醫(yī)藥生物行業(yè)策略報告-穿越寒冬靜待花開

醫(yī)藥生物行業(yè)策略報告：穿越寒冬，靜待花開23年醫(yī)藥投資的重要背景：防疫政策優(yōu)化后的新常態(tài)明年投資的重要背景是防疫政策優(yōu)化后的新常態(tài)。海外從22年年初開始陸續(xù)調(diào)整了防疫政策，國內(nèi)防疫政策從22年Q4開始明顯優(yōu)化。因此，對海外防疫政策演變及其對醫(yī)藥行業(yè)的研究，是我們明年判斷行業(yè)變化的重要參考依據(jù)。從全球代表性國家防疫政策演變的梳理看，在政策優(yōu)化的過程中可能存在多次反復(fù)，我們認(rèn)為投資人應(yīng)該對此有合理預(yù)期。此外，還需要關(guān)注的是，在疫情管控措施放開后的“延遲性流行”和“免疫債”

問題，這可能導(dǎo)致流感/呼吸道合胞病毒（RSV）的反季節(jié)流行和發(fā)病率明顯上升。防疫政策的制定：需要考慮多重復(fù)雜因素防疫政策制定需綜合考慮多重復(fù)雜因素。從國家層面看，防疫政策制定需要以科學(xué)因素為核心，同時考慮多重復(fù)雜因素。其中科學(xué)因素既包括病毒自身的病毒學(xué)特征和流行病學(xué)特征的變化，也需要結(jié)合各國自身醫(yī)療衛(wèi)生資源（如人均床位數(shù)、ICU數(shù)量）、人口結(jié)構(gòu)（如老齡人口比例）等因素。此外不同國家的政治、經(jīng)濟(jì)、文化等方面的差異使得各國防疫政策執(zhí)行程度和變化時點(diǎn)存在較大差別。因此我們看到各國在防疫政策演變路徑的選擇上，既有相同之處、也有差異。新冠病毒變異歷史回顧：在各國防疫政策制定過程中，新冠病毒變異帶來的自身病毒學(xué)特征和流行病學(xué)特征的變化是政策制定演變主要考慮因素之一。自2020年以來，WHO已相繼定義Alpha、Beta、Gamma、Delta、Omicron五種關(guān)切變異株（variantofconcern，VOC），特別是Delta和Omicron兩種變異株由于其高傳播性，導(dǎo)致全球感染病例激增。而隨新冠病毒的變化，針對各種變異株的新冠疫苗也不斷被研發(fā)，并作為應(yīng)對疫情主要手段之一。新冠病毒變異歷史回顧：從新冠病毒原始毒株及各變異株數(shù)據(jù)來看，其傳播能力不斷增強(qiáng)，而潛伏期則呈縮短趨勢。原始毒株的R0（基本傳染數(shù)，數(shù)值越大傳播能力越強(qiáng)）大約在1.5-3.5，而Omicron變異株的R0可能已超過10，傳播能力大幅增強(qiáng)，對應(yīng)的平均潛伏期則從原始株的6.65天縮短至3.42天。各國疫情防控政策也隨著新冠病毒變異株病毒特性的變化而不斷做出調(diào)整和優(yōu)化。綜合考慮醫(yī)療資源、疫苗接種情況等因素。除病毒變異因素外，各國自身醫(yī)療衛(wèi)生資源、人口結(jié)構(gòu)、疫苗接種情況等因素也是防疫政策制定過程中需要綜合考慮的因素。在每千人床位數(shù)、每十萬人ICU床位數(shù)等指標(biāo)方面，不同發(fā)達(dá)國家之間同樣有較大差異，即使是醫(yī)療資源較為豐富的美國也曾出現(xiàn)醫(yī)療資源擠兌。新加坡、中國香港等國家和地區(qū)均在防疫政策放寬之前或放寬過程中，采取擴(kuò)建ICU、新增定點(diǎn)醫(yī)院增加床位數(shù)供應(yīng)等措施增加醫(yī)療資源供應(yīng)，以應(yīng)對防控政策調(diào)整可能帶來的影響。全球代表性國家及地區(qū)防疫政策演變的梳理從時間線來看：2020年各國防疫政策整體偏緊，但中間也有階段性的放松；2021年各國防疫政策在收緊和放松之間出現(xiàn)多次反復(fù)，收緊的主要原因是應(yīng)對Delta毒株和Omicron毒株大流行的沖擊；2022年尤其是Q2開始，代表性國家均出現(xiàn)明顯或大幅的放松。從不同國別看：英國和美國相對激進(jìn)，英國最早在21年Q1開始就提出與病毒共存的政策，美國受制于國內(nèi)政治體制原因，聯(lián)邦政府提出的防疫政策在各州執(zhí)行時有相當(dāng)大的差異；亞洲國家和地區(qū)在放開的過程中相對謹(jǐn)慎，我國香港地區(qū)和我國臺灣地區(qū)目前還有一定的入境限制。從防疫手段看：代表性國家和地區(qū)在2020年有階段性Lockdown的政策；從21年開始，防疫手段主要集中在社交距離管控、疫苗接種、藥物分發(fā)及入境限制等方面；22年開始，各國進(jìn)一步放開，已經(jīng)或者逐步取消了入境限制，其他NPI（非藥物防疫）措施也有明顯放松。從演變原因看：除了病毒變異趨勢外，政治、經(jīng)濟(jì)及文化等方面的因素也很重要，比如美國不同州政府對防疫政策有較大分歧，新加坡在調(diào)整防疫政策的時候則專門強(qiáng)調(diào)了“新加坡作為一個外向型的經(jīng)濟(jì)體必須逐步開放”。其他：英國及新加坡等國在放開之前，向社會公布了較為清晰的調(diào)整路線圖。新冠疫苗接種情況：歐美國家早期推行更快，亞洲國家最終接種率更高。2020年12月輝瑞和BioNTech合作的全球首款新冠疫苗獲批，2021年全球代表性國家均開始推行疫苗接種。從新冠疫苗接種率曲線來看，歐美代表性國家在2021年的疫苗接種推行速度快于亞洲地區(qū)代表性國家，2021年5月底美國單針疫苗接種率已在50%以上，英國則接近60%；而亞洲地區(qū)日本、我國臺灣地區(qū)等地21年5月底疫苗接種率不足10%，我國香港地區(qū)不足20%，僅新加坡疫苗接種率相對較高，在40%左右。而從2022年各國疫苗接種率趨于穩(wěn)定后的最終數(shù)據(jù)來看，亞洲各代表性國家和地區(qū)疫苗接種率更高。2022年8月底中國香港、中國臺灣、新加坡疫苗接種率均在90%以上，日本84%，而英國和美國則不足80%。疫苗接種情況與防疫政策變化時點(diǎn)的選擇。作為重要疫情防控手段之一，疫苗接種情況對各國疫情防控政策調(diào)整具有較大相關(guān)性。以英國為例，其在2021年早期快速推進(jìn)疫苗接種，在此時期相關(guān)防疫政策調(diào)整也相對激進(jìn)，于2021年7月國內(nèi)全面解封，可能因其疫苗接種相對充分、推行進(jìn)展較快，英國在大幅解除國內(nèi)限制政策后疫情并未出現(xiàn)明顯反彈。新加坡于2021年6月份宣布正在制定與新冠共存路線圖，并于2021年8月開始按路線圖分布實施，是亞洲較早進(jìn)行防控政策調(diào)整的代表性國家，而其疫苗接種率在亞洲也是處于較高水平，2021年8月開始逐步放開時，其單針疫苗接種率接近80%，全程疫苗接種率70%，充分的疫苗接種對新加坡較早邁向與新冠共存至關(guān)重要。反觀中國香港、中國臺灣等地，此前較低的疫苗接種使得我國臺灣地區(qū)在2021年5-6月（此時接種率不足10%）、我國香港地區(qū)在2022年初（老年群體接種率低）面對疫情爆發(fā)時呈現(xiàn)較高病死率。直到2022年完成充足疫苗接種后，我國香港地區(qū)、我國臺灣地區(qū)、以及日本等亞洲國家和地區(qū)才相繼迎來放開時點(diǎn)。英國路徑：激進(jìn)推行全面放開，疫苗接種相對充分。英國疫情防控政策調(diào)整整體較為激進(jìn)，于2021年2月發(fā)布解封路線圖，并于2021年3-7月分四步逐步解除學(xué)校、餐飲、娛樂等各方面限制政策。2021年12月為應(yīng)對Omicron疫情，啟動防疫B計劃(PlanB)收緊防控政策，但持續(xù)時間較短。2022年2月英國國內(nèi)所有與新冠相關(guān)的法律限制被取消，2022年3月英國所有新冠相關(guān)國際旅行限制被取消，實現(xiàn)全面放開。美國路徑：不嚴(yán)格管控、疫苗接種不充分。美國受制于國內(nèi)政治體制原因，聯(lián)邦政府提出的防疫政策在各州執(zhí)行時有相當(dāng)大的差異，2020年3月美國為應(yīng)對疫情進(jìn)入緊急狀態(tài)，2020年4月份總統(tǒng)及CDC發(fā)布

“OpeningUpAmericaAgain”指導(dǎo)方針，提出三階段方法重新開放，但各州推行情況不一。此后例如2020年11月，如共和黨16州反對全州口罩令的同時，加州、紐約州等則加正在強(qiáng)社交距離限制。此外2021年1月，拜登上任首日發(fā)布應(yīng)對新冠疫情的全面計劃，也帶來一定程度防疫政策收緊。新加坡路徑：放開過程謹(jǐn)慎、政策可能反復(fù)收緊。新加坡作為亞洲代表性國家之一，其放開過程較為謹(jǐn)慎。在2020年至2021年上半年新加坡疫情防控政策相對嚴(yán)格，2021年6月新加坡三部長發(fā)文稱正制定與新冠共存路線圖，并于2021年8月進(jìn)入“與新冠共處”過渡預(yù)備期。在之后的放開過程中其政策反復(fù)出現(xiàn)收緊，2021年9月新加坡未進(jìn)入過渡期，而是進(jìn)入“穩(wěn)定階段”，收緊社交距離限制等，此后又延長“穩(wěn)定階段”時間，2021年11月疫情逐漸趨穩(wěn)可控，新加坡才逐步放寬社交距離和社會活動限制，進(jìn)入過渡階段，并于22年4月正式邁向“與新冠共存”階段；大幅放寬一系列疫情管理措施。中國香港：22年4月份開始分階段放寬防控，目前仍有多項社交距離及入境限制。我國香港地區(qū)2020年2022年上半年疫情防控政策整體較為嚴(yán)格，有一定程度反復(fù)，2022年4月香港計劃分三階段放寬社交距離措施，4月21日進(jìn)入第一階段，包括恢復(fù)晚市堂食、重開娛樂場所、放寬聚集限制等，2022年5月進(jìn)入第二階段，進(jìn)一步放寬社交距離措施，目前尚未進(jìn)入第三階段，但放寬社交距離措施及入境限制仍在不斷放寬過程中。中國臺灣：22年3月份開始不斷放寬，近期取消多項社交距離限制。我國臺灣地區(qū)2020年-2021上半年疫情控制整體較好，自2022年3月以來，臺灣不斷放寬社交距離限制，開放非本籍商務(wù)人士來臺，并于此后放寬居家隔離規(guī)定、入境限制、縮短隔離時間、取消實聯(lián)制等措施，日本：從2020年初政策力度始終較為柔和，22年3月份開始不斷放寬入境管控和國內(nèi)防疫措施。日本疫情防控政策較為特殊，自2020年起，日本曾三次宣布緊急事態(tài)，但政策整體以建議和呼吁為主，較少采取強(qiáng)制措施。2022年3月起，日本不斷放寬新冠國內(nèi)和國際爭論。還需要考慮：“延遲性流行”和“免疫債”的影響預(yù)計多國流感活動率今年冬季顯著提高。柳葉刀近期發(fā)表的論文分析了多國在2022~2023流感季的流感情況。模型預(yù)測結(jié)果顯示，2022~2023流感季人群對流感的易感性將增加10-60%，這可能導(dǎo)致在今年冬季，各地的流感發(fā)病率峰值最多可較疫情流行前增加1~5倍，流行規(guī)模增加1~4倍。而在疫情管控措施放松后補(bǔ)打流感疫苗，有助于推遲流感的爆發(fā)時間，同時壓低管控放松后流感的發(fā)病率峰值。疫情管控措施放開和“免疫債”問題可能導(dǎo)致流感/RSV活動性增加。目前的研究對疫情管控措施放開后流感/RSV發(fā)病情況進(jìn)行了分析。一方面，疫情管控措施的放松是的各類呼吸道傳染病的傳播途徑無法得到有效控制，從而增加了傳播機(jī)會，感染風(fēng)險增加，如多國在2021年夏秋季出現(xiàn)了RSV的延遲性流行，可能與前一年冬天的疫情管控措施逐步放松有關(guān)。另一方面，之前的管控措施使得人群接觸流感/RSV病毒的機(jī)會減少，從而降低人群的自然免疫，導(dǎo)致易感性增加，即“免疫債”。如荷蘭的一項研究顯示，新冠流行期間各年齡組體內(nèi)RSV融合F蛋白的抗體滴度顯著降低，這可能導(dǎo)致取消疫情管控放松后RSV的發(fā)病率和嚴(yán)重程度超過正常季節(jié)。美國流感和RSV活動性在2022~2023流行季顯著增加。隨著美國呼吸道流行病高發(fā)季節(jié)到來，流感和RSV的流行程度顯著增加。2022年10~11月，美國17歲以下兒童因流感或RSV感染導(dǎo)致的住院人數(shù)較2019~2021年同期顯著增加，且上升趨勢較往年同期更為顯著。流感和RSV的活動性增加為醫(yī)療系統(tǒng)帶來了較往年更為顯著的醫(yī)療負(fù)擔(dān)。2023年展望：穿越寒冬，靜待花開2023年展望：穿越寒冬，靜待花開。從醫(yī)療終端看，我們認(rèn)為診療量將呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的趨勢。從22年Q4開始，國內(nèi)開始加快優(yōu)化防疫政策的節(jié)奏，短期內(nèi)醫(yī)療供給承壓，非新冠醫(yī)療需求推遲?？紤]到全國不同地區(qū)以及城鄉(xiāng)差異等因素，這一影響可能持續(xù)至23年Q1。Q2開始，疊加22年同期低基數(shù)，預(yù)計醫(yī)療終端診療量將有較好恢復(fù)。對不同科室的恢復(fù)，我們認(rèn)為應(yīng)該從短期彈性和恢復(fù)程度（接近或超過疫情前水平）兩個維度去評估。從其他國家及地區(qū)經(jīng)驗看，口腔、眼科、中醫(yī)等消費(fèi)醫(yī)療短期彈性較大，而腫瘤等剛需科室恢復(fù)程度更好。從零售終端看，防疫政策優(yōu)化后的客流恢復(fù)、新冠流感化背景下的自我診療需求及前期負(fù)面因素的弱化，將推動連鎖藥店明年收獲較好的增長。醫(yī)療終端：先抑后揚(yáng)，各有千秋從海外經(jīng)驗看，各國家/地區(qū)的診療量在防疫政策優(yōu)化后都有修復(fù)，但進(jìn)展各異。截至2022年12月5日已公開的官方數(shù)據(jù)來看，我國香港的門診、住院量恢復(fù)情況相對較好，在21Q4已恢復(fù)到疫情前水平（2019年平均水平）；2022年初Omicron流行導(dǎo)致有所下滑，放開疫情管控措施后，數(shù)據(jù)顯示到22Q3仍在恢復(fù)中。美國2022年11月樣本醫(yī)院的單院平均每日住院人數(shù)已超過疫情以來的最高點(diǎn)。英國到2022年9月、日本到2022年8月的月住院量尚未完全恢復(fù)疫情前水平。預(yù)計國內(nèi)醫(yī)療終端診療量也將呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的趨勢。2021年中國大陸地區(qū)醫(yī)院每月診療人次相比于2019年的復(fù)合增速在5%左右，已恢復(fù)到疫情前2019年的同比增速(5%），公立醫(yī)院和民營醫(yī)院都實現(xiàn)較好恢復(fù)。2022年上半年受疫情影響，2-6月同比增速分別為8%、1%、-9%、-5%、0%；下半年數(shù)據(jù)尚未披露，我們預(yù)計Q3會有恢復(fù)、Q4又會受到疫情干擾。從22年Q4開始，國內(nèi)開始加快優(yōu)化防疫政策的節(jié)奏，短期非新冠醫(yī)療需求可能承壓或推遲，考慮到全國不同地區(qū)以及城鄉(xiāng)差異等因素，這一影響可能持續(xù)至23年Q1。Q2開始，疊加22年同期低基數(shù)，預(yù)計醫(yī)療終端診療量將有較好恢復(fù)。對不同科室的恢復(fù)，我們認(rèn)為應(yīng)該從短期彈性和恢復(fù)程度（接近或超過疫情前水平）兩個維度去評估。從海外經(jīng)驗看，消費(fèi)醫(yī)療短期彈性較大，其中：口腔彈性較大，但眼科恢復(fù)更好，我國臺灣地區(qū)的數(shù)據(jù)顯示中醫(yī)醫(yī)療的恢復(fù)情況好于口腔；剛需科室恢復(fù)程度更好，英國的數(shù)據(jù)顯示腫瘤科室恢復(fù)較好，目前各項診療指標(biāo)已全面超過疫情前水平。以部分國家的經(jīng)驗來看，消費(fèi)醫(yī)療科室短期反彈更快消費(fèi)醫(yī)療類如眼科、整形外科、牙科等普遍對疫情防控政策比較敏感，有可能在隨后的管控放松過程中反彈最快（增速更高）。英國在2021年1月爆發(fā)Alpha毒株疫情，全國開始第三輪封鎖，整形外科、眼科門診量受影響嚴(yán)重，2021年1-2月平均門診量都同比下滑30%左右，隨后的3-4月平均門診量環(huán)比1-2月提升了27%；

英國牙科門診量在第三輪封鎖中門診量同比下滑了38%左右，同樣在3-4月中環(huán)比提升了25%左右。以部分國家及地區(qū)的經(jīng)驗來看，部分剛需科室恢復(fù)程度相對較好剛需程度較高的科室受疫情防控影響程度較小，并且疫后恢復(fù)程度好。我國臺灣地區(qū)在疫情期間透析治療量保持穩(wěn)健增長，牙科和中醫(yī)受疫情影響較明顯，疫情管控放開后在低基數(shù)下實現(xiàn)了較快增長。加拿大的部分擇期類手術(shù)（如髖關(guān)節(jié)和膝關(guān)節(jié)置換術(shù)）受疫情影響較大，而分娩、心臟病等急性住院類受疫情影響不大。2022年4-9月英國的腫瘤手術(shù)量相對2019年的復(fù)合增速為3.1%，已經(jīng)超過2019年的同比增速2.4%；這在消費(fèi)醫(yī)療亞?？票容^中也有體現(xiàn)，比如在疫情期間，英國眼科中的眼疾手術(shù)波動程度小于眼科整體、牙科中的頜面外科門診量波動程度小于正畸，眼疾手術(shù)和頜面外科的疫后恢復(fù)程度相比于眼科整體、牙科整體也更好。NHS公布的眼科相關(guān)疾病包括眼科手術(shù)（眼疾的手術(shù)治療，大部分需要住院）、眼科醫(yī)學(xué)（炎癥、血管、糖尿病視網(wǎng)膜病變篩查）、驗光配鏡、視力矯正（包括屈光）、兒童眼科等，我們將其合并作為英國眼科學(xué)科指標(biāo)。在英國取消國際旅游限制后的2022年4-9月，眼科手術(shù)（眼疾手術(shù)）仍保持較快增長，同比增速為11%，而眼科門診量尚未恢復(fù)至去年同期水平。零售終端：穩(wěn)健修復(fù)，增長持續(xù)強(qiáng)勁零售-美國：疫情管控放松，非處方藥板塊恢復(fù)明顯整體疫情管控放松，推動藥店業(yè)績增長持續(xù)強(qiáng)勁。CVS公司是美國最大的藥品零售商。22Q3，零售/LTC部門收入占比突破50%。21Q1，美國部分州嘗試性提高室內(nèi)人流許可并于Q2相繼解除疫情全面管制，意味著疫情管控逐步放開，推動特定藥品及新冠檢測相關(guān)產(chǎn)品需求進(jìn)一步增加。據(jù)CVSHealth財報，自放開后

（21Q2至今），其零售端業(yè)績增速始終處于較高水平（增速高于歷史平均中樞）。零售-英國：英國逐步放開，客流量恢復(fù)帶動業(yè)績增長WBA（沃博聯(lián)）英國藥房分支Boots有172年歷史，是英國最老牌藥房之一。Boots藥房以醫(yī)藥保健為主營，為目前全英最大的醫(yī)藥保健連鎖店，同時也銷售美妝生活用品，在英國地區(qū)有2573間分店，店面幾乎遍及英國的各大城市小鎮(zhèn)，雇員人數(shù)約5.5萬。Boots藥房在英國當(dāng)?shù)厣畹萌诵?，口碑極好，是很多本地居民生活購藥的第一選擇。英國逐步放開，客流量顯著帶動業(yè)績增長。2020年初隨著疫情的爆發(fā)，受嚴(yán)格封城政策影響極大影響客流導(dǎo)致WBA英國分部業(yè)績大幅下滑，20年2-5月同比業(yè)績同比下降48%，主要由于英國人不再進(jìn)行一周一次的購物，致使WBA客流下降嚴(yán)重，峰值客流同比下降85%。2021年2月開始，英國開始大規(guī)模放松防疫政策，并在7月取消大部分管控政策，最終于2022年2月全面放開，是首個全面放開的西方大國。據(jù)WBA財報，2022年5-8月，公司在英國地區(qū)門店客流量同比增加20%，帶動英國零售板塊整體業(yè)績增長15.2%。零售-日本：日本防疫政策集中松綁，公司增長有所改善日本防疫政策集中松綁，公司增長有所改善。松本清是日本最大的連鎖店品牌。日本國內(nèi)自22年3月以來集中放寬入境政策，于3月21日解除“防止蔓延“等重點(diǎn)措施，松本清業(yè)績迎來復(fù)蘇。2022年7月隨著日本全面放開疫情管控，松綁防疫政策，取消縮短餐飲業(yè)營業(yè)時間等不必要的限制，松本清門店客流開始恢復(fù)至疫情前水平，帶動銷售收入同比增長4.7%。10月伴隨著出入境限制的接觸，松本清門店銷售收入同比增長4.3%。零售-中國臺灣：疫情防控措施持續(xù)放松，客流量注入醫(yī)藥零售市場活力中國臺灣防控措施持續(xù)放松，客流量注入醫(yī)藥市場活力。大樹藥局是我國臺灣地區(qū)少數(shù)以直營業(yè)態(tài)經(jīng)營的連鎖藥局的企業(yè)，以實體門市為主要銷售管道；另設(shè)有電商營業(yè)本部，負(fù)責(zé)天貓、京東跨境通、健康購物網(wǎng)等虛擬通路的經(jīng)營。20Q1，疫情發(fā)展初期臺灣地區(qū)反應(yīng)迅速限制邊境入關(guān)，通航波及較大，其后疫情多次波動，隨著疫苗接種率的提高，今年5月起持續(xù)放寬，單月來臺人次年增202.9%。據(jù)大樹藥局財報，自疫情逐步放開，市場業(yè)績逐步攀升，22年4月單月營收同比高達(dá)60%，為近幾年月度營收同比增長峰值。伴隨臺灣地區(qū)22H2訪臺客流量增加大樹藥局加速擴(kuò)展門店，22年10月單月營收13.18億元，同比增長24%。國內(nèi)疫情管控措施逐步優(yōu)化，看好23年板塊步入恢復(fù)性增長階段隨著防疫政策的放開，自我診療需求提升有望推動零售終端增長超預(yù)期。除此以外，“四類藥”全面解禁等政策的變化，也對行業(yè)有正面影響。12月7日國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制發(fā)布，不得限制群眾線上線下購買退熱、止咳、抗病毒、治感冒等非處方藥物，多地優(yōu)化疫情防控政策，居民通過互聯(lián)網(wǎng)平臺或藥房購買退熱、止咳、抗病毒、抗生素等“四類藥”，不再查驗核酸檢測陰性證明，不再需要實名登記信息。其他2021年以來的行業(yè)負(fù)面影響因素也在邊際弱化，我們看好23年板塊持續(xù)快速增長。醫(yī)療服務(wù)：復(fù)蘇可期，長期看好差異化定位的連鎖醫(yī)療公司2020年國內(nèi)疫情影響回顧——愛爾眼科：2020年4月中下旬境內(nèi)醫(yī)院恢復(fù)正常。2020Q1，疫情對公司境內(nèi)主營業(yè)務(wù)影響主要在2月、3月，對境外主營業(yè)務(wù)的影響主要從3月下旬開始。1月，公司收入同比增長13.5%；2月，各地政府防控加強(qiáng)，各地醫(yī)院暫停門診及手術(shù)服務(wù)，收入同比下降62%；3月中旬，國內(nèi)疫情逐步得到控制，各地醫(yī)院陸續(xù)復(fù)工復(fù)診，而全球大范圍爆發(fā)開始，境外眼科中心開始暫停門診及手術(shù)服務(wù)導(dǎo)致收入同比下降45%，公司整體收入同比下降34%。2020Q2，境內(nèi)醫(yī)院從4月19日基本恢復(fù)正常，公司整體Q2收入同比增長0.72%。2020年國內(nèi)疫情影響回顧——通策醫(yī)療：2020年3月下旬恢復(fù)正常。公司20Q1、20Q2收入增速分別為51%、20%。1月23日，醫(yī)院進(jìn)入春節(jié)假期，全國多省市啟動重大突發(fā)公共衛(wèi)生事件一級響應(yīng)后，省衛(wèi)健委通知暫停下屬醫(yī)院全部診療服務(wù)。3月初：公司陸續(xù)恢復(fù)下屬醫(yī)院急診業(yè)務(wù)，其他業(yè)務(wù)逐步開展，但種植、牙周超聲波等操作時間長、氣溶膠產(chǎn)生較多的口腔擇期手術(shù)和治療仍未恢復(fù)。3月末：經(jīng)營情況已恢復(fù)并超越2019年同期水平。5月18日：公司旗下醫(yī)院全面恢復(fù)診療業(yè)務(wù)。愛爾眼科：長期看好行業(yè)量價齊升和公司連鎖擴(kuò)張的能力從行業(yè)角度來看，國家持續(xù)推進(jìn)近視防控戰(zhàn)略、防盲治盲等政策，眼科醫(yī)療服務(wù)市場需求持續(xù)增長；從公司自身角度來看，2022年定增已經(jīng)順利落地，有助于推進(jìn)公司成立20周年之際提出的“新十年”高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略，愛爾眼科品牌影響力有望持續(xù)增強(qiáng)，長期發(fā)展空間廣闊。公司憑借先發(fā)優(yōu)勢、并購基金優(yōu)勢和優(yōu)良的企業(yè)精神，現(xiàn)已確立了國內(nèi)眼科連鎖龍頭地位，2030年國內(nèi)收入有望達(dá)到600億元（只考慮現(xiàn)有資產(chǎn)）。通策醫(yī)療：疫情影響下逆勢擴(kuò)張，長期發(fā)展空間可觀短期來看，2022年公司短期業(yè)績承壓，主要受到疫情防控政策、新醫(yī)院提前儲備人才帶來的成本增加、種植牙集采結(jié)果尚未落地導(dǎo)致的患者觀望態(tài)度三方面影響。展望2023年，在防疫政策優(yōu)化后，公司有望迎來三方面壓制因素的好轉(zhuǎn)。2022年逆勢擴(kuò)張加速蒲公英醫(yī)院成長，后集采時代發(fā)展可期。2022年，公司堅持主動降存量醫(yī)院來支持蒲公英醫(yī)院發(fā)展的策略，原先公司醫(yī)生專家主要集中在總院工作，今年90%以上的專家都在支持蒲公英醫(yī)院快速成長，有助于快速提升新開業(yè)蒲公英醫(yī)院的口碑，為種植牙的后集采時代擴(kuò)大生產(chǎn)力。截止2022年12月公司已開業(yè)的蒲公英醫(yī)院共約30家，預(yù)計到明年一季度增加到40家左右，未來2年內(nèi)增加到50家左右。2022年前三季度蒲公英分院共實現(xiàn)營業(yè)收入2.98億元，同比增長102%。2023年持續(xù)引進(jìn)人才支持醫(yī)院擴(kuò)張，成本增加對利潤的影響有望減弱。2022年公司儲備大量醫(yī)生，人力成本支出攀升，前三季度同比增加人力成本近8000萬，主要是新設(shè)蒲公英分院的醫(yī)護(hù)人才等儲備共計1000余人。2023年公司仍將持續(xù)擴(kuò)大醫(yī)生團(tuán)隊規(guī)模，為2024年城西總院區(qū)、紫金港醫(yī)院等大型口院開業(yè)做準(zhǔn)備。隨著新招聘的醫(yī)生創(chuàng)收能力提升，2023年公司人力成本增加對利潤率的負(fù)面影響有望實現(xiàn)邊際收窄。中長期來看，充足的醫(yī)護(hù)團(tuán)隊儲備將成為醫(yī)院人才的蓄水池，是醫(yī)院未來保持高速增長的核心競爭力。海吉亞醫(yī)療：優(yōu)秀的選址能力和專業(yè)化的運(yùn)營團(tuán)隊，實現(xiàn)腫瘤專科醫(yī)院的連鎖擴(kuò)張精準(zhǔn)布局腫瘤需求空白地區(qū)，打造民營腫瘤連鎖醫(yī)療龍頭品牌。非一線城市醫(yī)療資源缺乏，床位供給不足，屬地化治療對當(dāng)?shù)蒯t(yī)保和病人都有益處。公司在醫(yī)療資源稀缺地區(qū)布局醫(yī)院，憑借多年積累的優(yōu)秀選址能力和專業(yè)化的運(yùn)營團(tuán)隊打造專業(yè)化醫(yī)療集團(tuán)，旗下醫(yī)院盈虧平衡周期短、可復(fù)制性強(qiáng)，是社會辦醫(yī)有效補(bǔ)充公立醫(yī)療體系的標(biāo)桿。中長期來看，公司有望不斷積累腫瘤?？浦委煂嵙腿瞬艃洌M(jìn)一步打造民營腫瘤連鎖醫(yī)療龍頭品牌。醫(yī)院床位擴(kuò)張、運(yùn)營成熟，有望推動業(yè)績持續(xù)增長。目前公司旗下已開業(yè)醫(yī)院12家，已開放床位5000多張；隨著公司二期項目和自建醫(yī)院陸續(xù)完工，預(yù)計到2023年底，公司可開放床位數(shù)量有望增長到一萬多張；

隨著醫(yī)院運(yùn)營成熟、床位使用率提升，單床產(chǎn)出有望持續(xù)增長，2021年約為57.57萬元，同比增加24.1%。腫瘤治療剛需特質(zhì)凸顯，并購、自建醫(yī)院貢獻(xiàn)公司增長動力。腫瘤治療剛需程度高，在全行業(yè)受疫情影響嚴(yán)重的2020年上半年，公司仍實現(xiàn)收入22.84%的增長；2022上半年公司實現(xiàn)收入63.8%的增長，經(jīng)調(diào)整凈利潤46.6%的增長，其中存量醫(yī)院收入+15%、凈利潤+20%左右；22Q3全國各地疫情散發(fā)，我們預(yù)計公司實現(xiàn)收入增長20%以上。公司積極推進(jìn)并購醫(yī)院改善、增強(qiáng)服務(wù)能力，2021年并購的永鼎醫(yī)院和廣濟(jì)醫(yī)院門診量和住院量正在持續(xù)提升；2022年3月底公司自建聊城海吉亞醫(yī)院開業(yè)，已于2022年11月實現(xiàn)單月盈虧平衡。公司在醫(yī)院管理方面的能力進(jìn)一步得到驗證，未來并購+自建醫(yī)院并行，業(yè)績增長確定性有望持續(xù)加強(qiáng)。處方藥：創(chuàng)新藥估值提升、仿制藥政策出清，關(guān)注疫后復(fù)蘇機(jī)會創(chuàng)新藥：環(huán)境回暖，估值提升多重壓制因素緩解，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)迎來春天2023年創(chuàng)新藥的行業(yè)環(huán)境有望逐步觸底回升。21年7月以來，創(chuàng)新藥顯著跑輸恒生綜指。主要原因我們認(rèn)為有以下幾點(diǎn)：1）美聯(lián)儲加息導(dǎo)致全球風(fēng)險資產(chǎn)估值下行，以DCF估值為基礎(chǔ)的創(chuàng)新藥資產(chǎn)敏感性更高；2）創(chuàng)新藥定價不及預(yù)期，導(dǎo)致銷售不及預(yù)期，進(jìn)而影響峰值銷售預(yù)測；3）行業(yè)內(nèi)部競爭激烈，企業(yè)盈利困難，經(jīng)營壓力較大；4）創(chuàng)新藥出海遇到階段性困難。而以上問題在22H2逐步緩解，加息預(yù)期反應(yīng)相對充分，醫(yī)保談判更加科學(xué)化市場化，伴隨行業(yè)出清競爭減少，出海迎來新的曙光。因此展望2023年，我們對行業(yè)環(huán)境進(jìn)一步改善保持樂觀。創(chuàng)新藥企相對制藥企業(yè)回報率溢價處于歷史較低水平納斯達(dá)克生物科技估值水平已擊穿歷史最低溢價水平。考慮到創(chuàng)新藥企風(fēng)險更高，不確定性更大，因此歷史波動更大，但回報率幾乎始終高于藥企。從12年維度來看，22H1出現(xiàn)首次跑輸藥企。22H2修復(fù)后，歷史回報率與藥企基本持平。行業(yè)政策信號見底：潤物細(xì)無聲2022年6月29日，國家醫(yī)保局發(fā)布《2022年國家基本醫(yī)療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄調(diào)整工作方案》。按照目前安排，今年的調(diào)整程序仍分為準(zhǔn)備、申報、專家評審、談判/競價、公布結(jié)果5個階段。主要兩大創(chuàng)新要點(diǎn)：1）非獨(dú)家藥品競價規(guī)則在今年首次明確，體現(xiàn)的是醫(yī)保對非獨(dú)家品種談判規(guī)則的重大變化。但涉及的品種數(shù)量相對不多，影響有限。2）推出簡易續(xù)約規(guī)則。簡易續(xù)約規(guī)則更加科學(xué)客觀，減少續(xù)約人為因素。整體上對于醫(yī)保資金支出增幅在200%以內(nèi)，可以納入簡易續(xù)約，而簡易續(xù)約分為兩種：調(diào)整支付范圍和不調(diào)整支付范圍。不調(diào)整支付范圍的醫(yī)保談判藥品，將實際銷售額與醫(yī)保兩年前預(yù)估支出相比增加的幅度（計為A），A越大，降幅越高。計算公式為：A=醫(yī)?；饘嶋H支出÷預(yù)算影響預(yù)估值。而調(diào)整支付范圍意味著醫(yī)保支出進(jìn)一步增加，將在A要求的降幅基礎(chǔ)上進(jìn)一步下調(diào)。醫(yī)保預(yù)計支出幅度增加計為B，同樣是B越大，降幅越高，計算公式為：B=新增醫(yī)保支付范圍的預(yù)算增加值÷兩年前預(yù)估值和前兩年實際支出值中的高者。即，如果支付范圍調(diào)整，那么其降幅要求，將是A+B相加帶來的共同降幅。非獨(dú)家產(chǎn)品競價規(guī)則更加市場化。參與品種是經(jīng)專家評審建議新增納入醫(yī)保藥品目錄的非獨(dú)家藥品。具體流程包括：1）醫(yī)保方組織測算專家按程序進(jìn)行測算，提出醫(yī)保支付意愿作為該通用名藥品的準(zhǔn)入門檻。2）參與申報的企業(yè)按程序提交報價。企業(yè)報價分別與醫(yī)保支付意愿對比，只要有1家企業(yè)參與并報價不高于醫(yī)保支付意愿，則該通用名藥品納入藥品目錄乙類部分否則該通用名藥品不納入。企業(yè)報價不能高于申報截止日前2年內(nèi)有效的省級最低中標(biāo)價和申報時提交的市場零售價格。3）藥品通過競價納入藥品目錄的，取各企業(yè)報價中的最低者作為該通用名藥品的支付標(biāo)準(zhǔn)。如企業(yè)報價低于醫(yī)保支付意愿的70%，以醫(yī)保支付意愿的70%作為該藥品的支付標(biāo)準(zhǔn)。4）競價不影響該藥品通用名被納入國家集中帶量采購或政府定價范圍。集中采購中選或政府定價的，按照有關(guān)規(guī)定確定支付標(biāo)準(zhǔn)。競價結(jié)果有效期暫定為2年。行業(yè)出清進(jìn)行時，F(xiàn)ierceBiotech重啟生物技術(shù)“墓地”名單2009-2012年，F(xiàn)ierceBiotech網(wǎng)站連續(xù)發(fā)布四年生物技術(shù)公司的“墓地”

名單，整理在金融危機(jī)波及下受困于種種原因而無法活下去的生物技術(shù)企業(yè)。時隔10年，F(xiàn)ierceBiotech發(fā)布了The2022BiotechGraveyard，共有7家企業(yè)入選。我們認(rèn)為，行業(yè)出清有利于頭部公司獲得更多資源，優(yōu)化競爭環(huán)境。技術(shù)驅(qū)動，多個領(lǐng)域迎來新進(jìn)展創(chuàng)新藥成長的核心驅(qū)動因素是滿足未滿足的臨床需求，技術(shù)驅(qū)動是創(chuàng)新藥行業(yè)發(fā)展的重要動力。當(dāng)前，多個重要領(lǐng)域迎來技術(shù)突破，有望驅(qū)動全球創(chuàng)新藥持續(xù)增長。阿茲海默領(lǐng)域Aβ藥物迎來新進(jìn)展。2022年9月，衛(wèi)材和渤健聯(lián)合宣布，雙方共同開發(fā)的阿茲海默在研療法lecanemab的III期臨床研究取得積極結(jié)果，相比于安慰劑對照組，接受lecanemab治療的早期AD患者一年半后認(rèn)知功能下降減緩27%。2022年11月，禮來宣布其donanemab在III期TRAILBLAZER-ALZ4研究中滿足了6個月主要結(jié)果分析的所有主要和次要終點(diǎn)，相比于aducanumab，使用donanemab的患者在腦淀粉樣蛋白清除和相比于基線的腦淀粉樣蛋白斑塊水平降低上都有著明顯優(yōu)勢。基因療法用于重度A型血友病獲批上市。2022年8月，歐盟批準(zhǔn)了BioMarin的Roctavian（valoctocogeneroxaparvovec）有條件上市，用于治療無VIII因子抑制劑史且AAV5抗體陰性的嚴(yán)重血友病A成人患者。Roctavian是通過AAV5病毒載體遞送凝血因子VIII的轉(zhuǎn)基因來發(fā)揮作用，使患者能夠自行產(chǎn)生凝血因子VIII，有望一次性治愈重度A型血友病。2022年11月23日，BioMarin宣布Roctavian的BLA的審查取得進(jìn)展，F(xiàn)DA將不再計劃召開咨詢委員會會議來討論Roctavian的BLA。此舉可能使Roctavian批準(zhǔn)更為順利，目前PDUFA日期為2023年3月31日。展望23年：重點(diǎn)公司事件催化豐富，看好研發(fā)差異化、具備產(chǎn)品周期的公司展望未來一年，創(chuàng)新藥企研發(fā)、臨床、商業(yè)化持續(xù)推進(jìn)，事件催化豐富。其中，恒瑞醫(yī)藥重磅ADC藥物SHR-A1811將有重要數(shù)據(jù)讀出，兩個免疫類重磅藥物JAK1、IL17預(yù)計將提交上市申請。除此之外，百濟(jì)神州、信達(dá)生物等公司均有重要事件催化。我們看好研發(fā)差異化，在研產(chǎn)品有重磅數(shù)據(jù)讀出或者商業(yè)化產(chǎn)品進(jìn)入快速放量階段的公司。仿制藥：關(guān)注集采出清的標(biāo)的集采常態(tài)化，降幅趨于穩(wěn)定集采常態(tài)化，降幅趨于穩(wěn)定。國家組織藥品集中帶量采購已進(jìn)行七批，頻率逐漸穩(wěn)定在一年兩輪。經(jīng)過多輪探索，集采規(guī)則不斷優(yōu)化，引導(dǎo)企業(yè)合理布局，目前規(guī)則已趨于常態(tài)化、穩(wěn)定化。集采中標(biāo)企業(yè)數(shù)逐步增多，平均降幅趨于穩(wěn)定。疫情后處方藥恢復(fù)：腫瘤及慢病相對剛性且增長持續(xù)，手術(shù)麻醉短期彈性大我們復(fù)盤了美國疫情管控及放開過程中主要藥物種類處方量的波動，認(rèn)為腫瘤及慢病用藥相對剛性，且在疫情管控放開后增長更加持續(xù)，已超過疫情前水平。而手術(shù)麻醉用藥恢復(fù)程度雖不如腫瘤及慢病藥，但是在低基數(shù)上實現(xiàn)高增長，短期彈性大。手術(shù)量恢復(fù)帶來的手術(shù)及麻醉鎮(zhèn)痛藥品需求恢復(fù)。從美國經(jīng)驗看，麻醉鎮(zhèn)靜藥物在20Q2疫情第一波影響中快速下降，21Q2和22Q2兩次疫情管控放開中實現(xiàn)了環(huán)比增速明顯提升。其中，21Q2的同比增速回升也與20Q2的低基數(shù)有關(guān)。麻醉鎮(zhèn)痛領(lǐng)域，我們看好恒瑞醫(yī)藥，關(guān)注恩華藥業(yè)、人福醫(yī)藥等。腫瘤藥相對剛性且增長持續(xù)。其中，化療藥20年Q2疫情開始之后，白蛋白紫杉醇、卡鉑、培美曲塞均經(jīng)歷5-7個季度的同比負(fù)增長，22Q1后重回正增長。然而部分化療藥并未恢復(fù)到疫情前水平，我們認(rèn)為主要原因有兩個：①化療品種間替代；②疫情期