流量，需要正確判斷哪些支出會引起企業(yè)總現(xiàn)金流量的變動，哪些支出不會引起總現(xiàn)金流量的變動。尤其要注意以下四個方面的問題：1、區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本2、不能忽視機(jī)會成本3、要考慮投資方案對公司其他部門的影響4、要考慮投資方案對凈營運(yùn)資金的影響。第十九頁，共六十八頁。2009年3月20四、凈現(xiàn)金流量的計算凈現(xiàn)金流量是指項(xiàng)目計算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標(biāo)，具有以下兩個特征：第一、無論是在經(jīng)營期內(nèi)還是在建設(shè)期內(nèi)都存在凈現(xiàn)金流量；第二、由于項(xiàng)目計算期不同階段上的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出發(fā)生的可能性不同，使得各階段上的凈現(xiàn)金流量在數(shù)值上表現(xiàn)出不同的特點(diǎn)：建設(shè)期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量一般小于或等于零；在經(jīng)營期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量則多為正值。第二十頁，共六十八頁。2009年3月21四、凈現(xiàn)金流量的計算例：ABC公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力，現(xiàn)有甲乙兩個方案可供選擇：甲方案需投資10萬元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，五年后設(shè)備無殘值，五年中每年銷售收入為6萬元，每年的付現(xiàn)成本為2萬元；乙方案需投資12萬元，采用直線法計提折舊，使用壽命也是5年，五年后有殘值收入2萬元。五年中每年的銷售收入為8萬元，付現(xiàn)成本第一年3萬元，以后逐年將增加修理費(fèi)用4000元，另需墊支流動資金3萬元；所得稅率33%，試計算兩個方案的現(xiàn)金流量第二十一頁，共六十八頁。2009年3月22四、凈現(xiàn)金流量的計算1、甲方案的現(xiàn)金流量計算過程如下：（1）初始現(xiàn)金流量=－10萬元（2）營業(yè)現(xiàn)金流量的計算：先計算每年的折舊額=10萬/5年=2（萬元）編制營業(yè)現(xiàn)金流量表如下：第二十二頁，共六十八頁。2009年3月23四、凈現(xiàn)金流量的計算T（年份）12345銷售收入(1)66666付現(xiàn)成本(2)22222折舊(3)22222稅前利潤(4)=(1)－(2)－(3)22222所得稅(5)=(4)×33%0.660.660.660.660.66稅后凈利(6)=(4)－(5)1.341.341.341.341.34營業(yè)凈現(xiàn)金流量（7）=(3)+(6)=(1)－(2)－(5)3.343.343.343.343.34第二十三頁，共六十八頁。2009年3月24四、凈現(xiàn)金流量的計算（3）終結(jié)現(xiàn)金流量=0因此，甲方案的現(xiàn)金流量如下表年份012345初始現(xiàn)金流量－10營業(yè)現(xiàn)金流量3.343.343.343.343.34終結(jié)現(xiàn)金流量0現(xiàn)金流量合計－103.343.343.343.343.34第二十四頁，共六十八頁。2009年3月25四、凈現(xiàn)金流量的計算2、乙方案的現(xiàn)金流量計算過程如下：（1）初始現(xiàn)金流量=(-12)+(-3)=-15(萬元)（2）營業(yè)現(xiàn)金流量的計算：先計算每年的折舊額=(12-2)/5=2(萬元)營業(yè)現(xiàn)金流量的計算過程如下表：第二十五頁，共六十八頁。2009年3月26四、凈現(xiàn)金流量的計算T（年份）12345銷售收入(1)88888付現(xiàn)成本(2)33.43.84.24.6折舊(3)22222稅前利潤(4)=(1)－(2)－(3)32.62.21.81.4所得稅(5)=(4)×33%0.990.8580.7260.5940.462稅后凈利(6)=(4)－(5)2.011.7421.4741.2060.938營業(yè)凈現(xiàn)金流量（7）=(3)+(6)=(1)－(2)－(5)4.013.7423.4743.2062.938第二十六頁，共六十八頁。2009年3月27四、凈現(xiàn)金流量的計算（3）終結(jié)現(xiàn)金流量=2+3=5（萬元）因此，乙方案的現(xiàn)金流量如下表年份012345初始現(xiàn)金流量-15營業(yè)現(xiàn)金流量4.013.7423.4743.2062.938終結(jié)現(xiàn)金流量5現(xiàn)金流量合計-154.013.7423.4743.2067.938第二十七頁，共六十八頁。2009年3月28第三節(jié)資本性投資項(xiàng)目評價指標(biāo)投資決策的評價指標(biāo)是指用于衡量和比較投資項(xiàng)目可行性、據(jù)以進(jìn)行方案決策的定量化標(biāo)準(zhǔn)與尺度，是由一系列綜合反映投資效益、投入產(chǎn)出關(guān)系的量化指標(biāo)構(gòu)成的。投資項(xiàng)目的評價指標(biāo)比較多，按是否考慮時間價值來分類，分為貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)和非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)兩大類；第二十八頁，共六十八頁。2009年3月29第二十九頁，共六十八頁。2009年3月30一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)

非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)也叫靜態(tài)評價指標(biāo)，是指不考慮資金時間價值的各種指標(biāo)。主要有投資回收期（PP）和投資利潤率（ROI)：（一）投資回收期(PP)投資回收期是指回收初始投資額所需的時間，一般以年為單位。對于一個投資項(xiàng)目來說，其回收期越短越好。第三十頁，共六十八頁。2009年3月31（一）投資回收期(PP)（1）如果每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）相等，則投資回收期為：投資回收期(PP)=原始投資額I/每年的NCF例：上述甲方案的現(xiàn)金流量（2）如果每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量不相等，就需要運(yùn)用各年年末的累計凈現(xiàn)金流量的辦法計算，即逐年計算，直到累計的現(xiàn)金流量達(dá)到投資額的那一年為止例：上述乙方案現(xiàn)金流量第三十一頁，共六十八頁。2009年3月32（一）投資回收期(PP)（3）決策標(biāo)準(zhǔn)如果方案的投資回收期小于或等于基準(zhǔn)投資回收期，該方案可行，反之，該方案不可行。如果多個可行方案比較，則投資回收期最短的方案為最佳方案。第三十二頁，共六十八頁。2009年3月33（一）投資回收期(PP)（4）評價投資回收期的概念容易理解，計算也比較簡便，但是，由于該指標(biāo)不考慮資金的時間價值，也不考慮投資回收期滿后的現(xiàn)金流量，因而，不能作為決策的主要指標(biāo)，而只能做輔助指標(biāo)。第三十三頁，共六十八頁。2009年3月34（二）投資利潤率（ROI）1、定義投資利潤率又稱投資報酬率（即作ROI），是指達(dá)產(chǎn)期正常年度利潤或年均利潤占投資總額的百分比。2、計算公式：第三十四頁，共六十八頁。2009年3月35（二）投資利潤率（ROI）3、特征：該指標(biāo)是一個靜態(tài)的相對量正指標(biāo)。它的優(yōu)點(diǎn)是計算過程簡單，能夠反映建設(shè)期資本化利息的有無對項(xiàng)目的影響。缺點(diǎn)在于：沒有考慮資金時間價值；不能正確反映建設(shè)期的長短、投資方式的不同和回收額的有無等條件對項(xiàng)目的影響；無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息；計算公式的分子分母的時間特征不同，不具有可比性。第三十五頁，共六十八頁。2009年3月36（二）投資利潤率（ROI）4、決策標(biāo)準(zhǔn)在進(jìn)行決策時，首先應(yīng)將投資利潤率與決策人的期望平均報酬率相比較，如果投資利潤率大于期望平均報酬率，可接受該項(xiàng)投資方案，相反則應(yīng)拒絕；如果有數(shù)個可接受的投資方案可供選擇，則應(yīng)選擇投資利潤率最高的投資方案。第三十六頁，共六十八頁。2009年3月37二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的指標(biāo)又稱為動態(tài)的評價指標(biāo)，在計算時必須充分考慮和利用資金的時間價值，主要包括：（一）凈現(xiàn)值（NPV）（二）凈現(xiàn)值率(NPVR)（三）獲利指數(shù)(PI)（四）內(nèi)含報酬率(IRR)（五）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)之間的關(guān)系第三十七頁，共六十八頁。2009年3月38（一）凈現(xiàn)值1、定義所謂凈現(xiàn)值，是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。又：凈現(xiàn)值是指在項(xiàng)目計算期內(nèi)，按行業(yè)基準(zhǔn)收益率或其他設(shè)定折現(xiàn)率計算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。第三十八頁，共六十八頁。2009年3月391、凈現(xiàn)值(NPV)2、凈現(xiàn)值的計算公式為：

式中：n——項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命期；

r——預(yù)定貼現(xiàn)率；

NCFt——第t年的凈現(xiàn)金流量；

I——項(xiàng)目的初始投資額。第三十九頁，共六十八頁。2009年3月40（一）凈現(xiàn)值3、決策標(biāo)準(zhǔn)（1）對獨(dú)立投資項(xiàng)目進(jìn)行采納與否決策時：若凈現(xiàn)值大于或等于零，說明該項(xiàng)目貼現(xiàn)以后的現(xiàn)金流入大于或等于貼現(xiàn)以后的現(xiàn)金流出，說明該投資項(xiàng)目的投資報酬率大于或等于預(yù)定的貼現(xiàn)率，該方案可行；如果凈現(xiàn)值小于0，說明該項(xiàng)目貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流入小于貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流出，該項(xiàng)目的投資報酬率小于預(yù)定的貼現(xiàn)率，該方案不可行。第四十頁，共六十八頁。2009年3月41（一）凈現(xiàn)值3、決策標(biāo)準(zhǔn)（2）在互斥項(xiàng)目選擇的決策中，應(yīng)采用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。（3）在資本無限量的情況下，在多個不相關(guān)項(xiàng)目選擇中，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值為正的所有投資項(xiàng)目。資本有限量、多個不相關(guān)項(xiàng)目選擇中，應(yīng)以凈現(xiàn)值為基礎(chǔ)，結(jié)合獲利指數(shù)來進(jìn)行項(xiàng)目投資組合的決策。第四十一頁，共六十八頁。2009年3月42（一）凈現(xiàn)值4、折現(xiàn)率的確定（1）以投資項(xiàng)目的資金成本率為折現(xiàn)率；（2）以投資的機(jī)會成本為折現(xiàn)率；（3）以行業(yè)基準(zhǔn)收益率為折現(xiàn)率；（4）以社會平均資金收益率為折現(xiàn)率。

如果折現(xiàn)率過低，會使效益差的項(xiàng)目入選；如果折現(xiàn)率過高，又會使效益好的項(xiàng)目落選。第四十二頁，共六十八頁。2009年3月43（一）凈現(xiàn)值5、評價優(yōu)點(diǎn)：（1）考慮了資金時間價值；（2）充分考慮了整個項(xiàng)目計算期的現(xiàn)金流量，避免了投資回收期法只考慮回收期內(nèi)現(xiàn)金流量的弊端；（3）考慮了投資的風(fēng)險性。第四十三頁，共六十八頁。2009年3月44（一）凈現(xiàn)值5、評價缺點(diǎn)：（1）不能動態(tài)反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平；（2）凈現(xiàn)金流量和折現(xiàn)系數(shù)的確定比較困難，受主觀因素的影響較大。第四十四頁，共六十八頁。2009年3月45（二）凈現(xiàn)值率（NPVR）1、定義：凈現(xiàn)值率（記作NPVR）是投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值占原始投資額現(xiàn)值的比率，亦可將其理解為單位原始投資的現(xiàn)值所創(chuàng)造的凈現(xiàn)值。2、公式：凈現(xiàn)值率=投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值/原始投資現(xiàn)值×100%第四十五頁，共六十八頁。2009年3月46（二）凈現(xiàn)值率（NPVR）3、決策標(biāo)準(zhǔn)（1）在獨(dú)立投資項(xiàng)目是否采納的決策中，凈現(xiàn)值率大于或等于零的方案，其凈現(xiàn)值必定大于或等于0，該方案可行；反之，凈現(xiàn)值率小于0的方案，其凈現(xiàn)值必定小于0，該方案不可行。（2）不同方案比較時，凈現(xiàn)值率高的方案，說明其單位投資獲取凈現(xiàn)值的能力較強(qiáng)，方案較優(yōu)；反之，凈現(xiàn)值率低的項(xiàng)目，說明其單位投資獲取凈現(xiàn)值的能力較低，方案較差。第四十六頁，共六十八頁。2009年3月47（二）凈現(xiàn)值率（NPVR）4、評價凈現(xiàn)值率和凈現(xiàn)值法有著相同的優(yōu)點(diǎn)，但它可以通過與投資額的對比反映投資的效益。其缺點(diǎn)與凈現(xiàn)值法相同。第四十七頁，共六十八頁。2009年3月48（三）獲利指數(shù)(PI)1、定義獲利指數(shù)又稱現(xiàn)值指數(shù)，是指投產(chǎn)后按行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率或設(shè)定折現(xiàn)率折算的各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計與原始投資的現(xiàn)值合計之比?；蛘撸和顿Y項(xiàng)目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額現(xiàn)值的比又：項(xiàng)目計算期內(nèi)現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值之和與現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之和之間的比率。第四十八頁，共六十八頁。2009年3月49（三）獲利指數(shù)(PI)2、計算公式：

當(dāng)原始投資在建設(shè)期內(nèi)全部投入時，獲利指數(shù)PI與凈現(xiàn)值率NPVR有如下關(guān)系：獲利指數(shù)（PI）=1+凈現(xiàn)值率（NPVR）

第四十九頁，共六十八頁。2009年3月50（三）獲利指數(shù)(PI)3、決策標(biāo)準(zhǔn)（1）對于獨(dú)立投資項(xiàng)目采納的決策，如果投資項(xiàng)目的獲利指數(shù)大于或等于1，表明該方案貼現(xiàn)的收支相比較，收益大于或等于投資，該方案可行；反之，如果投資項(xiàng)目的獲利指數(shù)小于1，表明該方案貼現(xiàn)的收支相比較，收益小于投資，該方案不可行。（2）如果幾個方案的獲利指數(shù)均大于1，那么獲利指數(shù)越大，投資方案越好。第五十頁，共六十八頁。2009年3月51（三）獲利指數(shù)(PI)3、決策標(biāo)準(zhǔn)（3）在投資額不同的方案進(jìn)行比較時，凈現(xiàn)值法和獲利指數(shù)法可能會得相反的結(jié)論。如投資額小的項(xiàng)目，其凈現(xiàn)值也小，但其獲利指數(shù)比較高；投資額大的項(xiàng)目，其凈現(xiàn)值較大，但獲利指數(shù)較小。如果是兩個互斥方案進(jìn)行比較，一般應(yīng)選擇凈現(xiàn)值大的項(xiàng)目。因?yàn)槠髽I(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)是追求企業(yè)價值最大化而不是收益率最大化。第五十一頁，共六十八頁。2009年3月52（四）內(nèi)含報酬率（IRR）1、定義內(nèi)含報酬率也稱內(nèi)部報酬率是指對投資項(xiàng)目未來每年的凈現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，使未來凈現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值正好等于投資總額的折現(xiàn)率?；蛘哒f，內(nèi)含報酬率是使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。第五十二頁，共六十八頁。2009年3月53（四）內(nèi)含報酬率（IRR）2、計算方法：（1）如果每年的NCF相等，則年金現(xiàn)值系數(shù)=初始投資額/每年的NCF根據(jù)計算的年金現(xiàn)值系數(shù)，在相同的期數(shù)內(nèi)，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰近的較大和較小的兩個貼現(xiàn)率；根據(jù)上述兩個鄰近的貼現(xiàn)率和已求得的年金現(xiàn)值系數(shù)，采用插值法計算出該投資方案的內(nèi)含報酬率。插值法的公式為：第五十三頁，共六十八頁。2009年3月54（四）內(nèi)含報酬率（IRR）IRR=i1+

×(i2-i1)式中，i2、i1—試算用的較高與較低貼現(xiàn)率第五十四頁，共六十八頁。2009年3月55（四）內(nèi)含報酬率（IRR）（2）如果每年的NCF不相等，則需按下列公式計算：內(nèi)含報酬率的計算公式為：＝0式中，n—開始投資至項(xiàng)目壽命終結(jié)時的年數(shù)

CFATt—第t年的凈現(xiàn)金流量

r—內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率的計算，通常采用“逐步測試法”。第五十五頁，共六十八頁。2009年3月56（四）內(nèi)含報酬率（IRR）首先估計一個折現(xiàn)率（通常用資金成本），用它來計算方案的凈現(xiàn)值；如果凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明方案本身的報酬率高于設(shè)定的貼現(xiàn)率，應(yīng)當(dāng)提高貼現(xiàn)率后進(jìn)一步再試；如果凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說明方案本身的貼現(xiàn)率低于設(shè)定的貼現(xiàn)率，應(yīng)降低貼現(xiàn)率后進(jìn)一步再試；經(jīng)過反復(fù)測試直至找到使凈現(xiàn)值由正到負(fù)等于或接近于零的折現(xiàn)率。第五十六頁，共六十八頁。2009年3月57（四）內(nèi)含報酬率（IRR）其次，根據(jù)上述兩個鄰近的折現(xiàn)率再使用插值法，計算出方案的實(shí)際內(nèi)含報酬率。3、判斷原則：計算出的內(nèi)含報酬率與投資的資本成本進(jìn)行比較，如果內(nèi)含報酬率大于資本成本，則投資項(xiàng)目可?。环駝t，則投資項(xiàng)目不可取。且內(nèi)含報酬率越大越好第五十七頁，共六十八頁。2009年3月58（四）內(nèi)含報酬率（IRR）判斷：一般情況下，使某投資方案的NPV小于零的折現(xiàn)率一定大于該投資方案的內(nèi)含報酬率？其他因素不變，隨著貼現(xiàn)率的提高，NPV越來越小，當(dāng)貼現(xiàn)率達(dá)到某一值時，NPV=0，此時的貼現(xiàn)率就是該項(xiàng)目的內(nèi)含報酬率？第五十八頁，共六十八頁。2009年3月59（四）內(nèi)含報酬率（IRR）內(nèi)含報酬率的主要優(yōu)點(diǎn)在于：（1）考慮了貨幣的時間價值，（2）考慮了投資方案的內(nèi)含報酬率，便于與資本成本相比較，更能確保投資的效益最佳。缺點(diǎn)：（1）計算方法復(fù)雜。（2）內(nèi)含報酬率包含一個不現(xiàn)實(shí)的假定，即假設(shè)投資項(xiàng)目每期收到的報酬都可以用來再投資，并且收到的收益率和內(nèi)含報酬率一樣，這在實(shí)際中是很難實(shí)現(xiàn)的。第五十九頁，共六十八頁。2009年3月60（四）內(nèi)含報酬率（IRR）（3）內(nèi)含報酬率是一個相對值，報酬率大的投資方案并不一定是最優(yōu)方案，因?yàn)閳蟪曷矢叩姆桨覆⒎且欢ㄊ峭顿Y收益絕對數(shù)大的方案。（4）如果一個投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量是正負(fù)交錯的，則可能會沒有內(nèi)含報酬率或有多個內(nèi)含報酬率，這就很難從中選擇一個合適的內(nèi)含報酬率進(jìn)行判斷選擇所以：只有該指標(biāo)大于或等于行業(yè)基準(zhǔn)貼現(xiàn)率的投資項(xiàng)目才具有財務(wù)可行性。第六十頁，共六十八頁。2009年3月61（五）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)之間的關(guān)系凈現(xiàn)值（NPV）、凈現(xiàn)值率（NPVR）、獲利指數(shù)（PI）、和內(nèi)部收益率（IRR）指標(biāo)之間存在一下數(shù)量關(guān)系，即：當(dāng)NPV﹥0時,NPVR﹥0,PI>1,IRR﹥rc當(dāng)NPV=0時,NPVR=0,PI=1,IRR=rc當(dāng)NPV﹤0時,NPVR﹤0,PI<1,IRR﹤rc這些指標(biāo)都會受到建設(shè)期的長短、投資方式、以及各年凈現(xiàn)金流量數(shù)量特征的影響。第六十一頁，共六十八頁。2009年3月62三、投資決策方法的比較1、幾個相關(guān)概念按照投資項(xiàng)目之間的相互關(guān)系，公司投資項(xiàng)目包括獨(dú)立項(xiàng)目、互斥項(xiàng)目和或有項(xiàng)目三類。獨(dú)立項(xiàng)目(IndependentProject)指接受或拒絕該項(xiàng)目時并不影響其它項(xiàng)目的投資項(xiàng)目，或者說對某項(xiàng)目作出接受或拒絕的投資決策都不會影響其它項(xiàng)目的投資決策分析。第六十二頁，共六十八頁。2009年3月63三、投資決策方法的比較互斥項(xiàng)目(MutuallyExclusiveProject)指對一個項(xiàng)目作出接受的決策會阻止對另一個或其它項(xiàng)目的接受。因?yàn)閮蓚€互斥項(xiàng)目之間存在互