金石資源研究報告-螢石龍頭加碼伴生礦拓展氟化工

金石資源研究報告：螢石龍頭加碼伴生礦，拓展氟化工1、螢石行業(yè)龍頭，“資源+技術”兩翼驅動1.1、龍頭地位穩(wěn)固，持續(xù)拓展螢石布局并向下游延伸打造“資源-氟化工-新能源”產業(yè)鏈布局，螢石龍頭再啟航。公司是螢石行業(yè)龍頭企業(yè)，也是目前螢石行業(yè)A股唯一的上市公司。自2001年設立以來，公司專注于螢石礦的投資和開發(fā)，以及螢石產品的生產和銷售。公司于2017年5月在上交所主板上市，是我國非金屬礦采選行業(yè)第一家上市公司，也是目前螢石行業(yè)唯一上市公司。根據中國非金屬礦工業(yè)協會螢石專業(yè)委員會的統計，公司目前是我國螢石行業(yè)擁有資源儲量、開采及生產加工規(guī)模最大的企業(yè)。公司現有采礦權9個（其中章府會礦山采礦權已簽署轉讓協議），探礦權3個；

公司螢石保有資源儲量基本穩(wěn)定在2,700萬噸礦石量，對應礦物量約1,300萬噸。另外，公司是“國家礦產資源綜合利用示范基地”的主要承建單位和最新行業(yè)標準《螢石》修訂（YB/T5217-2019）的承擔單位，并作為主編單位承擔自然資源部《螢石資源綜合利用規(guī)范》的起草與編制工作。公司主要產品為酸級螢石精粉及高品位螢石塊礦，并有少部分冶金級螢石精粉和普通螢石原礦。其中，酸級螢石精粉是下游氟化工行業(yè)不可或缺的原材料，目前公司主要采取直銷模式進行銷售，公司已與下游三美化工、煙臺中瑞、江蘇梅蘭、山東博豐利眾、浙江永和制冷等建立了穩(wěn)定的長期合作關系。高品位螢石塊礦則是高端冶煉行業(yè)難以替代的助熔劑，2016年及之前公司主要將其銷售給中間加工企業(yè)，并最終銷售給金屬冶煉企業(yè)，2017年開始，因機選產品質量穩(wěn)定，公司開始直接銷往終端用戶，目前南方地區(qū)直銷給終端客戶的占比逐步提升，北方地區(qū)暫以中間貿易商銷售渠道為主，主要銷售翔振礦業(yè)自產的高品位塊礦。除銷售自產產品外，公司會根據市場供求關系的變化適當地開展螢石精粉貿易業(yè)務，有利于維護客戶關系、鞏固市場地位。公司正在全力打造氟化工全產業(yè)鏈布局，主要以“資源-氟化工-新能源”三大板塊展開，成長空間巨大。除單一礦外，公司成功切入伴生螢石資源領域，與包鋼合作開展“選化一體化”綜合利用項目，生產螢石粉、氫氟酸、氟化鋁。另外，公司還為“選化一體化”中的氟化工項目配套硫酸工程，生產的硫酸全部自用。公司還以年產2.5萬噸新能源含氟鋰電材料及配套8萬噸/年螢石項目切入新能源材料布局，打造公司第二成長曲線。1.2、公司財務狀況穩(wěn)健，產品毛利率維持高位隨主營產品的產銷雙增，公司業(yè)績穩(wěn)步增長。近年來公司酸級螢石精粉、高品位塊礦產銷量持續(xù)增長，其中酸級螢石精粉業(yè)務是公司最主要的營收來源，自上市以來其營收占總營收的比例均超過60%，高品位螢石塊礦業(yè)務占比逐年提升。2021年，公司酸級螢石精粉和高品位螢石塊礦銷量分別為30.36、17.01萬噸，分別同比增長13.0%、39.8%，公司業(yè)績隨之增長，2021年實現營業(yè)收入10.43億元，同比增長18.64%，實現凈利潤2.45億元，同比增長2.93%。2022年前三季度，公司實現營業(yè)收入6.53億元，同比增長1.42%；歸母凈利潤1.53億元，同比下降9.94%。其中，22Q3公司受螢石銷量同比下降的影響，業(yè)績有所承壓。22Q3自產螢石產品銷量同比減少約2萬噸（21Q3約11萬噸），主要系紫晶礦業(yè)因安全事故停產1.5個月、下游鋼鐵廠開工不足導致螢石需求下滑、公司適當增加庫存，Q3期末較期初增加約3.8萬噸所致。公司盈利能力強勁，毛利率維持高位。采礦權等無形資產的攤銷成本是自產原礦成本的重要組成部分。由于公司目前在產礦山的采礦權取得時間較早、取得成本較低，公司采礦權等無形資產的攤銷成本相對較小，公司也因此具備較高的毛利率水平。另外，受益于螢石行業(yè)的回暖，公司2017-2019年毛利率有明顯提升。2021年公司的毛利率為47.69%，凈利率為24%，其中酸級螢石精粉、高品位螢石塊礦、冶金級螢石精粉、普通螢石原礦的毛利率分別為39.58%、69.31%、31.21%和57.62%。2022年前三季度公司的毛利率為47.53%，凈利率為23.48%。礦山成本短期內有所上升，長期有望下降。2022H1公司主營產品的毛利率有所下滑，主要由于原材料價格上漲、充填投入加大等導致銷售成本上升。2022H1公司自產酸級螢石精粉和高品位螢石塊礦的平均銷售成本分別為1,545、675元/噸，較2021年的1,411、587元/噸分別上升134、88元/噸。另外，公司的全資子公司正中精選的生產成本也有所上升。正中精選的坑口礦和處塢礦經多年開采，資源儲量逐漸減少，加大了開采難度和開采成本，且正中精選莊村礦業(yè)選礦廠建成投產后需外購部分原礦進行選礦生產，生產成本有所上升。礦山成本有所上升的情況短期內仍會延續(xù)，預計后期公司會加快辦理探轉采的手續(xù)，并將周圍資源與老的礦山合并，有望改善現狀。公司不斷加大研發(fā)投入力度，包鋼金石稀尾與鐵尾伴生螢石回收研究取得重大突破。2021年，公司研發(fā)費用達3025.65萬元，同比增長7.2%，約占營業(yè)收入的2.9%。2021年公司的包鋼金石稀尾與鐵尾伴生螢石回收研究取得重大突破，兩條中試線取得成功，并順利接收原包鋼股份年產10萬噸螢石精粉的生產線。另外，公司在節(jié)能降耗方面進展順利，實施的選礦技術低碳技改獲得成功；

子公司翔振礦業(yè)浮選廠實現低溫環(huán)境無需加熱浮選；紫晶礦業(yè)完成浮選廠系統熱量回收，顯著改善浮選指標并且實現節(jié)能降耗。2022年前三季度公司進一步加大戰(zhàn)略性礦種選礦回收、智能采礦等方面的研發(fā)投入，研發(fā)費用達2458.92萬元，同比增長41.4%。2、資源為王，技術至上，鞏固螢石領域核心競爭力2.1、資源儲量全國領先，伴生礦即將成為公司螢石第二大核心來源公司螢石資源儲量全國領先。公司抓住行業(yè)發(fā)展機遇，以較低的成本取得了較大的螢石資源儲備，已探明的可利用資源儲量居全國首位。公司螢石保有資源儲量2,700萬噸礦石量，對應礦物量約1,300萬噸，且全部屬于單一型螢石礦。目前我國單一型螢石礦探明的可利用資源僅為8,000萬噸礦物量左右，公司約占其中的16%。公司擁有8座在產礦山，可開采周期長，資源優(yōu)勢有望延續(xù)。公司現有8座在產礦山，其中包括6座年開采規(guī)模達到或超過10萬噸/年的大型螢石礦山，居全國第一。其中，巖前螢石礦是我國近二十年來查明的資源儲量及設計開采規(guī)模最大的單一型螢石礦；橫坑坪螢石礦的資源儲量及開采規(guī)模在全國名列前茅；

內蒙古四子王旗蘇莫查干敖包螢石礦（二采區(qū)）曾是亞洲最大的螢石礦的主礦區(qū)。公司當前的在產礦山多具有保有資源量大、可開采周期長的特點，因此在未來較長時間內公司的礦產資源優(yōu)勢有望延續(xù)。公司單個礦山的可采儲量規(guī)模較大，螢石產量全國領先。公司目前已有117萬噸/年采礦證規(guī)模，具有7家選礦廠，隨著公司所有礦山和選礦廠建設和改造的陸續(xù)完成，螢石產量將處于全國的領先地位。2021年公司共生產各類螢石產品約47.23萬噸，同比增長13.59%，銷售自產螢石產品約48.08萬噸，同比增長19.57%。根據公司2021年年報披露，2022年公司單一礦山計劃生產各類螢石產品約45-50萬噸。探轉采有望進一步提升公司單一礦螢石產量。根據現行《固體礦產地質勘查規(guī)范總則》，我國的礦產資源的勘查工作分為預查、普查、詳查和勘探四個階段，勘查程度越高則勘查結果的不確定性越低。目前公司的全資子公司江山金菱擁有浙江省江山市塘源口鄉(xiāng)甘塢口礦區(qū)螢石礦的探礦權，處于勘探狀態(tài)。目前公司正在辦理該礦區(qū)的探轉采手續(xù)，進展順利，有望在未來進一步提升公司螢石產量。伴生礦有望成為公司螢石第二大核心來源，規(guī)模優(yōu)勢持續(xù)加強。公司于2021年3月公告與包鋼股份等共同成立兩家合資公司，合作開展伴生螢石資源“選化一體化”綜合利用項目，規(guī)劃總處理原礦規(guī)模610萬噸/年，生產螢石粉約80萬噸/年，品位穩(wěn)定在90%左右。這是公司首次進入蘊藏豐富的伴生共生螢石資源領域，也是全球伴生螢石資源的第一次大規(guī)模利用。目前，該項目建設進展順利，截至2022年底，公司已改造和基本建成2條生產線、產能約60萬噸，第三條生產線受疫情影響，預計將于2023年上半年完工，合計產能約80萬噸/年。隨著產能的逐步釋放，公司有望大幅提高市占率，規(guī)模優(yōu)勢愈發(fā)凸顯。2.2、公司依托氟資源優(yōu)勢，向下游氟化工延伸優(yōu)勢顯著公司圍繞“資源-氟化工-新能源”三大板塊，全力打造氟化工全產業(yè)鏈布局，為公司注入成長新動能。公司現已規(guī)劃建設氫氟酸、氟化鋁產能，拓展氟化工產業(yè)鏈布局。在氟化工板塊中，公司的“選化一體化”綜合利用項目還規(guī)劃了36萬噸氟化鋁，并配套有30萬噸高性能氫氟酸的生產，由合資公司內蒙古金鄂博氟化工有限責任公司負責開展。預計一期12萬噸氫氟酸的產能將于2023年下半年投產，二期18萬噸氫氟酸的產線將于2023年年底前建成。公司擬布局上游原材料硫酸，打造氟化工產業(yè)鏈一體化。公司于2022年6月公告，公司的控股子公司內蒙古金鄂博氟化工有限責任公司擬投資新建資源綜合利用氟化工配套年產2×40萬噸硫酸項目，項目分二期建設，總投資4.94億元，一期40萬噸/年的硫酸生產線項目擬投資2.43億元。該項目為“選化一體”

氟化工項目的配套硫酸工程，生產的硫酸全部自用。一方面，該項目的原料主要利用包鋼股份的副產含硫鐵精礦及采購周邊地區(qū)的硫精礦，生產的硫酸可為金鄂博氟化工公司的氫氟酸、氟化鋁等下游產品提供充足的原材料保障，有利于公司進一步完善氟化工產業(yè)鏈，充分降低原材料成本。另一方面，該項目副產的電和蒸汽可自用、副產的硫鐵礦燒渣可供包鋼股份使用，能夠增加公司的經濟、環(huán)境和資源綜合利用效益。公司順利切入新能源布局，有望打造第二成長曲線。在新能源板塊中，公司于2021年10月與浙江省江山經濟開發(fā)區(qū)管理委員會簽訂了《項目投資協議書》，投資建設年產2.5萬噸新能源含氟鋰電材料及配套8萬噸/年螢石項目，項目總投資約15.5億元，其中固定資產投資約14.8億元。該項目計劃分三期建設，有望在協議簽訂后的6年內建成。目前，該項目一期的年產6000噸六氟磷酸鋰已投入建設，截至2022年底已建設安裝完畢。在后續(xù)市場、技術等各方面條件成熟的情況下，公司會在“綠能”產業(yè)園繼續(xù)布局含氟鋰電材料等相關業(yè)務，打造第二成長曲線。2.3、技術優(yōu)勢顯著，大舉進軍提鋰業(yè)務開拓新市場掌握低品位礦制酸技術，大幅降低螢石的綜合成本。公司現已掌握低品位礦制氫氟酸技術，從而能夠大幅降低螢石的綜合成本，提高產品的附加價值。伴生礦螢石的品位較低，螢石與其他礦物難以實現有效分離，選礦難度較大。白云鄂博礦是我國典型的伴生礦之一，是重要的鐵、稀土、鈮共生礦，并伴生約1.3億噸的螢石資源，但螢石與其他礦物，例如稀土、石英、方解石、重晶石等難以實現有效分離，導致最終產品螢石精礦純度相對較低。過去由于各生產企業(yè)的采選工藝技術水平有限，白云鄂博礦的尾礦中的螢石未被有效開采。公司研發(fā)的KY-108新型螢石浮選捕收劑用于低品位難選螢石礦及螢石老尾礦選礦工藝、螢石尾礦廢水循環(huán)利用零排放技術、尾礦砂水力開采及輸送技術，成功解決了包鋼白云鄂博礦的尾礦利用難題，可生產品位90%的螢石精粉。另外，尾礦生產螢石精粉制備氫氟酸成本優(yōu)勢顯著。氫氟酸主要由97%的高品位螢石精粉制備，采用90%的低品位螢石粉制備能夠降低氫氟酸的噸均成本。大舉進軍鋰云母細泥提質增值選礦業(yè)務，有望打造新業(yè)績增長點。大舉進軍提鋰業(yè)務，未來有望為公司貢獻較大的業(yè)績增量。公司持續(xù)進行戰(zhàn)略性礦種的跟蹤研究，目前高回收率鋰云母礦選礦提鋰技術在實驗室及中試已取得重大突破。22年10月24日，公司發(fā)布公告，其控股子公司金嶺鋰業(yè)擬在豐城市西北部高新技術產業(yè)園區(qū)建設“年處理100萬噸鋰云母細泥提質增值選礦廠建設項目”，擬建設兩條生產線，每條生產線處理含鋰細泥的量為1600噸/天。處理100萬噸含鋰細泥的生產線建成達產后，初步預計年產氧化鋰含量為2.0%–2.5%之間的鋰云母精礦約10.8萬噸、精品陶瓷細泥約89.2萬噸。此項目總投資約1.9億元，建設周期約6個月，力爭于23年Q1進行試生產。3、螢石中長期供需緊平衡，公司業(yè)績有望持續(xù)高增長3.1、螢石中長期供需偏緊，價格中樞有望上行螢石屬戰(zhàn)略型礦產，下游氟化工產業(yè)鏈豐富多元螢石，又稱氟石，是氟化鈣的結晶體，在巖漿、沉積、熱液等多種地質條件下均可形成，分布范圍廣泛。螢石是現代工業(yè)的重要礦物原料，也是自然中含氟量最高的礦物之一，而氟元素有“工業(yè)味精”之稱，地球上僅有少數礦物，例如螢石(氟含量48.9%)、冰晶石(氟含量54.3%)、氟鎂石(氟含量61%)內的氟元素具工業(yè)開采價值。與此同時，螢石是寶貴的可用盡且不可再生的戰(zhàn)略性資源，“是與稀土類似的世界級稀缺資源”，先后被中國、美國、歐盟、日本等納入戰(zhàn)略性礦產或關鍵性礦產，世界各國高度重視螢石儲備。螢石主要應用于新能源、新材料等戰(zhàn)略性新興產業(yè)，以及冶金、化工、建材、光學工業(yè)等傳統領域。氟化工產業(yè)鏈的起點是螢石。近年來我國氟化工產業(yè)鏈高速發(fā)展，氟化工已成為國家戰(zhàn)略性新興產業(yè)的重要組成部分，同時也是發(fā)展新能源等其他戰(zhàn)略性新興產業(yè)和提升傳統產業(yè)所需的配套材料。螢石法是目前制備氫氟酸的主要技術路線，而氫氟酸是氟化工最為重要的中間體，因此，螢石是我國氟化工產業(yè)鏈的起點。氟化工產品分為無機氟化物和有機氟化物兩大類，氟化工產業(yè)鏈向高性能、高附加值的產品延伸。無機氟化物是指氟化工產品中含有氟元素的非碳氫化合物，是整個氟化工行業(yè)的基礎，主要包括各類氟化鹽、含氟特氣等產品。有機氟化物是指氟化工產品中含有氟元素的碳氫化合物，主要包括ODS及其替代品、含氟聚合物、含氟精細化學品共三大類。近年來，隨著我國制造業(yè)結構調整和產品升級，疊加各類戰(zhàn)略性新興產業(yè)的不斷發(fā)展，氟化工產品的應用領域和市場空間不斷拓展，需求量穩(wěn)步增長。與此同時，在氟化工產業(yè)鏈中，從螢石到氫氟酸再到氟單體以及后續(xù)的氟聚合物等，產品的附加價值逐步提升，氟化工產業(yè)鏈正逐步向高性能、高附加值的產品延伸。螢石價格的季節(jié)性、周期性波動明顯，22年以來價格再度上行。2017年以來，隨著我國環(huán)保政策的不斷趨嚴，并對礦山開展安全檢查，違規(guī)開采的情況有所緩解，環(huán)保、安全等不達標的礦企退出市場，螢石行業(yè)長期以來“小、散、亂”的現象有所改善，螢石產能持續(xù)縮減，需求端下游氟化工領域的景氣度大幅提升，疊加制冷劑產能的釋放，致使2017-2018年期間國內螢石價格波動較大，到2018年年末上漲至高點3750元/噸，后續(xù)價格維持高位。2020-2021年，受疫情、制冷劑需求下滑等的影響，需求端較為低迷，螢石價格回落后平穩(wěn)運行。2022年以來全球螢石供給緊張，國內螢石出口大幅增加。2022年上半年，全球螢石產能供應緊張，主要系墨西哥、加拿大部分螢石礦山出現停產、減產所致。墨西哥的螢石生產商庫拉（Koura）是全球最大的螢石生產商，位于圣路易斯波托西州的螢石礦山出現安全問題，于2022年3月實施了減產措施。另外，2022年2月，北美主要的螢石生產商加拿大螢石公司（CanadaFluorsparInc.）因成本倒掛進入破產程序，螢石生產受到影響。因此，2022年以來我國螢石出口量大幅增長，并在一定程度上加深了國內螢石供應偏緊的現狀。據百川盈孚，2022年1-11月，我國CaF2≤97%螢石粉出口量21.59萬噸，同比增長46.16%;CaF2>97%螢石粉出口量22.59萬噸，同比增長423.09%。目前我國螢石行業(yè)供需趨緊，螢石價格漲至高位。需求方面，四季度是螢石的直接下游氫氟酸以及氫氟酸下游的制冷劑的傳統備貨旺季，需要進行冬儲，疊加下游氟化工行業(yè)新能源、新材料領域的新增產能陸續(xù)釋放，螢石需求持續(xù)放量，供需趨緊，價格由此上漲。據百川盈孚，2022年1-11月，我國螢石97濕粉的市場均價為2748元/噸，同比增加6.6%；截至2022年12月26日，我國螢石97濕粉的市場均價已上漲至3262元/噸，較2022年年初上漲了17.6%，較2021年均價上漲了25.6%。中長期螢石供給將出現缺口，供需趨緊，價格中樞有望抬升。中長期螢石供給將出現缺口，價格中樞有望抬升，看好金石資源未來的業(yè)績放量。中長期來看，供給側，螢石資源的保有儲量有所減少，疊加我國螢石相關政策陸續(xù)出臺，行業(yè)逐漸規(guī)范，違規(guī)生產、安全隱患突出的螢石礦企加速退出，未來螢石產能將持續(xù)收縮，且產能向頭部企業(yè)集中；需求側，螢石傳統應用領域鋼鐵、電解鋁、水泥、玻璃等整體需求維持穩(wěn)定，但制冷劑的更新換代提升了螢石用量，疊加下游新能源、新材料領域的含氟鋰電材料、PVDF、半導體、光伏面板等對螢石的需求有望快速增長。由此可見，中長期螢石供需格局仍將偏緊，螢石的價格中樞將上行。金石資源作為我國螢石行業(yè)的龍頭企業(yè)，其產品價量齊升，業(yè)績有望再度迎來放量期。3.2、供給端：螢石儲量有限，政策驅動供給收縮我國是全球最大的螢石生產國，但存在明顯的螢石資源緊缺問題。螢石是我國的優(yōu)勢礦種，但我國存在螢石資源過度開發(fā)的問題。全球螢石資源主要分布在墨西哥、中國、南非、蒙古等國，美國、歐盟、日本、韓國和印度螢石資源儲量較少，形成了結構性稀缺。與全球螢石資源比較，我國的螢石資源由于雜質含量，尤其是砷、硫、磷等含量較低，品質優(yōu)，且開采條件較好，因而開發(fā)價值高，被大量用于高端產業(yè)。根據USGS數據，截至2021年，我國螢石的基礎儲量在全球排名第二，約為4200萬噸，但占比僅約為全球的13.3%。而在產量方面，我國是全球第一大螢石生產國，2021年我國螢石產量約540萬噸，占比達全球的63.0%。我國螢石的探明儲量可用于開采約9.77年，即如持續(xù)保持2021年的開采強度，我國現有已探明的螢石儲量僅能滿足約10年的需求，因此我國存在明顯的螢石資源緊缺問題，資源保障能力嚴重不足，資源安全堪憂。我國螢石富礦少、貧礦多。我國單一礦資源品質優(yōu)，在查明資源總量中，我國單一螢石礦平均CaF2品位在35%-40%左右，但CaF2品位大于65%的富礦（可直接作為冶金級塊礦）僅占單一螢石礦床總量的20%，CaF2品位大于80%的高品位富礦占總量不到10%。我國伴生礦資源品質則較差，其中湖南、內蒙古等地的伴（共）生礦以有色金屬、稀有金屬伴生為主，云、貴、川等地主要以重晶石共生的重晶石螢石礦為主，一般而言我國伴生礦的CaF2含量不到26%。我國螢石礦山分布廣、小礦多。根據國土資源部頒布的《礦山生產建設規(guī)模分類一覽表》，螢石礦山可分為大型、中型、小型礦山。根據中國礦業(yè)聯合會2019年12月發(fā)布的《中國螢石礦山行業(yè)調查報告》，目前全國相關螢石礦山企業(yè)約700家，單一型螢石礦山約750個，伴生型螢石礦山約10家。全國大型螢石礦山23家（占3.1%），中型礦山49家（占6.5%），年開采量5萬噸以內的小型礦山占90.4%。磷化工副產氟硅酸僅可作為氟化工原材料的補充，供給有限磷礦石伴生氟元素儲量豐富，但非主流的氫氟酸生產路線，目前僅作為氟元素供給的補充。磷礦中除了含有磷酸鈣這一主要成分以外還伴生有3%-4%的氟元素，伴生的氟資源約占世界氟資源蘊藏量的90%。根據USGS，截至2021年，全球磷礦資源的基礎儲量約為710億噸，約含有21.3-28.4億噸的氟資源，氟蘊藏量極為豐富。全球磷礦資源主要集中在摩洛哥，中國的磷礦儲量位居全球第二，2021年的儲量占比為4.51％。當前通過磷礦石生產氫氟酸的工藝路線并不是氫氟酸行業(yè)的主流路線，我國絕大部分的磷礦仍直接用于磷復合肥的制備，僅少數被用于直接制備磷酸，而目前僅濕法磷酸可副產氟硅酸，氟硅酸再經過一系列反應生成氫氟酸。與此同時，在半水法生產濕法磷酸的工藝中，氟元素的氣相逸出率可達到40%~60%。由此可見，磷礦副產氫氟酸的供給量十分有限。目前我國現有、在建及規(guī)劃的磷化工副產氫氟酸產能共38.5萬噸，對應螢石當量約88.55萬噸。目前我國僅有甕福集團具備大規(guī)模產業(yè)化磷化工副產氟硅酸的能力，甕福藍天及其子公司現有12.5萬噸無水氟化氫產能。另外，根據百川盈孚數據統計，云天化和多氟多合資成立的云南氟磷電子科技有限公司規(guī)劃建設磷肥副產氟硅綜合利用項目，預計在2023年將實現3萬噸氫氟酸產能；川恒股份規(guī)劃建設21萬噸氫氟酸，預計于2023年投產。我國現有磷化工副產氫氟酸的產能為14.5萬噸，對應螢石當量約33.35萬噸；在建及規(guī)劃磷化工副產氫氟酸產能24萬噸，螢石當量約55.2萬噸。3.3、需求端：制冷劑更新換代+新能源打開螢石需求空間氫氟酸、氟化鋁、冶金和建材是螢石的主要下游應用，其中氫氟酸占比最大，2021年占比（消費量口徑）高達56%，螢石精粉是氫氟酸下游的氟化工行業(yè)中氟元素的最主要來源。氫氟酸下游需求仍以制冷劑為主，新能源、新材料領域的應用有望打開螢石需求空間。傳統下游制冷劑按照《蒙特利爾議定書》進行產品迭代能夠增加一定的螢石需求。與此同時，近年來氟化工產業(yè)鏈延伸出眾多新材料方向的應用場景。下游新能源汽車行業(yè)高景氣、電化學儲能產業(yè)高速增長等大幅提振六氟磷酸鋰的需求，新型鋰鹽逐漸登上歷史舞臺。隨著鈉離子電池在未來逐步實現規(guī)模化的生產應用，六氟磷酸鈉有望打開成長空間。各類含氟聚合物和含氟精細化學品發(fā)展勢頭強勁，未來滲透率還將進一步提升。受益于半導體、平板顯示等下游產業(yè)國產替代進程不斷加速，含氟電子特氣、電子級氫氟酸需求也將大幅提升。3.3.1、氫氟酸：氟化工產業(yè)鏈起點，電子級氫氟酸開拓發(fā)展空間氫氟酸是氟化工產業(yè)鏈的起點。氫氟酸是氟化氫(HF)的水溶液，屬于弱酸，其與水的恒沸物中含38%質量分數的HF。無水氫氟酸(AHF)則為液態(tài)氟化氫，酸性較強，是氟化工產業(yè)鏈的關鍵中間產品，一般由酸級螢石精粉制成，生產一噸無水氫氟酸大約需要2.3噸酸級螢石精粉。我國氫氟酸總體產量及出口量均相對穩(wěn)定。2018-2021年期間，除2020年受到疫情影響氫氟酸產量有明顯下滑以外，其余年份國內氫氟酸總體產量均保持在160萬噸左右。但根據月度產量數據來看，2019年下半年以來國內氫氟酸月度產量的波動性明顯增大。進出口方面，我國氫氟酸整體處于凈出口狀態(tài)，且出口量相對穩(wěn)定，2022年1-11月我國氫氟酸出口量為23.19萬噸，同比增長3.09%，出口均價相較于2021年提升約12.2%。22-23年我國氫氟酸新增產能集中投產，產能分別對應140.3和130.0萬噸/年螢石需求。根據百川盈孚數據，2021年我國氫氟酸產能為248.4萬噸，以生產一噸氫氟酸需要2.3噸酸級螢石精粉進行換算，對應571.3萬噸螢石精粉需求。2022-2023年期間我國氫氟酸產能將會迎來較為集中的投產期。2022年和2023年我國氫氟酸新增產能分別為61萬噸和56.5萬噸，對應產能增速分別為24.6%和18.3%，分別對應140.3和130.0萬噸/年的螢石需求。與此同時，新增產能中除了一部分仍采用螢石路線生產的氫氟酸外，還小部分依靠磷礦伴生氟資源進行生產。然而，即使存在較大規(guī)模的產能增量，我國氫氟酸行業(yè)集中度與螢石行業(yè)類似，均呈現較為分散的狀態(tài)，行業(yè)產能CR5僅為17.7%。電子級氫氟酸附加值高，技術壁壘難以突破。根據純度的不同，氫氟酸可分為工業(yè)級和電子級兩種，電子級氫氟酸由約51%的高純氟化氫和49%的高純水組成，是濕電子化學品中的一種。按照下游用途的不同大致可分為半導體級氫氟酸和光伏級氫氟酸，其中半導體級氫氟酸主要應用在集成電路、液晶顯示、半導體領域，而光伏級氫氟酸主要應用在光伏太陽能電池領域，用于表面清洗、去除氧化物。電子級氫氟酸對純度要求較高，普通面板制造所使用的電子級氫氟酸普遍達到UP級及以上，OLED顯示面板制造、主流IC制作、12英寸晶圓所使用的電子級氫氟酸分別需要達UPS水平及以上、UPSS級及以上、UPSSS級，因此具備較高的技術壁壘，工藝難以突破，目前我國僅有少數企業(yè)掌握高等級氫氟酸產品的生產技術并實現規(guī)模化生產，與世界頂尖水平仍存在差距，總體發(fā)展空間可觀。電子級氫氟酸下游需求高增，國產替代空間巨大，能夠帶來少部分螢石需求?！笆奈濉睍r期，“科技自立自強”和“產業(yè)鏈補短板”是我國重要的發(fā)展方向，半導體、平板顯示、太陽能電池等下游產業(yè)的快速發(fā)展助力濕電子化學品行業(yè)高景氣：我國集成電路產業(yè)保持良好發(fā)展態(tài)勢，半導體進口替代空間巨大，因芯片需求旺盛，晶圓處于市場繁榮期；同時，中國將成為全球擁有高世代液晶面板生產線最多的主產區(qū)，是全球最大的液晶面板需求市場；疊加在能源革命的趨勢下，太陽能電池行業(yè)有望重啟上升通道，以電子級氫氟酸為代表的濕電子化學品需求旺盛，能夠帶動小部分螢石需求上行。但需要注意的是，由于電子級氫氟酸總體需求量較小，對螢石需求的拉動作用有限。3.3.2、制冷劑：氫氟酸下游最大需求端，產品迭代提升螢石用量制冷劑是一種實現制冷循環(huán)的媒介物質，其中氟制冷劑占據主導地位。制冷劑，又稱冷媒和雪種，其工作原理是利用可逆的相變來傳遞熱量，具體來說制冷劑首先在低溫下汽化吸取被冷卻物體的熱量，后在冷凝器中凝結時將溫度轉移給水或空氣。制冷劑需要具備良好的熱力學性能、化學穩(wěn)定性以及經濟環(huán)保性，被廣泛應用于冰箱、空調等領域。目前最為常見的制冷劑有氟利昂、氨（NH3）、水（H2O）、二氧化碳（CO2）、少數碳氫化合物（R290、R600a）等類型，其中氟制冷劑憑借其良好的安全性能和熱力學性能占據了制冷劑市場的主導地位。與此同時，制冷劑的氟化烷烴和ODS及其替代品是當前氟化工領域最主要且較為傳統的應用領域，是螢石下游需求占比最大的部分。當前制冷劑已發(fā)展有四代產品，零ODP和低GWP是制冷劑的發(fā)展方向。1930年，第一代含氟的制冷劑氟氯烴類CFCS(氟利昂)開始被人們使用，但由于第一代制冷劑對臭氧層的破壞極大，目前全球已經淘汰使用。氫氟氯烴HCFCS是取代CFCS的第二代制冷劑，相比第一代制冷劑，第二代制冷劑對臭氧層的破壞較小，但目前發(fā)達國家已全面淘汰二代制冷劑，發(fā)展中國家已于2015年啟動相關淘汰進程，預計于2030年完成制冷劑用途的淘汰。氫氟烴HFCs是第三代制冷劑，其臭氧層消耗潛值(ODP)為零，但由于其全球變暖潛能值(GWP)是二氧化碳的幾百甚至數千倍，目前也已處于淘汰初期。第四代制冷劑主要是指碳氫氟類HFOs制冷劑，擁有零ODP值和極低的GWP值的優(yōu)點，但由于當前HFOS制冷劑的專利和設備成本較高，其發(fā)展仍然處于起步階段。國際公約擬定制冷劑淘汰時間表，二代制冷劑加速淘汰。為了避免工業(yè)產品中的氟氯烴對臭氧層持續(xù)造成損害，1987年聯合國邀請所屬26個會員國在加拿大蒙特利爾簽署環(huán)境保護公約《蒙特利爾議定書》，我國于1991年加入?！睹商乩麪栕h定書》對初代和二代制冷劑的禁用期限做出了明確的規(guī)定。根據規(guī)定我國必須在2030年完成二代生產量與消費量的淘汰，其中到2015年削減10%，到2025年削減67.5%，2030-2040年除保留少量（大概2.5%）維修用途外將實現全面淘汰。我國管控第二代制冷劑生產，完全淘汰期逐步臨近。我國嚴格遵守《蒙特利爾議定書》中的承諾，出臺相關法律法規(guī)引導市場的發(fā)展，并從2013年開始對第二代HCFCs制冷劑的消費和生產實施配額制政策，并設置了高額的產能準入門檻，禁止無生產配額許可證生產HCFCs，目前其生產配額正處于削減進程中。近年來我國二代制冷劑產能配額穩(wěn)中有降，但下游消費端非ODS領域不受配額總量影響，有望因此提振上游螢石需求。實施配額政策后，我國制冷用HCFCs配額總量逐年下調，以用量最大的R22為例，我國R22的ODS用途生產配額已從2013年的30.8萬噸削減到2022年的21.4萬噸，2023至2030年我國R22的生產限制將更加嚴格，配額將持續(xù)收縮，直至2030年實現全面淘汰。但是，制冷劑下游消費端非ODS領域，如用作下游聚四氟乙烯（PTFE）、擠塑板等的原料用途的制冷劑生產量則不受配額制度影響。第二代制冷劑R22可用于PTFE的制備，R142b則可用于聚偏二氟乙烯（PVDF）的制備。2021年，我國R22用于制冷劑、空調售后及冷凍冷藏的用量占比僅為30%，約一半R22用于制備PTFE。與此同時，二代制冷劑后續(xù)的新增產能必須配套下游建設，不得單獨對外銷售，無新增流通量釋放，因此新增制冷劑產能能夠提升的上游原材料螢石的需求量將計算在PTFE、PVDF的產能增量里，本篇將在后文進行研究。2020-2022年為配額基線期，我國三代制冷劑產能大幅擴張，且其產量有望在2024年之前保持增長態(tài)勢，短期內提振螢石需求。由于我國三代制冷劑即將于2024年實行配額制度，而配額的分配量取決于各個廠家基線期的產量，為此廠家為了爭取市場份額紛紛擴產，2019年底企業(yè)大量投入新產能，導致我國三代制冷劑短期內產能大幅增加。到2022年底，我國三代制冷劑R32、R125、R134a的產能分別達到50.7、28.5、30萬噸，分別較2018年增長86%、39%、5%。2021年，我國三種三代制冷劑產量合計達到55.23萬噸，同比增長20%，2022年有所回落，產量達53.19萬噸，同比減少3.7%。我國三代制冷劑產量有望在2024年之前總體保持增長態(tài)勢，產量增長帶動原材料螢石需求提升。后續(xù)我國三代制冷劑將于2024年進入減產狀態(tài)。另外，隨制冷劑迭代氫氟酸的消耗量有所提升，從而提高螢石需求量。主要的第三代和第四代制冷劑的氟元素質量分數均達65%以上，高于第二代制冷劑，因此氫氟酸的消耗量也對應有所提升。根據百川盈孚統計，第二代制冷劑方面，制備一噸R22、R142b大約分別消耗0.5、0.75噸氫氟酸；第三代制冷劑方面，制備一噸R32、R134a、R125大約分別消耗0.8、0.9、0.88噸氫氟酸；第四代制冷劑方面，主流的R1234yf是通過將R22制成TFE，再進一步制成HFP后最終制得的，一噸R1234yf大約消耗4噸R22，對應氫氟酸單耗約2噸。后續(xù)隨著我國第三代制冷劑不斷實現對第二代制冷劑的替代、第四代制冷劑登上歷史舞臺，螢石需求有望進一步提升。3.3.3、含氟鋰電材料：新能源高景氣，帶動螢石需求增量六氟磷酸鋰即將迎來集中投產期，充分增加螢石需求。六氟磷酸鋰具有良好的離子遷移數和解離常數、較高的電導率和電化學穩(wěn)定性，以及較好的抗氧化性能和鋁箔鈍化能力，且能與各種正負極材料匹配，是目前有機溶劑中綜合性能最優(yōu)的電解質，商業(yè)化應用最為廣泛，主要應用于鋰離子動力電池、儲能電池及消費電池等的電解液中。現階段，六氟磷酸鋰的合成方法主要有氣固反應法、氟化氫溶劑法、有機溶劑法、離子交換法。其中氟化氫溶劑法是目前國內應用最為廣泛的六氟磷酸鋰制備方法。氟化氫溶劑法是將氟化鋰溶解在無水氟化氫中形成LiF·HF溶液，再通入高純PF5氣體進行反應，從而得到六氟磷酸鋰晶體，再經過分離、干燥得到六氟磷酸鋰產品，由于反應在液相中進行，反應物得以充分接觸，反應迅速且轉化率高，適合大規(guī)模生產。下游新能源汽車行業(yè)高景氣、電化學儲能產業(yè)高速增長等大幅提振六氟磷酸鋰需求。新能源汽車行業(yè)的高景氣帶動了鋰離子動力電池的需求高增。另外，新能源為主體的新型電力系統的建設提升了電網在輸配容量、穩(wěn)定特性、波動性調控等方面的要求，從而催生了儲能市場的快速增長；在3C電池和其他端，隨著5G技術推廣帶來的智能手機、民用無人機、可穿戴設備等產品的興起，消費類電池的規(guī)模也將穩(wěn)步增長。據ICC預測，2025年全球動力電池需求量將達到1268.4GWh，加上儲能電池和小型電池，合計出貨量將達1615GWh，對應17.87萬噸六氟磷酸鋰需求，行業(yè)將迎來快速擴張期。六氟磷酸鋰即將迎來集中投產期，有望充分增加上游螢石需求。根據百川盈孚統計，截至2022年底，我國六氟磷酸鋰產能為19.75萬噸/年，同時在建或規(guī)劃的產能有77.48萬噸/年。根據相關企業(yè)的規(guī)劃情況，2023年是六氟磷酸鋰的集中投產期，2023年全年有望投產52.38萬噸/年產能。但由于當前國內能評、環(huán)評的申請難度提升、申請周期有所延長，部分規(guī)劃項目的建成節(jié)點或有所延后，且當前鋰系原材料、磷系原材料價格處于高位，后續(xù)供給仍將偏緊，如原材料供應問題難以解決或生產成本過高，將使得新增產能開工率偏低，或者發(fā)生部分在建及規(guī)劃產能無法如期投產的情況。因此我們按照60%的產能利用率計算，根據百川盈孚統計，生產1噸六氟磷酸鋰大約消耗1.5噸氫氟酸，預計到2026年我國六氟磷酸鋰產業(yè)共需要消耗螢石201.26萬噸，相較于2022年新增螢石需求約166.26萬噸。鈉離子電池產業(yè)化可期，六氟磷酸鈉隨之打開成長空間，增加螢石需求。鈉離子電池具備較好的低溫特性，安全性能優(yōu)異。由于鈉離子電池的生產原理與鋰離子電池相似，因此鈉離子電池的產業(yè)化生產或能夠直接套用鋰離子電池的生產鏈。目前國內暫未實現鈉離子電池大規(guī)模生產，但龍頭企業(yè)已加速鈉電產業(yè)化布局，寧德時代在2021年發(fā)布第一代鈉離子電池后，致力于推進鈉離子電池在2023年形成基本產業(yè)鏈；22年7月30日中科海鈉首條鈉離子生產線落成，一期產能1Gwh，2022年底實現鈉電池產能2GWh，鈉離子電池產業(yè)化可期，鈉電產業(yè)鏈有望加速發(fā)展。鈉離子電池未來的應用領域有望主要集中在電動二輪車市場、家庭儲能、低速車以及備電等領域，未來成長可期，有望成為行業(yè)新風口。3.3.4、含氟聚合物：高附加值+應用領域廣闊打開下游空間，螢石需求有望提升含氟聚合物是有機氟行業(yè)中發(fā)展較快、未來發(fā)展前景廣闊的產業(yè)。含氟聚合物是指高分子聚合物中與C-C鍵相連接的氫原子全部或部分被氟原子所取代的一類聚合物，由于氟原子具有較低的極化率、最強的負電性，較小的范德華半徑，因此具有耐熱性、耐化學腐蝕性、耐候性、低可燃性、高透光性等優(yōu)異性能。含氟聚合物處于氟化工產業(yè)鏈的中后端，產品附加值高，為戰(zhàn)略性新興產業(yè)不可或缺、不可替代的支撐材料。含氟聚合物主要包括氟橡膠、氟樹脂、氟涂料等產品，其中氟樹脂和氟橡膠具備較高附加價值。具體產品包括氟橡膠(FKM)、氟硅橡膠(FVMQ)、聚四氟乙烯(PTFE)、聚全氟乙丙烯(FEP)、聚偏氟乙烯(PVDF)等。氟樹脂具體包括PT