第七章投資決策(1)和科學(xué)決策與信息分析

第7章投資決策本章主要介紹影響長期投資決策的重要因素、投資決策的各種評價指標(biāo)及典型應(yīng)用。本章的重點(diǎn)與難點(diǎn)現(xiàn)金流量的確認(rèn)、長期投資決策的動態(tài)指標(biāo)7.1投資決策基礎(chǔ)

長期投資決策具有的特點(diǎn)：固定資產(chǎn)投資的回收時間較長固定資產(chǎn)投資的變現(xiàn)能力較差固定資產(chǎn)投資所形成的固定資產(chǎn)占用資金的數(shù)量相對穩(wěn)定固定資產(chǎn)投資的次數(shù)相對較少7.1.1貨幣時間價值定義:貨幣時間價值是指貨幣經(jīng)歷一段時間的投資和再投資所增加的價值表現(xiàn)形式:利息利率貨幣時間價值指標(biāo)按復(fù)利計(jì)算，具體有復(fù)利現(xiàn)值，復(fù)利終值，年金現(xiàn)值和年金終值等。8.1.2現(xiàn)金流量指與特定投資方案相關(guān)的企業(yè)現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出增加的數(shù)量1.按現(xiàn)金流動的方向劃分：現(xiàn)金流出量,具體包括固定資產(chǎn)投資,營業(yè)支出,投入的流動資產(chǎn)和其它投資費(fèi)用現(xiàn)金流入量,具體包括營業(yè)現(xiàn)金收入,收回的固定資產(chǎn)殘值收入和收回的流動資金2.按現(xiàn)金流動的時間劃分：期初現(xiàn)金流量,主要包括：固定資產(chǎn)投資、投入的營運(yùn)資金、原有固定資產(chǎn)的變價收入營業(yè)現(xiàn)金流量,主要包括營業(yè)收入與營業(yè)支出期末現(xiàn)金流量,主要包括收回的固定資產(chǎn)殘值、收回的流動資金。營業(yè)現(xiàn)金凈流量＝年?duì)I業(yè)收入－付現(xiàn)成本－年所得稅營業(yè)現(xiàn)金凈流量＝年稅后利潤＋年折舊

例：某企業(yè)計(jì)劃用一臺新設(shè)備替換舊設(shè)備，新設(shè)備的購置成本20萬元，預(yù)計(jì)使用6年，期滿殘值2萬元；舊設(shè)備變現(xiàn)價值8萬元，還可以使用6年，期滿殘值2023元，使用新設(shè)備后，每年可節(jié)約人工成本1。5萬元，材料成本2萬元，所得稅率25%。

期初現(xiàn)金流量=20萬元-8萬元=12萬元營業(yè)現(xiàn)金流量：年折舊額=（202300-20230）/6-（80000-2023）/6=17000元稅后利潤=（35000-17000）×（1-25%）=13500元營業(yè)現(xiàn)金流量=17000+13500=30500元期末現(xiàn)金流量=20230-2023=18000元

3.所得稅與折舊對投資的影響(1)有關(guān)的幾個基本概念稅后成本＝實(shí)際支付×（1－所得稅率）稅后收入＝應(yīng)稅收入×（1－所得稅率）折舊抵稅:稅負(fù)減少額＝折舊額×所得稅率(2)稅后現(xiàn)金流量的計(jì)算期初現(xiàn)金流出＝投資在流動資產(chǎn)上的資金＋固定資產(chǎn)的變現(xiàn)價值－（固定資產(chǎn)的變現(xiàn)價值－折余價值）×稅率例:固定資產(chǎn)原價5萬元，累計(jì)折舊3萬元，稅率25％，對所得稅的影響分析是：第一,假定變現(xiàn)價值1萬元。由于變現(xiàn)價值小于折余價值，意味著要多支付所得稅。期初現(xiàn)金流出＝1萬元＋0．25萬元＝1．25萬元第二,假定變現(xiàn)價值為3萬元.由于變現(xiàn)價值大于折余價值，則可以減免一部分所得稅。期初現(xiàn)金流出＝3－（3－2）×25％＝2．75萬元營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后收入－稅后成本＋稅負(fù)減少＝收入×（1－所得稅率）－付現(xiàn)成本×（1－所得稅率）＋折舊×稅率例:假設(shè)某舊設(shè)備每年的操作成本為8600元,年折舊額9000元,尚可使用4年.則營業(yè)現(xiàn)金流量的計(jì)算如下:每年付現(xiàn)操作成本對現(xiàn)金流量的影響為8600

×（1－0．25）＝6450元每年折舊抵稅對現(xiàn)金流量的影響為9000×0．25＝2250元營業(yè)現(xiàn)金流量＝－6450＋2250＝－4200元期末現(xiàn)金流量＝實(shí)際固定資產(chǎn)殘值收入＋原投入的流動資金－（實(shí)際殘值收入－預(yù)定殘值）×稅率例:某固定資產(chǎn)的原價10萬元，稅法規(guī)定的殘值率為10％，實(shí)際取得的殘值收入為0．8萬元，期末的現(xiàn)金流量＝0．8－（0．8－10×10％）×25％＝0．85萬元確定現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問題：要考慮從現(xiàn)有產(chǎn)品中轉(zhuǎn)移的現(xiàn)金流量，要考慮新項(xiàng)目的連帶現(xiàn)金流入效果要考慮營運(yùn)資金的需要不要忽視機(jī)會成本不要將融資的實(shí)際成本作為現(xiàn)金流出處理

在投資決策中，研究的重點(diǎn)是現(xiàn)金流量，而把利潤的研究放在次要地位，其原因是：整個投資有效年限內(nèi)，利潤總計(jì)與現(xiàn)金流量總計(jì)是相等的。所以，現(xiàn)金凈流量可以取代利潤作為評價凈收益的指標(biāo)。利潤在各年的分布受折舊方法等人為因素的影響，而現(xiàn)金流量的分布不受這些人為因素的影響，可以保證評價的客觀性在投資分析中，現(xiàn)金流動狀態(tài)比盈虧更重要。

7.2投資決策指標(biāo)

評價指標(biāo)分為兩大類:靜態(tài)指標(biāo):投資報酬率和靜態(tài)投資回收期動態(tài)指標(biāo):凈現(xiàn)值法、獲利指數(shù)、內(nèi)部報酬率7.2.1靜態(tài)投資指標(biāo)1.投資報酬率定義:投資方案的年平均利潤與原始投資額的比值決策評價標(biāo)準(zhǔn):投資報酬率大于資本成本或期望獲得的投資收益水平投資報酬率的計(jì)算:

投資報酬率=年平均凈利潤/原始投資額例３：現(xiàn)有三個投資方案，有關(guān)數(shù)據(jù)如下:

各方案利潤與現(xiàn)金流量分布表

項(xiàng)目年度方案A方案B方案C凈利潤凈現(xiàn)金流量凈利潤凈現(xiàn)金流量凈利潤凈現(xiàn)金流量0(40000)(40000)(40000)1300023000400014000500015000230002300040001400040001400034000140003000130004400014000300013000要求:計(jì)算各方案的投資報酬率方案A投資報酬率=3000/40000=7.5%方案B投資報酬率=4000/40000=10%

方案C年平均利潤=(5000+4000+3000+3000)/4=3750方案C投資報酬率=3750/40000=9.375%分析結(jié)論:方案B的投資報酬率最高，其次為方案C，方案A的投資報酬率最低。如果以投資報酬率作為選優(yōu)的標(biāo)準(zhǔn)，則方案B最佳。

例４：現(xiàn)有二個投資方案，原始投資都是一次投入50萬元，壽命使用周期均為五年，期滿無殘值，兩方案各年的現(xiàn)金流量的數(shù)據(jù)如下：年度方案A方案B凈利潤凈現(xiàn)金流量凈利潤凈現(xiàn)金流量0(500000)(500000)11202302202301300002300002120230220230110000210000312023022023014000024000041202302202301000002023005120230220230120230220230合計(jì)60000011000006000001100000要求：采用投資報酬率指標(biāo)評價各方案的優(yōu)劣。方案A投資報酬率=120230/500000=24%

方案B年平均利潤=600000/5=120230方案B投資報酬率=120230/500000=24%由上述計(jì)算結(jié)果可見，方案B和方案A的投資報酬率相等，均為24%。故很難分出方案的優(yōu)劣。2.投資回收期定義:以收回投資所需的時間作為評價投資方案優(yōu)劣的決策方法決策評價標(biāo)準(zhǔn)：回收期短于或等于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)回收期的方案可行，否則為不可行；在多個可行方案中，回收期最短的方案最優(yōu)。回收期的計(jì)算:當(dāng)每年現(xiàn)金凈流量相等時投資回收期=原始投資額/年現(xiàn)金凈流量例，準(zhǔn)備購入一輛汽車，價款42萬元，使用10年，無殘值，每年能增加現(xiàn)金凈流量7萬元，需要多長時間才能收回投資？投資回收期=42/7=6年分析結(jié)論:如果期望的回收期在6年以上，可考慮接受此方案；如果期望的回收期在6年以下，則應(yīng)放棄此方案。當(dāng)每年現(xiàn)金凈流量不相等，則需要運(yùn)用各年年末的累計(jì)現(xiàn)金凈流量的辦法計(jì)算投資回收期例５：依據(jù)例３的有關(guān)資料，將各方案的投資回收期計(jì)算如下：方案A回收期＝40000／23000＝1．74（年）方案B回收期＝40000／14000＝2．86（年）方案C的投資回收期計(jì)算表單位：元

年度凈現(xiàn)金流量回收額未回收額回收時間0(40000)04000011500015000250001214000140001100013130001100000.85分析結(jié)論:

由上述計(jì)算結(jié)果可以看出，方案A的投資回收期最短，能最快收回投資，其次為方案C，最后為方案B。如果以投資回收期作為選優(yōu)的標(biāo)準(zhǔn)，則方案A最佳?；厥掌诘母拍钊菀桌斫?，計(jì)算也較簡便，但因沒有考慮貨幣時間價值，和投資回收期后的現(xiàn)金流量狀況，因而還有一定的局限性。7.2.2動態(tài)投資指標(biāo)1.凈現(xiàn)值定義:根據(jù)凈現(xiàn)值的大小決定方案是否可行的方法。評價標(biāo)準(zhǔn)：凈現(xiàn)值大于0的方案可行；凈現(xiàn)值小于0的方案，應(yīng)該放棄；在多個可行方案中，凈現(xiàn)值最大的方案最優(yōu)。例６：某企業(yè)準(zhǔn)備生產(chǎn)其開發(fā)的某新產(chǎn)品，預(yù)計(jì)該產(chǎn)品壽命周期為5年，每年可產(chǎn)銷4000件，單價100元，不包含折舊的付現(xiàn)成本每件65元，為生產(chǎn)該產(chǎn)品，需固定資產(chǎn)投資15萬元，期滿殘值1萬元，流動資產(chǎn)投資10萬元，所得稅率25%，預(yù)定的投資報酬率18%?，F(xiàn)要求通過計(jì)算分析，確定該企業(yè)應(yīng)否生產(chǎn)這種新產(chǎn)品。分析：可以通過凈現(xiàn)值確定方案的優(yōu)劣。現(xiàn)金流出量現(xiàn)值=15萬元+10萬元=25萬元營業(yè)現(xiàn)金凈流量：年折舊額=（150000-10000）/5=28000元年稅后利潤=[4000×（100-65）-28000]×（1-25%）=84000元該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值=（84000+28000）×（P/A，18%，5）+110000×（P/S，18%，5）-250000=398294-250000=+148294元凈現(xiàn)值為較大的正數(shù)，說明該項(xiàng)目投資效益良好。2.獲利指數(shù)定義:根據(jù)投資方案的現(xiàn)值指數(shù)來評價方案可行性及其優(yōu)劣的方法獲利指數(shù)的計(jì)算:投資方案現(xiàn)金流入量現(xiàn)值／投資方案現(xiàn)金流出量現(xiàn)值評價標(biāo)準(zhǔn)：獲利指數(shù)大于1，方案可行；獲利指數(shù)小于1，應(yīng)該放棄。根據(jù)例６資料,獲利指數(shù)=398294/250000=1.59獲利指數(shù)大于1.表明方案可行,與凈現(xiàn)值法的結(jié)論一致.在原始投資額相同的情況下,凈現(xiàn)值法與現(xiàn)值指數(shù)法的結(jié)果相同;在原始投資額不同的情況下，凈現(xiàn)值法和獲利指數(shù)法的結(jié)果不一定完全一致。例如，甲方案的原始投資額為2萬元，貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流入量為2.3萬元，乙方案的原始投資額為1萬元，貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流入為1.2萬元.兩方案的凈現(xiàn)值分別為甲方案凈現(xiàn)值=2.3萬元-2萬元=0.3萬元乙方案凈現(xiàn)值=1.2萬元-1萬元=0.2萬元結(jié)論:甲方案優(yōu)于乙方案兩方案的獲利指數(shù)分別為甲方案獲利指數(shù)

=2.3/2=1.15

乙方案獲利指數(shù)

=1.2/1=1.2

結(jié)論:乙方案優(yōu)于甲方案

決策原則:互斥項(xiàng)目(一個項(xiàng)目的進(jìn)行會排除其他項(xiàng)目的進(jìn)行)以凈現(xiàn)值法的判斷為依據(jù),如果是獨(dú)立項(xiàng)目(一個項(xiàng)目的取舍并不影響對其他項(xiàng)目的考慮),哪一個應(yīng)優(yōu)先給予考慮,可以根據(jù)獲利指數(shù)來選擇.3.內(nèi)部報酬率定義:根據(jù)投資方案的內(nèi)部報酬率來評價方案可行性及其優(yōu)劣的方法評價標(biāo)準(zhǔn)：內(nèi)部報酬率大于資金成本率的方案可行，否則為不可行；在多個可行方案中，內(nèi)部報酬率法最大的方案最優(yōu)。內(nèi)部報酬率的計(jì)算:隨著各年現(xiàn)金凈流量的不同而分為兩種情況每年的現(xiàn)金流入量相等，資本支出在開始時一次完成，則用一次計(jì)算法。計(jì)算步驟:計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)=原始投資額的現(xiàn)值/各年現(xiàn)金凈流量查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在相同的期數(shù)內(nèi)，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰的較大和較小的兩個折現(xiàn)率采用插值法計(jì)算投資方案準(zhǔn)確的內(nèi)部報酬率例７:某公司準(zhǔn)備購置一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力.該方案需投資30000元,使用壽命5年,采用直線法計(jì)提折舊,5年后無殘值,5年中每年銷售收入為15000元,每年的付現(xiàn)成本為5000元.假設(shè)所得稅率25%,資本成本率10%.要求:計(jì)算該方案的內(nèi)部報酬率分析:年折舊額=30000/5=6000元,初始投資30000元,營業(yè)現(xiàn)金凈流量=(15000-5000-6000)×（1-25%）+6000=9000元年金現(xiàn)值系數(shù)=30000/9000=3.333查年金現(xiàn)值系數(shù)表n=5一行，與3.333相鄰的貼現(xiàn)系數(shù)對應(yīng)的貼現(xiàn)率為15％和16％，利用插值法，計(jì)算出該方案的內(nèi)部報酬率為15．24％,由于大于資本成本率10%,故該項(xiàng)目可行.

當(dāng)每年的現(xiàn)金凈流量不等時，采用逐步測試法。計(jì)算步驟:估計(jì)一個折現(xiàn)率，并按此折現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。經(jīng)過反復(fù)測算，找出凈現(xiàn)值由正到負(fù)或由負(fù)到正并且比較接近于零的兩個折現(xiàn)率。根據(jù)上述兩個相鄰的折現(xiàn)率，借助于插值法，計(jì)算出投資方案準(zhǔn)確的內(nèi)部報酬率例８:某企業(yè)有一乙方案需投資36000元，采用直線法計(jì)提折舊，使用壽命5年，5年后有殘值收入6000元。5年中每年收入為17000元，付現(xiàn)成本第一年為6000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年增加修理費(fèi)300元，另需墊支營運(yùn)資金3000元。假設(shè)所得稅率為25%，資本成本率為14%。要求:計(jì)算該方案的內(nèi)部報酬率。

營業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表年份12345營業(yè)收入1700017000170001700017000付現(xiàn)成本60006000600060006000折舊60006000600060006000修理費(fèi)03006009001200稅前利潤50004700440041003800所得稅1250117511001025950凈利潤37503525330030752850營業(yè)現(xiàn)金流量97509525930090758850以12%作為初始貼現(xiàn)率，即凈現(xiàn)值=9750×（P/S，12%，1）+9525×（P/S，12%，2）+9300×（P/S，12%，3）+9075×（P/S，12%，4）+（8850+6000+3000）×（P/S，12%，5）-（36000+3000）=-187.57元由于計(jì)算出的凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù),表明方案本身的投資收益水平低于12%,進(jìn)一步按較低的貼現(xiàn)率11%進(jìn)行貼現(xiàn)。凈現(xiàn)值=9750×（P/S，11%，1）+9525×（P/S，11%，2）+9300×（P/S，11%，3）+9075×（P/S，11%，4）+（8850+6000+3000）×（P/S，11%，5）-（36000+3000）+882.83元利用插值法,計(jì)算出該項(xiàng)目的內(nèi)部報酬率為11.82%.由于資本成本為14%,故該項(xiàng)目應(yīng)該放棄.7.3幾種典型的長期投資決策

7.3.1生產(chǎn)設(shè)備最優(yōu)更新期的決策在進(jìn)行固定資產(chǎn)更新決策之前企業(yè)擁有可供使用的固定資產(chǎn),使得決策時會形成兩個方案，其一是繼續(xù)使用舊固定資產(chǎn)方案，另一個是使用新固定資產(chǎn)方案。固定資產(chǎn)的更新決策的特點(diǎn)是沒有可供分析的、恰當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流入，無法使用凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率。

更新決策常用方法:平均年成本法1.平均年成本的含義固定資產(chǎn)年平均成本是指使用該資產(chǎn)所引起的現(xiàn)金流出量的年平均值。2.平均年成本的計(jì)算平均年成本＝流出總現(xiàn)值／年金現(xiàn)值系數(shù)＝投資攤銷＋運(yùn)行成本－殘值攤銷＝（投資－殘值）／年金現(xiàn)值系數(shù)＋殘值×利率＋運(yùn)行成本生產(chǎn)設(shè)備的最優(yōu)更新年限指可使固定資產(chǎn)年平均成本達(dá)到最低值的使用期限。7.3.2固定資產(chǎn)修理和更新決策例：有一設(shè)備已應(yīng)該進(jìn)行大修，預(yù)計(jì)修理費(fèi)３０００元，修理后可使用３年，每年日常維護(hù)等運(yùn)行費(fèi)用２４０元，如果將其報廢，購置同等能力的設(shè)備需１３０００元，預(yù)計(jì)可使用２０年，每年運(yùn)行費(fèi)用４０元。要求:１．假設(shè)資本成本８％，應(yīng)選擇哪個方案？２．假設(shè)資本成本１２％，應(yīng)選擇哪個方案？分析：1.資本成本８％，兩個方案比較如下：大修理方案：投資攤銷＝3000／（Ｐ／Ａ，8％，3）＝3000／2.577＝1164元運(yùn)行費(fèi)用＝240元平均年成本＝1164＋240＝1404元更新方案：投資攤銷＝13000／（Ｐ／Ａ，8％，20）＝13000／9.181＝1324元運(yùn)行費(fèi)用＝40元平均年成本＝1324＋40＝1364元結(jié)論:應(yīng)選擇購置新設(shè)備的方案。２．資本成本１２％，兩個方案比較如下：大修理方案：投資攤銷＝3000／（Ｐ／Ａ，12％，3）＝3000／2.402＝1249元運(yùn)行費(fèi)用＝240元平均年成本＝1249＋240＝1489元更新方案：投資攤銷＝13000／（Ｐ／Ａ，12％，20）＝13000／7.469＝1740元運(yùn)行費(fèi)用＝40元平均年成本＝1740＋40＝1780元所以，應(yīng)選擇修理舊設(shè)備的方案。結(jié)論:

資本成本越高，投資就越保守7.3.3固定資產(chǎn)購置或租賃的決策例：需要一種設(shè)備，若企業(yè)自行購置，購買價１５００００元，可用５年，期末無殘值。若租賃，每年租賃費(fèi)４００００元，租賃期５年，假設(shè)貼現(xiàn)率１０％，所得稅率25％，計(jì)算分析如下：購買支出數(shù)：購價150000元折舊納稅得益折算為現(xiàn)值（年折舊額30000×25％×（Ｐ／Ａ，10％，5））28432.5元合計(jì)121567.5元

租賃支出數(shù)：租賃費(fèi)現(xiàn)值40000×（Ｐ／Ａ，10％，5）151640元租賃納稅得益折算為現(xiàn)值（租賃費(fèi)40000×25％×（Ｐ／Ａ，10％，5））37910元合計(jì)113730元上述計(jì)算結(jié)果表明，該設(shè)備購買支出數(shù)的現(xiàn)值大于租賃支出的現(xiàn)值，說明租賃對企業(yè)有利。

第3章科學(xué)決策與信息分析主要內(nèi)容：信息分析在決策中的作用；各類型決策中的信息保障；信息分析的工作流程?；疽螅毫私飧黝悰Q策中信息利用的重要性；了解不同決策階段信息服務(wù)的特點(diǎn)；理解決策對信息的基本要求；掌握信息分析工作的基本流程。3.1信息分析在決策中的作用3.1.1決策活動中的信息利用信息分析:是對情報進(jìn)行定向濃集和科學(xué)抽象的一種科學(xué)勞動.信息在軍事戰(zhàn)略制定中的作用；信息在制定地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃中的作用；信息在科學(xué)管理中的作用；信息在對外貿(mào)易中的作用；信息在制定生產(chǎn)計(jì)劃中的作用；信息在提高產(chǎn)品質(zhì)量、發(fā)展花色品種中的作用。3.1信息分析在決策中的作用3.1.2不同決策階段的信息服務(wù)決策階段信息服務(wù)的內(nèi)容與特點(diǎn)決策前（超前服務(wù)）促成決策及早完成（快）；有助于決策者掌握預(yù)測性信息（準(zhǔn)）；有助于決策者更新知識、增強(qiáng)判斷力（增）決策中（跟蹤服務(wù)）確立目標(biāo)階段；決策方案準(zhǔn)備階段；選定決策方案階段。決策后（反饋服務(wù)）跟蹤反饋；循環(huán)反饋；同步追蹤反饋。3.1信息分析在決策中的作用3.1.3決策對信息的基本要求可靠性（可信度）——信息的真實(shí)性和準(zhǔn)確性。信息源；信息獲取手段；信息獲取的條件。完整性（完全度）——包括決策對象全部的信息全面收集歷史的、現(xiàn)實(shí)的和未來的信息；兼顧反映正面的和反面問題的信息。精確性（精確度）——反映事物特征的細(xì)微化程度。不同決策對信息的精確度要求不同；劃定范圍，確定上限和下限。3.2各類型決策中的信息保障3.2.1新產(chǎn)品研制的信息保障創(chuàng)意產(chǎn)生與篩選階段的信息保障創(chuàng)意產(chǎn)生于對信息的收集、吸收和理解；創(chuàng)意孕育著新產(chǎn)品，要盡可能多的收集；篩選是從多個創(chuàng)意中選擇出具有開發(fā)價值項(xiàng)目的過程，其要求是：新意；可行；實(shí)用；有效。3.