2023年二季度宏觀經濟與資本市場展望：恢復性增長已來內生性增長將至-國信證券-20230522

證券研究報告|2023年5月22日恢復性增長已來，內生性增長將至--2023年二季度宏觀經濟與資本市場展望證券分析師：董德志一季度宏觀經濟：開門紅樂觀背后的絲絲隱憂從“恢復性增長”到“內生性增長”二季度展望：內生性需求將至>消費：如期修復>投資：差強人意>進出口：大超預期月度月度GDP增速(%)·2023年一季度：經濟增速超預期>一季度經濟增速4.5%,超越市場預期；份超過7%);>服務業(yè)的貢獻最大；>工業(yè)與建筑業(yè)貢獻平平；資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理·內需為主，且：消費>投資>進出口>內需“消費”部分貢獻了GDP增長的2/3;>內需投資部分貢獻了GDP增長的1/3;>外需部分貢獻率基本為零；2013-2021年中國出口同比與美英法德現(xiàn)價GDP合計同比(%,橫軸為>短期(月):SP500月均值同比增速；>長期(年度以上):國別的切換；內容2023年2022年2021年連休五天連休五天連休五天連休五天四天假期全國旅游收入(金額億元)全國旅游收入(同比%)全國旅游接待總人數(shù)(億人次)“五一”小長假一覽：>出行人數(shù)、總收入均創(chuàng)歷史新高；(億人次)(億元)(元)同比·樂觀背后的絲絲隱憂>資本市場：對經濟復蘇的定價“尷尬”>微觀感受：社會居民信心依然不足>官方認知：政治局經濟會議對于需求回升的定性依然偏于謹慎·2023年一季度：股債雙?！な袌鰠⑴c者的感受度并不舒適2020年疫情以來10年期國債利率走勢一覽(紅色方框點為年度開年第一個交易日)2020年1月2日2020年9月2日2020年1月2日2020年9月2日2021年5月2日2022年1月2日資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理2022年9月2日2023年5月2日2016年12月2017年10月2018年8月2019年6月2020年4月2021年2月2021年12月2022年10月2016年12月2017年10月2018年8月2019年6月2020年4月2021年2月2021年12月2022年10月附注1:宏觀走勢與微觀感受的差異會導致預期無法順勢形成●歷史的基本面數(shù)據無法指引未來的投資，是由歷史數(shù)據引申而出的預期指引著未來的投資行動；●預期形成的路徑：1、線性外推；2、均值回復；●宏觀走勢與微觀感受的背離會導致階段性的預期混亂局面；趨勢基本面的歷史數(shù)據波動附注2:經濟政策不確定性指數(shù)的高位也決定了預期的不穩(wěn)定性高位一低位一—經濟政策不確定性指數(shù)(EPU)>恢復性增長指什么?>內生性增長的衡量指標有哪些?>內生性不足體現(xiàn)在哪些方面?政府投資：拉動GDP0.5個百分點；(外生性)一民間投資增速——基建投資增速固定資產投資(即產能投資)反映著企業(yè)家中“國有企業(yè)固定資產投資持續(xù)上行+私營企業(yè)固一1增長速度——居民儲蓄增速資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理●M1代表企業(yè)資金的活化程度，依然處于低位徘徊狀態(tài)；●居民儲蓄增速則持續(xù)走高，被賦予了兩種含義：—城鎮(zhèn)調查失業(yè)率—青年(16-24歲)調查失業(yè)率●伴隨經濟名義增速的觸底回升(去年11月份以來),就業(yè)滿意度有所回升，失業(yè)率有所降低；●但是青年(16-24歲)失業(yè)率依然居于歷史高位；—對當前收入的滿意度指數(shù)——名義GDP(月度)同比理逸同比理逸●消費雖然大幅增長，但是消費價格卻處于回落通道中，顯示消費需求的增長依然無法追及生產供應；●通縮之辯：貨幣因素是實質，物價因素是表象；影響因素內生性需求居民消費民間投資消費者信心{企業(yè)家信心{宏觀經濟消費場景社會環(huán)境宏觀經濟●“兩個毫不動搖”(2012年十八大報告):公有制經濟發(fā)展?！薄叭齻€沒有變”(2016年兩會期間):●4.28政治局經濟工作會議進一步強調；—企業(yè)家宏觀經濟熱度指數(shù)—企業(yè)家信心指數(shù)●會有這種疑問：即便經濟熱度回升了，是否企業(yè)家信心還沒有恢復?●整體低迷的民間投資內部也呈現(xiàn)分化第三產業(yè)民間投資已經興起；●第三產業(yè)民間投資的拐折說明了：回●企業(yè)家宏觀經濟熱度指數(shù)(同步于企業(yè)家信心指數(shù))在一季度出現(xiàn)了明顯改善回升；企業(yè)家宏觀經濟熱度指數(shù)——民間投資增速→企業(yè)家宏觀經濟熱度指數(shù)→—民間投資：第二產業(yè)資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理→實際GDP增速●債券展望：對于經濟衰退的定價過于強烈，存在回調風險資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理謝謝!預計6個月內，股價表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)10%-20%之