2022年煤炭行業(yè)投資策略煤價高位促板塊估值修復

2022年煤炭行業(yè)投資策略：煤價高位促板塊估值修復1.

全球煤炭供給缺乏彈性，中期煤炭緊缺1.1

國內(nèi)煤炭產(chǎn)能進入收縮期，國內(nèi)產(chǎn)能加速退出“碳中和”政策造成國內(nèi)煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資意愿大幅下降。國有煤炭企業(yè)投資側(cè)重于轉(zhuǎn)型，集中于新能源領域；而民營煤企受2020年內(nèi)蒙古

地區(qū)“腐敗倒查20年”影響，涉煤投資意愿同樣減弱。當前疊加“碳中和”政策的影響，由于新建礦井可采年限最低均超過50年，而隨

著“碳中和”背景下能源消費結構的轉(zhuǎn)變，未來不確定性加強，煤炭行業(yè)投資意

愿進一步下降。1.2.1中小煤礦產(chǎn)能加速退出，我國煤炭產(chǎn)能進入收縮期目前我國尚存在大量的中小煤礦，中東部、西南地區(qū)存在大量產(chǎn)能規(guī)模60萬噸以下的

礦井，該部分產(chǎn)能合計5.23億噸，預計至少2030年以前退出。1.2.2

國內(nèi)產(chǎn)量難現(xiàn)增量，新刑法修正案壓制煤企超產(chǎn)意愿刑法相關條例修正，2021年3月1日起正式

施行，導致煤礦無法繼續(xù)超產(chǎn)。此前在無大規(guī)模新建產(chǎn)能的情況下，允

許超產(chǎn)與否成為政府“保供”的重要手

段。刑法修正案施行后，違規(guī)生產(chǎn)狀態(tài)

下造成重大安全生產(chǎn)事故，將被追究刑

事責任，造成煤礦超產(chǎn)意愿大幅降低，

對煤炭供給產(chǎn)生巨大邊際影響，使得供

給形成偏緊局面。1.2.3

保供增量有限，中東部產(chǎn)量下降不可避免當前產(chǎn)量維持增長僅有山西、新疆、寧夏、內(nèi)蒙和陜西五省，其他絕大部分省份產(chǎn)量

均大幅下滑。保供增量是有限，增量依靠新疆為主，中東部地區(qū)產(chǎn)量下降問題不可避免。

考慮到未來正常維檢工作的開展，以及明盤生產(chǎn)的逐步消退，我國煤炭產(chǎn)量月度產(chǎn)量

維持在3.3-3.35億噸左右，考慮到春節(jié)淡旺季影響因素，全年預計產(chǎn)量33億噸左右，

增量有限。1.3

中國相關主要煤炭生產(chǎn)主體產(chǎn)量整體大幅下滑國際礦商煤炭產(chǎn)量2014年達峰后，至2020年

已經(jīng)下降46%，預計到2022年產(chǎn)量絕對量下

降3億噸，降幅47%。且國際礦商煤炭部門資

本開支維持低位，無新建產(chǎn)能計劃。1.4

亞洲煤炭需求增速高企加劇中國周邊供給緊張日本韓國印度煤炭進口整體增加。2016年以來印日韓三國煤炭進口量持續(xù)穩(wěn)定增長，

2019年已經(jīng)超過2014年水平。雖然2020年出現(xiàn)下滑情況，但是預計隨著國際經(jīng)濟的

恢復，尤其是隨著印度的恢復，三國進口量將預計21年開始延續(xù)2016年以來的增長態(tài)

勢。1.5

國際、國內(nèi)煤價互相印證，高煤價成為常態(tài)國際、國內(nèi)煤價互相影響，國內(nèi)外煤炭供給緊張格局促使全球煤價維持高位。中國煤

炭進口量維持在3億噸左右規(guī)模，占我國沿海煤炭市場約30%。因此國際煤價對國內(nèi)煤

價影響較大。在國際國內(nèi)供給持續(xù)緊張的狀態(tài)下，預計國內(nèi)煤價維持在1000元/噸以

上，甚至持續(xù)維持在1200元/噸，將成為3-5年的常態(tài)。2.

短期保供影響及2022年走勢分析2.1

短期保供初顯成效，電廠供煤相對充盈“保供”作用初顯成效，冬季供煤緊張狀態(tài)大幅緩解。經(jīng)過短期集中設計產(chǎn)能的釋放，

港口及下游煤炭庫存穩(wěn)步提升。

“保供”一定程度上是對年初“刑法修正案”影響的

糾正，預計未來供給緊缺趨勢不改。2.2

非電力煤炭需求企業(yè)供煤仍舊緊張，庫存低位非電力企業(yè)庫存處于低位，長江下游港口和廣州港庫存持續(xù)走低。長江下游

港口和廣州港庫存煤炭以非電力企業(yè)為主，在當前“保供”煤炭產(chǎn)量持續(xù)攀

升之際，非電力企業(yè)煤炭庫存卻持續(xù)下降。截至11月25日，長江下游港口庫

存僅為201萬噸，較年內(nèi)高點414萬噸，降幅達51%；廣州港庫存也從年內(nèi)高

點373萬噸降低至212萬噸，降幅達43%。2.3

“保供”產(chǎn)量不可持續(xù)，“明盤生產(chǎn)”影響較大“保供”產(chǎn)量：一部分來自于現(xiàn)有產(chǎn)能核增成設計產(chǎn)能，

但是犧牲了巷道建設、維檢工作，另外一部分來自于

“明盤生產(chǎn)”。2.4

當前需求受“能耗雙控”政策影響較大8月中旬，發(fā)改委在例行新聞發(fā)布會上罕見點名青海、寧夏、廣西、廣東、福

建、新疆、云南、陜西、江蘇9個省（區(qū)）能耗強度同比不降反升，10個省份

能耗強度降低率未達到進度要求，稱目前全國節(jié)能形勢十分嚴峻。2.5中期煤炭供給緊張邏輯不改，2022年夏季開始顯現(xiàn)短期保供產(chǎn)量不具備持續(xù)性。預計2021年12月我國煤炭產(chǎn)量達峰，日均產(chǎn)量

1200萬噸。進入2022年受無核增產(chǎn)能增量和老舊礦井退出影響，煤炭產(chǎn)量

將逐步下降。2.6“碳中和”背景下國內(nèi)煤炭供需格局難以扭轉(zhuǎn)2.7長協(xié)價：2022年基準價為700元/噸12月3日中長期簽訂合同履約工作方案（征求意見稿）落地，22年定價基準為

700元/噸，較17年535元/噸漲幅約31%。

方案規(guī)定了年度長協(xié)價格定價機制。新定