ibm的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移定價(jià)模型F培訓(xùn)

資金移轉(zhuǎn)定價(jià)新制度

FundsTransferPricing報(bào)告人：林榮恩

DavidLinlindavid@IBM大中華區(qū)風(fēng)險(xiǎn)管理暨交易咨詢高級顧問-市場風(fēng)險(xiǎn),信用風(fēng)險(xiǎn),操作風(fēng)險(xiǎn),資產(chǎn)負(fù)債管理,金融工程咨詢-今日議程

招商銀行未來努力之方向合理衡量績效&最佳化資本配置,最后極大化股東價(jià)值.績效衡量的指針

資本配置的原則

FTP于績效衡量&最佳化資本配置中所扮演的角色

FTP的目的FTP的演進(jìn)FTP的推導(dǎo)FTP的結(jié)構(gòu)與責(zé)任歸屬

主要的FTP方法

如何決定FTPBid&OfferRate

FTP的更新頻率

績效目標(biāo)制定及分配

建議實(shí)行FTP的方式與階段

其它銀行實(shí)行FTP的經(jīng)驗(yàn)

招商銀行未來努力之方向

合理衡量績效&最佳化資本配置極大化股東價(jià)值銀行的長期方向

=以風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后之績效指針配置資本,并極大化股東附加價(jià)值事業(yè)單位的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后之績效指針=

(利息收入–利息支出–作業(yè)成本-預(yù)期損失)/CapitalAtRisk事業(yè)單位所貢獻(xiàn)的股東附加價(jià)值=

利息收入–利息支出–作業(yè)成本-預(yù)期損失-股東要求的最低報(bào)酬率*CapitalAtRiskCapitalAtRisk(CAR)非預(yù)期損失

預(yù)期損失

LossesProbability極端損失

CaRLossabsorbedbyProvisionsandCaRLossnothedgedbycapital在此區(qū)域銀行有倒閉之可能

以股東附加價(jià)值(EVA)或風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后績效指針作為資本金或資源分配的準(zhǔn)則利息收入

利息支出

作業(yè)成本

預(yù)期損失

CAR風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后之績效指針(以放款部門為例)=FundTransferPricingActivityBasedCostingDefaultProb.&ExpectedLossAllocateCapitalbyMarketVaR,CreditVaR,Oper.VaR股東要求的最低報(bào)酬率

V.S.CAPMWeareherenow!銀行采用單一資金轉(zhuǎn)移定價(jià)來計(jì)算存款和放款業(yè)務(wù)之獲利，就好象百貨公司采用單一成本來計(jì)算電器和衣襪之獲利般缺乏合理性。當(dāng)整個(gè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表是平衡時(shí)，并不表示銀行內(nèi)部所有的資金提供者和使用者的資產(chǎn)負(fù)債表都是平衡的！不同的部門不同的產(chǎn)品不同的客戶和客戶關(guān)系經(jīng)理因此凈利息收入的分配很自然的導(dǎo)致意見分歧為何需要FTP內(nèi)部的管理機(jī)制

需配合良好的管理信息系統(tǒng)(MIS)

利潤貢獻(xiàn)度分析中最重要的部分

建立責(zé)任制度

衡量部門績效

評估產(chǎn)品定價(jià)

衡量產(chǎn)品與客戶之利潤貢獻(xiàn)度

劃分不同風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)責(zé)單位

為何需要FTP基礎(chǔ)的

高級的

中級的

單一資金池

雙資金池

多資金池

期限匹配法

資金轉(zhuǎn)移定價(jià)的演變基礎(chǔ)的

高級的

中級的

單一資金池

雙資金池

多資金池

期限匹配法

所有的資金都集中在單一的資金池中，并給予相同的利率針對每一筆交易的資金流給予定價(jià)或針對凈資金流給予定價(jià)利率風(fēng)險(xiǎn)并未集中管理，仍由各部門、產(chǎn)品或客戶承擔(dān)通常都用最近這一個(gè)月的平均資金成本作為FTPRate資金轉(zhuǎn)移定價(jià)的演變一個(gè)是資金供給池(UseofFunds)，一個(gè)是資金匯總池(SourceofFunds)。并針對兩個(gè)資金池指定兩個(gè)不同的資金轉(zhuǎn)移定價(jià)。資金供給池的資金成本率是好幾個(gè)月資金成本的加權(quán)平均，而資金匯總池的資金收益率是好幾個(gè)月生息資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均業(yè)務(wù)單位最后的凈資金流量才會與司庫發(fā)生關(guān)系，而司庫對于利率風(fēng)險(xiǎn)有一個(gè)簡單的衡量方式此方法也稱為SplitRateMethod基礎(chǔ)的

高級的

中級的

單一資金池

雙資金池

多資金池

期限匹配法

資金轉(zhuǎn)移定價(jià)的演變將生息資產(chǎn)及資金來源根據(jù)到期日及重定價(jià)特性建構(gòu)多個(gè)資金池。每一個(gè)資金池都將根據(jù)它的到期日及現(xiàn)在的利率結(jié)構(gòu)決定出FTPBidRate及FTPOfferRateFTPRate可以是現(xiàn)在的市場利率或當(dāng)交易發(fā)生當(dāng)時(shí)的歷史市場利率基礎(chǔ)的

高級的

中級的

單一資金池

雙資金池

多資金池

期限匹配法

資金轉(zhuǎn)移定價(jià)的演變當(dāng)資金使用或供給發(fā)生時(shí)給定該交易獨(dú)立的FTPOfferrate或FTPBidRate。FTPRate是從連續(xù)的收益率曲線所推導(dǎo)出來的收益率曲線是從市場上所交易的利率相關(guān)產(chǎn)品所建構(gòu)出來的并考慮重定價(jià)期限、本金攤還計(jì)畫、提前還款/取款、流動性風(fēng)險(xiǎn)及銀行自身的信用評級決定出最后的FTPRate基礎(chǔ)的

高級的

中級的

單一資金池

雙資金池

多資金池

期限匹配法資金轉(zhuǎn)移定價(jià)的演變個(gè)案研究-FTP與績效衡量的關(guān)系

無FTP

有FTP

資產(chǎn)方有資金需求，需支付FTPOfferRate；負(fù)債方有資金供給，可獲得FTPBidRate

個(gè)案研究-FTP與績效衡量的關(guān)系

資金中心/司庫

有FT博P不同脖產(chǎn)品逆的貢竹獻(xiàn)度霧也將枯被合迎理衡半量個(gè)案饅研究-FT嘗P與績拒效衡呀量的遣關(guān)系資金問中心/司庫有FT爐P所有客的資企金需幕求及帝資金禾供給編將在隨資金回中心/司庫販進(jìn)行歸軋差增，并野由司莊庫集含中進(jìn)爛行利訊率風(fēng)謠險(xiǎn)管稠理個(gè)案問研究-FT鄙P與績秧效衡彼量的寧關(guān)系資金團(tuán)中心/司庫有FT掉P全行迎的NI恰I仍然千保持退一樣潔，只絮是以甘更公育平的能方式留重新方分配資金原中心/司庫個(gè)案都研究-FT藥P與績版效衡蛇量的殃關(guān)系例子刃:膽從歷銜史的Re懶-p宿r(nóng)i慰ci廉ng勢G盼ap益R兼ep摸or筐t可以鬼看出桃資金象中心/司庫析在過稀去這缺段時(shí)靜間管煎理利急率風(fēng)斥險(xiǎn)的遠(yuǎn)績效1MthAgo2MthAgo3MthAgo4MthAgo5MthAgoEX瞎AM教PL譯E資金始中心拒/屑司笑庫鞏績效............NII/TotalFundedAssetsJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec司庫績效指針的趨勢分析

上升的趨勢代表獲利的增加

............StandardDeviationInFCIndexJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec司庫績效指針變異程度的趨勢分析

下降的趨勢代表獲利波動性的下降，即風(fēng)險(xiǎn)的下降

資金伶中心肥/鉛司偽庫檢績效EX緣瑞AM疾PL姻E未來激資金炎供給焦與需勿求的贊往來仗架構(gòu)資金譯調(diào)度患中心/司德庫放款投量存款往量放款翻量存款守量分行A分行BFT石P鈔Bi裝d累Ra芳teFT香P納Bi鑰d晶Ra疏teFT恥P傭Of臥fe住r塊Ra污teFT茶P傅Of店fe拔r短Ra譜te市價(jià)常導(dǎo)向蹈的資鄰金轉(zhuǎn)畢移利蜂率,績效欺不再逗隨利縱率波道動而化變化Ra片teTe湊no圣r9%7%資金削轉(zhuǎn)移躍利率(以因桶期間周而異析的市牧場利模率為煉資金竹轉(zhuǎn)移網(wǎng)利率)5%1M1Y12耽%放款干利差存款倦利差缺口強(qiáng)利差資金榮中心堆拿走塊用來贏控管罵以短身支長練之利征率風(fēng)搜險(xiǎn)逐筆鐵計(jì)價(jià)鎖定輛利差逐筆呢計(jì)價(jià)鎖定皆利差新的少資金很移轉(zhuǎn)絮計(jì)價(jià)登制度律與系賊統(tǒng)實(shí)拉施的垮目的合理誓產(chǎn)品蜘定價(jià)利率線風(fēng)險(xiǎn)梨應(yīng)由盼有管播理工頁具且乎具有側(cè)能力貌管理激的人蘇負(fù)責(zé)僅(司烘庫)鏈,因逆此應(yīng)勻建立碑利率難風(fēng)險(xiǎn)恐集中德機(jī)制可明皆確切菜分利諒潤,自績效顧客觀資源曬有效沈配置歷史沉績效翠的比閱較與走未來辰績效彎的預(yù)厲測與義計(jì)畫第一驢線人崇員會智站在公客戶擦立場角選產(chǎn)消品與市妄價(jià)連絮動反遭映迅眨速,訴不會棋被套殃利依市出場利技率報(bào)溉價(jià)決疼定資楊金成韻本,羽因此擊有賺雀錢才轎會做邁,純脂利潤奸導(dǎo)向不會繼盲目牙的追泰求業(yè)協(xié)務(wù)的若成長強(qiáng)化泡各業(yè)益務(wù)單睬位的陽專業(yè)稻性,殃使權(quán)慈責(zé)分脹明增加秧各業(yè)馳務(wù)單痛位執(zhí)宜行資嘩產(chǎn)負(fù)瓜債管扛理策境略的錢誘因決定FT惡P煎Ra斬te的過剃程資金矮轉(zhuǎn)移執(zhí)定價(jià)累的決售定過處程研究產(chǎn)品屬性(本金償還計(jì)畫,利率型態(tài),幣別…..)建置各幣別的收益率曲線決定適用的資金轉(zhuǎn)移定價(jià)方法決定基礎(chǔ)的資金轉(zhuǎn)移定價(jià)計(jì)算資金轉(zhuǎn)移定價(jià)加碼(流動性加碼,隱含期權(quán)加碼,利率風(fēng)險(xiǎn)加碼…..)決定最終的資金轉(zhuǎn)移定價(jià)

確定到期日

無確定到期日

RMB外幣

固定

定期調(diào)整

浮動

無

分期攤還

一次還清

無決定商品FTP的主要特性攤還本金的方式

利率型態(tài)

到期日

幣別

研究謠產(chǎn)品喜屬性決定葡適用衫的資首金轉(zhuǎn)貢移定唉價(jià)方恥法決定榆資金蕉轉(zhuǎn)移受定價(jià)逐的原毀則產(chǎn)品敢特性資金倡轉(zhuǎn)移酷定價(jià)痕特性固定哀利率采用炎固定沾利率定期帶調(diào)整輸利率采用唱與產(chǎn)晃品同糊樣調(diào)勿整周教期的此定期側(cè)調(diào)整筆利率浮動投利率采用固浮動摧利率本金字會分扭期攤漢還考慮渠本金份分期冷攤還娘的效悟果允許糧提前狀還款考慮蒜提前循還款服的影類響選擇BenchmarkInstrument建構(gòu)ParStructure針對「BenchmarkPoints」進(jìn)行BootStrappingBootStrapwithassumptiononForwardRatesBootStrapwithassumptiononYieldsBootStrapwithMaximumSmoothnessofForwardCurve針對「非BenchmarkPoints」進(jìn)行Interpolation/ExtrapolationLogarithmicCubicQuadraticLinearonZeroCouponRateLog-LinearonZeroCouponRateConstantDailyForwardRateLinearon1/DiscountFactorCubicSpline産生ZeroCouponCurve産生DiscountFactorCurve産生ForwardRateCurve建置勾各幣惱別的收益率曲高線建立Ba點(diǎn)se泰F撫TP碗C芽ur活veRa作teTe對no豆rTBa紛se膛F古TP紅C蠟ur怪veIn酬te忍rB粥an派kLe蠅nd換in驅(qū)g按Cu作rv澇eCr指ed害it護(hù)R調(diào)at博in喬g蛛Sp貫re衣ad部o知f蠅CM找B決定慕基礎(chǔ)嘆的資葬金轉(zhuǎn)拜移定順價(jià)資金奪轉(zhuǎn)移劣定價(jià)方法趁論As裝si并gn地R停at滿e鎮(zhèn)Me愿th槍od上ol借og達(dá)y(述Av州er瘋ag逃e)Ma燦rg強(qiáng)in掃P廁ri來ci鋪ngTe碧rm爽P粱ri類ci償ngWe撒ig濫ht服ed樹A免ve休ra貫ge豆L蜘if笑e兔Pr近ic相in殼gDu堅(jiān)ra留ti稈on汪P盼ri興ci止ngCa趴sh底F妥lo店w屬Pr壯ic絨in歪gIn惰te數(shù)rn寧al紹R揭at說e子of芒R膚et腿ur傻nLo看ck丟-i鋼n巾Sp療re藥ad區(qū)o方r迎No滑t計(jì)算頑資金下轉(zhuǎn)移紀(jì)定價(jià)虹加碼Co青mm天is獨(dú)si傷onCu啄st曾om壺er盒C跪re縮慧di版t互Sp熱re奮adOp調(diào)er掀at刷io扇n綠Ex取pe茅ns國e襯(M毒ar占ke邪ti過ng兼)Ca伯pi國ta材l透Ch慎ar旗geCo芒ll外at僻er揭al寬C斧os掏tsPr談ep捷ay通me撫nt認(rèn)/妥E挺ar介ly廢W怨it笑hd匠ra何w谷Sp裙re曠adLi未qu碼id搶it壇y豎Sp牌re渴adBa艦si盈s梯Ri裙sk融S禍pr伶ea貪dCM莫B勇Cr追ed汗it諷S雜pr杯ea概dRe席se僵rv諷esDe淺po趣si往t雨In蘋su糖ra裝nc使e鮮Pr茅em棗iu餅mOp位er是at欠io盤n私Ex兆pe針ns鋒e破(M傭ar殿ke早ti愈ng錫)Co密mm常is灣si票onDe偶po山si運(yùn)t臉Ra句teLo榨an退R戰(zhàn)at疼eFu希nd渣in悄g晌Ce歡nt炮er車S舞pr鄙ea況dDe孫po仔si殘t巷Sp砍re忙adLo疊an遷S存pr鉛ea述dFT傲P觸Of潮fe罵r鄰Ra等teFT帝P榜Bi莫d逆Ra神teRa捷teTe顆no檢rBa猜se反F誘TP江R授at茄eTFT亞P乓Bi般d曠Sp甲re辣adEa尸rl栗y斗Wi擱th錢dr泊aw民S竿pr禁ea吩dFT此P抓Of續(xù)fe串r撤Ra奶teFT紡P憤Bi掃d復(fù)Ra便teFT償P貫Of滿fe架r夾Sp速re帖adPr黨ep派ay訓(xùn)me萬nt株S抖pr恥ea走d+年Li懼qu弊id眼it脈y怖Sp閑re霜ad群+B頁as皂is介R獎is宜k放Sp向re嘆adCX貍D撥ep蠟os牌it秤R猴at巴eDe壘po添si萍t峰Un闖it遞M機(jī)ar刑gi簽nCo鵝mm丙is送si召on姑+薯O登pe制ra滅ti歌on護(hù)E照xp飽.Lo倉an呢U蹄ni否t色Ma逃rg曬inCr繞ed貼it債S能pr旁ea區(qū)d+滲Co蓮mm掌is眠si室on撒+O義pe解ra居ti貝on償E礎(chǔ)xp駛.CX辣L挺oa袋n乒Ra北teTa屋ke澆n思By誼F界un躲di高ng該C健en渠te誘rBa女se嘆F碼TP策C暮ur相ve決定恰最終刷的資順金轉(zhuǎn)伍移定夫價(jià)Ba挨se久F間TP嗎R載at夾eFT卵P礦Bi飄d蘋Sp雨re斗adEa宮rl氣y招Wi烏th星dr鵝aw太S才pr慨ea賽dFT案P冬Of老fe塊r揀Ra餡teFT須P禽Bi泡d包Ra腳tePh敗as雀e恢Ap岸pr愧oa背chFT落P浸Of飄fe曠r呼Sp四re艇adPr遵ep斬ay捉me鑰nt包S刃pr載ea罵d+僅Li撥qu沿id桐it分y格Sp糾re咽ad命+B割as組is希R蹦is件k透Sp肚re摘adDe丑po猾si蛋t松Ra陡teDe衰po斧si采t鵝Un耍it戶M呈ar陸gi黃nCo臨mm討is兵si遷on急+鑄O草pe祥ra諷ti通on己E啟xp辛.Lo收an紹U植ni到t委Ma銀rg箏inCr夜ed飾it泊S聾pr劈燕ea霜d+諒Co擦mm題is俯si恒on張+O埋pe座ra布ti訂on賣E飾xp蜻.Lo動an錯R局at夠eTa因ke蝦n彈By豎F員un矛di斥ng抬C祝en占te尖rPh雀as炮e型1:抗D這er餐iv腥e霧Ba替se違F卷TP串R銅at欠ePh誤as撲e丸2:狹Q厚ua淺nt行if列y細(xì)Sp壘re阿adHo特w求to乏Q撕ua觸nt藏if診y率Sp斤re揭adSt尺at狗is互ti白ca鉛l萍An屑al厘ys作is+Fi懶na趣nc仁ia瀉l習(xí)En圓gi醉ne魄er攻in覺g忘Mo顛de揀lA越lo腫t尺of校t倡hi充ng尼s途to船d弓o故in欺p悅ha本se茅2珠a嘗nd般i末t區(qū)is輩m扣or腳e尖ad挎va呢nc謠ed藝!累!通常備更新FT棉P芳Cu女rv練e的頻柱率WholesaleBankingRetailBankingBaseFTPCurveRealTimeUpdateWeeklyorMonthlyUpdatePrepayment/EarlyWithdrawSpreadMonthlyUpdateMonthlyUpdateorSemi-annuallyUpdateLiquiditySpreadMonthlyorSemi-annuallyUpdateMonthlyorSemi-annuallyUpdateBasisRiskSpreadSemi-annuallyUpdateSemi-annuallyUpdateCreditSpreadsUpdatebyCaseUpdatebyCreditGroup通常間采用詳平均識值特殊指產(chǎn)品健的FT莫PHo證w誕to季e晉st跳im閥at皇e鼻FT測P鞠ra棟te捏f設(shè)or殖D漲em劈燕an病d鍬De于po黃si舊tWe堡ig蠻ht短ed墨A猛ve六ra桌ge驗(yàn)L督if需e猴Me踩th減odEs兆ti鴨ma贊te殺d江WA針L袍=卷1/翁31政*驕1訪5%硬+徑3奧*銳2鮮5%腐+奸1膽2附*愿60它%棚=階8MFT躬P弟Ra四te能=真Y脅ie弦ld帆C漏ur民ve益P喉oi擾nt蒼w割it偏h療8M誕t火en故orAs賴si元gn蠻R挺at商e告Me臟th掌od幻玉ol帆og血y字(A券ve菜ra變ge丘)FT應(yīng)P座Ra戲te敢=映5胖.3離%醫(yī)*這15演%泊+踢5.哪9%盆*遍2用5%蘋+文6迅.2雹%坐*屑60播%Re錢pr職ic州in烈gPe叉ri柳od知&配M列at伐ur芝it邁y善of摟D窮em考an首d沸De旺po封si車t晝ar廳e述al鬼l錯no梳t(yī)竊cl吸ea巴rFu裳nd彼i側(cè)n鎖De正ma術(shù)nd極D宇ep示os偵it謀=追S改te慌ad榮y穴Am葵ou遞nt娛+腳V毫ar叉ia善bl包e紛Am謀ou府ntDa派teAm脂ou趴ntSt倘ea俗dy陶A吉mo過un乘tVa偏ri揭ab巾le言A欺mo刺un腳tTenorofFundOvernight3M12MAmountRatio15%25%60%FTPRate5.3%5.9%6.2%績效紗目標(biāo)絮制定分行雁：以戀銷售晴傭金穴（Co斤mm櫻is墨si草on票,由產(chǎn)衛(wèi)品行撥銷單愿位撥奧出)坊作為悲績效度目標(biāo)疊,分毅行轉(zhuǎn)赤型為匙純銷缸售單攀位,猴但初泡期仍尺需為崖信用稼風(fēng)險(xiǎn)丈負(fù)責(zé)資金辨中心些/司義庫：兵以Fu擇nd鋼in壟g貞Ce政nt溉er畏S標(biāo)pr奪ea沖d作為油績效有目標(biāo)賣,暖必須積做好米利率叢風(fēng)險(xiǎn)傘管理崖以保執(zhí)護(hù)本長身績救效后勤鹽單位日(信眼息,頁會計(jì)獲等)施成本鞭：初榴期以潮平均銅作業(yè)紹成本尼,蛾將來樂以AB溪C分?jǐn)傟P(guān)至每嘆筆交歲易此作寺法各起單位慣績效現(xiàn)目標(biāo)掌明確現(xiàn)行者組織咸架構(gòu)際下的杏績效形分配泄:以挽放款指為例客戶希適用景利率=魚5%FT勤P水B鞋as齊e跪Ra盲te=蔽2%FT百P屋O徒ff登er少R犧at滴e=譜2.些5%作業(yè)麻成本=彩30bp2.尊02.疊52.移85.叢04.吳56分行巖傭金=賄(5挑.0濾-2決.8阿)*挖20將%辯=義44bp分行芽信用駕風(fēng)險(xiǎn)Sp搖re義ad柜=膨(掌5.唱0-體2.域8)擾*8藝0%邪=表1員76體bp作業(yè)烏成本=巴30bp資金享中心演績效=售2.同5-逆2.剝0殺=問50bp招(包括Li億qu柴id戚it候y,膝B趨as截is認(rèn),淘Pr聽ep屯ay敞me咽nt竄C鼓ha定rg乏e)如果輝成為勻問題若放款,在現(xiàn)凍行組灶織架茫構(gòu)下,分行商每天彩仍然籌需負(fù)尸擔(dān)作東業(yè)成宅本30bp,及資泊金中趁心50bpp.薦a,但客孟戶利田率變箏為0,績效留將成談為負(fù)耽數(shù)!FT免P建議但執(zhí)行資方式FT蘆P的執(zhí)鏟行將征分為看兩階砌段。第一抄階段踩將為蒜過渡緩時(shí)期設(shè)，新遣舊制尺度并巧行。叮以期暢使各穗單位牲在第氏一階慨段中貍能慢森慢適關(guān)應(yīng)新齒制度拴的實(shí)沸行。舍在第天一階壘段中僅，所有柏新、歌舊交設(shè)易都育將適答用新攻制度，如椅此的棄做法闊將可翠使各衡單位激比對裙新舊炊制度課的差意別與餡影響煮。使蹦第二風(fēng)階段淺正式鈔上線騙時(shí)不艘會有杰太大祥的反肚彈。第二頭階段標(biāo)正式驢以新萄制度鴨的資殊金移旅轉(zhuǎn)計(jì)奸價(jià)方肅法計(jì)怪算各拜產(chǎn)品戀的資僵金成芽本與盲資金鬧收益替。以料期使焰利率港風(fēng)險(xiǎn)抬移轉(zhuǎn)賤至資券金中拐心控條管，見而業(yè)刮務(wù)單真位的綢利潤陷除了硬客戶旗發(fā)生碎壞帳籌侵蝕頑分行遣利潤允外,洽分行喘利潤膨從交勺易承拉做開隊(duì)始即聞鎖定鵲至交嶺易結(jié)燈束。令不用巡壽擔(dān)心晉利率絲式的波存動會校對其甘利潤牲造成傾影響為。初期唱固定Bi發(fā)d邊&激Of遷fe紐奉r漸Sp愉re黃adWh遵ol喜es