財(cái)務(wù)管理-第7章投資決策原理和關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)概念的進(jìn)一步討論

2023/5/23財(cái)務(wù)管理學(xué)第7章：投資決策原理第7章：投資決策原理長(zhǎng)期投資概述投資現(xiàn)金流量的分析折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資決策指標(biāo)的比較2023/5/23

7.1長(zhǎng)期投資概述

企業(yè)投資的意義企業(yè)投資的分類企業(yè)投資管理的原則企業(yè)投資過(guò)程分析7.1.1企業(yè)投資的意義1．企業(yè)投資是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提2．企業(yè)投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段3．企業(yè)投資是公司降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的重要方法7.1.2企業(yè)投資的分類

直接投資與間接投資

長(zhǎng)期投資與短期投資

長(zhǎng)期投資與短期投資初創(chuàng)投資和后續(xù)投資

其他分類方法

7.1.3企業(yè)投資管理的原則

認(rèn)真進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，及時(shí)捕捉投資機(jī)會(huì)建立科學(xué)的投資決策程序，認(rèn)真進(jìn)行投資項(xiàng)目的可行性分析及時(shí)足額地籌集資金，保證投資項(xiàng)目的資金供應(yīng)認(rèn)真分析風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)7.1.4企業(yè)投資過(guò)程分析

投資項(xiàng)目的決策投資項(xiàng)目的提出投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的決策投資項(xiàng)目的實(shí)施與監(jiān)控為投資方案籌集資金按照擬定的投資方案有計(jì)劃分步驟地實(shí)施投資項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中的控制與監(jiān)督投資項(xiàng)目的后續(xù)分析投資項(xiàng)目的事后審計(jì)與評(píng)價(jià)將提出的投資項(xiàng)目進(jìn)行分類

估計(jì)各個(gè)項(xiàng)目每一期的現(xiàn)金流量狀況按照某個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)各投資項(xiàng)目進(jìn)行分析并排隊(duì)

考慮資本限額等約束因素，編寫評(píng)價(jià)報(bào)告，并做出相應(yīng)的投資預(yù)算

延遲投資放棄投資擴(kuò)充投資與縮減投資

投資項(xiàng)目的事后審計(jì)指對(duì)已經(jīng)完成的投資項(xiàng)目的投資效果進(jìn)行的審計(jì)。

7.2投資現(xiàn)金流量的分析

現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。現(xiàn)金流量的構(gòu)成

現(xiàn)金流量的計(jì)算

投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因

現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量

投資前費(fèi)用設(shè)備購(gòu)置費(fèi)用設(shè)備安裝費(fèi)用建筑工程費(fèi)營(yíng)運(yùn)資金的墊支原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入扣除相關(guān)稅金后的凈收益不可預(yù)見費(fèi)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量

終結(jié)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值收入或變價(jià)收入收回墊支在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金停止使用的土地的變價(jià)收入指扣除了所需要上繳的稅金等支出后的凈收入

7.2投資現(xiàn)金流量的分析

現(xiàn)金流量的構(gòu)成

現(xiàn)金流量的計(jì)算

投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因

現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量?，F(xiàn)金流量的計(jì)算

初始現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)全部現(xiàn)金流量的計(jì)算

（1）逐項(xiàng)測(cè)算法（2）單位生產(chǎn)能力估算法（3）裝置能力指數(shù)法逐項(xiàng)測(cè)算法就是對(duì)構(gòu)成投資額基本內(nèi)容的各個(gè)項(xiàng)目先逐項(xiàng)測(cè)算其數(shù)額，然后進(jìn)行匯總來(lái)預(yù)測(cè)投資額的一種方法。

單位生產(chǎn)能力估算法是根據(jù)同類項(xiàng)目的單位生產(chǎn)能力投資額和擬建項(xiàng)目的生產(chǎn)能力來(lái)估算投資額的一種方法。裝置能力指數(shù)法是根據(jù)有關(guān)項(xiàng)目的裝置能力和裝置能力指數(shù)來(lái)預(yù)測(cè)項(xiàng)目投資額的一種方法。

逐項(xiàng)測(cè)算法【例7-1】某企業(yè)準(zhǔn)備建一條新的生產(chǎn)線，經(jīng)過(guò)認(rèn)真調(diào)查研究和分析，預(yù)計(jì)各項(xiàng)支出如下：投資前費(fèi)用10000元；設(shè)備購(gòu)置費(fèi)用500000元；設(shè)備安裝費(fèi)用100000元；建筑工程費(fèi)用400000元；投產(chǎn)時(shí)需墊支營(yíng)運(yùn)資金50000元；不可預(yù)見費(fèi)按上述總支出的5%計(jì)算，則該生產(chǎn)線的投資總額為：(10000+500000+100000+400000+50000)×(1+5%)＝1113000(元)單位生產(chǎn)能力估算法

利用以上公式進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)，需要注意下列幾個(gè)問(wèn)題：①同類企業(yè)單位生產(chǎn)能力投資額可從有關(guān)統(tǒng)計(jì)資料中獲得，如果國(guó)內(nèi)沒有可供參考的有關(guān)資料，可以以國(guó)外投資的有關(guān)資料為參考標(biāo)準(zhǔn)，但要進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。②如果通貨膨脹比較明顯，要合理考慮物價(jià)變動(dòng)的影響。③作為對(duì)比的同類工程項(xiàng)目的生產(chǎn)能力與擬建的投資項(xiàng)目的生產(chǎn)能力應(yīng)比較接近，否則會(huì)有較大誤差。④要考慮投資項(xiàng)目在地理環(huán)境、交通條件等方面的差別，并相應(yīng)調(diào)整預(yù)測(cè)出的投資額。擬建項(xiàng)目投資總額＝同類企業(yè)單位生產(chǎn)能力投資額×擬建項(xiàng)目生產(chǎn)能力

裝置能力指數(shù)法式中：Y2——擬建項(xiàng)目投資額；Y1——類似項(xiàng)目投資額；X2——擬建項(xiàng)目裝置能力；X1——類似項(xiàng)目裝置能力；t——裝置能力指數(shù)；α——新老項(xiàng)目之間的調(diào)整系數(shù)。裝置能力指數(shù)法【例7-2】某化肥廠原有一套生產(chǎn)尿素的裝置，裝置能力為年產(chǎn)尿素10萬(wàn)噸，5年前投資額為1000萬(wàn)元，現(xiàn)該化肥廠擬增加一套生產(chǎn)能力為8萬(wàn)噸的尿素裝置，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，裝置能力指數(shù)取0.8，因價(jià)格上漲，需要對(duì)投資進(jìn)行調(diào)整，取調(diào)整系數(shù)為1.4。試預(yù)測(cè)8萬(wàn)噸尿素裝置的投資額。全部現(xiàn)金流量的計(jì)算【例7-3】大華公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無(wú)殘值。5年中每年銷售收入為6000元，每年的付現(xiàn)成本為2000元。乙方案需投資12000元，采用直線折舊法計(jì)提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2000元。5年中每年的銷售收入為8000元，付現(xiàn)成本第1年為3000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)400元，另需墊支營(yíng)運(yùn)資金3000元，假設(shè)所得稅稅率為40%，試計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量。全部現(xiàn)金流量的計(jì)算為計(jì)算現(xiàn)金流量，必須先計(jì)算兩個(gè)方案每年的折舊額：甲方案每年折舊額=10000/5=2000(元)乙方案每年折舊額=(12000-2000)/5=2000(元)全部現(xiàn)金流量的計(jì)算表7-1投資項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量單位：元年份12345甲方案：

銷售收入（1）60006000600060006000付現(xiàn)成本（2）20232023202320232023折舊（3）20232023202320232023稅前利潤(rùn)（4）=（1）―（2）―（3）20232023202320232023所得稅（5）=（4）×40%800800800800800稅后凈利（6）=（4）－（5）12001200120012001200營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1）―（2）―（5）32003200320032003200乙方案：

銷售收入（1）80008000800080008000付現(xiàn)成本（2）30003400380042004600折舊（3）20232023202320232023稅前利潤(rùn)（4）=（1）―（2）―（3）30002600220018001400所得稅（5）=（4）×40%12001040880720560稅后凈利（6）=（4）－（5）1800156013201080840營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1）―（2）―（5）38003560332030802840全部現(xiàn)金流量的計(jì)算表7-2投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量單位：元年份t012345甲方案：

固定資產(chǎn)投資-10000

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量

32003200320032003200現(xiàn)金流量合計(jì)-1000032003200320032003200乙方案：

固定資產(chǎn)投資-12023

營(yíng)運(yùn)資金墊支-3000

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量

38003560332030802840固定資產(chǎn)殘值

2023營(yíng)運(yùn)資金回收

3000現(xiàn)金流量合計(jì)-1500038003560332030807840

7.2投資現(xiàn)金流量的分析

現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量?，F(xiàn)金流量的構(gòu)成

現(xiàn)金流量的計(jì)算

投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因

投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資金的時(shí)間價(jià)值因素

采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況利潤(rùn)的計(jì)算沒有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)利潤(rùn)反映的是某一會(huì)計(jì)期間“應(yīng)計(jì)”的現(xiàn)金流量，而不是實(shí)際的現(xiàn)金流量

7.3折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法

折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)主要有凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率、獲利指數(shù)、貼現(xiàn)的投資回收期等。對(duì)于這類指標(biāo)的使用，體現(xiàn)了貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的思想，即把未來(lái)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)，使用現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計(jì)算各種指標(biāo)，并據(jù)以進(jìn)行決策

凈現(xiàn)值

內(nèi)含報(bào)酬率

獲利指數(shù)

凈現(xiàn)值計(jì)算公式?jīng)Q策規(guī)則一個(gè)備選方案：NPV>0多個(gè)互斥方案：選擇正值中最大者。投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余額，叫作凈現(xiàn)值。

凈現(xiàn)值的計(jì)算例7-4

現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（詳見表7-1和表7-2）,來(lái)說(shuō)明凈現(xiàn)值的計(jì)算。假設(shè)資本成本為10%。甲方案的NCF相等，故計(jì)算如下：凈現(xiàn)值的計(jì)算乙方案的NCF不相等，故列表7-3計(jì)算如下

:年份t各年的NCF（1）現(xiàn)值系PVIF10%,t（2）現(xiàn)值（3）=（1）×（2）12345380035603320308078400.9090.8260.7510.6830.62134542941249321044869未來(lái)現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值15861減：初始投資-15000

凈現(xiàn)值NPV=861凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)是：此法考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，能夠反映各種投資方案的凈收益，是一種較好的方法。凈現(xiàn)值法的缺點(diǎn)是：凈現(xiàn)值法并不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率是多少，而內(nèi)含報(bào)酬率則彌補(bǔ)了這一缺陷。

7.3折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法

內(nèi)含報(bào)酬率(InternalRateofReturn，IRR）實(shí)際上反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬，目前越來(lái)越多的企業(yè)使用該項(xiàng)指標(biāo)對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)。

凈現(xiàn)值

內(nèi)含報(bào)酬率

獲利指數(shù)

內(nèi)含報(bào)酬率計(jì)算方法：決策規(guī)則一個(gè)備選方案：IRR>必要的報(bào)酬率多個(gè)互斥方案：選擇超過(guò)資金成本或必要報(bào)酬率最多者內(nèi)含報(bào)酬率IRR的計(jì)算步驟：每年的NCF相等計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)查年金現(xiàn)值系數(shù)表采用插值法計(jì)算出IRR每年的NCF不相等先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，計(jì)算凈現(xiàn)值采用插值法計(jì)算出IRR找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率內(nèi)含報(bào)酬率

現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（見表7－1和表7－2）來(lái)說(shuō)明內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算方法。例7-5

由于甲方案的每年NCF相等，因而，可計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率為:

查年金現(xiàn)值系數(shù)表甲方案的內(nèi)含報(bào)酬率應(yīng)該在18%和19%之間，現(xiàn)用插值法計(jì)算如下：內(nèi)含報(bào)酬率甲方案的內(nèi)含報(bào)酬率＝18%+0.03%＝18.03%

內(nèi)含報(bào)酬率乙方案的每年NCF不相等，因而，必須逐次進(jìn)行測(cè)算，測(cè)算過(guò)程見表7-4:

表7-4

乙方案內(nèi)含報(bào)酬率的測(cè)算過(guò)程單位：元時(shí)間（t）NCFt測(cè)試11%測(cè)試12%復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)PVIF11％，t現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)PVIF12%,t現(xiàn)值012345-15000380035603320308078401.000.9010.8120.7310.6590.593-15000342428912427203046491.000.8930.7970.7120.6360.567-1500033932837236419594445NPV//421/-2內(nèi)含報(bào)酬率乙方案的內(nèi)含報(bào)酬率＝11%+0.995%＝11.995%內(nèi)含報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)：內(nèi)含報(bào)酬率法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率，概念也易于理解。

缺點(diǎn)：但這種方法的計(jì)算過(guò)程比較復(fù)雜。特別是對(duì)于每年NCF不相等的投資項(xiàng)目，一般要經(jīng)過(guò)多次測(cè)算才能算出

7.3折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法

獲利指數(shù)又稱利潤(rùn)指數(shù)(profitabilityindex，PI)，是投資項(xiàng)目未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。凈現(xiàn)值

內(nèi)含報(bào)酬率

獲利指數(shù)

獲利指數(shù)

計(jì)算公式?jīng)Q策規(guī)則一個(gè)備選方案：大于1采納，小于1拒絕。多個(gè)互斥方案：選擇超過(guò)1最多者。獲利指數(shù)的計(jì)算依前例獲利指數(shù)的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠真實(shí)地反映投資項(xiàng)目的盈利能力，由于獲利指數(shù)是用相對(duì)數(shù)來(lái)表示，所以，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進(jìn)行對(duì)比。缺點(diǎn)：獲利指數(shù)只代表獲得收益的能力而不代表實(shí)際可能獲得的財(cái)富，它忽略了互斥項(xiàng)目之間投資規(guī)模上的差異，所以在多個(gè)互斥項(xiàng)目的選擇中，可能會(huì)得到錯(cuò)誤的答案。7.4非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資回收期平均報(bào)酬率

非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的各種指標(biāo)。

投資回收期計(jì)算方法如果每年的NCF相等：投資回收期=原始投資額/每年NCF如果每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量不相等：根據(jù)每年年末尚未收回的投資額來(lái)確定。

投資回收期(PP,PaybackPeriod)代表收回投資所需的年限?；厥掌谠蕉?，方案越有利。投資回收期

天天公司欲進(jìn)行一項(xiàng)投資，初始投資額10000元，項(xiàng)目為期5年，每年凈現(xiàn)金流量有關(guān)資料詳見表7-5，試計(jì)算該方案的投資回收期。例7-7

表7-5

天天公司投資回收期的計(jì)算表單位：元年份每年凈現(xiàn)金流量年末尚未回收的投資額12345300030003000300030007000400010000/

從表7-5中可以看出，由于該項(xiàng)目每年的凈現(xiàn)金流量均為3000元，因此該項(xiàng)目的投資回收期為：

3+1000/3000=3.33（年）投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：投資回收期法的概念容易理解，計(jì)算也比較簡(jiǎn)便缺點(diǎn)：它不僅忽視了貨幣的時(shí)間價(jià)值，而且沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況。事實(shí)上，有戰(zhàn)略意義的長(zhǎng)期投資往往早期收益較低，而中后期收益較高?；厥掌诜▋?yōu)先考慮急功近利的項(xiàng)目，它是過(guò)去評(píng)價(jià)投資方案最常用的方法，目前作為輔助方法使用，主要用來(lái)測(cè)定投資方案的流動(dòng)性而非盈利性。現(xiàn)以下例說(shuō)明投資回收期法的缺陷。7.4非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資回收期平均報(bào)酬率

平均報(bào)酬率(averagerateofreturn，ARR)是投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率，也稱平均投資報(bào)酬率。

平均報(bào)酬率計(jì)算方法決策規(guī)則

事先確定一個(gè)企業(yè)要求達(dá)到的平均報(bào)酬率，或稱必要平均報(bào)酬率。在進(jìn)行決策時(shí)，只有高于必要的平均報(bào)酬率的方案才能入選。而在有多個(gè)互斥方案的選擇中，則選用平均報(bào)酬率最高的方案。

平均報(bào)酬率的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)明、易算、易懂缺點(diǎn)：（1）沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，第一年的現(xiàn)金流量與最后一年的現(xiàn)金流量被看作具有相同的價(jià)值，所以，有時(shí)會(huì)做出錯(cuò)誤的決策；（2）必要平均報(bào)酬率的確定具有很大的主觀性。7.5投資決策指標(biāo)的比較兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較

兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較20世紀(jì)50年代對(duì)美國(guó)25家大型公司調(diào)查的資料表明，被調(diào)查的公司全部使用投資回收期法等非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)，而沒有一家使用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)20世紀(jì)六、七十年代投資決策指標(biāo)作為主要方法使用的公司所占的比例（％）1959年1964年1970年貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)198138625743合計(jì)100100100兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較20世紀(jì)80年代的情況

投資決策指標(biāo)作為主要方法使用的公司所占的比例（％）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)7624合計(jì)100兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較20世紀(jì)末至21世紀(jì)初的情況

調(diào)查的392家公司,其中74.9%的公司在投資決策時(shí)使用NPV指標(biāo)，75.7%的公司使用IRR指標(biāo)，56.7%的公司同時(shí)使用投資回收期指標(biāo)。同時(shí)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，年銷售額大于10億美元的公司更多地依賴于NPV或IRR指標(biāo)，而年銷售額小于10億美元的公司則更多地依賴于投資回收期等非貼現(xiàn)的指標(biāo)。

7.5投資決策指標(biāo)的比較兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因非貼現(xiàn)指標(biāo)忽略了資金的時(shí)間價(jià)值投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目標(biāo)—凈現(xiàn)值的多少非貼現(xiàn)指標(biāo)對(duì)壽命不同、資金投入的時(shí)間和提供收益的時(shí)間不同的投資方案缺乏鑒別能力平均報(bào)酬率、平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率等指標(biāo)，由于沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，實(shí)際上是夸大了項(xiàng)目的盈利水平投資回收期是以標(biāo)準(zhǔn)回收期為方案取舍的依據(jù)，但標(biāo)準(zhǔn)回收期一般都是以經(jīng)驗(yàn)或主觀判斷為基礎(chǔ)來(lái)確定的，缺乏客觀依據(jù)。管理人員水平的不斷提高和電子計(jì)算機(jī)的廣泛應(yīng)用，加速了貼現(xiàn)指標(biāo)的使用。歸根結(jié)底都是時(shí)間價(jià)值惹的禍7.5投資決策指標(biāo)的比較兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較－凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的比較在多數(shù)情況下，運(yùn)用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率這兩種方法得出的結(jié)論是相同的。會(huì)產(chǎn)生差異的兩種情況：投資規(guī)模不同現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不同

互斥項(xiàng)目非常規(guī)項(xiàng)目當(dāng)現(xiàn)金流量的符號(hào)不只改變一次，則為非常規(guī)型現(xiàn)金流量，此時(shí)，就可能會(huì)有不止一個(gè)IRR當(dāng)現(xiàn)金流量只改變一次符號(hào)的常規(guī)型，則NPV是貼現(xiàn)率的單調(diào)減函數(shù)，隨著貼現(xiàn)率的上升，NPV將單調(diào)減少貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較A項(xiàng)目IRR30%，NPV￥100B項(xiàng)目IRR20%，NPV￥200How?互斥項(xiàng)目投資規(guī)模不同現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不同－凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的比較（1）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較結(jié)論：凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率相比較，凈現(xiàn)值是一種較好的方法。－凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的比較（2）非常規(guī)項(xiàng)目貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較初始投資額不同時(shí)－凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較只有當(dāng)初始投資不同時(shí)，凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)才會(huì)產(chǎn)生差異。

現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與初始投資額之差NPV

PI現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與初始投資額之比結(jié)論：凈現(xiàn)值越高，企業(yè)的收益越大，而獲利指數(shù)只反映投資回收的程度，而不反映投資回收的多少，在沒有資金限量情況下的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值較大的投資項(xiàng)目。？紅光照相機(jī)廠投資決策案例紅光照相機(jī)廠生產(chǎn)的照相機(jī)質(zhì)量?jī)?yōu)良、價(jià)格合理，長(zhǎng)期以來(lái)供不應(yīng)求。為了擴(kuò)大生產(chǎn)能力，紅光廠準(zhǔn)備新建一條生產(chǎn)線。王禹是該廠助理會(huì)計(jì)師，主要負(fù)責(zé)籌資和投資工作?？倳?huì)計(jì)師張力要求王禹搜集建設(shè)新生產(chǎn)線的有關(guān)資料，寫出投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)報(bào)告，以供廠領(lǐng)導(dǎo)決策參考。紅光照相機(jī)廠投資決策案例王禹經(jīng)過(guò)十幾天的調(diào)查研究，得到以下有關(guān)資料。該生產(chǎn)線的初始投資是12.5萬(wàn)元，分兩年投入。第1年投入10萬(wàn)元，第2年初投入2.5萬(wàn)元，第2年可完成建設(shè)并正式投產(chǎn)。投產(chǎn)后，每年可生產(chǎn)照相機(jī)1000架，每架銷售價(jià)格是300元，每年可獲銷售收入30萬(wàn)元。投資項(xiàng)目可使用5年，5年后殘值2.5萬(wàn)元。經(jīng)營(yíng)期間要墊支流動(dòng)資金2.5萬(wàn)元，這筆資金在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)可如數(shù)收回。該項(xiàng)目生產(chǎn)的產(chǎn)品年總成本的構(gòu)成情況如下：紅光照相機(jī)廠投資決策案例原材料費(fèi)用20萬(wàn)元工資費(fèi)用3萬(wàn)元管理費(fèi)2萬(wàn)元折舊費(fèi)2萬(wàn)元王禹又對(duì)紅光廠的各種資金來(lái)源進(jìn)行了分析研究，得出該廠加權(quán)平均的資金成本為10%。紅光照相機(jī)廠投資決策案例表1投資項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表單位：元項(xiàng)目第1年第2年第3年第4年第5年銷售收入300,000300,000300,000300,000300,000成本250,000250,000250,000250,000250,000其中：原材料200,000200,000200,000200,000200,000工資30,00030,00030,00030,00030,000管理費(fèi)20,00020,00020,00020,00020,000折舊費(fèi)20,00020,00020,00020,00020,000稅前利潤(rùn)30,00030,00030,00030,00030,000所得稅(稅率為50%)15,00015,00015,00015,00015,000稅后利潤(rùn)15,00015,00015,00015,00015,000現(xiàn)金流量35,00035,00035,00035,00035,000紅光照相機(jī)廠投資決策案例表2投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量計(jì)算表單位：元項(xiàng)目第-1年第0年第1年第2年第3年第4年第5年初始投資-100000-25000流動(dòng)資金墊支-25000營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量3500035000350003500035000設(shè)備殘值25000流動(dòng)資金收回25000現(xiàn)金流量合計(jì)-100000-500003500035000350003500085000紅光照相機(jī)廠投資決策案例表3投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值計(jì)算單位：元時(shí)間現(xiàn)金流量10%的貼現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值-1-100,0001.000-100,0000-50,0000.9091-45,455135,0000.826428,910235,0000.715326,296335,0000.683025,612435,0000.620923,283585,0000.564447,974凈現(xiàn)值=3,353紅光照相機(jī)廠投資決策案例在廠領(lǐng)導(dǎo)會(huì)議上，王禹認(rèn)為，建設(shè)新生產(chǎn)線有3,353元凈現(xiàn)值，故這個(gè)項(xiàng)目是可行的。廠領(lǐng)導(dǎo)會(huì)議對(duì)王禹提供的資料進(jìn)行了分析研究，認(rèn)為王禹在搜集資料方面作了很大努力，計(jì)算方法正確，但卻忽略了物價(jià)變動(dòng)問(wèn)題，這便使得小王提供的信息失去了客觀性和準(zhǔn)確性。總會(huì)計(jì)師張力認(rèn)為，在項(xiàng)目投資和使用期間內(nèi)，通貨膨脹率大約為10%左右，他要求各有關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)真研究通貨膨脹對(duì)投資項(xiàng)目各有關(guān)方面的影響。紅光照相機(jī)廠投資決策案例基建處長(zhǎng)李明認(rèn)為，由于受物價(jià)變動(dòng)的影響，初始投資將增長(zhǎng)10%，投資項(xiàng)目終結(jié)后，設(shè)備殘值將增加到37,500元。生產(chǎn)處長(zhǎng)趙芳認(rèn)為，由于物價(jià)變動(dòng)的影響，原材料費(fèi)用每年將增加14%，工資費(fèi)用也將增加10%。財(cái)務(wù)處長(zhǎng)周定認(rèn)為，扣除折舊以后的管理費(fèi)用每年將增加4%，折舊費(fèi)用每年仍為20,000元。銷售處長(zhǎng)吳宏認(rèn)為，產(chǎn)品銷售價(jià)格預(yù)計(jì)每年可增加10%。紅光照相機(jī)廠投資決策案例廠長(zhǎng)要求王禹根據(jù)以上同志的意見，重新計(jì)算投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量和凈現(xiàn)值，提交下次會(huì)議討論?？傇u(píng)：

案例中王禹的分析從原理上來(lái)講并沒有錯(cuò)，但由于對(duì)投資決策中需要考慮的問(wèn)題認(rèn)識(shí)不全，所以使他提供的資料沒有被領(lǐng)導(dǎo)接受。紅光照相機(jī)廠投資決策案例1．考慮通貨膨脹物價(jià)變動(dòng)后的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金（見表4）表4考慮通貨膨脹物價(jià)變動(dòng)后的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金情況項(xiàng)目第1年第2年第3年第4年第5年銷售收入330,000363,000399,300439,230483,153付現(xiàn)成本281,800

317,852

356,735

405,112

457,730

其中：原材料228,000259,920296,308337,792385,082工資33,00036,30039,93043,92348,315管理費(fèi)20,80021,63220,49723,39724,333折舊20,00020,00020,00020,00020,000稅前利潤(rùn)28,20025,14822,56514,1185,423所得稅（50%）14,10012,57410,2837,0592,712稅后利潤(rùn)14,10012,57410,2837,0592,712現(xiàn)金流量34,10032,57430,28327,05922,712紅光照相機(jī)廠投資決策案例2．考慮通貨膨脹物價(jià)變動(dòng)后的現(xiàn)金流量（見表5）。表5考慮通貨膨脹物價(jià)變動(dòng)后的現(xiàn)金流量情況項(xiàng)目第-1年第0年第1年第2年第3年第4年第5年初始投資-110000-27500

流動(dòng)資金墊支

-25000

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量

3410032574302832705922712設(shè)備殘值

37500流動(dòng)資金回收

25000現(xiàn)金流量合計(jì)-110000-525003410032574302832705985212紅光照相機(jī)廠投資決策案例3．計(jì)算通貨膨脹物價(jià)變動(dòng)后的凈現(xiàn)值（見表6）。表6通貨膨脹物價(jià)變動(dòng)后的凈現(xiàn)值情況年度現(xiàn)金流量10%的貼現(xiàn)系數(shù)10%的購(gòu)買力損失現(xiàn)值-1-110,0001.0001.000=1.000-110,0000-52,5000.90910.9091=0.8264-43,386134,1000.82640.8264=0.682923,287232,5740.75130.7513=0.564418,385330,2830.68300.6830=0.466514,127427,0590.62090.6209=0.385510,431585,2120.56440.5644=0.318527,140凈現(xiàn)值=-60,016紅光照相機(jī)廠投資決策案例考慮了通貨膨脹引起的物價(jià)變動(dòng)因素后，從表4到表6可以看出，整個(gè)的現(xiàn)金流量情況完全改變了，凈現(xiàn)值也從正的3,353變成了負(fù)的60,016，使該方案的決策結(jié)果從“應(yīng)接受”轉(zhuǎn)變