人民幣匯率走勢(shì)分析課件

人民幣匯率走勢(shì)分析PPT講座Part

1人民幣匯率走勢(shì)分析目錄213人民幣匯率回顧人民幣匯率走勢(shì)分析規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)工具目錄人民幣匯率回顧11人民幣匯率簡(jiǎn)單回顧

今年以來(lái)，人民幣匯率屢屢逼近底線(xiàn)7元關(guān)口后回落。6月中旬至8月底，美元兌人民幣匯率急劇走貶，累計(jì)下跌5.8%，CFETS指數(shù)下跌4.9%。8月15日，美元兌人民幣匯率收盤(pán)價(jià)一度跌破6.9關(guān)口。8月下旬，人民幣匯率在7元關(guān)口前止跌回穩(wěn)。9月底，美元兌人民幣匯率收于6.89。10月8日離岸人民幣匯率在破6.93新低，9月不出意料低位反彈約200點(diǎn)至6.9155。7究竟有何玄妙，成為人民幣匯率繞不開(kāi)的關(guān)口？USD/CNY匯率走勢(shì)圖（2018.1-2018.9）2018年10月30日：1美元=6,9605人民幣1人民幣=0.1437美元7究竟有何玄妙，成為人民幣匯率繞不開(kāi)的關(guān)口？

1.從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，關(guān)口“7”是央行屢屢成功擊退投機(jī)勢(shì)力的里程碑和重要見(jiàn)證。08年金融危機(jī)后，全球金融市場(chǎng)暴跌，為穩(wěn)定人民幣幣值，央行當(dāng)時(shí)采取了緊盯美元的策略，將美元兌人民幣匯率中間價(jià)維持在6.89-6.8的區(qū)間內(nèi)。隨著經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，人民幣此后走上了升值的快車(chē)道。這也是市場(chǎng)對(duì)“人民幣匯率7底線(xiàn)”的第一次認(rèn)識(shí)。2016年，美聯(lián)儲(chǔ)加息、特朗普當(dāng)選、英國(guó)脫歐等事件導(dǎo)致的美元走強(qiáng)導(dǎo)致人民幣年內(nèi)三次逼近7元關(guān)口，全年貶值近6.83%，央行最終動(dòng)用1/4的外匯儲(chǔ)備打擊國(guó)際沽空組織，將匯率守在了7的關(guān)口前。自此，人民幣7的關(guān)口再次奠定了重要的位置。2.雖然7具有重要的歷史意義，但當(dāng)前保7的意義更在于說(shuō)，人民幣匯率已成為市場(chǎng)衡量中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的重要指標(biāo)。早十年前，匯率貶值在當(dāng)時(shí)出口導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)背景下對(duì)GDP有明顯的驅(qū)動(dòng)作用。隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展和國(guó)內(nèi)內(nèi)向型經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，外匯市場(chǎng)交易量逐步超過(guò)商品和服務(wù)的交易量，跨境資本流動(dòng)日益頻繁，匯率變動(dòng)通過(guò)出口渠道對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響逐步被其通過(guò)金融渠道對(duì)資本市場(chǎng)的影響所弱化。2016年，人民幣匯率貶值導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備大幅縮水，主要就在于市場(chǎng)形成了單一的貶值預(yù)期，造成大量資本撤出和金融賬戶(hù)大幅走逆的嚴(yán)峻形勢(shì)。在當(dāng)前宏觀環(huán)境不穩(wěn)的背景下，匯率穩(wěn)定傳遞出的信心意義要遠(yuǎn)勝于匯率貶值帶來(lái)的實(shí)際創(chuàng)匯意義。3.隨著當(dāng)前人民幣匯率市場(chǎng)化改革的持續(xù)推進(jìn)，人民幣匯率彈性逐步增強(qiáng)大勢(shì)所趨，在當(dāng)前，“穩(wěn)定匯率”的語(yǔ)境不應(yīng)指“將匯率固定在某一水平上”的討論，而更應(yīng)該是對(duì)市場(chǎng)錯(cuò)誤預(yù)期的及時(shí)糾偏，使其不至發(fā)酵失控。一些專(zhuān)家指出，每一次人民幣匯率逼近7都會(huì)有一波短期資金流動(dòng)在集中做空人民幣匯率，如果央行沒(méi)有進(jìn)行任何干預(yù)，市場(chǎng)或產(chǎn)生更多的貶值預(yù)期。尤其當(dāng)短期人民幣匯率快速貶至7，將引發(fā)恐慌性的資本外流和購(gòu)匯行為，對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格形成打擊，進(jìn)而沖擊金融穩(wěn)定。4.“7”這個(gè)點(diǎn)位之所以微妙恰巧是因?yàn)樗且粋€(gè)所謂的人們的心理關(guān)口——即使人民幣匯率到達(dá)6.9999，也代表著人民幣可以穩(wěn)定在7之上，而一旦突破7的心理關(guān)口，投資者會(huì)認(rèn)為人民幣在未來(lái)將會(huì)有很大的貶值余地，加上追漲殺跌的羊群效應(yīng)，匯率調(diào)整或有失效的可能，一旦外匯管制失效，人民幣貶值的壓力就會(huì)大幅上升。USD/CNY匯率回顧年份上一年人民幣對(duì)美元升值幅度匯率變動(dòng)（美元兌人民幣）2013年/1USD=6.07CNY2014年升值0.3295%1USD=6.05CNY2015年貶值7.2727%1USD=6.49CNY2016年貶值6.4715%1USD=6.91CNY2017年升值4.1715%1USD=6.61CNY2018年貶值4.5385%1USD=6.91CNY目錄2人民幣匯率走勢(shì)分析人民幣匯率走勢(shì)分析3、來(lái)自國(guó)際的壓力2、國(guó)家的政策導(dǎo)向1、中國(guó)的宏觀基本面中國(guó)經(jīng)濟(jì)宏觀基本面分析（1）今年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持了總體平穩(wěn)、穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)。同時(shí)也應(yīng)看到，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有變，面臨一些新問(wèn)題新挑戰(zhàn)，外部環(huán)境發(fā)生明顯變化。在當(dāng)前外部環(huán)境不確定因素明顯增強(qiáng)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)新變化的背景下，理性認(rèn)識(shí)我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本面，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，保持定力，主動(dòng)作為，有效應(yīng)對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，是做好經(jīng)濟(jì)工作的重要前提。我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中向好的基本面沒(méi)有變把握經(jīng)濟(jì)運(yùn)行基本面，既要看經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)和發(fā)展走勢(shì)，也要看經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)構(gòu)、動(dòng)力、質(zhì)量、效益改善情況。今年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持中高速增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，發(fā)展動(dòng)力加快轉(zhuǎn)換，經(jīng)濟(jì)效益繼續(xù)改善，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)成效初顯，污染防治取得新進(jìn)展，轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的條件進(jìn)一步積累。這些都表明，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中向好的基本面沒(méi)有變。宏觀基本面分析（2）—外匯儲(chǔ)備

2018年8月7日，中國(guó)人民銀行公布的最新外匯儲(chǔ)備規(guī)模數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)7月外匯儲(chǔ)備31179.5億美元，預(yù)期31070億美元，前值31121.3億美元。中國(guó)7月外匯儲(chǔ)備環(huán)比增加58.17億美元，上月增加15.06億美元。中國(guó)7月外匯儲(chǔ)備22193.89億SDR，前值22125.62億SDR。宏觀基本面分析（2）--中國(guó)外匯儲(chǔ)備宏觀基本面分析（2）--中國(guó)外匯儲(chǔ)備-外匯儲(chǔ)備太多，勢(shì)必增加國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)貨幣投放量，加重國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展形成負(fù)面影響。持續(xù)增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備加大人民幣升值的壓力，而且日趨長(zhǎng)期化。我國(guó)外匯儲(chǔ)備不斷攀升使人民幣供不應(yīng)求。在現(xiàn)有的人民幣匯率制度下，央行沒(méi)有有效的資產(chǎn)來(lái)對(duì)沖過(guò)多的外匯占款，外匯儲(chǔ)備的迅速增加將推動(dòng)人民幣不斷升值。美元人民幣

央行

企業(yè)Part

2當(dāng)前破除匯率慣性指標(biāo)的必要性總述人民幣匯率回顧與其說(shuō)“7”對(duì)于人民幣匯率具有標(biāo)志性意義，不如說(shuō)它提供了政策轉(zhuǎn)型的辯論空間。而破7帶來(lái)的政策轉(zhuǎn)型意義不僅限于匯率制度改革本身，更在于推動(dòng)決策者從更宏觀的角度，去重新審視和思考匯率政策目標(biāo)與外匯儲(chǔ)備、國(guó)內(nèi)貨幣信貸需求，以及金融開(kāi)放等其他政策目標(biāo)間的博弈關(guān)系和重要性排序。當(dāng)前，破除匯率慣性思維具有一定的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)，且基礎(chǔ)相對(duì)扎實(shí)，從長(zhǎng)期來(lái)看也有一定的積極意義。匯率慣性思維人民幣匯率單邊走勢(shì)的慣性思維：匯率一上漲，不少人認(rèn)為匯率接下來(lái)就會(huì)只漲不跌；匯率一下跌，人們又容易陷入“跌跌不休”的預(yù)期之中。2016年，人民幣匯率走低，恐慌情緒一度充斥市場(chǎng)，不少人預(yù)測(cè)2017年人民幣匯率會(huì)跌至7或更低，甚至有人預(yù)計(jì)年底會(huì)跌至7.4左右，誰(shuí)料此后人民幣匯率走出了“反轉(zhuǎn)行情”，2017年最后一個(gè)交易日，12月29日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)已經(jīng)升至6.5。人民幣匯率在2014年以前長(zhǎng)期單邊升值，使人們習(xí)慣了匯率的單邊走勢(shì)。但這種情況早已發(fā)生了變化，作為一個(gè)崛起中的發(fā)展中大國(guó)，中國(guó)的匯率制度也需要與時(shí)俱進(jìn)。當(dāng)前，我國(guó)面臨的跨境資本流動(dòng)越來(lái)越多，需要一個(gè)更為靈活、更有彈性的匯率安排?！?·11”匯改優(yōu)化人民幣中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制以來(lái)，人民幣匯率形成機(jī)制改革已邁出市場(chǎng)化關(guān)鍵一步，人民幣匯率彈性在逐步增強(qiáng)，尤其在2017年，匯率有漲有跌的雙向波動(dòng)特征尤為明顯。相關(guān)專(zhuān)家的觀點(diǎn)

CF40學(xué)術(shù)顧問(wèn)、中國(guó)社科院學(xué)部委員余永定指出，當(dāng)前不必執(zhí)著于人民幣是否破7，目前不可能出現(xiàn)人民幣暴跌的情形。而缺乏靈活的匯率，是造成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不穩(wěn)定、不平衡、不協(xié)調(diào)、不可持續(xù)最重要的原因之一。

CF40學(xué)術(shù)委員會(huì)主席、北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院副院長(zhǎng)黃益平則認(rèn)為人民幣國(guó)際化的設(shè)想在提出伊始就具有清晰的推進(jìn)思路。經(jīng)過(guò)了加速推進(jìn)階段與步伐停滯階段，如今人民幣國(guó)際化再出發(fā)的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。一般可根據(jù)貨幣的支付、計(jì)價(jià)和儲(chǔ)值三大功能的國(guó)際化程度來(lái)判斷貨幣的國(guó)際化程度，目前人民幣的支付功能最為成功，而計(jì)價(jià)功能的國(guó)際化難有突破。對(duì)于人民幣成為國(guó)際貨幣需要滿(mǎn)足的條件，主要有三點(diǎn)：第一，國(guó)家經(jīng)濟(jì)強(qiáng)大且高度開(kāi)放；第二，金融市場(chǎng)開(kāi)放且流動(dòng)性充裕；第三，制度環(huán)境透明公平。三個(gè)條件缺一不可，由此來(lái)看，人民幣國(guó)際化是一項(xiàng)長(zhǎng)期任務(wù)，不是在短期內(nèi)可以達(dá)成的。推進(jìn)人民幣國(guó)際化的關(guān)鍵是解決匯率問(wèn)題。只要沿著當(dāng)前的方向，繼續(xù)提高匯率的靈活性，逐步消除未來(lái)人民幣國(guó)際化進(jìn)程中可能碰到的大的障礙，相信人民幣國(guó)際化的道路會(huì)走得越來(lái)越好。增加匯率靈活性的必要性

2005年以來(lái)，在人民銀行關(guān)于人民幣匯率政策的報(bào)告中，一般都有以下三句話(huà)：第一句是，要增加匯率靈活性；第二句是，讓市場(chǎng)因素在匯率決定中發(fā)揮越來(lái)越大的作用；第三句是，在短期內(nèi)保持均衡水平的相對(duì)穩(wěn)定。一開(kāi)始看這三句話(huà)，會(huì)認(rèn)為這三條難以同時(shí)實(shí)現(xiàn)。但仔細(xì)思考后，會(huì)發(fā)現(xiàn)其背后是存在合理的邏輯關(guān)系的：逐步讓市場(chǎng)發(fā)揮更具決定性的作用，不斷向市場(chǎng)均衡靠近；同時(shí)在短期內(nèi)，保持匯率不發(fā)生過(guò)大的波動(dòng)。但現(xiàn)實(shí)情況是，在這樣的政策背景下，人民幣匯率缺乏正常波動(dòng)性。一旦市場(chǎng)出現(xiàn)大的沖擊，無(wú)論決策者還是市場(chǎng)參與者都很不適應(yīng)。一方面，市場(chǎng)一發(fā)生波動(dòng)，就出手干預(yù)，反而影響了市場(chǎng)對(duì)政策的合理解讀。另一方面，市場(chǎng)參與者缺少匯率風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)。去海外發(fā)債時(shí)，機(jī)構(gòu)沒(méi)有做任何風(fēng)險(xiǎn)管理。當(dāng)人民幣貶值預(yù)期出現(xiàn)，匯率發(fā)生波動(dòng)時(shí)，發(fā)債機(jī)構(gòu)就變得非常被動(dòng)。從上面的兩個(gè)例子中，我們可以看到經(jīng)常性干預(yù)對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的不利影響。好的方面是，從2016年年底到現(xiàn)在，央行沒(méi)有再采取經(jīng)常性的匯率干預(yù)。因此，雖然當(dāng)前我們還是有管理的浮動(dòng)匯率制度，但只要沿著當(dāng)前的方向，繼續(xù)提高匯率的靈活性，逐步消除未來(lái)人民幣國(guó)際化進(jìn)程中可能碰到的大的障礙，相信人民幣國(guó)際化的道路會(huì)走得越來(lái)越好。國(guó)際環(huán)境對(duì)人民幣走勢(shì)的影響今年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持了總體平穩(wěn)、穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)。同時(shí)也應(yīng)看到，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有變，面臨一些新問(wèn)題新挑戰(zhàn)，外部環(huán)境發(fā)生明顯變化。在當(dāng)前外部環(huán)境不確定因素明顯增強(qiáng)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)新變化的背景下，理性認(rèn)識(shí)我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本面，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，保持定力，主動(dòng)作為，有效應(yīng)對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，是做好經(jīng)濟(jì)工作的重要前提。由于外部環(huán)境充滿(mǎn)變數(shù)，基本面也面臨一系列挑戰(zhàn)，長(zhǎng)期維持人民幣匯率穩(wěn)定在7之上的政策成本不斷上升。

國(guó)際環(huán)境對(duì)人民幣走勢(shì)的影響一方面，美元走勢(shì)是人民幣升貶值的重要參數(shù)，在美元走強(qiáng)的背景下，穩(wěn)定人民幣匯率的干預(yù)成本逐步上升。當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)局勢(shì)復(fù)雜多變，尤其是特朗普主導(dǎo)的美國(guó)優(yōu)先單邊主義外交，激發(fā)全球資本避險(xiǎn)情緒，加上美國(guó)國(guó)內(nèi)就業(yè)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)加息頻率不減，共同推動(dòng)美元走強(qiáng)和美國(guó)國(guó)債收益率的持續(xù)攀升。此外，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)今明兩年還會(huì)有幾次加息，意味著美元資產(chǎn)在未來(lái)仍是受追捧的配置選擇，各國(guó)資本會(huì)有購(gòu)買(mǎi)美元資產(chǎn)的傾向，因此也對(duì)我國(guó)資本流動(dòng)帶來(lái)壓力。在正常情況下，美元與人民幣匯率基本是成反比關(guān)系的，美國(guó)經(jīng)濟(jì)形式向好已經(jīng)會(huì)使得美元升值，若再實(shí)施加息，美元將會(huì)進(jìn)一步大幅升值，那么人民幣就會(huì)遭到美元打擊而出現(xiàn)貶值，同時(shí)國(guó)內(nèi)國(guó)債資金也會(huì)流出，向基金、股市等投資中進(jìn)行保值。

國(guó)際環(huán)境對(duì)人民幣走勢(shì)的影響另一方面，雖然我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)仍然具有一定的韌性，但面對(duì)接踵而來(lái)的“外患內(nèi)憂(yōu)”，基本面尚難以支撐人民幣匯率走強(qiáng)，對(duì)抗突發(fā)外部事件沖擊的能力也有待進(jìn)一步強(qiáng)化。近期主要挑戰(zhàn)體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是我國(guó)的貿(mào)易順差優(yōu)勢(shì)正在消退，金融順差基礎(chǔ)不穩(wěn)。市場(chǎng)對(duì)雙逆差的擔(dān)憂(yōu)或引發(fā)利空情緒，不利于人民幣匯率穩(wěn)定。二是外匯供求關(guān)系初現(xiàn)邊際惡化傾向。6至8月銀行即遠(yuǎn)期結(jié)售匯出現(xiàn)逆差，外匯市場(chǎng)從供過(guò)于求轉(zhuǎn)為供不應(yīng)求。三是投資驅(qū)動(dòng)疲軟，基礎(chǔ)設(shè)施投資和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展乏力，支撐匯率的經(jīng)濟(jì)基本面后續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力不足。四是近期國(guó)內(nèi)股市、債市、互金等金融行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)銳化，一定程度上影響市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒，加劇資本跨境流出隱患。

政策目標(biāo)之間的沖突與三角悖論執(zhí)于守住某個(gè)匯率點(diǎn)位，將與其他政策目標(biāo)形成沖突，同時(shí)擠占其他政策資源。根據(jù)蒙代爾不可能三角的經(jīng)典理論，維持資本的自由流動(dòng)和匯率的穩(wěn)定性必須放棄本國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性。CF40高級(jí)研究員管濤在其《匯率的本質(zhì)》一書(shū)中，進(jìn)一步細(xì)化了“不可能三角”模型，將政策目標(biāo)的三元悖論轉(zhuǎn)化為匯率政策的三元悖論，分別為匯率浮動(dòng)、外匯干預(yù)和資本管制。在當(dāng)前外部環(huán)境變數(shù)增多、內(nèi)部經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)的背景下，若選擇持續(xù)性的外匯干預(yù)和資本管制實(shí)現(xiàn)數(shù)量出清，在應(yīng)對(duì)上顯得較為被動(dòng)，同時(shí)造成價(jià)格形成和資源配置的扭曲，對(duì)國(guó)際收支結(jié)構(gòu)、對(duì)外投資收益率、外匯儲(chǔ)備規(guī)模都將造成一定程度的影響。2016年，為穩(wěn)住人民幣匯率急貶趨勢(shì)，全年用于干預(yù)的外匯儲(chǔ)備減少近10%。政策目標(biāo)之間的沖突與三角悖論?開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的“三元悖論”，講的是宏觀經(jīng)濟(jì)政策的搭配問(wèn)題，即貨幣政策獨(dú)立、資本自由流動(dòng)和匯率穩(wěn)定三個(gè)目標(biāo)不能同時(shí)兼顧，三者只能取其二。?其中，一個(gè)常見(jiàn)問(wèn)題就是，當(dāng)貨幣政策面臨“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”與“穩(wěn)匯率”的目標(biāo)沖突時(shí)，究竟應(yīng)該優(yōu)先考慮哪個(gè)。一般來(lái)講，大國(guó)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體應(yīng)該是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定、增加就業(yè)等對(duì)內(nèi)平衡的目標(biāo)優(yōu)先，只有在特殊情況下，才是國(guó)際收支平衡的對(duì)外平衡目標(biāo)優(yōu)先。政策目標(biāo)之間的沖突與三角悖論?中微觀層面的政策應(yīng)對(duì)，面臨著第二個(gè)三元悖論。即當(dāng)資本過(guò)度流入或集中流出時(shí)，外匯政策無(wú)外乎三大工具——匯率浮動(dòng)。外匯干預(yù)和資本管制。讓匯率漲跌屬于價(jià)格出清；用外匯儲(chǔ)備干預(yù)和實(shí)行資本流動(dòng)管理，屬于數(shù)量出清。?對(duì)于這三大工具，各方的偏好不同。有的希望匯率穩(wěn)定，因?yàn)閾?dān)心貶值會(huì)誘發(fā)市場(chǎng)信心危機(jī)；有的寧可守儲(chǔ)備而不愿意守匯率，認(rèn)為外匯儲(chǔ)備下降是國(guó)家財(cái)富流失且干預(yù)不可持續(xù)；有的不愿意用資本管制手段，擔(dān)心會(huì)影響對(duì)外開(kāi)放的形象。?面對(duì)資本流動(dòng)沖擊，匯率、儲(chǔ)備和管制三大工具至少要用一個(gè)，或者是組合起來(lái)使用。“三角悖論”下的政策選擇2014下半年來(lái)中國(guó)應(yīng)對(duì)資本流出壓力的政策選擇時(shí)間工具匯率政策外匯儲(chǔ)備資本管制“8?11”匯改初期有（人民幣市場(chǎng)匯率CNY一度連續(xù)跌停）有（以?huà)伿弁鈪R儲(chǔ)備的方式彌補(bǔ)外匯供求缺口）無(wú)2015年9~11月無(wú)（人民幣匯率中間價(jià)重新企穩(wěn)）有（以?huà)伿弁鈪R儲(chǔ)備的方式彌補(bǔ)外匯供求缺口）有（引起宏觀審慎措施，加強(qiáng)跨境資金流動(dòng)真實(shí)性審核）2015年12月11日~2016年1月10日有（人民幣匯率重啟貶值）有（以?huà)伿弁鈪R儲(chǔ)備的方式彌補(bǔ)外匯供求缺口）有（引起宏觀審慎措施，加強(qiáng)跨境資金流動(dòng)真實(shí)性審核）2016年1月11日至今有（以人民幣匯率參考一攬子貨調(diào)節(jié)引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期）有（以?huà)伿弁鈪R儲(chǔ)備的方式彌補(bǔ)外匯供求缺口）有（引起宏觀審慎措施，加強(qiáng)跨境資金流動(dòng)真實(shí)性審核）匯率市場(chǎng)化對(duì)人民幣匯率走勢(shì)的重要性再次，匯率市場(chǎng)化也是資本項(xiàng)目開(kāi)放和人民幣國(guó)際化深入推進(jìn)的重要前提。匯率是連接國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)的重要變量，只有當(dāng)匯率由市場(chǎng)供求決定時(shí)，金融市場(chǎng)才能實(shí)現(xiàn)均衡。而當(dāng)匯率尚未實(shí)現(xiàn)真正市場(chǎng)化就急于開(kāi)放，將面臨更復(fù)雜的外部風(fēng)險(xiǎn)沖擊。而匯率市場(chǎng)化改革也遠(yuǎn)不只是擴(kuò)大人民幣兌美元中間價(jià)的波動(dòng)幅度，而是應(yīng)該構(gòu)造更健全的外匯交易市場(chǎng)、更透明的匯率形成機(jī)制，使人民幣匯率價(jià)格充分體現(xiàn)市場(chǎng)真實(shí)供求，減少非市場(chǎng)性的套利空間，為資本項(xiàng)目開(kāi)放和人民幣國(guó)際化奠定基礎(chǔ)。

匯率市場(chǎng)化對(duì)人民幣匯率走勢(shì)的重要性匯率市場(chǎng)化改革僅有放寬波幅限制和逐步擴(kuò)大彈性還不夠，還要不斷發(fā)展和完善多層次外匯市場(chǎng)，擴(kuò)大外匯市場(chǎng)交易主體以增強(qiáng)市場(chǎng)力量，完善市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以功能健全、產(chǎn)品豐富的外匯市場(chǎng)體系為匯率市場(chǎng)化改革提供良好的微觀基礎(chǔ)。近來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)和部分發(fā)達(dá)國(guó)家推進(jìn)加息，導(dǎo)致一些新興經(jīng)濟(jì)體資本大幅外流，貨幣迅速貶值，其貨幣政策不得不大幅收緊，甚至以極高利息加以應(yīng)對(duì)，破壞了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的原有政策環(huán)境，擾亂了經(jīng)濟(jì)周期性運(yùn)行的應(yīng)有軌道，經(jīng)濟(jì)體遂陷入危機(jī)狀態(tài)?？梢?jiàn)，匯率市場(chǎng)化所帶來(lái)的匯率靈活性增強(qiáng)是我國(guó)貨幣政策保持獨(dú)立性和提升有效性的重要條件和手段。反過(guò)來(lái)，我國(guó)貨幣政策保持好獨(dú)立性和有效性將有助于宏觀經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)和國(guó)際收支總體平衡，從而也有助于緩解匯率單邊運(yùn)行的壓力。兩者之間也存在相互影響、相互促進(jìn)的關(guān)系。未來(lái)，應(yīng)通過(guò)深化匯率市場(chǎng)化改革來(lái)進(jìn)一步增強(qiáng)匯率彈性，同時(shí)提升貨幣政策有效性。人民幣匯率未來(lái)的趨勢(shì)最后，需要認(rèn)識(shí)到，當(dāng)前人民幣匯率暴跌的可能性不大，市場(chǎng)更趨理