燕京啤酒惠泉啤酒財(cái)務(wù)并購(gòu)案例分析報(bào)告

大鱷與小魚游戲——燕京啤酒并購(gòu)惠泉啤酒案例分析二○一一年十二月摘要20世紀(jì)末二十一世紀(jì)初,全球范圍內(nèi)企業(yè)并購(gòu)此起彼伏，伴隨我國(guó)企業(yè)不停成熟以及加入WTO巨大壓力，第三次并購(gòu)浪潮也在悄然興起，此次并購(gòu)主并方建立了長(zhǎng)久發(fā)展戰(zhàn)略，經(jīng)過(guò)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)來(lái)開拓新市場(chǎng)，從而提升市場(chǎng)擁有率，而燕京并購(gòu)惠泉很好表現(xiàn)了這次并購(gòu)特征。本文首先對(duì)燕京并購(gòu)惠泉背景進(jìn)行了介紹，其次闡述了此次并購(gòu)動(dòng)因，然后經(jīng)過(guò)了解并購(gòu)前燕京和惠泉財(cái)務(wù)情況，對(duì)這次并購(gòu)定價(jià)以及支付方式選擇分析，最終我們以并購(gòu)后燕京與惠泉財(cái)務(wù)能力為基礎(chǔ)，對(duì)并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)。經(jīng)過(guò)分析我們看出燕京和惠泉依照各自財(cái)務(wù)情況和發(fā)展戰(zhàn)略，選擇了適宜定價(jià)基礎(chǔ)和正確支付方式，最終取得了并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)，所以這次并購(gòu)是成功。這次案例否分析告訴我們并購(gòu)要建立在企業(yè)長(zhǎng)久發(fā)展戰(zhàn)略基礎(chǔ)上，在擴(kuò)大規(guī)模同時(shí)也要重視效率，提升企業(yè)關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)力，加強(qiáng)并購(gòu)后企業(yè)間整合，并購(gòu)才能達(dá)成目標(biāo)取得成功。目錄TOC\o"1-2"\h\z\u一、案例導(dǎo)入 11、并購(gòu)雙方基本情況 12、并購(gòu)形式 23、并購(gòu)過(guò)程簡(jiǎn)述 2二、中國(guó)啤酒市場(chǎng)中觀環(huán)境分析 3三、并購(gòu)動(dòng)因分析 41、目標(biāo)企業(yè)優(yōu)勢(shì)分析 42、燕京啤酒發(fā)展戰(zhàn)略 53、并購(gòu)動(dòng)因分析 6四、并購(gòu)定價(jià)分析 7五、并購(gòu)支付方式 91、燕京啤酒現(xiàn)金流量分析 92、舉債能力分析 113、小結(jié) 11六、并購(gòu)績(jī)效分析 121、并購(gòu)前后償債能力對(duì)比 122、并購(gòu)前后營(yíng)運(yùn)能力對(duì)比 123、并購(gòu)前后盈利能力對(duì)比 134、成長(zhǎng)性分析 13七、并購(gòu)結(jié)果分析 141、并購(gòu)結(jié)果 142、并購(gòu)成功原因 153、存在問(wèn)題 15八、總結(jié) 15九、啟示 16參考文件： 17一、案例導(dǎo)入1、并購(gòu)雙方基本情況北京燕京啤酒股份有限企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱“燕京啤酒”）是由北京燕京啤酒有限企業(yè)、北京市西單商場(chǎng)股份有限企業(yè)及北京市牛欄山酒廠共同發(fā)起，以募集設(shè)置方式設(shè)置股份有限企業(yè)，股票于1993年在香港上市，1997年7月在深圳證券交易所掛牌上市交易。截止到12月31日，燕京啤酒股本為667424509元，控股股東為北京燕京啤酒有限企業(yè)，其持股百分比為69.32%。實(shí)際控制人為燕京啤酒企業(yè)集團(tuán)。燕京啤酒企業(yè)集團(tuán)啤酒產(chǎn)銷量266萬(wàn)升、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入60.15億元、凈利潤(rùn)3.87億元。燕京啤酒全國(guó)市場(chǎng)擁有率10.5%，華北市場(chǎng)擁有率45%，北京市場(chǎng)擁有率在90%以上，是國(guó)內(nèi)三大啤酒巨頭之一，在世界15強(qiáng)之列。福建省惠泉啤酒集團(tuán)股份有限企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱“惠泉啤酒”）于1997年2月由福建省惠安縣經(jīng)貿(mào)局（1999年6月變更為“惠安縣國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)有限企業(yè)”）作為主發(fā)起人，聯(lián)合福建惠泉啤酒集團(tuán)企業(yè)工會(huì)等，以發(fā)起方式設(shè)置股份有限企業(yè)，股票于在上海證券交易所掛牌上市交易（募集資金4.5億元）。截至12月31日，惠泉啤酒股本為25000萬(wàn)元?；萑【破【飘a(chǎn)銷量43.25萬(wàn)千升，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入88034.12萬(wàn)元，凈利潤(rùn)1152.35萬(wàn)元?；萑【剖菄?guó)內(nèi)十大啤酒集團(tuán)之一，作為福建省第一著名啤酒品牌，惠泉在福建市場(chǎng)擁有率多年保持第一，并向江浙、廣東和上海等地市場(chǎng)輻射。不過(guò)，在福建市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)中，惠泉利潤(rùn)逐年下降，上市后第一個(gè)六個(gè)月報(bào)就公布了利潤(rùn)下降50%以上預(yù)警。2、并購(gòu)形式7月26日，燕京啤酒與惠泉啤酒在人民大會(huì)堂舉行雙方合作簽字儀式，燕京啤酒以3.6億元現(xiàn)金收購(gòu)惠泉啤酒第一大股東惠安縣國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)有限企業(yè)持有國(guó)家股9537萬(wàn)股，占惠泉啤酒發(fā)行后總股本38.148%，從而惠泉第一大股東由福建惠安國(guó)投易主為燕京啤酒。3、并購(gòu)過(guò)程簡(jiǎn)述燕京主要經(jīng)過(guò)兩次并購(gòu)?fù)瓿闪爽F(xiàn)在52.37%控股權(quán)，包含38。14%和14.23%。詳細(xì)過(guò)程參加下表。表1：燕京并購(gòu)惠泉主要事件時(shí)間主要事件7月26日燕京啤酒與惠泉啤酒在人民大會(huì)堂舉行雙方合作簽字儀式，燕京啤酒以3.6億元現(xiàn)金收購(gòu)惠泉啤酒第一大股東惠安縣國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)有限企業(yè)持有國(guó)家股9537萬(wàn)股，占惠泉啤酒發(fā)行后總股本38.148%。11月28日燕京啤酒公布關(guān)于收購(gòu)惠泉啤酒收購(gòu)匯報(bào)書；并簽署《股份轉(zhuǎn)讓補(bǔ)充協(xié)議》12月16日燕京啤酒與惠泉啤酒同時(shí)公布關(guān)于收購(gòu)股權(quán)（股權(quán)轉(zhuǎn)讓）進(jìn)展情況公告，國(guó)務(wù)院國(guó)資委同意惠安縣國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)有限企業(yè)將其持有惠泉啤酒9537萬(wàn)股國(guó)家股轉(zhuǎn)讓予燕京啤酒。3月25日燕京啤酒與惠泉啤酒同時(shí)公布關(guān)于收購(gòu)股權(quán)（股權(quán)轉(zhuǎn)讓）進(jìn)展情況公告，中國(guó)證監(jiān)會(huì)同意豁免燕京啤酒收購(gòu)惠泉啤酒國(guó)有股權(quán)事項(xiàng)所包括要約收購(gòu)義務(wù)。3月21日燕京啤酒收購(gòu)惠泉啤酒國(guó)有權(quán)已過(guò)戶完成10月8日燕京啤酒分別與晉達(dá)國(guó)際有限企業(yè)、香港圣歌德奇有限企業(yè)、龔金柱先生、郭振輝先生和林志堅(jiān)先生訂立《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，分別將其持有惠泉啤酒股份轉(zhuǎn)讓給燕京啤酒，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為每股3.70元二、中國(guó)啤酒市場(chǎng)中觀環(huán)境分析在1985年建設(shè)銀行、國(guó)家計(jì)委和原輕工業(yè)部聯(lián)合發(fā)起并實(shí)施了意在資助國(guó)內(nèi)啤酒廠和麥芽廠進(jìn)行當(dāng)代化建設(shè)和改造“啤酒專題工程”之后，我國(guó)啤酒業(yè)產(chǎn)能高速發(fā)展，到1996年首次出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩。1985—1995年，我國(guó)啤酒產(chǎn)量年度復(fù)合增加率高達(dá)16.3%，1996年至則降至7.2%。中國(guó)啤酒產(chǎn)量達(dá)成2500萬(wàn)噸，從而取代美國(guó)一躍成為全球第一大啤酒生產(chǎn)和消費(fèi)國(guó)。中國(guó)啤酒企業(yè)約有350家，平均產(chǎn)銷量7萬(wàn)千升，分散度極高，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，超出20萬(wàn)千升企業(yè)只有18家，總產(chǎn)量為1540萬(wàn)千升，占總產(chǎn)量61.36%，行業(yè)前三位青島、華潤(rùn)（雪花啤酒）、燕京三家也只有802萬(wàn)千升，只占市場(chǎng)31.5%，可見行業(yè)集中度極低，，我國(guó)啤酒行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入531億，利潤(rùn)26億，青島啤酒成為行業(yè)老大，整年實(shí)現(xiàn)銷售收入25億，利潤(rùn)2.9億，其次是燕京和珠江啤酒，銷售收入分別為24億和21億，利潤(rùn)分別為2.6億和2.3億。中國(guó)加入世界貿(mào)易組織（WTO）以后，啤酒行業(yè)成為開放程度最高行業(yè)之一，企業(yè)并購(gòu)日益頻繁，交易金額也屢創(chuàng)新高，形成國(guó)內(nèi)三強(qiáng)深入跑馬圈地，國(guó)際巨頭大舉收編局面。進(jìn)入，中國(guó)啤酒市場(chǎng)掀起并購(gòu)浪潮。3月，全球啤酒產(chǎn)量最大啤酒釀造集團(tuán)英特布魯（Interbrew）收購(gòu)馬來(lái)西亞金獅集團(tuán)在華啤酒業(yè)務(wù)；接著，丹麥啤酒商嘉士伯收購(gòu)云南最大啤酒制造企業(yè)大理啤酒；隨即，美國(guó)AB與南非SABMiller就哈爾濱啤酒展開收購(gòu)大戰(zhàn)。國(guó)內(nèi)外啤酒巨頭們瘋狂圈地，許多地方啤酒企業(yè)被盡數(shù)收編，中國(guó)啤酒市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變。而福建能夠說(shuō)是中國(guó)啤酒市場(chǎng)縮影，不但年產(chǎn)銷量占中國(guó)啤酒市場(chǎng)四分之一，更主要是，繼華北、華中、華東及西南之后，福建已形成年均消費(fèi)啤酒近130萬(wàn)噸、人均消費(fèi)近40升巨大市場(chǎng)，一時(shí)間，福建啤酒市場(chǎng)硝煙彌漫，土生土長(zhǎng)惠泉啤酒感受到了沉重壓力。內(nèi)外資啤酒商頻頻出手，中國(guó)啤酒市場(chǎng)進(jìn)入并購(gòu)時(shí)代，啤酒業(yè)進(jìn)行了大規(guī)模整合，企業(yè)個(gè)數(shù)從1995年589家降到300余家，而前10大廠商市場(chǎng)擁有率從1997年不足20%上升到61%，同業(yè)間并購(gòu)在產(chǎn)業(yè)整合中發(fā)揮了巨大作用。中國(guó)啤酒行業(yè)在經(jīng)歷了一個(gè)快速增值期后，已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定小幅增加期。啤酒行業(yè)生產(chǎn)廠家眾多、生產(chǎn)能力相對(duì)過(guò)剩、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。同時(shí)，啤酒行業(yè)受地方保護(hù)主義等原因影響，優(yōu)勝劣汰市場(chǎng)機(jī)制沒(méi)有真正形成。另外，啤酒主要采取陸地運(yùn)輸、費(fèi)用較高，而且因?yàn)橄M(fèi)者考究啤酒新鮮度，而啤酒生產(chǎn)工藝及包裝方法難以確保啤酒長(zhǎng)久保質(zhì)，所以大部分啤酒產(chǎn)品是以地產(chǎn)地銷方式，存在一定銷售半徑（通常認(rèn)為是500公里）。三、并購(gòu)動(dòng)因分析1、目標(biāo)企業(yè)優(yōu)勢(shì)分析（1）區(qū)域優(yōu)勢(shì)：a.1999年、、，惠泉啤酒啤酒產(chǎn)量分別為25.4萬(wàn)噸、31.5萬(wàn)噸和40.08萬(wàn)噸，同期福建省啤酒產(chǎn)量分別為116.33萬(wàn)噸、118.89萬(wàn)噸和128.11萬(wàn)噸，企業(yè)在福建省市場(chǎng)擁有率分別為21.83%、26.50%和31.29%，啤酒產(chǎn)量和福建省內(nèi)市場(chǎng)擁有率連續(xù)三年省內(nèi)排名第一。(福建省啤酒產(chǎn)量數(shù)據(jù)參見：福建省啤酒專業(yè)協(xié)會(huì)主辦《福建省啤酒行業(yè)主要經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)匯總資料》)b.，福建啤酒市場(chǎng)總?cè)萘窟_(dá)130萬(wàn)噸，是全國(guó)第三大啤酒市場(chǎng)。福建人喝啤酒人均消費(fèi)量更是位居全國(guó)第一。福建啤酒生產(chǎn)企業(yè)十分密集，全省共有45個(gè)不一樣啤酒品牌，其中兩個(gè)本土品牌惠泉、雪津更是全國(guó)十大啤酒企業(yè)。c.福建市場(chǎng)因?yàn)橄鄬?duì)保守，加上語(yǔ)言障礙，所以許多國(guó)內(nèi)外著名品牌一直也難以進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)。直到，中國(guó)酒業(yè)老大青島啤酒藉收購(gòu)了榕城啤酒51％股權(quán)才成功進(jìn)入福建。而惠泉、雪津兩大福建本土品牌一直以來(lái)就共同瓜分了福建酒業(yè)六成以上分額，并筑起外商進(jìn)入市場(chǎng)保壘。d.地理位置上靠近臺(tái)灣，而且福建與臺(tái)灣都是閩南地域，所以在飲食習(xí)慣有相同之處，所以對(duì)進(jìn)入臺(tái)灣市場(chǎng)有很大裨益。福建不不過(guò)燕京與青啤、華潤(rùn)等企業(yè)爭(zhēng)奪華南市場(chǎng)主要砝碼，也是企業(yè)進(jìn)軍臺(tái)灣橋頭堡。e.惠泉在江西、廣東、浙江、安徽等南部省份有很大市場(chǎng)擁有率。同時(shí)，在東南亞也有一定市場(chǎng)。（2）硬件優(yōu)勢(shì)：，惠泉啤酒企業(yè)引用日本生啤酒管理經(jīng)驗(yàn)和低溫膜過(guò)濾高新技術(shù)，于4月成功開發(fā)惠泉生啤酒，被人民大會(huì)堂指定為“國(guó)宴特供酒”。同年，在企業(yè)北廠實(shí)施8萬(wàn)噸填平補(bǔ)齊技改項(xiàng)目，企業(yè)年生產(chǎn)能力躍至50萬(wàn)噸。2、燕京啤酒發(fā)展戰(zhàn)略燕京啤酒發(fā)展戰(zhàn)略是做強(qiáng)“燕京”品牌，使“燕京”成為世界啤酒行業(yè)國(guó)際著名品牌；同時(shí)，主動(dòng)開發(fā)國(guó)內(nèi)國(guó)際兩個(gè)市場(chǎng)，做強(qiáng)市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)，提升“燕京”品牌效應(yīng)。3、并購(gòu)動(dòng)因分析（1）并購(gòu)惠泉啤酒，燕京啤酒能夠開拓華東市場(chǎng)，擴(kuò)大市場(chǎng)占有額惠泉啤酒主要市場(chǎng)是福建省和其余華東沿海地域，而燕京啤酒主要市場(chǎng)是北京和其余華北地域，二者在客戶群和銷售地域均存在差異和互補(bǔ)性，并購(gòu)惠泉啤酒后，燕京啤酒能夠快速開拓華東市場(chǎng)，從而達(dá)成擴(kuò)大市場(chǎng)份額目標(biāo)；同時(shí)，燕京并購(gòu)惠泉，使其與青島啤酒在福建市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于主動(dòng)地位，扭轉(zhuǎn)了不利戰(zhàn)局，有利地牽制住青島啤酒在東南市場(chǎng)繼續(xù)抬頭。（2）并購(gòu)惠泉啤酒，燕京啤酒能夠提升“燕京”品牌著名度并購(gòu)交易完成后，燕京啤酒能夠發(fā)揮其第一大股東優(yōu)勢(shì)，利用惠泉啤酒現(xiàn)有營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)和銷售渠道，在華東市場(chǎng)銷售“燕京”啤酒，提升“燕京”品牌在華東著名度。（3）并購(gòu)惠泉啤酒，燕京啤酒能夠提升競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并購(gòu)交易完成后，燕京啤酒能夠?qū)⒈旧硐冗M(jìn)技術(shù)和工藝提供給惠泉，大幅提升惠泉啤酒產(chǎn)能和豐富惠泉啤酒品種，從而提升燕京啤酒整體競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。（4）并購(gòu)惠泉啤酒，燕京啤酒能夠深入加緊資本擴(kuò)張惠泉啤酒本就是上市企業(yè)，從而成為燕京啤酒資本運(yùn)作一個(gè)募集資金平臺(tái)。此次收購(gòu)惠泉，作為上市企業(yè)燕京啤酒動(dòng)用3.6億多元資金，完全能夠看成是燕京啤酒對(duì)外擴(kuò)張戰(zhàn)略進(jìn)入了一個(gè)新層面。利用三重上市企業(yè)優(yōu)勢(shì)（燕京控股股東北京控股為香港聯(lián)交所上市企業(yè)）實(shí)現(xiàn)資本層面快速積累，是燕京啤酒未來(lái)應(yīng)對(duì)華潤(rùn)和青島挑戰(zhàn)最大優(yōu)勢(shì)。而愈加重視收購(gòu)過(guò)程中利益性和擴(kuò)張過(guò)程中項(xiàng)目之間整體配合性，又表現(xiàn)出了燕京啤酒在新一輪行業(yè)整合中成熟性，燕京手法已表明其在資本運(yùn)行方面一定嫻熟性。

四、并購(gòu)定價(jià)分析依照惠泉年報(bào)顯示，惠泉股東權(quán)益共計(jì)441267490.00元，共有股份數(shù)18700萬(wàn)，所以二者相除能夠得出每股凈資產(chǎn)為2.36元。1月，惠泉公布《招股說(shuō)明書》，公開發(fā)行新股6300萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格每股為7.44元，共募集資產(chǎn)總額46872萬(wàn)元，募集資金凈額45256萬(wàn)元。據(jù)此調(diào)整股東權(quán)益，可得發(fā)行后惠泉股東權(quán)益總額將上升為441267490+452560000=893827490元，同時(shí)，股份數(shù)由原來(lái)18700萬(wàn)上升為25000萬(wàn)，所以，發(fā)行后每股凈資產(chǎn)為3.58元。依照惠泉六個(gè)月報(bào)能夠得出經(jīng)過(guò)六個(gè)月經(jīng)營(yíng)企業(yè)股東權(quán)益又上升為901438254元，股份數(shù)保持不變，所以每股凈資產(chǎn)上升為3.61元。六個(gè)月報(bào)顯示其股東權(quán)益上升為909505942.00元，股份數(shù)依然不變，計(jì)算可知中期每股凈資產(chǎn)為3.64元，詳細(xì)參見下表。表2：并購(gòu)交易前每股凈資產(chǎn)與惠泉啤酒上市前后每股凈資產(chǎn)比較項(xiàng)目12月12月66股東權(quán)益共計(jì)（元）441267490.00893827490.00901438254.00909505942.00股份數(shù)187000000.00250000000.00250000000.00250000000.00每股凈資產(chǎn)（元）2.363.583.613.64資料起源:—燕京啤酒公開報(bào)表依照燕京啤酒公布《收購(gòu)匯報(bào)書》，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為每股3.95元，轉(zhuǎn)讓股份數(shù)9537萬(wàn)股，所以標(biāo)股份轉(zhuǎn)讓總價(jià)款為3.95*9537=37671.15萬(wàn)元。假如用上市前每股凈資產(chǎn)2.36計(jì)算相同股數(shù)可得凈資產(chǎn)價(jià)值為2.36*9537=22507.32萬(wàn)元，這兩個(gè)數(shù)值之前相差15163.83萬(wàn)元，能夠合理分為三個(gè)部分。其中第一部分為雙方協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)款37671.15萬(wàn)元與按6月30日每股凈資產(chǎn)計(jì)算轉(zhuǎn)讓總價(jià)款差額，金額為37671.15-34428.57=3242.58萬(wàn)元。這主要資本利得收入形成差異。第二部分是按6月30日每股凈資產(chǎn)計(jì)算轉(zhuǎn)讓總價(jià)款與按12月31日發(fā)行上市后每股凈資產(chǎn)計(jì)算轉(zhuǎn)讓總價(jià)款差額，金額為34428.57-34142.46=286.11萬(wàn)元。這部分主要是因?yàn)榛萑狭鶄€(gè)月創(chuàng)造收益屬于該部分股權(quán)所得部分。第三部分是按12月31日發(fā)行上市后每股凈資產(chǎn)計(jì)算轉(zhuǎn)讓總價(jià)款與按12月31日發(fā)行上市前每股凈資產(chǎn)計(jì)算轉(zhuǎn)讓總價(jià)款差額，金額為34142.46-22507.32=11635.1萬(wàn)元。這部分主要是企業(yè)股票發(fā)行上市溢價(jià)收入，是企業(yè)未來(lái)預(yù)期收益現(xiàn)值。最終，每股凈資產(chǎn)與所占股份數(shù)額乘積計(jì)算所得就是以前企業(yè)創(chuàng)造累積未分配收益。詳細(xì)參加下列圖。一樣，在“10月并購(gòu)交易”中，轉(zhuǎn)讓股份股東取得資本利得收入213.37萬(wàn)元。提前分配歷年滾存利潤(rùn)8605.76萬(wàn)元，未來(lái)收益4338.44萬(wàn)元。圖1:轉(zhuǎn)讓價(jià)款組成圖3.95*9537=37671.153.95*9537=37671.15萬(wàn)元3.61*9537=34428.57萬(wàn)元3.58*9537=34142.46萬(wàn)元2.36*9537=22507.32萬(wàn)元37671.15-34428.57=3242.58萬(wàn)元,轉(zhuǎn)讓方資本利得收入34428.57-34142.46=286.11萬(wàn)元,轉(zhuǎn)讓方上六個(gè)月滾存利潤(rùn)收入34142.46-22507.32=11635.1萬(wàn)元,股票發(fā)行上市溢價(jià)收入22507.32萬(wàn)元,為轉(zhuǎn)讓方以前歷年滾存利潤(rùn)收入資料起源:燕京收購(gòu)惠泉匯報(bào)書整理五、并購(gòu)支付方式1、燕京啤酒現(xiàn)金流量分析表3：燕京啤酒-現(xiàn)金流量分析表經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量?jī)纛~132,947,032.49431,055,572.13755,679,216.18526,205,681.04銷售收到現(xiàn)金比率銷售收到現(xiàn)金比率=銷售商品、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金／營(yíng)業(yè)收入1.2437291.22741.1951421.199998盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量／凈利潤(rùn)0.4677812.1566832.8192081.551601現(xiàn)金適合比率現(xiàn)金適合比率=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量／資本支出0.1593420.7833211.4191490.488094現(xiàn)金滿足投資比率現(xiàn)金滿足投資比率=近5年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~之和／近5年資本支出、存貨增加、現(xiàn)金股利之和0.3396150.535060.545654資料起源：燕京啤酒-公開報(bào)表

企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量?jī)纛~從開始就一直處于增加態(tài)勢(shì)，而且數(shù)額較為龐大，對(duì)于并購(gòu)所需支付376,711,500元來(lái)說(shuō)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量就能夠完全負(fù)擔(dān)，甚至不需要額外籌資活動(dòng)來(lái)支撐該項(xiàng)并購(gòu)現(xiàn)金。依照銷售收到現(xiàn)金比率以及盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)數(shù)據(jù)，能夠看出燕京啤酒在-之間，銷售商品、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金與營(yíng)業(yè)收入比一直保持在1.2左右，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量占凈利潤(rùn)比重也比較高，甚至在并購(gòu)高達(dá)2.8，以上分析能夠說(shuō)明燕京啤酒銷售現(xiàn)金回籠較快，收入變現(xiàn)能力很強(qiáng)。依照現(xiàn)金適合比率以及現(xiàn)金滿足投資比率數(shù)據(jù)，能夠說(shuō)明經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量和資本支出比不算穩(wěn)定，不過(guò)基本維持很好水平，其中高達(dá)1.4倍多。近5年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~之和與近5年資本支出、存貨增加、現(xiàn)金股利之和比維持在0.5左右，屬于較為理想水平，由此能夠看出經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量較多，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)投資支撐作用顯著。2、舉債能力分析表4：燕京啤酒-償債能力分析流動(dòng)比率3.0410822.7757022.5101561.587789現(xiàn)金比率1.0042181.2151640.9970190.395809現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)37.93460517.132198112.07772128.985139資產(chǎn)負(fù)債率0.1269790.2654550.2666290.287815資料起源：燕京啤酒-公開報(bào)表短期看來(lái)，燕京啤酒在-期間，流動(dòng)比率一直維持較高水平流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債支撐很好；現(xiàn)金比率除外，均保持在1左右，與大多數(shù)企業(yè)相比，擁有很理想現(xiàn)金存量，現(xiàn)金足以償還流動(dòng)負(fù)債；同時(shí)，現(xiàn)金流量對(duì)利息保障倍數(shù)也很高，現(xiàn)金支付利息完全無(wú)壓力。長(zhǎng)久看來(lái)，燕京啤酒資產(chǎn)負(fù)債率一直相當(dāng)?shù)停h(yuǎn)遠(yuǎn)不到50%，一直維持在26%左右，說(shuō)明燕京舉債規(guī)模很小，企業(yè)基本靠權(quán)益來(lái)維持經(jīng)營(yíng)，風(fēng)險(xiǎn)很低，財(cái)務(wù)杠桿作用很小。綜上短長(zhǎng)久償債能力分析，能夠看出燕京具備很強(qiáng)舉債能力。3、小結(jié)總而言之，燕京啤酒在-現(xiàn)金貯備很多，企業(yè)現(xiàn)金回籠速度很快，另外，舉債能力很強(qiáng)，能夠叫較易取得較大規(guī)模融資。同時(shí)，需要尤其說(shuō)明是，燕京啤酒最大股東持股百分比高達(dá)快要70%，即存在控股股東，為了防止股權(quán)分散，在現(xiàn)金充分以及舉債能力強(qiáng)條件下，企業(yè)選擇現(xiàn)金支付方式也很明智決定。六、并購(gòu)績(jī)效分析1、并購(gòu)前后償債能力對(duì)比圖2：惠泉燕京財(cái)務(wù)能力分析如上圖，惠泉財(cái)務(wù)能力中,以后資產(chǎn)負(fù)債率大幅度降低,而且處于比較穩(wěn)定情況,相對(duì)應(yīng)，燕京在并購(gòu)以后，資產(chǎn)負(fù)債率一直在波動(dòng)上升，表示并購(gòu)可能使得燕京資產(chǎn)負(fù)債率變高了。2、并購(gòu)前后營(yíng)運(yùn)能力對(duì)比表5：燕京惠泉并購(gòu)前后營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)

-3-31-6-30-9-30-12-31-3-31-6-30-9-30-12-31燕京應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次)4.0689.13616.28822.99317.61224.68665.619112.22惠泉應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次)--36.71372.92153.28838.369133.25297.054519.5兩家企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率都有提升，回收期縮短，惠泉尤其顯著。由此，也可看出，并購(gòu)后兩家企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)在降低3、并購(gòu)前后盈利能力對(duì)比圖3：燕京惠泉贏利能力分析并購(gòu)前，惠泉凈資產(chǎn)收益率展現(xiàn)下降趨勢(shì)，并購(gòu)后小幅回升，處于穩(wěn)定增加情況，以來(lái)有回落跡象；燕京在并購(gòu)前后多年內(nèi)保持穩(wěn)定4、成長(zhǎng)性分析圖4：燕京惠泉成長(zhǎng)性分析惠泉被并購(gòu)初幾年內(nèi)，展現(xiàn)了強(qiáng)勁主營(yíng)業(yè)務(wù)增加，但后，就基本處于下降趨勢(shì)，一度跌入負(fù)值；對(duì)應(yīng)，并購(gòu)早期，燕京主營(yíng)業(yè)務(wù)收入快速增加，后期就一直處于一個(gè)較低位水平七、并購(gòu)結(jié)果分析1、并購(gòu)結(jié)果增強(qiáng)燕京啤酒區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)力燕啤在9月曾以2450萬(wàn)元拍得福建泉州惠源啤酒企業(yè)（現(xiàn)在最大產(chǎn)能是50萬(wàn)噸）股權(quán)，并對(duì)其生產(chǎn)設(shè)備進(jìn)行技改，計(jì)劃使產(chǎn)能達(dá)成30萬(wàn)噸。此次燕啤“不惜血本”入主惠泉啤酒，將其在福建產(chǎn)能推進(jìn)到超出70萬(wàn)噸水平，市場(chǎng)擁有率亦將快速得到提升，整體實(shí)力在青啤之上。燕京啤酒和青島啤酒將在福建啤酒市場(chǎng)上直接對(duì)壘，不論其中較量怎樣，民族品牌已經(jīng)在福建市場(chǎng)占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。更尤其是，經(jīng)過(guò)此次收購(gòu)惠泉啤酒，燕京啤酒背后北京控股實(shí)現(xiàn)了跨香港主板、深圳、上海三大交易所上市先例，開了中國(guó)資本市場(chǎng)之先河。2、并購(gòu)成功原因雙方能合作成功要素在于兩個(gè)企業(yè)之間優(yōu)勢(shì)能夠互補(bǔ)，燕京啤酒能夠借助惠泉比較成熟營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)進(jìn)入福建市場(chǎng)，而惠泉啤酒能夠借助燕京比較成熟技術(shù)、管理、市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。燕京啤酒現(xiàn)在已經(jīng)成立了專門負(fù)責(zé)外埠企業(yè)管理外埠辦，在管理外地投資企業(yè)上有了自己獨(dú)立核實(shí)體系。正是基于強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合共識(shí)，才使燕京啤酒能夠在眾多商談對(duì)象中被惠泉啤酒選中。在收購(gòu)惠泉談判中，也碰到過(guò)問(wèn)題，當(dāng)初青啤、華潤(rùn)都跟惠泉有過(guò)收購(gòu)合作意向，但燕京啤酒與惠泉談最早、合作最早，而且在經(jīng)營(yíng)理念、營(yíng)銷方式有共同點(diǎn)，所以進(jìn)展很順利。同時(shí)，惠泉以前第一大股東是當(dāng)?shù)貒?guó)資企業(yè)，其余股東中同行業(yè)