籌資管理1財務管理

第三章籌資管理學習目的與要求:通過本章的學習，了解企業(yè)籌資的目的與要求，掌握企業(yè)籌資的方式、渠道，了解企業(yè)籌資環(huán)境等問題，進而提高解決相關籌資問題的能力。

1案例1：寧向股東伸手，不要銀行貸款

負債經營有好處，也有弊端。正常的負債是企業(yè)為股東利益最大化的措施之一。但是，資料表明：中國上市公司歷年來的負債比例都低于正常水平，但又頻頻申請配股。人們不禁要問：我國上市公司累積那么募股資金，閑置不用，為什么又要向股東配股“收錢”？有人說：上市公司不懂得投資；有人說：上市公司在“圈錢”。我國上市公司1999年的年度財務報表顯示：929家A股上市公司中，236家的負債比例低于30%，占1/4強。有些公司的負債比例如此之低，令人難于置信！在20家負債比例最低的企業(yè)中，汕電力（0543）的負債比例最低，僅為1.84%；凌橋股份（600834）最高，也只有10.22%。位于1998年低負債比例前20名的燕京啤酒和虹橋機場，今年仍居榜首。但是，二者采取截然不同的融資方式。盈利能力較強的燕京啤酒和虹橋機場分別采取配股和可轉換債券融資。燕京啤酒的董事會秘書李穎娟說：公司上市后將銀行長期貸款還清，因此資信良好，目前采取短期貸款融資。2000年配股所獲資金10億多元將投入啤2酒和相關行業(yè)（礦泉水、飲料）及生化。虹橋機場現(xiàn)金流量充裕，此次發(fā)行13.5億可轉換債券，投入浦東機場優(yōu)質資產。虹橋發(fā)行可轉換債券的原因是：發(fā)行可轉換債券的利息（票面利率0.8%，年利息1080萬元）比向銀行貸款的利息（5年期貸款利率6.03%，年利息8140.5萬元）少。此外，發(fā)行可轉換債券不會導致股本擴張，稀釋每股利潤，造成經營壓力。

關于我國上市公司負債比例如此之低的原因，決不是企業(yè)經濟效益象微軟或3M公司那樣很好而不需要負債，即使是微軟公司，近年來最低負債比例也約在15%以上，最低凈資產收益率在35%以上。而汕電力1999年的EPS=1分多，凈資產收益率為0.67％。如何解釋我國上市公司這種低負債現(xiàn)象呢？以下是幾種常見的說法：

1、股東的錢為零成本，可以不還本付息；

2、沒有資本結構政策的意識；

3、配股和增發(fā)新股被視為“經濟效益高”或“經營、財務、管理狀況良好”的嘉獎；

4、不懂得使用合適的融資工具，造成配股成為“唯一的”融資工具；

5、對高負債懷有“恐懼癥”，實行穩(wěn)健的財務政策；

36、募股和配股的投資計劃形同虛設，無法落實，造成資金閑置；

7、利用募股和配股資金，轉還銀行貸款；

8、主業(yè)發(fā)展受限，一時難于尋找到高效益的投資項目；

9、上市公司的收益率低于銀行貸款利息率（6個月＝5.58%;1年＝5.85%）案例的問題：

（1）你認為我國上市公司的負債比例偏低的主要原因是什么？

（2）造成負債比例偏低的原因是否因公司而異？選擇2家不同公司進行比較分析。4案例2：田大媽借錢難

位于成都市近郊新津縣，擁有2億多資產，占有全國泡菜市場60%份額的新蓉新公司，近年來卻被流動資金的“失血”折磨得困苦不堪。企業(yè)創(chuàng)始人，總經理田玉文（人稱“田大媽”）目前在由成都市委宣傳部、統(tǒng)戰(zhàn)部和市工商聯(lián)聯(lián)合召開的一次座談會上大倒苦水。這位宣稱“除了‘田玉文’認不到多少字”的企業(yè)家當場發(fā)問：“我始終弄不懂：像我們這樣的企業(yè)，一年上稅三四百萬，解決了附近十幾個縣的蔬菜出路，安排了六七千農民就業(yè)，從來沒有爛帳，為啥就貸不到款？！”。

新蓉新最近的流動資金狀況的確很成問題。四、五月份正是蔬菜收購和泡菜出廠的旺季，該公司這段時間每天從農民手中購進價值70余萬元的大蒜、蘿卜等蔬菜，但田大媽坦言，她已經向農民打了400多萬元的“白條”。這種狀況讓田大媽非?？鄲?。她能有今天——據(jù)她自己說——全靠她一諾千金。在她看來，“白條”所帶來的信譽損失是難以接受的。新蓉新從零開始做到如今的2億多，歷史上只有工行的少量貸款，大部分資金是“向朋友借的”。也正是為了維護這種民間信用關系，田大5媽近日一氣償還了“朋友”的借款共2000多萬元。據(jù)說，現(xiàn)在，新蓉新的民間借款幾乎已經償清。這也正是新蓉新目前面臨流動資金困境的主要原因之一。此外，為了引進設備建一個無菌車間，田大媽新近花100多萬元，購進土地110畝。近日，田大媽同她的長子、新蓉新董事長陳衛(wèi)東為此發(fā)愁：如果弄不到800萬元貸款，下一步收購四季豆就沒法了

田大媽說，一周前，公司已向工商行提出了800萬元貸款申請，但目前還沒有動靜。據(jù)田大媽說，新蓉新現(xiàn)有資產2.63億元，資產負債率10%左右。另據(jù)新津縣委辦公室負責人介紹，該公司目前已簽了3億多供貨合同，在國內增加了幾百個網點，預計年內市場份額能達到80%。像這樣的企業(yè)，銀行為何惜貸呢？67主要的內容：企業(yè)籌資的概述資金需求量的預測權益資金的籌資長期負債資金的籌資短期負債融資8§1資金需求量的預測一、企業(yè)籌資的概述（一）企業(yè)融資的意義和分類

1.企業(yè)融資的含義企業(yè)融資是指企業(yè)根據(jù)其生產經營、對外投資、調整資金結構和其他需要，通過合理的渠道，采用適當?shù)姆绞剑@取所需資金的一種理財行為。融資管理是企業(yè)財務管理的一項基本內容，融資管理解決為什么要融資、從何種渠道以什么方式融資、要融通多少資金、如何合理安排融資結構等問題。92.企業(yè)融資的意義（1）滿足正常生產經營活動的需要（2）滿足經營規(guī)模擴大的需要（3）滿足到期償債的需要103.企業(yè)融資的分類（1）按資金使用期限的長短分類按資金使用期限的長短，可把企業(yè)融資分為短期性融資和長期性融資兩種（2）按資金權益特征分類按資金的權益特征不同，可將企業(yè)融資分為所有者權益融資和負債融資兩大類（3）按是否借助于銀行等金融機構分類，分為直接籌資和間接籌資11（二）企業(yè)融資的步驟1.合理確定融資的金額2.選擇合理的融資方式3.降低資金成本，優(yōu)化資本結構12（三）企業(yè)籌資的動機含義特征新建籌資動機在企業(yè)新建時為滿足正常生產經營活動所需的鋪底資金而產生的籌資動機資產和權益規(guī)模增加擴張籌資動機企業(yè)因擴大生產經營規(guī)模或增加對外投資而產生的籌資動機資產和權益規(guī)模增加償債籌資動機企業(yè)為了償還債務而產生的籌資動機，分為調整性償債籌資和惡化性償債籌資資產和權益規(guī)模不變，權益構成發(fā)生改變混合籌資動機企業(yè)既為擴張規(guī)模又為償還債務而產生的籌資動機既擴大資產和權益規(guī)模，又改變權益結構13二、籌資道渠與方式㈠籌資道渠理解：籌措資金的來源—從哪得到資金具體內容財政資金、銀行資金、法人資金、民間資金、自有資金、外商資金、非金融機構資金等七項來源14㈡籌資方式理解：籌集資金的形式—如何得到資金具體內容：吸收直接投資、發(fā)行股票、銀行借款、商業(yè)信用、發(fā)行債券、融資租賃等15籌資來源與籌資方式的配合通過籌資來源與方式的恰當配合，盡量降低成本，減少風險。籌資方式籌資來源吸收投入資本發(fā)行股票長期借款發(fā)行債券融資租賃留存收益政府資金√√銀行資金√非銀行金融機構資金√√√√√其他法人資金√√√個人資金√√√企業(yè)內部資金√國外和港澳臺資金√√√√16三、企業(yè)籌資管理的要求認真分析籌資環(huán)境，提高環(huán)境適應能力周密研究資金需求，努力提高籌資效果認真選擇籌資來源和方式，力求降低資金成本適時取得資金，保證用資需要合理安排資本結構，保持收益與風險平衡17四、資金需求量的預測（一）資金預測的意義和目的資金預測是指估計企業(yè)未來的融資需求。1.財務預測是融資計劃的前提；2.財務預測有助于改善投資決策;3.有助于應變。18（二）資金需要量預測的基本依據(jù)法律依據(jù)——法定資本金最低限額（必要）規(guī)模依據(jù)——生產經營客觀需要（需要）資金需要量預測的基本方法定性方法定量方法——銷售百分比法、回歸分析法、因素分析法等19(二)銷售百分比法1．含義與依據(jù)：含義財務預測銷售百分比法－－是首先假設收入、費用、資產、負債與銷售收入存在穩(wěn)定的百分比關系，根據(jù)預計的銷售額和相應的百分比預計資產、負債和所有者權益，然后利用會計等式確定融資需求。依據(jù)預計損益表——內部資金來源（可用資金）；預計資產負債表——外部資金來源（應籌資金）假設部分資產、負債同銷售額同比例變化；資產、負債所有者權益結構已最優(yōu)。202、敏感項目：定義：與銷售收入額存在依存關系，隨銷售額變動而同步變動的項目。根據(jù)與營業(yè)收入的關系，資產負債表項目和利潤表項目可以分為敏感項目和非敏感項目。敏感項目是指在短期內與營業(yè)收入的比例關系基本上保持不變的項目。非敏感項目是指在短期內不隨營業(yè)收入的變動而變動的項目。21資產項目中，敏感項目一般包括貨幣資金、應收票據(jù)、應收賬款、預付款項和存貨；一些合計項目依據(jù)其他項目計算得來；其余為非敏感項目。負債項目中，敏感項目一般包括應付票據(jù)、應付賬款、預收款項、應付職工薪酬、應交稅費；一些合計項目依據(jù)其他項目計算得來；其余為非敏感項目。所有者權益項目中，實收資本和資本公積一般是非敏感項目，盈余公積和未分配利潤合稱為留存收益，其每年增加額等于凈利潤乘以利潤留存比例。22某些項目在短期內雖然不隨營業(yè)規(guī)模的變動而成比例變動，但長期看來會出現(xiàn)階梯式跳躍。這種階梯式跳躍的項目在跳躍點時應特別關注。如固定資產。敏感項目與非敏感項目的劃分并不是絕對的，有時要視企業(yè)的具體情況而定。233、銷售百分比法分類總額法：根據(jù)估計的營業(yè)收入的總額來預計資產、負債和所有者權益的總額，然后利用會計恒等式確定外部籌資需求。差額法：根據(jù)估計的營業(yè)收入的變動額預計資產、負債和所有者權益的變動額，然后利用會計恒等式確定外部籌資需求。

244．程序與過程（1）總額法步驟一：合理確定敏感項目和非敏感項目，并利用基期數(shù)據(jù)確定各敏感項目與營業(yè)收入的百分比。步驟二：根據(jù)預計的營業(yè)收入總額預計各利潤表項目，進而估算出凈利潤。這個步驟可以通過編制預計利潤表實現(xiàn)。步驟三：預計留存收益增加額＝預計凈利潤×利潤留存比例。254．程序與過程步驟四：根據(jù)預計的營業(yè)收入總額預計各資產負債表項目。其中，預計留存收益額等于上年留存收益額加上第三步中的預計留存收益增加額。這個步驟可以通過編制預計資產負債表實現(xiàn)。步驟五：根據(jù)“資產＝負債＋所有者權益”的會計恒等式得到：外部籌資需求＝預計資產總額－預計負債總額－預計股東權益總額。這個步驟可以通過平衡第四步中的預計資產負債表實現(xiàn)。26（2）差額法前三步與總額法思路相同。步驟四：根據(jù)估計的營業(yè)收入變動額預計各資產負債表項目變動額，包括敏感資產和敏感負債變動額。階梯式跳躍項目的變動額也需考慮在內。步驟五：根據(jù)會計恒等式得到：外部籌資需求＝預計資產變動額－預計負債變動額－預計股東權益變動額。外部融資額=資產增加-負債增加-留存收益增加=資產銷售百分比×新增銷售額-負債銷售百分比×新增銷售額-計劃銷售利潤率×銷售額×（1-股利支付率）27差額思路的簡化公式：28第二種方法：例：已知雙龍公司2003年的銷售收入為100000元，現(xiàn)在還有剩余生產能力，假定銷售凈利率為10%,如果2004年的銷售收入提高到120000元，問需要籌集多少資金？資產負債和所有者權益貨幣資金6000應收賬款20000存貨35000固定資產凈值39000應付費用8000應付賬款15000短期借款30000公司債券12000實收資本22000留存收益13000資產合計100000負債和所有者合計10000029確定銷售百分比資產銷售百分率%負債和所有者權益銷售百分率%貨幣資金應收賬款存貨固定資產凈值62035不變動應付費用應付賬款短期借款公司債券實收資本留存收益815不變動不變動不變動不變動合計61合計2330確定資金需要量資金需要量=(61%-23%)×20000=7600(元)外界資金需要量=61%×20000－23%×20000－10%×40%×120000=2800（元）31星海公司2007年的實際財務數(shù)據(jù)如后面兩張報表所示。預計2008年營業(yè)收入為5000萬元。為擴大生產經營規(guī)模，公司決定于2008年購建價值300萬元的廠房和機器設備。公司的股利分派率為60%，所得稅率為40%。要求：預測星海公司2008的外部籌資額。例題32資產金額負債和所有者權益金額貨幣資金交易性金融資產應收票據(jù)應收賬款存貨其他流動資產長期股權投資固定資產無形資產80809036028010330930140短期借款應付賬款應付職工薪酬應交稅費其他應付款其他流動負債長期借款股本資本公積留存收益15024082604018330700260420資產總計2300負債和所有者權益總計23002007年實際資產負債表單位：萬元33項目金額營業(yè)收入減：營業(yè)成本營業(yè)稅金及附加銷售費用管理費用財務費用加：投資收益營業(yè)利潤加：營業(yè)外收入利潤總額減：所得稅費用凈利潤4000250020046072027

180

273523251301952007年實際利潤表單位：萬元342008年預計利潤表單位：萬元預計留存收益增加額＝213×（1－60％）＝85.2（萬元）項目（1）2007年實際數(shù)（2）占營業(yè)收入的百分比(%)（3）2008年預計數(shù)（4）營業(yè)收入減：營業(yè)成本營業(yè)稅金及附加銷售費用管理費用財務費用加：投資收益營業(yè)利潤加：營業(yè)外收入利潤總額減：所得稅費用凈利潤4000250020046072027180

27352325

130195100.0062.505.0011.5018.00------*---*/*5000312525057590027180

30352

355142

21335

2008年預計資產負債表單位：萬元項目（1）2007年實際數(shù)（2）占營業(yè)收入的百分比(%)（3）2008年預計數(shù)（4）資產：貨幣資金交易性金融資產應收票據(jù)應收賬款存貨其他流動資產長期股權投資固定資產無形資產資產總計8080903602801033093014023002.00---2.259.007.00------/---*100.080.0112.5450.0350.010.0330.01230.0140.02802.5負債和所有者權益：短期借款應付賬款應付職工薪酬應交稅費其他應付款其他流動負債長期借款股本資本公積留存收益追加外部籌資額負債和所有者權益總計15024082604018330700260420

2300---6.002.051.50---------------/**150.0300.0102.575.040.018.0330.0700.0260.0505.2

321.82802.536＝(5000－4000)×(20.25%－9.55%)－85.2＋300＝1000×10.7%－85.2＋300＝321.8（萬元）375、銷售百分比法的優(yōu)缺點優(yōu)點考慮了各個項目與營業(yè)規(guī)模的關系?？紤]了資金來源與應用的平衡關系。能為財務管理提供預計的會計報表。缺點敏感項目與非敏感項目的劃分具有一定的主觀性。敏感項目占營業(yè)收入的百分比直接由上一個期間的數(shù)據(jù)得出，具有一定的偶然性。當相關情況發(fā)生改變時，如果仍然用原來的比例預測今后的項目金額，可能會有較大的出入，進而影響資金需要量預測的準確性。38（三）線性回歸分析法1．含義：又叫性態(tài)模型法略見教材2．過程與步驟建立數(shù)學模型方程進行預測分析3．例證說明

略見教材39§2、權益資金的籌資一、吸收直接投資一、股票的發(fā)行二、股票上市三、普通股融資評價40一、吸收直接投資（一）吸收直接投資的含義吸收直接投資，是指企業(yè)按“共同投資、共同經營、共擔風險、共享利潤”的原則，以合同、協(xié)議等形式吸收國家、企業(yè)、個人、外商等主體直接投入資金的一種籌資方式。吸收直接投資是企業(yè)籌資最早和曾最普遍采用的籌資方式。41（二）吸收直接投資的種類與形式1、吸收直接投資的種類吸收國家投資吸收法人投資吸收個人投資2、吸收直接投資的形式現(xiàn)金、實物工業(yè)產權、土地使用權等42（三）吸收直接投資的程序五個階段確定吸收投資所需的資金數(shù)量尋找投資單位協(xié)商投資事項簽署投資協(xié)議共享投資利潤等程序。43（四）吸收直接投資的利弊

優(yōu)點可直接獲得現(xiàn)金、實物資產，能盡快形成生產能力，滿足生產經營需要；能增強企業(yè)的信譽、提高借款能力，對擴大企業(yè)規(guī)模、壯大企業(yè)實力有重要作用；并有利于降低財務風險。44缺點：資金成本較高；容易導致企業(yè)控制權分散；產權關系有時不夠明晰，也不便于產權的交易。45二、股票的發(fā)行

（一）股票籌資概念與種類（二）股票發(fā)行的目的（三）股票發(fā)行的規(guī)定與條件（四）股票發(fā)行的原則（五）股票發(fā)行的程序（六）股票的發(fā)行方式、銷售方式和發(fā)行價格46（一）股票籌資概念與種類

1、普通股概念

股票是股份有限公司在籌集資金時向出資人發(fā)行的股份憑證。股票代表著其持有者（即股東）對股份公司的所有權。含義理解：股票：（籌資者的）有價證券；（投資者的）所有權憑證。472、股票的種類：股東的權利和義務不同，分為普通股票和優(yōu)先股票（權利與義務）票面記名方式——記名股票與不記名股票（記名與否的相關規(guī)定）票面金額狀況——有面值股票與無面值股票（我國規(guī)定）股票投資主體——國家股、法人股、個人股及外商股發(fā)行對象與上市區(qū)域——A股、B股、H股和N股。48股票的分類49（二）股票發(fā)行的目的1.籌集資本2.擴大影響3.分散風險

50（三）股票發(fā)行的規(guī)定與條件1、具備健全運行良好的組織機構2、具有持續(xù)盈利能力，財務狀況良好3、近三年財務會計文件無虛假記載，沒有其它重大違法行為4、證監(jiān)會規(guī)定的其他條件51（四）股票發(fā)行的原則1、股份有限公司的資本劃分為等額股份，每一股金額相等；2、公司的股份采取股票的形式，股票的發(fā)行實行公開、公平、公正的原則，必須同股同利、同股同權；523、同次發(fā)行的股票，每股的發(fā)行條件和價格相同，任何單位或個人認購的股份，每股應當支付相同的價款4、股票的發(fā)行價格可以按票面金額，也可超過票面金額，但不得低于票面金額。溢價發(fā)行股票，須經國務院證券管理部門批準，所得溢價款應列入公司資本公積。53（五）股票發(fā)行的程序1、發(fā)起人認足股份，交付股資2、提出募集股份申請3、公告招股說明書，制作認股書，簽訂承銷協(xié)議4、招認股份，繳納股款5、召開創(chuàng)立大會，選舉董事會、監(jiān)事會6、辦理公司設立登記，交割股票54（六）股票發(fā)行的方式、銷售方式和發(fā)行價格1股票發(fā)行方式股票發(fā)行方式是指公司通過何種途徑發(fā)行股票?？煞譃閮纱箢悾?/p>

①公開間接發(fā)行：通過中介機構，公開向社會公眾發(fā)行股票。優(yōu)點：發(fā)行范圍廣、對象多，易于募足資本；股票流通性，變現(xiàn)力強；有助于提高公司知名度提高影響力。缺點：手續(xù)復雜、發(fā)行成本高。55②不公開直接發(fā)行：不公開向外發(fā)行股票，只向少數(shù)特定對象直接發(fā)行，故不需中介機構。優(yōu)點：發(fā)行彈性較大，發(fā)行成本低；缺點：發(fā)行范圍小，股票不易流通和變現(xiàn)。562股票的銷售方式股票的銷售方式是指股份有限公司向社會公開發(fā)行股票時所采取的股票售銷方法?？煞譃閮纱箢悾鹤凿N和委托承銷。①自銷：發(fā)行公司自己直接把股票銷售給認購者。優(yōu)點：可由發(fā)行公司直接控制發(fā)行過程，實現(xiàn)發(fā)行意圖，可節(jié)省發(fā)行費用；缺點：時間長，發(fā)行公司要擔全部發(fā)行風險，且發(fā)行公司要有較高的知名度，信譽和實力。57②承銷：銷售業(yè)務委托給證券經營機構來代理。發(fā)行公司把股票我國《公司法》規(guī)定股份有限公司向社會公開發(fā)行股票時必須與證券經營機構簽訂承銷協(xié)議，由證券經營機構承銷。A.包銷：據(jù)承銷協(xié)議商定的價格，證券公司一次性全部購進發(fā)行公司公開募集的全部股份，然后以較高的價格出售給社會上的認購者。優(yōu)點：可及時籌足資本；避免承擔發(fā)行風險；缺點：股票以較低價格賣給承銷商損失部分溢價。B.代銷：證券公司僅替發(fā)行公司代售股票，收取傭金，不承擔股款未募足的風險。583股票的發(fā)行價格股票發(fā)行時所使用的價格。即投資者認購股票時所支付的價格。股票發(fā)行價格由發(fā)行公司根據(jù)股票面額、股市行情等因素決定。①等價（平價發(fā)行）以股票票面金額為發(fā)行價格。一般在初次發(fā)行或在股東內部分攤增資時采用。易推銷，但無溢價收入。②時價：以本公司股票在流通市場上買賣的實際價格為基礎確定的發(fā)行價格。增資擴股發(fā)行時用。（此時股票已增值）③中間價：以等價和時價的中間值確定的股票發(fā)行價格。59三、股票上市（一）股票上市的目的（二）股票上市的條件（三）股票上市的程序（四）股票上市的暫停與終止60（一）股票上市的目的1.資本大眾化，分散風險。2.提高公司知名度，吸引更多顧客。3.提高股票的變現(xiàn)能力4.便于籌措新資5.便于確定公司的價值61（二）股票上市的條件

我國《公司法》規(guī)定，股份有限公司申請股票上市，必須符合下列條件：1.股票經國務院證券管理部門批準已向社會公開發(fā)行。2.公司股本總額不少于3000萬元。3.向社會公開發(fā)行的股份達股份總數(shù)的25%以上；公司股本總額超過人民幣4億元的，其向社會公開發(fā)行的股份比例在10%以上。62（4）公司在最近三年內無重大違法行為，財務會計報告無虛假記載。（5）國務院規(guī)定的其他條件。63（三）股票上市的程序股份有限公司申請股票上市交易，必須報經國務院證券管理監(jiān)督機構核準，應當提交下列文件：1.上市報告書；2.申請上市的股東大會決議；3.公司章程和營業(yè)執(zhí)照；4.經法定驗證機構驗證的公司最近三年的或者公司成立以來的財務會計報告；5.法律意見書和證券公司的推銷書；6.最近一次的招股說明書。64（四）股票上市的暫停與終止上市公司有下列4種情形之一的，經國務院證券管理部門決定暫停其股票上市資格。1.公司股本總額、股權分布等發(fā)生變化不再具備上市條件（限期內未能消除的，終止其股票上市）；2.公司不按規(guī)定公開其財務狀況，或者對財務報告作虛假記載（后果嚴重的，終止其股票上市）；653.公司有重大違法行為（拒絕糾正，終止其股票上市）；4.公司連續(xù)三年虧損，（在其后一個年度內未能恢復盈利－－終止另外，公司決定解散、被依法破產時，由國務院證券管理部門決定終止其股票上市。66四、普通股融資評價（一）普通股融資的優(yōu)點1.普通股融資沒有固定的股利負擔。2.普通股股本沒有固定的到期日，無需償還，成為公司的永久性資本。3.普通股融資的風險小，籌資限制少。4.普通股籌資能增強公司的信譽。67（二）普通股融資的缺點1.資本成本較高。2.容易分散公司的控制權。3.公司過度依賴普通股融資，會被投資者視為消極的信號，從而導致股票價格的下跌，進而影響公司的其他融資手段的使用。68背景鏈接

國美創(chuàng)始人黃光裕與現(xiàn)任董事局主席陳曉的矛盾源于黃光裕入獄后陳曉對外部股東的引進。此后，黃陳雙方圍繞國美控制權的爭斗愈演愈烈，以至于發(fā)展到黃光裕一方強烈要求召開臨時股東大會罷免陳曉董事局主席職務。今年9月28日，國美股東大會投票結果宣布，黃光裕方面提出的5項議案中，除第4項議案，即取消一般授權得以通過之外，罷免陳曉等其他4項議案均未獲通過。黃陳雙方雖然都認可股東大會投票結果，但黃光裕一方仍未放棄讓陳曉離職的努力。目前，各方的利益博弈仍在緊鑼密鼓地進行。值得注意的是，黃陳之爭爆發(fā)后，媒體無形中改變了對黃光裕的態(tài)度，黃光裕為掌握國美控制權的悲情行動贏得了輿論相當程度的支持。69黃、陳之爭的起因、過程和中國民營企業(yè)如何從中吸取教訓來分析、觀察國美案例，留給人們的尚有許多值得思考之處。而縱觀國美事件前后的輿論分析，大多著眼于中國家族企業(yè)的治理結構和建立現(xiàn)代企業(yè)制度的關系。但我認為：國美案例不僅對家族企業(yè)、民營企業(yè)有吸取教訓的地方，也是上市公司建立現(xiàn)代企業(yè)制度案例的一筆寶貴財富，給我們國內外商學院和經濟學家、企業(yè)家提供了豐富的研究內容。

國美案例告訴了我們一個淺顯而明白的道理，即在企業(yè)的所有者即產權所有人缺位的情況下，企業(yè)難免不出問題。從國美案例來看，黃光裕是國美的創(chuàng)始人、大股東，也是實際控制人。但在黃不能履行法人權力和責任的情況下，作為職業(yè)經理人的企業(yè)實際控制者陳曉引入了“貝恩”資本。由此產生了擴大其他股東資本、來縮小黃光裕資本的運作，其實質是讓國美擺脫黃光?？刂?。70職業(yè)精神論違背了商業(yè)倫理

職業(yè)精神論違背了商業(yè)倫理

國內不少管理專家認同陳曉的做法，因為代表了職業(yè)精神，而國美作為公眾公司，不能在私人老板控制之下繼續(xù)成為一家私人特色濃厚的公司。這種看法沒有抓住重點，而是教條地套公司管理理論。陳曉的觀點站不住腳。且不說黃光裕是國美創(chuàng)始人，陳曉現(xiàn)在不也是為了控制公司嗎？黃光裕讓陳曉成為CEO，職業(yè)經理人卻想引進外部投資者進入公司，這違背商業(yè)倫理。在很多企業(yè)老板的眼里，陳曉存在著信用危機。很多人評論的時候把公司制度掛在嘴上，但是作為職業(yè)經理人首先要尊重股東利益，小股東是股東，大股東不是股東嗎？其次是要承擔信托責任，但是國美事件中公司很多做法跟公司治理結構根本無關。所以，我的總結是，老板把別人看明白了，老板領導別人；老板沒把別人看明白，老板被別人領導。要防止趁火打劫，防止暗度陳倉，防止反客為主，防止走為上計，這是我想告訴黃光裕的。企業(yè)家要對自己的企業(yè)充分定位，是機會紅利還是技術紅利，還是管理紅利，要對企業(yè)的狀態(tài)進行分析，然后是自我超越，重新定位。所以企業(yè)家選擇自我超越，那就是管理創(chuàng)新，因為家長式管理有利于創(chuàng)業(yè)，不利于發(fā)展。企業(yè)家要保護所有權，因為所有權是生命權，經營權是企業(yè)的壽命權。71不需要道德審判

不需要道德審判

在這個事件中，特別令人恐懼的一件事就是道德審判。中國式的道德審判大家知道是什么樣的嗎？就是要求別人很道德，自己可以很缺德。我不支持陳曉，我也不支持黃光裕，但是我捍衛(wèi)法治。至于誰能代表股東的利益，我相信上一輪的投票已經做出了裁決。股東大會剛剛開了，陳曉不是留任了嗎？網上風傳第二次特別股東大會即將召開，還是陳曉出局，出不出局這個人命運都充滿了悲情色彩。兩千多年前商鞅變法時留下了著名的三個字：不誅心。黃光裕是非常杰出的企業(yè)家，但是在走向現(xiàn)代化公司治理結構的過程中，他的失誤就在于，把國美變成公眾公司還想擁有控制權，而且還選擇在香港這種資本市場比較成熟、法制比較健全的地方上市。而此后他又不停地犯錯誤，不斷地修改公司章程，將董事會做得無比強大，強大到凌駕到股東大會之上。當然，他不出事沒有問題，因為他控制了公司的董事會。出事了以后沒有辦法，將公司董事局的主席出讓，上演了一場所謂的小保姆上炕的悲劇，這是誰造成的呢？這個坑是誰挖的呢？如果沒有一點點反思的精神，僅僅是批判別人的道德問題，批判別人的公信力，很難有說服力。然而在整個事件中，黃光裕犯的最大錯誤并不僅僅是我剛才羅列的這些，而是他出事以后，沒有回歸法治的軌道，將很多事先可以做出的約束職業(yè)經理人的決定做出來，他是有能力和時間的，但是很遺憾他沒有這樣。事情發(fā)展到這個程度，無論結果怎樣，我希望事件的發(fā)展不僅僅推動國美的現(xiàn)代公司股權治理結構改革，也希望所有的爭端都沿著法治的軌道前進，這才是未來民營企業(yè)真正的福音。一個公司，無論職業(yè)經理人還是老板，他的勝敗不在于他現(xiàn)在所處的位置，而在于他所面朝的方向。72§3負債融資一、負債融資概述1、含義：通過負債籌集資金。2、特點：①籌集的資金具有使用上的時間性，需到期償還；②企業(yè)不論經營好壞都要支付固定的債務利息；③負債籌資成本一般較低，且不會分散投資者對企業(yè)的控制權，733、種類與方式

①種類：短期負債與長期負債（長期債券與借款。）

②內容：借入款項、應付款項、預收款項

③方式：商業(yè)信用、銀行貸款、發(fā)行債券、融資租賃74二、長期借款籌資（一）長期借款的種類：1、按用途不同，分為固定資產投資貸款（基本建設貸款）、更新改造貸款、科技開發(fā)和新產品試制貸款等。2、按貸款提供者的單位不同，分為政策性銀行貸款、商業(yè)銀行貸款和其他金融機構貸款。3、按有無抵押品作擔保，分為抵押貸款和信用貸款。除了以上分類外，長期貸款還可按償還方式分為到期一次償還貸款和分期償還貸款等。75（二）長期借款的取得條件和程序：取得條件：1.獨立核算、自負盈虧、有法人資格；2.經營方向和業(yè)務范圍符合國家產業(yè)政策，借款用途屬于銀行貸款辦法規(guī)定的范圍；3.借款企業(yè)具有一定的財物保證，擔保單位具有相應的經濟實力；4有還貸能力；5.財務管理和經濟核算制度健全，資金使用效益及企業(yè)經濟效益良好；6.在銀行開設賬戶，辦理結算。76具備上述6條件的企業(yè)欲貸款，則應提出申請；銀行審批；簽訂合同；取得借款；歸還貸款77（三）長期借款的保護性條款1．一般性保護條款2．例行性保護條款3．特殊性保護條款781．一般性保護條款

一般性保護條款是對貸款企業(yè)資產的流動性及償債能力等方面的要求條款，這類條款應用于大多數(shù)借款合同，主要包括：（1）企業(yè)需持有一定限額的貨幣資金及其他流動資產，（2）限制企業(yè)支付現(xiàn)金股利（3）限制企業(yè)資本支出的規(guī)模（4）限制企業(yè)再舉債規(guī)模（5）限制企業(yè)的投資792．例行性保護條款這類條款作為例行常規(guī)，在大多數(shù)借款合同中都會出現(xiàn)，它可以堵塞因一般條款規(guī)定不夠完善而遺留的漏洞，以確保貸款的安全。主要包括：（1）借款方定期向提供貸款的銀行或其他金融機構提交財務報表，以使債權人隨時掌握企業(yè)的財務狀況和經營成果；（2）不準在正常情況下出售較多的非產成品（商品）存貨，以保持企業(yè)正常的生產經營能力；80（3）如期清償應繳納的稅金和其他到期債務，以防被罰款而造成不必要的現(xiàn)金流失；（4）不準以任何資產作為其他承諾的擔?；虻盅?，以避免企業(yè)過重的負擔；（5）不準貼現(xiàn)應收票據(jù)或出售應收帳款，以避免或有負債；81（6）限制借款方租賃固定資產的規(guī)模，其目的在于防止企業(yè)負擔巨額租金以致削弱其償債能力，還在于防止企業(yè)以租賃固定資產的辦法擺脫債權人對其資本支出和負債的約束；823．特殊性保護條款這類條款就是針對某些特殊情況而出現(xiàn)在部分借款合同中的條款，只有在特殊情況下才能生效。主要包括：（1）?？顚Ｓ茫唬?）不準投資于短期內不能回收資金的項（3）限制企業(yè)高級職員的薪金和獎金總額；（4）要求企業(yè)主要領導在合同有效期內擔任領導職務；（5）要求企業(yè)主要領導在購買人身保險等。83總之：上述各項條款結合使用，將有利于全面保護銀行等債權人的權益。但借款合同是經雙方充分協(xié)商后決定的，其最終結果取決于雙方談判能力的大小，而不是完全取決于銀行等債權人的主觀愿望。84（四）成本與償還成本：支付的利息，一般高于短期借款，附加成本（承諾費和補償性余額等）償還方式：定期付息一次還本逐期還本付息。85（五）長期借款評價1長期借款的優(yōu)點：（1）籌資速度快；（2）成本較低；（3）靈活性較強；（4）便于利用財務杠桿效應。2長期借款的缺點：（1）財務風險高；（2）限制條款多；（3）籌資數(shù)額限。86三、債券籌資㈠債券概念與構成要素債券是經濟主體為籌集資金而發(fā)行的，用以記載和反映債權債務關系的有價證券。由企業(yè)發(fā)行的債券稱為企業(yè)債券和公司債券。這里所說的債券是指期限超過1年的公司債券，其發(fā)行目的通常是為建設大型項目籌集大筆長期資金。

債券籌資是指企業(yè)通過發(fā)行債券來籌集資金的方式。

87

債券籌資特點：籌資對象廣、市場大；成本高、風險大、限制條件多。

構成要素

債券面值、債券的期、債券利率和債券價格。88（二）債券的種類按債券上有無記名劃分，可分為記名債券和無記名債券按有無抵押品劃分，可分為信用債券和抵押債券按利率是否固定劃分，可分為固定利率債券和浮動利率債券按是否上市劃分，可分為上市債券和非上市債券89(三)發(fā)行債券的條件根據(jù)我國公司法的規(guī)定，發(fā)行公司債券的具體條件如下：（1）股份有限公司的凈資產額不低于人民幣3000萬元，有限責任公司的凈資產額不低于人民幣6000萬元；（2）累計債券總額不超過公司凈資產的40%；（3）最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息；90（4）籌集的資金投向符合國家產業(yè)政策；（5）債券的利率不得超過國務院限定的利率水平；（6）國務院規(guī)定的其他條件。此外，發(fā)行公司債券所籌集的資金，必須按審批機關批準的用途使用，不得用于彌補虧損和非生產支出。91發(fā)行公司發(fā)生下列情形之一的，不得再次發(fā)行公司債券：（1）前一次發(fā)行的債券尚未募足的；（2）對已發(fā)行的公司債券或者其債務有違約或者延遲支付本息的事實，而且仍處于繼續(xù)狀態(tài)的。（3）違犯《公司法》規(guī)定，改變公開發(fā)行債券的募集用途。92（四）債券發(fā)行的程序1．由公司最高機構作出決議2．向國務院證券管理部門提出申請3．公告募集辦法4．委托證券機構發(fā)售5．交付債券，收繳款項，登記債券存根簿93（五）債券發(fā)行的價格

1．定義：債券的發(fā)行價格是債券發(fā)行時使用的價格，亦即投資者購買債券時所支付的價格。2.形式：債券的發(fā)行價格有三種：等價發(fā)行、折價發(fā)行和溢價發(fā)行。等價發(fā)行又叫面值發(fā)行，指按債券的面值出售；折價發(fā)行指以低于債券面值的價格出售溢價發(fā)行指按高于債券面值的價格出售3.原因：等價、溢價和折價，因市場利率與票面利率不一致而產生。94注意：債券之所以會存在溢價發(fā)行和折價發(fā)行，這是因為資金市場上的利息率是經常變化的，而企業(yè)債券一經發(fā)行，就不能調整其票面利息率。從債券的開印到正式發(fā)行，往往需要經過一段時間，在這段時間內如果資金市場上的利率發(fā)生變化，就要靠調整發(fā)行價格的方法來使債券順利發(fā)行954、影響因素：債券面值（正比）票面利率（正比）市場利率（反比）債券期限（反比）965、方法與公式：在按期付息，到期一次還本，且不考慮發(fā)行費用的情況下，債券發(fā)行價格計算公式為：債券發(fā)行價格=本息之和

=利息現(xiàn)值+本金現(xiàn)值

＝

債券發(fā)行價格=∑票面金額×票面利率/（1+市場利率）t+票面金額/（1+市場利率）n或=票面金額×（P/F，i1，n）+票面金額×i2×（P/A，i1，n）式中：n為債券期限；i1為市場利率；i2為票面利率；（P/F，i1，n）為復利現(xiàn)值系數(shù)；P/A，i1，n）為年金現(xiàn)值系數(shù)。97例：光華公司發(fā)行面值為1000元，利率為10%，期限為10年，每年年末付息的債券。在公司決定發(fā)行債券時，認為10%的利率是合理的。如果到債券正式發(fā)行時，市場上的利率發(fā)生變化，那么就要調整債券的發(fā)行價格?，F(xiàn)按以下三種情況分別討論。98（1）資本市場上的利率保持不變，光華公司的債券利率為10%仍然合理，則可采用等價發(fā)行。債券的發(fā)行價格為：1000/（1+10%）10+1000×10%×（P/A，10%，10）=1000/2.5937+100×6.1446≈1000（元）99（2）資本市場上的利率有較大幅度的上升，達到15%，則應采用折價發(fā)行。發(fā)行價格為：

1000/（1+15%）10+1000×10%×（P/A，15%，10）=247.18+100×5.0188=749.06（元）即只有按749.06元的價格出售，投資者才能購買此債券，獲得15%的報酬100（3）資本市場上的利率有較大幅度的下降，達到5%，則可采用溢價發(fā)行。發(fā)行價格為：1000/（1+5%）10+1000×10%×（P/A，5%，10）=613.91+100×7.7217=1386.08（元）也就是說，投資者把1386.08元的資金投資于光華公司面值為1000元的債券，便可獲得5%的報酬。101（六）債券的信用評級

債券信用評級的意義對于發(fā)行公司和債券投資者都有重要意義。債券的信用等級表示債券質量的優(yōu)劣，反映債券償本付息能力的強弱和債券投資風險的高低。債券的評級程序1）發(fā)行公司提出評級申請2）評級機構評定債券等級3）評級機構跟蹤檢查102債券的信用等級表示債券質量的高低。債券的信用等級通常由獨立的中介機構進行評估。投資者根據(jù)這些中介機構的評級結果選擇債券進行投資。不同國家對債券的評級不盡相同，即使同一個國家的不同評級機構，其評級也有差異。但有一點是相同的，即都將債券按發(fā)行公司還本付息的可靠程度、財務質量、項目狀況等因素，用簡單的符號、文字說明等公開提供給廣大投資者。103債券的評級方法進行分析判斷，采用定性和定量分析相結合的方法，一般針對以下幾個方面進行分析判斷。1）公司發(fā)展前景2）公司的財務狀況3）公司債券的約定條件此外，對在外國或國際性證券市場上發(fā)行債券，還要進行國際風險分析，主要是進行政治、社會、經濟的風險分析，作出定性判斷。104目前，世界各國已基本對債券信用評級形成慣例，即將其劃分為三等九級。以美國著名的債券評級機構標準普爾公司的評級為例，其將債券級別從高到低分為AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C九個等級。AAA：該債券到期具有極高的還本付息能力，沒有風險；AA：該債券到期具有很高的還本付息能力，基本沒有風險；A：該債券到期具有一定的還本付息能力，經采取保護措施后，有可能按期還本付息，風險較低；105BBB：債券到期還本付息資金來源不足，發(fā)行企業(yè)對經濟形勢的應變能力較差，有可能延期支付本息，投資者有一定的風險；BB：債券到期還本付息能力低，投資風險較大；B：債券到期還本付息能力脆弱，投資風險很大；CCC：債券到期還本付息能力很低，投資風險極大CC：債券到期還本付息能力極低，投資風險最大C：發(fā)行企業(yè)面臨破產，投資者可能血本無歸。106財經頻道(CNBC)今日發(fā)布消息稱，美國銀行美林公司周日晚舉行的緊急電話會議透露，在上周降低美國AAA信用級別后，標準普爾公司可能在三個月內再次降低美國長期信用評級。北美經濟學家伊桑·哈里斯在電話中表示：“我們估計會有進一步下調。我們不相信新任命的兩黨委員會能夠拿出一個可信的長期赤字削減計劃。因此11月或12月標準普爾公司有可能把美國信用級別從AA+下調至AA。”人民網羅馬9月20日電(記者史克棟)今天出版的意大利各大媒體都在頭版顯要位置報道了主權債務降級的消息,美國標準普爾公司決定將意大利的主權債務級別從A+下降到A級。

當?shù)貢r間本周一，國際評級機構標準普爾宣布將希臘主權債評級連降三級至CCC級。這一級別距離“違約”僅一步之遙，是目前標準普爾在全球范圍內進行評級的126個主權債中信用最低的一個級別。107（七）債券的償還時間、形式1．債券的償還時間三種方式：提前償還、分批償還、一次償還。2．債券的償還形式定義：債券的償還形式是指在償還債券時使用什么樣的支付手段。三種形式：現(xiàn)金償還、以新?lián)Q舊和債券轉換。108（八）債券籌資的優(yōu)缺點優(yōu)點

資金成本較低有利于保持股東控制權籌資范圍廣缺點

財務風險較高限制嚴格109四、融資租賃融資租賃的形式融資租賃的程序決定融資租賃租金的因素融資租賃籌資的優(yōu)缺點110(一)融資租賃的含義與特點含義：

租賃行為在實質上具有借貸屬性，不過它直接涉及的是物而不是錢。經營租賃也稱服務租賃，它是與租賃資產所有權相關的風險與收益在租賃期內不發(fā)生轉移的一種租賃方式。

臨時性需要、期限短、出租人維護設備及保險、期滿資產歸出租人，合同靈活111融資租賃又稱資本租賃，它是與租賃資產所有權相關的風險與收益在租賃業(yè)務發(fā)生時，由出租方轉移至承租方的租賃方式。

特點（與經營性租賃相比較）▲融資租賃的當事人除出租方、承租方，還包括租賃資產的供應商

▲

融資租賃的期限一般較長，出租人收取的租金必須等于租賃設備的全部成本加上租賃投資收益?！沙凶馊素撠熥赓U資產的維修、保養(yǎng)等▲

融資性租賃禁止中途解約112（二）融資租賃的形式1、直接租賃直接租賃是指承租人直接向出租人租入所需要的資產并收取租金，它涉及出租人和承租人兩方當事人。通常所說的融資租賃，不作特別說明時即為直接租賃。

承租人（企業(yè)）出租人（租賃公司等）支付租金提供資產1132.杠桿租賃在租賃交易中，資產購置成本所需資本的一部分(10%～20%)由出租人承擔，其余大部分資本由貸款人向出租人提供，以租賃資產作抵押的租賃方式。購買合同出租人制造商承租人購入租賃合同出租金融機構借款合同貸款1143。售后回租擁有某項資產的公司將資產出售后，立即按照特定條款從購買者手中租回該項資產。承租人（企業(yè)）出租人（租賃公司等）出售資產售后回租115對公司好處：①獲得出售資產的現(xiàn)金收入②

可以繼續(xù)使用設備在售后回租中，設備買方和出租人通常是租賃公司、保險公司、金融機構或商業(yè)銀行等。116（三）融資租賃的程序選擇租賃公司提出租賃申請簽訂租賃合同簽訂購貨協(xié)議辦理驗貨、付款與保險支付租金合同期滿處理資產117（四）決定融資租賃租金的因素租賃資產的購置成本預計租賃期滿后租賃資產的殘值租賃公司購置資產所提供資金應計的利息租賃手續(xù)費租賃期限租金支付方式118融資租賃的租金構成內容：設備價款租息（租賃公司的融資成本、租賃手續(xù)費等）計算方法：平均分攤法沒考慮資金時間價值因素，是租賃期間的利息和手續(xù)費的平均數(shù)；等額年金法含義：是利用年金現(xiàn)值的計算經變換后計算每期支付租金的方法。形式：先付租金后付租金119運用舉例

〖例〗某企業(yè)采用融資租賃方式于2002年1月1日從一租賃公司租入一設備，設備價格為40000元，租期為8年，到期后設備歸企業(yè)所有，為了保證租賃公司完全彌補融資成本，相關的手續(xù)費并有一定的盈利，雙方商定采用18%的折現(xiàn)率，試計算該企業(yè)每年年末應支付的等額租金。A＝40000÷（P/A,18%,8）＝40000÷4.0776＝9809.69（元）120例：某公司融資租入設備一臺，價款20萬元，租期4年，年租費率10%，要求：1)每年末支付的租金2)每年初支付的租金，分析二者的關系。解：1)200000=A(P/A,10%,4)A=630912)200000=A(P/A,10%,4)(1+10%)A=57356年初租金(1+10%)=年末租金63091=(1+10%)×57356121（五）融資租賃籌資的優(yōu)缺點優(yōu)點租金可在稅前扣除，起到抵稅作用限制條件較少可迅速獲得所需資產可以避免資產陳舊過時的風險缺點籌資成本較高財務風險較高122§4短期負債融資與營運資金政策一、短期負債融資的特點和形式二、短期借款三、商業(yè)信用融資四、營運資金政策123一、短期負債融資的特點和形式短期負債是指將在一年內或超過一年的一個營業(yè)周期內償還的債務，包括短期借款、應付票據(jù)、應付賬款、預收賬款、應付工資福利費等應付費用。特點：1．融資速度快，容易取得。2．融資富有彈性，成本低。3．融資風險高。短期負債最主要的形式是短期借款和商業(yè)信用

124二．短期借款主要用于滿足公司生產周轉性資金、臨時資金和結算資金等需求（一）短期借款的種類和取得種類：按照目的和用途分為生產周轉借款、臨時借款、結算借款等；按償還方式分一次性償還借款和分期償還借款；按利息支付方式分為收款法借款、貼現(xiàn)法借款和加息法借款；按有無擔保分為抵押借款和信用借款。企業(yè)在申請借款時，應根據(jù)各種借款的條件和需要加以選擇。125短期借款的取得：企業(yè)舉借短期借款，首先提出申請，經審查同意后債權債務雙方簽訂借款合同，注明借款的用途、金額、利率、期限、還款方式和違約責任等；然后根據(jù)借款合同辦理借款手續(xù)，取得并使用借款資金。126（二）短期借款的信用條件1．信貸限額信貸限額是銀行對借款人規(guī)定的無擔保貸款的最高額。信貸限額的有效期通常為一年，但根據(jù)情況也可延期一年。一般而言，企業(yè)在批準的信貸額度內，可隨時使用銀行借款，但是銀行并不承擔必須提供全部信貸限額的義務，如果企業(yè)信譽惡化，即使銀行曾經同意按信貸限額提供貸款，企業(yè)也可能得不到借款，這時，銀行不會承擔法律責任。1272．周轉信貸協(xié)定周轉信貸協(xié)定是銀行從法律上承諾向企業(yè)提供不超過某一最高限額的貸款協(xié)定。在協(xié)定的有效期內，只要企業(yè)借款總額未超過最高限額，銀行必須滿足企業(yè)任何時候提出的借款要求。企業(yè)享用周轉協(xié)定，通常要對貸款限額的未使用部分付給銀行一筆承諾費。周轉信貸協(xié)定的有效期通常超過一年，但實際上貸款每幾個月發(fā)放一次，所以這種信貸具有短期和長期借款的雙重特征。128例：某企業(yè)與銀行商定的周轉信貸額為1000萬元，承諾費率為0.5%，借款企業(yè)年度內使用了400萬元，余額為600萬元。則借款企業(yè)應向銀行支付承諾費的金額為：

承諾費=600×0.5%=3（萬元）129★周轉信貸協(xié)議——銀行具有法律義務承諾提供不超過某一最高限額的貸款協(xié)議。

☆

公司享用周轉信用協(xié)議，通常要對貸款限額的未使用部分付給銀行一筆承諾費。

☆

在協(xié)議的有效期內，只要公司的借款總額未超過最高限額，銀行必須滿足公司任何時候提出的借款要求?！纠咳绻苻D信用額度為100萬元，借款公司年度內使用了60萬元，余額為40萬元，假設承諾費率為0.5%。承諾費:（1000000－600000）×0.5%＝2000（元）130★補償性余額——銀行要求借款公司在銀行中保持按貸款限額的一定百分比(10%~20%)計算的最低存款余額?！?/p>

銀行：補償性余額可以降低貸款風險；補償其可能遭受的風險；

☆借款公司：對借款企業(yè)來說，加重了企業(yè)的利息負擔。補償性余額則提高了借款的實際利率【例】某公司按8%向銀行借款100000元，銀行要求維持貸款限額15%的補償性余額。要求：計算該項借款的實際利率。1313．借款抵押銀行向財務風險較大、信譽情況不確定的企業(yè)發(fā)放貸款，往往需有抵押品擔保，以減少自己蒙受損失的風險。借款的抵押品通常是借款企業(yè)的應收賬款、存貨、股票、債券等。銀行接受抵押品后，將根據(jù)抵押品的賬面價值決定貸款金額，一般為抵押品賬面價值的30%——90%。這一比率的高低取決于抵押品的變現(xiàn)能力和銀行的風險偏好。132注意：抵押借款的資金成本通常高于非抵押借款，這是因為銀行主要向信譽好的客戶提供非抵押貸款，而將抵押貸款視為一種風險投資，因而收取較高的利息；此外，銀行管理抵押貸款比管理非抵押貸款更為困難，為此往往另外收取手續(xù)費。企業(yè)取得抵押借款還會限制其抵押財產的使用和將來的借款能力。1334．償還條件貸款的償還有到期一次償還和在貸款期內分期等額償還兩種方式。一般說來，企業(yè)不希望采用后種方式，因為這會提高貸款的實際利率；而銀行則不希望采用前種方式，因為這會加重企業(yè)還款時的財務負擔，增加企業(yè)對拒付風險，同時也會降低實際貸款利率。1345．其他承諾銀行有時還要求企業(yè)為取得借款而做出其他承諾，如及時提供財務報表，保持適當資產流動性等。如企業(yè)違背作出的承諾，銀行可要求企業(yè)立即償還全部貸款。135（三）短期借款的利率及利息支付方式1、借款利率優(yōu)惠利率是銀行向財力雄厚、經營狀況好的企業(yè)貸款時收取的名義利率，是貸款利率的最低限；浮動優(yōu)惠利率是一種隨其他短期利率的變動而浮動的優(yōu)惠利率，隨市場條件的變化而隨時調整的優(yōu)惠利率；非優(yōu)惠利率是銀行借款給一般企業(yè)時收取的高于優(yōu)惠利率的利率，通常在優(yōu)惠利率的基礎上加一定的百分比。1362、借款利息的支付方法（1）收款法收款法又稱利隨本清法，是在借款到期時向銀行支付利息的方法。銀行向工商企業(yè)借款大都采用這種方法收息。采用這種方法，借款的名義利率（亦即約定利率）等于其實際利率（亦即有效利率）。實際利率＝名義利率

137（2）貼現(xiàn)法貼現(xiàn)法是銀行向企業(yè)發(fā)放貸款時，先從本金中扣除利息部分，而到期時借款企業(yè)再償還全部本金的一種計息方法。采用這種方法，企業(yè)可利用的貸款額只有本金扣除利息后的差額部分，其有效利率高于約定利率。

例：A公司從銀行取得一年期，年利率6%的借款100萬元，年利息6萬元，按貼現(xiàn)法付息，企業(yè)實際可利用資金94萬元，該項借款的實際利率為：6÷（100-6）×100%≈6.57%實際利率＞名義利率

138（3）加息法加息法是分期等額償還貸款時采用的利息收取方法。在分期等額償還貸款的情況下，銀行要將根據(jù)約定利率計算的利息加到貸款本金上，計算出貸款的本利和，要求企業(yè)在貸款期內分期等額償還。由于貸款分期均衡償還，借款企業(yè)實際上只平均使用了貸款本金的半數(shù)，卻支付了全部利息，這樣，企業(yè)負擔的有效利率便高于約定利率約一倍。實際利率＞名義利率

例：某企業(yè)借入年利率10%的一年期貸款100000元，按月等額償還本息，實際支付年息10000元，而一年內平均使用借款為50000元，其有效利率為20%。139練習某公司向銀行借入短期借款10000元,支付銀行利息的方式有三種,一是采用收款法付息,利率14%;二是采用貼現(xiàn)法付息,利率12%;三是利率10%,銀行要求的補償性余額比例為20%.請問:如果你是公司財務經理,你選擇哪種借款方式.140采用貼現(xiàn)法時的實際利率:(10000×12%)/「10000×(1-12%)」=13.6%采用收款法實際利率=名義利率=14%采用補償性余額實際利率:(10000×10%)/10000(1-20%)=12.5%應選用第三方案.141三、商業(yè)信用融資商業(yè)信用是指在商品交易中以延期付款或預收貨款進行購銷活動而形成的借貸關系，它是公司間直接的信用行為。商業(yè)信用產生于商品交換之中，是所謂的“自發(fā)性籌資”。它運用廣泛，在短期負債籌資中占有相當大的比重。具體形式應付賬款、應付票據(jù)、預收賬款142（一）應付賬款

1.應付賬款的實質與特征

企業(yè)供應商倉庫1431.應付賬款的實質與特征▲它是一種典型的商業(yè)信用形式。買賣雙方發(fā)生商品交易，買方收到商品后不立即付款，而是延遲一定時期后再付款?！鴮τ谫u方來說，可利用這種方式促銷；對于買方來說，延期付款等于向賣方借用資金購進商品，以滿足短期資金需要。▲買賣雙方的關系完全由買方的信用來維持。2.應付賬款的信用條件信用期限：允許買方付款的最長期限?，F(xiàn)金折扣：賣方為了鼓勵買方提前還款，而給予買方在價款總額上的優(yōu)惠，即少付款的百分比。折扣期限：賣方允許買方享受現(xiàn)金折扣的期限。折扣期限小于信用期限。144【例】2/10，n/30n/30——信用期限是30天10——折扣期限2——現(xiàn)金折扣為2%2/10——企業(yè)10天內還款，可享受2%的現(xiàn)金折扣，即可以少付款2%1453.應付賬款籌資成本按是否付出代價，分為“免費”籌資和有代價籌資。

免費籌資●賣方不提供現(xiàn)金折扣，買方在信用期內任何時間支付貨款；●賣方提供現(xiàn)金折扣，買方在折扣期內支付貨款

有代價籌資●賣方提供現(xiàn)金折扣，買方放棄現(xiàn)金折扣，在折扣期至信用期到期日之間付款1463．應付賬款的成本若買方企業(yè)購買貨物后在賣方規(guī)定的折扣期內付款，便可享受免費信用，這種情況下企業(yè)沒有因為享受信用而付出代價。若買方企業(yè)放棄折扣，在10天后（不超過30天）付款，該企業(yè)便要承受因放棄折扣而造成的隱含利息成本。含義：買方放棄現(xiàn)金折扣而產生的機會成本（成本額為放棄的現(xiàn)金折扣金額）；例：某企業(yè)按2/10、N/30的條件購入貨物100萬元。如果該企業(yè)在10天內付款，便享受了10天的免費信用期，并獲得折扣2萬元（100×2%），免費信用額為98萬元。147102030098000元100000元【例】假設某公司按“2/10，n/30”的條件購買一批商品，價值100000元。要求：計算公司放棄現(xiàn)金折扣的實際利率。解析：20天的實際利率=(2000/98000)×100%=2.04%實際年利率=2.04%×360/20=36.73%單利148放棄現(xiàn)金折扣的實際利率計算公式：承【例9-1】按公式計算公司放棄現(xiàn)金折扣的實際利率：

149公式表明，放棄現(xiàn)金折扣的成本與折扣百分比的大小、折扣期的長短同方向變化，與信用期的長短反方向變化。如果買方企業(yè)放棄折扣而獲得信用，其代價是較高的。然而，企業(yè)在放棄折扣的情況下，推遲付款的時間越長，其成本就越小。1504.延期付款的風險（潛在籌資成本）

信用損失

利息罰金

停止送貨

法律追索1515．利用現(xiàn)金折扣的決策在附有信用條件的情況下，因為獲得不同信用要負擔不同的代價，買方企業(yè)便要在利用哪種信用之間做出決策。一般說來：（1）如果能以低于放棄折扣的隱含利息成本（實質是一種機會成本）的利率借入資金，就應在折扣期內用借入的資金支付貨款，享受現(xiàn)金折扣。比如，與上例同期的銀行短期借款年利率為12%，則買方企業(yè)應利用更便宜的銀行借款在折扣期內償還應付賬款；反之，企業(yè)應放棄折扣。152（2）如果在折扣期內將應付賬款用于短期投資，所得的投資收益率高于放棄折扣的隱含利息成本，則應放棄折扣而去追求更高的收益。當然，假使企業(yè)放棄折扣優(yōu)惠，也應將付款日推遲至信用期內的最后一天（入上例中的第30天），以降低放棄折扣的成本。153（3）如果企業(yè)因缺乏資金而欲展延付款期（如上例中將付款日推遲到第50天），則需在降低了的放棄現(xiàn)金折扣成本與展延付款帶來的損失之間做出選擇展延付款帶來的損失主要是指因企業(yè)信譽惡化而喪失供應商乃至其他貸款人的信用，或日后招致苛刻的信用條件154（4）如果面對兩家以上提供不同信用條件的賣方，應衡量放棄折扣成本的大小，選擇信用成本最?。ɑ蛩@利益最大）的一家比如，上例中另有一家供應商提出1/20、N/30的信用條件，其放棄折扣的成本為：1%/（1-1%）×360/（30-20）=36.4%與上例中2/10、N/30信用條件的情況相比，后者的成本較低，如果買方企業(yè)估計會拖延付款，那么寧肯選擇第二家供應商。155例題：某公司擬采購一批零件，供應商報價如下：

(1)立即付款，價格為9630元；

(2)30天內付款，價格為9750元；

(3)31至61內付款，價格為9870元；

(4)61至90天內付款，價格為10000元。

假設銀行短期貸款利率為15%，每年按360天計算。

要求：計算放棄現(xiàn)金折扣的成本(比率)，并確定對該公司最有利的付款日期和價格156答案：

(1)立即付款：折扣率=（10000-9630）／10000=3．70%放棄折扣成本=3．70%／（1-3．70%）×360／（90-0)=15．37%

(2)30天內付款：折扣率=（10000-9750）／10000=2．5%放棄折扣成本=2．5%／（1-2．5%）×360／（90-30)=15．38%

(3)60天付款：折扣率=（10000-9870）／10000=1．3%放棄折扣成本=1．3%／（1-1．3%）×360／（90-60)=15．81%

(4)最有利的是第60天付款9870元。

157練習題ABC公司擬采購材料100萬元，W公司報價的信用條件為：“2／10，N／30”M公司報價的信用條件為：“1／20，N／30”若公司享受折扣應選哪一家？若公司不享受折扣應選哪一家？158向W公司采購的機會成本：2%／(1-2%)×360／(30-10)=36.7%向M公司采購的機會成本：1%／(1-1%)×360／(30-20)=36.4%若享受折扣，應選W公司若不享受折扣，應選M公司159練習A公司擬采購一批商品，供應商報價如下：(銀行借款利率15%)1，立即付款，價格9630元2，30天內付款，價格9750元3，31~60天付款，價格9870元4，61~90天付款，價格10000元求：放棄現(xiàn)金折扣的機會成本及最有利的付款期？160解：1)[3.7%/(1-3.7%)]×360/90=15.37%2)[2.5%/(1-2.5%)]×360/60=15.38%3)[1.3%/(1-1.3%)]×360/30=15.81%4)機會成本為0所以：若企業(yè)有資金，應選擇方案三)若企業(yè)無資金，應向銀行借款，選第60天付款161（二）應付票據(jù)籌資

商業(yè)承兌匯票由收款人簽發(fā)，經付款人承兌、或由付款人簽發(fā)并承兌的票據(jù)

銀行承兌匯票收款人或承兌申請人簽發(fā)、由承兌申請人向開戶銀行申請，經銀行審查同意，并由銀行承兌的票據(jù)A.按照承兌人的不同1.應付票據(jù)的含義購銷雙方按購銷合同進行商品交易，延期付款而簽發(fā)的、反映債權債務關系的一種信用憑證。2.應付票據(jù)的種類1623.應付票據(jù)的期限一般為1～6個月，最長不超過9個月。

帶息應付票據(jù)

不帶息應付票據(jù)

B.按照是否帶息利率低于其他籌資方式的利率，不需要保持相應的補償性余額和支付各種手續(xù)費等163（三）預收賬款預收賬款是賣方企業(yè)在交付貨物之前向買方預先收取部分或全部貨款的信用形式。對于賣方來講，預收賬款相當于向買方借用資金后用貨物抵償。預收賬款一般用于生產周期長、資金需要量大而市場上供不應求的貨物銷售。164此外，企業(yè)往往還存在一些在非商品交易中產生、但亦為自發(fā)性籌資的應付費用，如應付工資、應交稅金、其他應付款等。應付費用使企業(yè)受益在前、費用支付在后，相當于享用了受款方的借款，一定程度上緩解了企業(yè)的資金需要。應付費用的期限具有強制性，不能由企業(yè)自由斟酌使用，但通常不需要花費代價。165（四）商業(yè)信用籌資的特點商業(yè)信用籌資最大的優(yōu)越性在于容易取得。首先，對于多數(shù)企業(yè)來說，商業(yè)信用是一種持續(xù)性的信貸形式，無需正式辦理籌資手續(xù)其次，如果沒有現(xiàn)金折扣或使用不帶息票據(jù)，商業(yè)信用籌資不負擔成本。其缺陷在于期限較短，在放棄現(xiàn)金折扣時所付出的成本較高。166第5節(jié)混合性資金的籌集發(fā)行優(yōu)先股發(fā)行可轉換債券發(fā)行認股權證167一、發(fā)行優(yōu)先股（一）優(yōu)先股的