電力行業(yè)專(zhuān)題研究-港股電力運(yùn)營(yíng)商估值重塑行至何處

電力行業(yè)專(zhuān)題研究：港股電力運(yùn)營(yíng)商估值重塑行至何處？一、電力運(yùn)營(yíng)企業(yè)新能源轉(zhuǎn)型符合政策和產(chǎn)業(yè)方向1.1

發(fā)電企業(yè)新能源轉(zhuǎn)型符合政策趨勢(shì)：新能源發(fā)電走向舞臺(tái)中央1.1.1

火電是我國(guó)的傳統(tǒng)電力來(lái)源，近年來(lái)新能源電力占比持續(xù)提升火電一般指燃煤、燃油、燃?xì)獍l(fā)電，新能源發(fā)電有廣義和狹義之分，目前最主要的新能

源發(fā)電為風(fēng)電和光伏發(fā)電。狹義的新能源發(fā)電包括太陽(yáng)能、風(fēng)能、地?zé)崮?、海洋能、?/p>

物能、氫能等方式的發(fā)電，廣義的新能源發(fā)電包括核電（一般認(rèn)為第一代和第二代核電

技術(shù)算常規(guī)能源，第三代以后算新能源）和水電（一般認(rèn)為大中型水電是常規(guī)能源發(fā)電）。（1）發(fā)電量火電是我國(guó)傳統(tǒng)的電力來(lái)源，目前仍為發(fā)電主力，風(fēng)光發(fā)電量占比不足

10%?；鹆Πl(fā)

電量占比持續(xù)下降，2020

年火力發(fā)電量

5.28

萬(wàn)億千瓦時(shí)，占全國(guó)發(fā)電量的

71%。風(fēng)能

和光伏發(fā)電量占比持續(xù)提升，2020

年風(fēng)能與光伏發(fā)電量合計(jì)占比提升至

9.7%。（2）裝機(jī)量存量角度看，火電累計(jì)裝機(jī)量占比超過(guò)

56%；光伏發(fā)電與風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)量大致相當(dāng)，

合計(jì)約占總裝機(jī)量的

1/4。我國(guó)火電裝機(jī)量占比最大，但持續(xù)下降，截至

3Q21

的裝機(jī)

占比為

56%；光伏發(fā)電、風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)量分別為

278GW、297GW，分別占全部累計(jì)裝

機(jī)量的

12%、13%，合計(jì)占比

25%。增量角度看，2020

年風(fēng)電與光伏發(fā)電新增裝機(jī)量約占全部新增裝機(jī)量的

63%，火電

新增裝機(jī)量整體低于新能源發(fā)電。（1）我國(guó)風(fēng)電和光伏發(fā)電新增裝機(jī)量存在月度波動(dòng)，

一般

12

月份搶裝會(huì)導(dǎo)致全口徑裝機(jī)量為全年最高，數(shù)倍于其他月份。2020

年

12

月，

受搶裝潮的影響，風(fēng)電和光伏發(fā)電新增裝機(jī)量分別達(dá)到

47.5GW和

22.3GW，合計(jì)約占

全部新增裝機(jī)的

79%。2020

年風(fēng)電和光伏發(fā)電新增裝機(jī)量占全部新增裝機(jī)的

63%。（2）

火電新增裝機(jī)整體低于新能源發(fā)電裝機(jī)，個(gè)別月份會(huì)出現(xiàn)高于新能源新增裝機(jī)量的情形。1.1.2

發(fā)電、用電政策雙側(cè)發(fā)力，支持配套措施陸續(xù)布局（1）風(fēng)光大基地〃引導(dǎo)發(fā)電側(cè)項(xiàng)目建設(shè)政策加持下，風(fēng)光大基地將成為我國(guó)未來(lái)重要的清潔能源基地，風(fēng)光發(fā)電高需求確定。

10

月

8

日國(guó)務(wù)院會(huì)議提出，要加快推進(jìn)沙漠戈壁荒漠地區(qū)大型風(fēng)電、光伏基地建設(shè)，加

快應(yīng)急備用和調(diào)峰電源建設(shè)。2021

年

12

月初，國(guó)家能源局、國(guó)家發(fā)改委印發(fā)了《第一

批以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點(diǎn)的大型風(fēng)電、光伏基地建設(shè)項(xiàng)目清單的通知》，涉及

19

省份，規(guī)?？傆?jì)

97.05GW。此外，國(guó)家能源局還下發(fā)了《關(guān)于組織擬納入國(guó)家第二

批以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點(diǎn)的大型風(fēng)電光伏基地項(xiàng)目的通知》，要求各省在

12

月

15

日前上報(bào)第二批新能源大基地的名單，標(biāo)志著第二批風(fēng)光大基地項(xiàng)目建設(shè)拉開(kāi)帷幕。（2）綠電政策〃完善用電側(cè)市場(chǎng)體系綠電政策頻出，綠電交易試點(diǎn)工作進(jìn)展順利。2021M9，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局正式

批復(fù)了國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)編制的《綠色電力交易試點(diǎn)工作方案》，其中的綠色電力產(chǎn)品

目前主要指的是風(fēng)電和光伏發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電量。11

月

24

日，中央深改委提出要推進(jìn)適

應(yīng)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的電力市場(chǎng)機(jī)制建設(shè)，有序推動(dòng)新能源參與市場(chǎng)交易。當(dāng)日，國(guó)家電網(wǎng)

亦發(fā)布《省間電力現(xiàn)貨交易規(guī)則》，提出所有的發(fā)電類(lèi)型和企業(yè)都可以參與省間電力現(xiàn)貨

交易，鼓勵(lì)省間綠電交易。綠電政策有利于建立綠色能源生產(chǎn)消費(fèi)的市場(chǎng)體系和長(zhǎng)效機(jī)制。第一，綠電政策為用戶(hù)

提供購(gòu)買(mǎi)綠電的途徑，促進(jìn)可再生能源消納責(zé)任權(quán)重的落實(shí)；第二，綠電政策有效解決

了企業(yè)的綠色電力消費(fèi)認(rèn)證問(wèn)題；第三，優(yōu)先將去補(bǔ)貼后的平價(jià)新能源納入交易，建立

促進(jìn)新能源發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制；第四，引導(dǎo)全社會(huì)形成綠色生產(chǎn)生活方式。綠電交易較火電存在溢價(jià)，體現(xiàn)了綠色電力除電能價(jià)值以外的環(huán)境價(jià)值。2021

年

9

月

7

日，我國(guó)正式啟動(dòng)綠色電力交易試點(diǎn)，首批交易電量

79.35

億千瓦時(shí)。首批綠電交易價(jià)

格較當(dāng)?shù)仉娏χ虚L(zhǎng)期交易價(jià)格溢價(jià)

0.03-0.05

元/千瓦時(shí)。11

月

11

日，浙江交易中心促

成大唐新能源與浙江銀泰百貨

3000

萬(wàn)千瓦時(shí)的綠電交易，在當(dāng)?shù)孛弘娀鶞?zhǔn)價(jià)的基礎(chǔ)上

溢價(jià)約

6.1

分/千瓦時(shí)，溢價(jià)比例達(dá)到

15%。許多企業(yè)參與綠色電力交易的意愿較強(qiáng)，

愿意為綠色電力的環(huán)境屬性支付額外費(fèi)用。因此，綠電交易有望擺脫電力同質(zhì)化的屬性，

綠電環(huán)境屬性?xún)r(jià)值將充分體現(xiàn)，綠電價(jià)格有望維持溢價(jià)。（3）儲(chǔ)能政策〃配套新能源電力風(fēng)電、光伏發(fā)電等新能源發(fā)電方式具有較大的波動(dòng)性，調(diào)峰難，未來(lái)的高比例應(yīng)用必須

需要配套一定的儲(chǔ)能電站。目前由于抽水蓄能電站成本低，具有很大的靈活性?xún)?yōu)勢(shì)，仍

是當(dāng)前最經(jīng)濟(jì)的大規(guī)模儲(chǔ)能形式。未來(lái)，化學(xué)儲(chǔ)能、氫儲(chǔ)能等儲(chǔ)能技術(shù)的應(yīng)用預(yù)計(jì)也會(huì)

得到一定程度的提升。政策促進(jìn)源網(wǎng)荷儲(chǔ)互動(dòng)，積極解決清潔能源消納問(wèn)題。2018

年開(kāi)始，國(guó)家能源局制定了

《清潔能源消納行動(dòng)計(jì)劃（2018-2020

年）》，其中提出“促進(jìn)源網(wǎng)荷儲(chǔ)互動(dòng)”，優(yōu)化儲(chǔ)能

技術(shù)發(fā)展方式，積極探索可再生能源富余電力轉(zhuǎn)化為熱能、冷能、氫能。從

2018

年到

2020

年，棄風(fēng)棄光逐年好轉(zhuǎn)，風(fēng)電光伏利用率大幅度上升，到

2020

年風(fēng)電利用率已經(jīng)

達(dá)到

97%，光伏利用率達(dá)到

98%。2H21

以來(lái)，儲(chǔ)能政策密集發(fā)布，加強(qiáng)對(duì)新能源發(fā)電高比例應(yīng)用的保障。2021M7，國(guó)家

能源局發(fā)布《關(guān)于加快推動(dòng)新型儲(chǔ)能發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，指出到

2025

年要實(shí)現(xiàn)新型儲(chǔ)能

從商業(yè)化初期到規(guī)模化發(fā)展轉(zhuǎn)變，2025

年儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模要達(dá)到

30GW以上。8

月，國(guó)家

發(fā)改委、國(guó)家能源局鼓勵(lì)新能源發(fā)電企業(yè)通過(guò)自建或購(gòu)買(mǎi)的方式配臵儲(chǔ)能或調(diào)峰能力。

隨著新能源發(fā)電占比快速提高，儲(chǔ)能在我國(guó)電力市場(chǎng)將發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。（4）能耗雙控政策調(diào)整，支持新能源發(fā)展新增可再生能源和原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制，能耗“雙控”將向碳排放總量和

強(qiáng)度“雙控”轉(zhuǎn)變。9

月

16

日，發(fā)改委印發(fā)《完善能源消費(fèi)強(qiáng)度和總量雙控制度方案》，

鼓勵(lì)地方增加可再生能源消費(fèi)，根據(jù)各省可再生能源電力消納和綠色電力證書(shū)交易等情

況，對(duì)超額完成激勵(lì)性可再生能源電力消納責(zé)任權(quán)重的地區(qū)，超出最低可再生能源電力

消納責(zé)任權(quán)重的消納量，不納入該地區(qū)年度和五年規(guī)劃當(dāng)期能源消費(fèi)總量考核。12

月，

中央工作會(huì)議更加明確提出，增加新能源消納能力，新增可再生能源和原料用能不納入

能源消費(fèi)總量控制，創(chuàng)造條件盡早實(shí)現(xiàn)能耗“雙控”向碳排放總量和強(qiáng)度“雙控”轉(zhuǎn)變。

通過(guò)能耗“雙控”政策調(diào)整，可見(jiàn)我國(guó)支持新能源發(fā)展的目標(biāo)明顯。1.1.3

新能源發(fā)電轉(zhuǎn)型目標(biāo)明確，風(fēng)光發(fā)電占比預(yù)計(jì)快速提升（1）能源消費(fèi)目標(biāo)“雙碳目標(biāo)”的政策背景下，我國(guó)持續(xù)推進(jìn)能源綠色低碳轉(zhuǎn)型。2020

年，我國(guó)非化石能

源占一次能源消費(fèi)比重為

15.9%，2025、2030

和

2060

年預(yù)計(jì)分別提升至

20%、25%

和

80%。（2）發(fā)電量目標(biāo)非化石能源發(fā)電量：2020

年我國(guó)非化石能源發(fā)電量占比約

33.9%，2021

年預(yù)計(jì)可達(dá)到

47.3%。（2）2020

年風(fēng)能與光伏發(fā)電量合計(jì)占比約

9.7%，2021

年目標(biāo)為

11.0%、2025

年目標(biāo)為

16.5%，較

2020

年提升約

7pcts。從中遠(yuǎn)期看，光伏與風(fēng)能發(fā)電將成為主力電源，火電占比收縮。根據(jù)能源研究所等機(jī)構(gòu)

的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)到

2050

年我國(guó)風(fēng)能、光伏發(fā)電量占比分別可達(dá)到

33%、39%，合計(jì)約占

72%，比

2025

年

16.5%的目標(biāo)提升了約

56pcts。隨著新能源發(fā)電及配套技術(shù)的不斷成

熟，新能源裝機(jī)量不斷增加，未來(lái)的火電將越來(lái)越多地承擔(dān)“調(diào)節(jié)性電源”的作用。（3）裝機(jī)量存量角度看，未來(lái)五年的非化石能源裝機(jī)占比、可再生能源裝機(jī)占比提升超過(guò)

7pcts。

由于風(fēng)電、光伏發(fā)電等發(fā)電方式的可利用小時(shí)數(shù)低于火電，非化石能源裝機(jī)占比往往大

于前文所分析的發(fā)電量占比。2020

年我國(guó)非化石能源裝機(jī)占比約

44.8%，2025

年裝機(jī)

目標(biāo)為

52%，提升

7.2pct