江蘇銀行研究報告-與區(qū)域經(jīng)濟共振城商行業(yè)績領(lǐng)跑者

江蘇銀行研究報告：與區(qū)域經(jīng)濟共振，城商行業(yè)績領(lǐng)跑者1、公司概況1.1、歷史沿革：深耕江蘇區(qū)域，綜合經(jīng)營實力領(lǐng)先的頭部城商行江蘇銀行是由省內(nèi)城商行合力組建而成的頭部城商行。江蘇銀行成立于2007年，由江蘇省內(nèi)的原無錫商行、蘇州商行、南通商行、常州商行、淮安商行、徐州商行、鎮(zhèn)江商行、揚州商行、鹽城商行和連云港商行等十家城商行通過合并重組設(shè)立，總部位于江蘇南京，其中無錫地區(qū)是公司目前網(wǎng)點數(shù)量最多、分行資產(chǎn)規(guī)模最大的區(qū)域。公司成立后，一方面深耕江蘇區(qū)域，實現(xiàn)區(qū)域內(nèi)縣域的全覆蓋，另一方面積極把握異地擴張的時間窗口，在經(jīng)濟發(fā)達區(qū)域設(shè)立分行，于2008-2011年間先后設(shè)立了上海分行、深圳分行、北京分行和杭州分行，為未來規(guī)模增長空間奠定了良好的基礎(chǔ)。在擴張的同時，公司也多次通過定增等方式補充資本，并于2016年在上海證券交易所上市。此外，基于綜合經(jīng)營的考量，江蘇銀行在2015年發(fā)起設(shè)立了蘇銀金融租賃，2020年發(fā)起設(shè)立了蘇銀理財，2021年與凱基商業(yè)銀行等公司聯(lián)合設(shè)立了蘇銀凱基消金公司，豐富的金融牌照對于公司2014年后零售轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的持續(xù)推進也有重要作用。公司目前已具有較強的綜合經(jīng)營實力，2022年度全球1000強銀行排名中列第71位。公司資產(chǎn)規(guī)模在上市城商行中排名第二，近兩年規(guī)模擴張速度、利潤增速高于城商行平均水平。2019年前，公司的資產(chǎn)規(guī)模增速與城商行平均水平基本保持同頻，近兩年規(guī)模擴張速度、利潤增速均高于城商行平均水平。截止至2022年三季度末，江蘇銀行總資產(chǎn)規(guī)模2.92萬億元，在上市城商行中排名第二，僅次于

北京銀行。1.2、股權(quán)結(jié)構(gòu)：股權(quán)分散，地方國資背景深厚公司股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，地方國資背景深厚。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，無實際控股股東，有利于保持獨立自主的經(jīng)營和治理。截至2022Q3，江蘇銀行前十大股東合計持股比例為44.75%，其中江蘇省國際信托持股8.17%，為公司第一大股東；江蘇鳳凰出版?zhèn)髅郊瘓F持股8.11%，為公司第二大股東。公司的前十大股東多為地方國資背景，為江蘇銀行對公業(yè)務(wù)奠定了夯實的基礎(chǔ)，增強其市場競爭力。大股東增持，彰顯對公司長期發(fā)展的信心。2022年10月-11月，公司大股東寧滬高速（及其一致行動人寧滬投資）連續(xù)增持公司股份，持股比例由5%提升至7.03%。股東連續(xù)增持，一方面彰顯了股東對于公司長期發(fā)展的信心，另一方面也對于公司估值形成支撐。1.3、高管背景：行長平穩(wěn)交接，高管經(jīng)驗豐富今年行長平穩(wěn)交接，戰(zhàn)略和經(jīng)營層面保持穩(wěn)定。2022年9月，公司公告季明先生申請辭去本行董事和行長等職務(wù)，同意聘任葛仁余先生擔任公司行長。季明行長正常到齡退任，副行長葛仁余接任行長，葛仁余先生在江蘇銀行擔任管理層近10年，此前為公司首席信息官和副行長，熟悉公司經(jīng)營管理，本次行長內(nèi)部提拔也有利于管理層穩(wěn)定以及保持戰(zhàn)略定力。另外，江蘇銀行董事長夏平先生于2014年起任江蘇銀行董事長，在江蘇銀行履職董事長職務(wù)7年，且具有國有大行及城商行管理經(jīng)歷，對公司全局把控能力較強。高管任職經(jīng)歷豐富，為公司長期發(fā)展保駕護航。夏平先生、葛仁余先生、趙輝先生、吳典軍先生、顧尟女士都曾有過國有大行任職經(jīng)歷，從業(yè)經(jīng)驗豐富，對業(yè)務(wù)把控能力較強，同時多位高管擁有政府部門任職經(jīng)歷，有利于從多角度提升公司經(jīng)營管理能力，為公司長期發(fā)展保駕護航。2、區(qū)域經(jīng)濟優(yōu)渥，融資需求旺盛江蘇銀行地處中國經(jīng)濟與金融發(fā)達的長三角地區(qū)，公司業(yè)務(wù)覆蓋江蘇省內(nèi)全縣域，服務(wù)網(wǎng)絡(luò)輻射長三角、珠三角、環(huán)渤海三大經(jīng)濟圈。截至2022年6月，江蘇銀行在江蘇省內(nèi)共有459家網(wǎng)點，其中經(jīng)濟更加發(fā)達的蘇南地區(qū)網(wǎng)點相對更集中。此外，公司在2008-2011年間把握異地機構(gòu)布局機遇，相繼在上海、深圳、北京、杭州設(shè)立分行，目前省外網(wǎng)點數(shù)據(jù)共70家。從貸款區(qū)域分布來看，截至2022年6月，江蘇地區(qū)貸款投放占比84.5%，長三角、珠三角、環(huán)渤海地區(qū)投放占比分別為6.9%、4.4%、4.2%。公司深耕江蘇本土區(qū)域，近年來貸款市占率逐漸提升。江蘇銀行省內(nèi)貸款市占率由2016年的5.48%逐年提升至2022上半年的6.5%，主要得益于公司零售貸款的高速增長以及小微業(yè)務(wù)的護城河。橫向?qū)Ρ葋砜?，公司在省?nèi)市場份額高于大多上市城商行，顯著高于省內(nèi)的南京銀行（3.6%）和蘇州銀行（1.18%）。從江蘇銀行在各地區(qū)的網(wǎng)點數(shù)量、分行資產(chǎn)規(guī)模、以及結(jié)合當?shù)氐慕?jīng)濟體量看，江蘇銀行在無錫、蘇州、南通和鹽城等地區(qū)的競爭力相對更強。江蘇省經(jīng)濟稟賦優(yōu)勢顯著，經(jīng)濟體量大且增速持續(xù)高于全國平均，人均GDP與可支配收入也均顯著高于全國平均水平。江蘇省GDP在2020年首次突破10萬億元，2021年GDP為11.64萬億元，GDP增速持續(xù)高于全國平均水平。從人均指標看，江蘇省2021年人均GDP為13.7萬元，在全國各省市中僅次于北京和上海；江蘇省2021年人均可支配收入約為4.75萬元，比上年增長9.47%，也顯著高于全國平均水平。2022年疫情擾動下，江蘇省信貸也展現(xiàn)了抗周期的韌性，信貸增長情況好于大多數(shù)區(qū)域。從信貸數(shù)據(jù)看，2022年9月末江蘇省金融機構(gòu)貸款余額為20.3萬億元，同比增長14.98%，1-9月信貸同比多增2495億元，情況好于大多數(shù)省份

（部分省份在疫情擾動、經(jīng)濟走弱的背景下今年信貸同比少增）。3、對公深耕小微金融，零售業(yè)務(wù)厚積薄發(fā)江蘇銀行在五年發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃(2019-2023)和“十四五”發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃的基礎(chǔ)上，加快建設(shè)“智慧化、特色化、國際化、綜合化”的服務(wù)領(lǐng)先銀行。對公方面，擁有高端制造和小微貸款護城河，與地方經(jīng)濟同頻共振，打造核心競爭力；零售方面，以消費金融為抓手，推進零售AUM增長，積極打造財富管理增長級。3.1、對公：擁有高端制造、中小微企業(yè)貸款的護城河，與地方經(jīng)濟同頻共振對公貸款在江蘇銀行貸款中仍占據(jù)半壁江山，其中基建類和制造業(yè)貸款是主要構(gòu)成部分。截止至2022年三季度末，江蘇銀行對公貸款余額為8629億元，同比+14.3%。從整體貸款結(jié)構(gòu)來看，由于行業(yè)趨勢以及零售轉(zhuǎn)型的推進，江蘇銀行對公貸款占比從2012年81.6%下降至2022年三季度54.5%，但在公司整體貸款中仍占據(jù)半壁江山。從對公信貸結(jié)構(gòu)來看，截止至2022上半年末，基建類貸款和制造業(yè)貸款在對公貸款中分別占比39.0%和22.6%，是公司對公貸款的主要組成部分，其次為批發(fā)零售業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)。從近幾年的情況看，公司對公貸款結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定。和其他上市銀行相比，江蘇銀行基建類貸款在對公貸款中的占比偏低（大行普遍在50%以上，部分上市城商行也超過50%）；制造業(yè)貸款在對公貸款中的占比則高于大多上市城商行（僅低于寧波和蘇州銀行）。制造業(yè)貸款：高端制造占比提升，和省內(nèi)發(fā)展趨勢相匹配。制造業(yè)貸款方面，公司近年來加大高端制造的投放力度，高端制造在制造業(yè)貸款中占比逐漸超過40%，和省內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的趨勢相匹配，也是未來重要增長點。制造業(yè)在江蘇省經(jīng)濟中占據(jù)了重要體量，近年來逐漸邁向高端化。2021年，江蘇省制造業(yè)增加值4.17萬億元，位居全國第一，占省內(nèi)GDP比重35.8%，占全國制造業(yè)增加值比重13.3%，制造業(yè)集群規(guī)模全國最大。江蘇省近年來制造業(yè)逐漸邁向中高端，先進制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)保持較快增長，2021年全省高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占規(guī)上工業(yè)總產(chǎn)值比重達47.5%(較2012年+10pcts)；戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占規(guī)上工業(yè)比重39.8%（較2014年+11.1個pcts）。江蘇銀行在近年加大高端制造業(yè)的投放力度，和省內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的趨勢相匹配，制造業(yè)存量風險也逐漸出清。江蘇銀行制造業(yè)貸款在對公貸款中占比早年達到30%以上，2013年后隨著江蘇省部分制造業(yè)不良風險的暴露，公司逐漸減少產(chǎn)能過剩的傳統(tǒng)制造業(yè)貸款，并在2015年后逐漸加大高端制造的投放，因此制造業(yè)貸款在對公貸款中占比下降后穩(wěn)定在20%-23%之間，其中高端制造業(yè)貸款在制造業(yè)貸款中的占比逐漸超過40%。從資產(chǎn)質(zhì)量方面看，公司大力化解存量的制造業(yè)不良貸款，制造業(yè)不良率從2016年高點4.55%下降至2022H1的1.54%，近兩年下降幅度尤為顯著。2021年至今江蘇省先后出臺《江蘇省“十四五”制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展規(guī)劃》和

《江蘇省制造業(yè)智能化改造和數(shù)字化轉(zhuǎn)型三年行動計劃》等發(fā)展規(guī)劃方案，著力于持續(xù)向高端制造業(yè)轉(zhuǎn)型，借助江蘇省政策導(dǎo)向和資源稟賦優(yōu)勢，預(yù)計未來高端制造業(yè)也仍將是公司信貸的主要發(fā)力點之一。公司小微貸款戶均規(guī)模相對較大，在一定程度上與大行形成競爭關(guān)系，但公司通過不斷豐富產(chǎn)品體系以及線上小微業(yè)務(wù)優(yōu)勢，保持較強的競爭力。2019年后，在政策推動下大行加大了在小微領(lǐng)域的信貸投放，由于大行在小微貸款定價上相對較低，對于區(qū)域城農(nóng)商行的小微業(yè)務(wù)形成了沖擊，也是市場對于城農(nóng)商行小微業(yè)務(wù)的主要擔憂點之一。從江蘇銀行看，公司的小微貸款戶均規(guī)模相對較高，在2017年達到峰值1131萬元后逐漸下降至2020年的819萬元

（2021年未披露該數(shù)據(jù)），戶均貸款規(guī)模的下降的主要原因是政策推動下，公司2018年后普惠型小微貸款保持較高的增長。從可比的普惠小微貸款戶均規(guī)?？矗?021年公司的普惠小微戶均規(guī)模為170萬元，在披露相關(guān)數(shù)據(jù)的上市銀行中靠前，和大行的普惠小微戶均規(guī)模接近。公司在小微業(yè)務(wù)上已形成多樣化的產(chǎn)品體系，并持續(xù)豐富產(chǎn)品，保持較強的競爭力。公司深耕小微業(yè)務(wù)多年，已逐漸形成多樣化的產(chǎn)品體系，目前的小微金融產(chǎn)品根據(jù)服務(wù)類型包含了小微特色產(chǎn)品、科技金融產(chǎn)品、鄉(xiāng)村振興金融產(chǎn)品和人才金融產(chǎn)品，涵蓋不同群體及企業(yè)、不同周期、多種擔保形式、多種信貸額度，并且持續(xù)豐富相關(guān)產(chǎn)品。從近年來的產(chǎn)品看，2020年公司創(chuàng)新推出智慧網(wǎng)貸經(jīng)營“隨e貸”，提供“金融+非金融”綜合服務(wù)的一站式線上服務(wù)平臺，2020年末累計服務(wù)小微企業(yè)4.3萬戶、放款金額超700億元；2021年公司全面參與“江蘇省普惠金融發(fā)展風險補償基金”項目建設(shè)及產(chǎn)品推廣，為符合條件的科技、工信企業(yè)以及新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營主體等提供“小微貸”、“蘇農(nóng)貸”、“蘇科貸”等融資產(chǎn)品。公司在線上小微業(yè)務(wù)上發(fā)力較早，具有先發(fā)優(yōu)勢。江蘇銀行在2013年就已鮮明的提出打造“最具互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)基因的銀行”，“智慧化”目前也是在公司戰(zhàn)略愿景中位于首位。2015年公司全國首創(chuàng)線上純信用產(chǎn)品稅e融，針對基于納稅數(shù)據(jù)的小微客戶，該產(chǎn)品到2019已累計放貸超過500億元，客戶數(shù)量超過3萬戶；

2017年公司與電力部門合作，創(chuàng)新推出基于電力大數(shù)據(jù)的網(wǎng)貸產(chǎn)品“電e融”，根據(jù)小微企業(yè)（特別是制造業(yè)）的電力使用和繳費情況，提供線上信用貸款；

2020年公司將“e融”系列互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品集成到“隨e融”平臺（該平臺集合了小微貸款和個人消費貸全產(chǎn)品系），通過微信小程序傳播，“隨e融”平臺客戶粘性和可獲取性較強，僅不到半年就獲客超過10萬、投放貸款數(shù)百億元。3.2、零售：零售轉(zhuǎn)型持續(xù)深化，消費金融、財富管理空間廣闊江蘇銀行順應(yīng)我國經(jīng)濟發(fā)展趨勢以及銀行行業(yè)趨勢，在2013年就已將戰(zhàn)略重心向大零售業(yè)務(wù)傾斜，并持續(xù)深化零售轉(zhuǎn)型。中國的經(jīng)濟與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在過去十余年間發(fā)生了“質(zhì)變”，自2010年起第三產(chǎn)業(yè)對GDP增長的貢獻率持續(xù)上升，并于2014年反超第二產(chǎn)業(yè)，國民經(jīng)濟的增長動力從投資和出口拉動向消費拉動轉(zhuǎn)變。江蘇銀行主動把握經(jīng)濟新常態(tài)，順應(yīng)銀行行業(yè)發(fā)展趨勢，2013年起就將戰(zhàn)略重心向大零售業(yè)務(wù)傾斜，在2014年-2016年間先后把握互聯(lián)網(wǎng)機遇推出直銷銀行、實施消費金融與信用卡事業(yè)部制改革、成立私行中心等，并搭建了由私行中心、財富管理中心、理財中心構(gòu)成的三級財富分層服務(wù)體系。2017年，公司提出“智慧零售”，推動金融科技在零售業(yè)務(wù)中的運用和創(chuàng)新，進一步發(fā)力線上渠道帶動零售業(yè)務(wù)增長。2021年，公司在五年發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃（2019-2023）的基礎(chǔ)上，編制了“十四五”

發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，在六大業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略中提及了“做大零售業(yè)務(wù)，聚焦財富管理”。結(jié)果上看，江蘇銀行近年來零售貸款保持高增，零售貸款占比逐步提升至40%左右，高于大多數(shù)可比同業(yè)，零售在營收和利潤的貢獻度也持續(xù)提升。由于江蘇銀行將戰(zhàn)略重心向零售傾斜，近年來零售貸款規(guī)模增長較快，2012至2021年期間零售貸款復(fù)合增速達34%，零售貸款占比由11.4%逐漸提升至40%左右

（2022年前三季度行業(yè)整體在疫情擾動下零售貸款需求走弱，公司的零售貸款占比也有所下降）。橫向?qū)Ρ葋砜矗?021年末零售貸款占比在上市城商行中僅次于長沙銀行，高于同樣在戰(zhàn)略上偏向零售的寧波、南京、蘇州和杭州等可比同業(yè)。從業(yè)績貢獻度看，零售業(yè)務(wù)在公司營收中貢獻度已提升至30%左右（主要為利息收入），在公司利潤中貢獻度已提升至25%左右。消費金融：零售貸款的主要抓手，消金公司成立進一步打開增長空間。消費金融是江蘇銀行零售貸款的主要抓手，也是零售端未來最重要的增量來源。公司的零售貸款主要包括按揭貸款和消費貸款，2022上半年末兩者在零售貸款中占比分別為44%和44%，其中消費貸款在零售貸款中的占比近年來逐年加大

（2022上半年占比略有下降主要是疫情擾動對消費需求造成負面影響），是公司零售貸款投放的主要抓手。公司的消費貸款在2017～2018年高速增長，得益于與螞蟻等互聯(lián)網(wǎng)公司的合作。截止至2022年上半年末，公司消費貸規(guī)模已達到2450億元。消費貸占比的提升、以及零售貸款在總貸款中占比的提升，對公司的貸款收益率形成支撐。由于整體利率環(huán)境的下降，金融機構(gòu)整體貸款加權(quán)平均利率從2017年的5.71%逐漸下降至2022H1的4.41%。江蘇銀行貸款收益率變化的趨勢明顯好于行業(yè)平均，從2017年的4.85%逐漸上升至2020年的5.43%，之后維持在5.4%左右，主要是由于公司零售貸款占比提升、以及零售貸款中定價較高的消費貸款占比提升對貸款收益率形成支撐。蘇銀凱基消金的成立突破區(qū)域限制，拓展了江蘇銀行消金版圖。江蘇銀行于2021年3月與臺灣凱基商業(yè)銀行、海瀾之家以及五星控股聯(lián)合發(fā)起設(shè)立了蘇銀凱基消費金融有限公司，消金牌照的獲得有助于江蘇銀行加強異地資源、線上資源的挖掘，拓展異地業(yè)務(wù)，打開增長空間。蘇銀凱基消金著力整合優(yōu)質(zhì)數(shù)源，推進智能化風控決策策略集和規(guī)則庫建設(shè)，積極打造“輕、靈、智、融”金融科技服務(wù)能力，形成“全線上、全數(shù)字、全天候、全國性”的特色。根據(jù)官網(wǎng)以及APP資料，蘇銀凱基消金目前主要自有產(chǎn)品為“Su貸”（信用貸款產(chǎn)品）和“Su花”（消費分期產(chǎn)品）兩款產(chǎn)品。2021年末蘇銀消金資產(chǎn)總額129億元，凈資產(chǎn)26億元，2021年實現(xiàn)營業(yè)收入4億元，凈利潤0.17億元。截止至2021年末，已開業(yè)的消金公司共有30家，A股上市城商行中，除南京銀行外，北京銀行、成都銀行、杭州銀行、上海銀行、長沙銀行和江蘇銀行均持有消金公司。信用卡方面，公司2019年后與消費場景平臺合作，抓住年輕客群，信用卡發(fā)卡量大幅增加。公司在2019年后不斷豐富信用卡產(chǎn)品體系，與美團等消費場景平臺合作推出聯(lián)名信用卡，包括發(fā)行無界數(shù)字信用卡、風尚卡、世界美食之都聯(lián)名卡、美團優(yōu)選聯(lián)名信用卡等，吸引年輕客群，信用卡發(fā)卡量從2018年的166萬張快速增加至2022年上半年末的574萬張，年復(fù)合增速超過40%，信用卡余額在2022上半年末已達到310億元。財富管理：理財基礎(chǔ)夯實，代銷公募基金逐步發(fā)力。江蘇銀行積極把握區(qū)域需求，聚焦財富管理業(yè)務(wù)，零售AUM居于上市城商行首位。江蘇省本土居民財富管理需求旺盛，從國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)看，江蘇省2021年居民人均可支配收入為4.75萬元，僅次于上海、北京和浙江。根據(jù)《2021年中國私人財富報告》，江蘇省內(nèi)可投資資產(chǎn)大于1千萬的高凈值人數(shù)自2016年就已突破10萬人，2020年5個東部沿海省市（江、浙、滬、京、粵）高凈值人士占全國比重約為44%，可投資資產(chǎn)占全國比重為60%。江蘇銀行在2013年戰(zhàn)略向大零售方向傾斜后，2015年成立私人銀行中心，搭建了由私行中心、財富管理中心、理財中心構(gòu)成的三級財富分層服務(wù)體系，聚焦財富管理業(yè)務(wù)，持續(xù)推進私行產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新。從披露的數(shù)據(jù)看，公司2021年和2022上半年AUM同比增速分別為18.5%和20.1%，持續(xù)保持高增。截止至2022年上半年末，公司零售AUM為1.05萬億元，居于上市城商行首位。理財基礎(chǔ)扎實，蘇銀理財成立后進一步完善產(chǎn)品線和渠道建設(shè)，理財規(guī)模領(lǐng)跑城商行。公司在2015年就形成由私行中心、財富管理中心、理財中心構(gòu)成的三級財富分層服務(wù)體系，滿足區(qū)域內(nèi)客戶較為旺盛的理財需求，從公司披露的數(shù)據(jù)看，2017年公司理財產(chǎn)品規(guī)模就已超過3500億元。2020年，公司成立了蘇銀理財子公司，深化推進理財業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，壓降老產(chǎn)品超過千億元的同時，開始打造

“源”系列理財產(chǎn)品，覆蓋固定收益類、混合類、權(quán)益類、商品及金融衍生品類四大產(chǎn)品類型，滿足不同客戶的理財需求。渠道建設(shè)方面，蘇銀理財成立后大力拓展行外代銷機構(gòu)，截至2021年末已簽約行外代銷機構(gòu)44家，初步形成了以母行渠道為主、以同業(yè)代銷渠道為輔的銷售渠道網(wǎng)。近兩年江蘇銀行理財產(chǎn)品規(guī)模也提速增長，截止至2022上半年末，江蘇銀行理財產(chǎn)品規(guī)模為4676億元，在上市城商行中居于首位。另外，截止至2022上半年末，公司已連續(xù)26個季度獲評

《普益標準》“綜合理財能力”國內(nèi)城商行第1名。代銷公募基金是江蘇銀行近兩年在財富管理領(lǐng)域的另一個抓手。公司把握基金市場增長的機遇，2021年后持續(xù)加強與頭部管理人的合作，豐富代銷產(chǎn)品類型，2021年代銷公募基金（非貨）保有量規(guī)模增長150%，增速明顯高于可比同業(yè)。截止至2022年三季度末，公司代銷非貨幣市場公募基金保有規(guī)模339億元，在銀行中排名第19（相較于2021年上升1名），在城商行中排名第4（僅次于寧波銀行、杭州銀行和上海銀行）。在理財規(guī)模的增長以及代銷公募基金的發(fā)力下，公司2019年后代理業(yè)務(wù)手續(xù)費保持較快增長。代理業(yè)務(wù)手續(xù)費收入是公司中收的主要構(gòu)成部分，占比在70%以上。在理財規(guī)模的增長以及代銷公募基金的發(fā)力下，公司2019-2021年代理業(yè)務(wù)手續(xù)費收入均實現(xiàn)了20%以上的增長，其中2021年代理業(yè)務(wù)手續(xù)費收入61.7億元，增速高達40%，其中理財業(yè)務(wù)貢獻過半。2022上半年，在行業(yè)代理業(yè)務(wù)普遍承壓的情況下，公司代理業(yè)務(wù)手續(xù)費收入仍實現(xiàn)了12%以上的增長，帶動整體中收穩(wěn)健增長，表現(xiàn)明顯好于同業(yè)。4、息差逆市走闊，資產(chǎn)質(zhì)量改善，業(yè)績增速領(lǐng)跑城商行公司近兩年業(yè)績表現(xiàn)亮眼，利潤增速高于大多上市銀行，主要源于規(guī)模保持高增、息差逆勢走闊和減值節(jié)約。公司2021年和2022年前三季度均實現(xiàn)在30%以上的利潤增速，高于大多數(shù)上市銀行。從業(yè)績的驅(qū)動因素看，1）規(guī)模高增繼續(xù)帶來正向貢獻且近兩年貢獻度進一步上升；2）息差在2020年和2021年帶來顯著的正向貢獻，2022年前三季度在行業(yè)息差普遍下行的背景下，公司的息差仍展現(xiàn)出韌性，繼續(xù)帶來小幅正向貢獻；3）資產(chǎn)減值近兩年均帶來正向貢獻，主要得益資產(chǎn)質(zhì)量的持續(xù)改善。4.1、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、負債成本改善帶動息差走闊，息差水平領(lǐng)先同業(yè)江蘇銀行近年來凈息差逆勢走闊，息差在上市城商行中處于領(lǐng)先位置。江蘇銀行凈息差在2018年之前略低于城商行，2018年后隨著資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及負債成本壓降，凈息差走闊，逐步超過城商行平均水平，2022H1在市場整體凈息差收窄情況下繼續(xù)逆勢上行至2.36%，息差在上市城商行中處于領(lǐng)先位置，未來隨著零售戰(zhàn)略的持續(xù)深化，預(yù)計息差優(yōu)勢可持續(xù)。資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，帶動公司近年來貸款收益率、生息資產(chǎn)收益率提升，變化趨勢好于可比同業(yè)。公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，貸款占比從2016年40%左右逐年提升至目前52%左右，并且零售轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略持續(xù)推動下，定價更高的零售貸款占比從2016年的20%左右穩(wěn)步提升至40%左右（其中消費貸款占比提升更多），帶動2017年后公司貸款收益率、生息資產(chǎn)收益率提升，邊際變化幅度優(yōu)于可比同業(yè)。截止至2022H1，公司貸款收益率已與寧波銀行處于同一水平，高于南京銀行、杭州銀行和蘇州銀行等可比同業(yè)，生息資產(chǎn)收益率也高于大多上市城商行。展望未來，公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)仍有進一步優(yōu)化的空間。一方面，由于江蘇區(qū)域整體信貸需求旺盛，公司信貸有望伴隨著區(qū)域經(jīng)濟優(yōu)勢保持較高的增長，從資本的角度看，公司22Q3核心一級資本充足率為8.75%，在上市城商行處于中等偏下，但目前200億可轉(zhuǎn)債已處于轉(zhuǎn)股期，且距離強贖價僅不到10%的空間，順利轉(zhuǎn)股后，靜態(tài)測算下可提升核心一級資本充足率1.03pcts至9.78%，能夠有效支撐公司信貸擴張。另一方面，雖然公司零售貸款占比在上市城商中已相對較高，但零售貸款中重點發(fā)力的定價更高的消費貸有望保持高增，對資產(chǎn)端定價形成支撐。整體上看，預(yù)計公司未來資產(chǎn)結(jié)構(gòu)仍有進一步優(yōu)化的空間。負債成本近年來有所下降，仍有進一步改善空間。公司的負債結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定，存款占比保持在60%左右，由于零售戰(zhàn)略的推進，存款中個人存款的占比近年來從20%左右提升至30%左右。從負債成本看，公司2018年后負債成本逐漸改善，其中同業(yè)負債成本下降最顯著。截止至2022H1，公司負債成本率為2.46%，在上市城商行中仍處于中等偏上，從存款看，公司存款在付息負債中占比在上市城商行中相對較低，存款成本率在上市城商行中處于中等偏高，有進一步壓降的空間。4.2、存量包袱逐步出清，近兩年資產(chǎn)質(zhì)量改善顯著公司存量包袱出清，近兩年不良率顯著下降。2012年后，在我國處于經(jīng)濟增速逐漸進入換擋期，經(jīng)濟增速下行壓力加大，同時也面臨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)陣痛期，開始出現(xiàn)信用風險，其中鋼貿(mào)、光伏、造船等行業(yè)的風險陸續(xù)爆發(fā)。江蘇區(qū)域相關(guān)產(chǎn)業(yè)較為集中，因此銀行在這些行業(yè)相關(guān)貸款集中度也更高，江蘇區(qū)域的銀行業(yè)不良率在2013年后的2-3年也開始隨之逐漸向上。從江蘇銀行看，2013年后公司不良率逐漸上行至2015年1.43%的峰值，2015年-2020年期間小幅下降至1.38%，2020年后加大了核心力度，存量包袱出清，資產(chǎn)質(zhì)量改善顯著，不良貸款余額在2021年已有所下降，不良率則大幅下降至2022Q3的0.96%。橫向?qū)Ρ葋砜矗灸壳安涣悸试谏鲜谐巧绦兄幸烟幱谥械绕滤?，略高于區(qū)域內(nèi)的南京銀行

和蘇州銀行兩家城商行。公司近兩年撥備覆蓋率邊際提升顯著，在上市城商行中已處于中等偏上水平。公司早期撥備覆蓋率要低于城商行平均水平，2013-2016年由于區(qū)域信用風險的爆發(fā)，撥備覆蓋率也逐漸下降至2016年的低點181%（和不良率趨勢基本一致）。2016年后，公司撥備覆蓋率有所提升，尤其是近兩年公司撥備覆蓋率由2020年末的233%大幅提升至2022Q3的360%，已明顯高于城商行平均，在上市城商行中處于中等偏上水平，同時撥貸比也持續(xù)提升。從邊際變化看，公司近兩年不良率和撥備覆蓋率邊際改善幅度要高于大多上市城商行，這也是公司估值提升的重要催化劑。從2020年末至2022年三季度末，江蘇銀行不良率下降36bp（在上市城商行中僅小于成都銀行和蘇州銀行），撥備覆蓋率提升104pcts（在上市城商行中僅小于蘇州銀行、成都銀行和杭州銀行），近兩年不良率和撥備覆蓋率兩個資產(chǎn)質(zhì)量核心指標的邊際改善幅度高于大多數(shù)上市城商行，成為公司估值提升的重要催化劑。不良認定標準持續(xù)趨嚴，不良偏離度和可比同業(yè)處于同一水平，關(guān)注率和逾期率等不良前瞻指標亦處于向好的趨勢。公司不良認定標準持續(xù)趨嚴，不良偏離度

（90天以上逾期貸款/不良貸款）從2015年的峰值153