從“有限理性”理論透析我國上市公司“富不過三年”的誘因

從“有限理性”理論透析我國上市公司“富不過三年”的誘因

摘要:我國股票市場自其成立至今一直動蕩不安，我國的上市公司也存在著"第一年績優(yōu)，第二年績平，第三年虧損，第四年ST,第五年PT"的奇怪現(xiàn)象。本文擬借助于經濟學的有限理性理論，來分析阻礙上市公司成長的誘因，并找出解決問題的思路。

關鍵詞:有限理性;成長;誘因

中圖分類號:文獻標識碼:A

Analyzingthereasonsoflistedcompanies‘flourishlessthanthreeyears

GONGLi

(EastChinaJiaotongUni,Nanchang,Jiangxi,330013)

Abstract:Ourstockmarketisalwayskeepingunstablewhenitsetup.Thereisastrangephenomenoninthelistedcompanies‘businessperformance:thefirstyearisexcellent,thesecondyearisbalanced,thethirdyearisloss,thefourthyearisST,thefifthyearisPT.Thisarticleplanstoanalyzetheincentiveinthewayoflistedcompanies‘development,intermsoftheboundedrationalitytheoryandfindthesolutiontotheproblems.

Keywords:BoundedRationality;Growth;Incentive

我國證券市場自其成立至今，已有十多年的歷史了?？v觀其發(fā)展歷程，我國證券市場表現(xiàn)出相當程度的不穩(wěn)定性。據(jù)調查，在從1992年開始的5個年度新上市的公司中，幾乎所有的企業(yè)都實現(xiàn)了上市當年利潤超過上市之前。然而，從上市后第2個年度開始，能夠繼續(xù)保持利潤增長的企業(yè)比重出現(xiàn)一定程度的下降，出現(xiàn)了中國股市上的一種奇特現(xiàn)象：第一年績優(yōu)，第二年績平，第三年虧損，第四年ST,第五年PT。典型的如粵金曼、金田A、凱地絲綢等。中國股市之所以會出現(xiàn)許多上市公司"富不過三年"的現(xiàn)象，當然是多種原因促成的結果，有企業(yè)自身經營不善所致，但不可避免地也有外部環(huán)境的驅使。本文擬借助于經濟學的有限理性理論，分析阻礙上市公司成長的誘因，并找出解決問題的思路。

一、"有限理性"理論簡介

有限理性是由1978年諾貝爾經濟學獎得主、美國教授赫伯特·亞·西蒙提出的，他認為，"有限理性理論是考慮限制決策者信息處理能力的約束的理論"。西蒙教授對于經濟組織內的決策程序進行了研究，并提出了有關決策問題的獨特見解，其有關決策程序的基本理論被公認為是關于公司企業(yè)實際決策的新觀點。在其《管理行為》一書中，他認為現(xiàn)實生活中的人是介于完全理性與非理性之間的＂有限理性＂狀態(tài)，即人是有限理性的。同時，他還明確區(qū)分了程序理性和結果理性。所謂程序理性是指，行為是適當考慮的結果，或者說行為過程符合規(guī)范的標準，則該行為就是程序理性的，因此行為的程序理性取決于它的產生過程。結果理性是指在一定的條件和限定范圍內，當行為能夠達到預定的目標時，它就是結果理性的；行為的結果理性取決于某項行為是否達到了預定目標或預定目標的完成狀況，而不管其行為過程如何。西蒙教授的＂有限理性＂理論是在松動完全理性的假設前提之下產生出來的。

程序理性和結果理性的本質區(qū)別在于其著眼點不同。程序理性強調的是行為過程的理性，而不只是注重結果本身，結果總是一定行為過程的結果，世上沒有無因之果，只要保證了行為程序的理性，結果自然是可以接受的；而結果理性則強調結果對預定目標的符合程度，而不在意產生這一結果的行為程序。西蒙教授認為，在不確定的環(huán)境下，人們由于無法準確地認識和預測未來，從而無法按照結果理性的方式采取行動，只能依靠某一理性的程序來減少不確定性。也就是說，應該注重程序理性。因此，在人是＂有限理性＂的前提下，我們應以程序理性代替結果理性來進行經濟學研究，加強對行為過程的考核、控制。只要程序合理、過程規(guī)范，結果理性自是程序理性的必然結果，而不應刻意追求結果理性、倒置本末。

二、上市公司"富不過三年"的誘因理論分析

我國上市公司中普遍出現(xiàn)的"一年績優(yōu)，二年績平，三年虧損"的現(xiàn)象，其原因是很復雜的。許多分析者往往比較注重對企業(yè)內因的分析，如上市公司缺乏核心競爭能力、盲目投資陷入多元化陷阱以及公司治理結構不完善導致大股東掏空上市公司等等，都是導致企業(yè)成長能力差的非常重要的原因。內因是影響企業(yè)成長的關鍵，但外因同樣也會起到推波助瀾的作用，本文將借助于經濟學的有限理性來對影響企業(yè)成長的誘因做一下分析。

上市資格準入制度和配股資格權限。在對公司上市資格的準入制度上，存在兩種不同的思路，一是注冊制，二是核準制。核準制與注冊制的主要不同在于：在核準制下，由政府出面制定較之一般的公司法更高的進入標準，并依據(jù)這一較高的標準逐個審批意欲進入市場者的申請；而在注冊制下，意欲進入市場者只需要按照一般公司法的要求向證券監(jiān)管部門注冊登記即可，但政府對于事后的欺詐行為仍將進行懲戒。我國在對上市公司資格的審核上，實行的是嚴格的審核制，只要上市公司達到審核標準，則批準上市，而對于公司在申請上市時由于存在著信息不對稱而采取的各種尋租行為卻沒有考慮，這就為上市公司今后的發(fā)展埋下了隱患。公司上市的目的是為了發(fā)行股票融資，當公司上市后再配股融資時，按照要求，其配股資格必須達到連續(xù)三年凈資產收益率在10%以上。許多上市公司為了達到該配股資格，不得不采取一切方法包括利潤操縱手段來滿足這一要求。在經過包裝或粉飾情況下表現(xiàn)出的公司業(yè)績當然只能使公司暫時披上華麗的外衣，紙終究包不住火，上市公司必然不會有較好的成長性，終有一天敗絮會暴露在公眾的面前。出現(xiàn)上述兩種情況的原因，就在于我們對于結果狀態(tài)的偏愛，而忽視了產生這一結果的過程。在審核公司配股資格時，監(jiān)管部門把注意力過度集中在凈資產收益率10%這一配股生命線上，而并不十分重視達到這一生命線的程序或過程，這就使得不少上市公司為了達到凈資產收益率10%的"結果狀態(tài)"，不得不以犧牲"程序理性"去盡力迎合評價者對"結果理性"的要求，從而不可避免的出現(xiàn)了不合理的關聯(lián)交易、非貨幣性交易以及"金蟬脫殼"、資產剝離等種種會計信息造假行為，從而使公司的成長性受到嚴重威脅。

業(yè)績評價的誤導。長期以來，我們對企業(yè)業(yè)績的考核評價主要局限在財務性指標上，或是根據(jù)對內的預算或利潤差異分析報告進行利潤差異分析。這種財務性指標業(yè)績評價方法，只注重取得的財務性指標是否達到預期的標準，是否比前期有進步，而不去探求財務數(shù)據(jù)背后的真正根源，忽略了對企業(yè)經營質量的分析。如1999年財政部、國家經貿委、人事部和國家計委聯(lián)合發(fā)布的由幾大類指標組成的《國有資本金績效評價規(guī)則》主要側重于對企業(yè)一定期間經營成果的考核，而不問產生這一結果的程序或過程是否合理。投資者在選擇股票時通過公司的利潤增長或投資報酬率等財務指標來判斷公司的發(fā)展?jié)摿屯顿Y價值，而忽視了對其利潤增長的深層原因分析。業(yè)績評價對企業(yè)的行為具有引導作用，在業(yè)績評價中，過分倚重于當期的財務性業(yè)績評價指標勢必會導致企業(yè)目標利益的短期化，誘使企業(yè)投機行為的發(fā)生，以損害企業(yè)長期業(yè)績的成長來換取暫時優(yōu)秀的業(yè)績。從西蒙教授的有限理性理論來看，企業(yè)為了達到滿意的業(yè)績評價結果，即在"結果理性"的驅使下，可能會采取各種措施來粉飾公司的經營業(yè)績，以取悅于評價者。也就是說，正是由于我們只注重于"結果理性"，把注意力主要集中在利潤、投資報酬率等財務性評價指標上，而較少運用和分析一些相關的非財務性指標；只強調企業(yè)"最后做的結果如何"，"是否達到了既定目標"等，而不問企業(yè)是通過什么程序或采取哪些過程來達到這種結果的，才導致公司利益的短期化，而不去追求公司的長遠發(fā)展。

委托-代理制度下企業(yè)經理人的理性選擇。按照經濟學的基本假設，市場經濟的參與者都是"逐利的理性經濟人"，作為企業(yè)受托者的企業(yè)經理人同樣也不例外。他們對外提供信息的行為主要取決于該種行為所提供的信息的經濟后果。這種經濟后果在很大程度上又是由采取行動時的制度所決定的。即作為一個理性經濟人，他總是會向外提供對其自身更有利的信息。按照現(xiàn)代公司理論，出資者(股東)與經營者(經理)之間存在著委托代理關系，委托人要求代理人要忠實地服務自己。但是，由于委托人和代理人的信息不對稱，在一定條件下代理人會違背委托人的利益而追求自身利益的最大化。因此，這就需要采取某種激勵制度降低這種"道德風險"。但是目前的激勵制度并不完善，并沒有將企業(yè)經理人的利益與企業(yè)的長期發(fā)展有效的結合在一起，企業(yè)經理人仍可能選擇易于表現(xiàn)自己成績的短期投資項目，而舍棄投資效益較好但收效時間長的投資項目，從而不利于企業(yè)的長遠發(fā)展。也就是說，目前的激勵制度，即經濟學上的"結果理性"對企業(yè)的經理人起到了誤導作用。

綜上所述可知，我國上市公司"富不過三年"的原因，除了其本身經營不善的內因以外，公司上市資格準入制度和配股資格權限、業(yè)績評價的誤導以及委托-代理制度下對企業(yè)經理人的不合理的激勵制度都是導致公司不能持續(xù)成長的誘因。因此分析上市公司"短命"的原因，不僅要從公司經營本身著手，還應該致力于外部的誘導因素以及企業(yè)經理人合理的激勵制度的建設，改變以往只重視考察其"結果"狀況而不考察形成結果的程序或過程的做法，消除影響企業(yè)不健康成長的誘因。正是由于在實際工作中，評價者只注重其＂結果＂狀態(tài)的外在表象，即西蒙教授所說的＂結果理性＂，而忽視了整個程序或過程的規(guī)范，這就使得企業(yè)在生產經營過程中，不得不犧牲"程序理性"的要求，去追求"結果理性"以符合有關管理部門的要求。于是，在與企業(yè)業(yè)績的評價者，即企業(yè)有關管理部門的相互博弈過程中，企業(yè)管理當局逐漸地偏向于滿足企業(yè)業(yè)績評價者的要求，注重企業(yè)一定期間終結狀態(tài)的結果指標，忽視了對企業(yè)成長整個過程的＂程序理性＂控制，導致了企業(yè)成長的短期化，出現(xiàn)了所謂的"一年績優(yōu)，二年績平，三年虧損"的現(xiàn)象。

三、解決問題的思路

通過對影響企業(yè)成長的誘因的分析，我們知道其關鍵在于對"結果理性"的預期，即企業(yè)管理當局在"結果理性"的驅使下，可能為達到某一結果而不惜犧牲企業(yè)的長遠發(fā)展。因此，解決這一誘因的關鍵在于建立一個合理的結果預期，或是變"結果理性"為"程序理性"。在評價企業(yè)時，不但要評價其結果，更要分析達到這一結果的程序或過程，即追求程序的規(guī)范化。只要程序規(guī)范了，其結果也必然是"理性"的。對此，我們可采取如下的措施：

1．對上市公司的上市資格實行注冊制。我們之所以要確立公司上市資格的準入制度，就是要使優(yōu)質公司上市并保持其長遠發(fā)展，保護投資者的利益。在核準制下，只要公司符合政府制定的標準，就可以申請上市，這很容易誘使公司為達到某一要求而粉飾公司業(yè)績，從而為公司上市后的成長埋下了隱患。而在注冊制下，更注重的是對上市公司的事后監(jiān)督，強調上市公司的長遠發(fā)展，由于沒有嚴格的審核條件，公司沒有必要為了滿足某一條件而犧牲公司長期發(fā)展的代價，因而消除了企業(yè)粉飾公司業(yè)績的誘因，更有利于企業(yè)安排其長遠發(fā)展。

2．確立符合"程序理性"的業(yè)績評價體系。為了引導人們更多地關注"程序理性"，而不僅僅只注重"結果理性"，在建立企業(yè)業(yè)績評價體系時，更要注重過程的合法、合理性以及科學性。因此業(yè)績評價體系的設立，不能僅依靠財務性指標，還應增加反映企業(yè)內部經營過程、企業(yè)外部的顧客滿意度和企業(yè)未來發(fā)展前景的非財務性指標，建立一種全方位、立體化的評價模式。同時，隨著證券市場的逐漸規(guī)范，投資者更加關注的是公司的長遠發(fā)展，所謂買股票就是買公司的未來。因此，筆者建議建立一個以成長性為核心的評價體系。

3．建立長期的企業(yè)經理人激勵制度。長期以來，我國上市公司對企業(yè)經理人只注重當期業(yè)績的報酬激勵制度造成了對企業(yè)經理人的長期激勵不足，導致了企業(yè)經理人在履行契約過程中的目標行為短期化。為了克服這一缺陷，我們必須建立一個長期激勵制度，將經理人的報酬與公司的長期發(fā)展業(yè)績或某一長期財務指標緊密聯(lián)系在一起。西方發(fā)達國家普遍實行的股票期權制度由于在很大程度上解決了企業(yè)代