誰(shuí)買A股-A股投資者結(jié)構(gòu)全景掃描

誰(shuí)買A股：A股投資者結(jié)構(gòu)全景掃描結(jié)論：增量資金趨勢(shì)延續(xù)，消費(fèi)、科技仍有力量加持我們通過(guò)上市公司前十大股東、陸港通持股數(shù)據(jù)、與公募基金季報(bào)數(shù)據(jù)等構(gòu)建了A股投資者結(jié)構(gòu)的全景掃描，我們將A股市場(chǎng)投資者分為產(chǎn)業(yè)資本、外資、公募基金、社保、保險(xiǎn)、私募、個(gè)人投資者。我們觀察目前情況，產(chǎn)業(yè)資本仍然是A股最重要的存在實(shí)體，從增量資金的影響力來(lái)看，外資的影響力仍在逐漸增強(qiáng)，而且方向集中，偏好于消費(fèi)、醫(yī)藥、科技；公募層面行業(yè)輪動(dòng)迅速，在目前被外資主導(dǎo)的市場(chǎng)風(fēng)格下，與外資持股的行為略有趨同，但按季度觀察仍有輪動(dòng)的特性；社保、保險(xiǎn)的持股風(fēng)格仍然保持平穩(wěn)，偏好于金融、地產(chǎn)等高股息品種；另外個(gè)人投資者方面，近兩年的趨勢(shì)仍然有所下降。展望2020年，我們預(yù)計(jì)場(chǎng)外的產(chǎn)業(yè)資本仍在躍躍欲試，通過(guò)增發(fā)、轉(zhuǎn)讓的方式進(jìn)駐，雖然不一定推高我們計(jì)算口徑的產(chǎn)業(yè)資本占比，但是騰挪的過(guò)程中仍然屬于增量資金；北上外資的集中，對(duì)目前估值較高的消費(fèi)、科技板塊仍有加持，另外風(fēng)格在尚未逆轉(zhuǎn)的前提下，公募也會(huì)強(qiáng)化相關(guān)的行業(yè)邏輯，預(yù)計(jì)其他投資人持股比例與行業(yè)配置的變化仍然保持相對(duì)穩(wěn)定。七分法視角看投資者變化：外資占比擴(kuò)大，保險(xiǎn)公募力量趨弱七分法：三級(jí)分類細(xì)分A股市場(chǎng)投資者當(dāng)前A股市場(chǎng)中投資者類型根據(jù)其機(jī)構(gòu)行為進(jìn)行分類，其一級(jí)分類共七類，分別為：

產(chǎn)業(yè)資本、國(guó)內(nèi)公募、外資、國(guó)內(nèi)私募、社?；稹⒈ｋU(xiǎn)、個(gè)人投資者。二級(jí)分類下，產(chǎn)業(yè)資本有公司制法人、個(gè)人股東兩種；公募基金主要為主動(dòng)管理與指數(shù)基金；保險(xiǎn)公司則有保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)資本，普通保險(xiǎn)產(chǎn)品、理財(cái)型產(chǎn)品；私募、通道、游資包括了信托、券商、券商集合理財(cái)、陽(yáng)光私募和各類游資；外資則主要是QFII和陸股通。三級(jí)分類下，公司制法人有央企、地方國(guó)企、民營(yíng)公司、PE/VC這四類，個(gè)人股東包含公司實(shí)際控制人和個(gè)人大股東兩種；保險(xiǎn)公司被細(xì)分為年金戶、分紅戶、壽險(xiǎn)戶、財(cái)險(xiǎn)戶、萬(wàn)能險(xiǎn)戶；私募、通道、游資三級(jí)分類為長(zhǎng)期投資型私募、游資和資金量偏小的私募；

外資則有交易型外資、配置型外資兩種。不同的類型的機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人投資者的行為模式基于以下幾點(diǎn)而有所區(qū)別：

（1）參與人熟悉的認(rèn)知領(lǐng)域；（2）資金體量；（3）負(fù)債端性質(zhì)；（4）投資目的與投資約束。A股投資者概述：外資占比擴(kuò)大，保險(xiǎn)公募影響力下降，散戶配置力量趨弱從時(shí)間序列（2010-2020Q1）的變化看，A股投資者結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出外資占比不斷擴(kuò)大、保險(xiǎn)和公募基金影響力量下降、散戶配置力量趨弱的特點(diǎn)。可以看到：（1）外資占比不斷提升，由2010年的0.3%上升了2.9個(gè)百分點(diǎn)至2020Q1的3.1%，是占比增長(zhǎng)率最大的一類投資者；（2）散戶配置力量逐漸趨弱，其在A股市場(chǎng)的占比從2010年的39.4%逐漸下降至2020Q1的35.6%，下降了3.8個(gè)百分點(diǎn)，幅度較大；（3）保險(xiǎn)和公募基金的配置力量整體上在逐年減弱，分別由2010年的3.4%和10.9%逐漸降低至1.2%和4.5%；（4）產(chǎn)業(yè)資本仍是A股最重要的機(jī)構(gòu)投資者，作為A股市場(chǎng)配置力量的壓艙石，產(chǎn)業(yè)資本的配置占比自2012年上升至50.4%后，一直穩(wěn)定保持在50%以上的水平，在2018年達(dá)到最高值56.5%。從行業(yè)視角的持倉(cāng)量占機(jī)構(gòu)持有市值的比例，縱向看各機(jī)構(gòu)對(duì)于不同行業(yè)的偏好呈現(xiàn)出醫(yī)藥行業(yè)受到廣泛青睞、公募基金重倉(cāng)電子、外資偏好、個(gè)人投資者偏好非銀等特點(diǎn)。下表顯示了A股市場(chǎng)各類投資者在不同行業(yè)的持倉(cāng)比例分配情況，表內(nèi)各列數(shù)據(jù)縱向加總為100%。除持倉(cāng)銀行業(yè)的比率大多偏高以外，其它各類投資者持倉(cāng)較高的行業(yè)還包括：（1）產(chǎn)業(yè)資本：A股各類投資者大多在銀行業(yè)持倉(cāng)比例較高，除此以外，產(chǎn)業(yè)資本在非銀行金融、、醫(yī)藥、石油石化等行業(yè)持倉(cāng)比率較高，分別為8.49%、6.69%、6.27%、5.89%；（2）外資：對(duì)醫(yī)藥行業(yè)偏好明顯，持倉(cāng)比率為10.29%，2019M12外資在

行業(yè)持倉(cāng)比率最高，為12.99%，對(duì)非銀行金融和家電行業(yè)也有明顯偏好，其持倉(cāng)比例略大于其他行業(yè)，分別為9.16%和9.02%；（3）公募基金：銀行業(yè)持倉(cāng)比例最高，為18.5%，此外，2020Q1公募基金繼續(xù)對(duì)醫(yī)藥行業(yè)（10.15%）偏好明顯，電子（9.84%）、非銀行金融（7%）、（6.69%）的持倉(cāng)比例也高于其他行業(yè)；（4）社?；穑盒袠I(yè)偏好由醫(yī)藥行業(yè)轉(zhuǎn)為非銀行金融（30.2%），醫(yī)藥行業(yè)持倉(cāng)比率從2018年的14.72%降低至5.63%，相較公募基金，社?；鸩⑽疵黠@配置、電子和交通運(yùn)輸行業(yè)；（5）保險(xiǎn)公司：除保險(xiǎn)集團(tuán)穩(wěn)定持有的保險(xiǎn)上市公司以外，保險(xiǎn)公司對(duì)行業(yè)偏好明顯，持倉(cāng)比率為10.39%，電力及公用事業(yè)持倉(cāng)比率為4.24%，二者比率較其他行業(yè)略高；（6）私募：相較其他類型投資者，私募與通道類投資者對(duì)銀行偏好最低，持倉(cāng)占比僅為7.2%，但對(duì)非銀行金融偏好明顯，持倉(cāng)占比29.57%，此外，對(duì)醫(yī)藥（7.95%）、房地產(chǎn)（5.54%）、電力設(shè)備及（5.18%）偏好較高；（7）個(gè)人投資者：除銀行（13.17%）外，個(gè)人投資者偏好非銀行金融行業(yè)，其行業(yè)配置比例為12.29%，此外，電子行業(yè)（6.88%）和醫(yī)藥行業(yè)（6.72%）的持倉(cāng)比在與其他行業(yè)持倉(cāng)比較中較高。從機(jī)構(gòu)視角的持倉(cāng)量占行業(yè)總市值的比例，橫向來(lái)看各機(jī)構(gòu)在不同行業(yè)中的影響程度，呈現(xiàn)出公募存量規(guī)模較私募更占優(yōu)勢(shì)、通信行業(yè)個(gè)人投資者力量高于產(chǎn)業(yè)資本、外資掌握家電和行業(yè)較強(qiáng)話語(yǔ)權(quán)、公募、社保、外資的邊際影響都在不斷增大的特點(diǎn)。下表顯示了A股市場(chǎng)各類投資者在不同行業(yè)中所占的持倉(cāng)比例分布情況，表內(nèi)各列數(shù)據(jù)橫向加總為100%。多數(shù)行業(yè)表現(xiàn)出產(chǎn)業(yè)資本>個(gè)人投資者>公募>外資的持倉(cāng)占比順序，我們關(guān)注特定行業(yè)下公募、外資、個(gè)人投資者三者順位的變化：（1）公募基金在存量規(guī)模上比外資和個(gè)人投資者更占優(yōu)勢(shì)，多數(shù)行業(yè)中產(chǎn)業(yè)資本和個(gè)人投資者以外，公募基金所占比例最高，大多在5%~10%，其中，在消費(fèi)者服務(wù)行業(yè)里，公募基金持倉(cāng)占比14.12%，是所有行業(yè)中影響最大的，但論其規(guī)模仍然遠(yuǎn)低于產(chǎn)業(yè)資本和個(gè)人投資者；（2）在通信行業(yè)，個(gè)人投資者的相對(duì)力量仍然高于產(chǎn)業(yè)資本，其市值占比達(dá)到47%，同時(shí)，在計(jì)算機(jī)、綜合金融、基礎(chǔ)化工行業(yè)，個(gè)人投資者持倉(cāng)比也以微小幅度大于產(chǎn)業(yè)資本；（3）家電行業(yè)和建材行業(yè)上，外資仍然掌握較強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)，市值占比分別為13.13%和7.18%，高于公募基金的7.6%和6.2%；（4）關(guān)注持倉(cāng)配置的邊際變化，公募、社?；?、外資的影響都在不斷增大：以2018年~2020Q1為例，社?；鸪謧}(cāng)占比從0.6%上升至1.1%，增加了0.5個(gè)百分點(diǎn)；公募基金持倉(cāng)占比從2.7%上升1.8個(gè)百分點(diǎn)至4.5%，外資持倉(cāng)占比從2%上升1.1個(gè)百分點(diǎn)至3.1%。2018-2020Q1突出變化：社保外資占比增速明顯，保險(xiǎn)力量趨弱相比較2018年，近一年多以來(lái)A股投資者結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出產(chǎn)業(yè)資本占比有所減少、外資占比邊際增量明顯、保險(xiǎn)公司持股占比持續(xù)降低的突出特點(diǎn)：（1）截止2020Q1，產(chǎn)業(yè)資本持股比例為53.7%，較2018年的56.5%下降了2.8個(gè)百分點(diǎn)，較2019年的54.1%下降了0.4個(gè)百分點(diǎn)，可以看到整體上近一年以來(lái)產(chǎn)業(yè)資本的持股占比呈現(xiàn)較為微弱的下降趨勢(shì)；（2）外資力量保持不斷增強(qiáng)的態(tài)勢(shì)，2020Q1占比3.1%，較2018年的2%增加了1.1個(gè)百分點(diǎn)；（3）保險(xiǎn)公司在A股市場(chǎng)上的配置力量仍然逐漸趨弱，相較2018年的2.7%占比，2020Q1的1.2%下降了1.5個(gè)百分點(diǎn)。產(chǎn)業(yè)資本：央企屬性占比下降，PE/VC力量漸增七分產(chǎn)業(yè)資本：央企、地方國(guó)企、個(gè)人大股東、民企、PE/VC、外資及其他產(chǎn)業(yè)資本的文本含義上，是基于產(chǎn)業(yè)邏輯進(jìn)行持股與投資具體公司。產(chǎn)業(yè)資本中，有大量的持非流通股的央企與限售的投資者，也有喜歡頻繁進(jìn)行市值管理、小額間接持股控制公司的投資者。我們?cè)诋a(chǎn)業(yè)資本內(nèi)部初步區(qū)分了7種類型，分別是央企、地方國(guó)企、個(gè)人大股東、民企、PE/VC、外資，以及其他產(chǎn)業(yè)資本。其中，央企和地方國(guó)企屬性的產(chǎn)業(yè)資本持股占A股總量的近三分之一；PE/VC通常被認(rèn)為是公司Pre-IPO時(shí)的戰(zhàn)略投資人或后續(xù)進(jìn)行長(zhǎng)期投資的各種有限合伙基金；外資企業(yè)主要為中國(guó)公司的海外分公司對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)的間接持股或純粹的海外戰(zhàn)略投資人。時(shí)間序列的變化：央企屬性國(guó)企占比持續(xù)下降，PE/VC力量增強(qiáng)從時(shí)間序列（2013-2020Q1）的變化看，產(chǎn)業(yè)資本呈現(xiàn)出央企屬性占比整體保持下降態(tài)勢(shì)、PE/VC力量緩慢增強(qiáng)、個(gè)人大股東持股比例不斷降低、外資比例有微小增加的特點(diǎn)?？梢钥吹剑海?）隨著國(guó)企混改進(jìn)程的推進(jìn)，央企屬性的產(chǎn)業(yè)資本占比整體保持了逐步下降的趨勢(shì)，2020Q1央企屬性的國(guó)有企業(yè)在整個(gè)A股市場(chǎng)的持股比例為19.59%，較2013年的27.92%下降了29.8%；（2）PE/VC的配置力量在逐年緩慢增強(qiáng)，從2013年的1.13%增加至2020Q1的3.26%，成為產(chǎn)業(yè)資本中較為重要的一環(huán)投資力量；（3）個(gè)人大股東的持股比例自2016年開(kāi)始不斷降低，但同時(shí)民企屬性的公司制法人占比相對(duì)比較穩(wěn)定，體現(xiàn)出個(gè)人套現(xiàn)的同時(shí)集團(tuán)穩(wěn)定的變化；（4）外資在產(chǎn)業(yè)資本中的比例一直在增加，但增速緩慢，邊際變化不大，2020Q1外資持股占比1.48%。從行業(yè)視角的持倉(cāng)量占產(chǎn)業(yè)資本內(nèi)部各類投資者持有市值的比例，縱向看其對(duì)于不同行業(yè)的偏好呈現(xiàn)出央企屬性持倉(cāng)多集中于金融和石油石化類行業(yè)、PE/VC喜愛(ài)醫(yī)藥行業(yè)、民企法人和個(gè)人大股東在TMT行業(yè)持倉(cāng)量偏多等特點(diǎn)。下表顯示了產(chǎn)業(yè)資本內(nèi)部各類投資者在不同行業(yè)的持倉(cāng)比例分配情況，表內(nèi)各列數(shù)據(jù)縱向加總為100%。可以看到：（1）央企屬性產(chǎn)業(yè)資本的持倉(cāng)量主要集中于金融類（尤其是銀行業(yè)，41%）、石油石化行業(yè)（12.2%）、公用事業(yè)類行業(yè)；地方國(guó)企屬性的產(chǎn)業(yè)資本由于部分規(guī)模較大白酒企業(yè)的存在，在行業(yè)的持股比例較大；（2）PE/VC尤其青睞醫(yī)藥行業(yè)、電力設(shè)備及新能源行業(yè)和電子行業(yè)，其在這三個(gè)行業(yè)的持倉(cāng)占比分別為：11%、8.5%和7.3%。（3）此外，民企法人型和個(gè)人大股東型的產(chǎn)業(yè)資本在TMT行業(yè)持倉(cāng)量偏多，電子、計(jì)算機(jī)、機(jī)械行業(yè)的持倉(cāng)比例分別為10.3%、10.6%和8.6%；（4）除PE/VC外，醫(yī)藥行業(yè)還受到民營(yíng)企業(yè)、外資企業(yè)和個(gè)人大股東的喜愛(ài)，這三類產(chǎn)業(yè)資本在醫(yī)藥行業(yè)的持股比例分別為14.2%、15.2%和12.1%。從產(chǎn)業(yè)資本內(nèi)部各類投資者視角的持倉(cāng)量占行業(yè)總市值的比例，橫向來(lái)看各類產(chǎn)業(yè)資本在不同行業(yè)中的影響程度呈現(xiàn)出央企國(guó)企屬性仍然主導(dǎo)金融、周期、基礎(chǔ)公用類行業(yè)、民企和個(gè)人大股東在TMT行業(yè)影響頗大、外資類產(chǎn)業(yè)資本影響力微弱等特點(diǎn)。下表顯示了各類產(chǎn)業(yè)資本投資者在不同行業(yè)中所占的持倉(cāng)比例分布情況，表內(nèi)各列數(shù)據(jù)橫向加總為100%。可以看到：（1）央企屬性的產(chǎn)業(yè)資本依然主導(dǎo)著銀行金融類、周期類、基礎(chǔ)公用事業(yè)類行業(yè)，央企屬性的國(guó)企在石油石化、銀行、煤炭、建筑行業(yè)的市值占比分別為70%、51%、44%、39%；（2）民營(yíng)企業(yè)和個(gè)人大股東在TMT行業(yè)的主導(dǎo)力量更大，計(jì)算機(jī)行業(yè)中個(gè)人大股東持股占比20.7%；（3）外資類產(chǎn)業(yè)資本在各個(gè)行業(yè)話語(yǔ)權(quán)相對(duì)較弱，其行業(yè)市值占比大多不超過(guò)2%，在國(guó)防軍工、建筑、非銀行金融、煤炭等行業(yè)所占市值比例不超過(guò)0.1%。2018-2020Q1突出變化：央企屬性比例不斷減少，個(gè)人大股東和外資占比增加2018年至2020Q1，各類型產(chǎn)業(yè)資本在A股市場(chǎng)的持股比例呈現(xiàn)出央企屬性持股比例不斷減少、個(gè)人大股東和外資占比有所增加、PE/VC和民營(yíng)企業(yè)整體變化不大的特點(diǎn)。截止2020Q1，中央國(guó)有企業(yè)和地方國(guó)有企業(yè)的A股持股比例為19.59%和9.81%，較2018年下降了23.4PCT和2.88PCT，央企屬性下降幅度更大；個(gè)人大股東和外資的占比都在不斷增加，分別由2018年的7.76%和1.29%上升至2020Q1的8.76%和1.48%；PE/VC和民營(yíng)企業(yè)整體變化不大，分別在3.3%和6.6%左右變動(dòng)，變化幅度很小。2018至2020Q1，從行業(yè)視角的持倉(cāng)量占各類產(chǎn)業(yè)資本持有市值的比例變化看,央企屬性產(chǎn)業(yè)資本在非銀行金融和TMT行業(yè)占比增加、地方國(guó)企占比增加、石油石化行業(yè)比例下降、醫(yī)藥行業(yè)受到PE/VC、外資企業(yè)、個(gè)人大股東的青睞。（1）央企屬性的產(chǎn)業(yè)資本2019年在非銀行金融的持倉(cāng)比增加幅度達(dá)3.41PCT，遠(yuǎn)高于其他行業(yè)，2020Q1對(duì)TMT行業(yè)有所青睞，對(duì)傳媒和計(jì)算機(jī)的持倉(cāng)比例持續(xù)增加，其減少幅度明顯的是銀行行業(yè)，持倉(cāng)比例下降了2.35PCT；（2）國(guó)有企業(yè)、PE/VC、個(gè)人大股東在石油石化行業(yè)的持倉(cāng)比降低，其中央企屬性產(chǎn)業(yè)資本在2019年降低了3%的石油石化持倉(cāng)比例；（3）醫(yī)藥行業(yè)廣受青睞，央企屬性、PE/VC、外資企業(yè)、個(gè)人大股東均在2019年選擇增加醫(yī)藥股票持倉(cāng)比例，外資類產(chǎn)業(yè)資本持倉(cāng)比增加幅度最高，達(dá)到5.28%，同時(shí)，2020Q1，PE/VC、外資、個(gè)人大股東對(duì)醫(yī)藥的持股占比繼續(xù)增加了2.2PCT、4.8PCT和2PCT；（4）各類產(chǎn)業(yè)資本均對(duì)鋼鐵、有色金屬行業(yè)逐漸減少了配置比例。從產(chǎn)業(yè)資本視角持倉(cāng)量占行業(yè)總市值的比例變化看，2018至2020Q1，央企屬性產(chǎn)業(yè)資本影響力持續(xù)廣泛削弱、PE/VC在周期類和計(jì)算機(jī)行業(yè)中影響增強(qiáng)、民營(yíng)企業(yè)大幅增強(qiáng)在交通運(yùn)輸行業(yè)的影響力、個(gè)人大股東在大部分行業(yè)占比增加。（1）隨著國(guó)企混改進(jìn)程的推進(jìn)，央企屬性的產(chǎn)業(yè)資本在80%的行業(yè)中的持股比例呈現(xiàn)出減少的情況，其中，央企在、綜合金融、電子、機(jī)械等行業(yè)的減少幅度較大；（2）PE/VC在周期類行業(yè)中的影響力增強(qiáng)，其中，電力設(shè)備及和國(guó)防軍工行業(yè)的持股比例在2019年分別增加了4.4PCT和1.79PCT，遠(yuǎn)超其他行業(yè)；同時(shí)，PE/VC在2020Q1增強(qiáng)了在計(jì)算機(jī)行業(yè)的影響力，其持股占比增加了1.23%，高于其他行業(yè)；（3）民營(yíng)企業(yè)在交通運(yùn)輸行業(yè)的影響力大幅擴(kuò)大，2020Q1其持股占比增加了4.9%，增幅較高；（4）個(gè)人大股東在大部分行業(yè)的持股占比都有一定比例的提高，其中增幅最高的是消費(fèi)者服務(wù)行業(yè)，達(dá)6.1%。外資：增量資金重要來(lái)源，偏好消費(fèi)醫(yī)藥，科技關(guān)注不斷提高我們將二級(jí)市場(chǎng)中的外資，分為QFII與陸港通（滬港通與深港通）。其中，QFII是一種委托代理模式，而陸港通則是通過(guò)交易所實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通，允許投資者進(jìn)行跨境買賣的交易模式。截至2020Q1，兩者的總體規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了1.7萬(wàn)億元，占A股總市值的3.09%。根據(jù)近年來(lái)的數(shù)據(jù)顯示，QFII總規(guī)模變化不大，維持在0.2萬(wàn)億上下波動(dòng)，不僅增速放緩，更有下降的趨勢(shì)。相比之下，陸港通規(guī)模逐年增大，2020Q1已經(jīng)占A股2.75%，且總量達(dá)到1.5萬(wàn)億，同比增速達(dá)到22.1%，已經(jīng)漸漸成為外資進(jìn)入A股的首選渠道。持股風(fēng)格：看重消費(fèi)、金融，消費(fèi)板塊偏好不斷上升從外資總量看，整體倉(cāng)位提升；從外資的行業(yè)配置來(lái)看，偏愛(ài)消費(fèi)板塊、科技板塊與金融板塊；另外，我們從整體得知，外資對(duì)于行業(yè)偏好相對(duì)穩(wěn)定，體現(xiàn)了一定的長(zhǎng)線配置策略。（1）偏愛(ài)消費(fèi)板塊，看重醫(yī)藥、與家電領(lǐng)域的發(fā)展。2020Q1醫(yī)藥占整體持倉(cāng)的16.0%，其次是食品飲料（8.6%）、家電（8.1%）；其中醫(yī)藥行業(yè)，由2017年的5.4%上升至2020Q1的16.0%、而食品飲料的倉(cāng)位則逐年減小，從近3年的持倉(cāng)變化中也可以看出，家電的持倉(cāng)量基本保持穩(wěn)定，一直被外資所青睞，體現(xiàn)了外資長(zhǎng)線配置的特點(diǎn)。（2）偏愛(ài)科技板塊，青睞電子行業(yè)。從2017Q1到2018Q1，電子的持倉(cāng)量逐步提升，于2018Q1達(dá)到8.2%，后持倉(cāng)比例出現(xiàn)下降，在2018Q4達(dá)到4.5%的最低點(diǎn)，隨后出現(xiàn)反彈，恢復(fù)至8.5%；計(jì)算機(jī)、通信、傳媒2020Q1持倉(cāng)量則分別為3.9%、2.7%與1.0%。（3）金融板塊持倉(cāng)量最大。根據(jù)近3年的數(shù)據(jù)看出，金融板塊中的銀行最受外資喜愛(ài)，2017Q1至2020Q1基本維持于20%上下波動(dòng)；而非銀行金融則在2019Q1達(dá)到最高，為7.0%。（4）制造業(yè)維持中等偏低倉(cāng)位，周期行業(yè)依舊低配。制造業(yè)近年來(lái)的倉(cāng)位處于中等水平，例如機(jī)械由2017年的1.2%上漲至2020Q1的2.5%、國(guó)防軍工則由0.3%上調(diào)至0.4%、另外汽車行業(yè)的持倉(cāng)量由5.3%持續(xù)下降到1.6%，值得關(guān)注的是，電新行業(yè)在2018Q4出現(xiàn)大幅上漲，倉(cāng)位達(dá)到7.5%，隨后持倉(cāng)量逐漸下降。此外，2020Q1外資在周期行業(yè)的總持倉(cāng)量最小，其中石油石化持倉(cāng)水平僅為0.4%，維持低倉(cāng)水平。從外資占各大行業(yè)板塊的比重層面上看，外資占消費(fèi)板塊比例最大，且行業(yè)占比逐年提升。從存量角度看，2020Q1外資占家電、、建材的比例最大，分別為11.1%、6.5%與6.5%；其次是消費(fèi)者服務(wù)（5.6%）、醫(yī)藥（5.4%）。另外根據(jù)近3年數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)以下特點(diǎn)：（1）從存量看，金融板塊外資持倉(cāng)最高，但是其占金融板塊的比例最小。以銀行為例，雖然近三年來(lái)外資格外偏愛(ài)銀行，持倉(cāng)量最高，但行業(yè)占比卻很小，如2017Q1期間，外資持有銀行股份達(dá)到25.0%，但是其占銀行的比例只有1.2%。（2）從流量看，外資占消費(fèi)板塊比例不斷提升。比如2017年至2020Q1，外資占家電的比例從3.2%上升至11.1%；同時(shí)，醫(yī)藥則從0.8%上漲至5.4%，漲幅達(dá)到4.6PCT。（3）外資在不斷減倉(cāng)的部分股票，其在行業(yè)占比卻在上升。比如，消費(fèi)板塊中的，外資在2017年的持股比例從14.9%不斷下降至2020Q1的8.6%，但行業(yè)占比卻從3.2%上升至11.1%。2018-2020Q1突出變化：消費(fèi)板塊偏好不變，醫(yī)藥領(lǐng)域更為青睞總量來(lái)看，2018至2020Q1外資的整體持倉(cāng)量不斷上升；在行業(yè)選擇上，偏好消費(fèi)、科技與金融板塊，低倉(cāng)位持有周期板塊。從2018至2020Q1的數(shù)據(jù)我們可以得知：（1）消費(fèi)板塊中醫(yī)藥、家電、占比最高，且外資在醫(yī)藥領(lǐng)域的持倉(cāng)比例逐步提高。外資在醫(yī)藥行業(yè)的持倉(cāng)量從2018年的7.7%上升至2019年的12.3%，并在今年Q1提高至16.0%；食品飲料在這一期間小幅下降，持倉(cāng)量由2018年的12.1%下調(diào)至8.5%，2020Q1同樣也維持在8.6%；家電則在2018至2019年保持于9.3%的水平，同時(shí)外資在選股時(shí)更傾向于龍頭企業(yè)，例如、、等。（2）科技板塊中更青睞電子，倉(cāng)位逐年提升。外資對(duì)電子行業(yè)偏愛(ài)度不斷提升，2018年持倉(cāng)量達(dá)到4.5%，隨后上升3.2PCT、達(dá)到7.7%，2020年趨勢(shì)不斷延續(xù)，截至2020Q1，電子行業(yè)的持倉(cāng)量達(dá)到8.5%；此外，科技板塊中的計(jì)算機(jī)也呈現(xiàn)逐年上升趨勢(shì)，但是通訊與傳媒行業(yè)則略加遜色，持倉(cāng)量出現(xiàn)下降。（3）金融板塊持倉(cāng)量呈現(xiàn)波動(dòng)狀態(tài)，銀行持倉(cāng)最高。2018至2020Q1期間，金融板塊整體呈現(xiàn)波動(dòng)趨勢(shì)，于2019年達(dá)到高峰，其中，銀行持倉(cāng)量占比21.2%，為外資持倉(cāng)最高的行業(yè)、非銀行金融則為6.8%。整體來(lái)看，外資在金融板塊的持倉(cāng)量先增后減，2020Q1大幅降低并恢復(fù)至2018年水平。（4）外資繼續(xù)低倉(cāng)位持有周期板塊。其中石油石化2020Q1為0.4%、煤炭?jī)H有0.2%。鋼鐵、則分別為0.8%、0.5%。從行業(yè)視角看，2018年至2020Q1期間，外資占消費(fèi)板塊比例最大，其中占比最高的是家電行業(yè)，從近兩年的數(shù)據(jù)我們可以看出：（1）外資占消費(fèi)板塊比重較大，家電、、消費(fèi)者服務(wù)更為顯著。其中，外資占家電行業(yè)比例在2019年達(dá)到高峰，為13.1%、近兩年在10%上下徘徊；食品飲料則在6%上下浮動(dòng)，2020Q1達(dá)到6.5%；值得關(guān)注的是消費(fèi)者服務(wù)行業(yè)，外資雖然對(duì)其持倉(cāng)量不高，但是從行業(yè)角度，卻占比重大，近年維持于6%。（2）外資重倉(cāng)的金融板塊，行業(yè)占比卻不高。其中，最為明顯的是銀行，2018至2020Q1，外資對(duì)于銀行的持股比例最高，并且2019年達(dá)到21.2%，但是在同期的行業(yè)視角來(lái)觀察發(fā)現(xiàn)，外資在銀行領(lǐng)域的占比卻只有2.8%。（3）周期板塊中外資占比較低。外資在石油石化、、煤炭等領(lǐng)域保持低倉(cāng)位狀態(tài)，同樣，外資在周期板塊的比例比較低，例如2020Q1，石油石化僅為0.4%，煤炭、鋼鐵、有色金屬分別為0.8%、1.7%與1.3%。公募基金：行業(yè)輪動(dòng)風(fēng)格明顯，偏好科技、消費(fèi)依據(jù)公募基金的投資風(fēng)格，可以將其分為主動(dòng)管理型與被動(dòng)指數(shù)型基金，主動(dòng)管理型基金更加注重超額收益，而被動(dòng)指數(shù)型基金則一般選取特定指數(shù)進(jìn)行跟蹤，不做積極的形式判斷。2014年以來(lái)，公募基金的整體市場(chǎng)份額呈現(xiàn)逐步下降的態(tài)勢(shì)，但是從2018年開(kāi)始其市場(chǎng)份額漸漸回升，由2018年3.41%上升至2020Q1的5.62%，持有A股總市值達(dá)到3.1萬(wàn)億元。其中增長(zhǎng)幅度比較大的是主動(dòng)管理型基金，由2018年2.66%回升至4.33%，其總市值為2.4萬(wàn)億元，而被動(dòng)指數(shù)型基金則基本保持不變，近年來(lái)始終維持在1%左右。持股風(fēng)格：追逐行業(yè)板塊輪動(dòng)，看好醫(yī)藥領(lǐng)域發(fā)展從總量角度看，公募基金整體的持倉(cāng)量呈現(xiàn)下降趨勢(shì)；從行業(yè)配置角度分析，公募基金偏好追逐板塊輪動(dòng)，關(guān)注熱門話題，看好消費(fèi)、科技與金融板塊。（1）公募基金在消費(fèi)板塊中更看好醫(yī)藥領(lǐng)域。公募基金近年來(lái)重倉(cāng)醫(yī)藥股票，2020Q1的持倉(cāng)量達(dá)到14.1%，其次是（7.6%）；

其中，醫(yī)藥領(lǐng)域的持倉(cāng)量比較穩(wěn)定，近10年來(lái)看，基本維持在10%上下，而食品飲料則從2013年的7.6%下降到2016年的4.2%，后提高持倉(cāng)量在2020Q1恢復(fù)到7.6%的水平。（2）科技板塊中，偏好計(jì)算機(jī)與電子，行業(yè)輪動(dòng)風(fēng)格明顯。計(jì)算機(jī)與電子在2020Q1中分別占比7.5%、8.3%，持股比例較高；而從近10年的數(shù)據(jù)中觀察得知，公募基金偏好追逐市場(chǎng)行情，板塊輪動(dòng)明顯，例如，計(jì)算機(jī)從2013年的7.1%上升至2015年的13.3%，隨后降低倉(cāng)位至2017年的2.1%，降幅達(dá)到11.2PCT，近幾年則出現(xiàn)上調(diào)趨勢(shì)。（3）制造業(yè)偏好下降。從存量角度看，2020Q1制造業(yè)整體持倉(cāng)較低，汽車（1.8%）、機(jī)械（2.8%），國(guó)防軍工只占0.8%；從流量角度觀察，近10年來(lái)，公募基金對(duì)于制造業(yè)的偏好有所下降，2013年至2020Q1，汽車的持倉(cāng)量降低了6PCT，而機(jī)械則下降了3PCT。（4）金融板塊中，更能體現(xiàn)出公募基金追逐市場(chǎng)輪動(dòng)的特征。近兩年公募基金增持銀行股票而減持非銀行金融，2020Q1公募基金在銀行領(lǐng)域持倉(cāng)量為18.8%，而在非銀行金融僅為2.5%。（5）對(duì)于周期板塊，公募基金近年來(lái)一直處于低倉(cāng)狀態(tài)。石油石化2020Q1僅有0.2%的持倉(cāng)，鋼鐵、煤炭的持倉(cāng)比例則始終低于1%。從行業(yè)視角來(lái)看，公募基金占板塊比例最高的板塊分別為消費(fèi)、科技板塊。其中公募基金占比最大的是消費(fèi)板塊中的醫(yī)藥，以2020Q1為例，其占比為7.6%；其次是科技板塊中的傳媒、計(jì)算機(jī)各占7.4%與7.0%。并且，根據(jù)近10年的數(shù)據(jù)我們可以看出：（1）公募基金占醫(yī)藥行業(yè)的比例較穩(wěn)定，傳媒、計(jì)算機(jī)波動(dòng)較大。從2013年到2020Q1，公募基金占板塊比重最大的是醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)與銀行，其中醫(yī)藥行業(yè)在近10年以來(lái)，除2013年以外，始終維持在10%上下的波動(dòng)，最為穩(wěn)定；相比而言，傳媒、計(jì)算機(jī)波動(dòng)較大，其中計(jì)算機(jī)由2013年18.9%下降到2017年3.0%，后反彈至2020Q1的7.0%。（2）從時(shí)序上看，我們發(fā)現(xiàn)公募基金的持倉(cāng)量與行業(yè)占比不相符。比如持倉(cāng)量較小的消費(fèi)者服務(wù)領(lǐng)域，近10年整體倉(cāng)位在1%上下波動(dòng)，最高達(dá)到2.4%，但是公募基金在消費(fèi)者服務(wù)領(lǐng)域的占比卻在10%上下浮動(dòng)，最高占比達(dá)到14.6%；再比如，銀行領(lǐng)域中公募基金的占比不大，但銀行近年來(lái)卻是公募基金的重倉(cāng)領(lǐng)域，以2020Q1為例，公募對(duì)銀行持倉(cāng)量為18.8%，而行業(yè)占比只有5.1%。2018-2020Q1突出變化：偏好科技與消費(fèi)，關(guān)注醫(yī)藥與電子從機(jī)構(gòu)視角分析，2018年至2020Q1公募基金持倉(cāng)比例最高的領(lǐng)域分別是銀行與醫(yī)藥。其中2019年公募基金持有銀行股票高達(dá)19%，醫(yī)藥在2020Q1達(dá)到12.1%。從近兩年的數(shù)據(jù)中我們可以看出：（1）消費(fèi)板塊中醫(yī)藥、表現(xiàn)突出。公募基金持有醫(yī)藥領(lǐng)域的比例從2018年14.1%下調(diào)至2019年的12.1%，隨后2020Q1又恢復(fù)至14.1%，總體持倉(cāng)比例較高，其中代表股票有恒瑞醫(yī)藥、、等；食品飲料則呈現(xiàn)不斷加倉(cāng)的趨勢(shì)，2018年至2020Q1，分別為6.5%、6.7%與7.6%。（2）科技板塊的偏愛(ài)度有所提升。電子由2018年的5.7%上升至2019年的10.9%；

通信由3.5%上調(diào)至3.7%；而計(jì)算機(jī)則在2019年下降了0.9PCT，但2020Q1達(dá)到了7.5%，綜合來(lái)看，整體持倉(cāng)量不斷提高。（3）金融板塊中出現(xiàn)一定分歧。2019年公募基金大力減倉(cāng)非銀行金融，由4.1%下降至2.4%，減倉(cāng)比例高達(dá)1.7PCT，2020Q1也順應(yīng)了此趨勢(shì)，再次降低倉(cāng)位達(dá)到2.5%；

相反，銀行領(lǐng)域則從2018年的9.0%上升至2019年的19.0%，凸顯了公募基金對(duì)銀行的喜愛(ài)，此外，代表性的股票有、、等。（4）周期板塊依舊低配。、煤炭、鋼鐵、石油石化、基礎(chǔ)化工近兩年倉(cāng)位較低，其中石油石化2020Q1為0.2%，基礎(chǔ)化工與其他周期行業(yè)相比倉(cāng)位較高，基礎(chǔ)化工2018至2020Q1平均持倉(cāng)2.9%。從行業(yè)角度來(lái)看，根據(jù)2018年到2020Q1年公募基金占行業(yè)比重的數(shù)據(jù)分析，公募基金占所有行業(yè)的比重于2019年達(dá)到最大，占比較高的分別是消費(fèi)與科技板塊，其中，醫(yī)藥、電子、消費(fèi)者服務(wù)占比較高。（1）消費(fèi)板塊公募基金占比較高，主要表現(xiàn)在醫(yī)藥、消費(fèi)者服務(wù)領(lǐng)域。醫(yī)藥板塊2019年行業(yè)占比為10.6%，比上一年度增加了1.1PCT；消費(fèi)者服務(wù)占比則在2019年達(dá)到14.6%，成為當(dāng)年公募基金在所有行業(yè)里占比最高的領(lǐng)域，但是綜合公募基金的持倉(cāng)比例看，發(fā)現(xiàn)公募基金對(duì)于消費(fèi)者服務(wù)的偏愛(ài)并不是很大。（2）科技板塊占比規(guī)模不斷提高。2018年到2019年期間，公募基金在科技板塊的整體占比逐步提升，其中，電子由2018年的6.4%上升至2019年的11.5%；通信上調(diào)了2.4PCT，2019年的行業(yè)占比達(dá)到8.5%；傳媒則于2019年達(dá)到9.0%，2020Q1呈現(xiàn)下降，占比為7.4%。（3）公募基金持倉(cāng)最多的金融板塊，其行業(yè)占比卻非最大。例如，公募基金持倉(cāng)最大的銀行，其2019年的行業(yè)占比只有6.5%，而當(dāng)年銀行的持倉(cāng)量為19.0%，說(shuō)明公募基金在銀行領(lǐng)域的影響力并不大。保險(xiǎn)、社保：資金來(lái)源穩(wěn)定，偏好長(zhǎng)期價(jià)值投資保險(xiǎn)類資金主要來(lái)源于客戶端各類保費(fèi)的收入，資金流持續(xù)而穩(wěn)定。具體到A股市場(chǎng)中的保險(xiǎn)投資人：（1）保險(xiǎn)集團(tuán)、保險(xiǎn)公司法人主體為主的偏產(chǎn)業(yè)資本屬性的保險(xiǎn)資金；

（2）各類保險(xiǎn)公司的特定保險(xiǎn)產(chǎn)品，其中具體有普通險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)、萬(wàn)能險(xiǎn)、財(cái)險(xiǎn)、年金等。不同險(xiǎn)種根據(jù)對(duì)應(yīng)的流動(dòng)性、收益性以及安全性，會(huì)有不同的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置方案，如：壽險(xiǎn)資金久期較長(zhǎng)，保費(fèi)現(xiàn)金流的進(jìn)出也更可控，預(yù)測(cè)性更強(qiáng)，因此，其資產(chǎn)管理的配置原則更注重安全性，對(duì)流動(dòng)性要求較低。社?；鹬饕糜谌丝诶淆g化高峰時(shí)期的養(yǎng)老保險(xiǎn)等社會(huì)保障支出的補(bǔ)充和調(diào)劑，是社會(huì)保障的儲(chǔ)備基金。其資金久期較長(zhǎng)，規(guī)模較大，考核期長(zhǎng)，投資風(fēng)格以長(zhǎng)期價(jià)值投資為主，銀行與醫(yī)藥板塊的大盤藍(lán)籌股為其長(zhǎng)期重點(diǎn)配置方向。近年非銀金融也備受社保基金的青睞，配比大幅上升。持股風(fēng)格：配置行業(yè)穩(wěn)定，偏好銀行地產(chǎn)從近十年持股市值看，保險(xiǎn)資金“選股”風(fēng)格一向穩(wěn)定，對(duì)行業(yè)配置的依賴程度較大，銀行、依舊是重點(diǎn)配置的領(lǐng)域，電力及公用事業(yè)逐漸受到青睞。保險(xiǎn)資金側(cè)重于以銀行為代表的高股息、低估值龍頭股票配置，在單只股票的持股比例上出現(xiàn)集中化的傾向，整體“低估值+成長(zhǎng)”的策略較為穩(wěn)定。具體來(lái)說(shuō)：（1）從多年來(lái)險(xiǎn)資對(duì)于各行業(yè)的配置來(lái)看，銀行一直是持股占比最高的行業(yè)，占比從2013年80.4%下滑到2016年46.8%的最低點(diǎn)后，又逐年上升至目前的60.8%，除2016年外，配比一直超過(guò)半數(shù)；非銀行金融恰恰相反，占比從2013年的2.4%逐年上升至2016年頂峰10.8%，隨后持續(xù)下降至1.3%；（2）作為保險(xiǎn)資金配置的另一個(gè)重點(diǎn)，從2013年起，在保險(xiǎn)持股中的占比就不斷攀升，從3.1%一直上升到2018年的14.4%，2019年占比有所下降，至10.4%，今年略有反彈，至11.6%；（3）其余各行業(yè)中，電力及公用事業(yè)近年逐漸受到青睞，在投資中的占比從2018年的1.7%上漲至2020Q1的4.3%，其余沒(méi)有明顯的超配或低配，時(shí)間序列穩(wěn)定。從保險(xiǎn)資金的持股占各板塊的投資比例來(lái)看，總量上呈逐年下降的趨勢(shì)；以各機(jī)構(gòu)在行業(yè)中的占比來(lái)看，險(xiǎn)資在銀行、中的持股占比最大：（1）總量上，保險(xiǎn)公司在各類投資者的總投資占比呈逐年下降的趨勢(shì)。2012年保險(xiǎn)公司在七類投資者中占比達(dá)到最高5%，之后持續(xù)下降，目前占比達(dá)最低點(diǎn)，為1.2%。（2）從各板塊的險(xiǎn)資持股占比來(lái)看，近年行業(yè)與銀行中的險(xiǎn)資占比最大，且波動(dòng)不大較穩(wěn)定，電力及公用事業(yè)。房地產(chǎn)行業(yè)中的保險(xiǎn)資金的占比逐年上升，2018年達(dá)到4.9%，之后下降到4.3%，近兩年建筑行業(yè)中的險(xiǎn)資占比也提高了1.2PCT至1.4%；

銀行中的占比較為平穩(wěn)，2013-2015年間，險(xiǎn)資在銀行中的占比到達(dá)高峰，約7.3%，2016年下降到4.2%后保持平穩(wěn)；并且近兩年，險(xiǎn)資的持股占電力及公用事業(yè)領(lǐng)域的比重加強(qiáng)，占比1.7%?？偭可希绫；鹫w倉(cāng)位逐年提升；從社?；鸬母餍袠I(yè)配置上來(lái)看，投資風(fēng)格穩(wěn)健，持倉(cāng)集中度上升，金融與醫(yī)藥板塊為持股比例最高的行業(yè)。（1）不同時(shí)期，社保配置的重點(diǎn)有所不同，近五年持倉(cāng)中銀行占比維持最高：2013年，醫(yī)藥是社?；鹬攸c(diǎn)持有的行業(yè)，持有占總資金的11%；2014年，建筑成為主要持有行業(yè)，占比12%；從2015年開(kāi)始到現(xiàn)在，社?；饘?duì)于銀行的持股比例一直是最高的，配比由15.5%逐年上升2019年的32.3%，2020第一季度略有下降3.4PCT至28.9%，但仍處于核心地位；（2）2019年，非銀金融成為社保持股的核心行業(yè)，而醫(yī)藥行業(yè)的偏好有所下降。過(guò)去一年，非銀金融巨額增幅28.1PCT至30.2%；醫(yī)藥行業(yè)在2019年前，也是社?；鸪掷m(xù)配置較多的行業(yè)，而去年偏好有所下降，投資比例減少了9.1PCT，至5.6%。社?；鹫w資金量不大，占整個(gè)A股上市公司持倉(cāng)比例呈逐年上升的趨勢(shì)。近年社保基金對(duì)非銀金融與銀行的影響力有所加強(qiáng)：（1）總量上來(lái)看，社保基金整體倉(cāng)位較小，但呈上升趨勢(shì)。從上市公司披露的十大

（流通）股東的數(shù)據(jù)來(lái)看，2019年社保基金達(dá)7611億元，在各類投資者中的投資占比從去年0.6%上升至1.2%，合力不大。（2）從各行業(yè)中社?；鸬某謧}(cāng)占比角度來(lái)看：社?；鹪诜倾y與銀行的持股占比提高。2019年，社?；鹪诜倾y行業(yè)中的持倉(cāng)占比上漲了3.4PCT，達(dá)到3.5%；銀行中的持倉(cāng)占比上升了1.5PCT，達(dá)到2.2%。而對(duì)于建筑的影響力自2014年達(dá)到1.8%后，都維持在0.4%左右的較低水平。2018-2020Q1突出變化：持續(xù)偏好金融，一季度青睞消費(fèi)2019年險(xiǎn)資投資范圍依然穩(wěn)定，持倉(cāng)的各行業(yè)中銀行、地產(chǎn)占比最大，對(duì)消費(fèi)偏好下降；2019年末至2020年第一季度，險(xiǎn)資重回消費(fèi)、建筑板塊。（1）險(xiǎn)資對(duì)于銀行和地產(chǎn)持有比例最高，2019年占比小幅下降后有所回復(fù)。作為重點(diǎn)配置的行業(yè)，2019年銀行（60.8%）在險(xiǎn)資中占比最大，有0.54PCT的微幅上升；而房地產(chǎn)的持有率由14.4%下調(diào)至10.4%，雖有明顯下降，但整體占比仍不可忽視，遠(yuǎn)超除銀行外其他行業(yè)；2020年一季度，房地產(chǎn)經(jīng)歷去年的占比下降后，回調(diào)1.2PCT至11.56%。（2）2019年險(xiǎn)資對(duì)消費(fèi)板塊多個(gè)行業(yè)持倉(cāng)占比下降，2020第一季度有所反彈：家電下降0.88PCT至0.7%，商貿(mào)零售下降0.43PCT至0.41%，醫(yī)藥下降0.3PCT至1.9%。基礎(chǔ)化工的配比也由2.62%下調(diào)了2.2PCT至0.42%；而在今年第一季度，消費(fèi)板塊某些行業(yè)占比有所回復(fù)：保險(xiǎn)資金對(duì)醫(yī)藥的配比由1.9%上調(diào)至2.3%，家電的配比由0.7%上調(diào)至1%；（3）2019年其他板塊中險(xiǎn)資持股比例增高的行業(yè)較分散，主要是公用事業(yè)、通信行業(yè)；2020年一季度，科技板塊與非銀的占比有所下降。主要有：電力及公用事業(yè)上調(diào)2.5PCT至4.2%，通信行業(yè)上調(diào)1.8PCT至2%，非銀也由2.4%上調(diào)至3.3%，有0.9PCT的增長(zhǎng)；而在2020年第一季度，險(xiǎn)資看淡非銀金融，下降了1.9PCT至1.3%，持有占比下降相對(duì)較明顯的還有通信、電新、電子，分別下降了0.9PCT、0.5PCT、0.4PCT。（4）2020年第一季度，建筑繼2016年以來(lái)重歸險(xiǎn)資的偏好范圍，上調(diào)了2.2PCT至2.6%。從險(xiǎn)資的持股占各行業(yè)的比重來(lái)看，保險(xiǎn)資金的持股在（4.2%）與銀行（4.6%）行業(yè)中占比最大。具體變化來(lái)說(shuō)：（1）2019年中險(xiǎn)資份額下降的行業(yè)較多，主要集中于消費(fèi)行業(yè)；占比提升的行業(yè)主要是能源和公用事業(yè)。相比2018年，2019年在電力及公用事業(yè)（1.4%）、通信（0.8%）、煤炭行業(yè)（0.5%）占比有所提升，增幅分別為0.78PCT、0.68PCT與0.26PCT；家電、商貿(mào)零售、醫(yī)藥等消費(fèi)行業(yè)中險(xiǎn)資的占比均有微幅下降。（2）2020年一季度，行業(yè)與建筑行業(yè)中險(xiǎn)資占比回升。房地產(chǎn)中的占比經(jīng)歷去年下降2PCT至3%后，在一季度回升1.3PCT至4.2%；建筑行業(yè)中險(xiǎn)資占比上升了1.2PCT至1.4%；險(xiǎn)資的持股在銀行中的占比也從3.7%增加至4.7%。與2018年相比，2019年社?；鸪掷m(xù)對(duì)于銀行、非銀的持股比例最高，資金由醫(yī)藥等多個(gè)行業(yè)流入非銀行金融；而2019年末至2020年第一季度，社?；鸬钠糜山鹑谵D(zhuǎn)向消費(fèi)板塊。具體來(lái)說(shuō)：（1）2019年社保對(duì)銀行以及非銀行金融的持倉(cāng)比例提高。銀行從22.4%上漲至32.3%，非銀行金融有28.1PCT的巨額增幅，從2.1%上升至30.2%，占比僅次于銀行；

2020年第一季度，銀行、非銀依舊是占比前二的行業(yè)，但銀行由去年底32.3%降至28.9%，降幅為3.4PCT；非銀由30.2%降至27.6%，降幅為2.6PCT；（2）醫(yī)藥一直是除銀行與非銀外持股最多的行業(yè)，而2019年社?；饘?duì)于它的持股占比有所下降。對(duì)醫(yī)藥近一年的持股占比一直排在第三位，而2019年，從14.7%下降至5.6%，降幅明顯。其余大多數(shù)行業(yè)持股占比都有1-2PCT的下降，如：交通運(yùn)輸降低2.4PCT至1.1%，基礎(chǔ)化工降低2.2PCT至3.2%等，行業(yè)較為分散。（3）2019年，社?；饘?duì)電子較為偏好，2020年第一季度，偏好轉(zhuǎn)向消費(fèi)板塊。2019年，電子是社?；鹌玫男袠I(yè)，占比上升了1.4PCT至4.67%；2020年第一季度，社保基金還對(duì)消費(fèi)板塊多個(gè)行業(yè)提高了配置占比：增加1.5PCT至4.5%，醫(yī)藥增加1.4PCT至7%，家電也上漲了0.7PCT至1.5%。計(jì)算機(jī)的配比也上升至3.4%，增幅1.4PCT。從各行業(yè)中社?；鸬耐顿Y占比來(lái)看，整體占比較小，社保基金在銀行（2.2%）與非銀（3.5%）中的占比持續(xù)最大。（1）2019年，社?；鸬某止稍诮鹑谛袠I(yè)中的比例提高。在非銀金融中的份額由0.14%提升至3.5%，漲幅3.3PCT，在銀行與綜合金融領(lǐng)域也分別有1.5PCT與0.8PCT的增加。而在消費(fèi)者服務(wù)中的占比下降了0.7PCT至1.34%。（2）2020年第一季度，社保基金的持股在消費(fèi)板塊中比例提高。家電投資中社?；鹫急壬蠞q了0.4PCT至0.75%，商貿(mào)零售中上漲0.3PCT至1.3%。而綜合金融中的占比下降了0.6PCT至0.3%。私募、游資：重醫(yī)藥、汽車，消費(fèi)與科技熱度增加私募基金是以大眾傳播以外的非公開(kāi)方式向特定投資者募集資金并以證券為投資對(duì)象的證券投資基金。我們把這部分投資人分為三類：1.負(fù)債較穩(wěn)定的長(zhǎng)線投資者；2.接近于個(gè)人投資者對(duì)單一品種不具備定價(jià)能力的投資者；3.游資性質(zhì)較強(qiáng)的超短線投資者。最后一類私募偏向游資性質(zhì)。2020Q1基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，目前已經(jīng)備案產(chǎn)品已經(jīng)有85071余只，并且仍然以季均凈增加3300余只速度增長(zhǎng)，管理基金規(guī)模14.3萬(wàn)億元，市場(chǎng)活躍，發(fā)行熱度不減。私募投資風(fēng)格穩(wěn)定，偏好汽車、醫(yī)藥行業(yè)。大多數(shù)私募基金規(guī)模較小，管理資金規(guī)模有限，還有一些私募基金規(guī)模較大，資金穩(wěn)定更加接近長(zhǎng)線投資人，但區(qū)別于社保、公募偏好投資于銀行股，私募更青睞業(yè)績(jī)穩(wěn)定、成長(zhǎng)性好的汽車與醫(yī)藥行業(yè)。持股風(fēng)格：整體影響力下降，對(duì)醫(yī)藥、汽車偏好穩(wěn)定從近幾年來(lái)看，私募基金偏好投資于醫(yī)藥、汽車、電子等行業(yè)。具體來(lái)說(shuō)：（1）私募基金對(duì)于醫(yī)藥與汽車行業(yè)的持股比例近兩年較高。醫(yī)藥一直受到私募基金青睞，2017年配比下降到低點(diǎn)8.8%之后，連續(xù)上升至現(xiàn)在11.6%，是目前占比最高的行業(yè)。汽車從2017年開(kāi)始為私募所偏好，連續(xù)兩年分別上漲4.6PCT、3PCT至11.7%的高點(diǎn)，之后持股穩(wěn)定；（2）近兩三年，私募基金對(duì)于科技板塊和的持股比例上升，而對(duì)于地產(chǎn)的持股比例下降。電子行業(yè)在2015年占比11.1%，之后占比持續(xù)減至2017年的5.6%，近兩年有小幅回升；電新（7.6%）、食品飲料（7.3%）和計(jì)算機(jī)（7.1%）也是主要持股比例增加的行業(yè)，而（4.1%）與基礎(chǔ)化工（3.6%）持股占比持續(xù)下降。從持股市值看，私募基金在機(jī)構(gòu)投資者中占比總體較小，2017年私募基金投資熱度達(dá)到最高，在七類投資者中占比1.6%。所以大多數(shù)行業(yè)里私募基金的持股占比也在2017年達(dá)到最高，之后逐年下降。目前，除紡織服裝（1.7%）、汽車（1.4%）和傳媒（1%）外，其他行業(yè)中私募基金的占比都在1%以下，變化不大。2018-2020Q1突出變化：偏好消費(fèi)及科技板塊，金融有所回落總量上，醫(yī)藥（11.6%）與汽車（10.7%）是私募基金重點(diǎn)配置的行業(yè)，對(duì)電子與新能源（7.6%）以及（7.3%）的偏好次之。從持倉(cāng)占比變動(dòng)來(lái)看：（1）私募基金對(duì)消費(fèi)行業(yè)的持股比例增加。2019年，對(duì)于的持倉(cāng)比例上升了3PCT至5.8%，醫(yī)藥的比例上升了1.3PCT至10.5%，農(nóng)林牧漁的比例上升0.8PCT至1.4%；2020年第一季度，上述消費(fèi)行業(yè)的持股占比繼續(xù)提高，分別有1.5PCT、1.1PCT與0.8PCT的增幅。（2）2019年私募基金增加對(duì)金融板塊的持倉(cāng)比例，2020年第一季度有所回落：2019年私募對(duì)于非銀金融的持股比例由1%上升至5%，增幅為4PCT；銀行的比例也有所