基礎化工行業(yè)分析通脹高企化肥農(nóng)藥高景氣有望延續(xù)

基礎化工行業(yè)分析-通脹高企化肥農(nóng)藥高景氣有望延續(xù)一、化工行業(yè)年報和一季報總結我們納入372家化工行業(yè)上市公司（按2021年申萬化工行業(yè)分類），從收入規(guī)模、盈利能力、經(jīng)營狀況等方面，對2021年報及2022年1季度化工行業(yè)整體發(fā)展狀況進行梳理，同時對31個重點子行業(yè)進一步分析。1.1化工行業(yè)業(yè)績分析在2020年低基數(shù)的背景下，2021年全年業(yè)績增長顯著：2021年申萬化工行業(yè)整體實現(xiàn)營業(yè)收入5.79萬億元，同比增長35.6%；歸母凈利潤3565億元，同比增長128.7%。雖然2022年3月以來部分地區(qū)受到疫情反復的影響，但是1季度化工行業(yè)整體營收和利潤仍呈現(xiàn)出同步向上的態(tài)勢：2022年1季度申萬化工行業(yè)整體實現(xiàn)營業(yè)收入1.63萬億元，同比增長33.8%；歸母凈利潤1057億元，同比增長31.2%。我們設定化工上市公司中收入和凈利潤增速超過30%為高增長、0-30%為穩(wěn)定增長、低于0為負增長，得出2021年收入實現(xiàn)高增長公司173家，同比增加137家

；穩(wěn)定增長公司168家，同比減少16家；負增長公司31家，同比減少121家。凈利潤實現(xiàn)高速增長的公司194家，同比增加62家

；穩(wěn)定增長公司73家，同比減少38家；負增長公司105家，同比減少24家。高增長公司數(shù)量同比大幅增加，負增長公司數(shù)量同比大幅減少，面行業(yè)的供需雙好推動化工企業(yè)的收入利潤均實現(xiàn)了高速增長，因而企業(yè)業(yè)績增長的數(shù)量也達到歷史高位。2022年1季度收入實現(xiàn)高增長公司126家，同比減少109家

；穩(wěn)定增長公司173家，同比增加53家；負增長公司73家，同比增加56家。凈利潤實現(xiàn)高速增長的公司146家，同比減少104家

；穩(wěn)定增長公司69家，同比減少8家；負增長公司157家，同比增加112家。高增長公司數(shù)量同比顯著下滑，穩(wěn)定增長和負增長公司數(shù)量有所回升，說明一方面在今年1季度疫情反復的背景下，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營仍然受到了一定的影響；另一方面今年大宗商品價格高位震蕩導致化工企業(yè)利潤收窄。去年四季度化工行業(yè)產(chǎn)品價格指數(shù)回落，今年以來呈現(xiàn)出反彈趨勢。去年3季度以來，隨著限電限產(chǎn)政策的發(fā)布在10月19日價格指數(shù)達到歷史高位的6467點，后續(xù)隨著政策影響的消退，價格指數(shù)呈現(xiàn)出持續(xù)回落的狀態(tài)。今年以來在大宗商品價格高位波動和俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)帶來的影響下，化工產(chǎn)品價格指數(shù)進入新一輪上漲周期，截止2022年3月31日CCPI價格指數(shù)達到5793點，相比年初上漲11.7%。國內(nèi)傳統(tǒng)需求有所回落，新能源領域需求增長顯著，化工新材料板塊有望持續(xù)受益。房地產(chǎn)行業(yè)，受“房住不炒”相關政策影響較為顯著，房屋新開工面積同比增速在去年2季度后開始大幅回落，房屋新開工面積增速從2月高點64.3%下跌至今年3月的-17.5%。紡織服裝行業(yè)，去年上半年紡織服裝行業(yè)從低點開始復蘇，景氣度指數(shù)從2月的47.97震蕩上升至7月51.82后持續(xù)向下，今年2月景氣度觸底后略有反彈，3月達到49.08，雖有復蘇但同比去年仍處于低位。汽車行業(yè)，今年行業(yè)在疫情反復的背景下整體產(chǎn)量增長有限，今年1季度累計產(chǎn)量增速僅為4.9%；但新能源汽車板塊增長仍然極為突出，今年1季度累計產(chǎn)量同比增速高達140.8%。農(nóng)產(chǎn)品價格方面，今年在大宗商品價格高位的背景下農(nóng)產(chǎn)品價格同樣呈現(xiàn)出向上的趨勢。整體看來新能源汽車和光伏行業(yè)增長仍然較為顯著，預計在雙碳政策的長期支持下當前的高增長態(tài)勢還會延續(xù)，相關的化工新材料領域能夠借助優(yōu)秀賽道實現(xiàn)快速增長。1.2化工行業(yè)盈利能力分析毛利率：2021年行業(yè)整體毛利率為20.4%，同比提高1.2%；2022Q1行業(yè)整體毛利率為20.2%，同比下降1.5%。凈利率：2021年行業(yè)整體凈利率為6.8%，同比提高2.7%；2022Q1行業(yè)整體凈利率為7.2%，同比下降0.2%。整體看，2021年在2020年疫情影響的背景下，化工行業(yè)的盈利能力顯著提升；2022年1季度則因為疫情反復和原料價格高位波動，導致行業(yè)盈利能力有所回落。費用管理能力優(yōu)化，行業(yè)期間費用率持續(xù)回落。銷售費用率：2021年化工行業(yè)銷售費用率為1.94%，同比下降0.88%；2022Q1銷售費用率為1.69%，同比下降0.89%。管理費用率：2021年化工行業(yè)管理費用率為2.72%，同比下降0.68%；2022Q1為2.22%，同比下降0.80%。財務費用率：2021年化工行業(yè)財務費用率為0.85%，同比下降0.32%；2022Q1為0.72%，同比下降0.23%。1.3化工行業(yè)運營效率行業(yè)整體存貨和應收賬款規(guī)模大幅提升同時運用效率也有待改善。2021年行業(yè)存貨總和同比上升48%達到6604億元，存貨周轉天數(shù)同比減少5天達到44天；應收賬款規(guī)模同比上升27%達到3039億元，應收賬款周轉天數(shù)同比減少3天達到17天。2022Q1行業(yè)存貨總和同比上升50%達到7863億元，存貨周轉天數(shù)同比增加4天達到50天；應收賬款規(guī)模同比上升33%達到3914億元，應收賬款周轉天數(shù)同比減少1天達到19天。1.4化工行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模及杠桿率固定資產(chǎn)和在建工程方面：化工行業(yè)固定資產(chǎn)同比增速從2020年的相對低位回升，2021年達到10.6%，2022年1季度提升至13%；在建工程同比增速從2019年后持續(xù)回暖，2021年達到38.9%，2022年1季度小幅回落至35.1%。從在建工程占比數(shù)據(jù)來看，2020年回落至相對低位的8.5%，2021年開始明顯回升，2022年1季度達到9.5%，說明化工行業(yè)的建設投資仍處于相對高位。行業(yè)資產(chǎn)情況方面：2021年行業(yè)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流規(guī)模為5669億元，同比增長34.3%；2021年行業(yè)整體資產(chǎn)負債率水平為51.8%，同比提高0.7%，2022Q1資產(chǎn)負債率繼續(xù)向上達到52.7%。行業(yè)資產(chǎn)結構仍有待優(yōu)化。二、細分子行業(yè)分析2.1細分子行業(yè)業(yè)績增長情況2021年度營業(yè)收入：同比增速排名前五的子板塊依次是其他化學原料

（135%）、聚氨酯（92%）、氨綸（91%）、其他化學制品（63%）、石油貿(mào)易（62%）；排名后五的為氯堿（6%）、輪胎（7%）、維綸（15%）、鉀肥

（16%）、粘膠（17%）。2021年度歸母凈利潤：同比增速排名前五的子板塊依次是純堿（11316%）、磷肥（552%）、氟化工及制冷劑（502%）、氮肥（296%）、氨綸（251%）；

排名后五的為復合肥（-560%）、磷化工及磷酸鹽（-557%）、日用化學產(chǎn)品（-282%）、其他塑料制品（-203%）、合成革（-148%）。2022年1季度營業(yè)收入：同比增速排名前五的子板塊依次是鉀肥（155%）、其他化學原料（96%）、磷化工及磷酸鹽（81%）、氟化工及制冷劑（64%）、其他化學制品（57%）；排名后五的為粘膠（-26%）、輪胎（-3%）、氯堿

（0%）、日用化學產(chǎn)品（13%）、紡織化學用品（13%）。2022年1季度歸母凈利潤：同比增速排名前五的子板塊依次是氟化工及制冷劑（495%）、磷化工及磷酸鹽（425%）、鉀肥（331%）、民爆用品

（310%）、維綸（222%）；排名后五的為粘膠（-92%）、炭黑（-78%）、輪胎（-74%）、紡織化學用品（-43%）、改性塑料（-37%）。2.2細分子行業(yè)盈利能力2021年度毛利率：同比變化排名前五的子板塊依次是鉀肥（47.7%）、氟化工及制冷劑（17.4%）、氨綸（11.5%）、純堿（11.5%）、磷化工及磷酸鹽（11.4%）；排名后五的為其他化學原料（-17%）、紡織化學用品（-11.9%）、聚氨酯（-11.2%）、日用化學產(chǎn)品（-7.9%）、輪胎（-6.4%）。2021年度凈利率：同比變化排名前五的子板塊依次是磷化工及磷酸鹽

（63.4%）、日用化學產(chǎn)品（60.4%）、合成革（38.7%）、復合肥（21%）、鉀肥（18.5%）；排名后五的為其他橡膠制品（-11.8%）、滌綸（-10.9%）、輪胎（-7.7%）、其他化學原料（-6.9%）、氮肥（-6.4%）。2022年1季度毛利率：同比變化排名前五的子板塊依次是鉀肥（31.3%）、磷化工及磷酸鹽（14.8%）、氟化工及制冷劑（12.1%）、磷肥（9.3%）、純堿（7.7%）；排名后五的為其他化學原料（-15.9%）、炭黑（-15.8%）、涂料油漆油墨制造（-10%）、氮肥（-8.5%）、紡織化學用品（-8.4%）。2022年1季度凈利率：同比變化排名前五的子板塊依次是磷化工及磷酸鹽

（13.7%）、氟化工及制冷劑（10.5%）、磷肥（10%）、鉀肥（8.9%）、民爆用品（8.8%）；排名后五的為炭黑（-12.1%）、氮肥（-8.5%）、紡織化學用品（-8.5%）、其他化學原料（-8.1%）、粘膠（-7.8%）。從各細分子行業(yè)來看，2021年和2022年第一季度盈利能力提升明顯的行業(yè)有鉀肥、氟化工及制冷劑、純堿和磷化工及磷酸鹽，下滑顯著的有其他化學原料和紡織化學用品。表現(xiàn)較好的行業(yè)如鉀肥和純堿等主要源于穩(wěn)增長背景下，行業(yè)需求向上的確定性較高，供需雙好下產(chǎn)品價格大幅上行和價差拉大，推動行業(yè)利潤空間持續(xù)向上；表現(xiàn)較差的紡織化學用品是由于原材料價格上漲疊加疫情反復下需求回落，價格傳導能力較弱導致行業(yè)利潤變薄。2.3細分子行業(yè)資產(chǎn)負債率及在建工程占比資產(chǎn)負債率：2021年排名前五的子板塊依次是磷肥（63.1%）、磷化工及磷酸鹽（60.3%）、聚氨酯（59.2%）、氮肥（57%）、改性塑料（56.9%）；

排名后五的為石油貿(mào)易（22.3%）、其他化學原料（24.2%）、合成革

（35.7%）、其他橡膠制品（36.1%）、氨綸（36.6%）。2022Q1排名前五的子板塊依次是磷肥（62.6%）、磷化工及磷酸鹽（60.3%）、聚氨酯

（59.9%）、滌綸（59.1%）、改性塑料（58%）；排名后五的為石油貿(mào)易

（22.3%）、其他化學原料（25.6%）、合成革（35.7%）、氨綸（36.6%）、其他橡膠制品（36.8%）。在建工程占比總資產(chǎn)：2021年排名前五的子板塊依次是滌綸（20.5%）、化學纖維（19.3%）、其他化學原料（13.5%）、聚氨酯（13%）、改性塑料

（11.3%）；排名后五的為石油加工（0.7%）、鉀肥（1.8%）、石油貿(mào)易

（2%）、磷肥（2.5%）、民爆用品（2.7%）。2022Q1排名前五的子板塊依次是改性塑料（12.4%）、維綸（9.7%）、塑料（8.5%）、其他化學原料

（7.4%）、涂料油漆油墨制造（6.5%）；排名后五的為粘膠（0.1%）、聚氨酯（0.1%）、鉀肥（0.2%）、氮肥（0.3%）、石油加工（0.7%）。2.4細分子行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流分析經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增速：2021年排名前五的子板塊依次是日用化學產(chǎn)品（393%）、純堿（150%）、氟化工及制冷劑（109%）、玻纖（103%）、無機鹽（94%）；排名后五的為其他化學原料（-1197%）、石油貿(mào)易（-540%）、粘膠（-168%）、輪胎（-85%）、改性塑料（-72%）。2022Q1排名前五的子板塊依次是復合肥（448%）、日用化學產(chǎn)品（393%）、氟化工及制冷劑（244%）、純堿（150%）、紡織化學用品（111%）；排名后五的為其他化學原料（-14485%）、石油貿(mào)易（-540%）、粘膠（-403%）、滌綸

（-257%）、其他塑料制品（-185%）。經(jīng)營性現(xiàn)金流占營收比：2021年排名前五的子板塊依次是鉀肥（37.3%）、維綸（23.4%）、玻纖（18.3%）、純堿（18.1%）、其他化學原料（18%）；

排名后五的為石油貿(mào)易（-11.3%）、涂料油漆油墨制造（1.3%）、輪胎

（2.4%）、改性塑料（3.2%）、日用化學產(chǎn)品（3.8%）。2022Q1排名前五的子板塊依次是鉀肥（37.3%）、維綸（23.4%）、無機鹽（19%）、玻纖

（18.3%）、純堿（18.1%）；排名后五的為滌綸（-17%）、石油貿(mào)易（-11.3%）、民爆用品（-9.4%）、涂料油漆油墨制造（-5.4%）、其他塑料制品

（-2.2%）。三、重點細分子行業(yè)分析3