中藥行業(yè)20222023Q1業(yè)績分析：2023Q1業(yè)績表現(xiàn)突出有望由政策驅(qū)動轉(zhuǎn)向政策業(yè)績雙驅(qū)動

證券研究報告2023年05月18日湘財證券研究所業(yè)研究Q動行業(yè)評級：增持30200022/0422/0722/1023/0123/040-20滬深300_累計中藥_累計%月53證書編號：S0500517110001Telmail：xw3315@地址：上海市浦東新區(qū)銀城路88號中國人壽金融中心10樓穩(wěn)定增長。2022年醫(yī)藥行業(yè)上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入24463.67億元，同比增長9.96%；長，57.82%的公司實現(xiàn)扣非歸母凈利潤正增長。2023Q1實現(xiàn)營業(yè)收入億元，同比下降65%服務業(yè)績最好，醫(yī)療器械次之，僅醫(yī)療服務和醫(yī)療器械兩個子行業(yè)實現(xiàn)營幅下降的影響，醫(yī)療器械和生物制品的利潤端出現(xiàn)明顯下降；疫情診斷檢測量的下降亦對醫(yī)療服務形成負面影響，但常規(guī)醫(yī)療服務的疫后恢復明顯年中藥行業(yè)收入增速超過20%的企業(yè)占比接近利潤增速超過20%的企業(yè)占比接近36%，其中增速超50%的企業(yè)占比近Q扣非歸母凈利潤增速超過20%的企業(yè)占比超過55%，其中增速超50%的企的轉(zhuǎn)化到業(yè)績兌現(xiàn)階段。中板塊。聚焦細節(jié)和痛點，中藥創(chuàng)新是根本。變化之二：中藥集采持續(xù)擴面，體現(xiàn)在一是中成藥集采范圍的擴面，二是中藥集采由中成藥向中藥飲片等領域 (1)行業(yè)集采等政策趨嚴； (2)上市公司業(yè)績低于市場預期。敬請閱讀末頁之重要聲明2 10 敬請閱讀末頁之重要聲明1 5 Q Q 0 圖26、2023申萬一級行業(yè)絕對漲跌幅(截至5.12) 12圖27、2023申萬一級行業(yè)相對滬深300漲跌幅(截至5.12) 12圖28、2023醫(yī)藥各子板塊絕對漲跌幅(截至5.12) 12圖29、2023醫(yī)藥各子板塊相對醫(yī)藥板塊漲跌幅(截至5.12) 12圖30、2023醫(yī)藥上市公司漲跌幅分布情況(截至5.12) 13圖31、2023中藥板塊上市公司漲跌幅分布情況(截至5.12) 13圖32、中藥板塊相對醫(yī)藥板塊及滬深300估值溢價率(截至5.12) 14 敬請閱讀末頁之重要聲明2 1 表5、2023中藥板塊漲幅前十名上市公司(截至5.12) 13敬請閱讀末頁之重要聲明37000000060000000500000004000000030000000200000001000000000100806040200(20)(40)17-0218-0219-0220-0221-0222-0223-02利潤總額累計值(萬元)累計同比(%，右軸)7000000060000000500000004000000030000000200000001000000000100806040200(20)(40)17-0218-0219-0220-0221-0222-0223-02利潤總額累計值(萬元)累計同比(%，右軸)Q百分點。2023Q1醫(yī)藥制造業(yè)累計收入6740.9億元，同比下降3.3%；利潤總業(yè)累計營收及同比增速圖2、醫(yī)藥制造業(yè)累計利潤總額及同比增速504504030200(10)(20)3000025000200001500010000500017-0218-0219-0220-0221-0222-0223-02營業(yè)收入累計值(億元)累計同比(%，右軸)504540252017-0218-0219-0220-0221-0222-0223-02毛利率(%)434241409817-0218-0219-0220-0221-0222-0223-02資產(chǎn)負債率(%)從中國醫(yī)藥企業(yè)管理協(xié)會統(tǒng)計口徑看，根據(jù)中國醫(yī)藥企業(yè)管理協(xié)會發(fā)布的敬請閱讀末頁之重要聲明4速分別達5.6%和5.5%。20%%醫(yī)藥工業(yè)化學原料藥化學制藥中成藥生產(chǎn)中藥飲片生物藥品2022年醫(yī)藥工業(yè)子行業(yè)營收增速所醫(yī)藥制造業(yè)有望保持持續(xù)穩(wěn)定增長。1.2醫(yī)藥細分行業(yè)表現(xiàn)分化，中藥2023Q1業(yè)績改善明顯年持平；長。收入增速超過20%的公司占比約25%；扣公司占比36.51%。2500020000150001000050000403530252010505)(10)15-0316-0317-0318-0319-0320-0321-0322-0323-0325002000150010005000806040200-2015-0316-0317-0318-0319-0320-0321-0322-0323-03營業(yè)收入(億元)累計同比(%，右軸)歸母凈利潤(億元)累計同比(%，右軸)敬請閱讀末頁之重要聲明53530252053530252050454035302520151050987629272515-0316-0317-0318-0319-0320-0321-0322-0323-03凈利率(%)毛利率(%，右軸)26242220161415-0316-0317-0318-0319-0320-0321-0322-0323-03期間費用率(%)長。收入增速超過20%的公司占比約33%；扣非歸母凈利潤增速超過20%的公司占比約44%。0(20,50](10,20][0,10]<0家數(shù)占比(%)敬請閱讀末頁之重要聲明6353025203530252050454035302520151050<0(20,50](10,20][0,10]<0家數(shù)占比(%)降亦對醫(yī)療服務形成負面影響，但常規(guī)醫(yī)療服務的疫后恢復明顯回升，對利潤醫(yī)藥二級行業(yè)主要指標對比2敬請閱讀末頁之重要聲明709080706050403020100Q1醫(yī)藥二級行業(yè)主要指標對比3Q1醫(yī)療服務、中藥實現(xiàn)營收正增長的公司占比較多，醫(yī)藥商業(yè)、化學制藥、中藥實現(xiàn)扣非歸母凈利潤正增長的公司占比較高。醫(yī)療服務、醫(yī)療器械、醫(yī)藥商業(yè)0%的公司占比較高，醫(yī)藥商業(yè)、化學制藥、中藥扣非歸母凈利潤品、原料藥、醫(yī)藥研發(fā)外包和中藥的收入及扣非歸母凈利潤正增長公司占比較藥、醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)療服務實現(xiàn)扣非歸母凈利潤正增長的公司占比位居前三。醫(yī)的公占比較高。家數(shù)占比(%)敬請閱讀末頁之重要聲明80120100908001201009080706050403020090807060504030201000家數(shù)占比(%)0敬請閱讀末頁之重要聲明935302520151050302520151050收入端增長最快的細分行業(yè)為醫(yī)藥商業(yè)、中藥和化學制藥；利潤端增長最快的35302520151050302520151050及創(chuàng)新中藥的公司業(yè)績表現(xiàn)較好利潤增速超過20%的企業(yè)占比接近36%，其中增速超50%的企業(yè)占比近15%，Q藥行業(yè)收入增速超過20%的企業(yè)占比約母凈利潤增速超過20%的企業(yè)占比超過55%，其中增速超50%的企業(yè)占比達企業(yè)數(shù)量明顯增加。[0,10]<0況454050252050>50(20,50](10,20][0,10]<0家數(shù)占比(%)[0,10]<04050252050>50(20,50](10,20][0,10]<0家數(shù)占比(%)敬請閱讀末頁之重要聲明10現(xiàn)較好的公司主要受益于新冠防治相關品種以及感冒呼吸系統(tǒng)用藥的量增、進階段。表3、2022營收增速和歸母凈利潤增速均位列中藥行業(yè)前20的公司率ZZZZZ%%4、2023Q1營收增速和歸母凈利潤增速均位列中藥行業(yè)前20的公司ZZZZ研發(fā)費用率利好與業(yè)績提升帶來中藥板塊超額收益在政策與業(yè)績的共同作用下，中藥板塊的二級市場表現(xiàn)亦明顯好于其他子敬請閱讀末頁之重要聲明116050403020100005060504030201000050收益，其中，圖26、2023申萬一級行業(yè)絕對漲跌幅(截至5.12)農(nóng)基鋼有電家食紡輕醫(yī)公交房商社綜建建電國計傳通銀非汽機煤石環(huán)美林礎鐵色子用品織工藥用通地貿(mào)會合筑筑力防算媒信行銀車械炭油保容牧化金電飲服制生事運產(chǎn)零服材裝設軍機金設石護漁工屬器料飾造物業(yè)輸售務料飾備工融備化理區(qū)間漲跌幅(%)圖27、2023申萬一級行業(yè)相對滬深300漲跌幅(截至5.12)04030200農(nóng)基鋼有電家食紡輕醫(yī)公交房商社綜建建電國計傳通銀非汽機煤石環(huán)美農(nóng)基鋼有電家食紡輕醫(yī)公交房商社綜建建電國計傳通銀非汽機煤石環(huán)美林礎鐵色子用品織工藥用通地貿(mào)會合筑筑力防算媒信行銀車械炭油保容牧化牧化金電飲服制生事運產(chǎn)零服材裝設軍機漁工屬器料飾造物業(yè)輸售務料飾備工金設石護融備化理相對漲跌幅(%)圖28、2023醫(yī)藥各子板塊絕對漲跌幅(截至5.12)50505-10-15 絕對漲跌幅(%)圖29、2023醫(yī)藥各子板塊相對醫(yī)藥板塊漲跌幅(截至5.12)0化學制藥化學制藥生物制品醫(yī)療器械醫(yī)藥商業(yè)中藥醫(yī)療服務相對漲跌幅(%)2日，醫(yī)藥板塊實現(xiàn)正收益的股票數(shù)量占比約敬請閱讀末頁之重要聲明124020040200200圖30、2023醫(yī)藥上市公司漲跌幅分布情況(截至5.12)601717.3614.6712.81>50(20,50](10,20][0,10]<0家數(shù)占比(%)圖31、2023中藥板塊上市公司漲跌幅分布情況(截至5.12)4022.9722.9721.62>50(20,50](10,20][0,10]<0家數(shù)占比(%)表5、2023中藥板塊漲幅前十名上市公司(截至5.12)漲幅(%)12345678Z9Z截至5月12日，醫(yī)藥板塊PE(TTM整體法)約28.12倍，PB(LF)約；中藥板塊PE(TTM整體法)約32.35倍，PB(LF)約2.98倍。中藥板安全邊際。敬請閱讀末頁之重要聲明13ⅡⅡ86420200019/06/2120/03/2120/12/2121/09/2122/06/2123/03/21中藥/滬深3000250200055中藥8070605040302010011/01/0713/09/0716/05/0719/01/0721/09/07醫(yī)藥生物PE(ttm)987654321011/01/0713/09/0716/05/0719/01/0721/09/07醫(yī)藥生物PB(lf)敬請閱讀末頁之重要聲明1460504002010011/01/0713/09/0716/05/0719/01/0721/09/07中藥PE(ttm)資料來源：Wind、湘財證券研究所圖38、中藥板塊PB87654321011/01/0713/09/0716/05/0719/01/0721/09/07中藥PB(lf)資料來源：Wind、湘財證券研究所1009080706050403020011/01/0713/09/0716/05/0719/01/0721/09/07化學制藥PE(ttm)87654321011/01/0713/09/0716/05/0719/01/0721/09/07化學制藥PB(lf)1200080604020011/01/0713/09/0716/05/0719/01/0721/09/07生物制品PE(ttm)12108642011/01/0713/09/0716/05/0719/01/0721/09/07生物制品PB(lf)資料來源：Wind、湘財證券研究所敬請閱讀末頁之重要聲明150010080604020011/01/0713/09/0716/05/0719/01/0721/09/07醫(yī)療器械PE