宏觀經(jīng)濟(jì)專題研究：如何估計(jì)中國(guó)未來潛在增速

研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后第13頁(yè)起的免責(zé)條款和聲明研究報(bào)告當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有逐級(jí)下臺(tái)階的悲觀預(yù)期，但這只是依賴過去經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)形成的一種“適應(yīng)性預(yù)期”。從政策面上看，歷史上黨中央設(shè)置的經(jīng)當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有逐級(jí)下臺(tái)階的悲觀預(yù)期，但這只是依賴過去經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)形成的一種“適應(yīng)性預(yù)期”。從政策面上看，歷史上黨中央設(shè)置的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)基本均得以很好地完成，因此本次設(shè)置的到2035年實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)總量或人均收入翻番的目標(biāo)有較大的概率實(shí)現(xiàn)。從必要性上看，在當(dāng)前國(guó)際形勢(shì)多變的新格局下，我國(guó)想在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中突圍，需要經(jīng)濟(jì)保持較高增速水平。從可行性上看，無論是供給側(cè)基于生產(chǎn)要素的測(cè)算還是需求側(cè)對(duì)人均資本存量和人均消費(fèi)支出的國(guó)際比較，均表明我國(guó)未來的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍有較大空間。因此，不宜過分悲觀地看待未來中國(guó)的中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增速，當(dāng)下政策的當(dāng)務(wù)之急應(yīng)當(dāng)是扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期。程強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)首席分析師核心觀點(diǎn)中信證券研究部S010002▍從政策性的角度來看，黨中央在制定計(jì)劃時(shí)充分考慮了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀規(guī)律以及目標(biāo)的可行性和必要性。除“十三五”規(guī)劃的目標(biāo)外，歷史上黨中央制定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)都得以順利完成、甚至提前完成?！笆濉币?guī)劃的目標(biāo)未能如期完成主要與疫情的突發(fā)沖擊有關(guān)，若剔除疫情因素，這一計(jì)劃是完全可以如期完成的。2020年底，習(xí)近平總書記首次談到了“到2035年實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)總量或人均收入翻番”的目標(biāo)，結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)我們認(rèn)為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)是具有高度可行性的。要實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)，2023-2035年實(shí)際GDP的年均增速須達(dá)到4.59%。▍從必要性的角度來看，在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境下，擁有堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)是取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的必要條件。美蘇冷戰(zhàn)時(shí)期，蘇聯(lián)失敗的重要原因之一就來自于無法與美國(guó)匹敵的經(jīng)濟(jì)體量。我國(guó)工業(yè)產(chǎn)業(yè)從曾經(jīng)的一窮二白實(shí)現(xiàn)到如今在國(guó)際上擁有顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的跨越，也離不開我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷擴(kuò)張的支撐。近年來全球經(jīng)濟(jì)和國(guó)際環(huán)境發(fā)生了很大的變化，經(jīng)濟(jì)實(shí)力在國(guó)際戰(zhàn)略博弈中的重要性進(jìn)一步提升。根據(jù)我國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃，預(yù)計(jì)“強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)業(yè)”和“短板產(chǎn)業(yè)”將為未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心增長(zhǎng)點(diǎn)。▍從供給側(cè)可行性的角度來看，全要素生產(chǎn)率A和資本要素K是保持未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的兩個(gè)最關(guān)鍵的要素。依據(jù)柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)，我們通過分解四大生產(chǎn)要素對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)程度，考察我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本特征，并測(cè)算未來我國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)率水平。敏感性分析結(jié)果顯示：(1)假設(shè)全要素生產(chǎn)率增速每年提升0.06個(gè)百分點(diǎn)，2023-2035年年均潛在經(jīng)濟(jì)增速可達(dá)到4.59%，即可實(shí)現(xiàn)“2035年經(jīng)濟(jì)總量較之于2020年翻番”的目標(biāo)。 (2)假設(shè)我國(guó)固定資本形成額增速提升至8%，即較之于2017-2019年的均值提升2.54個(gè)百分點(diǎn)，2023-2035年年均潛在經(jīng)濟(jì)增速可達(dá)到4.59%，亦可實(shí)現(xiàn)上述經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。▍從需求側(cè)可行性的角度來看，我國(guó)投資與消費(fèi)有望維持較高增速水平。從發(fā)達(dá)國(guó)家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，我國(guó)人均資本存量和人均消費(fèi)支出與美、日、韓等發(fā)達(dá)國(guó)家仍存在較大差距，未來有較大的提升空間。預(yù)計(jì)未來在我國(guó)內(nèi)需逐漸擴(kuò)張的帶動(dòng)下，投資與消費(fèi)有望維持較高增速。綜合前述各角度，我國(guó)未來的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍有較大空間，不宜基于“適應(yīng)性預(yù)期”過分悲觀看待中國(guó)未來的中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增速。當(dāng)下，我們要牢牢抓住經(jīng)濟(jì)活動(dòng)加快恢復(fù)的窗口期，政策的當(dāng)務(wù)之急應(yīng)當(dāng)是扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期。▍風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情變種傳播影響力超預(yù)期；市場(chǎng)主體的悲觀預(yù)期持續(xù)時(shí)間超預(yù)期；我國(guó)科技發(fā)展進(jìn)度不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明2中長(zhǎng)期的預(yù)期增速仍是“十五年翻一番” 3在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中突圍需要經(jīng)濟(jì)作為堅(jiān)實(shí)支撐 5定量研判我國(guó)維持較高經(jīng)濟(jì)增速的可行性 8供給側(cè)：基于生產(chǎn)函數(shù)對(duì)未來潛在經(jīng)濟(jì)增速的測(cè)算 8需求側(cè)：基于人均資本與人均消費(fèi)研判未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的空間 11 插圖目錄 圖2：近十年來，我國(guó)國(guó)債到期收益率中樞出現(xiàn)明顯下移 3圖3：美蘇冷戰(zhàn)期間蘇聯(lián)始終與美國(guó)的經(jīng)濟(jì)體量存在較大差距 5 圖5：疫情三年我國(guó)實(shí)現(xiàn)了大幅的貿(mào)易順差 6圖6：中國(guó)制造業(yè)增加值規(guī)模和在GDP中的占比均全球領(lǐng)先 67：中國(guó)高鐵里程數(shù)在全球遙遙領(lǐng)先 7 7 圖10：中國(guó)人均PCT專利數(shù)量的相對(duì)變化情況 7 圖12：資本形成總額與基建和制造業(yè)投資名義同比的關(guān)系 10圖13：各國(guó)人均資本存量變化路徑 11圖14：各國(guó)人均消費(fèi)支出變化路徑 11表格目錄表1：“八五”規(guī)劃至“十三五”規(guī)劃中經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的設(shè)置與完成情況復(fù)盤 4表2：2000-2020年各主要生產(chǎn)要素的增長(zhǎng)率與經(jīng)濟(jì)潛在和實(shí)際增速 9表3：基于對(duì)全要素生產(chǎn)率和資本投入增速預(yù)測(cè)的敏感性分析 10請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明3-03-08-01-06-04-09-02-07-05-03-08-01-06-04-09-02-07-05-03-08-01-061-041-041-041-04當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有逐級(jí)下臺(tái)階的悲觀預(yù)期。自2010年以來，我國(guó)實(shí)際GDP增速呈現(xiàn)出每隔幾年下一個(gè)臺(tái)階的特征，增速中樞從2010年前后10%逐漸降至2012年長(zhǎng)端利率的視角來看，我國(guó)10年期國(guó)債收益率的增長(zhǎng)中樞亦出現(xiàn)了明顯的下移?；谶@一慣性，當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期中國(guó)未來的中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增速會(huì)在5%的基礎(chǔ)上繼續(xù)下探。以市場(chǎng)對(duì)疫情放開后我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)路徑的預(yù)期為例，有很大一部分投資者認(rèn)為今年經(jīng)濟(jì)可以在疫后復(fù)蘇的帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)6%左右的較高增長(zhǎng)，但自2024年開始經(jīng)濟(jì)增速水平會(huì)立刻被“打回原形”，或?qū)浀幂^低讀數(shù)水平。GDP不變價(jià)增速(%)50-10中債國(guó)債到期收益率:10年(%).5.0Wind券研究部我們認(rèn)為，這一經(jīng)濟(jì)預(yù)期的形成主要與過去十年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)運(yùn)行的慣性有關(guān)，是人們依賴過去的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)形成的一種“適應(yīng)性預(yù)期”，可能并不合理。對(duì)經(jīng)濟(jì)的非理性預(yù)期可能會(huì)影響企業(yè)的投資決策、居民的消費(fèi)行為，從而給經(jīng)濟(jì)的實(shí)際運(yùn)行帶來一系列的負(fù)面影響。因此，我們有必要弄清楚，未來我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速真實(shí)水平大體會(huì)在哪一區(qū)間運(yùn)行。本文嘗試從經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)設(shè)置的“政策性”、保持經(jīng)濟(jì)中高增速的“必要性”和實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)的“可行性”三個(gè)角度出發(fā)，預(yù)測(cè)未來我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)路徑。▍中長(zhǎng)期的預(yù)期增速仍是“十五年翻一番”從政策性的角度來看，歷史上黨中央制定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)基本都得以順利完成、甚至提前完成，說明黨中央在制定計(jì)劃時(shí)充分考慮了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀規(guī)律以及目標(biāo)的可行性和必要性。我們盤點(diǎn)了自1991年審議通過的“中華人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展十年規(guī)劃和第八個(gè)五年計(jì)劃綱要”(簡(jiǎn)稱“八五”規(guī)劃)至2016年審議通過的“十三五”規(guī)劃中對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)的設(shè)定，并計(jì)算了目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的情況和實(shí)現(xiàn)的具體時(shí)間，結(jié)果如下表所示。研究發(fā)現(xiàn)，除“十三五”規(guī)劃設(shè)置的至2020年應(yīng)實(shí)現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)因疫情沖擊原因未能實(shí)現(xiàn)外，其余五年規(guī)劃的目標(biāo)均得以順利完成、甚至提前完成。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明4年份劃00年目標(biāo)00年(2)2010年的目標(biāo)是，實(shí)現(xiàn)國(guó)民生產(chǎn)總值比2000年翻一番10年7年基礎(chǔ)10年7年劃10年8年劃底底劃20年，中信證券研究部估算(實(shí)現(xiàn)時(shí)間為估算值)“十三五”規(guī)劃的目標(biāo)未能如期完成主要與疫情的突發(fā)沖擊有關(guān)，若剔除疫情因素，這一計(jì)劃是完全可以如期完成的。“十三五”規(guī)劃(2016-2020年)提出，計(jì)劃“到2020年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和城鄉(xiāng)居民人均收入比2010年翻一番”。截至2019年，我國(guó)不變價(jià)GDP水平已經(jīng)達(dá)到103.74萬(wàn)億元(以2021年為基期，下同)，是2010年不變價(jià)GDP水平54.79萬(wàn)億元的1.89倍。2019年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也強(qiáng)調(diào)，“明年是全面建成小康社會(huì)和‘十三五’規(guī)劃收官之年，要實(shí)現(xiàn)第一個(gè)百年奮斗目標(biāo)，為‘十四五’發(fā)展和實(shí)現(xiàn)第二個(gè)百年奮斗目標(biāo)打好基礎(chǔ)，做好經(jīng)濟(jì)工作十分重要”，強(qiáng)調(diào)要確保實(shí)現(xiàn)“十三五”規(guī)劃設(shè)置的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。然而，受制于2020年突發(fā)的新冠疫情，當(dāng)年實(shí)際實(shí)現(xiàn)的GDP水平為變價(jià)GDP的2倍水平。由于疫情擾動(dòng)，2020年我國(guó)兩會(huì)推遲舉辦，并決定在當(dāng)年不設(shè)定具體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)，這也是黨中央在突發(fā)情況下一種實(shí)事求是的應(yīng)對(duì)策略。但若剔除疫情因素，只要2020年能實(shí)現(xiàn)5.7%以上的實(shí)際GDP增速水平就可完成上述目標(biāo)，按照當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展規(guī)律看，實(shí)現(xiàn)這一增速水平是完全沒有問。2020年底，習(xí)近平總書記首次談到了“到2035年實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)總量或人均收入翻番”的目標(biāo)，我們認(rèn)為這一目標(biāo)是具有高度可行性的。2020年11月3日，習(xí)近平總書記就《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》起草的有關(guān)情況向全會(huì)作說明，指出：“在征求意見過程中，一些地方和部門建議，明確提出‘十四五’經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度目標(biāo)，明確提出到2035年實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)總量或人均收入翻一番目標(biāo)。文件起草組經(jīng)過認(rèn)真研究和測(cè)算，認(rèn)為從經(jīng)濟(jì)發(fā)展能力和條件看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)有希望、有潛力保持長(zhǎng)期平穩(wěn)發(fā)展，到‘十四五’末達(dá)到現(xiàn)行的高收入國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)、到2035年實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)總量或人均收入翻一番，是完全有可能的”。結(jié)合既往歷次規(guī)劃均可順利實(shí)現(xiàn)的經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為本次2035年遠(yuǎn)景規(guī)劃中的這一經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)是具有高度可行性的。要實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)，2023-2035年實(shí)際GDP的年均增速須達(dá)到4.59%。假設(shè)人口增速保持相對(duì)平穩(wěn)，要實(shí)現(xiàn)2035年經(jīng)濟(jì)總量或人均收入翻一番的目標(biāo)需要2023-2035年的年均增速達(dá)到4.59%。2023年為疫情防控政策放開后的首個(gè)“復(fù)蘇之年”，結(jié)合一季度已經(jīng)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)本年經(jīng)濟(jì)或可實(shí)現(xiàn)6%左右的增長(zhǎng)。若將這一預(yù)測(cè)增速計(jì)入考量，則為完成上述目標(biāo)，2024-2035年實(shí)際GDP的年均增速約須達(dá)到4.47%。當(dāng)前我們處于這一遠(yuǎn)景目標(biāo)實(shí)現(xiàn)道路的前三年，未來有時(shí)間、有條件為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)付出一系列努力并最終實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明5▍在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中突圍需要經(jīng)濟(jì)作為堅(jiān)實(shí)支撐從必要性的角度來看，在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境下，擁有堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)是取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的必要條件?；赝^去全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展歷程，經(jīng)濟(jì)實(shí)力是大國(guó)博弈中的核心競(jìng)爭(zhēng)力，在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中突圍需要經(jīng)濟(jì)作為堅(jiān)實(shí)支撐。以冷戰(zhàn)時(shí)期美國(guó)與蘇聯(lián)之間的博弈為例，蘇聯(lián)失敗的重要原因之一就來自于無法與美國(guó)匹敵的經(jīng)濟(jì)體量。根據(jù)荷蘭格羅寧根大學(xué)麥迪遜項(xiàng)目測(cè)算的數(shù)據(jù)，美蘇冷戰(zhàn)期間蘇聯(lián)與美國(guó)的實(shí)際GDP之間始終保持著較大的差距，差距最小的1975年蘇聯(lián)GDP也僅有美國(guó)的44.4%。我國(guó)工業(yè)產(chǎn)業(yè)從曾經(jīng)的一窮二白實(shí)現(xiàn)到如今在國(guó)際上擁有顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的跨越，也離不開我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷擴(kuò)張的支撐。在過去的幾十年中，我國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球中的占比持續(xù)提升，吸引全球制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈在我國(guó)實(shí)現(xiàn)了完全布局，也支撐我國(guó)企業(yè)的產(chǎn)品制造技術(shù)不斷升級(jí)、形成一批又一批的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)集群。當(dāng)前，我國(guó)制造業(yè)增加值常年位列全球第一名，絕對(duì)量遠(yuǎn)超第二名的歐盟、第三名的美國(guó)。并且，在制造業(yè)增加值占GDP的比重上，我國(guó)同樣具有絕對(duì)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。正是憑借著第一制造大國(guó)、唯一一個(gè)擁有工業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈大國(guó)的優(yōu)勢(shì)，我國(guó)才能在風(fēng)高浪急的疫情三年仍然產(chǎn)生大量的貿(mào)易順差、助力經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量修復(fù)。元00000中國(guó)GDP在全球的占比(%)86420Wind券研究部請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明6貿(mào)易差額(億美元) 10000 8,775 9000 80006,7045,93970005,9395,2405,0975,2405,0974,1964,1964,2113,5093,831002,30,5902,30,590 0Wind券研究部 制造業(yè)增加值占GDP比重：2020年(右軸，%)0000026.324.819.714.7中國(guó)歐盟美國(guó)日本韓國(guó)印度50Wind券研究部近年來全球經(jīng)濟(jì)和國(guó)際環(huán)境發(fā)生了很大的變化，經(jīng)濟(jì)實(shí)力在國(guó)際戰(zhàn)略博弈中的重要性進(jìn)一步提升。近年來，全球經(jīng)歷了逆全球化思潮抬頭、新冠疫情沖擊、全球供應(yīng)鏈與產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整重構(gòu)、俄烏沖突、美國(guó)為應(yīng)對(duì)通脹持續(xù)加息進(jìn)而導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力等重大風(fēng)險(xiǎn)事件。在這種舊矛盾與新風(fēng)險(xiǎn)疊加的環(huán)境下，經(jīng)濟(jì)實(shí)力在國(guó)際戰(zhàn)略博弈中的重要性進(jìn)一步提升。唯有以出色的產(chǎn)業(yè)發(fā)展、較高的經(jīng)濟(jì)增速作為重要基礎(chǔ)，我國(guó)才能在未來長(zhǎng)期的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。根據(jù)我國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃，預(yù)計(jì)強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)業(yè)和短板產(chǎn)業(yè)將成為未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心增長(zhǎng)點(diǎn)。習(xí)近平總書記在《當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作的幾個(gè)重要問題》一文中指出，“我國(guó)有世界最完整的產(chǎn)業(yè)體系和潛力最大的內(nèi)需市場(chǎng)，要切實(shí)提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和安全水平，抓緊補(bǔ)短板、鍛長(zhǎng)板”。2020年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也指出，“產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全穩(wěn)定是構(gòu)建新發(fā)展格局的基礎(chǔ)。要統(tǒng)籌推進(jìn)補(bǔ)齊短板和鍛造長(zhǎng)板，針對(duì)產(chǎn)業(yè)薄弱環(huán)節(jié)，實(shí)施好關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)工程，盡快解決一批‘卡脖子’問題，在產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域精耕細(xì)作，搞出更多獨(dú)門絕技”?；谏鲜鰬?zhàn)略規(guī)劃，預(yù)計(jì)未來我國(guó)的強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)業(yè)和短板產(chǎn)業(yè)將成為政策支持的核心發(fā)力點(diǎn)，從而為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)更大力量。圍繞“強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)業(yè)”進(jìn)一步精耕細(xì)作，形成一批不容輕易替代的“殺手锏”。當(dāng)前，我國(guó)部分傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域已經(jīng)形成了具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)鏈；此外，在高鐵、電力裝備、新能源、5G通信等新興領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也正在加速形成。幾個(gè)典型的案例包括：(1)我國(guó)高鐵里程數(shù)在全球遙遙領(lǐng)先。以2021年的數(shù)據(jù)為例，我國(guó)高鐵里程數(shù)已經(jīng)超過4萬(wàn)千米，是第二名的十余倍。今年3月，美國(guó)總統(tǒng)拜登公布了總額2萬(wàn)億美元的基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃，包括投資6210億美元用于建設(shè)和改善交通基礎(chǔ)設(shè)施，主要就是為了彌補(bǔ)在高鐵建設(shè)上與中國(guó)的差距。(2)我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)在全球競(jìng)爭(zhēng)中嶄露頭角。從累計(jì)裝機(jī)量上來看，2021年全球累計(jì)裝機(jī)942GW+，其中中國(guó)累計(jì)裝機(jī)308.5G3W，約占全球累計(jì)裝機(jī)量的三分之一，是第二名歐盟累計(jì)裝機(jī)量的1.7倍。(3)我國(guó)通信產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有比較優(yōu)勢(shì)。特別是5G時(shí)代，我國(guó)在全球范圍內(nèi)的專利積累、標(biāo)準(zhǔn)影響力、智能硬件設(shè)備制造、應(yīng)用場(chǎng)景開發(fā)等方面均具備了明顯的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明7班牙 國(guó) 國(guó)芬蘭耳其大利 典國(guó)0100002000030000400001366030822735ATLAShighspeed光伏裝機(jī)量：2021年(GW)國(guó)度本西國(guó)班牙澳大利亞國(guó)國(guó)01020304050IEA券研究部加快實(shí)施“短板產(chǎn)業(yè)”的關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，盡快解決一批卡脖子問題。我國(guó)是世界上產(chǎn)業(yè)門類最齊全、綜合生產(chǎn)能力最強(qiáng)的國(guó)家，在絕大多數(shù)產(chǎn)業(yè)的中低端環(huán)節(jié)都具有很強(qiáng)的生產(chǎn)能力，目前的短板更多體現(xiàn)在高端環(huán)節(jié)上，須加大研發(fā)支出投入與創(chuàng)新轉(zhuǎn)化率。研發(fā)支出是衡量創(chuàng)新投入的重要指標(biāo)，從該角度來看，我國(guó)企業(yè)研發(fā)支出占GDP的比重仍低于美國(guó)、德國(guó)、日本、韓國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。PCT專利具有國(guó)際認(rèn)可性強(qiáng)、專利質(zhì)量高的特性，我們可以用PCT專利申請(qǐng)數(shù)與受過高等教育的人口數(shù)之比來粗略衡量我國(guó)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化率水平。結(jié)果顯示，我國(guó)人均PCT專利申請(qǐng)量穩(wěn)步提升，從2004年的5.3個(gè)/萬(wàn)人升至2020年的66個(gè)/萬(wàn)人。相比較而言，美國(guó)2020年的人均PCT專利申請(qǐng)量達(dá)到140個(gè)/萬(wàn)人，我國(guó)距離發(fā)達(dá)國(guó)家仍有一定差距。 0%Wind券研究部中國(guó)PCT專利申請(qǐng)量人均PCT專利申請(qǐng)量(右軸)00000個(gè)個(gè)/萬(wàn)人個(gè)0Wind券研究部請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明8▍定量研判我國(guó)維持較高經(jīng)濟(jì)增速的可行性在這一部分中，我們將分別從供給側(cè)和需求側(cè)兩個(gè)角度出發(fā)，定量分析我國(guó)經(jīng)濟(jì)未來存在多大的增長(zhǎng)空間。供給側(cè)方面，我們以經(jīng)典的柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)為基礎(chǔ)，通過預(yù)測(cè)四大核心生產(chǎn)要素投入的增長(zhǎng)率，預(yù)測(cè)2023-2035年我國(guó)潛在GDP增速水平；需求側(cè)方面，我們將我國(guó)人均資本存量與人均消費(fèi)支出水平與發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)行比較，分析中國(guó)未來投資與消費(fèi)維持高增長(zhǎng)的可能性。依據(jù)柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)，我們通過分解四大生產(chǎn)要素對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)程度，考察我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本特征，并測(cè)算未來我國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)率水平。從生產(chǎn)角度看，一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展依靠四大生產(chǎn)要素：勞動(dòng)力L、資本K、土地S、全要素生產(chǎn)率A。根據(jù)柯布-道格拉斯(C-D)生產(chǎn)函數(shù)，一國(guó)總產(chǎn)出可以表示為：Y=A×La×KF×Sy……….(1)對(duì)上述方程計(jì)算一階導(dǎo)數(shù)可得：=+a+F+y…….(2)其中a、F、y分別為勞動(dòng)力要素、資本要素和土地要素對(duì)應(yīng)的產(chǎn)出彈性系數(shù)。假設(shè)這三大生產(chǎn)要素的規(guī)模報(bào)酬不變，即滿足a+F+y=1。借鑒國(guó)家發(fā)改委中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)研究院何明洋和陳曦(2022)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率的要素貢獻(xiàn)、潛力空間與提升路徑》的計(jì)算方法，我們的估算步驟大致如下：(1)通過求解既定約束條件下的利潤(rùn)最大化方程，求得a、F、y的表達(dá)式。(2)基于前述表達(dá)式，估算三大彈性系數(shù)的具體數(shù)值。其中，a可表示為勞動(dòng)者報(bào)酬占總產(chǎn)出的比重，F(xiàn)可表示為資本報(bào)酬占總產(chǎn)出的比重，y則可通過1?a?F計(jì)算得到。最終，我們選擇三大彈性系數(shù)在2012-2017年的均值作為參數(shù)的估計(jì)值，即a=0.468，F(xiàn)=0.381，y=0.151。(3)測(cè)算三大生產(chǎn)要素L、K、S的投入規(guī)模。其中勞動(dòng)力要素L用就業(yè)人員數(shù)量代替，資本要素K基于永續(xù)盤存法計(jì)算，土地要素S用城市與縣城建設(shè)用地總面積代替。(4)對(duì)生產(chǎn)函數(shù)進(jìn)行計(jì)量回歸，估算全要素生產(chǎn)率A的增速。(5)用H-P濾波法計(jì)算前述四大生產(chǎn)要素的“趨勢(shì)值”，并計(jì)算各要素的潛在增速水平。(6)基于方程2，根據(jù)前面計(jì)算出的四大要素潛在增速水平和三大彈性系數(shù)的值計(jì)算經(jīng)濟(jì)潛在增速水平。(7)考慮經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)情況和要素貢獻(xiàn)度的變化趨勢(shì)，對(duì)四大生產(chǎn)要素2023-2035年的增速進(jìn)行預(yù)測(cè)，基于方程2計(jì)算2023-2035年我國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在增速。2000-2020年，各要素增速水平與經(jīng)濟(jì)潛在增速水平如下表所示。結(jié)果顯示，我國(guó)勞動(dòng)力、資本存量與土地要素投入增速均呈現(xiàn)穩(wěn)步下行的趨勢(shì)，自2012年后每年下行規(guī)模保持相對(duì)穩(wěn)定，但2018年以來下行規(guī)模均有所放緩。其中：勞動(dòng)力要素增長(zhǎng)率2012-2017年年均下行0.06個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)于2014年轉(zhuǎn)為負(fù)值，但近年來下行幅度放緩至0.03個(gè)百分點(diǎn)附近；資本要素增長(zhǎng)率2012-2017年年均下行0.8個(gè)百分點(diǎn)，但近年來下行幅度放緩至0.25個(gè)百分點(diǎn)附近；土地要素增長(zhǎng)率2012-2017年年均下行0.25個(gè)百請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明9分點(diǎn)，但近年來下行幅度放緩至0.1個(gè)百分點(diǎn)附近；全要素生產(chǎn)率的貢獻(xiàn)度呈先上升后下降的走勢(shì)，2012-2019年年均增速為2.1%。素生產(chǎn)率在增速際增速82.06.766.64明洋和陳曦(2022)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率的要素貢獻(xiàn)、潛力空間與提升路徑》，中信證券研究部全要素生產(chǎn)率A和資本要素K是保持未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的兩個(gè)最關(guān)鍵的要素。假設(shè)我國(guó)全要素生產(chǎn)率和固定資本形成額在2023-2035年的年均增速僅能恢復(fù)到疫情前幾年的水平(取2017-2019年的平均值)，并未取得額外增長(zhǎng)，我國(guó)未來潛在經(jīng)濟(jì)增速水平或僅能達(dá)到4.1%。各生產(chǎn)要素的預(yù)測(cè)方法和預(yù)測(cè)結(jié)果如下：(1)對(duì)勞動(dòng)力要素L的預(yù)測(cè)，主要基于聯(lián)合國(guó)世界人口展望中對(duì)于中國(guó)分年齡段人口數(shù)量的預(yù)測(cè)，先計(jì)算出中國(guó)勞動(dòng)年齡人口的數(shù)量，再根據(jù)勞動(dòng)年齡人口與就業(yè)人口之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系預(yù)測(cè)就業(yè)人口的數(shù)量和增速。結(jié)果顯示：2023-2035年，勞動(dòng)力要素投入的增速水平將在-0.4%至-0.5%的區(qū)間波動(dòng)。(2)2031-2035年城市與縣城建設(shè)用地總面積的增速年均分別下降0.3、0.2、0.1個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)果顯示：土地要素投入的增速將從2023年的2.32%逐漸回落至2035年的1.07%。(3)對(duì)資本存量K的預(yù)測(cè)主要采用永續(xù)盤存法，通過預(yù)測(cè)未來的固定資本形成額和折舊率進(jìn)行計(jì)算。假設(shè)2023-2035年，我國(guó)固定資本形成額(不變價(jià))的增速僅能恢復(fù)至2017-2019年均值5.46%的水平，計(jì)算可得資本要素投入的增速將從2023年的7.41%逐漸回落至2035年的4.89%。(4)對(duì)全要素生產(chǎn)率A的預(yù)測(cè)，此處簡(jiǎn)單假設(shè)A的增速恢復(fù)至疫情前三年均值1.73%的水平。由上述各生產(chǎn)要素的預(yù)測(cè)值計(jì)算可得，我國(guó)2023-2035年潛在請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明10從提升全要素生產(chǎn)率A和資本存量K增速的角度出發(fā)進(jìn)行敏感性分析，我們分別測(cè)算了A和K分別達(dá)到何種增速程度時(shí)，我國(guó)能夠?qū)崿F(xiàn)前述既定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。(1)假設(shè)全要素生產(chǎn)率A的增速每年提升0.06個(gè)百分點(diǎn)(資本存量K增速不變)，2023-2035年年均潛在經(jīng)濟(jì)增速可達(dá)到4.59%，即可實(shí)現(xiàn)“2035年經(jīng)濟(jì)總量較之于2020年翻番”的目標(biāo)。全要素生產(chǎn)率的提升是支持我國(guó)經(jīng)濟(jì)維持中高速增長(zhǎng)的重要助力，實(shí)現(xiàn)全要素增長(zhǎng)率的增長(zhǎng)有以下重要支撐：數(shù)字經(jīng)濟(jì)的加速發(fā)展、人口質(zhì)量紅利的充分釋放帶來的科技創(chuàng)新動(dòng)能加快、政府管理能力的提升等。我們基于佩恩表中提供的各國(guó)TFP數(shù)據(jù)測(cè)算了部分主要國(guó)家全要素生產(chǎn)率的歷史平均增速，發(fā)現(xiàn)各國(guó)在國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)大發(fā)展的時(shí)期均可實(shí)現(xiàn)較高的TFP增速水平，達(dá)到2%-3%不成問題，甚至有的國(guó)家可實(shí)現(xiàn)4%-5%的增速。由此，我們認(rèn)為對(duì)我國(guó)全要素生產(chǎn)率每年提升0.06個(gè)百分點(diǎn)(到2035年TFP增速增至2.45%)是很有可能實(shí)現(xiàn)的。0.3-0.5年0.7年0.3-0.2年0.5-0.1年十版，中信證券研究部00-10 資同比 資同比%Wind券研究部(2)假設(shè)我國(guó)固定資本形成額增速(不變價(jià))提升至8%(全要素生產(chǎn)率A增速不變)，即較之于2017-2019年的均值提升2.54個(gè)百分點(diǎn)，2023-2035年年均潛在經(jīng)濟(jì)增速可達(dá)到4.59%，亦可實(shí)現(xiàn)“2035年經(jīng)濟(jì)總量較之于2020年翻番”的目標(biāo)。我國(guó)固定資本形成額與固定資產(chǎn)投資的核算方式有所不同，但二者增速同比高度相關(guān)。近年來，基建投資與制造業(yè)投資的擴(kuò)張是支撐我國(guó)投資增速維持高位的重要原因，且未來有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。在這一趨勢(shì)下，我們認(rèn)為未來實(shí)現(xiàn)固定資本形成額年均增長(zhǎng)8%是有條件的。們還對(duì)A增速和K增速的不同組合進(jìn)行了詳細(xì)測(cè)算，結(jié)果如下表所示。在包括但不限于下述各種情況下，2023-2035年我國(guó)年均潛在GDP增速都能達(dá)到4.59%的水平。全要素生產(chǎn)率增速年均變化量(個(gè)百分點(diǎn))0要素生產(chǎn)率增速%%%%固定資本形成額增速變化量(個(gè)百分點(diǎn))05年年均資本要素投入增速.59%研究部測(cè)算請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明11從發(fā)達(dá)國(guó)家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，我國(guó)人均資本存量和人均消費(fèi)支出還有很大的提升空間。從需求側(cè)來看，驅(qū)動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車分別為投資、消費(fèi)和凈出口。近年來，“逆全球化”思潮抬頭，未來十余年與外需變化密切相關(guān)的“凈出口”走勢(shì)或難以預(yù)測(cè)。故本部分中，我們著重分析了體現(xiàn)內(nèi)需的“投資”和“消費(fèi)”兩項(xiàng)未來可能出現(xiàn)的走勢(shì)。我們復(fù)盤了美國(guó)、日本、韓國(guó)這三個(gè)主要發(fā)達(dá)國(guó)家在人均資本存量和人均消費(fèi)支出方面的變化趨勢(shì)，并與中國(guó)進(jìn)行比較。結(jié)果顯示，我國(guó)目前與三個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家之間還存在著較大的差距。人均資本存量方面，美日韓三國(guó)2019年基本維持在20萬(wàn)美元/人的水平，且美國(guó)和韓國(guó)這一數(shù)值仍有持續(xù)上升的趨勢(shì)。相比較而言，中國(guó)2019年的人均資本存量?jī)H為6.9萬(wàn)美元/人，約為發(fā)達(dá)國(guó)家三分之一的水平，未來仍有較大增長(zhǎng)空間。人均消費(fèi)支出方面，各國(guó)之間的差異則更為明顯，2019年美國(guó)以5.11萬(wàn)美元/人的數(shù)值遙遙領(lǐng)先，日、韓兩國(guó)數(shù)值較為相近，分別為2.97萬(wàn)美元/人、2.57萬(wàn)美元/人。相比較而言，中國(guó)的人均消費(fèi)支出僅為0.74萬(wàn)美元/人，不及日韓的三分之一、美國(guó)的六分之一。中國(guó)日本美國(guó)韓國(guó) 0 00十版，中信證券研究部中國(guó)日本韓國(guó)美國(guó) 60000 美元/人00000十版，中信證券研究部未來在內(nèi)需擴(kuò)張的拉動(dòng)下，我國(guó)投資與消費(fèi)有望維持較高增速。當(dāng)前我國(guó)人均資本存量不夠高，有一部分原因來源于民間投資活力不足，未來有望通過持續(xù)的政策呵護(hù)和新基建項(xiàng)目的吸引予以改善。人均消費(fèi)支出不夠高，一部分來源于消費(fèi)意愿不足，也有一部分來源于現(xiàn)代服務(wù)業(yè)供給側(cè)發(fā)展尚不完備，未來我國(guó)有望通過收入的持續(xù)修復(fù)、系列擴(kuò)大消費(fèi)政策的刺激和社會(huì)保障制度的持續(xù)完善予以改善。預(yù)計(jì)未來在我國(guó)內(nèi)需逐漸擴(kuò)張的帶動(dòng)下，我國(guó)投資與消費(fèi)有望維持較高增速。綜合上述三個(gè)角度的論述，我國(guó)未來的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍有較大空間，不宜過于悲觀地看待未來中國(guó)的中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增速。從政策面上看，我國(guó)設(shè)置的到2035年實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)總量或人均收入翻番的目標(biāo)有較大的概率實(shí)現(xiàn)；從必要性上看，在當(dāng)前國(guó)際形勢(shì)多變的新格局下，我國(guó)想在競(jìng)爭(zhēng)中突圍需要經(jīng)濟(jì)保持較高增速水平；從可行性上看，無論是供給側(cè)基于生產(chǎn)要素的測(cè)算還是需求側(cè)對(duì)人均資本存量和人均消費(fèi)支出的國(guó)際比較，均表明我國(guó)未來的經(jīng)濟(jì)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明12增長(zhǎng)仍有較大空間。因此，基于對(duì)過去經(jīng)濟(jì)增速下臺(tái)階的“適應(yīng)性預(yù)期”過分悲觀看待中國(guó)未來的中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增速無疑是有失偏頗的。當(dāng)下，我們要牢牢抓住經(jīng)濟(jì)活動(dòng)加快恢復(fù)的窗口期，政策的當(dāng)務(wù)之急應(yīng)當(dāng)是扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期。信心比黃金更重要，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵在于穩(wěn)預(yù)期，讓企業(yè)敢于擴(kuò)大投資、擴(kuò)大用人規(guī)模，讓居民敢于消費(fèi)，才能擴(kuò)大需求、讓經(jīng)濟(jì)重新煥發(fā)活力。從短期來看，當(dāng)前服務(wù)業(yè)修復(fù)良好，帶動(dòng)居民就業(yè)和收入不斷提升，但是這一積極變化轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的增長(zhǎng)可能還需要一段的時(shí)間，即我們需要給經(jīng)濟(jì)的修復(fù)一些耐心。從長(zhǎng)期來看，近年來我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展提速、人口質(zhì)量紅利正在逐漸顯現(xiàn)、科技創(chuàng)新實(shí)力也在穩(wěn)步提升，這些都將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持中高增速提供重要的支撐作用?，F(xiàn)在的當(dāng)務(wù)之急就是在社會(huì)建立起來中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速會(huì)穩(wěn)定在中高速水平上的預(yù)期，扭轉(zhuǎn)“預(yù)期下滑-經(jīng)濟(jì)低迷-預(yù)期進(jìn)一步下滑”的惡性循環(huán)局面。1.疫情變種傳播影響力超預(yù)期。若今年或未來年份我國(guó)出現(xiàn)疫情變種的超預(yù)期傳播，可能會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生一定拖累，影響黨中央制定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)進(jìn)2.市場(chǎng)主體的悲觀預(yù)期持續(xù)時(shí)間超預(yù)期。由于經(jīng)濟(jì)預(yù)期會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)行為產(chǎn)生明顯影響，若市場(chǎng)主體對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)持有悲觀預(yù)期，會(huì)降低企業(yè)資本開支、居民消費(fèi)的意愿，從而影響經(jīng)濟(jì)的修復(fù)進(jìn)度。3.我國(guó)科技發(fā)展進(jìn)度不及預(yù)期。若2023-2035年我國(guó)科技發(fā)展速度慢于預(yù)期，則我國(guó)全要素生產(chǎn)率想實(shí)現(xiàn)文中模型假設(shè)的增速水平存在一定困難，從而影響黨中央制定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)進(jìn)度。4.地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。若2023-2035年全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，可能會(huì)使我國(guó)科技發(fā)展受到一定制約，從而影響全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的帶動(dòng)力。主要負(fù)責(zé)撰寫本研究報(bào)告全部或部分內(nèi)容的分析師在此聲明：(i)本研究報(bào)告所表述的任何觀