上市公司財(cái)務(wù)分析招商

上市公司財(cái)務(wù)分析招商PPT考試重點(diǎn)：1，上課講的內(nèi)容2，43頁非常重要，10頁看一下3，44頁之前，需要瀏覽一下，不需要太注重細(xì)節(jié)招商證券投顧培訓(xùn)3上市公司財(cái)務(wù)分析有效的報(bào)表分析要求分析者不僅要學(xué)會運(yùn)用會計(jì)數(shù)據(jù),而且要善于運(yùn)用非會計(jì)數(shù)據(jù)。會計(jì)數(shù)據(jù)只是企業(yè)實(shí)施其經(jīng)營戰(zhàn)略的“財(cái)務(wù)表現(xiàn)”，忽略對企業(yè)所處環(huán)境和經(jīng)營戰(zhàn)略的分析，報(bào)表分析只能是一種重形式、輕實(shí)質(zhì)的“數(shù)字游戲”本講系統(tǒng)地介紹上市公司報(bào)表分析，旨在：熟悉會計(jì)分析熟悉財(cái)務(wù)分析識別財(cái)務(wù)偽裝5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)4大綱工具2案例3框架15/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)52023/5/245自下而上自上而下路徑5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)6商業(yè)模式、競爭優(yōu)勢及財(cái)務(wù)分析2023/5/2465/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)7商業(yè)模式、競爭優(yōu)勢及財(cái)務(wù)分析2023/5/2475/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)82023/5/248自下而上5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)9財(cái)務(wù)報(bào)表資產(chǎn)負(fù)債表利潤表現(xiàn)金流量表資產(chǎn)負(fù)債所有者權(quán)益財(cái)務(wù)狀況經(jīng)營成果現(xiàn)金流量收入成本費(fèi)用利潤經(jīng)營性投資性融資性5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)102023/5/2410三大邏輯切入點(diǎn)盈利質(zhì)量資產(chǎn)質(zhì)量現(xiàn)金流量收入質(zhì)量利潤質(zhì)量毛利率高低成長性退出壁壘潛在損失經(jīng)營現(xiàn)金流量自由現(xiàn)金流量波動性資產(chǎn)結(jié)構(gòu)現(xiàn)金含量”造血“功能自由裁量研發(fā)營銷報(bào)表分析三大邏輯切入點(diǎn)5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)11資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債表告訴你什么？在某一時(shí)點(diǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況資金的來源：多少由股東投入，多少由債權(quán)人投入資金的占用：投入的資本分布在那些項(xiàng)目上資金來源和占用在流動性上是否匹配資產(chǎn)負(fù)債表不能告訴你什么？時(shí)點(diǎn)的財(cái)務(wù)狀況能否代表平時(shí)的平均水平資產(chǎn)是否真實(shí)可靠、負(fù)債是否完整資產(chǎn)、負(fù)債和權(quán)益5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)12流動資產(chǎn)：現(xiàn)金現(xiàn)金是流動性最強(qiáng)的資產(chǎn)持有現(xiàn)金的利弊利：充足的現(xiàn)金是企業(yè)生存的條件弊：現(xiàn)金是回報(bào)最低的項(xiàng)目之一通漲和匯率不確定可能帶來的損失現(xiàn)金不是越多越好現(xiàn)金是內(nèi)部控制制度的最重要對象資產(chǎn)負(fù)債表上的現(xiàn)金：可自由支配的現(xiàn)金5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)13流動資產(chǎn)：應(yīng)收帳款產(chǎn)生應(yīng)收帳款的原因應(yīng)收帳款的經(jīng)濟(jì)后果應(yīng)收帳款計(jì)價(jià)的關(guān)鍵：壞帳準(zhǔn)備確認(rèn)壞帳準(zhǔn)備的難點(diǎn)：何時(shí)確認(rèn)確認(rèn)多少對壞帳準(zhǔn)備的估計(jì)反映企業(yè)的穩(wěn)健程度其他應(yīng)收款預(yù)付購貨款5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)14流動資產(chǎn)：存貨存貨會計(jì)的基本結(jié)構(gòu)：期初存貨+本期購貨-期末存貨=銷貨成本存貨計(jì)價(jià)的不同模型：先進(jìn)先出法(FIFO)加權(quán)平均法(WeightedAverage)不同方法在物價(jià)變動的條件下對利潤有不同的影響存貨余額說明什么？成本與市價(jià)孰低(TheLowerofCostandMarket)：穩(wěn)健性原則應(yīng)用的范例5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)15流動資產(chǎn)：待攤和遞延費(fèi)用待攤費(fèi)用：已發(fā)生但未計(jì)入費(fèi)用的項(xiàng)目遞延資產(chǎn)：同樣性質(zhì)但分?jǐn)偲谳^長待攤費(fèi)用和遞延資產(chǎn)是最容易受到操縱的項(xiàng)目藏匿費(fèi)用和損失的最好機(jī)會未來經(jīng)濟(jì)利益難以驗(yàn)證5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)16固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)的定義固定資產(chǎn)的計(jì)價(jià)固定資產(chǎn)會計(jì)的核心問題：折舊Depreciation固定資產(chǎn)折舊：折舊的經(jīng)濟(jì)意義：成本攤銷折舊方法：直線法（年限平均法）Straight-linemethod加速折舊法AcceleratedDepreciation折舊方法與盈余管理DepreciationandEarningsManagement5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)17固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)減值檢驗(yàn)減值檢驗(yàn)的意義減值檢驗(yàn)的方法減值檢驗(yàn)帶來的困惑和隱患固定資產(chǎn)重估價(jià)相關(guān)性和可靠性的取舍重估價(jià)的意義重估價(jià)對財(cái)務(wù)報(bào)表的影響特殊的長期資產(chǎn)：在建工程5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)18無形資產(chǎn)無形資產(chǎn)的定義無形資產(chǎn)會計(jì)的特殊性研究及開發(fā)費(fèi)用(R&D)費(fèi)用化還是資本化如果允許資本化，有無限制資本化后如何攤銷研發(fā)費(fèi)用所反映的信息商譽(yù)(Goodwill)何時(shí)及如何確定如何攤銷5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)19特殊的資產(chǎn)項(xiàng)目：投資股權(quán)投資的不同處理投資會計(jì)的處理從成本到公允價(jià)值的變動投資分類：交易性金融資產(chǎn)可供出售的金融資產(chǎn)長期投資投資目的和會計(jì)處理：成本法和權(quán)益法的區(qū)別合并報(bào)表：目的：取消公司間的交易事項(xiàng)少數(shù)股權(quán)益我國投資會計(jì)處理的特殊性5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)20負(fù)債負(fù)債是融資的主要渠道之一有息負(fù)債和無息負(fù)債無息：應(yīng)付賬款和預(yù)收貨款有息：長期借款，債券估計(jì)負(fù)債EstimatedLiabilities或有負(fù)債ContingentLiabilities負(fù)債項(xiàng)目的陷阱負(fù)債中需要判斷的項(xiàng)目表外融資負(fù)債和權(quán)益的界線趨于模糊5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)21利潤表利潤表：概括一個(gè)時(shí)期的經(jīng)營業(yè)績利潤表告訴你什么？本期的銷售收入和費(fèi)用費(fèi)用中與產(chǎn)品成本有關(guān)及無關(guān)的金額利潤表不能告訴你什么？收入和成本是否真實(shí)可靠收入和成本是否會重復(fù)發(fā)生分析利潤表的關(guān)鍵：可持續(xù)利潤是否所有影響業(yè)績的項(xiàng)目都包括在利潤表內(nèi)？本期收益和追溯調(diào)整Prior-periodadjustments5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)22利潤表三點(diǎn)式審閱營業(yè)收入費(fèi)用率毛利率5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)23收入收入確認(rèn)的基本條件：收入實(shí)現(xiàn)，即交易所需要的關(guān)鍵步驟已完成(criticalevent)收入可預(yù)期，即收入額可確定并預(yù)期可收回(measurability)與產(chǎn)品或服務(wù)有關(guān)的主要風(fēng)險(xiǎn)和收益都已轉(zhuǎn)移收入確認(rèn)在實(shí)質(zhì)上是一個(gè)時(shí)點(diǎn)問題：早晚而不是有無收入的確認(rèn)直接影響利潤，因而倍受關(guān)注收入確認(rèn)的關(guān)鍵是交易的完成收入確認(rèn)的一些難題網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)給收入確認(rèn)帶來的新課題5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)24收入確認(rèn)和報(bào)表分析優(yōu)秀企業(yè)的收入： 表現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長勢頭占據(jù)較大的市場份額；有較大的定價(jià)話語權(quán)收入來源既不過分集中也不過分分散問題企業(yè)的收入：企業(yè)一有難，收入就有假收入不能及時(shí)表現(xiàn)為現(xiàn)金收入大幅波動主要收入依賴個(gè)別不穩(wěn)定的客戶5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)25收入操縱的識別分析收入確認(rèn)政策分析產(chǎn)能、客戶和產(chǎn)銷比例應(yīng)收帳款的變化壞帳準(zhǔn)備的變化退貨5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)26費(fèi)用配比費(fèi)用配比的基本原則費(fèi)用和資產(chǎn)的關(guān)系費(fèi)用配比的主要方法：直接分配(productcosts)期間費(fèi)用(periodcosts)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化(expiredassets)5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)27主要費(fèi)用類別及其分析營業(yè)費(fèi)用與市場營銷相關(guān)代表市場開拓的努力和成效管理費(fèi)用內(nèi)容龐雜與管理水平息息相關(guān)伸縮余地巨大，常用于操縱利潤財(cái)務(wù)費(fèi)用體現(xiàn)理財(cái)結(jié)果財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)說明什么？5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)28現(xiàn)金流量表現(xiàn)金流量表的基本結(jié)構(gòu)和內(nèi)容經(jīng)營活動現(xiàn)金流量直接法間接法投資活動現(xiàn)金流量融資活動現(xiàn)金流量衡量現(xiàn)金流健康程度的比率營業(yè)收入現(xiàn)金保障倍數(shù)：營業(yè)收入現(xiàn)金/營業(yè)收入凈利潤現(xiàn)金保障倍數(shù)：經(jīng)營活動現(xiàn)金流量/凈利潤自由現(xiàn)金流量和投資決策現(xiàn)金流和企業(yè)發(fā)展階段5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)29凈利潤+折舊攤銷等非現(xiàn)金支出-存貨增加-應(yīng)收款項(xiàng)的增加+應(yīng)付款項(xiàng)的增加+財(cái)務(wù)費(fèi)用=經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量將凈利潤調(diào)整為經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)30現(xiàn)金流量表分析經(jīng)營活動的現(xiàn)金凈流量與凈收益是否存在重大差異？原因何在？經(jīng)營活動的現(xiàn)金凈流量與凈收益的差異主要是由于會計(jì)政策產(chǎn)生的，還是其他原因產(chǎn)生的？經(jīng)營活動的現(xiàn)金凈流量與凈利潤之間的關(guān)系是否穩(wěn)定？如變化，是否屬于會計(jì)政策和會計(jì)估計(jì)變更的結(jié)果？現(xiàn)金的收入和支出與收入和費(fèi)用的確認(rèn)時(shí)間有多長？二者之間存在哪些不確定性因素？AR，INV，AP的變動是否正常？是否存在下年度初的大量退貨？是否存在突擊還款的現(xiàn)象？5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)31財(cái)務(wù)異常財(cái)務(wù)異常產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)在競爭對手縱向5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)32三高癥高毛利高成長高現(xiàn)金海外上市公司三高陷阱5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)332023/5/2433自上而下5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)342023/5/2434哈佛分析框架戰(zhàn)略分析會計(jì)分析財(cái)務(wù)分析前景分析5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)352023/5/2435

財(cái)務(wù)報(bào)表管理人員的信息優(yōu)勢會計(jì)估計(jì)錯(cuò)誤的干擾管理人員會計(jì)政策選擇導(dǎo)致的報(bào)表失真

其他可獲取的公開信息

行業(yè)和公司數(shù)據(jù)其他公司的財(cái)務(wù)報(bào)表商業(yè)上的運(yùn)用信貸分析證券分析企業(yè)合并分析債務(wù)/股利分析公司信息戰(zhàn)略分析通用報(bào)表分析分析工具戰(zhàn)略分析通過行業(yè)和競爭戰(zhàn)略分析來分析企業(yè)未來預(yù)期業(yè)績

會計(jì)分析通過評估會計(jì)政策和會計(jì)估計(jì)來評估會計(jì)信息的質(zhì)量財(cái)務(wù)分析利用比率分析和現(xiàn)金流量分析來評估經(jīng)營業(yè)績前景分析對企業(yè)未來價(jià)值進(jìn)行預(yù)測哈佛分析框架5/24/20235/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)36戰(zhàn)略分析行業(yè)分析競爭戰(zhàn)略公司戰(zhàn)略戰(zhàn)略分析招商證券投顧培訓(xùn)37現(xiàn)存和潛在的競爭力現(xiàn)存對手之間的競爭產(chǎn)業(yè)的成長性集中度產(chǎn)品區(qū)別度轉(zhuǎn)換成本規(guī)模與學(xué)習(xí)曲線固定和變動成本超額(生產(chǎn))能力退出壁壘新進(jìn)入對手的威脅

規(guī)模經(jīng)濟(jì)先動優(yōu)勢市場進(jìn)入障礙商業(yè)關(guān)系法律障礙替代產(chǎn)品的威脅對手的價(jià)格和業(yè)績消費(fèi)者意愿的轉(zhuǎn)換

行業(yè)獲利能力在購買和銷售市場上談判的能力消費(fèi)者的談判能力轉(zhuǎn)換成本產(chǎn)品區(qū)別度產(chǎn)品成本和質(zhì)量的重要性購買者的數(shù)量和每個(gè)購買者購買的數(shù)量供應(yīng)商的談判能力轉(zhuǎn)換成本產(chǎn)品區(qū)別度產(chǎn)品成本和質(zhì)量的重要性

供應(yīng)商的數(shù)量和每個(gè)供應(yīng)商供應(yīng)的數(shù)量行業(yè)獲利能力分析5/24/20235/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)38競爭戰(zhàn)略分析成本優(yōu)勢以更低的成本提供相同產(chǎn)品或服務(wù)的能力大量大批生產(chǎn)的規(guī)模優(yōu)勢生產(chǎn)的高效率產(chǎn)品設(shè)計(jì)簡化低投入成本較少的研究開發(fā)費(fèi)用或者廣告費(fèi)嚴(yán)格的成本控制機(jī)制差異優(yōu)勢

以成本低于售價(jià)供應(yīng)獨(dú)一無二的產(chǎn)品或服務(wù),消費(fèi)者優(yōu)先考慮購買更好的產(chǎn)品質(zhì)量更多的產(chǎn)品花樣更好的客戶服務(wù)更加靈活的交貨方式投資于產(chǎn)品品牌更多投資于研究開發(fā)著眼于產(chǎn)品的改革和創(chuàng)新競爭優(yōu)勢執(zhí)行戰(zhàn)略核要求心競爭力和主要成功因素相互匹配執(zhí)行戰(zhàn)略要求公司價(jià)值鏈和活動相互匹配競爭優(yōu)勢的重要性招商證券投顧培訓(xùn)392023/5/2439Step3:評價(jià)會計(jì)策略Step1辨認(rèn)關(guān)鍵會計(jì)政策Step2:評估會計(jì)彈性Step4:評價(jià)披露質(zhì)量Step5:辨別危險(xiǎn)信號Step6:消除會計(jì)信息失真財(cái)務(wù)分析會計(jì)分析5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)40辨認(rèn)危險(xiǎn)信號

常見的危險(xiǎn)信號未加解釋的會計(jì)政策和會計(jì)估計(jì)變動，經(jīng)營惡化時(shí)出現(xiàn)此類變動尤其應(yīng)當(dāng)注意未加解釋的旨在“提升”利潤的異常交易與銷售有關(guān)的應(yīng)收賬款的非正常增長與銷售有關(guān)的存貨的非正常增長報(bào)告利潤與經(jīng)營性現(xiàn)金流量之間的差距日益擴(kuò)大報(bào)告利潤與應(yīng)稅所得之間的差距日益擴(kuò)大過分熱衷于融資機(jī)制，如與關(guān)聯(lián)方合作從事研究開發(fā)活動，帶有追索權(quán)的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓出人意料的大額資產(chǎn)沖銷第四季度和第一季度的大額調(diào)整被出具“不干凈意見”的審計(jì)報(bào)告，或更換CPA的理由不充分頻繁的關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)重組和剝離、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)評估不斷并購5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)41財(cái)務(wù)分析財(cái)務(wù)指標(biāo)體系盈利能力償債能力營運(yùn)能力成長能力5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)42財(cái)務(wù)分析財(cái)務(wù)分析架構(gòu)盈利能力與成長性產(chǎn)品戰(zhàn)略財(cái)務(wù)戰(zhàn)略經(jīng)營管理投資管理融資策略股利政策收入與費(fèi)用管理營運(yùn)資本與固定資產(chǎn)管理負(fù)債和權(quán)益結(jié)構(gòu)管理股利支付及利潤分配5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)43財(cái)務(wù)分析財(cái)務(wù)指標(biāo)體系可持續(xù)的成長率股利支付率凈資產(chǎn)收益率銷售回報(bào)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率財(cái)務(wù)杠桿率COGS/SalesGrossProfit/SalesSG&A/SalesOI/SalesNI/SalesCATurnoverWCTurnoverARTurnoverInv.TurnoverFATurnoverTATurnoverCurrentRatioQuickRatioOperatingCFRatioLtoERatioDtoERatioIntr.Coverage5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)44財(cái)務(wù)分析DuPont財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法凈資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)收益率權(quán)益乘數(shù)銷售利潤率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率凈利潤銷售收入銷售收入全部成本銷售成本期間費(fèi)用利息費(fèi)用其他支出所得稅銷售收入資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額所有者權(quán)益長期資產(chǎn)流動資產(chǎn)現(xiàn)金&證券應(yīng)收賬款存貨其他流動××÷÷÷-+5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)45大綱工具2案例3框架15/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)46ProblemChildrenStarsDogsCashCows市場成長性市場占有率高低高

BytheBostonConsultingGroupin1968

波士頓矩陣(TheBostonMatrix)5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)47SWOT

5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)48波特基本競爭戰(zhàn)略

5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)49競爭戰(zhàn)略分析成本優(yōu)勢以更低的成本提供相同產(chǎn)品或服務(wù)的能力大量大批生產(chǎn)的規(guī)模優(yōu)勢生產(chǎn)的高效率產(chǎn)品設(shè)計(jì)簡化低投入成本較少的研究開發(fā)費(fèi)用或者廣告費(fèi)嚴(yán)格的成本控制機(jī)制差異優(yōu)勢

以成本低于售價(jià)供應(yīng)獨(dú)一無二的產(chǎn)品或服務(wù),消費(fèi)者優(yōu)先考慮購買更好的產(chǎn)品質(zhì)量更多的產(chǎn)品花樣更好的客戶服務(wù)更加靈活的交貨方式投資于產(chǎn)品品牌更多投資于研究開發(fā)著眼于產(chǎn)品的改革和創(chuàng)新競爭優(yōu)勢執(zhí)行戰(zhàn)略核要求心競爭力和主要成功因素相互匹配執(zhí)行戰(zhàn)略要求公司價(jià)值鏈和活動相互匹配競爭優(yōu)勢的重要性5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)50杜邦分析法5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)51大綱工具2案例3框架15/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)52案例名單哈空調(diào)（600202.SH）綠大地（002200.SZ）樂視網(wǎng)（300104.SZ）中國忠旺（01333.HK）泛華保險(xiǎn)（CISG）中國高速傳媒（CCME）5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)53哈空調(diào)哈空調(diào)主要從事空氣冷卻設(shè)備、空氣調(diào)節(jié)設(shè)備、節(jié)能換熱設(shè)備的開發(fā)、生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù)，現(xiàn)已發(fā)展為國內(nèi)最大的石化空冷器、電站空冷器、核電站空氣處理機(jī)組的生產(chǎn)基地。核心業(yè)務(wù)包括電站空冷器和石化空冷器。5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)54前期差錯(cuò)更正2010年3月12日，哈空調(diào)發(fā)布前期差錯(cuò)更正公告，該差錯(cuò)導(dǎo)致2008年度該公司應(yīng)收賬款及銀行借款同時(shí)虛減4.3億元，此舉導(dǎo)致該公司2008年度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流由調(diào)整前的3.15億變?yōu)?1.14億元5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)552009年報(bào)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)562009年第四季度業(yè)績變臉5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)57哈空調(diào)1）第四季度達(dá)到收入確認(rèn)條件的合同項(xiàng)目較少2）2009年4季度末應(yīng)交企業(yè)所得稅，比3季度末增加1,575萬元3）2009年4季度末計(jì)提壞賬準(zhǔn)備2,244萬元4）2009年4季度末發(fā)生期間費(fèi)用支出12,884萬元，3季度末發(fā)生期間費(fèi)用支出9,540萬元，比3季度末增加3,344萬元，使凈利潤減少3,344萬元5）2009年4季度末營業(yè)外收入1,104萬元，3季度末營業(yè)外收入4,242萬元，比3季度末減少3,138萬元5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)58涉嫌提前確認(rèn)收入這4.3億元的應(yīng)收賬款對應(yīng)的收入不能在2008年報(bào)確認(rèn)，如果前期更正到位，應(yīng)該調(diào)減2008年收4.3億元，同時(shí)調(diào)增銀行借款4.3億元，即哈空調(diào)涉嫌提前確認(rèn)收入，同時(shí)以貸款充當(dāng)貨款形成虛假的經(jīng)營性現(xiàn)金流入，哈空調(diào)之所以會提前確認(rèn)收入，目前主要懷疑該公司適用完工百分比法確認(rèn)收入，在沒有交貨前提下（客戶推遲交貨）提前確認(rèn)收入，因?yàn)樨浛顩]有與客戶結(jié)算，即使是完工百分比法，也不能確認(rèn)為應(yīng)收賬款，而應(yīng)確認(rèn)為“存貨—建造合同下的存貨”，而哈空調(diào)下游之所以推遲交貨，與火電、石化行業(yè)受金融危機(jī)沖擊、煤電倒掛等緊密相關(guān)。5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)59存貨異常5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)60壞賬計(jì)提異常5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)61應(yīng)收賬款異常5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)622010年報(bào)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)63綠大地

云南綠大地生物科技股份有限公司始建于1996年，2001年完成股份制改造，2007年12月21日，公司公開發(fā)行股票并在深圳證券交易所掛牌上市，一舉成為國內(nèi)綠化行業(yè)第一家上市公司，云南省第一家民營上市企業(yè)。公司的主營業(yè)務(wù)為綠化工程設(shè)計(jì)及施工，綠化苗木種植及銷售。經(jīng)過多年的不懈努力，公司已發(fā)展成為集“研發(fā)—種苗培育—苗木生產(chǎn)—苗木營銷—綠化工程設(shè)計(jì)及施工”于一體，擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈的綜合型企業(yè)。

5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)64綠大地隱瞞負(fù)債：招股書披露公司2006年總負(fù)債為1.04億元，那一年的實(shí)際負(fù)債為1.9億元，兩數(shù)據(jù)竟相差約9000萬元。由此可見，在2006年總資產(chǎn)的實(shí)際數(shù)據(jù)與披露內(nèi)容相符的情況下，當(dāng)年凈資產(chǎn)較實(shí)際數(shù)據(jù)亦出現(xiàn)重大出入。2004年和2005年的總負(fù)債與招股書中披露數(shù)據(jù)，也存在一定程度的偏差。虛增利潤：公司招股書披露的2004、2005、2006年三年的凈利潤均與實(shí)際情況不符。2004年，公司實(shí)際實(shí)現(xiàn)凈利潤3222.62萬元，但招股書卻顯示3342.2萬元。招股書披露2005年凈利潤為3723.64萬元，但實(shí)際數(shù)據(jù)少一成有余。2006年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤4691.4萬元，與披露的4707.08萬元不符。虛增收入：招股書上部分年份的營收數(shù)據(jù)也存在虛增的情況。如2006年，公司銷售收入1.51億元，但招股書上變成了1.91億元。2007年上半年，公司實(shí)際營收為1.13億元，但招股書披露為1.33億元。

（上海證券報(bào)）

5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)652009年第四季度業(yè)績變臉5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)662009年度第二次業(yè)績快報(bào)5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)672009年報(bào)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)68綠大地1）2009年秋季以來，云南省發(fā)生的持續(xù)干旱天氣，公司對所有基地的苗木存貨進(jìn)行了全面的盤點(diǎn)和清查，發(fā)現(xiàn)公司的苗木存貨因持續(xù)旱災(zāi)影響出現(xiàn)大批死亡，共計(jì)8,551.58萬元,計(jì)入營業(yè)外支出，影響了公司2009年度利潤。2）公司2009年第四季度的苗木銷售中，受干旱天氣所帶來的不利影響，其中部分苗木銷售以后，因苗木受旱災(zāi)影響質(zhì)量受損導(dǎo)致該部分苗木死亡率高，從而導(dǎo)致收入減少8,378.14萬元，影響公司凈利潤6,956.68萬元。3）經(jīng)評估，月望的土地使用權(quán)及相關(guān)的土地改良投入、廣南基地林地使用權(quán)合計(jì)減值5,830.05萬元。5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)692008年報(bào)前五大客戶及供應(yīng)商5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)705/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)71海外上市公司三高陷阱看病的時(shí)候,醫(yī)生常將要注意三高，這三高指的是高血壓、高血脂、高血糖，審閱上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，也要注意三高，但此三高彼非三高，這三高指的是高成長、高毛利及高現(xiàn)金。對于一位價(jià)值投資者，三高意味著這家公司成長性好、盈利能力強(qiáng)及財(cái)務(wù)彈性高，股神巴菲特就喜歡這樣的股票，這也成了價(jià)值投資者擇股的理想標(biāo)準(zhǔn)，遺憾的是白馬非馬，現(xiàn)實(shí)中碰到三高股票時(shí)，如果發(fā)現(xiàn)該公司市盈率很低，不要以為真得找到估值洼地，這洼地可能就是你投資的泥沼，一旦陷入，痛苦一生。5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)72中國忠旺中國忠旺控股有限公司是全球領(lǐng)先的工業(yè)鋁型材研發(fā)制造商，公司致力于交通運(yùn)輸、機(jī)械設(shè)備及電力工程等領(lǐng)域的輕量化發(fā)展。根據(jù)美國波士頓咨詢公司相關(guān)統(tǒng)計(jì)，公司是目前全球第三大、亞洲及中國最大的工業(yè)鋁型材產(chǎn)品制造商。2009年5月8日，中國忠旺成功在香港聯(lián)交所主板掛牌上市，融資高達(dá)近百億港幣，成為當(dāng)時(shí)自2008年金融危機(jī)以來全球融資規(guī)模最大的IPO，引起全球金融領(lǐng)域的高度關(guān)注。5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)73高成長忠旺2009年度實(shí)現(xiàn)凈利35億元，同比凈增85%，如此靚麗的業(yè)績實(shí)在令人驚嘆；根據(jù)該公司2009年報(bào)分部報(bào)告，2009年收入增長主要依賴出口美國收入急劇增長2009年度，忠旺內(nèi)銷收入其實(shí)下降了30%；但出口收入井噴，尤其出口美國收入，從上年的2.14億元一下子增長至報(bào)告期的56.57億元，凈增25倍有余。這就有意思了：國內(nèi)市場受益于4萬億投資不但沒有增長，反而下降三成；而美國市場仍處于困境卻出現(xiàn)井噴5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)74。5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)75客戶忠旺對美國出口不是直銷，據(jù)年報(bào)稱出口往美、澳的產(chǎn)品，有八、九成非直接運(yùn)到美、澳客戶手中，而是先銷往在內(nèi)地的“中間人”，再分銷出口。以美國為例，51.8億元人民幣的銷售(占美國銷售額92%)經(jīng)中間人出口，這家中國鋁型材貿(mào)易公司成為忠旺2009年單一最大客戶，占去年公司收入37%。5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)76客戶媒體很快就找到忠旺涉嫌虛假出口美國的間接證據(jù)：美國普查局(U.S.BureauofCensus)的數(shù)據(jù)顯示，2009年美國由中國進(jìn)口的“鋁擠壓制品”(即鋁型材)價(jià)值為5.14億美元，或35億元人民幣。換言之，若比較此兩數(shù)據(jù)，忠旺一家銷往美國的金額，竟較全中國向美國出口鋁型材的價(jià)值多出六成。對此質(zhì)疑，忠旺也很快澄清稱口徑不同導(dǎo)致，原因可能包括，美國統(tǒng)計(jì)鋁型材的標(biāo)準(zhǔn)與公司有所不同，美國或?qū)⒉糠之a(chǎn)品，例如用于飛機(jī)、船舶的鋁型材撥入運(yùn)輸類別，而非歸類為“鋁型材”。公司又指出，產(chǎn)品經(jīng)船運(yùn)往美國，須時(shí)兩個(gè)月，時(shí)間差也可能造成雙方統(tǒng)計(jì)的差異5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)77客戶《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》2009年9月14日發(fā)表《中國忠旺十大客戶疑云》質(zhì)疑忠旺IPO招股書十大客戶不實(shí)，之后，該報(bào)對此公開致歉，承認(rèn)報(bào)道不實(shí)；忠旺也邀請安永復(fù)核了前十大客戶和納稅情況，安永開始稱審計(jì)程序受限，這導(dǎo)致忠旺股價(jià)暴跌，后來安永撤回了審計(jì)受限的意見，但忠旺儼然已成為一家問題上市公司，業(yè)界都戴著一付有色眼鏡看待這家公司，懷疑其業(yè)績注水。5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)78高毛利忠旺鋁型材分為工業(yè)鋁型材和建筑鋁型材，后者毛利率很低，忠旺工業(yè)鋁型材單價(jià)遠(yuǎn)超建筑鋁型材，該公司毛利主要來源是工業(yè)鋁型材，2009年占比高達(dá)95%忠旺工業(yè)鋁型材毛利率2009年度高達(dá)43.6%，而2010年第一季度更是突破50%5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)79高現(xiàn)金忠旺截止2010年末246億資產(chǎn)總額中，現(xiàn)金有173億元，即有70%的資產(chǎn)是現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，如此巨額現(xiàn)金顯然悖離正常需求5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)80泛華保險(xiǎn)泛華保險(xiǎn)服務(wù)集團(tuán)是中國大陸最先引入“后援平臺+個(gè)人創(chuàng)業(yè)”模式來開展保險(xiǎn)中介服務(wù)的集團(tuán)公司，業(yè)界稱之為風(fēng)投式擴(kuò)張。泛華保險(xiǎn)服務(wù)集團(tuán)2007年10月31日正式登陸納斯達(dá)克市場，共發(fā)行1180萬股存托股份(ADS)，發(fā)行價(jià)每股16美元。泛華保險(xiǎn)為“國內(nèi)保險(xiǎn)中介第一股”，據(jù)說目前已成為亞洲最大的保險(xiǎn)中介公司。5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)81泛華保險(xiǎn)泛華保險(xiǎn)財(cái)報(bào)三高癥狀并不是很明顯，高成長（2005年還虧損669萬元，2006年盈利0.6億元，2007年盈利1.5億元，2008年盈利1.9億元，2009年盈利2.8億元，2010年盈利4.2億元）、高毛利（2010年度毛利率52%，凈利率28%）、高現(xiàn)金（2010年第三季度末現(xiàn)金占資產(chǎn)總額的54%，截止2010年第三季末資產(chǎn)總額37億元，主要資產(chǎn)包括現(xiàn)金20億及商譽(yù)10億)筆者懷疑泛華保險(xiǎn)虛增收益、虛增資產(chǎn)（現(xiàn)金、商譽(yù)及無形資產(chǎn)）及隱瞞負(fù)債：該公司主要通過收購關(guān)聯(lián)企業(yè)方式套現(xiàn)，并在賬面上確認(rèn)近10億的商譽(yù)，這10億商譽(yù)背后疑為上市公司被掏空，且公司巨額現(xiàn)金懷疑直接被挪用以賬外補(bǔ)貼員工及保險(xiǎn)代理人權(quán)益證損失及賬外費(fèi)用等，包括直接以虛增現(xiàn)金方式虛增收益。5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)82權(quán)益證但泛華保險(xiǎn)高速增長引起業(yè)界質(zhì)疑，2010年12月2日，專注于中國概念股的研究機(jī)構(gòu)OLPGlobal對泛華保險(xiǎn)（CISG）提出質(zhì)疑，稱其實(shí)施的權(quán)益證激勵(lì)實(shí)際上是一項(xiàng)股權(quán)激勵(lì)，但泛華保險(xiǎn)卻未將這項(xiàng)支出按GAAP的規(guī)定列入公司費(fèi)用，這樣的操作實(shí)際是人為抬高了其凈利潤，涉嫌財(cái)務(wù)造假。但泛華保險(xiǎn)董事長胡義南12月3日在電話會議上強(qiáng)調(diào)公司給予代理人的權(quán)益憑證是積分考核憑證，根據(jù)會計(jì)準(zhǔn)則不應(yīng)該被確認(rèn)為成本；12月10日發(fā)布的澄清說明稱OLP公司的結(jié)論是基于錯(cuò)誤的行銷資料，OLP公司未曾向泛華保險(xiǎn)做出任何核實(shí)。5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)835/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)845/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)855/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)865/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)875/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)885/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)895/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)90權(quán)益證權(quán)益證費(fèi)用不入賬是泛華保險(xiǎn)財(cái)務(wù)問題的焦點(diǎn)，泛華保險(xiǎn)目前極力否認(rèn)權(quán)益證是股權(quán)激勵(lì)，可是該公司權(quán)益證就是一種有價(jià)證券，泛華商業(yè)模式其實(shí)很簡單，它通過高傭金吸引保險(xiǎn)代理人和管理團(tuán)隊(duì)加盟，在該公司多處的文宣及內(nèi)部資料中都強(qiáng)調(diào)每份權(quán)益證保底回購價(jià)是5元，除此之外，權(quán)益證可以換成FineStar股份；FineStar實(shí)際是一個(gè)泛華保險(xiǎn)員工和保險(xiǎn)代理人持股公司，是權(quán)益證的資本增值平臺，F(xiàn)ineStar所持股份除了已上市的泛華保險(xiǎn)之外，未來還可能持泛華其它金融板塊的股權(quán)，亦即FineStar不僅是泛華保險(xiǎn)的資本增值平臺，而是整個(gè)泛華集團(tuán)的資本增值平臺。泛華員工及保險(xiǎn)代理人憑手上權(quán)益證換成FineStar股份，這種股權(quán)激勵(lì)是一種間接的股權(quán)激勵(lì)，現(xiàn)在最大問題是，F(xiàn)ineStar總資產(chǎn)只有250萬美金，泛華發(fā)行在外的權(quán)益證到底有多少份？5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)91股份回購胡義南以高薪吸引一些創(chuàng)業(yè)團(tuán)除加盟泛華，但這高薪不是體現(xiàn)是傭金上，而是與創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)組成合資公司，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)最多可以持有40%股權(quán)，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)平時(shí)拿傭金，想退出時(shí)拿股權(quán)回購款。個(gè)人創(chuàng)業(yè)計(jì)劃設(shè)計(jì)者、泛華保險(xiǎn)副總裁李成斌赤裸裸稱：“每年在專業(yè)保險(xiǎn)公司做出1000-2000萬元的業(yè)績甚至3000萬元業(yè)績的總監(jiān)年收入約30萬元，10年也只有300萬元；而在泛華保險(xiǎn)股權(quán)模型下，平均每年銷售1000萬元的業(yè)績，10年至少可以拿到1500萬元，如果出售股份還能再拿5000萬元”。據(jù)了解，目前泛華創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)退出機(jī)制的7倍PE定價(jià)，這意味著合資公司凈收益增加1元，泛華保險(xiǎn)回購成本就增加2.69元（7*225/585），亦即泛華保險(xiǎn)賺0.61元（360/585）就要增加支出2.69元，也就是泛華賺1元泛華賠4.4(2.69/0.61)元。5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)92

少數(shù)股權(quán)收益

泛華保險(xiǎn)不管是收購創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的股權(quán)，還是收購第三方公司的股權(quán)，都存在會計(jì)謀略：與創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)創(chuàng)立合資公司，但合資公司所有利潤都?xì)w屬于母公司股東；收購第三方公司股權(quán)，一般不是全資收購，而是先收購控股權(quán)，此時(shí)構(gòu)成企業(yè)合并，適應(yīng)購買法確認(rèn)商譽(yù)，但被收購公司所有的利潤都?xì)w屬于母公司股東，亦即泛華將合資公司利潤全部轉(zhuǎn)入母公司報(bào)表，盡管合并報(bào)表凈利潤不受影響，但在合并報(bào)表上歸屬于少數(shù)股東的收益為零，這樣抬高歸屬于母公司股東收益，也抬高了每股收益。5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)93不斷并購泛華保險(xiǎn)近幾年快速發(fā)展主要靠不斷并購?fù)瑯I(yè)公司，該公司充分利用了資本運(yùn)作的杠桿手法：7倍PE購進(jìn)，30倍PE售出。泛華保險(xiǎn)以7倍PE購進(jìn)未上市的同業(yè)公司，爾后以30倍價(jià)格在資本市場進(jìn)行再融資，這一進(jìn)一出就賺了23倍PE，投資回報(bào)率高達(dá)328%。而在7倍購進(jìn)同業(yè)公司中會產(chǎn)生大量商譽(yù)，這是其10億商譽(yù)的來源，亦即商譽(yù)增加10億，則其市值可能會增加42.8億元（假設(shè)被收購公司基本為零凈資產(chǎn)，因?yàn)楸ｋU(xiǎn)中介公司基本都是零資產(chǎn)）。泛華保險(xiǎn)第三方收購還存在關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化的嫌疑，一些收購懷疑完全是關(guān)聯(lián)收購，5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)94中國高速頻道中國高速傳媒（CCME）實(shí)際運(yùn)營的公司為福建分眾傳媒有限公司，成立于2003年，主要業(yè)務(wù)是利用城際巴士車載電視做媒體廣告，是目前中國最大的巴士車載電視媒體，覆蓋全國35座一級城市，輻射316座二、三級城市4000多條客運(yùn)主干線，近23000輛城際巴士、機(jī)場巴士、旅游巴士車載電視獨(dú)家廣告經(jīng)營權(quán)。2010年6月3日，中國高速傳媒股票轉(zhuǎn)板至納斯達(dá)克全球精選市場交易。5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)95中國高速頻道中國高速頻道財(cái)報(bào)呈現(xiàn)出典型的三高癥狀，高成長（2010年前三季度收入增長142%，凈利增長150%）、高毛利（2010年前三季度毛利率73%，凈利率44%）、高現(xiàn)金（2010年第三季度末現(xiàn)金占資產(chǎn)總額的77%，筆者懷疑該公司虛構(gòu)收入、虛減費(fèi)用、虛增資產(chǎn)，賬面的1.7億美元基本為虛構(gòu)，這是網(wǎng)上貼的該公司十大紅旗警訊5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)9610redflagsofCCME

1.Whydidinsidersellthestockat$9twoweeksbeforethestockrunningupto$22?Aretheinsiderssostupidandapoormarkettimer?

2.Whereisthesharebuybackthatwasannounced?

3.Whereisthedividend?

4.WhydidCCMEhaveexceptionallylowinterestincomeratio,whileVISNtheopposite,amongthefourcompetitors?

5.WhydoesCCMEhasextremelyhighmarginrelativetoitscompetitors?

InQ2,2010,CCMEreportedamarginof79%,whileitscompetitorsreportedlowornegativemargin.VISNwas23%andAMCNwas-10%.

5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)9710redflagsofCCME6.HowcanCCMEgenerate3.4xrevenueperLCDthanitscompetitors?

CCMEhasroughly55-60kdisplays;VISNhaslike120kLCDs.InQ2,2010.VISN’stotalrevenuewas$31millionandCCMEgenerated$53millionfrommuchlessLCDs.EachCCME’sLCDgenerated3.4xmorerevenuethanthatofVISN.HowcanCCMEdothis?

7.WhyCCMEsellingexpenseissolow?CCMEsellingexpenseis3%ofrevenue.However,itscompetitorsaremuchhigher,FMCN38%,VISN22%.

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8.HowcanCCMEincreaseitsrevenuebymorethan20foldwhilesalesforceremainalmostflat?

.

9.WhydidCCMElistthelikesofVISN,AMCN,FMCNasitscompetitors,whilenoneoftheseothercompanieshaslistedCCMEasacompetitor?NotethatVISN,AMCN,andFMCNhavelistedeachotherascompetitors.Checktheir10-Ks.WereFMCN,VISN,AMCNjusttooblindsidedtoseeaformidableemergingcompetitoronthehorizon?OrWasitsomethingelse?

10.Whyaresomanysharessoldshort?ThereishighshortinterestsinRINOwhosestoryisstillunfolded.Theshortsarenotsodumbandstupidafterall.

5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)98中國高速頻道1.StarrInternational向CCME注資40M美元，雇傭第三方機(jī)構(gòu)尼爾森做了半年的DD。

2.四大審計(jì)，德勒的水平還是毋庸置疑的。

3.華爾街投行GLOBALHUNTERSECURITY和NORTHLANDSECURITY來華做過做過長時(shí)間的DD。（3-4個(gè)月）并給出買入評級。

4.Zack‘sinvestment把ccme列為2011#1pick

5.福布斯中國說中國高速頻道是最有潛力中小企業(yè)。

6.中國高速頻道最新聘請的PR公司是Fleishman-Hillard,世界第二大

7.JackyLam,CFO用自己的錢購入100K股票如果ccme真的是fraud,那么意味著:

1.Deloitte可以在中國關(guān)門了,因?yàn)樗麄冞B這么簡單的帳都查不清.

2.Starr全都是傻瓜,投資ccme一年多了也沒發(fā)現(xiàn)投了個(gè)騙子公司,而且可以隨時(shí)查帳.

3.CFO要上法庭,因?yàn)樗?50萬假冒insiderbuy.

4.CTR的報(bào)告從此再也沒人信了.

5.GlobalHunter幾個(gè)月的實(shí)地調(diào)研比不過兩三個(gè)空頭的googlesearch調(diào)研.5/24/2023招商證券投顧培訓(xùn)99中國高速頻道3月15日，中國高速頻道稱公司的獨(dú)立審計(jì)機(jī)構(gòu)德勤已于3月11日向公司發(fā)函，辭去中國高速頻道的審計(jì)職務(wù)。中國高速頻道CFOMR.JackyLam也于3月13日向公司提出辭呈。DTThasinformedtheCompanyinitsresignationletterthatitwasnolongera