山東高速研究報(bào)告強(qiáng)主業(yè)成長(zhǎng)可期高分紅價(jià)值彰顯

山東高速研究報(bào)告-強(qiáng)主業(yè)成長(zhǎng)可期高分紅價(jià)值彰顯山東高速龍頭，路產(chǎn)資源豐富歷史沿革與股權(quán)結(jié)構(gòu)山東高速股份有限公司前身為山東基建股份有限公司，由山東高速集團(tuán)有限公司和招商局華建公路投資有限公司（原“華建交通經(jīng)濟(jì)開發(fā)中心”）于1999年11月16日共同發(fā)起設(shè)立；2002年，公司在上海證券交易所上市交易；2006年，公司名稱變更為“山東高速公路股份有限公司”；

2012年，公司更名為“山東高速股份有限公司”。公司主要從事交通基礎(chǔ)設(shè)施的投資運(yùn)營(yíng)，以及高速公路產(chǎn)業(yè)鏈上、價(jià)值鏈上相關(guān)行業(yè)、金融、環(huán)保等領(lǐng)域的股權(quán)投資。背靠山東高速集團(tuán)，實(shí)際控制人為山東省國(guó)資委。截至2022年半年報(bào)，公司控股股東為山東高速集團(tuán)，持股比例為70.91%；實(shí)際控制人為山東省國(guó)資委。山東高速集團(tuán)是山東省最重要的交通建設(shè)和運(yùn)營(yíng)主體，業(yè)務(wù)涵蓋省內(nèi)外高速公路、橋梁、鐵路等多個(gè)交通基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投資、建設(shè)、經(jīng)營(yíng)和管理，業(yè)務(wù)地位顯著，資本實(shí)力及綜合競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)勁。背靠山東高速集團(tuán)，使得公司在路產(chǎn)資源整合和業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張方面具備強(qiáng)有力支撐。山東高速龍頭，資源優(yōu)勢(shì)顯著背靠交通發(fā)展大省，外部發(fā)展環(huán)境良好。山東省地處中國(guó)東部、黃河下游，位于絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶和21世紀(jì)海上絲綢之路東端交匯點(diǎn)、東北亞和環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈交匯點(diǎn)，在全國(guó)經(jīng)濟(jì)格局中占有重要地位。山東省目前已成為全國(guó)重要的交通大省之一，其中公路運(yùn)輸在山東省綜合交通運(yùn)輸體系中基本占主導(dǎo)地位。旅客運(yùn)輸方面，2021年公路旅客運(yùn)輸量占比53.57%，公路旅客周轉(zhuǎn)量占比25.20%；貨物運(yùn)輸方面，2021年公路貨物運(yùn)輸量占比87.39%，公路貨物周轉(zhuǎn)量占比62.64%。路產(chǎn)資源優(yōu)勢(shì)顯著，后續(xù)發(fā)展空間較大。截至2021年末，山東省高速公路通車?yán)锍踢_(dá)到7477公里，位居全國(guó)前列，其中公司核心路橋資產(chǎn)濟(jì)青高速、京臺(tái)高速相關(guān)路段為山東省高速公路網(wǎng)的中樞干線，同時(shí)也是全國(guó)高速公路網(wǎng)的重要組成部分，區(qū)域龍頭地位顯著。根據(jù)《山東省人民政府關(guān)于印發(fā)山東省“十四五”綜合交通運(yùn)輸發(fā)展規(guī)劃的通知》，到2025年，高速公路通車及在建里程達(dá)到10000公里，省際出口超過(guò)30個(gè)，雙向六車道及以上占比達(dá)到36%，基本實(shí)現(xiàn)縣（區(qū)、市）有兩條以上高速通達(dá)。山東省高速公路建設(shè)仍有較大的發(fā)展空間，公司后續(xù)擴(kuò)張省內(nèi)路產(chǎn)規(guī)模具備先天優(yōu)勢(shì)。盈利能力穩(wěn)健，主營(yíng)路橋運(yùn)營(yíng)公司2021年業(yè)績(jī)同比上漲。公司主要從事交通基礎(chǔ)設(shè)施的投資運(yùn)營(yíng)，以及高速公路產(chǎn)業(yè)鏈上、價(jià)值鏈上相關(guān)行業(yè)、金融、環(huán)保等領(lǐng)域的股權(quán)投資。2020年新冠疫情防控期間，受高速公路通行費(fèi)免費(fèi)政策影響，公司通行費(fèi)收入較低；2021年，公司整體業(yè)績(jī)同比上漲，一方面路橋運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力有所恢復(fù)，另一方面收購(gòu)的瀘渝公司和毅康科技公司貢獻(xiàn)部分業(yè)績(jī)?cè)隽?。公?021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入162.04億元，同比增長(zhǎng)24.61%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)30.52億元，同比增長(zhǎng)33.84%。路橋運(yùn)營(yíng)貢獻(xiàn)公司主要業(yè)績(jī)。公司收入和盈利來(lái)源于路橋運(yùn)營(yíng)、鐵路運(yùn)輸和投資運(yùn)營(yíng)等板塊，其中收費(fèi)路橋運(yùn)營(yíng)作為核心業(yè)務(wù)，貢獻(xiàn)主要業(yè)績(jī)。公司通過(guò)為過(guò)往車輛提供通行服務(wù)并按照政府收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)收取車輛通行費(fèi)的方式獲取經(jīng)營(yíng)收益，2021年實(shí)現(xiàn)高速公路通行費(fèi)收入97.76億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收的62.02%；實(shí)現(xiàn)高速公路通行費(fèi)毛利55.41億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利的82.22%。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)收入（含稅）74.94億元，同比基本持平。公司現(xiàn)有路橋資產(chǎn)豐富，運(yùn)營(yíng)穩(wěn)中提質(zhì)。截至2022年6月30日，公司運(yùn)營(yíng)管理的路橋資產(chǎn)總里程達(dá)到2828公里，其中公司所轄自有路橋資產(chǎn)里程1555公里、受托管理山東高速集團(tuán)所屬的路橋資產(chǎn)里程1273公里。公司立足“全天候通行”，啟用山東省首個(gè)雙天線E/M混合車道，車道平均通行速度提高2倍，并成功打造山東省首個(gè)“無(wú)接觸”收費(fèi)站；

同時(shí)立足“數(shù)字化運(yùn)營(yíng)”，重點(diǎn)研發(fā)“先行后付”功能、“暢和通”平臺(tái)、“指尖路賠”等，路橋運(yùn)營(yíng)水平穩(wěn)步提升。核心路產(chǎn)改擴(kuò)建，優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)再注入核心路產(chǎn)改擴(kuò)建，未來(lái)發(fā)展可期改擴(kuò)建大潮來(lái)襲，高速公路企業(yè)再迎發(fā)展機(jī)遇期。根據(jù)2021年3月發(fā)布的《中華人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》，快速建設(shè)交通強(qiáng)國(guó)，實(shí)施京滬、京港澳、長(zhǎng)深、滬昆、連霍等國(guó)家高速公路主線擁擠路段擴(kuò)容改造，加快建設(shè)國(guó)家高速公路主線并行線、聯(lián)絡(luò)線，推進(jìn)京雄等雄安新區(qū)高速公路建設(shè)。新改建高速公路里程2.5萬(wàn)公里。未來(lái)幾年將進(jìn)入高速公路改擴(kuò)建的集中期，相較于新建路產(chǎn)，改擴(kuò)建在建設(shè)工期、車流量培育期等方面具有一定優(yōu)勢(shì)，高速公路企業(yè)迎來(lái)二次發(fā)展機(jī)遇。濟(jì)青高速地理位臵優(yōu)勢(shì)顯著，為公司的核心路產(chǎn)之一。濟(jì)青高速東起青島，西至濟(jì)南，途徑濰坊、淄博和濱州等市，是山東省東西聯(lián)系的主要通道，是國(guó)家高速公路網(wǎng)“橫五”青島至銀川線和山東省高速公路網(wǎng)“八縱四橫一環(huán)八連”之“橫二”青島至夏津線的重要組成部分，地理位臵優(yōu)越，周邊地區(qū)經(jīng)濟(jì)活躍，區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯。2016年改擴(kuò)建之前，濟(jì)青高速通行費(fèi)收入占公司總通行費(fèi)收入的40%以上，通行量占公司總通行量的30%以上，為公司的核心路產(chǎn)之一。濟(jì)青高速改擴(kuò)建后效果初顯，預(yù)計(jì)車流量仍有增長(zhǎng)空間。濟(jì)青高速改擴(kuò)建項(xiàng)目于2016年6月開工建設(shè)，由四車道拓寬至八車道，2019年年底全線建成通車，批準(zhǔn)收費(fèi)結(jié)束時(shí)間由2029年11月延長(zhǎng)至2044年12月。2020年，濟(jì)青高速車輛通行量約為4613萬(wàn)輛，相較于2016年增長(zhǎng)25.69%，改擴(kuò)建對(duì)車流量的提升效果初步顯現(xiàn)。2022年上半年，濟(jì)青高速車輛通行量約為1816萬(wàn)輛，同比下降25.70%，車流量受疫情影響短期有所下降。但考慮到改擴(kuò)建之前，濟(jì)青高速局部路段交通量已接近飽和，道路服務(wù)能力受限，待疫情及偶發(fā)因素影響消除后，預(yù)計(jì)車流量仍有繼續(xù)增長(zhǎng)空間。京臺(tái)高速相關(guān)路段同樣位臵優(yōu)越，意義重大。京臺(tái)高速公路是國(guó)家高速公路網(wǎng)中的放射線之一，連接了北京、天津、濟(jì)南、合肥、福州、臺(tái)北等城市，構(gòu)成了北京向南輻射的快速主干通道，為擴(kuò)大首都輻射作用、促進(jìn)沿線經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出了重要貢獻(xiàn)，取得了顯著的社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益。京臺(tái)高速山東段位于山東中西部，縱貫山東省南北，是《山東省綜合交通網(wǎng)中長(zhǎng)期規(guī)劃（2018-2035年）》中“九縱五橫一環(huán)七射多連”高速公路網(wǎng)布局的“縱七”線，沿線連接了德州、濟(jì)南、泰安、濟(jì)寧、棗莊等5個(gè)大中城市和17個(gè)縣市區(qū)，意義重大。京臺(tái)高速相關(guān)路段改擴(kuò)建分批進(jìn)行中，部分路段已通車。德州至齊河段改擴(kuò)建項(xiàng)目于2019年7月1日開工建設(shè)，2021年7月16日正式通車，提前18個(gè)月通車運(yùn)營(yíng)，是山東省“十四五”期間第一個(gè)通車的重點(diǎn)項(xiàng)目；濟(jì)南至泰安段改擴(kuò)建項(xiàng)目于2020年底開工建設(shè)，2022年10月12日正式建成通車，目前山東省政府已批準(zhǔn)改擴(kuò)建段設(shè)臵收費(fèi)站5處，收費(fèi)期限25年，項(xiàng)目提前建成將助力公司通行費(fèi)增收；齊河至濟(jì)南段改擴(kuò)建項(xiàng)目采用政府和社會(huì)資本合作（PPP）模式建設(shè)，實(shí)施單位為山東省交通運(yùn)輸廳，公司作為社會(huì)資本方參與項(xiàng)目投標(biāo)，公司已于2023年1月16日收到《中標(biāo)通知書》。京臺(tái)高速相關(guān)路段改擴(kuò)建完成后，公司通行量將再登新臺(tái)階。京臺(tái)高速相關(guān)路段作為公司另一核心路產(chǎn)，與濟(jì)青高速一樣，未來(lái)盈利能力不容小覷。近兩年受部分路段改擴(kuò)建以及疫情防控影響，公司京臺(tái)高速相關(guān)路段車輛通行量有所下滑，2022年上半年通行量約為1097萬(wàn)輛，同比下降31.37%。但回顧過(guò)往滬寧高速、京港澳高速鄭漯段改擴(kuò)建前后車流量的變化可以發(fā)現(xiàn)，改擴(kuò)建對(duì)于提升高速公路車流量效果顯著。預(yù)計(jì)京臺(tái)高速相關(guān)路段改擴(kuò)建全部完成后，公司車流量將迎來(lái)大幅增長(zhǎng)。收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)上調(diào)，改擴(kuò)建路產(chǎn)迎來(lái)量?jī)r(jià)雙升。根據(jù)2020年發(fā)布的《山東省交通運(yùn)輸廳山東省發(fā)展和改革委員會(huì)山東省財(cái)政廳關(guān)于高速公路車輛通行費(fèi)有關(guān)事項(xiàng)的通知》及《山東高速公路車輛通行費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)信息公開表》，相比于2018年以前的高速公路，2018年以后新建和改擴(kuò)建的高速公路，收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)有一定上浮，其中1類車提升約25%。作為公司目前通行費(fèi)收入主要來(lái)源之一的濟(jì)青高速的車輛結(jié)構(gòu)基本反映了公司路產(chǎn)的通行結(jié)構(gòu)，2019-2021年濟(jì)青高速的一型車通行占比在70%左右，因此預(yù)計(jì)公司核心路產(chǎn)改擴(kuò)建后的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)將迎來(lái)一定幅度的上調(diào)。優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)再注入，成長(zhǎng)能力增強(qiáng)

收購(gòu)瀘渝公司80%股權(quán)，新增路產(chǎn)瀘渝高速。公司2019年審議通過(guò)了

《關(guān)于收購(gòu)瀘州東南高速公路發(fā)展有限公司80%股權(quán)的議案》（以下簡(jiǎn)稱“瀘渝公司”）；2020年12月15日，瀘渝公司取得四川省人民政府關(guān)于瀘渝高速公路收費(fèi)期限的批復(fù)文件，收費(fèi)期為2013年6月28日至2043年6月27日，期限30年；2021年1月13日，瀘渝公司完成工商變更登記。公司自2021年1月起對(duì)瀘渝公司形成控制，將其納入合并范圍。收購(gòu)齊魯高速

38.93%股權(quán)，新增路產(chǎn)濟(jì)菏高速、德上高速及莘南高速。2021年10月13日，公司發(fā)布公告擬以非公開協(xié)議方式受讓山東高速集團(tuán)持有的齊魯高速公路股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“齊魯高速”)38.93%股權(quán)，受讓價(jià)格為15.54億元；2021年11月10日，公司與山東高速集團(tuán)簽訂《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，協(xié)議生效條件已具備，并按照《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》支付全部轉(zhuǎn)讓款，公司正式對(duì)齊魯高速形成控制，將其納入合并范圍。齊魯高速目前主營(yíng)濟(jì)菏高速、德上高速及莘南高速路產(chǎn)業(yè)務(wù)。公司路橋運(yùn)營(yíng)里程因新增路產(chǎn)再延長(zhǎng)。截至2021年12月31日，公司自有路橋資產(chǎn)里程增加至1557.473公里，其中2021年新納入合并范圍的高速公路占20%，包括瀘渝公司運(yùn)營(yíng)的瀘渝高速73.15公里（占5%）、齊魯高速運(yùn)營(yíng)的濟(jì)菏高速153.601公里（占10%）、德上高速68.942公里（占4%）、莘南高速18.267公里（占1%）。公司路橋運(yùn)營(yíng)能力因新增路產(chǎn)再增強(qiáng)。2021年公司實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)收入100.32億元（含稅），同比增長(zhǎng)64.67%，其中新增高速公路實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)收入21.58億元（含稅），占公司總通行費(fèi)收入的21.51%。2021年公司實(shí)現(xiàn)車輛通行量19059萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)47.76%，其中新增高速公路實(shí)現(xiàn)車輛通行量5482萬(wàn)輛，占公司總車輛通行量的28.76%。優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)的注入使公司收費(fèi)路橋業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)能力增強(qiáng)，預(yù)計(jì)疫情影響消除后將進(jìn)一步增厚公司業(yè)績(jī)。值得注意的是，濟(jì)菏高速改擴(kuò)建項(xiàng)目已被列為山東省十四五規(guī)劃實(shí)施項(xiàng)目。2023年2月7日，齊魯高速發(fā)布公告，濟(jì)菏高速改擴(kuò)建項(xiàng)目主體工程正有序展開，改擴(kuò)建項(xiàng)目采用“半幅封閉施工，半幅單向通行”模式，半幅封閉施工共分三個(gè)階段，涉及左、右幅交替封閉，將于2023年2月16日起至2023年12月31日期間，實(shí)施第一、二階段封閉施工的相關(guān)交通管制措施，預(yù)計(jì)2023年車流量及通行費(fèi)收入將因此出現(xiàn)明顯程度的下降。濟(jì)菏高速是國(guó)家高速G35濟(jì)南—廣州高速公路的重要組成部分，雖然短期營(yíng)收貢獻(xiàn)能力因改擴(kuò)建承壓，但改擴(kuò)建完成后預(yù)計(jì)將增強(qiáng)公司主業(yè)成長(zhǎng)能力。集團(tuán)路橋資產(chǎn)注入空間大。截至2022年3月底，山東高速集團(tuán)管轄的收費(fèi)公路（含橋梁、一級(jí)公路和高速公路）實(shí)際收費(fèi)里程共計(jì)7281.45公里，主要分布于山東省內(nèi)；省外主要分布于云南省、湖南省、湖北省、山西省等?！笆奈濉逼陂g，公司計(jì)劃擇機(jī)選取山東高速集團(tuán)優(yōu)質(zhì)路橋資產(chǎn)注入公司，擴(kuò)大公司主業(yè)資產(chǎn)規(guī)模，提升公司盈利能力。布局大交通產(chǎn)業(yè)鏈，投資運(yùn)營(yíng)提質(zhì)增效收購(gòu)軌道交通集團(tuán)，增加新的營(yíng)收來(lái)源2020年上半年，公司收購(gòu)了軌道交通集團(tuán)51%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)向貨運(yùn)鐵路業(yè)務(wù)擴(kuò)展，增加鐵路運(yùn)輸、產(chǎn)品制造等營(yíng)收來(lái)源。截至2022年3月底，軌道交通集團(tuán)經(jīng)營(yíng)管理大萊龍鐵路、青大鐵路、宅羊鐵路、坪嵐鐵路等地方鐵路，營(yíng)業(yè)里程553.50公里。為支持鐵路板塊持續(xù)健康經(jīng)營(yíng)發(fā)展，做大、做強(qiáng)“大交通”產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局，公司2022年會(huì)同山東高速集團(tuán)按照持股比例以現(xiàn)金形式向軌道交通集團(tuán)增資。高速公路與鐵路優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，收購(gòu)軌道交通集團(tuán)將提升公司持續(xù)盈利能力與抗風(fēng)險(xiǎn)能力。軌道交通集團(tuán)運(yùn)營(yíng)質(zhì)效提升。1）鐵路運(yùn)輸板塊持續(xù)向好：2022年前三季度完成運(yùn)量6688.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)24.2%，占省內(nèi)鐵路貨運(yùn)總量的14.2%。黃大鐵路正式引入大家洼站，區(qū)間年運(yùn)輸能力由2000萬(wàn)噸提升至5500萬(wàn)噸。2）產(chǎn)品制造板塊連創(chuàng)佳績(jī)：成功中標(biāo)濟(jì)濱高鐵軌道板項(xiàng)目、高強(qiáng)鋼筋產(chǎn)品首次成功出口海外。3）資源開發(fā)和建設(shè)施工板塊穩(wěn)步發(fā)展：以礦山周邊高速項(xiàng)目為突破口，中標(biāo)骨料90余萬(wàn)噸，2022年三季度生產(chǎn)銷售骨料26萬(wàn)噸。投資運(yùn)營(yíng)提質(zhì)增效，收益貢獻(xiàn)再上臺(tái)階公司在大力發(fā)展路橋運(yùn)營(yíng)主業(yè)的同時(shí)，積極轉(zhuǎn)型升級(jí)，盤活存量資產(chǎn)，并尋找好的投資機(jī)會(huì)，促進(jìn)公司長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。1）公司參股威海商行、東興證券、粵高速A、龍馬環(huán)衛(wèi)4家上市公司，設(shè)立暢贏基金管理公司，打造多元化投融資平臺(tái)。2022年前三季度，公司投資經(jīng)營(yíng)穩(wěn)中求進(jìn)，實(shí)現(xiàn)投資收益8.93億元，同比增長(zhǎng)13.76%（未重述）。2）2022年12月19日，公司完成對(duì)煙臺(tái)合盛房地產(chǎn)開發(fā)有限公司工商變更登記，不再持有其股權(quán)，初步測(cè)算本次交易預(yù)計(jì)增加投資收益6.60億元。高分紅強(qiáng)激勵(lì)，彰顯投資價(jià)值對(duì)外承諾高比例分紅，穩(wěn)定投資回報(bào)5年高比例分紅承諾，彰顯長(zhǎng)期投資價(jià)值。公司2020年7月30日發(fā)布

《山東高速股份有限公司未來(lái)五年（2020-2024年）股東回報(bào)規(guī)劃》，在符合現(xiàn)金分紅條件的情況下，未來(lái)五年（2020-2024年），公司每年以現(xiàn)金形式分配的利潤(rùn)不少于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的合并報(bào)表歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)的60%。連續(xù)兩年兌現(xiàn)高分紅承諾。2020年，公司現(xiàn)金分紅比例約90%，實(shí)現(xiàn)超預(yù)期分紅；2021年，公司向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.4元（含稅），合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利19.24億元，現(xiàn)金分紅比例約63%，再次成功兌現(xiàn)分紅承諾。在高速公路行業(yè)主要上市公司中，公司2021年現(xiàn)金分紅比例僅低于粵高速A，處于行業(yè)前列。對(duì)內(nèi)進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，彰顯發(fā)展信心

2020年3月，公司首次發(fā)布股票期權(quán)激勵(lì)草案，5月發(fā)布股票期權(quán)激勵(lì)草案修訂稿，擬向激勵(lì)對(duì)象授予4800萬(wàn)份股票期權(quán)，約占計(jì)劃公告時(shí)公司總股本的1%。其中首次授予4320萬(wàn)份，約占計(jì)劃公告時(shí)公司總股本0.9%；預(yù)留480萬(wàn)份，約占計(jì)劃公告時(shí)公司總股本的0.1%。本次激勵(lì)計(jì)劃以2018年業(yè)績(jī)作為考核基數(shù)，設(shè)臵了2021-2023年的