資產(chǎn)評估第八章

第八章企業(yè)價值評估本章在考試中處于非常重要地位，屬于考試的重點章。本章在考試中的題型主要有單選、多選、簡答和計算，分?jǐn)?shù)在15分左右，幾乎每年必有一個計算題。

本章的重點是企業(yè)價值評估收益法、企業(yè)價值評估與企業(yè)構(gòu)成要素的單項評估匯總的區(qū)別、企業(yè)價值評估程序。第一頁，共五十一頁。第八章企業(yè)價值評估

第一節(jié)企業(yè)價值評估的特點第二節(jié)企業(yè)價值評估的范圍與程序第三節(jié)企業(yè)價值評估的因素分析第四節(jié)企業(yè)價值評估的收益法第五節(jié)企業(yè)價值評估的其他方法第二頁，共五十一頁。第一節(jié)企業(yè)價值評估的特點

一、企業(yè)及企業(yè)價值評估（一）企業(yè)企業(yè)是以盈利為目的，由各種要素資產(chǎn)組成并具有持續(xù)經(jīng)營能力的相對完整的系統(tǒng)整體。企業(yè)的特點：

1、盈利性

2、整體性

3、持續(xù)經(jīng)營性

第三頁，共五十一頁。第一節(jié)企業(yè)價值評估的特點

（二）企業(yè)價值

1、賬面價值以歷史成本為基礎(chǔ)進(jìn)行計量的會計概念。

2、市場價值自愿的賣方和買方；買方和賣方均不受任何強制地進(jìn)行購買和出售；交易者享有充分的信息；被售企業(yè)的情況在市場上有合理的披露時間。

第四頁，共五十一頁。（三）企業(yè)價值評估企業(yè)價值評估是指注冊資產(chǎn)評估師對特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值或者部分權(quán)益價值進(jìn)行分析，估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。1、企業(yè)整體價值：企業(yè)全部資產(chǎn)價值2、股東全部權(quán)益價值：企業(yè)全部資產(chǎn)價值扣除負(fù)債以后的價值3、股東部分權(quán)益價值：股東全部權(quán)益價值的一部分；考慮由于控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價或折價。第一節(jié)企業(yè)價值評估的特點

第五頁，共五十一頁。二、企業(yè)價值評估與企業(yè)各單項資產(chǎn)評估匯總的區(qū)別

1、兩種評估確定的評估價值的含義是不相同的單項評估匯總：企業(yè)在一定時期重新購建全部資產(chǎn)的價值，是一種靜態(tài)的反映方法。企業(yè)價值評估：出售或購買這個企業(yè)的收益現(xiàn)值，即根據(jù)企業(yè)的獲利能力、市場競爭條件等各因素計算確定的評估價值，是一種動態(tài)的反映方法。第六頁，共五十一頁。2、兩種評估所確定的評估價值的價值一般是不相等的。同樣的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合，在不同企業(yè)的獲利能力是不相同的。各項單項資產(chǎn)價值可以通過匯總，確定一個企業(yè)或經(jīng)營實體的資產(chǎn)價值總額。當(dāng)所有單項資產(chǎn)作為企業(yè)整體資產(chǎn)時，就會發(fā)生質(zhì)的變化，企業(yè)整體資產(chǎn)的價值就不僅是將各單項資產(chǎn)價值簡單相加之和了。差額是企業(yè)的商譽。第七頁，共五十一頁。3、兩種評估所反映的評估目的是不相同的。當(dāng)企業(yè)將其全部資產(chǎn)作為一般生產(chǎn)要素出售、變賣或投資時，則采用單項資產(chǎn)評估的方式；當(dāng)企業(yè)把其所有資產(chǎn)與企業(yè)融于一體共同作為一個獲利整體進(jìn)行投資（股份制企業(yè)改造或上市）、轉(zhuǎn)讓、兼并、聯(lián)營或參加企業(yè)集團(tuán)時，則應(yīng)采用企業(yè)整體價值評估方式制定。第八頁，共五十一頁。企業(yè)價值＞單項匯總→商譽——企業(yè)的盈利能力高于行業(yè)平均水平企業(yè)價值＜單項總匯→經(jīng)濟(jì)性貶值——企業(yè)的盈利能力低于行業(yè)平均水平企業(yè)價值＝單項總匯→企業(yè)的盈利能力與企業(yè)所在行業(yè)的資產(chǎn)收益率相等企業(yè)價值評估和單項資產(chǎn)評估匯總的聯(lián)系第九頁，共五十一頁。第二節(jié)企業(yè)價值評估的范圍與程序一、企業(yè)價值評估的范圍（一）一般范圍（資產(chǎn)范圍）

第十頁，共五十一頁。（二）具體范圍（有效資產(chǎn)范圍）1、產(chǎn)權(quán)不清的資產(chǎn)→“待定產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)”，不列入評估范圍。2、生產(chǎn)能力閑置、與總體功能不一致，提醒委托方進(jìn)行企業(yè)資產(chǎn)重組，重新界定評估范圍。3、資產(chǎn)重組是形成和界定企業(yè)價值評估具體范圍的重要途徑。（1）資產(chǎn)范圍的變化。進(jìn)行資產(chǎn)重組時，往往剝離非經(jīng)營性資產(chǎn)和無效資產(chǎn)。（2）資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的變化。（3）收益水平（凈資產(chǎn)收益率）的變化。剝離非經(jīng)營性資產(chǎn)和無效資產(chǎn)減少資產(chǎn)總額、非經(jīng)營性資產(chǎn)減少使得收益計算中的折舊費減少從而增加收益，都會導(dǎo)致這種變化。第十一頁，共五十一頁。二、企業(yè)價值評估的程序（一）明確評估目的和評估基準(zhǔn)日（二）明確評估對象1、被評估資產(chǎn)的范圍和數(shù)量2、資產(chǎn)的權(quán)益（三）制定比較詳盡的評估工作計劃（四）對資料加以歸納、分析和整理，并加以補充和完善（五）根據(jù)資產(chǎn)的特點、評估目的的選擇合適的方法、評定估算資產(chǎn)價值（六）討論和糾正評估值（七）產(chǎn)生結(jié)論，完成企業(yè)價值評估報告第十二頁，共五十一頁。第三節(jié)企業(yè)價值評估的因素分析一、企業(yè)價值評估應(yīng)考慮的因素（一）企業(yè)全部資產(chǎn)價值企業(yè)所擁有的資產(chǎn)數(shù)額越多，企業(yè)的獲利能力就越大。（二）企業(yè)的獲利能力1、企業(yè)所屬行業(yè)的收益。不同行業(yè)的企業(yè)獲利能力是不同的。2、市場競爭因素。3、企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和負(fù)債比例。各類資產(chǎn)和負(fù)債的比重。4、企業(yè)的經(jīng)營管理水平。（三）企業(yè)的外部環(huán)境。包括市場、政府政策法規(guī)等。第十三頁，共五十一頁。二、企業(yè)價值評估中的財務(wù)分析企業(yè)財務(wù)分析是根據(jù)企業(yè)財務(wù)報表所提供的數(shù)據(jù)，對企業(yè)過去經(jīng)營狀況進(jìn)行的比較研究，并對企業(yè)未來財務(wù)狀況作出有效判斷的動態(tài)過程。從企業(yè)的償債能力、運營能力以及盈利能力進(jìn)行分析。第十四頁，共五十一頁。（一）企業(yè)償債能力

償還各種到期債務(wù)的能力。流動比率、速動比率、資產(chǎn)負(fù)債率第十五頁，共五十一頁。1、流動比率。

流動比率越高，償債能力越強。但過高會使過多的資產(chǎn)停留在流動資產(chǎn)上，盈利水平降低。過低，表明沒有足夠的容易變現(xiàn)的資產(chǎn)來償付流動負(fù)債，企業(yè)的經(jīng)營發(fā)生困難。反映的是每1元的流動負(fù)債擁有的流動資產(chǎn)的保證能力第十六頁，共五十一頁。2、速動比率評價企業(yè)在不依靠出售存貨情況下所具有的迅速償債能力的指標(biāo)。速動資產(chǎn)是指可以迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的資產(chǎn)項目，包括流動資產(chǎn)除存貨以外的現(xiàn)金、銀行存款、短期投資、應(yīng)收賬款。存貨的變現(xiàn)時間長，并且可能有積壓殘次，因此即使流動比率較高，如果速動比率很低，說明企業(yè)的支付能力仍然是差的。第十七頁，共五十一頁。3、資產(chǎn)負(fù)債率衡量企業(yè)利用債權(quán)人提供資金進(jìn)行經(jīng)營活動的能力，以及反映債權(quán)人發(fā)放貸款的安全程度的指標(biāo)。負(fù)債越大，風(fēng)險越大；負(fù)債越少，經(jīng)營越保守。因此，負(fù)債要適度。第十八頁，共五十一頁。（二）企業(yè)運營能力反映企業(yè)使用經(jīng)濟(jì)資源的效率，而這種效率的程度體現(xiàn)在資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度快慢上。資產(chǎn)使用效率高，說明資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度加快，周轉(zhuǎn)天數(shù)縮短。存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率第十九頁，共五十一頁。1、存貨周轉(zhuǎn)率表示在一定時期內(nèi)存貨周轉(zhuǎn)的速度，是影響資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率的重要指標(biāo)。（1）存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)。指一年內(nèi)企業(yè)庫存商品的周轉(zhuǎn)次數(shù)。第二十頁，共五十一頁。1、存貨周轉(zhuǎn)率（2）存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)。存貨周轉(zhuǎn)期。是指存貨周轉(zhuǎn)一次所需要的時間。第二十一頁，共五十一頁。2、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率用以評估應(yīng)收賬款變現(xiàn)速度和管理效率的指標(biāo)，通常以應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)表示。（1）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)賒銷凈額=銷售收入—現(xiàn)銷收入—銷售退回折讓和折扣第二十二頁，共五十一頁。2、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（1）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)平均賬期第二十三頁，共五十一頁。（三）企業(yè)盈利能力是指企業(yè)賺取利潤的能力。企業(yè)盈利能力指標(biāo)包括：投資報酬率、銷售利潤率、每股利潤、每股股利、市盈率等。第二十四頁，共五十一頁。1、投資報酬率反映企業(yè)每元投資所能帶來的利潤。（1）資產(chǎn)報酬率（資產(chǎn)利潤率）利潤可以用利潤總額，也可以采用稅后利潤（2）凈資產(chǎn)利潤率第二十五頁，共五十一頁。2、銷售利潤率指利潤占銷售收入的比率。（1）銷售毛利率（2）銷售凈利率第二十六頁，共五十一頁。3、每股利潤也稱每股收益或每股盈余。是指股份公司發(fā)行在外的普通股每股可能分得的當(dāng)期企業(yè)利潤。首先扣除在凈利潤中優(yōu)先支付的優(yōu)先股股利。第二十七頁，共五十一頁。4、每股股利在一定時期內(nèi)企業(yè)支付給每一普通股股東的現(xiàn)金額第二十八頁，共五十一頁。5、市盈率又稱價格盈余比率。是指普通股市價與每股利潤的比率。第二十九頁，共五十一頁。第四節(jié)

企業(yè)價值評估的收益法一、企業(yè)價值評估中收益法的應(yīng)用形式企業(yè)持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的收益法計算公式根據(jù)企業(yè)預(yù)期收益變化趨勢不同，可在以下兩種方法中選擇。1、年金本金化法第三十頁，共五十一頁。2、分段法根據(jù)企業(yè)前幾年的經(jīng)營狀況以及產(chǎn)品的市場營銷情況，預(yù)測企業(yè)未來若干年收益，并假定從前若干年最后一年開始，以后各年將保持固定收益。分別將兩部分收益進(jìn)進(jìn)行折現(xiàn)和資本化處理后折現(xiàn)，最后加總計算出企業(yè)的評估價值。

后期企業(yè)預(yù)期收益按一固定比率增長：第三十一頁，共五十一頁。例 某企業(yè)未來5年內(nèi)的收益預(yù)計如下：第一年120萬元第二年125萬元第三年128萬元第四年120萬元第五年130萬元利用以上資料，對企業(yè)整體資產(chǎn)進(jìn)行評估。第三十二頁，共五十一頁。解：先求未來5年內(nèi)收益的現(xiàn)值之和。年份收益額（萬元）折現(xiàn)系數(shù)（折現(xiàn)率10％）現(xiàn)值（萬元）第一年1200.9091109.09第二年1250.8264103.30第三年1280.751396.17第四年1200.683081.96第五年1300.620980.72合計

471.24第三十三頁，共五十一頁。再求能帶來等額現(xiàn)值的年金，折現(xiàn)率為10％，5年期年金現(xiàn)值系數(shù)為3.7908，則求得年金為：A＝471.24÷3.7908＝124.31（萬元）最終評估企業(yè)整體資產(chǎn)價格為：P=A/r=124.31÷10％＝1243.1（萬元）第三十四頁，共五十一頁。（一）企業(yè)收益的界定與選擇1、不歸企業(yè)權(quán)益主體所有的企業(yè)純收入不能作為企業(yè)評估中的企業(yè)收益2、凡是歸企業(yè)權(quán)益主體所有的企業(yè)收支凈額，可視同企業(yè)收益，無論是營業(yè)收支、資產(chǎn)收支，還是投資收支。（二）凈收益與現(xiàn)金流量的關(guān)系企業(yè)凈收益是企業(yè)在一定時期實現(xiàn)的用貨幣表現(xiàn)的最終財務(wù)成果，它表明企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)績和獲利能力。它以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)分期確認(rèn)，依據(jù)費用同收入的配比和因果關(guān)系而形成?，F(xiàn)金流量反映的是企業(yè)現(xiàn)金的實際進(jìn)出。二、企業(yè)收益及其預(yù)測第三十五頁，共五十一頁。在企業(yè)的整個存續(xù)期間，凈收益和現(xiàn)金流量在數(shù)額上是相同的，但是在某一會計期間，會有差別。是由于采用不同會計概念和時間推移造成的。1、凈資本性支出。資本性支出在付款時是一種現(xiàn)金流出，但以后以折舊形式在其估計的使用年限內(nèi)作為利潤的沖銷。2、存貨的周轉(zhuǎn)。存貨的增加在購入付款時是一種現(xiàn)金流出，只有以后在售出而取得凈收益時才能沖銷。3、應(yīng)收、應(yīng)付款的存在。應(yīng)收賬款反映的賒銷收入和應(yīng)付賬款相對應(yīng)的賒購支出在開發(fā)票階段就以利潤計算，只有在以后用現(xiàn)金結(jié)算時才是現(xiàn)金流量的增減。4、其他額外資金的流動。有額外資金進(jìn)入企業(yè)，或企業(yè)償還借款，這些都是現(xiàn)金流量，但只對資產(chǎn)負(fù)債表有某些影響，對凈收益并無影響。凈收益和現(xiàn)金流量在數(shù)量上的差異及其原因：第三十六頁，共五十一頁。凈收益與現(xiàn)金流量的聯(lián)系：1、凈收益是預(yù)計未來現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)。凈損益調(diào)整法是現(xiàn)金預(yù)算編制的重要方法之一。以損益表中按照權(quán)責(zé)發(fā)生制原則確定的凈收益作為現(xiàn)金編制的出發(fā)點，通過逐筆調(diào)整處理各項影響損益和現(xiàn)金余額的會計事項，把本期凈收益調(diào)整為凈現(xiàn)金流量的方法2、現(xiàn)金流量與凈收益的差異可揭示凈收益品質(zhì)的好壞。差異越小，說明凈收益的收現(xiàn)能力越強。收益品質(zhì)越好，企業(yè)的資產(chǎn)流動性和財務(wù)適應(yīng)性就越強。第三十七頁，共五十一頁。（三）企業(yè)收益預(yù)測的基礎(chǔ)1、企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測必須以企業(yè)現(xiàn)實存量資產(chǎn)為出發(fā)點，并考慮正常經(jīng)營范圍內(nèi)的合理改進(jìn)和資產(chǎn)重組的因素。2、企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測必須以企業(yè)未來進(jìn)行正常經(jīng)營為基礎(chǔ)，并考慮業(yè)已產(chǎn)生或潛在的有利因素和不利因素。第三十八頁，共五十一頁。1、綜合調(diào)整法以企業(yè)收益現(xiàn)狀為基礎(chǔ)，考慮影響企業(yè)未來收益的各種因素的預(yù)期影響，對收益進(jìn)行調(diào)整以確定近期收益的方法具體步驟：（1）設(shè)計收益預(yù)測表（2）分析預(yù)期年度內(nèi)可能出現(xiàn)的變化因素（3）預(yù)測各變化因素對收益的影響（4）匯總分析預(yù)期年度收益總體變動（四）企業(yè)收益的預(yù)測方法第三十九頁，共五十一頁。2、產(chǎn)品周期法3、現(xiàn)代統(tǒng)計法第四十頁，共五十一頁。41三、折現(xiàn)率和資本化率的估算（一）折現(xiàn)率和資本化率確定的原則

1、折現(xiàn)率和資本化率應(yīng)不低于安全利率。安全利率是無風(fēng)險報酬率，是最低收益率，投資者購買國庫券或銀行存款時，風(fēng)險率最低，因此，其收益率即無風(fēng)險報酬率。

2、折現(xiàn)率和資本化率應(yīng)與收益額口徑保持一致。

3、折現(xiàn)率和資本化率應(yīng)參考同行業(yè)平均收益率而定。第四十一頁，共五十一頁。42（二）折現(xiàn)率和資本化率的估算方法折現(xiàn)率或資本化率＝無風(fēng)險報酬率＋風(fēng)險報酬率無風(fēng)險報酬率，在我國，通?？梢詤⒄找荒昶阢y行儲蓄利率確定。風(fēng)險報酬率的估算方法主要有兩種：一是β系數(shù)法；一是風(fēng)險累加法。第四十二頁，共五十一頁。43

1、β系數(shù)法。企業(yè)風(fēng)險一般包括系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。非系統(tǒng)風(fēng)險產(chǎn)生的原因是只影響某一證券收益的獨特事件。系統(tǒng)風(fēng)險即市場風(fēng)險，是指由于某種因素會以同樣方式對所有證券的收益產(chǎn)生影響的風(fēng)險，這種風(fēng)險一般不能通過多元化投資組合來減少或消除。

β系數(shù)是反映某種股票隨市場波動的趨勢，如果某支股票的收益率隨整體市場同步運動，這種股票稱為平均風(fēng)險股票，β=1；若β<1，則這種股票的變動性小于市場變動性，該種股票的風(fēng)險小于平均風(fēng)險；若β>1，說明該種股票風(fēng)險高于社會平均風(fēng)險。第四十三頁，共五十一頁。44

2、風(fēng)險累加法。風(fēng)險報酬率＝經(jīng)營風(fēng)險報酬率＋財務(wù)風(fēng)險報酬率＋行業(yè)風(fēng)險報酬率

3、加權(quán)平均法。折現(xiàn)率或資本化率也可以選用加權(quán)平均資本成本模型估測。第四十四頁，共五十一頁。45

四、案例分析（P325）（一）評估目的（二）評估基準(zhǔn)日（三）收益法評估的基礎(chǔ)（四）收益法應(yīng)用中適用的假設(shè)條件（五）收益法的評估分析

1、折現(xiàn)年限的確定。

2、未來收益額的確定。（1）企業(yè)經(jīng)營狀況及能力的分析。（2）收入和成本分析。

3、折現(xiàn)率的確定。折現(xiàn)率＝安全利率＋風(fēng)險利率

4、收益法評估企業(yè)價值。第四十五頁，共五十一頁。46第五節(jié)企業(yè)價值評估的其他方法

一、資產(chǎn)基礎(chǔ)法（一）資產(chǎn)基礎(chǔ)法及其適用性資產(chǎn)基礎(chǔ)法在我國也稱為成本加和法，是只采用一種或一種以上的基于企業(yè)的資產(chǎn)價值的評估方法，確定企業(yè)、企業(yè)所有者權(quán)益或企業(yè)證券價值的一種常用評估方法。

第四十六頁，共五十一頁。47優(yōu)點表現(xiàn)為以下幾個方面：（考過簡答）

1、資產(chǎn)基礎(chǔ)法的評估結(jié)果是以慣用的資產(chǎn)負(fù)債表的形式表示的。

2、資產(chǎn)基礎(chǔ)法在評估過程中，分別估算每一種資產(chǎn)的價值，將每一種資產(chǎn)對企業(yè)價值的貢獻(xiàn)全面地反映出來。

3、資產(chǎn)基礎(chǔ)法對于企業(yè)購買者和出售者雙方在談判中是有用的。

4、這種方法對于作為訴訟和爭議解決依據(jù)是有用的。

5、這種方法獲得的評估結(jié)果便于進(jìn)行財務(wù)處理。

第四十七頁，共五十一頁。48

（二）資產(chǎn)基礎(chǔ)法的應(yīng)用

1、明確和界定資產(chǎn)范圍。

2、應(yīng)在分別就企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行分類、清查的基礎(chǔ)上，采取適當(dāng)方法進(jìn)行評估。

3、對外投資是企業(yè)資產(chǎn)的構(gòu)成內(nèi)容，如對外投資占被投資企業(yè)股權(quán)比例很高時，應(yīng)對被投資企業(yè)進(jìn)行評估，然后按股權(quán)比率確定對外投資價值。

4、根據(jù)資產(chǎn)重組方案，有些資產(chǎn)是作為租賃或許可使用的資產(chǎn)，如土地使用權(quán)、商標(biāo)權(quán)等，評估人員仍要對它們進(jìn)行評估，并評估出其租金或許可使用費標(biāo)準(zhǔn)。第四十八頁，共五十一頁。495、需要確定企業(yè)凈資產(chǎn)評估值時，還應(yīng)對負(fù)債進(jìn)行評估處理。負(fù)債的評估處理