2023年A股中期策略展望：價(jià)值重估科技掘金 -陳果2023年中期資本市場(chǎng)投資策略

—2023年A股中期策略展望jiejiecsccomcn1600odcqcsccomcnobjcsccomcn皓天otian皓天otiancsccomcnomcncsccomcnSACS230100012023年05月10日本報(bào)告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國(guó)(僅為本報(bào)告目的，不包括香港、澳門、臺(tái)灣)提供。在遵守適用的法律法規(guī)情況下，本報(bào)告亦可能由中信建投(國(guó)際)證券有限公司在香港提供。同時(shí)請(qǐng)參閱最后一頁的重要聲明。33年度報(bào)告《復(fù)蘇小牛，成長(zhǎng)致遠(yuǎn)》與春季策略報(bào)告《逐浪上行，把握?；仡^》主要判斷基本驗(yàn)證維持下半年經(jīng)濟(jì)慢復(fù)蘇判斷，預(yù)計(jì)A股市場(chǎng)波動(dòng)中樞上移如下半年宏觀變量無顯著變化，結(jié)構(gòu)線索主要還是在于價(jià)值股重估挖掘和科技股機(jī)會(huì)把握，但都需要圍繞基本面邊際變化進(jìn)一步深化優(yōu)選，且整體來看預(yù)計(jì)漲幅居前的主要來自后者。宏觀變量的顯著變化信號(hào)主要關(guān)注聯(lián)儲(chǔ)降息、國(guó)內(nèi)政策加碼以及A股增量資金，如果發(fā)生，那么順周期景氣度投資機(jī)會(huì)上升。重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)：傳媒、計(jì)算機(jī)、通信、半導(dǎo)體、中藥、非銀金融、建筑等債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等。PMI建筑業(yè)PMIPMI建筑業(yè)PMI服務(wù)業(yè)PMI4圖表：香港經(jīng)驗(yàn)表明，疫情快速傳播后兩個(gè)月消費(fèi)快速修復(fù)圖表：中國(guó)PMI數(shù)據(jù)回?cái)[4540351221-0421-0821-1222-0422-0822-1223-04半年盈利改善圖表：庫存周期正在切換：從“主動(dòng)去庫存”到“被動(dòng)去庫存”21-1222-10621-1222-106A股市場(chǎng)估值分位適宜圖表：當(dāng)前主要指數(shù)PE(TTM)歷史分位數(shù)情況圖表：萬得全A隱含風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍處于較高水平543210-1于從存量轉(zhuǎn)向增量的過渡期圖表：當(dāng)前基金發(fā)行仍處低位，空間較大0788于從存量轉(zhuǎn)向增量的過渡期圖表：資金環(huán)境間未定，但美元轉(zhuǎn)弱是趨勢(shì)圖表：美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)圖表：美國(guó)零售消費(fèi)數(shù)據(jù)未定圖表：美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退概率圖表：聯(lián)邦基金目標(biāo)利率概率趨勢(shì)圖表：美元指數(shù)和MSCI新興市場(chǎng)表現(xiàn)(右軸)圖表：美元指數(shù)和人民幣匯率展望下半年來看，待復(fù)蘇從商業(yè)活動(dòng)和企業(yè)生產(chǎn)端傳導(dǎo)至居民收入端后，整體宏觀經(jīng)濟(jì)的活力會(huì)迎來真正復(fù)蘇，北向資金可能繼續(xù)加大對(duì)復(fù)蘇鏈的參與程度，屆時(shí)北向資金也可能成為影響市場(chǎng)的重要增量資金之一。圖表：北向資金配置交易盤累計(jì)凈流入(億元)圖表：北向資金配置交易盤流向(億元)板塊產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)2/20-4/28凈流入(億)配置盤交易盤板塊產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)2/20-4/28凈流入(億)配置盤交易盤源品工業(yè)材料炭工業(yè)金屬鋼鐵農(nóng)化制品水泥裝修建材新材料0.44.9 1.71.72.26.92.2.7.38.17.02.443.02.23.2食品飲料農(nóng)業(yè)食品調(diào)味品廚電掃地機(jī)器人生豬養(yǎng)殖4 1.1-8.11.3-1.05.35.64.9-8.04.9-33.71.3-0.41.80.89.8-3.7新能源汽車新能源發(fā)電體新能源金屬鋰電材料鋰電設(shè)備鋰電池新能源整車風(fēng)電半導(dǎo)體制造半導(dǎo)體材料半導(dǎo)體設(shè)備3.2-12.0-13.79.717.3-9.536.23.714.2-2.03.5-5.80.9.27.83.9.0.82.8.41.6社服零售旅游免稅CXO疫苗0.80.83.3-7.3-2.5-8.4-11.9-.78.924.0-7.00.40.60.20.43.43.93.67.5.04.2TMT乘用車汽車零部件工程機(jī)械化消費(fèi)電子戲營(yíng)商22.4-4.9-.6.31.5-5.73.6-1.7-2.14.43.29.63.24.4銀行地產(chǎn)公用事業(yè)銀行房地產(chǎn)基建火電綠電快遞航運(yùn)航空機(jī)場(chǎng) 1.5.78.56.24.47.24.62.40.9.60.010.13.9-3.2.2 2022Q42023 2022Q42023Q1季環(huán)比分位數(shù) 2022Q42023Q1季環(huán)比分位數(shù)板塊板塊行業(yè)行業(yè)石油石化煤炭有色金屬石油石化煤炭有色金屬-0.4%-0.5%-0.8%-0.5%-0.6%-0.6%0.1%0.1%2%0.2%0.1%%1.0%0.8%3.6%0.7%0.7%3.8%52%69%85%83%75%85%結(jié)構(gòu)圖表：主動(dòng)權(quán)益基金行業(yè)配置情況周期鋼鐵65%.1%65%.1%00.4%0.5%周期鋼鐵88%.1%88%.1%-0.-0.5%-0.5%基礎(chǔ)化工3.8%3.8%0.0%71%基礎(chǔ)化工-1.3%-1.2%0.1%58%建筑材料0.9%0.9%0.0%23%建筑材料-0.5%-0.4%0.0%50%建筑裝飾0.5%0.8%0.2%33%建筑裝飾-1.6%-1.5%0.1%44%輕工制造0.9%0.8%.1%44%輕工制造-0.3%-0.4%.1%29%制造電力設(shè)備17.8%15.0%%87%制造電力設(shè)備8.4%6.0%4%887%國(guó)防軍工4.4%3.4%%90%國(guó)防軍工1.6%0.8%9%888%機(jī)械設(shè)備2.7%2.9%0.2%33%機(jī)械設(shè)備-1.5%-1.5%0.0%21%汽車3.7%3.2%%40%汽車-0.2%-0.7%5%44%消費(fèi)商貿(mào)零售1.7%1.2%%19%消費(fèi)商貿(mào)零售-0.1%-0.4%3%38%社會(huì)服務(wù)1.1%1.0%.1%46%社會(huì)服務(wù)0.3%0.2%.1%54%美容護(hù)理0.9%0.9%0.0%883%美容護(hù)理0.4%0.4%0.0%75%家用電器1.8%2.2%0.4%15%家用電器-0.6%-0.2%0.4%15%紡織服飾0.2%0.2%0.0%10%紡織服飾-0.5%-0.5%0.0%27%農(nóng)林牧漁1.6%1.6%.1%56%農(nóng)林牧漁-0.5%-0.5%0.0%60%食品飲料15.5%18.0% 2.5%90%食品飲料7.3%10.0%2.7%887%藥醫(yī)藥生物11.8%10.7%.1%23%藥醫(yī)藥生物2.8%2.2%7%2%TMT子8.5%8.1%%62%TMT子1.7%0.8%8%25%計(jì)算機(jī)4.3%8.0%3.7%69%計(jì)算機(jī)-0.6%1.6%2.2.2%56%傳媒0.7%1.1%0.4%29%傳媒-1.3%-1.4%.1%4%通信1.0%1.9%0.9%69%通信-0.8%-0.3%0.5%62%金融地產(chǎn)銀行3.0%2.0%%2%金融地產(chǎn)銀行-3.1%-3.5%4%71%非銀金融1.3%0.9%%0%非銀金融-5.0%-5.2%2%10%房地產(chǎn)2.3%1.8%%4%房地產(chǎn)0.1%-0.1%2%58%公用事業(yè)公用事業(yè)0.8%0.8%0.0%50%公用事業(yè)公用事業(yè)-1.8%-1.7%0.1%17%交通運(yùn)輸2.8%2.9%0.1%96%交通運(yùn)輸-0.1%0.2%0.3%100%環(huán)保0.3%0.3%0.0%33%環(huán)保-0.6%-0.6%0.0%35%綜合0.0%0.0%0.0%29%綜合-0.3%-0.2%0.0%96%TMT機(jī)構(gòu)配置有小幅增配空間，進(jìn)一步重視優(yōu)選圖表：TMT板塊配置和超配比與往輪對(duì)比2012-042013-042014-042015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-042012-042013-042014-042015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-042022-046這圖表：二季度起市場(chǎng)與基本面關(guān)系提升圖表：工業(yè)企業(yè)庫存及利潤(rùn)同比增速得全A月度漲跌幅與當(dāng)期凈利潤(rùn)增速相關(guān)性12345789101112工業(yè)企業(yè):產(chǎn)成品存貨:同比工業(yè)企業(yè):利潤(rùn)總額:累計(jì)同比4535255-5-252019-012019-012019-012019-022019-022019-032019-032019-042019-042019-052019-052019-062019-062019-072019-072019-072019-082019-082019-092019-092019-012019-012019-012019-022019-022019-032019-032019-042019-042019-052019-052019-062019-062019-072019-072019-072019-082019-082019-092019-09 區(qū)間漲幅前1/3區(qū)間漲幅中1/3區(qū)間漲幅后1/32.9521.5424.5132.0111.5513.5212.449.54-6.336.68 19.100.530.24-13.70-13.43 歸母凈利潤(rùn)同比中位數(shù)(%)18年三季報(bào)18年年報(bào)19年一季報(bào)19年半年報(bào)19年三季報(bào) 2019年A股的啟示G演繹 1.051.000.950.900.505G/上證指數(shù)主題主題主題轉(zhuǎn)主線業(yè)績(jī)主導(dǎo)行情演繹65605550454035302520年景氣邊際改善，關(guān)注后續(xù)兌現(xiàn)一季度計(jì)算機(jī)/通信/傳媒加總后的盈利同比出現(xiàn)明顯回暖。圖表：23Q1科技風(fēng)格盈利增速已有明顯改善圖表：歸母凈利潤(rùn)>30%的科技股占比/03/11/07/03/11/07/03/11/07/03/11/07/03/11/07/03/11/07/03/11/07/03/1103090309030903092016/030903090309030903090309030903延續(xù)性的基本面支撐與抓手與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)對(duì)比看未來增量環(huán)節(jié)；基本面看，算力硬件、游戲Q2預(yù)計(jì)能夠逐步兌現(xiàn)業(yè)績(jī)，半導(dǎo)體下半年盈利周期有望反轉(zhuǎn)，是目前確定的三個(gè)業(yè)績(jī)向上方向；后續(xù)關(guān)注數(shù)據(jù)、大模型+其他應(yīng)用等細(xì)分的鋪開。資料來源：甲子光年，中信建投應(yīng)用規(guī)模(億元)規(guī)模增速330210202020212022202320242025資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，中信建投重估圖表76：不同行業(yè)央國(guó)企PB-ROE水平(整體法計(jì)算)重估圖表77：完善考核指標(biāo)，不斷解決“價(jià)值創(chuàng)造與價(jià)值實(shí)現(xiàn)不相匹配”的問題美容護(hù)理綜合美容護(hù)理綜合社會(huì)服務(wù)計(jì)算機(jī)國(guó)防軍工電子電力設(shè)備農(nóng)林牧漁輕工制造機(jī)械設(shè)備通信有色金屬家用電器食品飲料傳媒醫(yī)藥生物公用事業(yè)建筑裝飾商貿(mào)零售環(huán)保汽車基礎(chǔ)化工紡織服飾房地產(chǎn)非銀金融石油石化交通運(yùn)輸建筑材料煤炭銀行鋼鐵重估圖表78：不同行業(yè)內(nèi)央國(guó)企股息率-TTM算術(shù)平均值5.00平均值：央國(guó)企股息率-TTM10年期國(guó)債4.504.003.503.002.502.000.500.00慢復(fù)蘇中尋找盈利彈性?需求端向上趨勢(shì)確定，但彈性和復(fù)蘇節(jié)奏尚存疑慮，優(yōu)先關(guān)注供給/成本端具備利好從而驅(qū)動(dòng)未來盈利彈性的板塊是目前切入點(diǎn)。圖表：庫存周期視角看向好的行業(yè)方向圖表：盈利能力視角看向好的行業(yè)方向圖：23年行業(yè)配置打分表(2023.05)圖：23年行業(yè)配置打分表(2023.05)游戲、計(jì)算機(jī)、通信設(shè)備、半導(dǎo)資料來源：Wind，中信建投年年加入中信建投證券研究發(fā)展部。陳果(S1440521120006)：中信建投證券董事總經(jīng)理(MD)、研委會(huì)副主任、首席策略官。復(fù)旦大學(xué)理學(xué)學(xué)士，上海交通大學(xué)金融碩士，曾任安信證券首席策略師，研究中心副總經(jīng)理。因市場(chǎng)把握準(zhǔn)確聞名，2020年疫情沖擊下的市場(chǎng)底部提出“黃金坑”與“復(fù)蘇?！?。2021年提出從茅指數(shù)到寧組合，是“寧組合”的首創(chuàng)者。曾多次榮獲新財(cái)富、水晶球和金牛獎(jiǎng)中國(guó)最具價(jià)值分析師等獎(jiǎng)項(xiàng)，也是A股市場(chǎng)最具影響力的策略分析師之一。張雪嬌(S1440521120007)：南京大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)士，復(fù)旦大學(xué)金融學(xué)碩士。3年賣方工作經(jīng)驗(yàn)，7年買方工作經(jīng)驗(yàn)。目前主要負(fù)責(zé)行業(yè)比較、金股組合和專題研究。夏凡捷(S1440521120005)：中信建投資深策略分析師，碩士畢業(yè)于武漢大學(xué)金融工程專業(yè)，曾任安信證券高級(jí)策略分析師，長(zhǎng)期從事市場(chǎng)策略、專題研究和金股配置方面的工作。新財(cái)富、水晶球、金牛獎(jiǎng)策略分析師。何盛(S1440522090002)：上海交通大學(xué)本科、碩士，目前主要負(fù)責(zé)大勢(shì)研判、專題研究、海外策略等領(lǐng)域。曾任東北證券策略分析師，2022年加入中信建投證券研究發(fā)展部。李家俊(S1440522070004)：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士、金融碩士，曾就職于興業(yè)證券，2021年加入中信建投證券研究發(fā)展部。經(jīng)大，2021碩士，曾就職邦證券，2022年加入建投證券研究發(fā)展部。報(bào)告中投資建議涉及的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后6個(gè)月內(nèi)的相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)，也即報(bào)告發(fā)布日后的6個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)(或行業(yè)指數(shù))相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。A股市場(chǎng)以滬深300指數(shù)作為基準(zhǔn)；新三板市場(chǎng)以三板成指為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以恒生指數(shù)作為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以標(biāo)普500指間相對(duì)跌幅10%以上本報(bào)告署名分析師在此聲明：(i)以勤勉的職業(yè)態(tài)度、專業(yè)審慎的研究方法，使用合法合規(guī)的信息，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告,結(jié)論不受任何第三方的授意或影響。(ii)本人不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或間接收到任何形式的補(bǔ)償。本報(bào)告由中信建投證券股份有限公司及/或其附屬機(jī)構(gòu)(以下合稱“中信建