兩大策略獲取超額收益

兩大策略獲取超額收益A股遠超H股隨著中國市場的改革和開放,與國際市場聯(lián)系越來越緊密,特別是股改全流通后,A+H兩地上市,H股回歸A股等,使得A股市場的某些板塊與H股市場亦步亦趨。尤其是銀行板塊,由于工商銀行、中國銀行、招商銀行等均是恒生指數(shù)以及滬深300指數(shù)中舉足輕重的指標股,他們的大幅震蕩對H股和A股均造成了重大影響,使得A股與H股的聯(lián)動性越發(fā)突出。在大幅調整后,由于2007年中國銀行業(yè)將出現(xiàn)飛躍性發(fā)展,銀行板塊對兩地市場均構成拉動,銀行股的數(shù)量更多,權重更大,預計A股指數(shù)的走勢將繼續(xù)強于恒生指數(shù)。從現(xiàn)在的情況來看,隨著人均GDP水平的不斷提高,中國銀行業(yè)已達到爆發(fā)性增長的爆發(fā)點,2007年后將是中國銀行業(yè)的飛躍發(fā)展年。預計到2023年,中國金融服務業(yè)收入占GDP的比重將達到8%-9%,在目前不足5%的基礎上飛躍增長。由于中國在金融服務方面需求強勁,市場監(jiān)管環(huán)境日趨自由化。中國居民目前的金融資產(chǎn)已接近3萬億美元,流動性金融資產(chǎn)規(guī)模以年均16%的速度增長。雖然中國的人均GDP仍不足2000美元,但東部沿海發(fā)達省份的人均GDP已接近富裕國家的水平。而一個國家或地區(qū)人均GDP如果超過2000美元,居民在金融服務方面的開支將顯著提高,銀行業(yè)的飛躍發(fā)展值得期待,對兩地大盤都有顯著拉動作用。從數(shù)據(jù)上看,雖然06年第三季度國內銀行的不良貸款規(guī)模比06上半年略有增加,但不良率卻普遍降低。由于保持了較高的撥備水平,整體風險控制使人滿意。招行、浦發(fā)行、民生銀行

(7.42,0.47,6.76%)9月末不良率分別由年初的2.58%、1.97%、1.28%下降到2.3%、1.89%、1.21%;中國銀行(3.7,0.08,2.21%)不良率下降為4.04%。而資本市場新的金融創(chuàng)新產(chǎn)品的出現(xiàn),如發(fā)行短期融資券等在給商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務帶來挑戰(zhàn)的同時,對其中間業(yè)務也帶來了機會。此外,監(jiān)管機構允許銀行設立基金公司,從而銀行藉此可以開展中間業(yè)務,并逐步拓展其他業(yè)務,其機會也不可小視。銀行設立基金公司,在解決基金的銷售渠道的同時,還可以增加中間業(yè)務收入;同時,銀行設立基金公司的另一個目的在于為今后開發(fā)混業(yè)產(chǎn)品作鋪墊。在混業(yè)趨勢愈演愈烈的大環(huán)境下,建立基金公司是商業(yè)銀行現(xiàn)階段最容易的一個突破口。而資產(chǎn)證券化業(yè)務、保險業(yè)務以及財富管理業(yè)務有望給銀行的盈利帶來新的突破。所以從以上因素看來,銀行股將是未來H股和A股聯(lián)動的最重要因素,且對A股的推動力要顯著大于恒生指數(shù)。如果關注全球88個重要指數(shù)排行榜,今年以來全球漲幅排名前十位中有兩個中國指數(shù),一個是滬深300,累計漲幅70.21%;另一個是H股指數(shù),累計漲幅50.29%(截至11月15日)。由此可見,銀行業(yè)的飛躍發(fā)展,A股比H股受益更多。這就是為什么恒生指數(shù)暴跌566點,而A股反而創(chuàng)出新高的根本原因所在。我們判斷,A股的后期走勢將顯著強于恒生指數(shù),不排除創(chuàng)出歷史新高的可能性。定位獨特演繹長期牛市行情雖然中國股市逐漸在融入國際市場,但A股市場仍有其獨特性,特別是與美國、韓國等發(fā)達國家相比,中國股票市場占GDP的比重還很低,資本證券化率不到20%,這一獨特的優(yōu)勢決定了A股市場長期至少還有20%-30%的上升空間。在A股市場在逐漸向國際市場靠攏過程中,仍將演繹長期牛市行情。以美國為例,美國股市95年進入了高速發(fā)展階段,經(jīng)濟擺脫中期減速,加息周期也宣告結束。在此后的三年中,紐交所上市的股票市值從95年初的45970億美元上升到98年底的101090億美元,市值增長了210%,資產(chǎn)證券化比率達到了100%以上。而韓國作為亞洲新興國家,與中國股市更具有可比性。1986年至1989年,由于經(jīng)常項目的巨額順差,韓國的國際收支出現(xiàn)大量盈余。短短三年間,外匯資產(chǎn)在韓國央行資產(chǎn)中所占比例從13%左右上升到20%,增幅接近50%。而韓國通過公開市場實施對沖外匯占款影響,央票余額占比從1986年的10%增加到1989的50%,2004年達到60%;隨之,韓元升值預期激增,國際熱錢大量涌入,至2004年底外匯資產(chǎn)在韓國央行資產(chǎn)中所占比例已經(jīng)上升到90%以上。在此期間、股價指數(shù)不斷攀升,證券市場出現(xiàn)了一輪長期牛市。反觀中國,證券市場的規(guī)模偏小,無法滿足龐大的中國經(jīng)濟規(guī)模的資產(chǎn)配置需要。而提高證券化率、發(fā)展本土股市,不僅能改變長期以來過度依靠銀行信貸的格局,使中國金融市場更加健康安全,而且能夠實現(xiàn)資源的配置,促成產(chǎn)業(yè)發(fā)展與資本的良性互動,推動科技創(chuàng)新能力的提高和經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展,最終形成股市和經(jīng)濟和諧發(fā)展的格局。值得注意的是,中國股市在經(jīng)歷了股權分置改革之后,股市的騰飛具備了制度基礎,大牛市的格局已經(jīng)初步奠定,經(jīng)濟繼續(xù)維持高速增長,直接融資也進一步發(fā)展。特別是2006年6月份以后,隨著新股發(fā)行開閘,工商銀行、大秦鐵路和中國國航等一批藍籌登陸國內A股市場,股票市場總市值已經(jīng)達到了6-7萬億人民幣,比6月初的4.3萬億增長了40%以上,全市場流通市值也接近2萬億,比6月初的1.6萬億增加了20%以上。我們判斷,隨著中國內經(jīng)濟的10%以上持續(xù)增長,未來2-3年中國股市也將進入“騰飛階段”,指數(shù)未來的上漲空間還有20%-30%左右。綜合以上因素,我們認為,A股市場還處于“山腳下”到“半山腰”之間的位置,維持A股的投資評級為：12個月內,滬深300指數(shù)有望從1600點區(qū)間上升至1850-1950點,對應市盈率為23-24倍的估值和預測。若換算成上證指數(shù),A股市場的長期趨勢應該遠不止2000點,而應該在2500點-2600點區(qū)間。但由于股指期貨已經(jīng)選擇滬深300指數(shù)作為A股未來的標的指數(shù),判斷上證指數(shù)對于投資者沒有實際意義。預計2007年,滬深300指數(shù)將繼續(xù)躋身全球指數(shù)排行榜前列,未來的投資機會依然值得我們期待。在交易策略方面,我們認為在2000點上方,只靠選股的單邊交易已經(jīng)難以獲得超額收益,應采用全新的交易方式,如2007年即將推出的回轉交易和做空機制。回轉交易將放大投資者的風險和收益,因此對投資者的時機選擇能力和價值判斷能力都提出了更高的要求,而做空價值則提供了一種新的盈利模式,在做多做空都可以獲利的機制中,投資者對市場趨勢判斷的重要性也將增加。對于大多數(shù)投資者而言,當前只能通過做多來獲利,其業(yè)績只能以相對收益為基準。而賣空的推出將會豐富交易類型,出現(xiàn)更多追求絕對收益的策略,如采用市場中立(marketneutral)策略,組合零BETA、追求相對價值的策略,充分發(fā)揮投資人的選股技能和趨勢判斷優(yōu)勢。所以,雖然目前已經(jīng)是210