新雷能研究報告電源行業(yè)小巨人特種+通信需求共驅(qū)業(yè)績高增長

新雷能研究報告：電源行業(yè)小巨人，特種+通信需求共驅(qū)業(yè)績高增長1.電源領(lǐng)域?qū)＞匦滦【奕?，營收業(yè)績持續(xù)高增1.1.二十余年深耕行業(yè)，客戶資源優(yōu)質(zhì)、區(qū)域布局完善公司深耕電源行業(yè)20多年，是我國特種電源龍頭企業(yè)。新雷能成立于1997年，一直致力于高效率、高可靠性、高功率密度電源產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于航空航天、通信及網(wǎng)絡(luò)、鐵路、電力、工控等各個領(lǐng)域。通過20多年來在行業(yè)內(nèi)的不斷深耕，公司逐漸發(fā)展成為我國電源領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，2020年11月入選工信部第二批專精特新“小巨人”企業(yè)名錄。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，董事長王彬先生為公司實控人，持股21.68%。截至2022年一季報，公司董事長兼總經(jīng)理王彬先生直接持有公司21.68%的股份，為公司實際控制人。王彬先生畢業(yè)于電子科技大學(xué)電磁場工程專業(yè)，曾任北京通用技術(shù)研究所副所長；公司監(jiān)事會主席周權(quán)先生畢業(yè)于清華大學(xué)電子工程系，曾任職于中國科學(xué)院電子學(xué)研究所、北京迪賽通用技術(shù)研究所電源事業(yè)部；公司董事、副總經(jīng)理及總工程師杜永生先生曾任山東德州電工器材廠、北京振中公司開發(fā)工程師，技術(shù)背景深厚。公司高管大多為技術(shù)背景出身，從業(yè)經(jīng)歷豐富。公司不斷拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，目前持股50%以上子公司共7家。其中武漢永力收購于2018年，與北京本部一起負責(zé)特種電源，同時也負責(zé)生產(chǎn)、研發(fā)、銷售船舶、激光器、通信等模塊電源、定制電源、大功率電源及供配電電源系統(tǒng)；深圳西格瑪，于2020年成立，主要面向特種市場的研發(fā)和生產(chǎn)；成都新雷能主要與當(dāng)?shù)馗咝＜翱蒲袉挝缓献鏖_展前沿技術(shù)的研究、應(yīng)用和科研成果的轉(zhuǎn)化；西安新雷能專注于西北和西南地區(qū)航空、航天、軍工和工業(yè)設(shè)備客戶的模塊電源與定制電源的研發(fā)；深圳雷能專注于通信用模塊電源、定制電源和大功率電源及系統(tǒng)的研發(fā)生產(chǎn)，目標(biāo)客戶為跨國公司電子設(shè)備制造商以及國內(nèi)珠江三角洲地區(qū)客戶。兩次股權(quán)激勵綁定優(yōu)秀人才，助力公司長期發(fā)展。公司上市以來實施了兩期股權(quán)激勵計劃，激勵對象為公司管理人員、業(yè)務(wù)和技術(shù)骨干。第一期股權(quán)激勵覆蓋107人，授予股份276.2萬股，占公告時公司總股本的2.4%；第二期股權(quán)激勵覆蓋261人，授予股份399萬股，占公告時公司總股本的2.4%。作為行業(yè)內(nèi)少數(shù)進行過兩期股權(quán)激勵的企業(yè)，公司市場化水平處于前列，有利于留住和吸引公司人才，充分調(diào)動員工工作的積極性，為公司的長遠發(fā)展打下基礎(chǔ)。1.2.公司產(chǎn)品種類完善，特種+通信業(yè)務(wù)協(xié)同并進經(jīng)過20余年的發(fā)展，公司電源產(chǎn)品已實現(xiàn)多品類覆蓋。公司自1997年成立起便致力于提供全品類電源產(chǎn)品及服務(wù)的使命，不斷豐富電源產(chǎn)品類型以及加大對產(chǎn)品高轉(zhuǎn)換效率、高密度、高可靠性的研發(fā)投入。公司主要定位于模塊電源、定制電源、大功率電源及系統(tǒng)等技術(shù)產(chǎn)品的研發(fā)，下游服務(wù)客戶主要覆蓋通信領(lǐng)域（中信科、三星、諾基亞等）、特種領(lǐng)域（航天科工、航天科技、中電科等）、鐵路領(lǐng)域（中車等）。公司產(chǎn)品可分為三大類：1)模塊電源（營收占比約54%）：模塊電源結(jié)構(gòu)緊湊、體積小，可以直接安裝在印刷電路板上，可為專用集成電路（ASIC）、DSP、微處理器、存儲器、FPGA及其他數(shù)字或模擬負載提供供電，具有高效率、高功率密度、兼容性好的特點。2)定制電源（營收占比約18%）：定制電源是根據(jù)客戶所處領(lǐng)域的特殊要求而設(shè)計制造的定制產(chǎn)品，具有符合客戶要求的非標(biāo)準(zhǔn)外觀，可以通過模塊電源組合、模塊電源與其他元器件搭配、或者用分立元器件全新設(shè)計來實現(xiàn)客戶的定制要求。3)大功率電源及系統(tǒng)（營收占比約23%）：指將電網(wǎng)市電（380V或220V交流電）變換成直流電的電源及電源系統(tǒng)。與功率一般為幾瓦到上百瓦的模塊電源相比，大功率電源及系統(tǒng)的功率大都為千瓦級以上，主要應(yīng)用于通信、鐵路、電力、安全監(jiān)控等領(lǐng)域。從產(chǎn)品種類來看，公司以模塊電源為主，各項產(chǎn)品毛利率穩(wěn)步提升。2021年，公司模塊電源、大功率電源及定制電源營收占比分別為54%、23%和18%。其中定制電源毛利率最高，達到58.9%；模塊電源毛利率自2018年以來在不斷提升，2021年達到50.7%，呈歷史最高水平；大功率電源由于研發(fā)布局較晚，毛利率相對較低，但隨著產(chǎn)品不斷成熟、規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，近年來毛利率呈快速上升的趨勢，2021年達到34.8%。從下游行業(yè)來看，公司產(chǎn)品主要用于特種領(lǐng)域。2021年公司來自特種及通信行業(yè)的營收占比分別為60%、37%。其中公司特種業(yè)務(wù)營收從2016年的1.6億元快速增長至2021年的8.8億元，年復(fù)合增長率41%；通信業(yè)務(wù)營收從2016年1.4億元增長至2021年的5.4億元，年復(fù)合增長率31%。從毛利率來看，公司特種業(yè)務(wù)毛利率較高，2021年達到61%，通信業(yè)務(wù)毛利率達到27%。公司與國際客戶合作良好，2021年海外營收大幅改善。近年來公司積極開拓海外市場，海外營收從2016年的0.2億元快速增長至2019年的1.6億元，2020年受疫情影響有所下滑。隨著疫情的修復(fù)以及公司前期與國際通信巨頭例如三星，諾基亞的良好合作，2021年公司海外業(yè)務(wù)營收大幅改善，達3.8億元，同比增長451%。1.3.營收利潤快速增長，盈利水平不斷上升近年來，公司營收和利潤保持快速增長。自2017年上市以來，公司營收、歸母凈利保持快速增長，年均復(fù)合增速分別達到43%、66%。2021年受益于航天、航空、船舶等特種行業(yè)領(lǐng)域快速發(fā)展以及通信行業(yè)領(lǐng)域出口業(yè)務(wù)訂單恢復(fù)增長等因素，公司共實現(xiàn)營收14.8億元，同比增長75%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.74億元，同比增長122%。2022年Q1公司實現(xiàn)營收4.7億元，同比增長66%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.87億元，同比增長70%。公司盈利能力穩(wěn)步提升，研發(fā)投入維持高位。隨著公司產(chǎn)能不斷上升、規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，疊加高毛利的特種產(chǎn)品占比不斷提