國際金融基本理論

國際金融基本理論第一頁，共四十七頁，編輯于2023年，星期五匯率決定理論購買力平價說利率平價說第二頁，共四十七頁，編輯于2023年，星期五一、購買力平價購買力平價理論（purchasepowerparity:PPP）基本思想：貨幣的價值在于其具有的購買力，因此不同貨幣之間的兌換比率取決于它們各自具有的購買力的對比，也就是匯率與各國的價格水平之間具有直接的聯(lián)系。理論形式采取絕對購買力平價和相對購買力平價兩種形式第三頁，共四十七頁，編輯于2023年，星期五假設(shè)前提

1.國際間的貿(mào)易必須完全自由2.所有的商品價格均呈同幅度的變動3.物價為影響匯率的唯一因素4.影響購買力的因素只有貨幣數(shù)量而已第四頁，共四十七頁，編輯于2023年，星期五（一）絕對購買力平價1、基本思想2、推導(dǎo)3、具體內(nèi)容第五頁，共四十七頁，編輯于2023年，星期五1、基本思想在某一時點上，兩國貨幣之間的兌換比率取決于兩國貨幣的購買力對比，即兩種貨幣之間的匯率應(yīng)該等于兩國物價指數(shù)之比。第六頁，共四十七頁，編輯于2023年，星期五2、公式推導(dǎo)美國：100斤大米=25美元中國：100斤大米=200元人民幣則：$1=￥8.00或$100=￥800即人民幣對美元的匯率R0=外幣購買力/本幣購買力

=（100/25）/（100/200）=8.00，第七頁，共四十七頁，編輯于2023年，星期五平價公式p:本國價格水平P*:外國價格水平e:匯率（單位外幣的本幣價格）1/p:本國貨幣購買力1/p*:外國貨幣購買力

1/p*e=————

＝p/p*1/p第八頁，共四十七頁，編輯于2023年，星期五3、理論具體內(nèi)容在某一時點上，兩國貨幣之間的兌換比率取決于兩國貨幣的購買力對比某種貨幣國內(nèi)購買力下降，即國內(nèi)價格一般水平上升，會引起該貨幣在外匯市場上等比例貶值；反之，購買力上升會引起相應(yīng)的貨幣升值。第九頁，共四十七頁，編輯于2023年，星期五（二）相對購買力平價1、基本思想2、公式3、理論應(yīng)用第十頁，共四十七頁，編輯于2023年，星期五1、基本思想在兩個時點匯率的變動，即匯率變動是由物價或貨幣購買力變動所引起，在一定時期內(nèi)，匯率的變動同兩國物價的相應(yīng)變動成比例匯率之變化應(yīng)該等于兩國通貨膨脹率之差匯率變動是由兩國之間相對通貨膨脹率決定的如果A國通脹率大于B國通脹率，則貨幣A應(yīng)該貶值，反之則應(yīng)該升值。第十一頁，共四十七頁，編輯于2023年，星期五2、公式基期：e0=p0/p0*報告期：e1=p1/p1*e1/e0=（P1/P0）/（P1*/P0*）。第十二頁，共四十七頁，編輯于2023年，星期五3、理論應(yīng)用假如一匹布的價格在英國由1英鎊上漲到2英鎊，而在美國由2美元上漲到6美元，計算當期匯率第十三頁，共四十七頁，編輯于2023年，星期五結(jié)論當一國發(fā)生通貨膨脹，其貨幣的國內(nèi)購買力降低，若同時，外國物價水平維持不變，或漲幅低于該國，則該國貨幣對外國貨幣的匯率就會降低反之，外國物價水平漲幅比該國大，則該國貨幣對外國貨幣的匯率就會上升若兩國都發(fā)生通貨膨脹，且幅度相等，則匯率不變.。第十四頁，共四十七頁，編輯于2023年，星期五（三）對購買力平價理論的評價理論具有重要解釋力，但又有明顯局限性假定A、B二國與衣食住行相對應(yīng)只有四種消費品：衣服、食物、房屋、自行車，并且它們質(zhì)量、性能完全對等可比，但在不同國家價格不同，那么可以算出ΣPA與ΣPB，如ΣPA/ΣPB為2，則A國一單位貨幣等于B國1/2單位貨幣，這就是A、B兩國匯率局限：價格指數(shù)的選擇（一般物價水平or貿(mào)易品物價水平？）不同國家的產(chǎn)品勞務(wù)質(zhì)量性能不同不同商品權(quán)數(shù)的確定..。第十五頁，共四十七頁，編輯于2023年，星期五二、利率平價理論

TheoryofInterestRateParity

1、基本思想2、推導(dǎo)3、平價方程第十六頁，共四十七頁，編輯于2023年，星期五1、基本思想從金融市場角度分析匯率與利率所存在的關(guān)系，說明國內(nèi)外利率水平差異對一國貨幣匯率所起的決定作用

當各國利率存在差異時，投資者為獲得較高收益，將資本投向利率較高的國家同時進行抵補以避免匯率風(fēng)險，在遠期外匯市場上賣出高利率國家的貨幣這種投資行為屬于？結(jié)果？第十七頁，共四十七頁，編輯于2023年，星期五抵補套利的結(jié)果抵補套利（貨幣轉(zhuǎn)換）會使高利率貨幣匯率在即期外匯市場上上浮，而在遠期外匯市場上下浮同時低利率貨幣匯率在即期外匯市場上下浮，而在遠期外匯市場上上浮高利率貨幣出現(xiàn)遠期貼水，低利率貨幣出現(xiàn)遠期升水隨著拋補套利活動進一步進行，遠期差價進一步加大——當資本在兩國間獲得收益率完全相等時，拋補套利活動會停止，這時兩國利率差異正好等于兩國貨幣遠期差價，達到了利率平價。第十八頁，共四十七頁，編輯于2023年，星期五2、利率平價說推導(dǎo)（1）不抵補套利與抵補套利一美國人持有閑置資金10萬美元。即期匯率￡1=2.00$，美國和英國利率分別為5%、10%。12個月后當期匯率為￡1=1.80$套利者如何行為？若12個月遠期匯率￡1=1.96$。套利者如何行為？套利活動會產(chǎn)生什么影響？第十九頁，共四十七頁，編輯于2023年，星期五利率平價說推導(dǎo)（2）假定本國利率為i，外國同期利率為i*，E為即期匯率，F(xiàn)為遠期匯率，期限與利率期限相同，且E、F都為直接標價法下的匯率。資本金為1單位本國貨幣在本國投資，到期可收入A=（1+i）在國外投資，到期收回（1+i*）/E，收回本幣B=（1+i*）F/E如果A>B，資本將從國外轉(zhuǎn)移到國內(nèi)，則本幣即期匯率將因購買而上漲，遠期匯率將因出售而下跌；而外幣匯率變化相反如A<B，資本將從國內(nèi)轉(zhuǎn)移到國外，則本幣即期匯率將因出售而下跌，遠期匯率將因購買而上漲；外幣匯率變化相反，第二十頁，共四十七頁，編輯于2023年，星期五A>B？A<B？A=B？最終，兩國投資收益將趨于相等，即A=B，整理為（1+i）/（1+i*）=F/E，因此，若i>i*，則遠期外匯出現(xiàn)升水；若i<i*，則遠期外匯出現(xiàn)貼水（i-i*）/（1+i*）=（F-E）/E，可近似為i-i*=（F-E）/E利率平價方程表明：如果國內(nèi)利率高于國外利率，遠期外匯將升水；反之則貼水，且升（貼）水率等于兩國利率差異.。第二十一頁，共四十七頁，編輯于2023年，星期五3、利率平價及方程利率平價（IRP）外匯市場的抵補套利活動使遠期匯率與即期匯率之間的差異等于兩國之間的名義利率差，即利率平價

方程（i-i*）/（1+i*）=（F-E）/E可近似為i-i*=（F-E）/E含義：如果國內(nèi)利率高于國外利率，遠期外匯將升水；反之則貼水，且升（貼）水率等于兩國利率差異.。第二十二頁，共四十七頁，編輯于2023年，星期五4、平價方程應(yīng)用利用利率平價方程，可預(yù)測遠期匯率歐洲美元的年利率為15%，歐洲英鎊的年利率為10%，即期匯率￡1=2.00$。計算12個月遠期匯率假定美國與荷蘭的利率分別為8%、4%，即期匯率為$1=1.65FL，計算三個月的遠期匯率。第二十三頁，共四十七頁，編輯于2023年，星期五利率平價理論的評價利率平價學(xué)說從資金流動的角度指出了匯率與利率之間的密切關(guān)系，有助于正確認識現(xiàn)實外匯市場上匯率的形成機制，有特別的實踐價值，它主要應(yīng)用在短期匯率的決定。利率平價學(xué)說不是一個獨立的匯率決定理論，與其他匯率決定理論之間是相互補充而不是相互對立的。利率平價學(xué)說的缺陷是：1)忽略了外匯交易成本；2)假定不存在資本流動障礙，實際上，資本在國際間流動會受到外匯率管制和外匯市場不發(fā)達等因素的阻礙；3)假定套利資本規(guī)模是無限的，現(xiàn)實世界中很難成立；4)人為地提前假定了投資者追求在兩國的短期投資收益相等，現(xiàn)實世界中有大批熱錢追求匯率短期波動帶來的巨大超額收益。第二十四頁，共四十七頁，編輯于2023年，星期五第二節(jié)國際收支調(diào)節(jié)手段及調(diào)節(jié)理論第二十五頁，共四十七頁，編輯于2023年，星期五國際收支調(diào)節(jié)理論第二十六頁，共四十七頁，編輯于2023年，星期五國際收支調(diào)節(jié)理論價格分析法：自動平衡理論彈性分析法吸收分析法.第二十七頁，共四十七頁，編輯于2023年，星期五價格分析法第二十八頁，共四十七頁，編輯于2023年，星期五一、價格分析法（一）固定匯率制度下的國際收支調(diào)節(jié)

----絕對價格調(diào)節(jié)，即自動平衡理論金本位制下的自動平衡理論紙幣制度下的自動平衡理論（弗里德曼等）（二）浮動匯率制度下的國際收支調(diào)節(jié)

---相對價格調(diào)節(jié)或彈性分析法.第二十九頁，共四十七頁，編輯于2023年，星期五（一）固定匯率制度下的國際收支調(diào)節(jié)

----絕對價格調(diào)節(jié)

理論核心：在匯率固定不變的前提下，一個國家可以通過改變國內(nèi)絕對價格水平，進而改變與國外產(chǎn)品的相對價格，從而改變進出口。第三十頁，共四十七頁，編輯于2023年，星期五絕對價格調(diào)節(jié)

——即國際收支自動平衡理論基本思想：在國際收支產(chǎn)生失衡時可自動恢復(fù)平衡。

第三十一頁，共四十七頁，編輯于2023年，星期五1、金本位制下的自動平衡理論（大衛(wèi)·休謨）國際收支逆差→黃金外流→貨幣供給量減少→物價下跌→出口增加、進口減少→逆差變小或消失國際收支順差→黃金內(nèi)流→貨幣供給量增加→物價上升→出口減少、進口增加→順差變小或消失。第三十二頁，共四十七頁，編輯于2023年，星期五2、紙幣制度下的自動平衡理論

（弗里德曼等）逆差→外匯需求增加→匯率上升→外幣升值、本幣貶值→出口增加、進口減少→逆差變小或消失順差→外匯供給增加→匯率下降→外幣貶值、本幣升值→出口減少、進口增加→順差變小或消失。第三十三頁，共四十七頁，編輯于2023年，星期五（二）浮動匯率制度下的國際收支調(diào)節(jié)

---相對價格調(diào)節(jié)或彈性分析法

即馬歇爾-勒納條件研究對象研究在收入不變的條件下匯率變動在國際收支調(diào)整中的作用。主要針對經(jīng)常賬戶理論觀點當一國出現(xiàn)持續(xù)性的國際收支逆差時，可以采用本幣貶值的方法改變進出口商品的相對價格以增加出口、抑制進口，從而使國際收支恢復(fù)均衡。第三十四頁，共四十七頁，編輯于2023年，星期五基本假設(shè)及內(nèi)容第三十五頁，共四十七頁，編輯于2023年，星期五馬歇爾-勒納條件假設(shè)兩國商品供給彈性無窮大，則出口本幣價格和進口外幣價格保持不變這樣，貶值導(dǎo)致的出口外幣價格的下降和進口本幣價格的上升會影響進出口品的需求量，而由進口額和出口額綜合形成的國際收支差額最終會改善還是惡化，取決于價格變化對進出口需求量的影響程度，即需求的價格彈性。第三十六頁，共四十七頁，編輯于2023年，星期五舉例說明：在這個例子中，我們假定中國為本國，美國為外國，人民幣匯價從＄1￥7貶值到＄1￥8，由此引起出口商品美元單價和出口數(shù)量變化的一組數(shù)據(jù)。

這個例子說明：

當出口數(shù)量的變動率小于貶值引起的價格變動率時（出口需求彈性小于1，第1種情況），出口的美元收入不能增加；

當出口數(shù)量的變動率大于貶值引起的價格變動率時（出口需求彈性大于1，第2種情況），出口的美元收入才能增加。第三十七頁，共四十七頁，編輯于2023年，星期五結(jié)論：馬歇爾-勒納條件貨幣貶值后，只有出口商品的需求彈性和進口商品的需求彈性之和大于1，貿(mào)易收支才能改善，即貶值取得成功的必要條件是：

︱Em+Ex︱>1

第三十八頁，共四十七頁，編輯于2023年，星期五第三十九頁，共四十七頁，編輯于2023年，星期五J曲線出現(xiàn)的原因在貶值初期，貿(mào)易收支反而會惡化：貶值前的貿(mào)易協(xié)議按原協(xié)議執(zhí)行貶值后，以外幣定價的進口，折成本幣后的支付將增加以本幣定價的出口，折成外幣后的收入將減少貶值后，進口商可能會認為貶值將加大，會加速進口以囤積套利出口增長要受到認識、決策、資源、生產(chǎn)周期等因素影響，產(chǎn)生時滯..。第四十頁，共四十七頁，編輯于2023年，星期五國際收支調(diào)節(jié)的彈性分析法的的評價

1、貢獻

該理論的重要貢獻在于，它的分析糾正了貨幣貶值一定有改善貿(mào)易收支作用與效果的片面看法，而是正確的指出，只有在一定的出口供求彈性條件下，貶值才有改善貿(mào)易收支的作用與效果。2、局限性

①該理論把國際收支僅局限于貿(mào)易收支，未考慮到勞務(wù)進出口與國際間的資本移動。

②該理論以小于“充分就業(yè)”為條件，因而做出了供給具有完全的彈性的假定。不適用于經(jīng)濟周期的復(fù)蘇與高漲階段。

③它是局部均衡分析，只考慮匯率變動對進出口貿(mào)易的影響，忽略了其他重要的經(jīng)濟變量對國際收支的影響以及其他一些相互關(guān)系。④它是一種靜態(tài)分析，忽視了匯率變動效應(yīng)的“時滯”問題，匯率變動在貿(mào)易收支上的效應(yīng)是呈“J形曲線”的。沒有看到貶值不是通過相對價格變動，而是通過貨幣供給和絕對價格水平的變動來改善貿(mào)易收支的。

⑤彈性系數(shù)在該理論中是一個最重要的參數(shù)，但如何確定，是一個極為復(fù)雜和困難的問題。第四十一頁，共四十七頁，編輯于2023年，星期五二、吸收分析法美國經(jīng)濟學(xué)家亞歷山大（S.Alexander）首先提出歷史背景：二戰(zhàn)后西方國家正在恢復(fù)經(jīng)濟，國際收支危機嚴重凱恩斯主義占據(jù)西方經(jīng)濟學(xué)主流地位，吸收分析派是凱恩斯主義在國際收支上的具體應(yīng)用主張：采用收入水平和支出行為來分析貶值對貿(mào)易收支的影響。第四十二頁，共四十七頁，編輯于2023年，星期五分析原理Y=C+I+G+（X-M）→X-M=Y-（C+I+G）=Y-AA=C+I+G國際收支=貿(mào)易收支=總收入-總吸收BP=X-M=Y-AY>A→國際收支順差Y=A→國際收支平衡Y<