中國(guó)能建專題報(bào)告-吸收合并葛洲壩能源建設(shè)龍頭再起航

中國(guó)能建專題報(bào)告：吸收合并葛洲壩，能源建設(shè)龍頭再起航1、中國(guó)能建：能源電力工程綜合服務(wù)龍頭1.1、公司簡(jiǎn)介中國(guó)能建（全稱：中國(guó)能源建設(shè)股份有限公司）成立于

2014

年

12

月，由中國(guó)能

源建設(shè)集團(tuán)與其全資子公司電力規(guī)劃總院共同發(fā)起設(shè)立。公司是全球性能源電力、

基礎(chǔ)設(shè)施整體解決方案和全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)的綜合特大型建筑企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋能

源電力、水利水務(wù)、鐵路工程、港口航道、市政工程等眾多領(lǐng)域，具有集規(guī)劃咨

詢、評(píng)估評(píng)審、勘察設(shè)計(jì)、工程建設(shè)及管理、運(yùn)維和投資運(yùn)營(yíng)、裝備制造等全產(chǎn)

業(yè)鏈布局。公司連續(xù)

7

年進(jìn)入世界

500

強(qiáng)，2020

年位于世界

500

強(qiáng)第

353

位，2020

年

ENR“全球最大

250

家國(guó)際承包商”中位列第

15

位。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，公司營(yíng)收和利潤(rùn)規(guī)模持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，2012

年至

2020

年

8

年間

的年化復(fù)合增速為

5.0%，歸母凈利潤(rùn)年化復(fù)合增速為

1.3%。2021

年上半年，公

司收入和利潤(rùn)規(guī)模加速成長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入

1416.52

億元，同比增長(zhǎng)

25.1%；實(shí)

現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)

22.58

億元，同比增長(zhǎng)

36.2%，營(yíng)收和利潤(rùn)增速邁上新臺(tái)階。1.2、股權(quán)結(jié)構(gòu)及歷史沿革中國(guó)能建的歷史可追溯至

1950

年代，公司大部分從事電力勘察設(shè)計(jì)、工程建設(shè)、

裝備制造的子公司前身陸續(xù)成立。2003

年，主要子公司葛洲壩集團(tuán)、中電工程成

立，2014

年公司完成整體改制，由中國(guó)能建集團(tuán)作為主發(fā)起人設(shè)立股份有限公司。

2015

年

12

月

10

日，公司首次公開(kāi)發(fā)行

H股登陸港交所主板。2021

年

9

月，中

國(guó)能建擬通過(guò)定向發(fā)行

A股換股吸收合并葛洲壩，實(shí)現(xiàn)

A+H上市。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，換股吸收完成后，控股股東中國(guó)能源建設(shè)集團(tuán)有限公司直接持

有公司股份

55.84%，公司實(shí)際控制人仍為國(guó)務(wù)院國(guó)資委。1.3、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：電力工程與勘測(cè)設(shè)計(jì)為主，業(yè)務(wù)多元化布局公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括工程建設(shè)、勘測(cè)設(shè)計(jì)、裝備制造、環(huán)保水務(wù)、投資及其他業(yè)務(wù)。

從

2020

年公司收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，工程建設(shè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

2008.12

億元，占總營(yíng)收比重為

74.3%；勘測(cè)設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

139.11

億元，占營(yíng)收比重為

5.1%；工業(yè)制造業(yè)務(wù)

實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

238.57

億元，占營(yíng)收比重為

8.8%；環(huán)保水務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

104.70

億元，

占營(yíng)收比重為

3.9%；投資及其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

212.77

億元，占營(yíng)收比重為

7.9%。

公司核心業(yè)務(wù)為電力工程勘測(cè)設(shè)計(jì)與工程建設(shè)，兩項(xiàng)業(yè)務(wù)占

2020

年總營(yíng)收比重為

79.4%，利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比為

64.7%。公司工程建設(shè)業(yè)務(wù)約

70%的收入來(lái)源于電力工程，

30%為非電力工程。公司主要承接國(guó)內(nèi)外大型常規(guī)發(fā)電項(xiàng)目、新能源發(fā)電項(xiàng)目、

輸變電項(xiàng)目和各類基礎(chǔ)設(shè)施、民用建筑建設(shè)項(xiàng)目等，在電力和大型基礎(chǔ)設(shè)施投資

建設(shè)領(lǐng)域具有較強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司具有一流的項(xiàng)目管理能力、工程技術(shù)創(chuàng)新

能力、資源整合能力及日益增強(qiáng)的工程管理信息化能力，為客戶提供高水平的全

價(jià)值鏈集成、全生命周期管理的工程建設(shè)一體化服務(wù)。公司在以電力工程建設(shè)為核心業(yè)務(wù)的同時(shí)，進(jìn)行了多元化業(yè)務(wù)布局。工業(yè)制造業(yè)

務(wù)

2020

年占收入端比重為

9%，利潤(rùn)端比重為

18%，有效增厚了公司利潤(rùn)。公司

工業(yè)制造業(yè)務(wù)包括水泥制造、民用爆破和裝備制造業(yè)務(wù)，2020

年分別貢獻(xiàn)營(yíng)收

85.86

億元、46.57

億元、106.14

億元，占收入端比重分別為

3.2%、1.7%、3.9%；

分別貢獻(xiàn)毛利潤(rùn)

38.61

億元、12.43

億元、16.02

億元，占利潤(rùn)端比重分別為

10.7%、

3.4%、4.4%。工業(yè)制造業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)較高主要系水泥制造業(yè)務(wù)供需格局好，利潤(rùn)

水平維持高位。投資及其他業(yè)務(wù)主要包括房地產(chǎn)投資開(kāi)發(fā)、高速公路投資運(yùn)營(yíng)及金融服務(wù)等業(yè)務(wù)。

2020

年公司完成房地產(chǎn)投資開(kāi)發(fā)投資額

108.02

億元，完成高速公路投資額

337.73

億元，完成

PPP項(xiàng)目投資額人民幣

409.02

億元。隨著地產(chǎn)調(diào)控政策趨嚴(yán)，公司房

地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率連續(xù)下滑，2020

年為

22.07%，同比下降約

0.81

個(gè)百分點(diǎn)。高速

公路運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率維持高位，2020

年毛利率為

77.21%，同比提升

7.95

個(gè)百分

點(diǎn)。2、基建增速中樞下移&加速集中，建筑央企優(yōu)勢(shì)明顯2.1、短期視角：基建投資下行壓力大，資金面是主要影響因素，下半

年基建投資有望邊際改善基建投資自

2018

年以來(lái)表現(xiàn)較為低迷，預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期將維持中低速增長(zhǎng)?；ㄍ?/p>

資主要包含電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)（以下簡(jiǎn)稱“電力”）、交通運(yùn)輸、

倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)（以下簡(jiǎn)稱“交通”）和水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)（以下簡(jiǎn)稱“水

利”）三個(gè)細(xì)分板塊的固定資產(chǎn)投資。自

2018

年以來(lái)，基建投資增速下行明顯，

2021

年上半年基建投資完成額（不含電力）為

6.96

萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)

7.8%，2

年復(fù)合增速

2.2%；還原的全口徑基建投資額為

8.49

萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)

7.2%，2

年復(fù)合增速

3.5%，基建投資表現(xiàn)較為低迷。從

2021

年上半年的基建投資情況來(lái)看，我們認(rèn)為資金面是基建投資下滑的核心

因素。具體來(lái)看：1）上半年宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展，出口貢獻(xiàn)力度提升，基建“逆

周期調(diào)節(jié)”的邊際作用減弱。2）上半年基建項(xiàng)目招投標(biāo)和建設(shè)進(jìn)度受到原材料等

大宗商品漲價(jià)的影響，基建新項(xiàng)目投放速度放緩，一定程度上也導(dǎo)致上半年基建

投資增速回落。2020

年下半年基建成交金額加速增長(zhǎng)，2021

年初項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充沛，

新項(xiàng)目應(yīng)加快投放。實(shí)際情況來(lái)看，1-2

月基建成交金額依然達(dá)到較高的增速，但

3-6

月開(kāi)始增速明顯回落，基建項(xiàng)目投放速度放緩。3）上半年基建資金面較

2020

年有所收縮，是影響上半年基建投資增速放緩的最核心因素。專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏的

延遲是上半年基建投資資金面縮減的主要來(lái)源，并且

2021

年以來(lái)專項(xiàng)債流向基建

的比例也在下降。新增一般債規(guī)模上半年同比下滑

11.2%，對(duì)基建投資形成一定

拖累，考慮到地方政府債務(wù)水平仍然偏高，預(yù)計(jì)下半年增量有限。城投債凈融資

規(guī)模上半年進(jìn)一步收縮，同比下滑

23.5%，雖然

6

月同比呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，但考慮

監(jiān)管政策的加碼和

2020

年的高基數(shù)，下半年整體將繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。非標(biāo)規(guī)模持續(xù)收

縮，投向基建比例處于歷史低位，持續(xù)拖累基建投資。全國(guó)一般公共預(yù)算支出同

比由負(fù)轉(zhuǎn)正，但跟基建相關(guān)的財(cái)政支出弱于整體增速，政策預(yù)算傾向教育等民生

領(lǐng)域。我們認(rèn)為資金面在

2021

年下半年仍然是影響基建投資增速的最主要因素，專項(xiàng)

債將成為下半年基建投資增量的主要來(lái)源。由于一般債、專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏放緩，

或?qū)⒃谙掳肽暧瓉?lái)階段性增速回升，綜合考慮土地出讓收入、城投債、非標(biāo)，以

及特別國(guó)債的取消等多個(gè)角度，我們認(rèn)為

2021

下半年資金面較上半年或?qū)⒂行》?/p>

改善。但鑒于上年同期基數(shù)位于高位，下半年基建投資整體增速將有所放緩，我

們預(yù)測(cè)

7-12

月基建投資金額將與上年同期小幅增長(zhǎng)，即同比增速在

1.5%-2%，而

全年同比增速將達(dá)到

4%左右。2021

年新增專項(xiàng)債額度整體較

2020

年小幅下滑，預(yù)計(jì)下半年新增專項(xiàng)債集中發(fā)

行或?qū)⒅位ㄍ顿Y增速階段性回升。2020

年全年新增專項(xiàng)債規(guī)模

3.58

萬(wàn)億元，

其中

2020H1

發(fā)行占比

61.7%，2020H2

發(fā)行規(guī)模

1.37

萬(wàn)億元。2021

年

5

月財(cái)政部

下達(dá)新增地方政府債券限額

4.27

萬(wàn)億元，其中專項(xiàng)債限額

3.47

萬(wàn)億元，同比去年

專項(xiàng)債發(fā)行額度（3.75

萬(wàn)億）同比下降

7.5%，同比去年實(shí)際發(fā)行規(guī)模（3.58

萬(wàn)億）

下降

3.2%，但由于上半年專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏延緩，下半年將是新增專項(xiàng)債發(fā)行的重

點(diǎn)。目前下半年新增專項(xiàng)債限額仍有約

2.45

萬(wàn)億元，如全部發(fā)行則同比去年增長(zhǎng)

71.9%，短期內(nèi)或?qū)⒅位ㄍ顿Y增速階段性回升。并且，7

月政治局會(huì)議提出“積

極的財(cái)政政策要提升政策效能，合理把握預(yù)算內(nèi)投資和地方政府債券進(jìn)度”，地方

債將成為積極財(cái)政政策的重要環(huán)節(jié)，實(shí)際發(fā)行量或?qū)⑦_(dá)到發(fā)行額度上限。從需求端來(lái)看，上半年雖然基建成交金額增速回落，但主要受到專項(xiàng)債發(fā)行滯后

導(dǎo)致的資金供給不足、原材料漲價(jià)等的影響，下半年在專項(xiàng)債資金改善、原材料

漲價(jià)得到遏制的情況下，前期的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備或?qū)⒌玫接行п尫牛瑤?lái)基建新項(xiàng)目的

增長(zhǎng)。當(dāng)前我國(guó)基建項(xiàng)目招投標(biāo)和工程施工等生產(chǎn)活動(dòng)有望保持正常，同時(shí)上半

年原材料等大宗商品漲價(jià)的幅度也得到有效遏制，之前未釋放的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備或許能

加快釋放，但最后落地情況依然要根據(jù)疫情走向和資金情況而定。2020H2

和

2021

年初基建成交金額持續(xù)增長(zhǎng)，增加

2021

年基建項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。

2020H2

新投放的基建項(xiàng)目明顯增加，招投標(biāo)金額持續(xù)正增長(zhǎng)、多個(gè)月份實(shí)現(xiàn)雙位

數(shù)增長(zhǎng)。2020

年

7-12

月基建中標(biāo)金額分別同比變動(dòng)

18.0%、11.2%、6.5%、29.0%、

8.0%，49.2%。這一增長(zhǎng)趨勢(shì)一直持續(xù)到

2021

年初，2021

年

1-2

月基建中標(biāo)金額

同比增長(zhǎng)

18.5%、191.2%。連續(xù)

8

個(gè)月的正增長(zhǎng)將推動(dòng)

2021

年項(xiàng)目?jī)?chǔ)備處于較高

的位置。地方政府基建項(xiàng)目規(guī)劃熱情未減，新開(kāi)工項(xiàng)目需求充沛。截止

2021

年

3

月底，

全國(guó)大部分省市已經(jīng)明確了

2021

年重點(diǎn)建設(shè)投資計(jì)劃，其中河南省共申報(bào)

1371

個(gè)省級(jí)重大項(xiàng)目，總投資金額

4.4

萬(wàn)億，2021

年計(jì)劃完成投資

1.1

萬(wàn)億。上海共

安排市重大工程正式項(xiàng)目

166

項(xiàng)，年度計(jì)劃投資

1730

億元，達(dá)到近年來(lái)最高水平，

其中計(jì)劃新開(kāi)工項(xiàng)目

18

項(xiàng)，建成項(xiàng)目

20

項(xiàng)，預(yù)備項(xiàng)目

47

項(xiàng)。廣西

2021

年度新

開(kāi)工項(xiàng)目

206

項(xiàng)，年度計(jì)劃投資

224.1

億元，續(xù)建項(xiàng)目

926

項(xiàng)，年度計(jì)劃投資

2581.3

億元。雖然各省之間的基建競(jìng)賽沒(méi)有去年明顯，但重大項(xiàng)目規(guī)劃投資的熱情仍未

衰減，2021

年新開(kāi)工項(xiàng)目的需求依然充沛。并且，7

月政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“加快推進(jìn)

‘十四五’規(guī)劃重大工程項(xiàng)目建設(shè)”，“合理把握預(yù)算內(nèi)投資和地方政府債券進(jìn)度，推

動(dòng)今年底明年初形成實(shí)物工作量”，我們預(yù)計(jì)下半年的節(jié)奏將較上半年有所加快。2.2、中長(zhǎng)期視角：基建投資維持中低速增長(zhǎng)，市場(chǎng)加速向建筑央企集

中基建投資預(yù)計(jì)維持中低速增長(zhǎng)1）從基建投資金額占

GDP的比重來(lái)看，我國(guó)基建投資占

GDP的比重遠(yuǎn)高于美

國(guó)和日本，未來(lái)基建投資的占比大概率會(huì)有所下降。美、日基建投資占

GDP的比

例分別約

1.8%、4%。一方面，過(guò)去多年我國(guó)對(duì)于基建需求的持續(xù)透支，基建投

資從

1996-2017

年的年化復(fù)合增速為

18.3%，明顯高于

GDP增速

12.3%；另一方

面，從發(fā)達(dá)國(guó)家的情況來(lái)看，我國(guó)的基建投資占

GDP的比重偏高，基建投資拉動(dòng)

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式造成了日益龐大的地方政府債務(wù)，在中央嚴(yán)控地方政府債務(wù)的大

背景下，我們預(yù)計(jì)未來(lái)基建投資將維持中低速增長(zhǎng)。2）從基建投資增速與

GDP增速來(lái)看，我國(guó)基建投資增速大概率向

GDP增速回

歸。1996

年至

2017

年，我國(guó)基建投資復(fù)合增速

18.3%>GDP復(fù)合增速

12.3%，22

年間的基建復(fù)合增速大幅高于

GDP增速、高出

6

個(gè)

pct。3）從發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史規(guī)律來(lái)看，我國(guó)基建投資進(jìn)入中低速增長(zhǎng)階段的可

能性較大。以日本為例，日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)入中低速增長(zhǎng)階段后，基建投資增速亦隨之

放緩。因此，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)入中低速增長(zhǎng)（2000-2011

的

15.5%

VS2012-2017

的

8.9%），我國(guó)基建投資增速也將趨勢(shì)性放緩。市場(chǎng)有望加速向頭部央企集中考慮到一方面未來(lái)資金面仍是影響基建項(xiàng)目的重要因素，另一方面，建筑央企具

有融資能力強(qiáng)、融資成本低的優(yōu)勢(shì)，我們判斷由資金面帶來(lái)的行業(yè)加速向頭部央

企及地方國(guó)企集中的趨勢(shì)將持續(xù)。從建筑行業(yè)總體新簽訂單情況來(lái)看，2021

年上

半年新簽訂單總額為

14.41

萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)

14.41%，2

年平均增速

9.5%。而建筑央企上半年新簽合同額

58575.5

萬(wàn)億元，占建筑行業(yè)新簽合同額的比重為

40.6%，新簽合同額同比增長(zhǎng)

23.6%，2

年平均增速為

18.3%，遠(yuǎn)高于行業(yè)總體水

平。八大頭部建筑央企訂單增長(zhǎng)持續(xù)高位，Q1、Q2

分別同比增長(zhǎng)

39.3%、26.6%。

上市地方建筑國(guó)企

2021

年上半年新簽合同增速為

45.3%，2

年平均增速為

20.7%，

略高于上市建筑央企。具體看中國(guó)能建，自

2019

年以來(lái)季度新簽訂單持續(xù)快速增長(zhǎng)。2021

年上半年實(shí)

現(xiàn)新簽合同額

4832.9

億元，同比增長(zhǎng)

58.20%。分季度來(lái)看，Q1、Q2

分別同比增

速

91.0%、34.7%，2

年平均增速分別達(dá)

38.6%、26.6%，增速高于八大央企總體水

平。從訂單結(jié)構(gòu)來(lái)看，電力與非電力工程分別新簽合同額

2421.6

億元、2411.3

億

元，分別占比

50.1%和

49.9%，同比分別增長(zhǎng)

56%、65%，電力和非電工程業(yè)務(wù)均

實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。3、政策加碼抽水蓄能，能源建設(shè)龍頭有望受益3.1、政策加碼抽水蓄能，行業(yè)成長(zhǎng)空間廣闊“雙碳”目標(biāo)下，儲(chǔ)能是更優(yōu)質(zhì)的靈活性資源。電力靈活性資源的供應(yīng)主體較少，

傳統(tǒng)意義上的主體為煤電、燃機(jī)，近年來(lái)出現(xiàn)了新的主體——電儲(chǔ)能。相對(duì)于前

兩種資源，儲(chǔ)能更環(huán)保，且具備優(yōu)異的調(diào)節(jié)性能、靈活的安裝方式和高質(zhì)量的調(diào)

節(jié)能力等多種優(yōu)勢(shì)，必將成為未來(lái)最主要的靈活性資源。儲(chǔ)能的加入可以使得新

能源提升為電網(wǎng)友好型的優(yōu)質(zhì)電源，同時(shí)幫助新能源實(shí)現(xiàn)多種價(jià)值，包括滿足電

網(wǎng)硬性要求、平滑出力曲線、提供輔助服務(wù)等。抽水蓄能是目前裝機(jī)量最大的儲(chǔ)能形式。根據(jù)

CNESA統(tǒng)計(jì)，截至

2020

年底，中

國(guó)已投運(yùn)儲(chǔ)能項(xiàng)目累計(jì)裝機(jī)規(guī)模

35.6GW，占全球市場(chǎng)總規(guī)模的

18.6%，同比增長(zhǎng)

9.8%。其中，抽水蓄能的累計(jì)裝機(jī)規(guī)模最大，為

31.8GW，同比增長(zhǎng)

4.9%。我國(guó)

抽水蓄能電站在運(yùn)

32

座，總裝機(jī)容量達(dá)到

31.49GW，在運(yùn)容量世界第一；目前

在建

34

座，預(yù)計(jì)建成總裝機(jī)容量達(dá)到約

4600

萬(wàn)

KW，總體占電源總裝機(jī)約為

2%，

預(yù)計(jì)

2025

年達(dá)到

3%左右。抽水蓄能水電站利用電力負(fù)荷低谷時(shí)的電能抽水至上

水庫(kù)，在電力負(fù)荷高峰期再放水至下水庫(kù)發(fā)電的水電站。抽水蓄能以水的重力勢(shì)

能形式儲(chǔ)存能源，將水從低位儲(chǔ)水池抽到高位儲(chǔ)水池，兩個(gè)水池之間的高度差在

70

m-600

m，其效率在

70%-80%。抽水所用的能量來(lái)自于核電站、燃?xì)怆娬竞涂?/p>

再生能源電站等其它能量來(lái)源，在電力需求高峰期，儲(chǔ)蓄的水將會(huì)通過(guò)水輪發(fā)電

機(jī)組進(jìn)行發(fā)電，以滿足臨時(shí)用電高峰的調(diào)節(jié)負(fù)荷需求。抽水蓄能電站是目前唯一具有規(guī)模性和經(jīng)濟(jì)性的電能貯存形式、是解決電網(wǎng)調(diào)峰

調(diào)頻及事故備用的最成熟工具，加快發(fā)展抽水蓄能是可再生能源大規(guī)模發(fā)展的重

要保障和構(gòu)建以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)的迫切要求。抽水蓄能電站定義為利用電力負(fù)荷低谷時(shí)的電能抽水至上水庫(kù)，在電力負(fù)荷高峰期再放水至下水庫(kù)發(fā)

電的水電站。又稱蓄能式水電站。它可將電網(wǎng)負(fù)荷低時(shí)的多余電能，轉(zhuǎn)變?yōu)殡娋W(wǎng)

高峰時(shí)期的高價(jià)值電能，還適于調(diào)頻、調(diào)相，穩(wěn)定電力系統(tǒng)的周波和電壓，且宜

為事故備用，還可提高系統(tǒng)中火電站和核電站的效率。2019

年我國(guó)新增抽水蓄能電站裝機(jī)容量?jī)H

0.23

億千瓦、占比僅

1.5%，遠(yuǎn)低于法

國(guó)的

13%、日本的

9.8%，其規(guī)模亟待增加?！笆濉逼陂g全國(guó)新開(kāi)工抽水蓄能電

站僅

2090

萬(wàn)

KW，僅占新開(kāi)工常規(guī)水電的

26%，而“十三五”期間規(guī)劃新開(kāi)工

6000

萬(wàn)

KW，與計(jì)劃新開(kāi)工常規(guī)水電持平，其中重點(diǎn)開(kāi)工項(xiàng)目合計(jì)高達(dá)

5875

萬(wàn)

KW。根據(jù)國(guó)家能源局綜合司近日下發(fā)的《抽水蓄能中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃（2021-2035

年）》：目前我國(guó)已投產(chǎn)抽水蓄能電站總規(guī)模

3249

萬(wàn)千瓦，在建規(guī)模

5393

萬(wàn)千瓦，

已建和在建規(guī)模均居世界首位。但隨著電力負(fù)荷持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到

2035

年我

國(guó)電力系統(tǒng)最大峰谷差超過(guò)

10

億千瓦，電力系統(tǒng)靈活調(diào)節(jié)電源需求大。在碳

達(dá)峰、碳中和目標(biāo)下，到

2030

年風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電總裝機(jī)容量

12

億千瓦以

上，大規(guī)模的新能源并網(wǎng)迫切需要大量調(diào)節(jié)電源提供優(yōu)質(zhì)的輔助服務(wù)。規(guī)劃提出：到

2035

年，抽水蓄能電站投產(chǎn)總規(guī)模將達(dá)到

3

億千瓦。其中：（1）

“十四五”期間開(kāi)工

1.8

億千瓦，2025

年投產(chǎn)總規(guī)模

6200

萬(wàn)千瓦；（2）“十五

五”期間開(kāi)工

8000

萬(wàn)千瓦，2030

年投產(chǎn)總規(guī)模

2

億千瓦；（3）“十六五”期間

開(kāi)工

4000

萬(wàn)千瓦。該文件還給出了各省份在“十四五”至“十六五”時(shí)期的重點(diǎn)

規(guī)劃實(shí)施項(xiàng)目。按照這一中長(zhǎng)期規(guī)劃發(fā)展規(guī)模，澎湃測(cè)算新增投資規(guī)模約

18000

億元，其中“十四五”期間約為

9000

億元。我們初步測(cè)算：十四五、十

五五、十六五每個(gè)五年內(nèi)新增投資規(guī)模分別約為

9000

億元、4000

億元、2000

億元，合計(jì)新增投資規(guī)模約為

1.5

萬(wàn)億元，十四五新增投資規(guī)模是十三五規(guī)

劃目標(biāo)的

3

倍左右。此前，國(guó)內(nèi)抽水蓄能的規(guī)模低于預(yù)期，上一輪全國(guó)抽水蓄能選點(diǎn)規(guī)劃提出，

2020

年抽水蓄能總裝機(jī)規(guī)模為

1.1

億千瓦時(shí)，但當(dāng)前建成規(guī)模尚不足該目標(biāo)的

1/3。隨著雙碳工作部署持續(xù)推進(jìn)，抽水蓄能加快發(fā)展勢(shì)在必行。今年

5

月，國(guó)家發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步完善抽水蓄能價(jià)格形成機(jī)制的意見(jiàn)》，完善

抽水蓄能價(jià)格形成機(jī)制，明確了抽水蓄能電價(jià)定價(jià)和疏導(dǎo)政策，影響抽蓄快

速發(fā)展的制約因素逐漸解除。儲(chǔ)能在基建領(lǐng)域的一個(gè)重要落腳點(diǎn)為抽水蓄能。抽水蓄能電站目前仍是解決電網(wǎng)

調(diào)峰調(diào)頻及事故備用的最成熟工具。近期能源局下發(fā)抽水蓄能中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃，

提出到

2035

年抽水蓄能電站投產(chǎn)總規(guī)模將達(dá)到

3

億千瓦。我們初步測(cè)算，“十四

五”、“十五五”、“十六五”每個(gè)五年內(nèi)新增投資規(guī)模分別約為

9000

億元、4000

億

元、2000

億元，合計(jì)新增投資規(guī)模約為

1.5

萬(wàn)億元，十四五新增投資規(guī)模是十三

五規(guī)劃目標(biāo)的

3

倍左右。3.2、戰(zhàn)略布局新能源，中國(guó)能建優(yōu)勢(shì)明顯中國(guó)能源建設(shè)集團(tuán)于

2021

年

6

月發(fā)布《踐行碳達(dá)峰、碳中和“30·60”戰(zhàn)略目標(biāo)行

動(dòng)方案（白皮書(shū)）》，指出加快構(gòu)建清潔低碳、安全高效的能源體系和以新能源為

主體的新型電力系統(tǒng)是實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和的內(nèi)在要求和必由之路；中國(guó)能建則

立足自身制定的“146”發(fā)展戰(zhàn)略，全面進(jìn)軍新能源、儲(chǔ)能、氫能等相關(guān)產(chǎn)業(yè)，積極

推動(dòng)所屬工程企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展。中國(guó)能建的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)明顯1）業(yè)務(wù)范圍覆蓋能源電力建設(shè)運(yùn)維全產(chǎn)業(yè)鏈。從業(yè)務(wù)范圍來(lái)看，中國(guó)能建是為全

球能源電力和基礎(chǔ)設(shè)施等行業(yè)提供整體解決方案、全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)的綜合性特大型

集團(tuán)，主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋能源電力、水利水務(wù)、鐵路公路、港口航道、市政工程、城

市軌道、生態(tài)環(huán)保、水泥、民爆和房地產(chǎn)等領(lǐng)域，具有集規(guī)劃咨詢、評(píng)估評(píng)審、

勘察設(shè)計(jì)、工程建設(shè)及管理、運(yùn)行維護(hù)和投資運(yùn)營(yíng)、技術(shù)服務(wù)、裝備制造、建筑

材料為一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈。2）擁有各細(xì)分領(lǐng)域最高級(jí)別資質(zhì)。從資質(zhì)方面來(lái)看，中國(guó)能建及所屬企業(yè)資質(zhì)涉

及勘察、設(shè)計(jì)、咨詢、施工、裝備制造等方面近

1500

項(xiàng)。在施工領(lǐng)域，持有工程

施工總承包特級(jí)資質(zhì)

12

項(xiàng)（水利水電

6

項(xiàng)、電力

2

項(xiàng)、建筑

2

項(xiàng)、公路

2

項(xiàng)），

各類工程施工承包一級(jí)資質(zhì)

173

項(xiàng)（總承包一級(jí)

78

項(xiàng)、專業(yè)承包一級(jí)

95

項(xiàng)），涵

蓋能源電力及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)各個(gè)領(lǐng)域；在勘察設(shè)計(jì)領(lǐng)域，持有綜合甲級(jí)工程設(shè)計(jì)

資質(zhì)

8

項(xiàng)、行業(yè)甲級(jí)設(shè)計(jì)資質(zhì)

19

項(xiàng)（電力

13

項(xiàng)、公路

1

項(xiàng)、水利

4

項(xiàng)、建筑

1

項(xiàng)）、工程勘察綜合甲級(jí)

20

項(xiàng)、海洋工程勘察甲級(jí)

1

項(xiàng)；此外，還持有房地產(chǎn)開(kāi)

發(fā)一級(jí)資質(zhì)、金融許可證、水泥產(chǎn)品生產(chǎn)許可證、民用爆炸物品生產(chǎn)許可證、特

種設(shè)備制造許可證（壓力容器、壓力管道）等多種資質(zhì)證照。中國(guó)能建的綜合實(shí)力強(qiáng)大中國(guó)能建部分成員企業(yè)是新中國(guó)成立之初組建的，是國(guó)家能源電力建設(shè)的主力軍，

全程參與和見(jiàn)證了我國(guó)電力工業(yè)的發(fā)展歷程。目前，中國(guó)能建旗下有

23

家電力設(shè)

計(jì)企業(yè)，代表著我國(guó)電力設(shè)計(jì)領(lǐng)域的最高水平，其中包括

6

家大型區(qū)域性電力設(shè)

計(jì)院，14

家省級(jí)電力設(shè)計(jì)院和

1

家境外設(shè)計(jì)企業(yè)；有

30

多家工程建設(shè)企業(yè)，業(yè)

務(wù)范圍涵蓋工程建設(shè)各個(gè)領(lǐng)域的施工建設(shè)，在大型水利水電、火電工程施工領(lǐng)域

具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。中國(guó)能建所屬電力規(guī)劃設(shè)計(jì)總院定位為“能源智囊、國(guó)家智庫(kù)”，

是“國(guó)家電力規(guī)劃研究中心”的依托單位。公司已通過(guò)換股吸收合并葛洲壩，成功

實(shí)現(xiàn)“A+H”股上市。中國(guó)能建的大型新能源發(fā)電項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富中國(guó)能建在水電、新能源、清潔高效火力發(fā)電等大型項(xiàng)目建設(shè)方面經(jīng)驗(yàn)豐富。截

止

2021

年

6

月，中國(guó)能建累計(jì)參與建設(shè)水電站項(xiàng)目總裝機(jī)容量約

1.9

億千萬(wàn)，而

全國(guó)總裝機(jī)容量為

3.7

億千瓦，在水電工程領(lǐng)域施工市場(chǎng)份額超

30%，大型水電

工程領(lǐng)域施工市場(chǎng)份額超

50%；累計(jì)參與勘察設(shè)計(jì)的新能源項(xiàng)目裝機(jī)容量超過(guò)

1.7

億千瓦，執(zhí)行施工任務(wù)的新能源項(xiàng)目裝機(jī)容量達(dá)

1.1

億千瓦，代表項(xiàng)目為新疆哈

密

50

兆瓦熔巖塔式光熱發(fā)電項(xiàng)目；累計(jì)參與全國(guó)

140

臺(tái)百萬(wàn)千瓦級(jí)煤電機(jī)組中

100

臺(tái)的建設(shè)，包括國(guó)內(nèi)首個(gè)百萬(wàn)千瓦超超臨界燃煤發(fā)電項(xiàng)目——華能玉環(huán)電廠

一期，以及成為全球煤電節(jié)能降耗標(biāo)桿的國(guó)電泰州電廠二期項(xiàng)目。投資公司已建成投產(chǎn)

16

個(gè)風(fēng)電項(xiàng)目和

11

個(gè)太陽(yáng)能發(fā)電項(xiàng)目，新能源裝機(jī)容量達(dá)

170

萬(wàn)千瓦，在建和已決策待開(kāi)工的新能源裝機(jī)容量超

70

萬(wàn)千瓦。預(yù)計(jì)全年新能

源發(fā)電量達(dá)

35

億千瓦時(shí)。目前已與黑龍江肇東市、新疆胡楊河市、甘肅張掖市、

廣東陽(yáng)江市、蘇州中方財(cái)團(tuán)等簽訂了“源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化”、“風(fēng)光儲(chǔ)一體化”綜合項(xiàng)

目投資協(xié)議，涉及裝機(jī)容量約

1000

萬(wàn)千瓦，總投資約

600

億元，一體化規(guī)?；l(fā)

展步伐不斷加快。根據(jù)公司發(fā)布的《白皮書(shū)》，規(guī)劃“十四五”期間新增控股新能源裝機(jī)

20GW以上，

而預(yù)測(cè)目前公司權(quán)益裝機(jī)僅為

4-5GW。公司在電力建設(shè)領(lǐng)域擁有從前期規(guī)劃、設(shè)

計(jì)、施工、項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)到投融資的一體化經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，隨著“十四五”戰(zhàn)略布局新能源，

我們預(yù)計(jì)公司新能源運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)有望加速發(fā)展，運(yùn)營(yíng)光伏、風(fēng)電項(xiàng)目有望持續(xù)落地。4、整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，換股吸收合并葛洲壩實(shí)現(xiàn)“A+H”股上市近日中國(guó)能建完成對(duì)葛洲壩的換股吸收合并，中國(guó)能建通過(guò)向葛洲壩除葛洲壩集

團(tuán)以外的股東發(fā)行

A股股票的方式換股吸收合并葛洲壩。換股比例為

1：4.4337，

即每

1

股葛洲壩股票轉(zhuǎn)換為

4.4337

股中國(guó)能建

A股股票，中國(guó)能建為本次合并發(fā)

行的股份數(shù)量合計(jì)為

11,670,760,553

股，發(fā)行價(jià)格為

1.96

元/股，葛洲壩換股價(jià)格

為

8.76

元/股。中國(guó)能源建設(shè)因本次合并所發(fā)行的

A股股票，以及原內(nèi)資股轉(zhuǎn)換

形成的

A股，均將在上交所主板上市流通。本次交易旨在貫徹落實(shí)中央國(guó)企改革決策部署，將消除中國(guó)能建集團(tuán)內(nèi)部潛

在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，促進(jìn)內(nèi)部資源配置集約化與業(yè)務(wù)發(fā)展協(xié)同化，進(jìn)一步增強(qiáng)集團(tuán)

全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)和核心競(jìng)爭(zhēng)力。（1）利于消除潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易。中國(guó)

能源建設(shè)部分資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)與葛洲壩經(jīng)營(yíng)范圍相同或相似，形成潛在同業(yè)競(jìng)

爭(zhēng)，通過(guò)此次合并，其在勘測(cè)設(shè)計(jì)、裝備制造、運(yùn)維檢修等環(huán)節(jié)的業(yè)務(wù)組織

與資源，將可與葛洲壩的國(guó)際經(jīng)營(yíng)、施工承包、投資運(yùn)營(yíng)等環(huán)節(jié)的業(yè)務(wù)組織

與資源更有效地融合，有助于提高資源配置效率和業(yè)務(wù)協(xié)同能力，真正實(shí)現(xiàn)

產(chǎn)業(yè)鏈縱向一體化，發(fā)揮全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)作用和價(jià)值鏈整合優(yōu)勢(shì)。（2）利于縮

短管理鏈條、提升管理效率。此前中國(guó)能源建設(shè)為葛洲壩間接控股股東，雙

方擁有獨(dú)立管理層，激勵(lì)機(jī)制和利益目標(biāo)存在不完全一致情形。通過(guò)此次合

并，將有效完善治理架構(gòu)和決策機(jī)制，有利于中國(guó)能源建設(shè)進(jìn)一步優(yōu)化資源

配置，提升管理效率，增強(qiáng)公司盈利能力。（3）利于發(fā)展壯大支柱業(yè)務(wù)，推

動(dòng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)。此前中國(guó)能源建設(shè)旗下的水泥、民爆、高速、水務(wù)等業(yè)務(wù)

主要在葛洲壩內(nèi)部經(jīng)營(yíng)，法人層級(jí)較低，在政策支持、資源投入、市場(chǎng)認(rèn)同

等方面存在一定不足，其發(fā)展壯大受到一定限制。通過(guò)此次合并，中國(guó)能源

建設(shè)將能對(duì)上述業(yè)務(wù)板塊實(shí)施更加有效的支持，進(jìn)一步加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型與結(jié)構(gòu)

調(diào)整。本次交易后中國(guó)能建控股股東及實(shí)控人身份不變，實(shí)現(xiàn)

A股和

H股兩地上市，進(jìn)一步拓寬融資渠道，葛洲壩退市。本次換股吸收合并完成后，中國(guó)能

建新增約

116

億股

A股股票，剔除收購(gòu)請(qǐng)求權(quán)、現(xiàn)金選擇權(quán)行權(quán)影響，中國(guó)

能建控股股東仍是中國(guó)能建集團(tuán)（預(yù)計(jì)

A+H合計(jì)持股比例將為

45.08%）。國(guó)

務(wù)院國(guó)資委持有中國(guó)能建集團(tuán)

90%股權(quán)，仍為中國(guó)能建的實(shí)際控制人。中國(guó)

能源建設(shè)實(shí)現(xiàn)

A+H兩地上市，在兩大市場(chǎng)同時(shí)開(kāi)展資本運(yùn)作活動(dòng)，充分受益

A股投融資工具創(chuàng)新，為未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展和兼并收購(gòu)提供有力資本支持。另一

方面，葛洲壩，資產(chǎn)、負(fù)債、業(yè)務(wù)、合同、資質(zhì)、人員及其他一切權(quán)利與義

務(wù)將通過(guò)中國(guó)能源建設(shè)指定的接收方承繼，葛洲壩將注銷。葛洲壩原為建筑板塊頭部央企之一，多元化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)成熟，基本面持續(xù)改善，

擁有多個(gè)優(yōu)質(zhì)的業(yè)務(wù)資產(chǎn)以及眾多資質(zhì)良好的基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)，換股吸收

合并實(shí)為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整合。1）葛洲壩系中國(guó)能源建設(shè)下屬公司，是建筑板塊頭部上市公司之一，當(dāng)前多

元化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)趨于成熟。葛洲壩成立于

1997

年并于同年登陸上交所，獨(dú)家

承建過(guò)葛洲壩工程、主力承建三峽工程，并承擔(dān)了一大批世界頂尖級(jí)水利水

電工程建設(shè)，在全球水電建設(shè)領(lǐng)域具有較強(qiáng)的品牌影響力和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，當(dāng)前

業(yè)務(wù)覆蓋四大板塊：工程建設(shè)（電力、交通、市政、環(huán)保、水利等基建建設(shè)）、

工業(yè)制造（水泥、民爆、環(huán)保、高端裝備制造等）、投資運(yùn)營(yíng)（地產(chǎn)、公路運(yùn)

營(yíng)、水務(wù)等）和綜合服務(wù)（金融及其他）。2）葛洲壩擁有多個(gè)優(yōu)質(zhì)的業(yè)務(wù)資產(chǎn)以及眾多資質(zhì)良好